2022中期策略研討會證券研究報告2022年06月20日從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望姓名：趙索(分析師)姓名：劉凱至(研究助理)廖靜池(研究助理)姓名：張雪杰(分析師)0配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》第二階段：兩件超預(yù)期“黑天鵝”事件讓市場下了兩個臺階第三階段：政策層面“二次扶持”幫助市場形成了階段性底部行業(yè)配置反彈仍在繼續(xù)，但羅馬并非一日建成，莫將反彈視為反轉(zhuǎn)。量化模型存在失效風(fēng)險。請參閱附注免責(zé)聲明1國泰君安證券2022中期策略研討會第一階段：從萬眾矚目的春季行情，到市場出現(xiàn)了變?nèi)趺珙^2請參閱附注免責(zé)聲明222022年第一季度市場研判配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”2022年第一季度市場研判01一觸即發(fā)：站在2021年底，市場普遍預(yù)期2022年將出現(xiàn)春季行情——2022年01政策12月中央政治局會議和經(jīng)濟工作會議明確穩(wěn)增長政策基調(diào)，強調(diào)明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進；財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，財政政策強調(diào)發(fā)力適當(dāng)靠前，貨幣政策邊際寬松方向較為確定。資金宏觀資金流動性無虞，12月央行進行全面降準(zhǔn)并調(diào)降LPR利率；微觀資金面平穩(wěn)充裕，權(quán)益類基金四季度發(fā)行數(shù)量逐步回升。消息美聯(lián)儲Tapper落地，中美關(guān)系出現(xiàn)改善信號，恒大事件風(fēng)險被進一步化解，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》落地生效增強中國經(jīng)濟“外循環(huán)”。情緒成交量破萬億漸成常態(tài)，融資買入占比維持7%左右，12月北向資金合計凈流入844億元。估值市場整體估值水平適中，沒有高估壓力。市場上證3300-3700點之間凝聚了近93%籌碼，市場成本歸一，支持大盤走出上攻行情。量化“黑科技”模型目前市場不存在顯著下跌風(fēng)險請參閱附注免責(zé)聲明3配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01隱憂初現(xiàn)：消息面、資金面轉(zhuǎn)差，1月初創(chuàng)業(yè)板首現(xiàn)破位苗頭——2022年01要指數(shù)全部收跌，未能取得開門紅，其中創(chuàng)業(yè)板指更于1月6日跌破新增人民幣貸款1.13萬億，低于預(yù)期的1.24基金發(fā)行數(shù)據(jù)較差：與往年基金發(fā)行“開門均募資規(guī)模僅7.3億元，較2021年1月36.8億降80%。20222022年1月6日創(chuàng)業(yè)板指首先出現(xiàn)破位苗頭2022年1月6日創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支撐線資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明4資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究01一念之間：1月14日上證指數(shù)破位，市場行至關(guān)鍵敏感節(jié)點——2022年01隨著創(chuàng)業(yè)板破位，1月14日上證連續(xù)跌破年線、周線MA60和2646-3312點連線三個重要支撐，導(dǎo)致2020年6月以來的中線上升內(nèi)如果上證不能收復(fù)上述三個支撐位，則會導(dǎo)致中線調(diào)整級別擴大，將依次向下挑戰(zhàn)3450點和3300點”。如果上述重要支撐失守，意味著2020年6月以來的上升趨勢大概率已經(jīng)終結(jié)，而2021年3月(3731點)以來的調(diào)整還將擴展。 支撐二：上證指數(shù)60周周線在1月14日時處于破位邊緣資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究2022年1月第一周創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支撐線資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究 請參閱附注免責(zé)聲明5配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01確認(rèn)走弱：1月下旬上證指數(shù)破位確認(rèn)，中線“二次探底”幾成定局——2022年011月14日-28日，市場延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，上證未能收復(fù)三個支撐位，甚至在春節(jié)前最后一個交易日跌至3356點，導(dǎo)致?