1債券市場培訓(xùn)講義第一頁，共六十二頁。2目錄中國債券市場介紹債券的投資價值債券投資基礎(chǔ)知識第二頁，共六十二頁。3業(yè)務(wù)介紹中國債券市場介紹債券的投資價值債券投資基礎(chǔ)知識第三頁，共六十二頁。4中國債券市場介紹－市場結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行（二級托管人）中證登公司（分托管人）商業(yè)銀行柜臺市場上海/深圳證券交易所雙邊報價競價撮合個人投資者非金融機(jī)構(gòu)個人投資者非銀行機(jī)構(gòu)銀行間債券市場詢價談判各類機(jī)構(gòu)投資者場外交易市場場內(nèi)交易市場中央結(jié)算公司（總托管人）第四頁，共六十二頁。5

各市場債券總托管量占比情況中國債券市場介紹－市場結(jié)構(gòu)第五頁，共六十二頁。6我國的債券市場基本上呈現(xiàn)央行票據(jù)，金融債和政府債券三分天下的格局。金融債、央票和國債的占比則分別高達(dá)29.15%、18.83%、30.32%。信用債市場共有五個品種：企業(yè)債、分離債純債、公司債、中期票據(jù)和短期融資券。信用類債券規(guī)模較小，信用類債券占全部債券總量約19.64%。中國債券市場介紹－債券品種第六頁，共六十二頁。7記賬式國債政策性金融債央行票據(jù)短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債資產(chǎn)支持證券記賬式國債企業(yè)債公司債可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)支持證券記賬式國債銀行間債券市場交易所債券市場商業(yè)銀行柜臺市場中國債券市場介紹－債券品種第七頁，共六十二頁。8序號類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)1國債1586.5359209.7530.322地方政府債602.484000.002.053企業(yè)債64526.6514505.367.434金融債42417.5256930.6629.155央行票據(jù)1024.2136770.0018.836短期融資券43117.816628.353.397資產(chǎn)支持證券170.70222.270.118公司債903.721646.400.849中期票據(jù)46019.0113617.576.9710可轉(zhuǎn)債120.50789.050.4011可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?10.87950.650.4912合計2420100.00195270.06100.00中國債券市場介紹－債券品種第八頁，共六十二頁。9中國債券市場介紹－債券品種序號類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)11年以內(nèi)52321.6128051.3314.3721-3年35414.6338070.4519.5033-5年48520.0429334.6815.0245-7年37515.5025025.7912.8257-10年49120.2941712.6121.36610年以上1927.9333075.2016.947合計2420100.00195270.06100.00第九頁，共六十二頁。10現(xiàn)券交易質(zhì)押式回購買斷式回購遠(yuǎn)期交易利率互換現(xiàn)券交易質(zhì)押式回購現(xiàn)券交易銀行間債券市場交易所債券市場商業(yè)銀行柜臺市場中國債券市場介紹－交易品種第十頁，共六十二頁。11監(jiān)管主體中介主體發(fā)行主體交易主體全國銀行間市場主體中國人民銀行外匯交易中心（全國同業(yè)拆借中心）中央國債登記結(jié)算公司

財政部、政策銀行、商業(yè)銀行人民銀行企業(yè)

