雙匯發(fā)展企業(yè)股利分配政策分析文獻(xiàn)綜述1國(guó)外研究現(xiàn)狀Miller,Modigliani（1961）通過研究發(fā)表了一個(gè)觀點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)是股利無關(guān)論，又稱MM理論。他們認(rèn)為股價(jià)與股利政策之間一點(diǎn)關(guān)系都沒有，同時(shí)認(rèn)為股利政策也不會(huì)影響到股東的權(quán)益，與公司的價(jià)值也無關(guān)，公司不需要考慮以何種方式發(fā)放股利，發(fā)放多少股利。他認(rèn)為公司只需要通過不斷提高獲利能力來提高公司的價(jià)值。因此，公司在制定股利政策時(shí)，不需要過于重視。Gordon（1962）認(rèn)為股利支付率與股價(jià)是正相關(guān)的，股利支付率與權(quán)益資本是負(fù)相關(guān)的。企業(yè)可以通過多派發(fā)股利的形式，使企業(yè)的價(jià)值得到最大化。Farrar,Selwyn（1967）認(rèn)為，投資者在資本市場(chǎng)中的行為主要是為了使自己的得到最多的稅后收益。通常情況下，股東通過公司發(fā)放股利方式獲得的收益要上繳的所得稅對(duì)應(yīng)的稅率較高，但是如果是在資本市場(chǎng)中，股東通過股票買賣也就是資本利得賺到了資金，這時(shí)股東需要繳納的所得稅對(duì)應(yīng)的稅率相對(duì)較低，甚至有的國(guó)家是免稅的。Jensen（1967）認(rèn)為在公司中，股東和管理層之間都存在委托代理行為，通過分配股利的方式可以將資金更多的流向股東，這樣管理層所能支配的現(xiàn)金流就相對(duì)變得更少，避免管理層為了自身的利益去私自挪用公司的資金。Brennan（1970）認(rèn)為，除非市場(chǎng)的有效稅率能夠趨近于零，否則股利無關(guān)論是不成立的。但現(xiàn)實(shí)情況并非如此，因此公司如果向投資者支付股利，就會(huì)損害他們的利益。Jensen(1986)和Kalay（1982）在對(duì)股利分配政策進(jìn)行研究時(shí)，從以下兩個(gè)角度對(duì)股利政策進(jìn)行了分析。首先他們認(rèn)為公司采用高派現(xiàn)股利政策，管理層手里可以支配的現(xiàn)金流就會(huì)降低，就避免了他們進(jìn)行過度的在職消費(fèi)，以及不考慮后果的去投資，避免了管理層用這樣的行為損害股東的利益。其次他們認(rèn)為，如果企業(yè)采取高派現(xiàn)股利政策，企業(yè)中留存的現(xiàn)金流不夠充足，管理層就可以采取借入債務(wù)的模式，這樣公司多了外部投資者，公司多了監(jiān)督者，就會(huì)更好的進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)。DeAngeloH,DeAngeloL（2007）也認(rèn)為公司應(yīng)該采取高派現(xiàn)的股利政策，如果公司采取低派現(xiàn)股利政策，公司那么多的利潤(rùn)都留存在了公司，管理層很可能通過盲目投資或者是過度在職消費(fèi)的方式大量使用資金以滿足自身利益，管理層這樣做無疑是在胡亂使用公司的資金，對(duì)公司的發(fā)展一點(diǎn)利處都沒有，嚴(yán)重?fù)p害了股東的利益。為了保證股東的利益不受到侵害，公司不得不采用各種方式對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，委托代理成本變高。2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀陳曉、凡悅等(1998)在對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行研究時(shí)，選擇了在1995年以前上市的86家公司，他們研究的結(jié)果表明，如果上市公司熱衷于公布發(fā)放股利的公告，就會(huì)有越來越多的投資者向公司投資，這對(duì)于股東來說是非常有利的事情。魏剛(2000)采用實(shí)證分析法，選取了644家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，如果公司制定高派現(xiàn)股利政策，可以向公眾傳遞出公司股利分配政策強(qiáng)，公司留存的資金多的信號(hào)。李增泉、任強(qiáng)(2003)在對(duì)股利政策進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)在很多上市公司中，如果公司的股權(quán)集中度很高，這些大股東不希望分派更多的現(xiàn)金股利，他們希望將更多的資金留存在公司，他們希望維持他們?cè)诠镜目刂频匚唬幌Ｍ煞萘魇?，也不希望公司的資金和其他資源流失，因此出于這種考慮，他們希望將利潤(rùn)更多的存放在公司，而不是發(fā)放給股東，因此公司選擇向投資者少派發(fā)股利。胡國(guó)柳(2011)也認(rèn)為股權(quán)集中度較高的公司，越喜歡選擇高派現(xiàn)股利政策。他在進(jìn)行研究時(shí)選擇了2004年至2007年的主板上市公司，采用實(shí)證分析法研究得此結(jié)論。范龍俏(2012)采用實(shí)證研究方法對(duì)公司的股利政策進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示，公司的股利分配政策越高、投資機(jī)會(huì)越多、負(fù)債比率越少，公司越傾向于制定高派現(xiàn)的股利政策。反之，公司傾向于制定低派現(xiàn)的股利政策，甚至選擇不分紅。李常青、彭鋒(2009)在進(jìn)行股利政策分析時(shí)，主要從公司生命周期理論的角度進(jìn)行研究，公司生命周期共有四個(gè)階段，他們的研究結(jié)果表明，股利支付水平在公司處于成熟期時(shí)達(dá)到最高。