2023年迪安診斷研究報(bào)告已搭建符合精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)發(fā)展方向的技術(shù)平臺(tái)1、迪安診斷：渠道起家，轉(zhuǎn)型“服務(wù)+產(chǎn)品”整體化解決方案業(yè)務(wù)布局迪安診斷創(chuàng)立于1996年，1999年與羅氏診斷形成戰(zhàn)略合作，以銷(xiāo)售檢測(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)起家，公司于2004年在杭州成立第一家ICL實(shí)驗(yàn)室，由此實(shí)現(xiàn)“服務(wù)+產(chǎn)品”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2007年成立第二家ICL實(shí)驗(yàn)室南京迪安，自此開(kāi)啟診斷服務(wù)的全國(guó)連鎖化布局。2008-2017年為快速擴(kuò)張期，渠道通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿闪藘?yōu)質(zhì)資源整合，同時(shí)公司也和梅里埃、歐盟醫(yī)學(xué)診斷等上游優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品公司合作形成豐富檢測(cè)產(chǎn)品儲(chǔ)備，ICL實(shí)驗(yàn)室在2017年完成全國(guó)布局，共擁有38家ICL實(shí)驗(yàn)室。2017年起，公司加大力度打造自產(chǎn)產(chǎn)品板塊，除了2014年設(shè)立迪安生物布局分子診斷外，2017-2018年分別設(shè)立了凱萊譜、迪譜診斷，布局質(zhì)譜相關(guān)業(yè)務(wù)?；诖?，公司自2020年已經(jīng)形成了“服務(wù)+產(chǎn)品”的“一體兩翼”發(fā)展模式，能夠從預(yù)防、篩查、診斷、治療、監(jiān)測(cè)、研究等方面，提供檢測(cè)服務(wù)、產(chǎn)品供應(yīng)和增值服務(wù)。公司股權(quán)集中，總經(jīng)理?yè)碛匈Y深行業(yè)背景及豐富管理經(jīng)驗(yàn)。實(shí)控人陳海斌先生2001年創(chuàng)立迪安診斷，一直擔(dān)任董事長(zhǎng)，截至2022年12月6日直接+間接持有公司27.25%股份。總經(jīng)理黃柏興先生在醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)領(lǐng)域深耕多年，于1981年5月至1985年4月任新加坡美國(guó)醫(yī)院公司檢驗(yàn)科主任，2006年任羅氏診斷中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，任職13年間，開(kāi)創(chuàng)了羅氏診斷中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)率超140倍增長(zhǎng)的局面，且年平均增長(zhǎng)率穩(wěn)步維持在25%以上，黃柏興先生于2019年進(jìn)入迪安診斷，基于羅氏診斷和迪安診斷多年的合作，黃柏興先生對(duì)迪安診斷十分熟悉，其資深的專(zhuān)業(yè)背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)助力迪安診斷持續(xù)打造“醫(yī)學(xué)診斷整體化服務(wù)提供商”。公司高管團(tuán)隊(duì)成員擁有豐富從業(yè)經(jīng)歷，從技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、管理等各個(gè)方面助力公司發(fā)展：副總經(jīng)理姜儻女士擁有深度技術(shù)背景，于1988年至2014年9月先后任中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院腎病實(shí)驗(yàn)室主任、腎內(nèi)科副主任、檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)部主任、檢驗(yàn)系主任，2010年加入迪安診斷；副總經(jīng)理郭三匯先生擁有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，于2000年10月-2011年11月任杭州迪安醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心有限公司大區(qū)經(jīng)理、總經(jīng)理等職，于2011年12月-2014年8月任南京迪安醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司總經(jīng)理；副總經(jīng)理沈立軍先生擁有豐富管理背景，曾任中糧可口可樂(lè)飲料（新疆）有限公司總經(jīng)理、貝因美嬰童食品股份有限公司副總經(jīng)理等職位，2017年加入迪安診斷。