撰寫(xiě)日期：2022-06-14太平洋汽車(chē)2022年中期策略政策催化需求復(fù)蘇，短期景氣度與長(zhǎng)期成長(zhǎng)兼具S518020004◆疫情帶來(lái)供需兩端壓力，購(gòu)置稅政策有望帶動(dòng)反彈◆新能源汽車(chē)略受波及，總體仍供不應(yīng)求◆擁抱自主崛起：造車(chē)新勢(shì)力繼續(xù)受到市場(chǎng)追捧◆擁抱自主崛起：二線新勢(shì)力打開(kāi)供應(yīng)端瓶頸，進(jìn)入放量階段◆擁抱自主崛起：傳統(tǒng)車(chē)企新能源轉(zhuǎn)型表現(xiàn)優(yōu)異◆整車(chē)推薦標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽集團(tuán)3：乘聯(lián)會(huì)，太平洋證券研究院整理P：乘聯(lián)會(huì)，太平洋證券研究院整理P的影響在4月份最為明顯，同比出現(xiàn)了-35.4%的零售銷(xiāo)量下滑，但隨著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈兩大核心吉林省和長(zhǎng)三角地區(qū)先后解預(yù)期的減征購(gòu)置稅政策在6月-12月生效，明確了30萬(wàn)和2.0L排量以內(nèi)兩個(gè)燃油車(chē)購(gòu)置稅減半征收的門(mén)檻，覆蓋面大于歷史上2009年及2015年兩次車(chē)購(gòu)稅減免，體現(xiàn)了救市力度之強(qiáng)、決心之大及近幾年國(guó)內(nèi)在汽車(chē)消費(fèi)層面積累的升級(jí)需求；及地方促銷(xiāo)費(fèi)政策不斷加碼，看好在供應(yīng)端和需求端優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)基本面改善動(dòng)能。02022年 4.75%源汽車(chē)略受波及，總體仍供不應(yīng)求 4.75%顯示了很強(qiáng)的韌性；發(fā)展來(lái)看，中國(guó)減少石油依賴(lài)的需求依然急迫，汽車(chē)新能源變革還將提速。2022年1-5月新能源乘用車(chē)零售統(tǒng)計(jì)，輛4,6550,000352,3292%01月2月3月4月2021年2022年同比：乘聯(lián)會(huì)，太平洋證券研究院整理圖表：新能源乘用車(chē)零售滲透率，% 28.16%25.00% 26.59%7.85%%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，太平洋證券研究院整理P4P5：造車(chē)新勢(shì)力繼續(xù)受到市場(chǎng)追捧P5最深，但依靠精準(zhǔn)產(chǎn)品定位的單一車(chē)型理想ONE的穩(wěn)健表現(xiàn)，坐穩(wěn)5月國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力頭把交椅，下半年新車(chē)型L9的發(fā)布和交付將會(huì)帶來(lái)更多增量想象空間；00001075783702022-03特斯拉理想小鵬蔚來(lái)資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券研究院整理：二線新勢(shì)力打開(kāi)供應(yīng)端瓶頸，進(jìn)入放量階段企業(yè)在2022年銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，隨著生產(chǎn)端產(chǎn)能提升、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)不斷加密以及售后服務(wù)能力逐步健全，以哪吒汽車(chē)和零跑汽AA年發(fā)布的零跑C01和哪吒S將承接兩家公司向高端價(jià)格區(qū)間邁進(jìn)、提升盈利能力的角色。?被激活的新勢(shì)力小眾市場(chǎng)不乏跨界玩家，華為和賽里斯聯(lián)合打造的問(wèn)界M5在5月份實(shí)現(xiàn)5000+的銷(xiāo)量，上市87天累計(jì)銷(xiāo)量破萬(wàn)，華為的深度介入，讓這個(gè)品牌初步具備了“電動(dòng)化升級(jí)+智能化賦能”的雙重特征，后續(xù)表現(xiàn)值得市場(chǎng)期待。000110091005910069881390872022-012022-022022-032022-042022-05哪吒零跑：公司公告，太平洋證券研究院整理圖表：?jiǎn)柦鏜5資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)，太平洋證券研究院整理P6：傳統(tǒng)車(chē)企新能源轉(zhuǎn)型表現(xiàn)優(yōu)異保供期間得到驗(yàn)證。于國(guó)企的全新品牌，一系列市場(chǎng)化變革行動(dòng)非常務(wù)實(shí)。銷(xiāo)量情況，輛009542210604281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券研究院整理圖表：廣汽埃安2022年月度銷(xiāo)量情況，輛025000資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券研究院整理P7 53777002年1月2月3月4月5月6月2017年2018年2019年0年1年檸檬平臺(tái)-極致性能混動(dòng)系統(tǒng)超大電量插電混動(dòng)電池包標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車(chē) 53777002年1月2月3月4月5月6月2017年2018年2019年0年1年檸檬平臺(tái)-極致性能混動(dòng)系統(tǒng)超大電量插電混動(dòng)電池包仍系統(tǒng)；坦克PEHV有望下半年在國(guó)內(nèi)如期面世。