2022-06-272022-06-27行健致遠(yuǎn)，不懼風(fēng)雨要點(diǎn)息及增長(zhǎng)放緩不改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。品房銷(xiāo)售會(huì)顯著改善，廣大中小城市商品房銷(xiāo)售的改善幅度會(huì)相對(duì)較小，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)資增速將進(jìn)一步回升到8%的水平。隨著疫情的消退，下半年我國(guó)消費(fèi)將加快修復(fù)。下半年。下半年全球商品需求增長(zhǎng)放緩以及海外供應(yīng)增加會(huì)使得我國(guó)出口仍然存在下降業(yè)、綠色領(lǐng)域、受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)和行業(yè)等也是貨幣政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。下半我國(guó)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，減稅降費(fèi)支持保市場(chǎng)主體保就業(yè)，三季度財(cái)政支出比再創(chuàng)新高的可能性很大。下半年美國(guó)通脹可能再次超出市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，不排美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加快加息節(jié)奏。隨著高通脹的持續(xù)和美國(guó)利率水平的大幅提高，預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn)。投資咨詢業(yè)務(wù)資格：669號(hào)10年國(guó)債滬深300商品2002021/062021/112022/0480401723:F3061482/23 一、下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將加快修復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力 4 (三)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下我國(guó)出口存在下行壓力，關(guān)注美國(guó)是否削減關(guān)稅 10 (二)下半年財(cái)政政策仍是積極的，減稅降費(fèi)助力穩(wěn)增長(zhǎng)，三季度財(cái)政支出加快 15 (二)下半年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)快速加息，高通脹和加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐步體現(xiàn) 20 23 圖表41：美國(guó)不同部門(mén)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人) 18 4/2310.05.00.0-0.7-1.5-5.0-4.010.68.26.26.63.31.2擊較大。其中，4月份疫情最嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)下滑幅10.05.00.0-0.7-1.5-5.0-4.010.68.26.26.63.31.2濟(jì)下行壓力國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)的影響，今年上半年我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍回落。從需求端來(lái)看，身持增長(zhǎng)。產(chǎn)與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)受疫情影響均較為顯著，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)計(jì)較小，而出口可能存在進(jìn)一步的下行壓力，但是疫情的消退和穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)。2022年1-5月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增速(%)增速較2021年兩年平均增速的變化15.013.515.0-10.0-8.5-10.0-15.0-20.0消費(fèi)(名固定資制造業(yè)基建投房地產(chǎn)出口金出口數(shù)進(jìn)口金進(jìn)口數(shù)工業(yè)增服務(wù)業(yè)義)產(chǎn)投資投資資投資額量額量加值生產(chǎn)5/23(一)下半年投資增速將有所回升，基建投資顯著改善，房地產(chǎn)投資邊際修復(fù)上半年我國(guó)固定資產(chǎn)投資在一定程度上受疫情抑制，但保持了6%左右的增建、制造業(yè)投資分別同比增長(zhǎng)-4.0%、10.6%、8.2%，房地產(chǎn)投資同比下降較為顯著，是主要的拖累項(xiàng)；基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)較好。有所修復(fù)但仍將偏弱。預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資同比增速回升到8%左右的水平。增速)固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)基建制造業(yè)固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)基建制造業(yè)2520151050-5-10-15-20-252520151050-5-10-15-20-252019/022019/092020/042020/112021/062022/012019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02nd年水平。品房銷(xiāo)售改善幅度仍然較小。大中城市人口流入使得需求相對(duì)策放松空間較大，因此政策放松對(duì)大中城市商品房銷(xiāo)售的提振計(jì)三季度大中城市商品房銷(xiāo)售會(huì)顯著改善。廣大中小城市人口。