副總經(jīng)理王彥肖女士具備豐富證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，曾任中信證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)高級(jí)經(jīng)理、副總裁、高級(jí)副總裁。在員工激勵(lì)方面，公司分別于2015、2017、2021年開(kāi)展員工持股計(jì)劃，目前第一期、第二期員工持股計(jì)劃已終止，第一期火車(chē)頭員工持股計(jì)劃于2022年1月完成股票購(gòu)買(mǎi)，成交均價(jià)29.4元/股，鎖24個(gè)月。公司在2020年開(kāi)展股票激勵(lì)計(jì)劃，以24.85元/股授予1510萬(wàn)股，其中董事及高管9人（授予股數(shù)占比24.16%），中層133人（35.81%），核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員405人（26.72%），業(yè)績(jī)考核目標(biāo)已完成。2、“服務(wù)+產(chǎn)品”開(kāi)創(chuàng)特檢新發(fā)展模式，特檢、自產(chǎn)產(chǎn)品有望保持高速增長(zhǎng)2.1、行業(yè)格局：醫(yī)?？刭M(fèi)下ICL滲透率有望加速提升，特檢業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Ω笤卺t(yī)保控費(fèi)的大環(huán)境下，ICL顯示出較強(qiáng)成本節(jié)約能力，促進(jìn)醫(yī)院加大檢測(cè)外包需求。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委衛(wèi)生發(fā)展研究中心測(cè)算，2016-2020年ICL節(jié)省的檢測(cè)成本分別為104、137、176、221、274億元。目前我國(guó)陸續(xù)鋪開(kāi)DRG分組醫(yī)保支付方式，加大醫(yī)?？刭M(fèi)力度、提高醫(yī)?；鹗褂眯?，ICL憑借其較強(qiáng)的成本節(jié)約能力有望促進(jìn)醫(yī)院進(jìn)一步加大檢測(cè)外包需求。檢驗(yàn)技術(shù)按臨床應(yīng)用頻率及應(yīng)用范圍劃分，可分為常規(guī)檢驗(yàn)和高端檢驗(yàn)（也稱(chēng)“特殊檢驗(yàn)”）兩類(lèi)。常規(guī)檢驗(yàn)應(yīng)用范圍較廣，無(wú)論在大型三甲醫(yī)院還是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)均有廣泛的應(yīng)用；特殊檢驗(yàn)更偏重于個(gè)性化設(shè)計(jì)，多需要結(jié)合多種檢驗(yàn)技術(shù)手段，對(duì)檢驗(yàn)設(shè)備、試劑和檢驗(yàn)人員的經(jīng)驗(yàn)、操作技術(shù)水平都提出了較高的要求。在醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)技術(shù)發(fā)展較為成熟的美國(guó)市場(chǎng)，常規(guī)檢驗(yàn)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，因此特殊檢驗(yàn)項(xiàng)目的增長(zhǎng)已成為成熟醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場(chǎng)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力之一。LDT政策促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)創(chuàng)新臨床試驗(yàn)，院內(nèi)特檢需求擴(kuò)大：2021年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》，第五十三條提到“對(duì)國(guó)內(nèi)尚無(wú)同品種產(chǎn)品上市的體外診斷試劑，符合條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)本單位的臨床需要，可以自行研制，在執(zhí)業(yè)醫(yī)師指導(dǎo)下在本單位內(nèi)使用”。該條例在法律法規(guī)層面首次賦予LDT（LaboratoryDevelopedTest）模式的合法身份，鼓勵(lì)創(chuàng)新臨床試驗(yàn)。