銀行類機(jī)構(gòu)保險、基金、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè)中國債券市場介紹－銀行間債券市場第十一頁，共六十二頁。12信用拆借債券發(fā)行債券買賣衍生產(chǎn)品全國銀行間市場業(yè)務(wù)類型1天到1年國債、金融債、企業(yè)債、央行票據(jù)即期交易T＋0、T＋1遠(yuǎn)期交易T＋1年遠(yuǎn)期交易利率互換債券回購封閉式回購開放式回購中國債券市場介紹－銀行間債券市場第十二頁，共六十二頁。13中國債券市場介紹－債券市場規(guī)模第十三頁，共六十二頁。14中國債券市場介紹－債券市場規(guī)模第十四頁，共六十二頁。15中國債券市場介紹－銀行間債券市場規(guī)模第十五頁，共六十二頁。16中國債券市場介紹機(jī)構(gòu)托管量托管量（億）占比特殊結(jié)算成員17,549.528.70%商業(yè)銀行141,430.9370.09%全國性商業(yè)銀行122,687.8760.80%外資銀行1,749.620.87%城市商業(yè)銀行12,153.076.02%農(nóng)村商業(yè)銀行3,914.101.94%農(nóng)村合作銀行861.910.43%村鎮(zhèn)銀行6.160.00%其它58.20.03%信用社4,229.322.10%非銀行金融機(jī)構(gòu)876.640.43%證券公司1,384.270.69%保險機(jī)構(gòu)19,343.039.59%基金12,108.326.00%非金融機(jī)構(gòu)386.150.19%銀行間347.630.17%柜臺38.520.02%個人投資者1,669.810.83%柜臺1,669.810.83%其他0.000.00%交易所2,768.431.37%其它49.190.02%合計201,795.60100.00%第十六頁，共六十二頁。中國債券市場介紹-銀行資產(chǎn)分類《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》，金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)在初始確認(rèn)時劃分為下列四類：以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括，交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。持有至到期投資，是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融。資產(chǎn)貸款和應(yīng)收款項，指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產(chǎn)?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)。第十七頁，共六十二頁。18中國債券市場介紹銀行債券投資證券簡稱交易性金融資產(chǎn)

（億）可供出售金融資產(chǎn)

（億）持有至到期投資

（億）資產(chǎn)總計

（億）深發(fā)展A5.54399.98446.726750.64寧波銀行4.6037.7194.172349.68浦發(fā)銀行0.00842.291381.4619757.18華夏銀行12.70145.86683.6110107.91民生銀行162.39572.741070.7517643.95招商銀行194.702935.71910.5323595.64南京銀行85.79135.28166.971985.69興業(yè)銀行82.371236.64315.7018102.67北京銀行125.61965.86515.956897.59農(nóng)業(yè)銀行797.976478.1011689.18101171.22交通銀行371.901538.195726.4038027.05工商銀行171.739554.6622794.70134178.87光大銀行291.35803.48710.9614910.41建設(shè)銀行394.676545.9118387.21105790.50中國銀行838.456445.7010509.80101024.35中信銀行62.821277.881064.2419476.152010三季報第十八頁，共六十二頁。19中國債券市場介紹銀行債券投資證券簡稱交易性金融資產(chǎn)

可供出售金融資產(chǎn)

持有至到期投資

深發(fā)展A0.08%5.93%6.62%寧波銀行0.20%1.60%4.01%浦發(fā)銀行0.00%4.26%6.99%華夏銀行0.13%1.44%6.76%民生銀行0.92%3.25%6.07%招商銀行0.83%12.44%3.86%南京銀行4.32%6.81%8.41%興業(yè)銀行0.46%6.83%1.74%北京銀行1.82%14.00%7.48%農(nóng)業(yè)銀行0.79%6.40%11.55%交通銀行0.98%4.04%15.06%工商銀行0.13%7.12%16.99%光大銀行1.95%5.39%4.77%建設(shè)銀行0.37%6.19%17.38%中國銀行0.83%6.38%10.40%中信銀行0.32%6.56%5.46%2010三季報第十九頁，共六十二頁。20中國債券市場介紹－市場發(fā)展空間巨大

債券市場規(guī)模與GDP比值

債券市場與股票市場相對規(guī)模資料來源：證監(jiān)會《中國資本市場發(fā)展報告》第二十頁，共六十二頁。21中國債券市場介紹債券的投資價值債券投資基礎(chǔ)知識第二十一頁，共六十二頁。22債券的投資價值滿足低風(fēng)險偏好者的需求安全性高流動性好為投資者提供穩(wěn)定的當(dāng)期現(xiàn)金收入滿足資產(chǎn)配置的需求提高投資組合流動性，改善投資組合整體風(fēng)險收益特征股市的避風(fēng)港債券投資的階段性收益可以戰(zhàn)勝股票投資

