1/15《金融市場(chǎng)學(xué)》習(xí)題答案3.同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同： (1)定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。 (2)定期存款金額不固定，可大可?。淮箢~可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。 (3)定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動(dòng)的，且一般高于定 (4)定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?；刭弲f(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有： (1)用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購利率就越低，否則，利率相對(duì)來說就會(huì)高一些。 (2)回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。則利率就會(huì)相對(duì)高一些。 (4)貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場(chǎng)利率而確定的。1.(1)從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價(jià)格的上升而增加。(2)當(dāng)股價(jià)上升超過22元時(shí)，停止損失買進(jìn)委托就會(huì)變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最大損失2.(1)該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25美元成交。(2)下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按41.50美元成交。(3)我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣壓較輕。2/15令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X，則X滿足下式：XX25%投資收益率與股價(jià)變動(dòng)的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價(jià)變動(dòng)率×投資總額/投資者原有凈值－利率×所借資金/投資者原有凈值收益率為-13.33%；(2)令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y，則Y滿足下式：(3)當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第(1)題的收益交價(jià)為13.21元。8.(1)0時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為(18+10+20)/3=16，1時(shí)刻為(19+9+22)/3=16.67，股價(jià)平均(3)變動(dòng)率為0。3/1510.(1)息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。(1)(錯(cuò)誤)該支付手段必須用于國際結(jié)算。(2)(錯(cuò)誤)買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)。客戶向銀行買入外匯時(shí)，是以銀行報(bào)出的外匯賣出價(jià)成交，反之，則是以銀行報(bào)出的買入價(jià)成交。(3)(錯(cuò)誤)無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。(4)(正確)因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。(5)(錯(cuò)誤)舉例說明，A幣與B幣的市場(chǎng)價(jià)值均為10元，后B幣下跌為8元，則A幣BBA(6)(錯(cuò)誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。(7)(錯(cuò)誤)還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來的貼水率低于兩國貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。(8)(錯(cuò)誤)根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對(duì)較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。(9)(錯(cuò)誤)購買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是由于兩國物價(jià)變動(dòng)所引起的。(10)(錯(cuò)誤)兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國國民收入相對(duì)外國增加時(shí)，國際收支說認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下(1)C(2)A(3)C(4)A(5)B(2)銀行C，匯率7.79605.(1)現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，則2個(gè)月后收(2)利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)的具體操作是：10月中旬美出口商與英國進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣出10萬2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保值多收入(1.6645-1.6600)4/15當(dāng)然，假若2個(gè)月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購買6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，需要(2)按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，可得到(3)按“1英鎊=1.6710美元”的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場(chǎng)上買回，為美元(注意，在第一次交易時(shí)曾買入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵)。英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6英鎊，可以獲利：7.不能同意該商人的要求。我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認(rèn)為我國公司不應(yīng)該同意該商人的要求，堅(jiān)持按照合同原來的方式支付貨款。其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡在紐約市場(chǎng)上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動(dòng)后，本利和為：該方法的理論依據(jù)是利率平價(jià)說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。率%當(dāng)前價(jià)格/美元05/15一年后價(jià)格/美元一年后價(jià)格/美元價(jià)格增長/美元息票收入/美元稅前收入/美元稅前收益率(%)稅/美元稅后收入/美元稅后收益率(%)2.降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝，債券價(jià)格會(huì)逐漸向面值靠攏。較小。(2)選擇折價(jià)債券。6.(1)提供了較高的到期收益率。(2)減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對(duì)稱性。(3)優(yōu)勢(shì)在于能提供較高的收益率，缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。7.(1)用8%的到期收益率對(duì)20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)格為705.46元。用7%的到期收益率對(duì)后19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后元。9.(1)當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí)，計(jì)算過程123現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間計(jì)算過程123現(xiàn)金流6/15tttttt各期久期，結(jié)果見下表。0123456789半年久期2.(1)g=5%，D1=8美元，y=10%，V=D1／(y－g)=8/(10%－5%)=160美元00V=D1／(y－g)=2.50/(17.5%－5%)=20美元(3)Va=D1／(y－g)=1.00/(10%－7%)=33.3美元，Vb=D1／(y－g)=1.00/(10%7/15VD1／(y－g)=1040%(1+12%)/(16.4%－12%)=101.82美元稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流舊應(yīng)稅所得應(yīng)交稅金(稅率34%)稅后盈余稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流(稅后盈余+折舊)追加投資(稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%)自由現(xiàn)金流(稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流－追加投資)額事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式(6.31)元QFFyg5%)=13,400,000美元i1.