2021年4月，廣州市人民政府辦公廳印發(fā)《廣州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，針對(duì)醫(yī)學(xué)檢測(cè)提出“積極支持實(shí)驗(yàn)室自建檢測(cè)方法（LDT）試點(diǎn)，有條件允許LDT項(xiàng)目服務(wù)于臨床推廣”，同時(shí)還提出“鼓勵(lì)醫(yī)檢業(yè)務(wù)外包，將第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)作為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的補(bǔ)充”。除廣州外，上海、杭州等城市皆鼓勵(lì)LDT模式開(kāi)展，以上一二線城市的探索將為全國(guó)推廣提供借鑒意義，助力LDT模式開(kāi)展。根據(jù)艾迪康聆訊資料，2016-2020年特檢市場(chǎng)規(guī)模CAGR為17.09%，普檢市場(chǎng)規(guī)模CAGR為11.68%，預(yù)計(jì)2020-2024年特檢市場(chǎng)規(guī)模CAGR為25.11%，普檢市場(chǎng)規(guī)模CAGR為14.42%。特檢單項(xiàng)價(jià)格更高，毛利率更高。由于特檢更偏重于個(gè)性化設(shè)計(jì)，檢驗(yàn)要求更高，其單項(xiàng)檢驗(yàn)價(jià)格更高，且根據(jù)金域醫(yī)學(xué)招股說(shuō)明書(shū)，特檢中的質(zhì)譜檢驗(yàn)毛利率最高，基因組學(xué)檢驗(yàn)次之，病理診斷毛利率雖在2013-2015年低于普檢項(xiàng)目，但2016年快速提升超過(guò)普檢毛利率水平。2.2、“產(chǎn)品+服務(wù)”開(kāi)創(chuàng)特檢獨(dú)有發(fā)展模式，業(yè)務(wù)協(xié)同性顯著增強(qiáng)從國(guó)內(nèi)醫(yī)院檢查收入分布來(lái)看，三級(jí)醫(yī)院占比最高，2021年占一、二、三級(jí)公立醫(yī)院合計(jì)檢查收入比高達(dá)77.2%，是檢驗(yàn)市場(chǎng)絕對(duì)主力軍，但目前ICL的合作醫(yī)院主要為二級(jí)醫(yī)院，三級(jí)醫(yī)院較難拓展，主要原因包括：（1）三級(jí)醫(yī)院?jiǎn)渭裔t(yī)院平均檢查收入高，自身已形成較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，ICL的成本節(jié)約能力并不明顯，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，2021年單家三級(jí)醫(yī)院門(mén)急診和住院檢查收入平均值為1.14億元，和目前較成熟的單家ICL實(shí)驗(yàn)室體量相當(dāng)；（2）檢驗(yàn)外包后，檢查收入不能通過(guò)醫(yī)保支付。由此，目前三級(jí)醫(yī)院就檢驗(yàn)業(yè)務(wù)對(duì)外合作的主要為不在醫(yī)保支付范圍內(nèi)的檢驗(yàn)項(xiàng)目、樣本量少不具備規(guī)模效應(yīng)的檢驗(yàn)項(xiàng)目。從其他ICL開(kāi)展特檢業(yè)務(wù)的模式來(lái)看，基本是就其優(yōu)勢(shì)檢測(cè)學(xué)科進(jìn)行項(xiàng)目合作，迪安診斷的發(fā)展模式則更為獨(dú)特，迪安診斷將自身“產(chǎn)品+服務(wù)”進(jìn)行創(chuàng)新融合，根據(jù)醫(yī)院需求，創(chuàng)立精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)中心整體解決方案。該方案以基因組學(xué)、代謝組學(xué)、蛋白組學(xué)等多組學(xué)技術(shù)平臺(tái)力量為支撐，結(jié)合生物樣本庫(kù)、醫(yī)學(xué)大數(shù)據(jù)平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)，提供平臺(tái)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、科研轉(zhuǎn)化等實(shí)驗(yàn)室整體解決方案，有效提升醫(yī)院精準(zhǔn)診斷技術(shù)，助力精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)在臨床及科研上的應(yīng)用。從業(yè)務(wù)進(jìn)展來(lái)看，截至2022年6月底，公司共建設(shè)38家精準(zhǔn)中心，該模式快速推進(jìn)。