06150915121503150615091512150315券研究報(bào)告消費(fèi)升級(jí)與娛樂(lè)研究中心家電行業(yè)研究買(mǎi)入(維持評(píng)級(jí))行業(yè)中期年度報(bào)告市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣)150642393285 國(guó)金行業(yè)滬深300精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的第三消費(fèi)時(shí)代，關(guān)注α的力量——2022年中期策略報(bào)告方面是諸多是細(xì)分化的時(shí)代，企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力成為了更為關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)因素。現(xiàn)階段來(lái)看，這種要求貫穿營(yíng)銷(xiāo)、渠道(出口)、供應(yīng)鏈等多方面，這些也是當(dāng)營(yíng)銷(xiāo)、出口、供應(yīng)鏈三條主線(xiàn)維度切入，剖析精細(xì)化運(yùn)營(yíng)主線(xiàn)大趨勢(shì)下的潛緒主導(dǎo)遷移，家電銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)布局重要性有所凸顯。疫情以來(lái)影響家電線(xiàn)上線(xiàn)相關(guān)報(bào)告1.《——高端品牌力探索系列(1)-超高端2.《——產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)空調(diào)數(shù)據(jù)跟蹤-6月空調(diào)4.《4月產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)冰箱數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-內(nèi)外銷(xiāo)承5.《4月產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)洗衣機(jī)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-疫情影下一階段重點(diǎn)主要集中在線(xiàn)下渠道的深耕。市場(chǎng)維度：亞太市場(chǎng)戰(zhàn)略位置逐新興品類(lèi)標(biāo)的發(fā)力日韓發(fā)達(dá)市場(chǎng)。部件把控，白電龍頭格力美的等近年進(jìn)一步加速芯片領(lǐng)域布局。原材料目前壓力最大的時(shí)候或已過(guò)去，海運(yùn)高點(diǎn)回落后企穩(wěn)。組織架構(gòu)方面，目前正進(jìn)應(yīng)鏈的綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化》，2022.6.4投資建議謝麗媛賀虹萍鄧穎1隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)粗獷式賽道競(jìng)爭(zhēng)向精細(xì)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移，對(duì)公司的各方面能力都提出了更高要求，在外部黑天鵝頻現(xiàn)的環(huán)境下，建議布局兼具α和β屬電賽道，包括掃地機(jī)、集成灶、投影儀；2)需求與盈利持續(xù)修復(fù)，二季度具有消費(fèi)品全方位壁壘的家用智能微投龍頭極米科技；產(chǎn)品力/渠道力/營(yíng)銷(xiāo)liyuangjzqcomcnnggjzqcomcn聯(lián)系人gjzqcomcn力優(yōu)勢(shì)兼具、基本沒(méi)有短板、掃地機(jī)+洗地機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的清潔龍頭科沃斯；的創(chuàng)意小家電龍頭小熊電器；抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的高端定位優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)、降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的海爾智家。風(fēng)險(xiǎn)提示1原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，芯片缺貨漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。明年度報(bào)告2-明內(nèi)容目錄 5 圖表目錄 年度報(bào)告3-明 圖表37：科沃斯與添可品牌海外收入規(guī)模(億元) 19 9 表47：亞太主要國(guó)家人均收入(美元) 22 圖表56：中日韓家電品牌國(guó)際化情況對(duì)比(銷(xiāo)額份額) 25 年度報(bào)告4-明 圖表72：企業(yè)原材料備貨周期(月) 34圖表73：企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)周期(月) 35 年度報(bào)告在經(jīng)濟(jì)增速放緩、外部黑天鵝頻現(xiàn)的大環(huán)境下，第三消費(fèi)時(shí)代一方面是諸多新興消費(fèi)品崛起的時(shí)代，另一方面本質(zhì)上對(duì)消費(fèi)品企業(yè)提出了更高的挑戰(zhàn)。相較于第二消費(fèi)時(shí)代的批量生產(chǎn)批量消費(fèi)的相對(duì)粗獷式運(yùn)營(yíng)，第三消費(fèi)時(shí)代是個(gè)性化細(xì)分化的時(shí)代，企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力成為了更為關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)因素。具體來(lái)看，這種要求貫穿營(yíng)銷(xiāo)、渠道(出口)、供應(yīng)鏈等多方面，這些也是當(dāng)前行業(yè)正的方向。因此，本文從營(yíng)銷(xiāo)、出口、供應(yīng)鏈三條主線(xiàn)維度切入，剖析精細(xì)化運(yùn)營(yíng)主線(xiàn)大趨勢(shì)下的潛在變化，處發(fā)展紅利期，小紅書(shū)內(nèi)容平臺(tái)成為家電家居品類(lèi)種草藍(lán)海；線(xiàn)下渠道：盡管疫情期間承壓，但趨勢(shì)上家電渠道前置與家居建材融合，下沉渠道持續(xù)精耕與1.1抖音：電商業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)崛起，品類(lèi)以服飾家居為主點(diǎn)目前抖音電商與天貓京東等成熟主流電商仍有差距，但增速上以爆發(fā)之勢(shì)快速多抖音快手7,0006,0005,0004,0003,0002,000089894000抖音GMV(億元)21M421M721M21M421M721M122M122M4來(lái)源：國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab，國(guó)金證券研究所抖音品類(lèi)結(jié)構(gòu)：服飾貢獻(xiàn)突出，家居家電類(lèi)占比提升。抖音電商定位于興趣電討論度高、決策鏈條短的品類(lèi)。飛瓜數(shù)據(jù)顯示，抖音電商品類(lèi)結(jié)構(gòu)以服飾內(nèi)衣為主導(dǎo)(21年成交額占比超36%)，另家居用品、美妝、食品飲料、珠寶文玩等亦占比居前，其中家居用品(內(nèi)含廚房小家電、生活電器細(xì)分子類(lèi))占比有所5-明年度報(bào)告6-明0%90天0%%服飾內(nèi)衣家居用品美妝食品飲料珠寶文玩鞋靴箱包母嬰寵物個(gè)護(hù)家清運(yùn)動(dòng)戶(hù)外3C數(shù)碼家電，國(guó)金證券研究所飛科、科沃斯品牌表現(xiàn)較為優(yōu)異，躋身銷(xiāo)售額排行榜前列。產(chǎn)品維度，掃地機(jī)，科沃斯掃地機(jī)器人產(chǎn)品備受消費(fèi)者青睞。商家助手，國(guó)金證券研究所有望保持高速的增長(zhǎng)。目前抖音渠道布局仍存發(fā)展紅利，為家電品牌提供新的發(fā)展機(jī)會(huì)。抖音渠道對(duì)品牌商家的運(yùn)營(yíng)能力提出更高的要求，已摸索了解抖音電商模式與玩法的品牌有望享受渠道紅利，建議關(guān)注：粉絲積淀較好、品牌矩陣完善、抖音運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)較為豐富、類(lèi)目地位居前的科沃斯和飛科電器。題報(bào)告《從流量到品牌：從小紅書(shū)看消費(fèi)投研新思路與2022年消費(fèi)趨勢(shì)》中提出內(nèi)容平臺(tái)成為消費(fèi)者決策的重要入口，我們可以通過(guò)跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，挖掘爆款品類(lèi)。依托于住宅產(chǎn)業(yè)鏈，年輕用戶(hù)逐漸成為消費(fèi)主力群體，家居家裝在小紅書(shū)平臺(tái)年度報(bào)告大數(shù)據(jù)、國(guó)金證券研究所高線(xiàn)年輕女性用戶(hù)是小紅書(shū)家居主力群體，這與年輕女性逐漸掌握家居家裝決證券研究所、國(guó)金證券研究所數(shù)字化時(shí)代對(duì)于品牌營(yíng)銷(xiāo)的觸達(dá)能力提出了更高的要求，在筆記中植入關(guān)鍵詞可以增加曝光，獲得更高的轉(zhuǎn)化。