為Zt900g00v00t00Z00L000Z0ZL/0LZ0ZL/0vZ0ZL/0LZ0ZL/L0Z0ZZ/0LZ0ZZ/0v8090v0Z00-Z0-v0-90900g00v00t00Z00L000Z0ZL/0LZ0ZL/0vZ0ZL/0LZ0ZL/L0Z0ZZ/0LZ0ZZ/0v8090v0Z00-Z0-v0-90房地產(chǎn)投資銷(xiāo)售面積新開(kāi)工購(gòu)置土地面積Z0L00-L0-Z0-t0-v0-g0-90Z0L6/0ZZ0L6/08Z0Z0/0ZZ0Z0/08Z0ZL/0ZZ0ZL/08Z0ZZ/0Zt0大中城市L天商品房成交面積)萬(wàn)平方米( Zg中小城市L天商品房成交面積)萬(wàn)平方米(全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積:當(dāng)月同比)Z0ZL年L-v月為兩年平均增速( t0城商品房成交面積:當(dāng)月同比)Z0ZL年L-v月為兩年平均增速(Z0Lv-0LZ0Lg-0vZ0L9-0LZ0LL-L0Z0L6-0LZ0Z0-0vZ0ZL-0LL0城一線二線三線v0tgt0ZgZ0g0-g-L0Z0LL-0LZ0LZ-LZZ0Lv-LLZ0L9-L0Z0L8-06Z0Z0-08pWinp380604020-4080604020-40首套平均房貸利率6.26.05.85.65.45.25.04.84.64.44.22014/122016/012017/022018/032019/042020/052021/06商品房銷(xiāo)售面積:當(dāng)季同比(2021年上半年為兩年平均增速) 房地產(chǎn)投資額:當(dāng)季同比(2021年上半年為兩年平均增速)0-202005/122008/092011/062014/032016/122019/09比的源項(xiàng)目。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效，預(yù)計(jì)下半年基建投資同比增速2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度2021年2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度2021年2020年120%100% 基建投資:當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速)1510580%60%40%20%0%060%40%20%0%-5-10-15-20-25-302018/122019/072020/022020/092021/042021/111月2月3月4月5月6月2018/122019/072020/022020/092021/042021/11/233020103020100-10-20-30-40454035302520151050主要內(nèi)容信托基金等方式，盤(pán)活基礎(chǔ)設(shè)施等存量資產(chǎn)，以拓寬社會(huì)投資渠道和擴(kuò)大有效投資同比增速。今年一季度制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速略有放緩，但仍高業(yè)利潤(rùn)總額同比下降8.3%，并不算積極；1-4月份制造業(yè)利潤(rùn)率為-5并不是很大，這可能因?yàn)楸M管制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，但絕對(duì)利潤(rùn)仍處于較高水平。體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。制造業(yè)投資:累計(jì)同比(2021年為兩年平均增速) 制造業(yè)投資:當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速)2018/122019/072020/022020/092021/042021/11金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款余額:制造業(yè):同比 金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比2020/032021/032021/092020/032021/032021/092022/039/2350 40 30 20 10 50 40 30 20 10 0-10-20-30-40-50制造業(yè)利潤(rùn):當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速) 制造業(yè)利潤(rùn):累計(jì)同比(2021年為兩年平均增速)2016/122017/122018/122019/122020/122021/12制造業(yè)利潤(rùn)率(%)8.07.06.05.04.03.02.01.00.02017/022018/012018/122019/112020/102021/09nd.0%、21.1%，疫情對(duì)餐飲收入的抑制非常大，對(duì)響較大的主要是非必需消費(fèi)(汽車(chē)、金銀珠寶、化妝品、家具、家電)和與外出相關(guān)消費(fèi)(紡織服裝)。復(fù)?？紤]到奧密克戎毒株需要更的一些鼓勵(lì)消費(fèi)的措施?？偟膩?lái)講，隨著疫情的消退和促消1284 0 -41284 0 -4 -8-12-16-2015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.012.310.88.37.73.8-5.3-6.5社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速) 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(2021年為兩年平均增速)10.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)同比(2021年為兩年平均增速) 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(2021年為兩年平均增速)2016-122017-112018-102019-092020-082021-07nd5月份限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售額的當(dāng)月同比增速(%)增速較4月的變化20.0-3.-3.3-6.7-7.7-7.8-10.6-11.0-12.2-15.5-16.0-16.2-20.8-25.0合計(jì)商品餐飲糧油食中西藥石油制飲料煙酒文化辦日用品通訊器裝修材家電化妝品家具金銀珠汽車(chē)紡織服品品品公材料寶裝注美國(guó)是否削減關(guān)稅增加以及國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)使得我國(guó)出格同比漲幅較大。剔除掉價(jià)格因素，一季度我國(guó)出口數(shù)量同下半年全球商品需求增長(zhǎng)放緩以及海外供應(yīng)增加會(huì)使得我國(guó)出口仍然存在洲受到高通脹的困擾，高通脹本身會(huì)對(duì)消費(fèi)有一定的抑制。美聯(lián)在一歐盟的出口份額仍高于疫情前水平。隨著海外供應(yīng)的進(jìn)一步脹可能取消我國(guó)部分商品的進(jìn)口關(guān)稅。