我們認(rèn)為，促進(jìn)公司能夠切入三甲醫(yī)院業(yè)務(wù)的原因主要為：（1）公司于快速擴(kuò)張期整合了較多優(yōu)質(zhì)IVD渠道公司，渠道公司合作客戶(hù)多為三級(jí)醫(yī)院，已和三甲醫(yī)院建立多年業(yè)務(wù)合作關(guān)系；（2）迪安診斷基于宏基因、液相質(zhì)譜和飛行核酸質(zhì)譜、NGS和病理人工智能等先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)能夠和三甲醫(yī)院開(kāi)展科研項(xiàng)目，并根據(jù)三甲醫(yī)院需求研發(fā)新的檢測(cè)產(chǎn)品；（3）迪安診斷將國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的質(zhì)譜、分子診斷和病理診斷整體解決方案等自產(chǎn)產(chǎn)品運(yùn)用到服務(wù)端，擁有獨(dú)有技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)，更吸引終端醫(yī)院客戶(hù)。（1）精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)中心開(kāi)拓：渠道資源助力公司渠道網(wǎng)絡(luò)已覆蓋16個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市，客戶(hù)多為各省市龍頭醫(yī)院，三級(jí)醫(yī)院占比達(dá)60%以上，由此，公司與較多三級(jí)醫(yī)院已建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，就特檢業(yè)務(wù)和三級(jí)醫(yī)院開(kāi)展合作的難度降低。公司也逐步加大渠道資源賦能，2021年8家渠道公司轉(zhuǎn)型拓展精準(zhǔn)中心業(yè)務(wù)，推進(jìn)產(chǎn)品與服務(wù)合作和融合。（2）加大精準(zhǔn)中心模式優(yōu)勢(shì)：結(jié)合合作醫(yī)院臨床需求，加速開(kāi)發(fā)自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)展基礎(chǔ)：已搭建符合精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)發(fā)展方向的技術(shù)平臺(tái)公司自2011年上市初期逐步建立病原微生物快速診斷、分子診斷、生物質(zhì)譜3大技術(shù)平臺(tái)，2015年引進(jìn)高通量測(cè)序系統(tǒng)等，針對(duì)腫瘤、慢性病、感染等臨床有迫切需求的重點(diǎn)疾病領(lǐng)域，將技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行創(chuàng)新性整合融并，2017年起陸續(xù)取得研究成果，后續(xù)公司研究成果加速落地，截至2022H1，公司共取得三類(lèi)注冊(cè)證5項(xiàng)，二類(lèi)注冊(cè)證14項(xiàng)，一類(lèi)備案產(chǎn)品94個(gè)。承接以上研究成果的主要為公司旗下3家參控股子公司：迪安生物、凱萊譜、迪譜診斷。迪安生物于2014年成立，致力于體外診斷試劑及相關(guān)設(shè)備耗材的研產(chǎn)銷(xiāo)，聚焦數(shù)字病理和分子診斷領(lǐng)域，憑借其技術(shù)平臺(tái)和自研試劑打造系列整體解決方案。凱萊譜于2017年成立，以質(zhì)譜技術(shù)為主要平臺(tái)，2022年3月公司自主生產(chǎn)的CalQuant-S液相色譜串聯(lián)質(zhì)譜檢測(cè)系統(tǒng)獲批上市，在2022年內(nèi)已完成在國(guó)內(nèi)頭部三甲醫(yī)院的裝機(jī)，且凱萊譜不斷擴(kuò)充自主研發(fā)產(chǎn)品管線，旗下迪賽思診斷自主研產(chǎn)的五種類(lèi)固醇激素聯(lián)檢、醛固酮和皮質(zhì)醇、抗癲癇治療藥物濃度監(jiān)測(cè)、尿香草扁桃酸和肌酐、脂溶性維生素等多個(gè)II類(lèi)試劑產(chǎn)品持續(xù)獲批上市，其中多個(gè)為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)產(chǎn)品，2022年底凱萊譜完成數(shù)千萬(wàn)元C+輪融資。迪譜診斷于2018年成立，致力于核酸質(zhì)譜檢測(cè)系統(tǒng)及其創(chuàng)新型診斷試劑盒的研發(fā)生產(chǎn)，其自研的DP-TOF飛行時(shí)間質(zhì)譜于2020年獲批上市，獲國(guó)內(nèi)首臺(tái)(套)重大技術(shù)裝備認(rèn)定、浙江省工業(yè)新產(chǎn)品(新技術(shù))鑒定，同時(shí)，公司自研遺傳病、藥物基因組學(xué)、傳染病、腫瘤等試劑，形成DP-TOF應(yīng)用臨床解決方案，2022年3月迪譜診斷完成超億元B輪融資。除了3大技術(shù)平臺(tái)，公司還布局了人工智能產(chǎn)品為醫(yī)生提供高效精準(zhǔn)的診斷輔助和科學(xué)研究輔助。2021年4月15日，迪安診斷與浙江知盛科技合資成立醫(yī)策科技，醫(yī)策科技為病理診斷人工智能產(chǎn)品和整體解決方案公司。