以2022年1月收盤價計算，上證指數(shù)月線MA5(3495點)已經(jīng)下穿MA10(3519點)，類似情景出現(xiàn)在上升趨勢尾上證指數(shù)月線出現(xiàn)上證指數(shù)月線出現(xiàn)MA5下穿MA10的危險信號2022年1月第一周創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支撐線資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明62022年1月第一周創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支2022年1月第一周創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支撐線0101?2月6日我們發(fā)布報告《短期陽光普照，中線撲朔迷離》，提出“短多中空”，認(rèn)為短期市場有望反彈但中期大概率有“二次探底”的需要，并提出后續(xù)演化的“基準(zhǔn)推斷”：市場在春節(jié)后有望從3356反彈至3540-3580一線，其。底》中，我們再次確認(rèn)了上述觀點。上證指數(shù)中線推演圖形(上證指數(shù)中線推演圖形(2月6日，基準(zhǔn)推斷)資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明7請參閱附注免責(zé)聲明8配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”0101成籌碼被“套牢”，參考2021年7月底的情況，市場進一步下殺的動能會明顯6周(48*1.382)，上上證指數(shù)超9成籌碼處于套牢之中(2月6日)2022年1月第一周創(chuàng)業(yè)板指跌破長期支撐線資料來源：天狼50，國泰君安證券研究國泰君安證券2022中期策略研討會第二階段：兩件超預(yù)期“黑天鵝”事件讓市場下了兩個臺階請參閱附注免責(zé)聲明992月底市場籌碼結(jié)構(gòu)，籌碼集中在3300-3700之間(22月底市場籌碼結(jié)構(gòu)，籌碼集中在3300-3700之間(2月25日)籌碼呈現(xiàn)“單峰密集”形態(tài)01013月開始俄烏戰(zhàn)爭沖突加劇，導(dǎo)致投資者情緒極度惡化，中概股受波及暴跌，市場出現(xiàn)“超預(yù)期”下跌。上證指數(shù)短期反彈至3月我們4月1日的《戰(zhàn)略相持-——2022年春季大類資產(chǎn)展望》指出：從籌碼分布來看，上證指數(shù)籌碼絕大多數(shù)籌碼集中在3300-3700區(qū)間，3300點以上的套牢籌碼接近93%。當(dāng)市場向上反彈時至籌碼峰一帶時(即3350-3400區(qū)域)，將遭遇較大壓力。)碼沒有經(jīng)過充分換手，導(dǎo)致全盤被套數(shù)據(jù)來源：天狼50，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：天狼50，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明10配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”0101情形”明顯擴大，過去一。市場短期反彈后可能進入二次探底，至少一個季度，上證指數(shù)將在3100-3400點之間區(qū)間震蕩，中線配置的機會(即‘右腳’)有望在6月以后出現(xiàn)。上證指數(shù)中線推演圖形(2月6日，基準(zhǔn)判斷)上證指數(shù)中線推演圖形(3月11日)數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01政策底2019年1月4日配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01政策底2019年1月4日在4月8日的《觀象析理：“政策底”后的“市場底”需季度級別的等待》報告中，同位對比上證指數(shù)2018年10月19日日發(fā)生的二次探底。我們認(rèn)為，3月15日“政策底”以后，“市場底”需要季度級別的交易確認(rèn)，建議投資者關(guān)注橫盤震蕩過程中的波段機會。政策對比，本輪政策落地速度不及上次?；I碼對比，完成市場上攻準(zhǔn)備仍需時日。從籌碼分布來看，雖然當(dāng)前籌碼當(dāng)前籌碼呈現(xiàn)凝聚狀但市場殺跌后上方承阻較大數(shù)據(jù)來源：天狼50，國泰君安證券研究俄烏戰(zhàn)爭第一個黑天鵝后，“市場底”的籌碼結(jié)構(gòu)(3月16日)202018年10月上次“政策底”的“雙峰夾谷”特征凸顯市場底2018年10月19日請參閱附注免責(zé)聲明12配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01上海疫情成為第二個“黑天鵝事件”，市場又下一個臺階——2022年A014月份開始上海疫情防控形勢惡化，開始全市大范圍的封控。受上海疫情突發(fā)嚴(yán)重影響，上證指數(shù)從4月7日開始連續(xù)下跌，至4月27日最低點2863，累計最大跌幅至12.97%。