去年下半年美國(guó)自我國(guó)進(jìn)對(duì)美I出口金額(美元):當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速) 出口數(shù)量指數(shù):當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速)252050-5-10-152019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI(左軸) 出口金額(美元):當(dāng)月同比(2021年為兩年平均增速)625956535047444836240-12-242009/062011/082013/102015/122018/022020/04全球GDP同比：2022年6月預(yù)測(cè)2022年1月預(yù)測(cè)7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02019/122020/122021/122022/122023/122024/12美國(guó)進(jìn)口來(lái)自中國(guó)的比例歐盟進(jìn)口來(lái)自中國(guó)的比例30%25%20%15%10%5%0%2017/012018/012019/012020/012021/012022/01年工業(yè)品價(jià)格不太可能再創(chuàng)新高?；鶖?shù)效應(yīng)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩有關(guān)。下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)有所修復(fù)，但業(yè)品需求有一定的不利影響。再考慮到海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩遍繼續(xù)加息，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)品價(jià)格不太可能再創(chuàng)新高。從PPIPPI當(dāng)月同比(左軸)PPI環(huán)比PPI分大類(lèi)同比(%)29.715.18.13.22.21.529.715.18.13.22.21.51.21.2-0.130.025.020.015.010.05.00.0-5.0生產(chǎn)資料原材料工業(yè)加工工業(yè)采掘工業(yè)生產(chǎn)資料原材料工業(yè)加工工業(yè)采掘工業(yè)食品類(lèi)衣著類(lèi)生活資料一般日用品類(lèi)14.03.512.03.010.02.58.02.06.01.54.01.02.00.0-2.00.50.0-0.5-4.0-1.0-6.0-1.52019/122020/062020/122021/062021/12d40363228242016128果鮮類(lèi)奶類(lèi)蛋肉羊肉牛肉豬菜鮮用油食食糧品食7.06.05.04.03.040363228242016128果鮮類(lèi)奶類(lèi)蛋肉羊肉牛肉豬菜鮮用油食食糧品食7.06.05.04.03.02.01.00.010.62.30.9-1.6-6.211.63.23.81.02.11.81.41.00.50.71.80 -5-10-15-20-25，通脹總體可控?？紤]到豬價(jià)I減少，近期豬肉價(jià)格有所回升，預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格不太可PICPI:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.02017/012018/012019/012020/012021/012022/01生豬存欄(左軸)22個(gè)省市:平均價(jià):生豬4800044000400003600032000280002400020000160002017/122018/102019/082020/062021/042022/02CPI食品主要分項(xiàng)當(dāng)月同比19.0-21.1CPI食品主要分項(xiàng)當(dāng)月同比19.0-21.16.2256.22015105非食品衣著居住生活用交通和教育文醫(yī)療保其他用品及服通信化和娛健品和服務(wù)樂(lè)務(wù)三、下半年我國(guó)貨幣政策總量穩(wěn)定結(jié)構(gòu)上做加法，三季度財(cái)政支出將明顯加快MLF利率概率不大法，以寬信用為主，調(diào)降MLF幣政策取向。5月份以來(lái)我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)力度進(jìn)一步加大，貨幣政策對(duì)惠金融領(lǐng)域、受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)和行業(yè)，相關(guān)領(lǐng)域信貸較快增長(zhǎng)。持力度，穩(wěn)字當(dāng)頭，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，搞好跨周期調(diào)資源向重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)、行業(yè)傾斜……普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。炭清潔高效利用、養(yǎng)老、交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款和碳減排支持工具的同時(shí)，增加民航應(yīng)急貸款額度R場(chǎng)主體保就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。人民幣貸款住戶貸款住戶:短期住戶:中長(zhǎng)期非金融企業(yè)貸款企業(yè):短期企業(yè):中長(zhǎng)期企業(yè):票據(jù)融資非銀行金融機(jī)構(gòu)5045人民幣貸款住戶貸款住戶:短期住戶:中長(zhǎng)期非金融企業(yè)貸款企業(yè):短期企業(yè):中長(zhǎng)期企業(yè):票據(jù)融資非銀行金融機(jī)構(gòu)504540353025201510502017/122018/092019/062020/032020/122021/09中期借貸便利(MLF):利率:1年MLF期末余額(萬(wàn)億)3.43.33.23.13.02.92.8600005500050000450004000035000300002019/082020/032020/102021/052021/125年與1年LPR利差(右軸,BP)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年5.04.84.64.44.24.03.83.6100908070605040302002019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/02速(%)新增人民幣貸款當(dāng)月值及其主要分項(xiàng)的同比增量(億元)-4000-20000200040006000800039003900-3344-334434-3379-33797243724332863286-97755915591-163各項(xiàng)貸款余額同比 綠色貸款余額同比 高技術(shù)制造業(yè)貸款同比各項(xiàng)貸款余額同比 綠色貸款余額同比兩地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用，推動(dòng)積極的財(cái)政政策盡快落地見(jiàn)增403020100-10-20403020100-10-20政支出進(jìn)度。