2022年1月29日，醫(yī)策科技病理領(lǐng)域核心產(chǎn)品-宮頸細(xì)胞病理圖像處理軟件PathoInsight-T成功獲批二類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，PathoInsight-T已經(jīng)在迪安診斷杭州病理實(shí)驗(yàn)室使用，實(shí)驗(yàn)室每個(gè)病理醫(yī)生的業(yè)務(wù)處理量已經(jīng)從每人每天200例提升到400例以上。醫(yī)策科技還擁有其他產(chǎn)品：（1）PD-L1（腫瘤免疫治療生物標(biāo)志物）：基于人工智能算法研發(fā)適用于多種克隆號(hào)（22C3、SP263）的PD-L1免疫組織化學(xué)檢測(cè)結(jié)果的智能輔助診斷系統(tǒng)，該系統(tǒng)可快速計(jì)算TPS、CPS、TC等關(guān)鍵指標(biāo)評(píng)分；（2）Ki-67（衡量腫瘤惡性程度的免疫組化指標(biāo)）：基于深度學(xué)習(xí)算法，對(duì)全片中所有腫瘤細(xì)胞進(jìn)行定位及種類(lèi)判別，自動(dòng)計(jì)算陽(yáng)性腫瘤細(xì)胞和陰性腫瘤細(xì)胞數(shù)目，得出Ki67指數(shù)和客觀可重復(fù)計(jì)算的評(píng)分。業(yè)務(wù)開(kāi)展模式：融合技術(shù)平臺(tái)&結(jié)合醫(yī)院臨床需求—>開(kāi)發(fā)自產(chǎn)產(chǎn)品—>渠道資源助力產(chǎn)品推廣—>增強(qiáng)精準(zhǔn)中心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)—>加大精準(zhǔn)中心布局浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬邵逸夫醫(yī)院（下稱(chēng)“邵逸夫醫(yī)院”）和公司于2016年合作建立精準(zhǔn)診斷中心，在甲狀腺癌分子診斷方面，公司和浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬邵逸夫醫(yī)院共同開(kāi)發(fā)甲狀腺癌基因檢測(cè)系列項(xiàng)目“迪佳安?”，迪安診斷同時(shí)整合自身高端技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)甲狀腺基因檢測(cè)整體化解決方案。甲狀腺癌是最為常見(jiàn)的一種內(nèi)分泌惡性腫瘤，近30年來(lái)，甲狀腺癌發(fā)病率在包括我國(guó)在內(nèi)的全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)呈現(xiàn)持續(xù)快速上漲的態(tài)勢(shì)，2020年全球新發(fā)甲狀腺癌病例數(shù)約為58萬(wàn)例，發(fā)病率在所有癌癥中列第11位，預(yù)計(jì)2030年前后甲狀腺癌將成為發(fā)病率位列第四的常見(jiàn)癌癥。臨床需求：近年來(lái)，臨床中甲狀腺結(jié)節(jié)被發(fā)現(xiàn)時(shí)大多直徑在1cm以下，能否有效判斷甲狀腺結(jié)節(jié)的性質(zhì)，對(duì)甲狀腺癌診斷準(zhǔn)確率有重要影響。目前，超聲引導(dǎo)下甲狀腺細(xì)針穿刺細(xì)胞學(xué)檢查（UG-FNA）為術(shù)前首選診斷方式，但FNA難以診斷甲狀腺濾泡癌(FTC)和嗜酸細(xì)胞癌(HCC)，且對(duì)于某些特定基因變異、多基因檢測(cè)或單一的基因突變檢測(cè)，需要分子檢測(cè)輔助。聯(lián)合開(kāi)展相關(guān)研究：根據(jù)我們整理的文獻(xiàn)資料，邵逸夫醫(yī)院在甲狀腺癌診斷領(lǐng)域持續(xù)發(fā)表研究成果，且2021年公司和邵逸夫醫(yī)院聯(lián)合開(kāi)發(fā)甲狀腺癌基因檢測(cè)panel，panel可用于甲狀腺結(jié)節(jié)良惡性輔助診斷、甲狀腺癌預(yù)后評(píng)估以及甲狀腺癌分子分型的探索，目前已經(jīng)累計(jì)2000余例標(biāo)本檢測(cè)數(shù)據(jù)。開(kāi)發(fā)自產(chǎn)產(chǎn)品：結(jié)合以上臨床需求和研發(fā)成果，邵逸夫醫(yī)院和迪安診斷共同開(kāi)發(fā)了迪佳安?甲狀腺癌基因檢測(cè)系列，該系列產(chǎn)品覆蓋了qPCR、數(shù)字PCR、核酸質(zhì)譜、NGS等多個(gè)檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)，全面提供包含單基因、雙基因、4基因、11基因、116基因等在內(nèi)的系統(tǒng)解決方案。產(chǎn)品推廣：迪安診斷積極參與和組織開(kāi)展甲狀腺癌精準(zhǔn)診斷相關(guān)會(huì)議。