張躍文(2012)在對(duì)股利政策進(jìn)行研究時(shí)，是從行業(yè)的角度進(jìn)行分析的，他選取了2000年至2010年我國(guó)滬市和深市中所有的上市公司進(jìn)行研究，他在對(duì)這些公司的股利政策進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)的制造業(yè)和金融業(yè)，股利分配政策和財(cái)務(wù)狀況之間關(guān)系密切。但是在其他行業(yè)，股利政策并沒有什么特別的特點(diǎn)，沒有與某一指標(biāo)特別相關(guān)，大多存在一些股利支付率低、股利政策不穩(wěn)定的現(xiàn)象。綜上所述，我國(guó)學(xué)者在對(duì)股利分配政策進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司制定股利政策有一定的影響，公司的營(yíng)運(yùn)能力越高，公司越希望向投資者發(fā)放更多的股利，同時(shí)也在代理成本、行業(yè)因素等幾個(gè)方面做了大量分析，同時(shí)認(rèn)為信號(hào)傳遞理論也非常適合我國(guó)的資本市場(chǎng)，公司在制定股利分配政策時(shí)可以傳遞出一些有關(guān)公司發(fā)展的情況。參考文獻(xiàn)：[1]雷晨.法治建設(shè)護(hù)航資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展上市公司責(zé)任在肩[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道,2023-03-31(010).[2]錢海濤.淺議我國(guó)上市公司并購重組的發(fā)展趨勢(shì)[J].中國(guó)市場(chǎng),2023,(09):53-55.[3]董添.上市公司提質(zhì)擴(kuò)容為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能[N].中國(guó)證券報(bào),2023-03-23(A01).[4]巫景飛,王澤昊.數(shù)字化助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展[J].上海國(guó)資,2023,(03):80-84.[5].《紹興市上市公司引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》《紹興市上市公司引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展政策》的通知[J].公報(bào),2023,(02):9-12.[6]付群,侯想,胡智婷.波士頓矩陣模型下中國(guó)體育企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究——基于27家代表性體育上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].河北體育學(xué)院學(xué)報(bào),2023,37(02):47-57.[7]解旖媛.注冊(cè)制推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展[N].金融時(shí)報(bào),2023-03-02(004).[8]劉鴻明,李靜.追趕超越視域下西安上市公司發(fā)展比較研究[J].中國(guó)管理信息化,2023,26(05):188-192.[9]牟必燕.上市公司績(jī)效管理與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)務(wù)互動(dòng)研究[J].現(xiàn)代營(yíng)銷(下旬刊),2023,(02):70-72.[10]張鵬,施美程.以韌性能力建設(shè)為核心促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展[J].金融市場(chǎng)研究,2023,(02):47-53.[11]陳艷利,錢懷安.來自A股國(guó)有上市公司的證據(jù)[J].中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2023,23(02):103-119.[12]毛劍宏.提升發(fā)展質(zhì)量，打造“三好”上市公司[J].董事會(huì),2023,(Z1):44-46.[13]解旖媛.優(yōu)化制度供給推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展[N].金融時(shí)報(bào),2023-02-15(007).[14]劉芮克.社會(huì)責(zé)任、技術(shù)創(chuàng)新與上市公司低碳發(fā)展——基于長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].綠色財(cái)會(huì),2023,(02):9-15.[15]楊美.中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問委員會(huì)主任委員黃運(yùn)成：著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展持續(xù)激發(fā)期市發(fā)展活力[N].期貨日?qǐng)?bào),2023-02-10(001).[16]林輝,李唐蓉.綠色發(fā)展、金融支持與企業(yè)價(jià)值——基于上市公司ESG的實(shí)證檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2023,(02):28-44.[17]羅韻軒.管理層能力、綠色創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展——基于制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2023,(0