公司將PHEV的戰(zhàn)略定位設(shè)定為未來(lái)燃油車(chē)型的替代，穩(wěn)步上量推動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)雙增。：公司公告，太平洋證券研究院整理發(fā)三大混動(dòng)平臺(tái)檸檸檬平臺(tái)-智能DHT混動(dòng)系統(tǒng)DHT混動(dòng)系統(tǒng) HEV坦克平臺(tái)-極坦克平臺(tái)-極致性能混動(dòng)系統(tǒng)資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券研究院整理P8P9：公司公告，太平洋證券研究院整理：公司公告，太平洋證券研究院整理源產(chǎn)品規(guī)劃譜系長(zhǎng)安UNI-ViDDCS75Plus：公司公告，太平洋證券研究院整理：公司公告，太平洋證券研究院整理源產(chǎn)品規(guī)劃譜系長(zhǎng)安UNI-ViDDCS75PlusiDDiDD混動(dòng)品系逐步實(shí)現(xiàn)多車(chē)型覆蓋長(zhǎng)安深藍(lán)深藍(lán)SL03、C673LUMIN 具備純電、增程、氫能動(dòng)力系統(tǒng)全新EPA平臺(tái)已上市近期發(fā)布/上市阿維塔阿維塔11CHN純電平臺(tái)長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代聯(lián)合研發(fā)UNI-KiDD歐尚Z6iDD00061047244610472441月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年標(biāo)的：廣汽集團(tuán)PLUSAIONVPLUS占集團(tuán)新能源銷(xiāo)量的比重超過(guò)90%。000002372322274711月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年：乘聯(lián)會(huì)，太平洋證券研究院整理廣汽集團(tuán)純電戰(zhàn)略攻堅(jiān)的主力產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诋a(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谑钟唵纬湓Ｗ灾骷夹g(shù)應(yīng)用全年沖擊30萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)占比50%、30%；交付等待周期2-3月中式電子電器架構(gòu)"星靈"資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券研究院整理P10P11P11經(jīng)銷(xiāo)商板塊有望成為產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的最受益環(huán)節(jié)?密集利好出臺(tái)，有利經(jīng)銷(xiāo)商消化庫(kù)存。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)于5月31日發(fā)布最新一期“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”(VIA)顯示，5月A歐美國(guó)家，中國(guó)平均車(chē)齡仍有很大提升空間。隨著汽車(chē)保有量不斷增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)異地二手車(chē)限遷政策逐步放開(kāi)，中國(guó)汽車(chē)平均車(chē)齡增加趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。車(chē)齡老齡化將帶來(lái)更多維護(hù)保養(yǎng)需求，除了傳統(tǒng)的4S店體系，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)在獨(dú)立后市場(chǎng)服務(wù)方面也有經(jīng)驗(yàn)積累和網(wǎng)點(diǎn)布局綜合庫(kù)存系數(shù)2.682.332.252.101.82.682.332.252.101.892.011.992.502.001.501.721.000.820.900.50◆復(fù)盤(pán)歷史：2010-2017穩(wěn)中有升，主要依靠上市公司數(shù)量增加◆產(chǎn)業(yè)重塑：智能化+新能源+全球化，共同構(gòu)筑零部件板塊大機(jī)遇◆策略要點(diǎn)一：特斯拉引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代的開(kāi)始，關(guān)注新能源大客戶產(chǎn)業(yè)鏈◆策略要點(diǎn)二：新舊產(chǎn)業(yè)鏈交替，老樹(shù)開(kāi)新花◆策略要點(diǎn)三：智能化接替新能源，看好汽車(chē)電子成長(zhǎng)路徑◆重點(diǎn)公司推薦：汽車(chē)電子核心標(biāo)的【科博達(dá)，經(jīng)緯恒潤(rùn)】；增量市場(chǎng)【輕量化&一體化壓鑄零部件板塊總利潤(rùn)平均個(gè)股利潤(rùn)/億2.091.862.00零部件板塊總利潤(rùn)平均個(gè)股利潤(rùn)/億2.091.862.00要來(lái)自于個(gè)股數(shù)量增加。