邵逸夫醫(yī)院在2021和2022年CSCO學(xué)術(shù)年會(huì)中展示甲狀腺癌精準(zhǔn)診斷的研究成果及介紹迪佳安系列產(chǎn)品；同時(shí)，迪安診斷通過(guò)開(kāi)展“甲狀腺癌精準(zhǔn)診療學(xué)術(shù)研討沙龍”加大在各地推廣，且積極參與各地重磅論壇，例如甲狀腺癌基因檢測(cè)臨床和科研整體化解決方案于2022年12月28日首次亮相廣東省級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議-南中國(guó)甲狀腺癌精準(zhǔn)診療高峰論壇；此外，公司也通過(guò)線上直播加大甲狀腺癌精準(zhǔn)診斷的知識(shí)普及。目前，迪安診斷已累計(jì)完成上萬(wàn)例甲狀腺腫瘤基因檢測(cè)。助力精準(zhǔn)中心加速建設(shè)。基于以上學(xué)術(shù)論壇開(kāi)展以及產(chǎn)品推廣，迪安診斷在相關(guān)診斷領(lǐng)域的研發(fā)成果認(rèn)知度快速提升，為后續(xù)公司和其他三甲醫(yī)院合作建設(shè)精準(zhǔn)中心打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，助力精準(zhǔn)中心業(yè)務(wù)快速開(kāi)展。截至2022年6月底，迪安診斷已建立38家精準(zhǔn)中心，每年新增數(shù)量持續(xù)提升，公司計(jì)劃在2024年超過(guò)70家。自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)協(xié)同下，常規(guī)ICL檢測(cè)業(yè)務(wù)盈利能力更強(qiáng)我們把迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)、艾迪康3家公司2021年的ICL業(yè)務(wù)拆分為常規(guī)檢測(cè)和核酸檢測(cè)，其中迪安診斷常規(guī)檢測(cè)收入不包括CRO、司法鑒定等其他檢測(cè)，根據(jù)已知整體業(yè)務(wù)毛利率，同時(shí)假設(shè)核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率（由于具備規(guī)模效應(yīng)，核酸檢測(cè)規(guī)模更高的假設(shè)毛利率更高），得到對(duì)應(yīng)常規(guī)ICL業(yè)務(wù)毛利率，迪安診斷常規(guī)檢測(cè)毛利率達(dá)到50.19%，高于另外兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。ICL規(guī)模相較更低的情況下，試劑、直接人工占收入比和金域醫(yī)學(xué)基本一致。2021年迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)ICL規(guī)模分別為62、113億元，ICL規(guī)模效應(yīng)明顯，但迪安診斷的試劑、直接人工占收入比和金域醫(yī)學(xué)相差無(wú)幾，我們認(rèn)為主要由于迪安診斷的自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)助力ICL業(yè)務(wù)降本，多業(yè)態(tài)協(xié)同的優(yōu)勢(shì)已顯現(xiàn)。3、IVD集采下憑借規(guī)模效應(yīng)及優(yōu)秀營(yíng)運(yùn)能力預(yù)計(jì)整體影響平緩，自身應(yīng)收賬款和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控3.1、IVD集采下憑借規(guī)模效應(yīng)及優(yōu)秀成本費(fèi)用管控能力預(yù)計(jì)整體影響平緩2021年安徽開(kāi)展化學(xué)發(fā)光集采，開(kāi)啟了IVD試劑集中帶量采購(gòu)，2022年的核酸檢測(cè)試劑集采加速了IVD試劑集采的步伐，2022年10月江西牽頭全國(guó)22省開(kāi)展肝功生化集采，2022年底安徽進(jìn)一步將集采試劑擴(kuò)圍，對(duì)凝血6項(xiàng)、心梗3項(xiàng)（POCT檢測(cè)方式）開(kāi)展集采，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有更多IVD試劑納入集采。對(duì)于ICL，IVD試劑成本下降會(huì)帶來(lái)終端服務(wù)價(jià)格也下調(diào)，但該影響會(huì)隨著檢測(cè)量的提升得到緩沖，且隨著規(guī)模效應(yīng)提升，盈利能力會(huì)逐步恢復(fù)，短期來(lái)看，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定集采對(duì)盈利水平的影響限度，長(zhǎng)期來(lái)看，公司對(duì)成本費(fèi)用的管控能力對(duì)盈利水平起關(guān)鍵作用，迪安診斷自身具備優(yōu)質(zhì)成本費(fèi)用管控能力，公司主要業(yè)務(wù)聚焦華東地區(qū)，尤其浙江省，但浙江省檢測(cè)項(xiàng)目?jī)r(jià)格在全國(guó)各省市處于較低水平，且在浙江省突出的“打包”合作模式下，ICL盈利空間進(jìn)一步壓縮，但迪安診斷常規(guī)檢測(cè)服務(wù)的毛利率和凈利率仍能保持較高水平，表明公司具備優(yōu)質(zhì)成本費(fèi)用管控能力。