為例，市場兩次下跌后，上證指數(shù)累計下跌近20%，基金重倉股普遍下跌40%左右。請參閱附注免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：天狼請參閱附注免責(zé)聲明承接資金不足導(dǎo)致的“資金困境”承接資金不足導(dǎo)致的“資金困境”分子、分母端共同惡化導(dǎo)致的“估值困境”困境趨勢線走壞后面臨的“趨勢困境”01上海疫情成為第二個“黑天鵝事件，基金重倉股趨勢徹底崩壞——2022年01基金重倉股指數(shù)走勢數(shù)估值降至中樞以下在4月19日報告《基金重倉股當(dāng)前“三重困境”深度解析》中，資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究進入“困獸之局”。絕大部分重倉股已經(jīng)跌破牛市以來上升趨勢請參請參閱附注免責(zé)聲明15國泰君安證券請參閱附注免責(zé)聲明15第三階段：政策層面“二次扶持”幫助市場形成了階段性底部0101請參閱附注免責(zé)聲明16配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》市場在政策+估值力量之下，找到了2863階段性底部伴隨著國內(nèi)外兩次“超預(yù)期”事件的沖擊影響，大盤指數(shù)大幅下挫。相比于俄烏戰(zhàn)爭這種主要從預(yù)期層面影響市場的外部沖擊，疫情反復(fù)確實在更加直接和現(xiàn)實的層面上形特別是從4月20日開始到4月25日的短短五個交易日中，上證指數(shù)累計下跌9.63%，點位一度下探至2863，離由長期支撐線——2005年大底(998)和2013年大底(1849)的連線——給出的支撐點位2850僅“一步之遙”。44月下跌后上證指數(shù)離長期支撐線僅“一步之遙”資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究0101請參閱附注免責(zé)聲明17配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》觀政策：資本市場迎來政策“二次扶持”(1)疫情防控和保供方面，提出要堅持動態(tài)清零，最大程度減少疫情對經(jīng)濟發(fā)展的影響，確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈正常運轉(zhuǎn)；(2)經(jīng)濟增長方面，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，努力實現(xiàn)全年社會經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期目標(biāo)；(3)民生和房地產(chǎn)方面，強調(diào)要做好疫情紓困幫扶政策，堅持房住不炒，因城施策；(4)金融市場和平臺經(jīng)濟方面，強調(diào)要及時回應(yīng)市場關(guān)切，穩(wěn)步推進注冊制改革，積極引入長期投資者，促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展。(1)國務(wù)院出臺《關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意(2)中央財經(jīng)委員會研究全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；(3)財政部表態(tài)要以積極財政政策穩(wěn)定經(jīng)濟大盤；(4)中國結(jié)算下調(diào)股票交易過戶費等。0101請參閱附注免責(zé)聲明18配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》剖估值：主要指數(shù)估值均降到底部區(qū)域從估值來看，量化模型表明是時市場也進入了近5年來的估值相對底部區(qū)域。PE-TTM動態(tài)估值布林帶模型顯示，主要市場指數(shù)估值均降到底部區(qū)域，其中上證指數(shù)進入極端底部區(qū)域，滬深300也進入底部區(qū)域。 上證指數(shù)PE-TTM進入極端底部區(qū)域資料來源：Wind，國泰君安證券研究 滬深300PE-TTM進入底部區(qū)域資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明19市場中期仍然面臨“拉鋸戰(zhàn)”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未市場中期仍然面臨“拉鋸戰(zhàn)”01五月大勢研判：羅馬非一日建成，切莫將反彈視為反轉(zhuǎn)——2022年A01穩(wěn)經(jīng)濟一攬子措施，努力推動經(jīng)濟回歸正常軌道、確保運行在合理區(qū)間。