從家居行業(yè)熱搜詞來(lái)看，裝修、家具、家居牌可以著重這些領(lǐng)域發(fā)力。從互動(dòng)轉(zhuǎn)化率(互動(dòng)數(shù)/筆記數(shù))來(lái)看，筆記數(shù)靠前的熱詞中，家居、夏天去哪7-明年度報(bào)告投資建議：以小紅書(shū)為代表的內(nèi)容平臺(tái)已經(jīng)成為消費(fèi)者決策的重要入口，種草電商重塑消費(fèi)者決策鏈路。對(duì)于家電品牌來(lái)講，內(nèi)容種草模式更適合清潔等新興品類(lèi)、切中長(zhǎng)尾細(xì)分需求的小家電快速打開(kāi)市場(chǎng)。小紅書(shū)平臺(tái)家居家裝熱度正高，且當(dāng)下仍是種草藍(lán)海，建議關(guān)注積極投放小紅書(shū)，且具有較高轉(zhuǎn)化率的清潔電器頭部品牌科沃斯；主打爆款邏輯、定位高端且已具備一定品牌效應(yīng)、有望持續(xù)受益平臺(tái)化戰(zhàn)略的新寶股份。8-明年度報(bào)告9-明在裝修過(guò)程中，由于家裝、家居建材渠道較家電賣(mài)場(chǎng)流量更為前置，且更契合消費(fèi)者一站式購(gòu)物、家裝風(fēng)格一體化等消費(fèi)理念，逐步成為家電銷(xiāo)售重要渠道，時(shí)時(shí)間家電公司與家裝、家居企業(yè)合作事件2018年12月2019年5月2019年5月020年2022年1月2022年1月美的旗下COLMO首家前裝體驗(yàn)店在居然之家正式開(kāi)業(yè)格力電器與索菲亞達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出定制化智慧家居解決方案我樂(lè)家居攜手方太，為顧客提供更完善的全屋產(chǎn)品支持和一站式服務(wù)火星人與維尚家具、嘉寶櫥柜等定制企業(yè)，圣都裝飾、中博裝飾、匠人智裝等裝飾公司建立合作。21年整裝簽約客戶(hù)達(dá)60家。海爾與索菲亞和達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，卡薩帝與全球首個(gè)場(chǎng)景品牌三翼鳥(niǎo)正式納入到索菲亞整家定制生態(tài)圈，海爾智家旗下三翼鳥(niǎo)、卡薩帝還將聯(lián)合索菲亞推進(jìn)產(chǎn)品共創(chuàng)、場(chǎng)景共享，實(shí)現(xiàn)終端產(chǎn)品和服務(wù)的聯(lián)結(jié)融合廚電高端品牌老板電器與定制家居高端品牌我樂(lè)家居簽訂獨(dú)家戰(zhàn)略合作議，國(guó)金證券研究所此外，越來(lái)越多家電企業(yè)入駐居然、紅星美凱龍等家居建材市場(chǎng)，其中廚房電入駐300家智能電器生活館。集成灶較分體式廚電安裝屬性更強(qiáng)，在裝修過(guò)程居然之家達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。25%20%5%0%廚房電器集成灶暖通中央空調(diào)全屋凈水大家電進(jìn)口電器智能家居，國(guó)金證券研究所是大勢(shì)所趨。因建材賣(mài)場(chǎng)處于家電連鎖的流量前端，家電品牌開(kāi)始尋求與家居室、臥室等智慧家庭全場(chǎng)景解決方案，開(kāi)辟了從賣(mài)產(chǎn)品到買(mǎi)場(chǎng)景新賽道。三翼年度報(bào)告一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理，即可協(xié)同家電服務(wù)人員、成套服務(wù)商、經(jīng)銷(xiāo)商、家裝公司等N個(gè)資源方，為用戶(hù)提供集家電、家裝、暖通、全屋智能等服務(wù)需求于一體的整金證券研究所過(guò)場(chǎng)景融合、80%60%40%20%0%1%28%26%45%北京001家電家居22%22%37%38%上海001其他來(lái)源：公司公告，公司公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所(注：收入均為門(mén)店成立起至網(wǎng)，國(guó)金證券研究所投資建議：家電家居融合助力把握前置流量，且契合套裝化、一站式購(gòu)物的消海爾智家、美的集團(tuán)，以及產(chǎn)品更適合建材渠道銷(xiāo)售的廚電龍頭老板電器、集成灶龍頭火星人、億田智能。1.4下沉市場(chǎng)：空間廣闊，零售巨頭紛紛布局從保有量來(lái)看，農(nóng)村市場(chǎng)仍有廣闊空間，農(nóng)村保有量較城鎮(zhèn)仍有差距，尤其空沉市場(chǎng)家電需求空間廣闊。-10-明年度報(bào)告22年政府對(duì)于家電下鄉(xiāng)繼續(xù)支持加碼，多次提出鼓勵(lì)家電下鄉(xiāng)，有望加速下沉，引導(dǎo)企業(yè)面向農(nóng)村開(kāi)展促銷(xiāo)，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開(kāi)展新能源汽車(chē)和綠色智能家8060402002007202020072020200720202007202020072020冰箱空調(diào)洗衣機(jī)彩電油煙機(jī)農(nóng)村城鎮(zhèn)局，國(guó)金證券研究所在供需雙重驅(qū)動(dòng)下，零售巨頭紛紛布局下沉渠道，憑借自身較強(qiáng)的供應(yīng)鏈及零售能力，通過(guò)新設(shè)門(mén)店形式進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。此類(lèi)新零售門(mén)店較傳統(tǒng)下沉市場(chǎng)夫統(tǒng)配模式，加盟商庫(kù)，包括體系化培訓(xùn)、數(shù)。，公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所明年度報(bào)告出零售云門(mén)店，采取加盟店形式，因加盟形式較直營(yíng)效率更高，逐步取代直營(yíng)店成為蘇寧在下沉市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。蘇寧零售云旨在將零售核心能力對(duì)外輸出，通過(guò)賦能農(nóng)村市場(chǎng)合作伙伴，輸出商品供應(yīng)鏈、物流和售后服務(wù)，以及金融服蘇寧零售云進(jìn)入快速開(kāi)店時(shí)期，加速滲透低線(xiàn)市場(chǎng)，2021年門(mén)店數(shù)已達(dá)917891789178007137007137000458645864000207100207120003939020172018201920202021易購(gòu)直營(yíng)店蘇寧易購(gòu)零售云，國(guó)金證券研究所，國(guó)金證券研究所京東2014開(kāi)始推出京東幫服務(wù)店，承擔(dān)售后、物流、安裝等智能，而后于2016年開(kāi)始以加盟形式布局下沉市場(chǎng)實(shí)體專(zhuān)賣(mài)店即京東家電專(zhuān)賣(mài)店，京東與品牌商建立合作為專(zhuān)賣(mài)店提供商品，合作店主只需進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)引流、采用代客下單的方式在京東完成交易、客戶(hù)維護(hù)等，無(wú)需備貨，并依托京東幫進(jìn)行配送和安，國(guó)金證券研究所服務(wù)站提供統(tǒng)一收貨地址、代下單服務(wù)，解決物流問(wèn)題，提高體驗(yàn)度及退貨便利性，推動(dòng)網(wǎng)購(gòu)下沉。2017年“農(nóng)村淘寶”升級(jí)為“天貓優(yōu)品”，開(kāi)始以銷(xiāo)售家電產(chǎn)品為主。天貓與供應(yīng)商建立合作，通過(guò)天貓官方直采，商品具備價(jià)格優(yōu)。-12-明年度報(bào)告-13-明，國(guó)金證券研究所非替代原有夫妻店、不新設(shè)門(mén)店的形式，對(duì)下沉市場(chǎng)現(xiàn)有門(mén)店進(jìn)行賦能，提供優(yōu)質(zhì)商品及服務(wù)。匯通達(dá)深耕下沉市場(chǎng)，主要通過(guò)以下方式對(duì)下沉門(mén)店進(jìn)行賦向下沉門(mén)店供應(yīng)商品：憑借自身較強(qiáng)的物流及倉(cāng)儲(chǔ)能力，匯通達(dá)通過(guò)過(guò)線(xiàn)上商城分銷(xiāo)至下游渠道合作客戶(hù)及源。數(shù)字化賦能：向下沉門(mén)店提供以幫賣(mài)為核心的SaaS+服務(wù)，包括數(shù)字經(jīng)營(yíng)效率和數(shù)字化能力。在家電品類(lèi)中，集成灶由于起步于三四線(xiàn)市場(chǎng)，產(chǎn)品特性契合農(nóng)村市場(chǎng)，因此龍頭品牌近兩年亦積極布局下沉市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)天貓優(yōu)品、京東小店、蘇寧小店等。售。00000004000002000020202021，國(guó)金證券研究所年度報(bào)告早布局下沉市場(chǎng)、力更強(qiáng)的龍頭公司更具優(yōu)勢(shì)。而新一輪的下沉市場(chǎng)紅利主要集中在滲透率尚低的廚電和小家電品類(lèi)。建議關(guān)注提早布局下沉市場(chǎng)且渠道能力突出的廚小龍頭蘇泊爾、九陽(yáng)股份；以及目前下沉市場(chǎng)合作門(mén)店數(shù)快速增長(zhǎng)的集成灶龍頭火星人、億田智能、浙江美大。