由于現(xiàn)金流及相關指標在信息披露規(guī)則中逐步完善，現(xiàn)金流指標受到監(jiān)管部門重視，我們有理由懷疑具有利潤操縱動機的公司開始兼顧現(xiàn)金流的操縱。我國上市公司現(xiàn)金流量操縱現(xiàn)象分析上海證券交易所王嘯概述美國財務會計準則委員會在1978年頒布的財務會計概念公告第一號中指出：“編制財務報表，應為現(xiàn)在和潛在的投資者、信貸者以及其他用戶提供信息。所提供的信息要有助于他們估量有關企業(yè)期望的凈現(xiàn)金流入量的數(shù)額、時間和或然性。”該公告第一次將現(xiàn)金流量提到了如此高的地位，是決策有用性這一公認會計原則使然（湯云為，1997）。盡管財務會計準則委員會堅持聲稱“權責發(fā)生制會計產生的會計盈余及其組成數(shù)字與現(xiàn)金流量相比，能夠更好地反映企業(yè)業(yè)績”，但這個假定從未在經驗研究領域獲得強有力的支持證據(jù)。權責發(fā)生制會計招致的估計誤差（estimationerror）和人為操縱(manipulation)等問題，卻經常遭到理論和實務界的批評。相比之下，現(xiàn)金流量的產生過程較少存在酌量余地，具有較強的可驗證性。尤其在甄別收益質量和預警財務困境方面，現(xiàn)金流量的有關指標往往凸現(xiàn)重要價值，我國的銀廣夏事件、美國的安然事件就是明證安然公司從事能源交易中介業(yè)務確認了巨額收入，使之在按照營業(yè)收入排名的2000年《財富》美國500強中高居第7位，但現(xiàn)金流動卻每況愈下，最終發(fā)生債務問題，陷入破產危機。我國著名“安然公司從事能源交易中介業(yè)務確認了巨額收入，使之在按照營業(yè)收入排名的2000年《財富》美國500強中高居第7位，但現(xiàn)金流動卻每況愈下，最終發(fā)生債務問題，陷入破產危機。我國著名“造假”公司銀廣夏在東窗事發(fā)前三年每股收益平均高達0.58，而每股經營活動現(xiàn)金流平均只有0.047，經營活動現(xiàn)金流與會計收益相比始終處于比較低的水平。然而遺憾的是，現(xiàn)金流量數(shù)字也并非沒有被操縱的可能?，F(xiàn)金流量表準則本身在區(qū)分經營活動和融資、投資活動產生的現(xiàn)金流量方面存在模糊之處，這就為故意多計經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額（簡稱經營現(xiàn)金流）提供了酌量選擇的余地；企業(yè)還可以通過提前或延后支付經營款項，影響當期現(xiàn)金流量凈額。隨著現(xiàn)金流指標在我國信息披露和會計監(jiān)督中的重要程度提高，我們有理由警惕現(xiàn)金流數(shù)字開始受到公司機會主義行為的染指。本文按照以下邏輯展開討論：首先討論上市公司現(xiàn)金流操縱的動機，接著對現(xiàn)金流操縱進行分類和進行案例分析，隨后以2002年發(fā)行新股的公司為研究樣本，分析現(xiàn)金流在新股發(fā)行前后的變化及變化的原因。研究發(fā)現(xiàn)：1、發(fā)行新股后，經營現(xiàn)金流（無論以總資產還是凈利潤作為分母來衡量）明顯下滑；2、經營現(xiàn)金流下滑的主要原因在于發(fā)行前有些公司人為調高了經營現(xiàn)金流，主要手段包括獲得（一次性）稅費返還、（臨時）收回被占用資金、延期支付貨款等。本文最后歸納結論并提出政策建議?，F(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的重要性逐步提高以會計盈余為核心的會計數(shù)據(jù)在證券市場信息披露和制定各種契約的條款中扮演者重要的角色。在國外，盈余等會計數(shù)據(jù)經常用于債務契約、管理人員報酬方案、公司章程及細則等（WattsandZimmerman,1986）。我國《公司法》規(guī)定的公開發(fā)行證券的條件，暫停和終止上市的適用條款，都與會計盈余直接掛鉤。