支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等。廣義財(cái)政支出累計(jì)同比增速 廣義財(cái)政收入累計(jì)同比增速2018/122019/072020/022020/092021/042021/11廣義政府支出同比增速(%)86420-2201420152016201720182019202020212022End四、下半年美國(guó)CPI同比大概率再創(chuàng)新高，高通脹和加息的負(fù)面影響將逐步體現(xiàn)快速加息；高通脹和加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐步體現(xiàn)。(一)下半年美國(guó)住房租金漲幅將擴(kuò)大，三季度美國(guó)CPI同比大概率再創(chuàng)新高漲，這也給美國(guó)通脹帶來(lái)額外的上升壓力。CPI:同比 CPI:季調(diào)環(huán)比(右軸)核心CPI:同比核心CPI:季調(diào)環(huán)比(右軸)美國(guó):CPI:當(dāng)月同比平均時(shí)薪同比1614121086420-210.07.55.02.50.0-2.5-5.02021-052021-122.01.51.00.50.0-0.5-1.02020-101965/011975/011985/011995/012005/012015/012019-012019-082020-03Wind下半年美國(guó)勞動(dòng)力需求將繼續(xù)較快地增長(zhǎng)，而勞動(dòng)力供應(yīng)的增長(zhǎng)不會(huì)加快，格局沒(méi)有任何緩解。從勞動(dòng)力需求來(lái)看，下半年美國(guó)服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)就業(yè)需求將保持較快增長(zhǎng)。截至到今年一季度，美國(guó)服務(wù)消復(fù)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)以服務(wù)業(yè)就業(yè)為主，占比高達(dá)80%以上。服務(wù)消費(fèi)的業(yè)需求保持較快增長(zhǎng)。從勞動(dòng)力供應(yīng)來(lái)看，下半年勞動(dòng)力供供應(yīng)已經(jīng)降至歷史低位，難以提供更多的勞動(dòng)力。5月份美國(guó)勞動(dòng)參與率也難以進(jìn)一步提高。這意味著下半年美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)增長(zhǎng)難以加快。目前美國(guó)就業(yè)人員平均每周工作時(shí)間已經(jīng)處于近15年的80 70 60 50 40 3080 70 60 50 40 30 20 10 0-10-20 平均時(shí)薪:季調(diào)環(huán)比(%,左軸)美國(guó):職位空缺數(shù):非農(nóng):總計(jì):季調(diào)1.20.90.60.30.0-0.3-0.6-0.9-1.22019/012019/102020/072021/042022/01120011001000900800700600500400服務(wù)生產(chǎn)商品生產(chǎn)政府部門(mén)2021/012021/042021/072021/102022/012022/04美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)美國(guó):勞動(dòng)力參與率:季調(diào)美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)美國(guó):勞動(dòng)力參與率:季調(diào)3616.068.3616.014.067.014.03566.012.03565.3510.064.08.03463.06.062.0344.061.04.0332.060.332.02006/032009/032012/032015/032018/032021/0322006/032009/032012/032015/032018/032021/03年美國(guó)住房租金同比漲幅會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這會(huì)加大美國(guó)下半力。首先，從租金與工資的關(guān)系來(lái)看，下半年美國(guó)住房租金同比住房租金主要取決于工資收入水平。下半年美國(guó)勞動(dòng)力供需12.6%。目前房租時(shí)薪比處于歷史上的最低水平附近，存在1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4先滯后關(guān)系來(lái)看，未來(lái)12個(gè)月美國(guó)租金同比漲幅大概率繼續(xù)價(jià)可能繼續(xù)快速上漲。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示租金同比上漲滯后房?jī)r(jià)上漲及全部存量房屋空置率均顯著低于疫情前水平。這也意味著未1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4美國(guó)CPI住房租金:季調(diào)環(huán)比 美國(guó)CPI服務(wù)(不含能源服務(wù)):季調(diào)環(huán)比2019-012019-082020-032020-102021-052021-12CPI住房租金:季調(diào)同比非農(nóng)就業(yè)平均時(shí)薪同比 房租時(shí)薪比(右軸)9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02006-012008-102011-072014-042017-012019-1012.212.011.811.611.411.211.010.8ind0/231211109876542000-012003-102007-072011-042015-012018-101211109876542000-012003-102007-072011-042015-012018-10CPI住房租金:季調(diào)同比 美國(guó)20個(gè)大中城市房?jī)r(jià):同比(右軸)6543210-1-2-34030200-10-202000-012003-102007-072011-042015-012018-10 美國(guó):成屋銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào)美國(guó):成屋銷(xiāo)售:庫(kù) 美國(guó):成屋銷(xiāo)售:折年數(shù):季調(diào) 成屋庫(kù)存去化月數(shù)8007006005004003002001000864202000-012003-042006-072009-102013-012016-042019-07美國(guó):出租