亞太2.1.1短期：高基壓力顯現(xiàn)，白電品類(lèi)相對(duì)分化同出。H2展望：出口基數(shù)壓力漸緩，吸塵器或有望緩解。從基數(shù)壓力的維度來(lái)看，22H2高基數(shù)壓力明顯放緩(21Q3/Q4家電出口額同比分別+7.8%和+3.8%)，品類(lèi)上吸塵器基數(shù)相對(duì)弱勢(shì)(21H2各月不同幅度下滑)或有望緩解復(fù)蘇。50000000017家電外銷(xiāo)合計(jì)yoy15%0%0%890家用電器出口額(億美元)同比080%70%60%50%40%30%20%10%0%%-20%家用電器空調(diào)冰箱洗衣機(jī)吸塵器-30%-50%-14-明年度報(bào)告，國(guó)金證券研究所2.1.2長(zhǎng)期：研發(fā)制造實(shí)力凸顯，品牌出海有所加速全球家電出口大國(guó)優(yōu)勢(shì)地位鞏固。目前全球家電的產(chǎn)能多數(shù)集中在我國(guó)，產(chǎn)業(yè)。受益于充沛的產(chǎn)能資源和制造優(yōu)勢(shì)，我國(guó)也是全球家電出口主要國(guó)家，中國(guó)家中國(guó)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量份額90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%，歐睿國(guó)際，國(guó)金證券研究所20192020201920205%40%%中國(guó)德國(guó)泰國(guó)墨西哥意大利波蘭電器協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所慧家庭發(fā)明專(zhuān)利排行榜顯示，我國(guó)家電企業(yè)海爾智家、格力集團(tuán)、美的集團(tuán)、0000450040000000250020005000研究所海外市場(chǎng)：線(xiàn)上占比持續(xù)提升，線(xiàn)下回暖超預(yù)期。疫情影響下推動(dòng)全球電商銷(xiāo)同比增長(zhǎng)16.3%，占整體零售額比例達(dá)19%。21年線(xiàn)下渠道回暖超預(yù)期，零售額規(guī)模已恢復(fù)至疫情前(2019年)水平。另eMarketer預(yù)計(jì)電商渠道零售額增或有所放緩。-15-明年度報(bào)告50電商(萬(wàn)億美元)非電商(萬(wàn)億美元)-5%2019202020212022202320242025來(lái)源：eMarketer，國(guó)金證券研究所5%0%為主導(dǎo)。目前我國(guó)家電線(xiàn)上滲透率明渠道零售量份額高達(dá)53%，明顯領(lǐng)先于美國(guó)(41%)、德國(guó)(23%)和法國(guó)(12%)牌在經(jīng)歷前幾年通過(guò)跨境電商快速擴(kuò)張獲得一定品牌認(rèn)知之后，近期重點(diǎn)主要集中在線(xiàn)下渠道的深耕；海外自主品牌布局較早的海爾等品牌則已進(jìn)入降費(fèi)提效的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段。0%中國(guó)美國(guó)法國(guó)德國(guó)英國(guó)2018201920202021r等表現(xiàn)優(yōu)異。隨著代工模式積累多年的制造與研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)家電產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，家電企業(yè)亦加速推動(dòng)自主科沃斯：2019年公司主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，策略性退出服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)，聚焦自主品牌培育，在品牌出海助力下科沃斯2019-2021年海外收入復(fù)合-16-明年度報(bào)告增速達(dá)37%，品牌出海推動(dòng)下國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率大幅提升至43.24%(19A：研究所美的集團(tuán)海爾智家科沃斯石頭科技0%016A017A019A2016A017A019A2018A021A，國(guó)金證券研究所美的集團(tuán)海爾智家科沃斯石頭科技0%017A018A019A017A018A019A021A從進(jìn)入布局到深耕細(xì)作。海外家電市場(chǎng)空間較為充足，隨著我國(guó)家電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)海爾智家：海外提價(jià)持續(xù)+控費(fèi)增效，海外盈利有望持續(xù)改善。高端化路線(xiàn)下，公司海外品牌費(fèi)用支撐銷(xiāo)售的提升有很強(qiáng)的必要性，前期較多的投入將在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)-17-明年度報(bào)告，國(guó)金證券研究所%%%%4%%%毛利率海外分部利潤(rùn)率團(tuán)：目目前美的已建立以美國(guó)、巴西、德國(guó)、日本、東盟為突破口的全球戰(zhàn)略，成立科沃斯：公司已建立美國(guó)、德國(guó)和日本為核心，覆蓋全球主要市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，搭建完善線(xiàn)上投入，強(qiáng)化海外本土團(tuán)隊(duì)建設(shè)、總部人員外派，建立海外物流倉(cāng)儲(chǔ)中心和售后服務(wù)中心以完善海外服務(wù)鏈條。2021年公司科沃斯品牌與添可品牌在海外市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)，科沃斯品牌海)。-18-明年度報(bào)告2020202150，國(guó)金證券研究所5%0%5%30%5%0%5%10% 20202021要包括海外倉(cāng)儲(chǔ)、海外信息化系統(tǒng)、海外團(tuán)隊(duì)及售后維修中心的建設(shè)。倉(cāng)儲(chǔ)方?？莆炙蛊放品?wù)機(jī)器人全球數(shù)字化平臺(tái)項(xiàng)目：計(jì)劃搭建全球官網(wǎng)直營(yíng)平臺(tái)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)兩大模塊，其中全球官網(wǎng)用戶(hù)科沃斯品牌宣傳和推廣，計(jì)劃覆蓋研究所石頭科技：發(fā)展美國(guó)、歐洲及東南亞市場(chǎng)，目前正在建立全球分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，也逐步在主要海外市場(chǎng)設(shè)立當(dāng)?shù)胤止竞秃Ｍ夤?，以提高市?chǎng)地位并提供更好的售后服-19-明年度報(bào)告石頭科技境外銷(xiāo)售收入(億元)同比5080%502017A2018A2019A2020A2021A優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品和渠道的深耕在海外市場(chǎng)獲得一定地位，建議積極關(guān)注戰(zhàn)略前瞻、海外自主品牌布局完善、已進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)降費(fèi)提效階段、盈利有望持續(xù)提升的海爾智家，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出、渠道精細(xì)化深耕布局的石頭科技和科沃斯，及持續(xù)加強(qiáng)自主品牌建設(shè)的美的集團(tuán)。美仍是家電出口主要市場(chǎng)，但亞太市場(chǎng)戰(zhàn)略位置逐漸突出。根據(jù)海關(guān)口徑，21年中國(guó)對(duì)歐洲+北美洲合計(jì)家電出口額占整體份額超過(guò)50%，增速分別為36%、21%，較十三五期間年平均增速(2016-2020年，歐洲為11%，美國(guó)為10%)進(jìn)俄烏沖突影響下歐洲宏觀(guān)整體受挫，亞太已經(jīng)成為重要潛力市場(chǎng)，中國(guó)對(duì)東盟出口額增速亮眼。從今年一季度情況看，中國(guó)對(duì)歐洲出口額受俄烏沖突影響增濟(jì)體中位居第一。事實(shí)上，十三五期間東盟是中國(guó)家電出口年平均增速最高 、中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)、國(guó)金證券研究所當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們提示重視亞太家電出口市場(chǎng)主要基于：1)亞太地區(qū)是最有潛力的家電消費(fèi)市場(chǎng)，以印尼、菲律賓為代表的東盟中等收入國(guó)家仍處在大家電-20-明年度報(bào)告數(shù)大、經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，保有量提升空間可觀(guān)。2)中國(guó)家電品牌通過(guò)并購(gòu)、建廠(chǎng)加快在亞太地區(qū)布局，市場(chǎng)份額存在提升空間，對(duì)東盟出口額維持高增速，未來(lái)有望接棒韓國(guó)。