政策穩(wěn)增長政策第二波升溫在即，市場信心有望重塑資金宏觀資金面總體充裕，微觀資金面略有不足中性偏悲觀消息俄烏沖突持續(xù)；美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期共振；上海疫情防控取得階段性成效中性偏悲觀情緒市場情緒極端惡化后有所恢復(fù)中性偏悲觀估值市場整體估值進一步下降，主要指數(shù)估值均降到底部區(qū)域市場多數(shù)籌碼套牢，上有壓力下有支撐中性偏樂觀量化“黑科技”模型當(dāng)前市場處于是橫盤震蕩后的破位下行趨勢中，該模型暫不適用不適用(未展示)0101請參閱附注免責(zé)聲明20配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》走勢推演：2850點是強力支撐，周線D浪反彈終將啟動我們在2022年5月4日針對上證指數(shù)和滬深300的后期走勢進行了樂觀和悲觀兩種情形的走勢推演。D行情終將啟動(或已經(jīng)啟動)。 上證指數(shù)中線推演圖形(5月4日)資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究滬滬深300中線推演圖形(5月4日)資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究0101請參閱附注免責(zé)聲明21配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》看技術(shù)：黃金分割重要點位的突破表明反彈級別擴展5月20日的市場強勢上漲由于反彈行情直接突破0.618分位數(shù)的概率非常罕情不應(yīng)該只視為對市場2022年4月以來二次下跌的調(diào)整(綠色箭頭部分)，該視為針對更大級別行情(紅色箭頭部分)的 5月20日指數(shù)突破本輪下跌的上方壓力線資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明22國泰君安證券請參閱附注免責(zé)聲明22優(yōu)化行業(yè)配置請參閱附注免責(zé)聲明23配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”0101主要指數(shù)：市場出現(xiàn)“逼空式”上漲，進一步打開周線反彈時間與空間主要寬基指數(shù)均錄得顯著的正收益。5月23日-6月17日期間，創(chuàng)業(yè)板指漲幅最大(9.92%)，上證指數(shù)上漲5.41%，深證成板塊觀察：行業(yè)普漲，汽車、有色金屬、基礎(chǔ)化工和新能源表現(xiàn)亮眼市場情緒：兩市成交量重回萬億，市場情緒持續(xù)改善：兩融余額繼續(xù)回升，最新數(shù)據(jù)(2022-06-17)為1.56億元，融資買入金額占比也提高至7.54%.0101請參閱附注免責(zé)聲明24配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”觀政策：穩(wěn)增長政策第二波陸續(xù)出臺，市場信心有望重塑——2022年A股中場全景式回顧與展望》、財政政策持續(xù)發(fā)力貨幣政策邊際持續(xù)趨松：5月份5年期以上LPR下調(diào)15個基點；結(jié)構(gòu)性工具將成為后續(xù)貨幣政策發(fā)力點。方位穩(wěn)增長政策密集出臺基建：5月23日國常會提出擴大基建項目儲備，加強資金支持，加快項目落地；：4月25日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》(促消費20條)；5月國常會決定放政策；出口：4月20日，稅務(wù)總局等部分下發(fā)《關(guān)于進一步加大出口退稅支持力度，促進外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展的通知》；房地產(chǎn)：4月19日，央行、銀保監(jiān)會等召開金融支持實體經(jīng)濟座談會，強調(diào)保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序；5月地方因城施策持續(xù)出臺。繼續(xù)召開穩(wěn)經(jīng)濟電視電話會議，穩(wěn)增長迫切性凸顯：國常會穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細(xì)則；請參閱附注免責(zé)聲明25配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01析形勢：俄烏沖突+聯(lián)儲加息+疫情沖擊，外生不確定性依然較大——2022年01俄烏沖突持續(xù)，推高能源和大宗商品價格5月25日，歐洲中央銀行發(fā)布最新一期金融穩(wěn)定評估報告，指出鑒于俄烏沖突導(dǎo)致能源和大宗商品價格上漲，歐元區(qū)通脹高企風(fēng)險增加，歐元區(qū)金融穩(wěn)定狀況隨之惡化。4月IMF在《世界經(jīng)濟展望》中將今明兩年全球增長預(yù)測下調(diào)至3.6%，稱俄烏沖突導(dǎo)致當(dāng)前全球經(jīng)濟前景嚴(yán)重受挫，將減緩經(jīng)濟增速并加劇通貨膨脹。