該階段合資車(chē)企占據(jù)主導(dǎo)地位，供應(yīng)鏈保守閉塞，導(dǎo)致零部件產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程、客戶突破等多方面維度均處于零部件板塊利潤(rùn)復(fù)盤(pán)40.0%31.0%30.0%40.0%31.0%30.0%00.000.000.000.018.6%201201201201201201202202012345678901零部件凈利潤(rùn)/億221.9263.2218.9277.7344.5321.4426.4538.2536.5306.0400.9475.6均個(gè)股利潤(rùn)情況1982001862002002008573165731551341102.612.392.292.722.682.381.631.791.5320112012201320142015201620172018201920202021平均個(gè)股利潤(rùn)/億零部件公司數(shù)量P13板塊個(gè)股數(shù)量板塊個(gè)股數(shù)量0外因內(nèi)因汽車(chē)零部件PE變化產(chǎn)業(yè)重塑：智能化+新能源+全球化，共同構(gòu)筑零部件板塊大機(jī)遇外因內(nèi)因汽車(chē)零部件PE變化、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的成本、響應(yīng)速度均處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。系也將顯著提升。中樞已經(jīng)由中樞已經(jīng)由望達(dá)到30-40倍016牛市影響，非行業(yè)變因素.0000.0000P14策略要點(diǎn)一：特斯拉引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代的開(kāi)始，關(guān)注新能源客戶產(chǎn)業(yè)鏈?特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)恰皣?guó)產(chǎn)化”進(jìn)程的開(kāi)端。2019年底特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈成為零部件板塊最熱話題之一，持續(xù)到2020年全年，核心因素就是特?2021年缺芯影響導(dǎo)致對(duì)于供應(yīng)鏈的安全考量，“卡脖子”產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)也已經(jīng)走上舞臺(tái)。車(chē)企的核心矛盾由“產(chǎn)品認(rèn)證壁壘”轉(zhuǎn)為比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)件內(nèi)飾、部分熱管理集成份體份，座椅背板股份塊璃窗、天幕玻璃等傳動(dòng) P15：太平洋證券研究院整理策略要點(diǎn)二：新舊產(chǎn)業(yè)鏈交替，老樹(shù)開(kāi)新花?新舊產(chǎn)業(yè)鏈交替過(guò)程中，尋找增量賽道：如一體化壓鑄，動(dòng)力系統(tǒng)賽道(三電系統(tǒng)、逆變器\DCDC\OBC、連接器)，空氣懸掛(增加車(chē)內(nèi)舒適性)、內(nèi)飾升級(jí)(多樣化需求下的內(nèi)飾增量)、天幕玻璃、車(chē)燈升級(jí)、氛圍燈應(yīng)用、HUD細(xì)分領(lǐng)域等等P16：太平洋證券研究院整理智能化接替新能源，看好汽車(chē)電子成長(zhǎng)路徑資料來(lái)源：太平洋證券研究院整理P17博達(dá)跨域突破。：太平洋證券研究院整理-2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q140.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%營(yíng)業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率 資料來(lái)源：太平洋證券研究院整理P18經(jīng)緯恒潤(rùn)1、業(yè)務(wù)范圍最全的汽車(chē)電子Tier1：產(chǎn)品覆蓋智能駕駛、車(chē)身電子及底盤(pán)電子，并提供三位一體解決方案，全球市場(chǎng)空間高達(dá)萬(wàn)億。，可以支撐公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。高，尤其研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)13%-20%以上。隨著營(yíng)收增加，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，利潤(rùn)率將會(huì)有顯著提升。中長(zhǎng)期看來(lái)，凈利率有望達(dá)到10-15%，或：太平洋證券研究院整理：太平洋證券研究院整理P：太平洋證券研究院整理P20旭升股份2014-2021年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)48%，遠(yuǎn)超行業(yè)發(fā)展。MEB戶新訂單， 8.087.767%.422016年2017年2018年2019年2020年2021年前五大客戶營(yíng)收總額(億元)前五大客戶占總營(yíng)收比例：太平洋證券研究院整理占比情況12.0050.27%56.61%12.0050.27%56.61%56.46%53.69%10.00