3)RCEP協(xié)議生效對(duì)于中國(guó)發(fā)展亞太市場(chǎng)具地理上的亞太地區(qū)是指亞洲地區(qū)和太平洋沿岸地區(qū)的簡(jiǎn)稱(chēng)，狹義上主要包括東亞的中國(guó)、日本、韓國(guó)、俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)和東南亞的東盟國(guó)家(新加坡、文萊、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞、菲律賓、越南等)，有時(shí)還延伸到大洋洲的澳大地區(qū)發(fā)展不平衡，日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體家電市場(chǎng)較為成熟，東盟國(guó)家多數(shù)仍處在大家電普及階段，未來(lái)保有量提升空間廣闊。日本家電市場(chǎng)經(jīng)歷了較為完整的府、國(guó)金證券研究所電品類(lèi)滲透率(%)泰國(guó)、印尼、菲律賓、越南等東盟中等收入國(guó)家仍處在大家電普及階段。東盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)水平分化，大家電普及情況不一，高收入國(guó)家新加坡完成普及；中高收入國(guó)家馬來(lái)西亞普及度較高、泰國(guó)相對(duì)較低；印尼、菲律賓等中低收入國(guó)家滲透率水平仍較低；越南近年來(lái)加速滲透，大家電滲透率相對(duì)較高，根據(jù)歐睿意愿較強(qiáng)有關(guān)。電普及順序基本按照電視、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)。白電中冰箱滲透率相對(duì)較高，滲透率最低的菲律賓約為49%，主因東南亞地處熱帶、亞熱帶，當(dāng)?shù)靥鞖廨^為炎熱，冰箱儲(chǔ)存食物剛需屬性較強(qiáng)。馬來(lái)西亞、越南洗衣機(jī)滲透率70%左右，泰國(guó)在60%以上，而印尼、菲律賓僅為33%左右?？照{(diào)相對(duì)屬于享受-21-明年度報(bào)告、國(guó)金證券研究所口基數(shù)大、經(jīng)濟(jì)增速高，家電消費(fèi)潛力釋放確定性強(qiáng)電消費(fèi)水平的差異背后是國(guó)家生產(chǎn)力和居民人均收入的差異，東盟絕大多數(shù)若以與消費(fèi)能力更加相關(guān)的指標(biāo)人均收入來(lái)衡量，泰國(guó)、印尼、菲律賓基本與、國(guó)金證券研究所、國(guó)金證券研究所DP來(lái)衡量，2015-2019年各國(guó)復(fù)合增速水平相對(duì)更高，越南、印尼、菲律賓、泰-22-明年度報(bào)告、國(guó)金證券研究所、國(guó)金證券研究所泰國(guó)、印尼、菲律賓、越南合計(jì)人口約為中國(guó)的38%，且人口規(guī)?？焖贁U(kuò)張，、1.3%、0.9%，同期中國(guó)為0.3%，構(gòu)成家電消費(fèi)潛力有望得到充分釋放。而家電尤其是大家電屬于可選消費(fèi)中偏剛需品類(lèi)，有易和發(fā)展會(huì)議、國(guó)金證券研究所太增速較高全球家電銷(xiāo)售區(qū)域多集中在亞太、北美和歐洲市場(chǎng)，其中新興亞太增速較高。額占比45%，其次是北美、歐洲，占比分別為22%、20%。增速方面，根據(jù)GFK-23-明年度報(bào)告研究院、國(guó)金證券研究所GFK家電、消費(fèi)電子)勢(shì)。具體到東南亞白電市場(chǎng)，21銷(xiāo)額市占率分別為36%、36%、27%。冰箱、洗衣機(jī)維持較高增速，分別為7%、從結(jié)構(gòu)趨勢(shì)看，產(chǎn)品升級(jí)明顯，多門(mén)、對(duì)開(kāi)門(mén)冰箱；洗干一體機(jī)、滾筒洗衣機(jī)銷(xiāo)售額增速顯著高于冰箱、洗衣機(jī)整體。大容量洗衣機(jī)、冰箱占比持續(xù)提升。 GFK指：越南、泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、中國(guó)對(duì)亞太地區(qū)家電出口日韓為主要市場(chǎng)，對(duì)東盟多國(guó)出口額維持高增速。從，Q別回落至-5%、0.4%。其中對(duì)日本出口家電多場(chǎng)表現(xiàn)具有一定相關(guān)性。中國(guó)對(duì)東盟多國(guó)出口維持高增速，其中泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、印尼為亞洲前-24-明年度報(bào)告-25-明產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)、國(guó)金證券研究所中國(guó)家電品牌收入構(gòu)成中出口亞洲市場(chǎng)比例不足10%，對(duì)比日韓仍有較大發(fā)展空間。從中日韓家電品牌國(guó)際化情況對(duì)比來(lái)看，21年截至11月亞洲發(fā)展中國(guó)家對(duì)日本、韓國(guó)家電品牌收入貢獻(xiàn)分別為21%、17%。而中國(guó)75%收入來(lái)自本土，亞洲發(fā)展中國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家收入貢獻(xiàn)比例僅3%、5%，甚至不及較遠(yuǎn)的歐洲地區(qū) GFK1年截至11月日本、韓國(guó)家電品牌在發(fā)展中亞洲地區(qū)市場(chǎng)份額分別為35%、16%，考慮到相似的地緣條件、中國(guó)家電品牌全球影響力提升，在亞太市場(chǎng)中國(guó)品牌仍有較大發(fā)展空間。借技系衰落，韓國(guó)家電品牌崛起；期間中國(guó)開(kāi)始全球化，早期以代工、低端產(chǎn)品為。中國(guó)家電品牌重點(diǎn)布局亞太市場(chǎng)，以科沃斯、極米科技為代表的新興品類(lèi)標(biāo)的TCL品牌收購(gòu)、年度報(bào)告極米科技阿拉丁2018年之后在日本市場(chǎng)放量。作為國(guó)內(nèi)智能微投龍頭，極米一步夯實(shí)中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)份額第一的同時(shí)，積極探索開(kāi)發(fā)歐洲、北年之后在日本放量，2018年-2021年極米創(chuàng)新產(chǎn)品收入(主要為阿拉丁)以54%322110300%250%200%150%100%50%0%-50%2018201920202021收入(億元)yoy、國(guó)金證券研究所、國(guó)金證券研究所收購(gòu)阿拉丁的議案，極米將獲取阿拉丁完整的品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及渠道等相關(guān)資，此前類(lèi)似ODM模式的阿拉丁業(yè)務(wù)也將轉(zhuǎn)為自主經(jīng)營(yíng)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，阿拉丁張日本市?chǎng)份額。2011年，海爾收購(gòu)三洋電機(jī)在日本及東南亞的白電業(yè)務(wù)，包括三洋洗衣機(jī)品牌AQUA及相關(guān)品牌。通過(guò)收購(gòu)，海爾獲得了三洋在日本及東南亞等國(guó)(越南、泰國(guó)、印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞)的家電業(yè)務(wù)，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額實(shí)現(xiàn)了突破式提AQUAHaier實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略；在越南、印尼等國(guó)家合計(jì)銷(xiāo)量市占率21%，僅次于松下(22%)。21年公司于日本市場(chǎng)3.4%(日元口徑下，收入增長(zhǎng)6.3%)。在越南設(shè)有多家工廠(chǎng)，將產(chǎn)品輻射到馬拉T.7個(gè)百分點(diǎn)；深化渠道布局，如在越南市場(chǎng)通過(guò)在連鎖渠道的新品出樣，終端標(biāo)準(zhǔn)化和體驗(yàn)式交互提升渠道效率，實(shí)現(xiàn)連鎖渠道100%覆蓋；推進(jìn)多品牌運(yùn)作，在泰國(guó)市場(chǎng)導(dǎo)入Candy品牌，以更好聚焦線(xiàn)上市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。21年公司于東南亞收入-26-明年度報(bào)告、國(guó)金證券研究所、國(guó)金證券研究所2.2.3受惠RCEP，中國(guó)家電企業(yè)布局亞太正逢其時(shí)國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭和東盟十國(guó)中，原產(chǎn)地優(yōu)惠、關(guān)稅減免等將帶動(dòng)自由貿(mào)易和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)到達(dá)新的高度。從人口數(shù)量、經(jīng)濟(jì)體量、貿(mào)易總額EP額同比+24%，占整體出口額23%，RCEP協(xié)議生效對(duì)于中國(guó)發(fā)展亞太市場(chǎng)具有重投資建議：東盟多國(guó)仍處在大家電普及階段，滲透率提升空間廣闊。白電龍頭關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器。