美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期共振，美股大幅波動一方面，近期美聯(lián)儲官員頻繁鷹派表態(tài)再度推升市場加息預(yù)期，5月25日公布的5月美聯(lián)儲貨幣政策顯示6、7兩月有可能再度加息50個另一方面，近期多位聯(lián)儲主席就縮表進行表態(tài)，表示美聯(lián)儲FOMC將持續(xù)推進縮表進程；GDP上海6個區(qū)實現(xiàn)社會面基本清零，加快經(jīng)濟恢復(fù)重振行動方案出爐5月29日上海市人民政府發(fā)布《上海市加快經(jīng)濟恢復(fù)和重振行動方案》，要求高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，有力有序推動經(jīng)濟加快恢復(fù)和重振。請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明26配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》00配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》00000000貨幣政策邊際趨松，市場宏觀流動性總體充裕LPR地。2022年前5月北向資金累計凈賣出220億。其中，3月受俄烏沖突、國內(nèi)疫情防控形勢北北向資金前5月凈賣出220億，6月后大幅凈買入0嚴(yán)峻等因素影響，北向資金大幅流出450億元。5月30日起，隨著A股快速反彈，北向資金開始轉(zhuǎn)為大幅凈買入，合計795億元。新增投資者數(shù)量沖高回落，公募基金發(fā)行遇冷230萬，4月回落至125萬戶；截至4月末投資者總量達(dá)2.03億戶。 權(quán)益類基金前5個月發(fā)行數(shù)量和份額較往年同期下滑0000500300020152016201720182019202020212022份額(億份)只數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究0101請參閱附注免責(zé)聲明272-01-042-01-072-01-122-01-042-01-072-01-122-01-172-01-202-01-252-01-282-02-092-02-142-02-172-02-222-02-252-03-022-03-072-03-102-03-152-03-182-03-232-03-282-03-312-04-072-04-122-04-152-04-202-04-252-04-282-05-062-05-112-05-162-05-192-05-242-05-272-06-012-06-072-06-102-06-15配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》0-20-40-60-80察情緒：市場情緒極端惡化后“超預(yù)期”快速修復(fù)疫情趨穩(wěn)、穩(wěn)經(jīng)濟政策頻出，市場情緒極端惡化后“超預(yù)期”快速修復(fù)4月27日以來，受疫情防控形勢逐步穩(wěn)定、穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)推出等因素影響，市場情緒有所好轉(zhuǎn)；4月27日上證指數(shù)下探2863點后“深V”反彈近10%；5月23日國常會決定實施六方面33項措施，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤，市場情緒隨即快速修復(fù)，開啟一輪逼空式上漲。日均成交升至萬億，融資買入占比重回7%：當(dāng)前，兩市日均成交量由4月22日最低7529億元回升至萬億上方；融資買入占比由最低三大股指期貨基差水平有所回升：5月下旬以來，IF(滬深300)、IH(上證50)基差小幅回升，IC(中證500)快速回升；截止6月IF點(貼水率0.74%)，IH主力合約貼水36點(貼水率0.84%)，IC主力合約升水33.91點(貼水率1.15%)。市市場情緒極端惡化后快速恢復(fù)060004000200002-02-072-02-072-02-102-02-152-02-182-02-232-02-282-03-032-03-082-03-112-03-162-03-212-03-242-03-292-04-012-04-082-04-132-04-182-04-212-04-262-04-292-05-092-05-122-05-172-05-202-05-252-05-302-06-022-06-082-06-132-06-16深市:成交金額(億元)換手率:上證綜合指數(shù)(%)滬市:成交金額(億元)參考線:1萬億元050505055月下旬以來，股指期貨主力合約基差水平回升IFIF主力合約:基差I(lǐng)H主力合約:基差數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01剖估值：市場整體估值回升，多數(shù)指數(shù)估值脫離底部區(qū)域——2022年A股中場全景式回顧與展01PETTM區(qū)域，其他主要中深證成指和創(chuàng)業(yè)板指估值已回到估值中樞上方。指數(shù)整體估值水平位于合理區(qū)域。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、上證50、滬深300、中證500、中證1000的PE-TTM分別為和21.46%。