第二十二頁，共六十二頁。23債券的投資價值債券－股票配置結(jié)構(gòu)對風(fēng)險收益水平的影響第二十三頁，共六十二頁。24債券的投資價值債券可作為投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分對任何投資者而言，資產(chǎn)配置都是十分重要的。股票、債券、現(xiàn)金等各種資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征不同，相互之間存在著某種不相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的關(guān)系，因此，好的資產(chǎn)配置可以使得一個投資組合的總體投資收益高于組合中各部分資產(chǎn)收益的相加，或總體風(fēng)險小于各部分資產(chǎn)的風(fēng)險相加；或二者兼而有之。

從長期來看，債券相對于股票來說，由于具有票息的保護(hù)，其波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票，具有低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的特征，更適合那些中長期閑置、以追求低風(fēng)險和穩(wěn)定收益為目標(biāo)的資金。第二十四頁，共六十二頁。25債券的投資價值個人客戶的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：現(xiàn)金管理工具、風(fēng)險較低且收益適中的固定收益產(chǎn)品一般被作為基礎(chǔ)性配置資產(chǎn)現(xiàn)金銀行存款貨幣市場基金債券資產(chǎn)股票資產(chǎn)另類投資第二十五頁，共六十二頁。26債券的投資價值配置型投資者

--關(guān)注債券投資比例，到期收益率，信用風(fēng)險，稅收因素等交易型投資者

--關(guān)注利率走勢，價格波動，信用利差變化第二十六頁，共六十二頁。27通過主動投資能力獲取超額收益需要較強(qiáng)的宏觀分析能力并具備一定的債券基礎(chǔ)知識債券的投資價值－交易型投資者第二十七頁，共六十二頁。28債市宏觀分析（詳見債券市場宏觀分析框架）投資組合管理（詳見債券投資組合管理）債券的投資價值－交易型投資者第二十八頁，共六十二頁。29債券的投資價值－交易型投資者分析框架：債券分析CPI通脹分析貨幣政策分析資金面分析食品價格經(jīng)濟(jì)增長備付率存貸差消費投資順差央票申購量債券到期量第二十九頁，共六十二頁。宏觀經(jīng)濟(jì)的理解框架30第三十頁，共六十二頁。31投資組合構(gòu)建：債券的投資價值－交易型投資者第三十一頁，共六十二頁。32中國債券市場介紹債券的投資價值債券投資基礎(chǔ)知識第三十二頁，共六十二頁。33債券投資基礎(chǔ)知識債券的基本要素面值償還期票面利率內(nèi)含期權(quán)稅收待遇流動性信用風(fēng)險第三十三頁，共六十二頁。34債券投資基礎(chǔ)知識債券的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值(PV)：債券的價格第三十四頁，共六十二頁。35債券投資基礎(chǔ)知識一般債券：假設(shè)債券每年支付票息，在到期時另支付本金。第三十五頁，共六十二頁。36債券投資基礎(chǔ)知識

實例:10-年期（每年付息一次）,9%年票息債券,本金F=$100，到期收益率為10%。第三十六頁，共六十二頁。37債券投資基礎(chǔ)知識半年息票支付實例:10年期,9%票息債券,面值F=$100,到期收益為10%,票息支付每半年一次。第三十七頁，共六十二頁。38凈價交易在債券交易中，將債券的成交價格與債券的應(yīng)計利息分解，讓價格隨行就市；而應(yīng)計利息則根據(jù)票面利率按天計算，債券的持有人享有持有期間應(yīng)得的利息收入。在凈價交易制度下,交易系統(tǒng)直接實行凈價報價,同時顯示債券成交價格和應(yīng)計利息額,并以兩項之和為債券買賣價格；結(jié)算系統(tǒng)直接實行凈價結(jié)算,以債券成交價格與應(yīng)計利息額之和為債券結(jié)算交割價格。凈價＝全價-應(yīng)計利息。債券投資基礎(chǔ)知識第三十八頁，共六十二頁。39舉例：某國債,票面利率4.89%，一年付息一次，到期日2011-5-25，交割日2007-12-18，計算在到期收益率為4%時的全價與凈價。