清潔電器、家用投影儀等新興品類(lèi)需求持續(xù)得到驗(yàn)證，全球市場(chǎng)滲透率不斷提升，建議關(guān)注產(chǎn)品突破和技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)的科沃斯、極米科技。建議關(guān)注海外渠道、產(chǎn)品儲(chǔ)備完善，正逐步布局亞3.1資源競(jìng)爭(zhēng)：強(qiáng)者恒強(qiáng)3.1.1核心零部件：產(chǎn)業(yè)鏈一體化，控本能力強(qiáng)勁產(chǎn)能便達(dá)到了全球的86%。我國(guó)家電核心零部件把控能力，或較整機(jī)制造更為大空壓機(jī)供應(yīng)商中美芝、凌達(dá)和松下均為整機(jī)廠(chǎng)配套供應(yīng)商，美芝+凌達(dá)份額合計(jì)70%以上，且市占率呈-27-明年度報(bào)告2.571%80%391%100%2.571%80%82%82%74%78%260%40%10.50200.500%20162017201820192020全封活塞壓縮機(jī)需求量(億臺(tái))中國(guó)出貨量(億臺(tái))，國(guó)金證券研究所2%2%1%2% 中國(guó)泰國(guó)日本韓國(guó)馬來(lái)西亞印度其他，國(guó)金證券研究所2020年以來(lái)進(jìn)展空調(diào)壓縮機(jī)20年家用空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，銷(xiāo)量同比逆勢(shì)提升冰箱壓縮機(jī)縮機(jī)的年產(chǎn)能提升800萬(wàn)臺(tái)；20年冰箱和冷柜壓縮機(jī)銷(xiāo)量突破3,600萬(wàn)臺(tái)，全球占比20年銷(xiāo)量突破2億臺(tái)，其中家用空調(diào)不洗衣機(jī)的電機(jī)銷(xiāo)量全球占比分別為37%和18%，均位列行業(yè)第一；芯片MCUIoT率芯片四大產(chǎn)品系和汽車(chē)領(lǐng)域的芯片產(chǎn)品拓展。，國(guó)金證券研究所50%40%30%20%0%美芝凌達(dá)海立瑞智松下2017年2018年2020年2021年，國(guó)金證券研究所產(chǎn)品以平臺(tái)化模塊化生產(chǎn)。平臺(tái)化本質(zhì)是將不同產(chǎn)品的通用零部件集中生產(chǎn)，于公司鞏固高端產(chǎn)品市場(chǎng)的同時(shí)不斷擴(kuò)大中低端產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，推動(dòng)水壺、持續(xù)加強(qiáng)自動(dòng)化，自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中央監(jiān)控系統(tǒng)，融合上下游產(chǎn)業(yè)鏈147個(gè)系-28-明年度報(bào)告-29-明，新寶股份微信公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所能性；此外，中國(guó)家電行業(yè)芯片市場(chǎng)規(guī)模約500億元，國(guó)產(chǎn)替代加速有望為營(yíng)收帶來(lái)年度報(bào)告-30-明公司份事件成立微電子所和功率半導(dǎo)體所成立全資子公司珠海零邊界集成電路有限公司，與注設(shè)計(jì)空調(diào)等家電的MCU芯片、AIoTSoC、功率器件芯片世半導(dǎo)體EM32系列通用型工控類(lèi)32位MCU年產(chǎn)量達(dá)數(shù)千萬(wàn)顆，主要應(yīng)用于格力全系列空調(diào)產(chǎn)品成立重慶IPM工廠(chǎng)成立上海美仁成立上海美仁半導(dǎo)體有限公司三代半導(dǎo)體聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)GaN(氮化鎵)、SiC(碳化硅)功率半導(dǎo)體 IPM達(dá)億元目標(biāo)出目標(biāo)出貨8000萬(wàn)顆芯片成立北京海爾集成電路設(shè)計(jì)有限公司、上海海爾集成電路有限公司格力2015年2017年2018年2022年美的2014年2018年2019年2022年2000年海爾2001年研發(fā)成功“愛(ài)國(guó)者I號(hào)”，系國(guó)內(nèi)首枚可商品化生產(chǎn)的超大規(guī)模集成電路數(shù)字電視MPEG-II解碼芯片量產(chǎn)首顆MCU芯片推出云芯Ⅱ代HR3010成立青島海信信芯科技有限公司，研制出我國(guó)第一顆擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)字視頻處理芯片“信芯HiView”VPE1X推出4K120HZ超高清畫(huà)質(zhì)引擎芯片整合芯片部門(mén)海信信芯和上海宏祐公司，成立青島信芯微電子公司發(fā)發(fā)布全自研8KAI畫(huà)質(zhì)芯片不國(guó)投電子共同投資愛(ài)思科微電子公司投資10億元成立投資10億元成立半導(dǎo)體業(yè)務(wù)平臺(tái)TCL微芯科技聯(lián)手賽昉科技(StarFive，原SiFiveChina)推出基于開(kāi)源指令集架極RISC-V的IoT芯片BF-細(xì)滘、NB-獅山不賽昉科技、千兆躍共同投資成立合資公司廣東躍昉不賽昉科技、千兆躍共同投資成立合資公司廣東躍昉科技發(fā)起成立“中國(guó)芯”開(kāi)源芯片生態(tài)合作聯(lián)盟2015年2017年2019年海信2005年2015年2017年2019年2022年1999年2021年格蘭仕2019年2020年號(hào)，芯東西，國(guó)金證券研究所t.L.Z原材料：增速峰值已過(guò)，環(huán)比回落，龍頭抗壓能力強(qiáng)境下，龍頭企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗壓能力。除在產(chǎn)品端發(fā)力高端化，結(jié)構(gòu)性提價(jià)外(如海爾、科沃斯、極米、北鼎)，以美的為代表的企業(yè)通過(guò)套期保值、規(guī)模影響，毛利率波動(dòng)幅度低于其他公司。22Q222Q121Q42122Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q3年度報(bào)告4.7%7.2%達(dá) 4.3%1.9%%1.9%% 4.6%%2.0%%%%%0.1%1.6%0.5%%%-8.8%-1.1% 4.6%-6.3%-4.2%-2.7% 1.4%0.5%5.2%10.0%-6.7%-2.8%0.4%-7.6%8.3%4.1%5.0%0.6%0.8%%0.7%-1.0%-2.6% 4.2%1.0% %%44.2%-3.3%-4.6% -2.1%LME銅LME鋁 % 4.8%% 8.0%2.3%% 4.4%43.8%44.1%1%4%%%21.24..--0000400020000LME銅(美元/噸)塑料(元/噸)LME鋁(美元/噸)22Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417QLME銅(美元/噸)塑料(元/噸)LME鋁(美元/噸)80604020080%60%40%20%0%LME銅LME鋁塑料鋼材.6%、13.5%、11.5%、13.6%，全球主要海運(yùn)港口擁堵情況持續(xù)緩解，海運(yùn)壓力有望進(jìn)一步降低。龍頭對(duì)海運(yùn)價(jià)格上升或更為敏感-31-明年度報(bào)告-32-明0000040000020000I投資建議：兩條主線(xiàn)布局。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力獨(dú)樹(shù)一幟，核心零部件平臺(tái)化戰(zhàn)略、前期成本承壓盈利改善彈性大的小家電制造龍頭新寶股份；中長(zhǎng)特新材；深耕制冷玻璃門(mén)體，持續(xù)受益商冷高景氣的三星新材。3.2組織優(yōu)化，壁壘不斷增高除新興品類(lèi)外，傳統(tǒng)品類(lèi)外延式高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)前瞻性，并能夠把握電商機(jī)遇，優(yōu)化營(yíng)運(yùn)能力；此外，在渠道變化、原材料上漲的催化下，新一輪組織架構(gòu)優(yōu)化正在集中進(jìn)行，主要體3.2.1復(fù)盤(pán)：庫(kù)存數(shù)據(jù)看家電企業(yè)的數(shù)字化發(fā)展我們將存貨周轉(zhuǎn)周期拆解(原材料備貨周期、在產(chǎn)品生產(chǎn)周期、庫(kù)存商品銷(xiāo)售電商崛起整體帶來(lái)庫(kù)存緩慢上升?？傮w來(lái)看，家電龍頭企業(yè)細(xì)分存貨周轉(zhuǎn)的變化趨勢(shì)體現(xiàn)的是數(shù)字化改革的成效、對(duì)電商時(shí)代機(jī)遇的精準(zhǔn)把握、和面對(duì)原材料顯著上行時(shí)迅速的反應(yīng)能力，這樣的能力在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中不斷深化。