上證指數(shù)、深上證指數(shù)、深證成指PE估值已脫離底部區(qū)域請參閱附注免責(zé)聲明28數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明29配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01看市場：逼空式上漲后底部籌碼有所積累，但形態(tài)相對松散——2022年01月27日以來市場快速反彈，底部籌碼由3%快速積累至40%左右。目前市場籌碼不符合直接轉(zhuǎn)勢條件。2019年1月市場轉(zhuǎn)勢時，在2950點以下已經(jīng)蓄積43%籌碼，且呈高度凝聚狀態(tài)，根據(jù)微觀短期籌碼(藍(lán)色線較短)，形態(tài)相對松散，籌碼容易松動，因此不符合直接轉(zhuǎn)勢條件。 4月27日市場底部絕大多數(shù)籌碼套牢當(dāng)當(dāng)前市場底部籌碼已有40%，但形態(tài)相對松散資料來源：天狼50，國泰君安證券研究 2019年1月行情啟動時，底部籌碼已蓄積充分資料來源：天狼50，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明30市場中期仍然面臨“拉鋸戰(zhàn)”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未市場中期仍然面臨“拉鋸戰(zhàn)”0101政策穩(wěn)增長政策第二波陸續(xù)出臺，市場信心有望重塑資金宏觀資金面總體充裕，微觀資金面相對不足中性偏悲觀消息俄烏沖突+聯(lián)儲加息+疫情沖擊，外生不確定性依然較大中性偏悲觀情緒市場情緒極端惡化后“超預(yù)期”快速修復(fù)估值市場整體估值回升，多數(shù)指數(shù)估值脫離底部區(qū)域市場逼空式上漲后底部籌碼有所積累，但形態(tài)相對松散量化“黑科技”模型當(dāng)前市場處于破位下行后震蕩反彈中，該模型暫不適用。不適用(未展示)請參閱附注免責(zé)聲明31滬深300中線推演圖形(6月10滬深300中線推演圖形(6月10日)01走勢推演：抓住反彈乘勢而上，但亦警惕反彈之后的回踩確認(rèn)——2022年014月27日已經(jīng)可以確認(rèn)為周線C段底部，上證指數(shù)目前在周線級D段反彈當(dāng)中；考慮到近期市場強勢，進一步打開時間、空間，預(yù)計上證周線D段反彈時間有望調(diào)升至15-18周，反彈空間有望調(diào)升至3385一線(注：該位置系C段下跌反彈黃金分割0.618分位)。市仍有通過E段回調(diào)確認(rèn)底部的需求(滬深300、上證50與之類似)。上上證指數(shù)中線推演圖形(6月10日)資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01走勢推演：抓住反彈乘勢而上，但亦警惕反彈之后的回踩確認(rèn)(續(xù))——2022年01 創(chuàng)業(yè)板指中線推演圖形(6月10日)請參閱附注免責(zé)聲明請參閱附注免責(zé)聲明配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”01踩時借機配置低估值板—2022年A01風(fēng)格漂移無法切換，則考慮借機降低成、賽道股中的確定性，同時考慮前期被錯殺的次新股。此外，建議在大盤E段回踩時借機配置券商、上證50、中概互聯(lián)、傳媒等價值相對低估的板塊。券商板塊整非常充分，技術(shù)面、估值面、市場配置價值。上證50資料來源：通達(dá)信，國泰君安證券研究迎來反彈。中概互聯(lián)??傳媒互聯(lián)行業(yè)政策底較為夯實，后續(xù)實質(zhì)性政策有望逐傳媒請參閱附注免責(zé)聲明330101請參閱附注免責(zé)聲明34配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”配置報告《從春季行情“爽約”到強力反彈“未料而至”——2022年A股中場全景式回顧與展望》風(fēng)險提示疫情反復(fù)宏觀政策不及預(yù)期不及預(yù)期。海外市場波動加劇美股估值處于歷史高位，面臨較大調(diào)整壓力，疊加貨幣政策趨緊，國際市場承壓或?qū)股市場產(chǎn)生負(fù)面影響。地緣政治沖突俄烏局勢發(fā)展超預(yù)期。量化模型存在失效風(fēng)險量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，而歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險。國泰君安證券研究所E-mail:國泰君安證券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市靜安區(qū)新閘路669號郵編：200041電話：(021)38676666深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6009號郵編：518026電話：(0755)23976888北京地址：北京市西城區(qū)金融大街甲9郵編：200032電話：(010)83939888本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的免責(zé)聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于