凈價=全價-應(yīng)計利息=105.55-2.77=102.78債券投資基礎(chǔ)知識第三十九頁，共六十二頁。40債券投資基礎(chǔ)知識債券收益率票面（名義）收益率直接（當(dāng)期）收益率持有期收益率到期收益率（YieldtoMaturityYTM）債券贖回收益率（YieldtocallYTC），是指持債券至可贖回日的收益率第四十頁，共六十二頁。41債券投資基礎(chǔ)知識當(dāng)期收益率=C/P，C=年利息額，P=債券的當(dāng)前價格。到期收益率，市場用YTM確定債券價格，反映了利息收入和資本利得（損失）。當(dāng)期收益率，僅僅衡量了利息收益率。平價交易，票面收益率=到期收益率，凈價=面值。溢價交易，票面收益率>到期收益率，凈價>面值。折價交易，票面收益率<到期收益率，凈價<面值。到期收益率的局限性，假設(shè)持有期間收益率保持不變。第四十一頁，共六十二頁。42債券投資基礎(chǔ)知識持有期收益率計算債券的期末價值=總的利息+利息的利息+債券期末價格將每期總收益率轉(zhuǎn)化為年實際收益率第四十二頁，共六十二頁。43債券投資基礎(chǔ)知識例子：投資者用90.55元購買面值100元的8年期債券，票面利率是12%，半年付息一次，下一次付息在半年后。如果債券持有至到期日，再投資利率為8%。求該債券到期后的持有期收益率。該債券的到期收益率是14%，由于再投資利率（8%）小于到期收益率，所以該債券每年的持有期收益率小于到期收益率。第四十三頁，共六十二頁。債券投資基礎(chǔ)知識贖回收益率

在一定時間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。可贖回條款的存在，降低了該類債券的內(nèi)在價值，并且降低了投資者的實際收益率。為彌補被贖回的風(fēng)險，這種債券發(fā)行時通常有較高的息票率和較高的承諾到期收益率。第四十四頁，共六十二頁。45債券投資基礎(chǔ)知識久期久期類似股票投資中的“倉位”，用于衡量債券價格對利率變化反應(yīng)程度。即久期越長，債券價格的波動幅度越大，所承擔(dān)的利率風(fēng)險越高。在債券投資中，一般運用“久期”來管理投資組合，并控制風(fēng)險。舉例：假若某債券的久期是5年，那么如果利率下降1個百分點，則債券的價格上升5個百分點；反之，如果利率上漲1個百分點，則債券的價格要遭受5個百分點的損失。久期的特點:附息債券的久期小于期限本身零息債券的久期等于期限本身票面利率越高，久期越短市場利率上升，久期下降債券的剩余期限越長，久期越大第四十五頁，共六十二頁。46債券投資基礎(chǔ)知識修正久期麥?zhǔn)暇闷?，現(xiàn)金流到期時間的加權(quán)平均的持久期第四十六頁，共六十二頁。47債券投資基礎(chǔ)知識零息債券的麥?zhǔn)暇闷诘扔谒鼈兊牡狡跁r間。附息債券的麥?zhǔn)暇闷谛∮诨虻扔谒鼈兊牡狡跁r間。只有僅剩最后一期就要期滿的附息債券的麥?zhǔn)暇闷诘扔谒鼈兊牡狡跁r間。在到期時間相同的條件下，息票率越高，久期越短。在息票率不變的條件下，到期時間越長，久期一般也越長。在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長。第四十七頁，共六十二頁。48DV01=V×D/10000基點價值（DV01）到期收益率變動一個基點所對應(yīng)的債券價格的變化額。dv01較久期能夠更加直觀的反映利率小幅變動時債券的價值變動，是債券資產(chǎn)組合風(fēng)險管理的重要指標(biāo)。某債券組合的DV01＝50萬元，則表示利率每上升一個基點，組合價值減少約50萬元；利率每下降一個基點，則組合價值相應(yīng)增加約50萬元。DV01也可用于測算既定市值波動價值下可運作的債券資產(chǎn)規(guī)模。100萬元基點價值對應(yīng)的不同期限的債券市值期限D(zhuǎn)V01（萬元）債券市值規(guī)模(近似，億元）1100100.0310033.3510020.0710014.31010010.0債券投資基礎(chǔ)知識第四十八頁，共六十二頁。49

凸性久期的局限:債券價格變動率和收益率變動之間的關(guān)系是非線性關(guān)系。收益率變動幅度較大時，用久期近似計算的價格變動率就不準(zhǔn)確。在其他條件相同時，應(yīng)偏好凸性大的債券。實際價格利用久期估計的價格到期收益率債券價格債券投資基礎(chǔ)知識第四十九頁，共六十二頁。50債券投資基礎(chǔ)知識債券的凸性(C)類似地定義為債券價格對收益率二階導(dǎo)數(shù)除以價格。即：其他條件相同，通常到期期限越長，久期越長，凸性越大。給定收益率和到期期限，息票率越低，債券的凸度越大。久期增加時，債券的凸度以平方速度增長。第五十頁，共六十二頁。51無風(fēng)險收益（國債收益）+風(fēng)險溢價（或稱利差）信用風(fēng)險溢價流動性風(fēng)險溢價中債估值中央國債登記結(jié)算公司在中國債券信息網(wǎng)上提供收益率曲線，該曲線是根據(jù)銀行間債券市場所選取的一些基準(zhǔn)債券的收益率所形成的。銀監(jiān)會、證監(jiān)會均已同意采用中央國債登記結(jié)算公司提供的中債收益率曲線來確定銀行間市場債券的公允價值。債券投資基礎(chǔ)知識債券的定價第五十一頁，共六十二頁。52相同類型債券的投資收益率與剩余期限的相互關(guān)系稱為收益率期限結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)可以是向上、平坦、向下等多種形式。由于期限較長的債券需要較大的流動性補償，因此絕大部分情況下，收益率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向上正相關(guān)形式，即剩余期限越長，收益率越高。rtrtrt債券投資基礎(chǔ)知識收益率曲線期限結(jié)構(gòu)第五十二頁，共六十二頁。53債券投資基礎(chǔ)知識第五十三頁，共六十二頁。54債券投資基礎(chǔ)知識收益率曲線類型到期收益率曲線即期收益率曲線遠(yuǎn)期收益率曲線當(dāng)收益率曲線向上時，遠(yuǎn)期收益率>即期收益率>到期收益率當(dāng)收益率曲線向下時，遠(yuǎn)期收益率<即期收益率<到期收益率第五十四頁，共六十二頁。55債券投資基礎(chǔ)知識第五十五頁，共六十二頁。56債券投資基礎(chǔ)知識收益率曲線結(jié)構(gòu)理論預(yù)期假說流動性偏好假說市場分割假說第五十六頁，共六十二頁。57債券投資基礎(chǔ)知識預(yù)期假說預(yù)期理論探討未來利率預(yù)期對收益率曲線的影響，遠(yuǎn)期利率等于市場整體對未來短期利率的預(yù)期,期限風(fēng)險溢價為零。如果收益率曲線反映市場預(yù)期，那么收益率曲線可以預(yù)測未來利率。正向斜率的收益率曲線：反映投資者預(yù)期未來利率走高。負(fù)向斜率的收益率曲線：預(yù)期未來利率走低。如果買賣債券的交易成本為零，而且預(yù)期假設(shè)成立，那么投資