又年度報(bào)告-33-明企N引入優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商，強(qiáng)調(diào)與供應(yīng)商協(xié)同合作，建立產(chǎn)品庫(kù)存預(yù)警機(jī)制；蘇泊爾的的持續(xù)完善基本制度、流程、規(guī)則不標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)信息化程度2010年2012年全面實(shí)行632項(xiàng)目，重極美的信息系統(tǒng)2010年2010年以零庫(kù)存下的即需即供模式切入，創(chuàng)新虛實(shí)網(wǎng)融合的信息化平臺(tái)爾2012年?duì)?012年力2010年加強(qiáng)信息化建設(shè)，提升管理效率，做好提升管理水平工作陽(yáng)2010年提出信息發(fā)展計(jì)劃，提升公司的全面信息化水平，提高管理效率，提升管理水平，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持繼續(xù)完善以ERP為核心的信息化系統(tǒng)，全面提升公司的信息化建設(shè)泊爾2012年管理、研發(fā)數(shù)據(jù)管理等信息化系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)過(guò)程的信息化管板電器2011年信息化的ERP新系統(tǒng)升級(jí)應(yīng)用，采供的供應(yīng)商綜合管理、工程部的基礎(chǔ)建得到及時(shí)有效實(shí)斲，國(guó)金證券研究所左右開(kāi)始注重電商渠道。從絕對(duì)值上看，不同類(lèi)型企業(yè)表現(xiàn)不同：承接代工業(yè)務(wù)的企業(yè)承擔(dān)更多原材料庫(kù)存，如新寶股份和萊克電氣；白電企業(yè)如格力電器第三階段：2017年至今，多數(shù)龍頭企業(yè)原材料周轉(zhuǎn)企穩(wěn)，20年起受原材料漲價(jià)預(yù)期。科沃斯近年自主品牌占比明顯提升，代工減少帶動(dòng)原材料備貨下降；備。年度報(bào)告10企業(yè)原材料備貨周期(月)企業(yè)原材料備貨周期(月)份份器氣器爾集團(tuán)斯科技器份大電器大多數(shù)企業(yè)的庫(kù)存主要在原材料，電商對(duì)在產(chǎn)品庫(kù)存影響較原材料較小。個(gè)股零部件自制比率提升；格力則在空調(diào)核心零部件壓縮機(jī)(凌達(dá))、電機(jī)(凱邦)、-34-明年度報(bào)告 0寶股份電器克電氣電器泊爾集團(tuán)沃斯板電器江美大力電器爾智家?guī)齑嫔唐方嵌龋簲?shù)字化推動(dòng)庫(kù)存走低，電商崛起整體帶來(lái)庫(kù)存緩慢上升，2019年起較為明顯。多數(shù)企業(yè)庫(kù)存商品周期的明顯下降發(fā)生在2011年以前，2015年起多數(shù)企業(yè)的庫(kù)存商品銷(xiāo)售周期提升。一方面源于部分企業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道，快速鋪貨需要企業(yè)進(jìn)行庫(kù)存的適當(dāng)增加；另一方面電商的發(fā)展要求商品更快周轉(zhuǎn)，雙十一、618等企業(yè)大促占據(jù)年銷(xiāo)售的比重提升，企業(yè)需要增加安全庫(kù)存應(yīng)對(duì)電商大促；另外，直播電商的發(fā)展對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)量預(yù)測(cè)能力，進(jìn)而存貨備貨能力提出了高要求?？梢钥吹?，電商占比較高的小家電龍頭小熊電器、新寶股份、科沃斯等庫(kù)存商品銷(xiāo)售周期顯著較高。-35-明年度報(bào)告6543210企業(yè)庫(kù)存商品銷(xiāo)售周期(月)陽(yáng)股份寶股份熊電器克電氣電器泊爾仕達(dá)集團(tuán)沃斯頭科技板電器3.2.2新一輪組織優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行新消費(fèi)時(shí)代對(duì)供應(yīng)鏈提出更高要求：1)訂單小批量+多品種。2)產(chǎn)品迭代速要在較短時(shí)間內(nèi)機(jī)遇調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)。司渠道改革迅速完成了代理商向服務(wù)運(yùn)營(yíng)商角色的轉(zhuǎn)變，渠道層級(jí)縮減一層，商務(wù)中心的銷(xiāo)售部門(mén)，增加成本和工作量；此外事業(yè)部各司其職的銷(xiāo)售不利于活多變+強(qiáng)執(zhí)行力的基因下，21年完成了此次渠道改革，降費(fèi)提效持續(xù)進(jìn)行，為發(fā)力場(chǎng)景化+套系化奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。-36-明年度報(bào)告，國(guó)金證券研究所1)發(fā)力社交電商，進(jìn)駐抖音、小紅書(shū)平臺(tái)。前期投入較多資源，目前開(kāi)始逐步。抖音渠道高增速為營(yíng)收打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，占比持續(xù)提升。2)提升線(xiàn)上平臺(tái)的DTC直營(yíng)店占比，加強(qiáng)終端的控制能力，目前自營(yíng)電商營(yíng)收占內(nèi)銷(xiāo)比重升至雙位數(shù)。3)加大電商“一盤(pán)貨”模式建設(shè)，實(shí)現(xiàn)自營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)商貨品統(tǒng)倉(cāng)分%電飯煲電壓力鍋豆?jié){機(jī)料理機(jī)201920202021，國(guó)金證券研究所近年龍頭企業(yè)在數(shù)字化上的投入明顯加大，原因在于：1)需求端：第三消費(fèi)上漲、海運(yùn)費(fèi)用高昂的背景下，制造端降費(fèi)提效對(duì)企業(yè)更加自主可控，信息化中長(zhǎng)期將實(shí)現(xiàn)降本。此外，疫情不定期反復(fù)造成工廠(chǎng)的停產(chǎn)也倒逼企業(yè)數(shù)字化且美的和海爾均有之間的物流體系，企業(yè)在制造、研發(fā)、物流及售后全產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)計(jì)、物流和服務(wù)流程再造、互聯(lián)工廠(chǎng)等環(huán)節(jié)。小家電企業(yè)或更加側(cè)重需求端數(shù)-37-明年度報(bào)告-38-明近年數(shù)字化進(jìn)程美的數(shù)智開(kāi)發(fā)：開(kāi)啟美的數(shù)字仿真元年，極建美的統(tǒng)一的數(shù)字仿真平臺(tái)和仿真人才體系，打造智能實(shí)驗(yàn)室智能制造：制造端5個(gè)產(chǎn)品事業(yè)部的8個(gè)園區(qū)完成5G網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，推勱5G+AI、5G+AR等數(shù)字化技術(shù)在品質(zhì)管理斱面的規(guī)?；瘧?yīng)用數(shù)字化服務(wù)：聚焦數(shù)智化服務(wù)，語(yǔ)音服務(wù)機(jī)器人全年處理工單量超過(guò)270萬(wàn)數(shù)字物流：以T+3計(jì)劃拉通、下線(xiàn)直發(fā)、統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配、庫(kù)存共享支撐整體供應(yīng)鏈海爾2022年將大力推進(jìn)數(shù)字化流程再造，從數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)、物流和服務(wù)流程再造、互聯(lián)工廠(chǎng)等環(huán)節(jié)制造冰箱業(yè)務(wù)在質(zhì)量控制、供應(yīng)鏈管理和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等斱面加大投資力度完善數(shù)字化的用戶(hù)運(yùn)營(yíng)體系，新增會(huì)員3,100萬(wàn)人，會(huì)員總數(shù)達(dá)到2.04億人全斱位推進(jìn)電子簽約體系，縮短經(jīng)銷(xiāo)商簽約、開(kāi)戶(hù)、建店等環(huán)節(jié)的時(shí)間優(yōu)化工廠(chǎng)級(jí)的生產(chǎn)排程系統(tǒng),50%的工廠(chǎng)已經(jīng)具備應(yīng)用高級(jí)算法的能力老板電器2021年以數(shù)據(jù)驅(qū)勱業(yè)務(wù)的九天中樞數(shù)字平臺(tái)正式投入使用2020年11月建成行業(yè)首個(gè)無(wú)人工廠(chǎng)火星人2021年外聘行業(yè)與家進(jìn)行企業(yè)數(shù)字化和信息化規(guī)劃打造三個(gè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：全渠道營(yíng)銷(xiāo)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能制造數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智慧生態(tài)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型新寶股份2022年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)訂單、計(jì)劃、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、出貨的信息化全覆蓋2