如果每份合約損失超過1500元他就會(huì)收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50元/2.他的說法是不對(duì)的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過÷÷÷÷÷÷÷÷÷購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。8/157.假設(shè)F>(SI)er(Tt)，交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S，F(xiàn)T時(shí)刻，他需要還本付息Ser(Tt)，同時(shí)他將在(T－t)期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從而在T時(shí)刻得到Ier(Tt)的本利收入。此外，他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時(shí)刻可FSIer(Tt)。假設(shè)F(SI)er(Tt)，交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，F(xiàn)換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在(T－t)期間的現(xiàn)金終值Ier(Tt)同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率(SI)er(Tt)F。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式不成立，則會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，而套利行為將促成公式的成立。若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0。e11.銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會(huì)選擇對(duì)銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果幣多頭的客戶會(huì)選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會(huì)選擇最早的交割日這個(gè)原則定價(jià)。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價(jià)值，銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。如果合約簽訂后，客戶不會(huì)選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲(chǔ)存成本和市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，我們可以算出黃金的1年遠(yuǎn)期價(jià)9/15可見，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期15.由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。16.公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要浮動(dòng)利率。公司B在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動(dòng)利率借款利12%A公司銀行B公司LIBORLIBOR17.A公司在日元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借美元。B公司在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的司行B行B司18.A公司在加元固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。B公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。但A要美元浮動(dòng)利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率BB司行司A公司可見，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。0/15DV(2)債權(quán)人的結(jié)果為：min(V,D)=D-max(D-V,0)maxDV格為D、標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可D無風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種辦法。21這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為，0N而在利率低時(shí)，再投資的收益會(huì)小于原本MBS的收益。3、總的風(fēng)險(xiǎn)并沒有改變，只是優(yōu)先等級(jí)的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級(jí)投資序列，面4、D序列，因?yàn)樾蛄蠨投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)最大。列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場(chǎng)利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。6、下降了，因?yàn)槔噬仙窘鹛崆皟斶€率下降了，投資者要在很長一段時(shí)間里才能獲得所有本金，導(dǎo)致到期收益率降低。1.附息債券的實(shí)際年收益率較高。(1)3個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：(2)附息債券的實(shí)際年利率為：70701070即為所要求的到期收益率。請(qǐng)注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式益好的表格如下：價(jià)價(jià)格(元)期限(年)債券等價(jià)到期收益率圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。2)(2)到期收益率可通過下式求出：(3)從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率(f2)：1+f=1.082/1.07=1.0901213.(1)1年期零息票債券的到期收益率(y1)可通過下式求得：2/152年期零息票債券的到期收益率(y2)可通過下式求得：2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：y(3)第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：習(xí)題十一答案XX能力獲得對(duì)自己有益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場(chǎng)的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自于對(duì)過去股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對(duì)過去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分析，則說明從這種分析中可以收集到有價(jià)值的信息。但這種能力違反市場(chǎng)的強(qiáng)有效性。很明顯，一些XX信息并沒有反映在股票的價(jià)格中。資者在微軟成功成為顯而易見的事實(shí)后買入股票可以賺取超常收益。11．(1)符合。按概率分布，每年總會(huì)有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)。(2)不符合。因?yàn)橹灰I在上年表現(xiàn)好的貨幣市場(chǎng)基金就可以賺取超額利潤。(3)符合。與可預(yù)測(cè)的收益不同，可預(yù)測(cè)的波動(dòng)率并不能帶來超額收益。(4)不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。(5)不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。復(fù)蘇已被市場(chǎng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到，則這種復(fù)蘇已時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會(huì)變動(dòng)。像其他投資者認(rèn)為的那么差，因此該股票際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期相比，這個(gè)3/15習(xí)題十二答案1．(1)盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很小(如圖中的實(shí)線所示)，投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。(2)如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1(如圖中的虛線所示)，則任何理性的投資者都預(yù)期收益預(yù)期收益率股票黃金標(biāo)準(zhǔn)差收益率概率收益率*概率離差平方*概率6250.010275預(yù)期收益率0.085(2)當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí)，(3)當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時(shí)，組合的方差為4/157．該論述是錯(cuò)誤的。如果無風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同(從而無差異曲線的斜率不同)而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。(2)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為10%時(shí)，要求的投資收益率就等于15%(=5%+10%)。因此風(fēng)險(xiǎn)組習(xí)題十三答案t=