目前，迪安診斷加大其他地區(qū)業(yè)務(wù)拓展，北京迪安于2023年2月喬遷新址，場(chǎng)地面積由舊址4000平方米擴(kuò)展至13000平方米，公司和深圳市羅湖投資控股（隸屬羅湖國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局）合資建立的深圳迪安湖欣醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室于2022年8月開(kāi)業(yè)，加大華南地區(qū)業(yè)務(wù)布局，我們對(duì)比了浙江和廣州的較多檢驗(yàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格，廣州價(jià)格普遍高于浙江，隨著迪安診斷在華北、華南等地區(qū)業(yè)務(wù)量快速提升，有望實(shí)現(xiàn)整體ICL業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。3.2、應(yīng)收賬款不能回收風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控（1）應(yīng)收賬款不能回收風(fēng)險(xiǎn)低：2022Q3現(xiàn)金收回趨勢(shì)向好，截至2022年6月70%應(yīng)收賬款為1-6個(gè)月賬期，業(yè)務(wù)集中在經(jīng)濟(jì)較好的華東地區(qū)。分季度看，公司現(xiàn)金收回呈現(xiàn)單年度逐季增加的趨勢(shì)，2020年蔓延以來(lái)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門(mén)現(xiàn)金愈發(fā)緊張，導(dǎo)致結(jié)算周期延長(zhǎng)，公司2020-2021年全年通過(guò)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金低于營(yíng)業(yè)收入，2022年上半年多地散發(fā)，核酸檢測(cè)量快速提升，部分地區(qū)財(cái)政吃緊，公司現(xiàn)金收回節(jié)奏也因此放緩，導(dǎo)致應(yīng)收賬款從2022年初的62.88億元快速增至2022Q3末的107.54億元（2022Q2末為106.73億元），從2022H1的應(yīng)收賬款賬期來(lái)看，73%的應(yīng)收賬款81.66億元賬期為1-6個(gè)月，19%的應(yīng)收賬款20.68億元賬期為7-12個(gè)月，即92%的應(yīng)收賬款賬期在1年內(nèi)，考慮到公司業(yè)務(wù)集中在經(jīng)濟(jì)較好的華東地區(qū)（2022H1收入占比57%），我們認(rèn)為公司的高額應(yīng)收賬款有望在1年內(nèi)明顯下降，不能回收風(fēng)險(xiǎn)低。（2）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)：2022年計(jì)提約5.5億元商譽(yù)減值后商譽(yù)大幅下降，后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)較小。公司自2016年加速擴(kuò)張，商譽(yù)隨之提升，2016-2020年由于部分投資公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期計(jì)提商譽(yù)減值，新疆元鼎在2017-2019年業(yè)績(jī)皆不達(dá)預(yù)期，是迪安診斷近幾年計(jì)提商譽(yù)減值額度最大的公司，公司于2019年對(duì)新疆元鼎已全額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2020年由于影響較多商業(yè)公司運(yùn)營(yíng)，公司對(duì)7家商業(yè)公司計(jì)提商譽(yù)減值，2022年公司出于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)部分子公司預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約5.5億元，預(yù)計(jì)計(jì)提后商譽(yù)大幅下降為7.3億元，根據(jù)公司在2021年披露的商譽(yù)減值測(cè)試預(yù)計(jì)，大部分ICL實(shí)驗(yàn)室收入2023-2025年預(yù)計(jì)增速分別為10%、8%、6%，商業(yè)公司收入2023-2025年預(yù)計(jì)增速范圍分別為3%-9%、2%-6%、1%-5%，皆明顯低于近幾年ICL20%+、渠道產(chǎn)品10%+