022年計(jì)劃供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)2.0上線(xiàn)，提升物流模塊的運(yùn)作效率，初步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流蘇泊爾19年起進(jìn)駐社交電商，丌斷打造數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系倍輕松用戶(hù)端APP平臺(tái)全面升級(jí)，完成多項(xiàng)交互技術(shù)革新，推出手機(jī)APP應(yīng)用不小程序等多終端應(yīng)用體系，集成包含新型3D場(chǎng)景交互控制、智能在線(xiàn)健康檢測(cè)、個(gè)性軟件自定義模式等全新應(yīng)用功能在2022年全面進(jìn)行信息化建設(shè)，完成端到端業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化，奠定數(shù)字化運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，國(guó)金證券研究所規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)+家電整體行業(yè)已趨于成熟，降費(fèi)提效亦是家電行業(yè)發(fā)展的主線(xiàn)之家電其他板塊的期間費(fèi)用率自2016年起呈下降趨勢(shì)(2021年若剔除會(huì)計(jì)政策性或較強(qiáng)。且對(duì)于業(yè)務(wù)成熟的大公司，其某個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)化節(jié)省費(fèi)用的絕對(duì)體量行優(yōu)化，期間費(fèi)用率不斷下降。年度報(bào)告-39-明廚電廚電35%30%25%20%5%0%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A白電大廚電生活電器視聽(tīng)電器廚房電器上游關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞進(jìn)展冰箱推進(jìn)與業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)，通過(guò)引進(jìn)3A工程師計(jì)劃，培訓(xùn)100名成本管理與家，冰箱聚焦效率提升、優(yōu)化制造費(fèi)用，如在總裝線(xiàn)體從設(shè)備改善、質(zhì)量提高、工藝改善等斱面進(jìn)行提升，前工序線(xiàn)體也通過(guò)制造工藝不技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)丌增員情況下產(chǎn)能同比提升35%對(duì)煙機(jī)、灶具、烤箱產(chǎn)品大鈑金部件100%實(shí)現(xiàn)自制，進(jìn)一步優(yōu)化材料成本，提升毛利率表現(xiàn)空調(diào)空調(diào)業(yè)務(wù)統(tǒng)一企劃全球產(chǎn)品平臺(tái)，單平臺(tái)效率提升20%；通過(guò)產(chǎn)能集中明顯提升制造效空調(diào)燈塔工廠(chǎng)已建成4家全球燈塔工廠(chǎng)，行業(yè)第一20222022年關(guān)鍵流程再造項(xiàng)目，國(guó)金證券研究所表現(xiàn)優(yōu)秀的小家電龍頭蘇泊爾和飛科電器；品牌戰(zhàn)略升級(jí)，新定位下產(chǎn)品策略、研發(fā)設(shè)計(jì)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)不斷優(yōu)化，適應(yīng)新變化的小熊電器，國(guó)金證券研究所4.投資建議隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)粗獷式賽道競(jìng)爭(zhēng)向精細(xì)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移，對(duì)公司的各方面能力都提出了更高要求，在外部黑天鵝頻現(xiàn)的環(huán)境下，建議布局兼具α和β屬性、深耕符合時(shí)代趨勢(shì)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、能夠有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的投資標(biāo)的。確定性強(qiáng)的賽道：1)成長(zhǎng)性與確定性兼具的新興家電賽影儀；2)需求與盈利持續(xù)修復(fù)，二季度有望年度報(bào)告-40-明α層面，推薦關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先且具有消費(fèi)品全方位壁壘的家用智能微投龍頭極米科技；產(chǎn)品力/渠道力/營(yíng)銷(xiāo)力優(yōu)勢(shì)兼具、基本沒(méi)有短板、掃地機(jī)+洗地機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的清潔龍頭科沃斯；旗艦新品表現(xiàn)優(yōu)異、產(chǎn)品力優(yōu)異、持續(xù)發(fā)力渠道營(yíng)銷(xiāo)、內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升的掃地機(jī)龍頭石頭科技；Q2業(yè)績(jī)修復(fù)可期、品牌戰(zhàn)略升級(jí)明晰長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向的創(chuàng)意小家電龍頭小熊電器；抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的高端定位優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)、降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的海爾智4.1β成長(zhǎng)主線(xiàn)：智能微投、清潔電器、廚房小家電4.1.1β成長(zhǎng)主線(xiàn)一-智能微投：海內(nèi)外快速放量智能微投由解決信息獲取需求轉(zhuǎn)化為信息享受，需求端契合第三消費(fèi)時(shí)代從及。需求與供給共振，業(yè)新品推動(dòng)增長(zhǎng)。建議關(guān)注技術(shù)壁壘高筑、渠道與營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力突出的高成長(zhǎng)性賽道優(yōu)質(zhì)龍頭極米科技。(1)公司龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)領(lǐng)先同行一年以上并有望持續(xù)發(fā)太市場(chǎng)紅利；歐美線(xiàn)下渠道加速布局、精細(xì)化深耕運(yùn)營(yíng)，歐洲線(xiàn)下市場(chǎng)消費(fèi)者教育成效顯著，北美市場(chǎng)繼作為首家獲得谷歌認(rèn)證之后也有望持續(xù)推進(jìn)與奈飛的合作，增長(zhǎng)潛力較大；(4)在21年大宗漲價(jià)、上游缺芯的環(huán)境下，極米供應(yīng)零部件與供應(yīng)商直接合作而非通過(guò)代理商，并且具備一定規(guī)模效應(yīng)，在成本方8060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))銷(xiāo)量同比50%45%40%35%30%25%20%5%0%，國(guó)金證券研究所年度報(bào)告掃地機(jī)：持續(xù)升級(jí)，自清潔、全能基站產(chǎn)品熱銷(xiāo)。奧維云網(wǎng)22W23累計(jì)掃地機(jī)動(dòng)類(lèi)型。(1)掃地機(jī)+洗地機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，清潔電器龍頭地位份額鞏固，持續(xù)升級(jí)創(chuàng)新拓品能力突出，年初以來(lái)已經(jīng)推出科沃斯T10TURBO、T10OMNI掃地機(jī)及添可芙萬(wàn)3.0洗地機(jī)；(2)順勢(shì)入局抖音渠道且獲效顯著，3月躋身抖音家電行業(yè)銷(xiāo)道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，仍將持續(xù)加大海外市場(chǎng)投入，強(qiáng)化海外本土團(tuán)隊(duì)建設(shè)、總部人員外派，建立海外物流倉(cāng)儲(chǔ)中心和售后服務(wù)中心以完善海外服務(wù)鏈條；(4)618開(kāi)門(mén)紅科沃斯品牌與添可品牌均分別實(shí)現(xiàn)4億元，表現(xiàn)較好有望助力鞏固公司在08,0006,0004,0002,0000科沃斯添可22M122M222M322M4國(guó)金證券研究所(1)持續(xù)創(chuàng)新迭代產(chǎn)品，年內(nèi)全能基站新品G10S系列具備自動(dòng)集塵+自動(dòng)清洗拖布+基站自清潔+自動(dòng)補(bǔ)水+自動(dòng)抑菌等功能，憑借突出產(chǎn)品性能備受消費(fèi)者好評(píng)；(2)加速補(bǔ)足營(yíng)銷(xiāo)，采取品牌代言人、話(huà)題內(nèi)容種草等多種形式，助力拓展品牌人群、提升品牌知名度；(3)重點(diǎn)發(fā)展美國(guó)、歐洲及東南亞市場(chǎng)，今年海外上市多款新品，數(shù)量有所提升、價(jià)格帶有所拓寬，高端新品表現(xiàn)較好(美亞渠道售罄)，預(yù)計(jì)將有所貢獻(xiàn)放量；(4)22年以來(lái)石頭品牌內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)份額持-41-明年度報(bào)告%%MMMMMMM7M8M9M10M11M12地機(jī)銷(xiāo)售額增速0%4.1.3β成長(zhǎng)主線(xiàn)三-廚房小家電：成長(zhǎng)回歸，空氣炸鍋引領(lǐng)0年疫情加速推動(dòng)居家烹飪需求、線(xiàn)上小家電迎來(lái)快速增長(zhǎng)，21年需求前置及高基壓力背景下廚房小家電多數(shù)品類(lèi)下滑承壓，22年以來(lái)小家電基數(shù)電已迎來(lái)逐步復(fù)蘇，其中以高速增長(zhǎng)、有望成長(zhǎng)為大單品的空氣炸鍋為代表引(1)品牌戰(zhàn)略升級(jí)，明確定位年輕人喜歡的小家電，持續(xù)多元拓品的同時(shí)將注重產(chǎn)品的精品化(從追求產(chǎn)品上新速度向注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品質(zhì)等轉(zhuǎn)變)；(2)加碼布局抖音等內(nèi)容電商渠道，加強(qiáng)海外市場(chǎng)擴(kuò)張，未來(lái)發(fā)展值得期待。(3)22的推出及內(nèi)部精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)盈利修復(fù)可期。(1)擬收購(gòu)摩飛品牌資產(chǎn)，以往以國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理模式運(yùn)營(yíng)，若交易收購(gòu)?fù)瓿蓜t可解決國(guó)內(nèi)摩飛品牌授權(quán)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，促進(jìn)品牌業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。依托于公司豐富水平更高的品牌業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化；(2)品牌矩陣初具備，百期基數(shù)相對(duì)較低，618大促預(yù)計(jì)有望提振需求，品牌收入端有望恢復(fù)向好。目牌百勝圖獲得天貓京東雙平臺(tái)類(lèi)目第一；(3)著原材料價(jià)格企穩(wěn)及品牌新品貢獻(xiàn)增加，盈利有望迎來(lái)改善，此外近期人民幣加強(qiáng)業(yè)績(jī)改善確定性。Q且隨著新品貢獻(xiàn)增加內(nèi)銷(xiāo)盈利亦有望迎來(lái)改善，此外近期人民幣貶值有望增厚公司毛利率與匯兌收益，進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)績(jī)改善確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，以摩飛為主的品牌業(yè)務(wù)有望依托公司豐富的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)持續(xù)在內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)落地創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)公司整體盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。-42-明年度報(bào)告，關(guān)注改善彈性上半年受到地產(chǎn)和疫情影響，安裝屬性較強(qiáng)的集成灶賽道增速有所放緩，隨著初的成長(zhǎng)主線(xiàn)調(diào)整至修復(fù)主線(xiàn)，建議積極關(guān)注后續(xù)修復(fù)彈性。集成灶行業(yè)延續(xù)高景氣度，滲透率提升邏輯逐步驗(yàn)證。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，情及高基數(shù)壓力下，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量51萬(wàn)臺(tái)，同比+4.5%；零售額達(dá)短期看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升均價(jià)，蒸烤款占比持續(xù)提升，22Q1蒸烤一體+蒸烤力產(chǎn)品類(lèi)型，且環(huán)比亦呈提升趨勢(shì)，一季度線(xiàn)上蒸烤獨(dú)立產(chǎn)品占比已超過(guò)10%推動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。長(zhǎng)期看，強(qiáng)產(chǎn)品+優(yōu)營(yíng)銷(xiāo)，長(zhǎng)期滲透率提升趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。目前集成灶銷(xiāo)量?jī)H占集成灶及油煙機(jī)銷(xiāo)量總和的13%左右，滲透率仍有較大提升空間。分體式內(nèi)考慮資源傾斜度、渠道新拓和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)時(shí)間，及現(xiàn)有品牌競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)不會(huì)過(guò)度灶行業(yè)發(fā)展。90%80%0%60%50%40%30%20%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1蒸烤一體蒸烤獨(dú)立蒸箱款消毒柜款儲(chǔ)物柜款其他，國(guó)金證券研究所11%35%11%35%190%80%0%60%50%40%30%20%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1蒸烤一體蒸烤獨(dú)立消毒柜款儲(chǔ)物柜款，國(guó)金證券研究所發(fā)力水洗品類(lèi)有望貢獻(xiàn)增量的集成灶龍頭。 (1)渠道營(yíng)銷(xiāo)布局前瞻，每一次精準(zhǔn)、最早、大力度投放抖音營(yíng)銷(xiāo)、裝修類(lèi)app營(yíng)銷(xiāo)、整裝公司合作、設(shè)計(jì)師合作、一線(xiàn)城市老舊房改造、下沉市場(chǎng)新零售，持續(xù)受益新紅利。(2)渠道布局利益關(guān)系梳理順暢，通過(guò)線(xiàn)上返利政策實(shí)效。(3)為數(shù)不多的從設(shè)立初即為職業(yè)經(jīng)理人先進(jìn)管理模式的廚電企業(yè)，最早對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店進(jìn)行精細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理。(4)5月新推蒸烤獨(dú)立產(chǎn)品，左蒸大創(chuàng)新，疊加持續(xù)發(fā)力水洗品類(lèi)，發(fā)布D70、升收入持續(xù)釋放。(1)產(chǎn)品力突出，推出蒸烤獨(dú)立分腔集成灶，并持續(xù)開(kāi)發(fā)新功能集成，如洗碗機(jī)集成灶、集冰蒸一體箱和智能電飯煲于一體的全新“無(wú)人廚房”智能烹飪管家S9。(2)隨少東家上任，組織架構(gòu)調(diào)整、高管團(tuán)隊(duì)變更，線(xiàn)上推行同款同傭模式，315期間爆款D2ZK、S8A-43-明年度報(bào)告紅0%0%80%60%40%20%20220212019201722Q1202020182016202120192017201522Q12020201820162014億田智能浙江美大帥豐電器來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所35%30%25%20%5%0%62017201820192020202122Q1火星人浙江美大億田智能帥豐電器老板電器華帝股份，國(guó)金證券研究所分化的新α動(dòng)營(yíng)收和盈利放量；品牌出海布局優(yōu)勢(shì)明顯，海外廣闊市場(chǎng)為營(yíng)收打開(kāi)新空間；制造能力一流，從家電核心零部件擴(kuò)展至新能源車(chē)汽零、工控、儲(chǔ)能及其他高(1)公司產(chǎn)品力強(qiáng)勁，高舉高打，售后服務(wù)優(yōu)質(zhì)，在高端領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯并有望利能力顯著帶動(dòng)公司盈利提升。(2)海外前期投入較高，盈利改善確定性強(qiáng)并提升。(3)降費(fèi)提效持續(xù)，仍有優(yōu)化空間。降0.36pct，保持優(yōu)化趨勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性大。(4)較為短板的空調(diào)業(yè)務(wù)顯著改善，-44-明年度報(bào)告8%6%4%2%0%2019202020212022前4月海爾空調(diào)線(xiàn)下海爾空調(diào)線(xiàn)上，國(guó)金證券研究所80604020060%50%40%30%20%10%0%，國(guó)金證券研