但是，會計盈余作為權責發(fā)生制會計的“產成品”，其“制造程序”存在較多會計選擇空間和判斷余地。如果估計誤差（estimationerror）較大，甚至人為操縱（manipulation）盛行，就會使會計盈余無法如實反映目前企業(yè)業(yè)績，失去對企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力的指示功能。相比之下，現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金收付制為編制原則，具有較強的可驗證性（verifiability），不受權責發(fā)生制的應計、遞延、分配、攤銷程序的影響，因此通常認為與會計盈余相比，不容易被操縱，是相對可靠的“硬”數(shù)字。在美國的安然事件，我國的銀廣夏事件曝光后，人們發(fā)現(xiàn)這些公司東窗事發(fā)前現(xiàn)金流量早已多年表現(xiàn)不佳，沉痛的教訓再次折射出“現(xiàn)金為王”理念的價值，促使人們注重盈利的“含金量”。我國有關監(jiān)管部門對現(xiàn)金流量及相關指標的運用則是經過了一個逐步完善的過程。上市公司圍繞會計盈余的單一指標（如凈資產收益率）進行盈余管理的行為，客觀上促使監(jiān)管部門認識到以會計盈余指標的局限性，逐漸將經營現(xiàn)金流等指標正式寫入信息披露規(guī)則和合規(guī)性審核標準文件中。證券市場發(fā)育初期，不少公司為了取得配股資格或避免特別處理、退市等監(jiān)管處罰而包裝利潤指標，依靠關聯(lián)交易、資產重組等方式獲得巨額“線下項目”的收益（Haw，1998）。這種做法通常不會增加現(xiàn)金，形成所謂的“紙上富貴”。在中國證監(jiān)會的促使下，《關聯(lián)交易準則》、《現(xiàn)金流量表準則》于1997年、1998年先后出臺，顯然是應證券市場的危機對準則的需要（劉峰，2000）。1999年末，中國證監(jiān)會修訂了年度報告準則，要求上市公司在定期報告的“主要會計數(shù)據(jù)和財務指標”中披露“每股經營活動產生的現(xiàn)金流量”指標?！懊抗山洜I活動產生的現(xiàn)金流量”與“扣除非經常性損益后的每股收益”兩個指標相輔相成，分別從收付實現(xiàn)制和權責發(fā)生制兩個角度反映“每股收益”的質量（林勇峰，2002），這在一定程度上促使上市公司注意現(xiàn)金流量的“形象”，抑制了不正當運用權責發(fā)生制手法來操縱利潤的行為。如圖1所示，我國上市公司在1998年經營現(xiàn)金流的表現(xiàn)極差，竟然低于凈利潤，1999年經營現(xiàn)金流開始超過凈利潤，但仍低于折舊和攤銷前的經營凈利潤，2000年經營現(xiàn)金流業(yè)績進一步好轉，并在02年高于折舊和攤銷前的經營凈利潤。隨著突擊提高“線下項目”的做法隨著會計規(guī)則的嚴格越來越難以維系，倚重經營活動范圍內的“應計項目”作為調節(jié)手段似乎成為更為可行的做法。在實務中，操縱應計項目最普遍的方式為提前確認收入、多計存貨成本，導致公開發(fā)行上市或配股前應收賬款或存貨虛增（Aharony，LeeandWong，2000；李志文，2001）。針對這種問題，監(jiān)管部門意識到以會計盈余指標（如凈資產收益率）成為審核再融資資格單一標準的局限性，在實際工作中開始運用多元化指標公司財務會計文件。經營現(xiàn)金流及其相關指標已經明確寫入一些監(jiān)管文件。例如新股發(fā)行管理辦法和新股發(fā)行審核工作的指導意見中明確提出在審核和核準新股發(fā)行時，要綜合考慮關聯(lián)交易、非經常性損益、應收賬款周轉率和存貨周轉率、現(xiàn)金流量和經營活動現(xiàn)金流量等多方面因素。要求重點關注公司是否存在“公司現(xiàn)金流量凈增加額為負，且經營活動所產生的現(xiàn)金流量凈額為負、可能出現(xiàn)支付困難”，“與同行業(yè)其他公司相比，公司重要財務指標如應收賬款周轉率和存貨周轉率異常，可能存在重大風險”等情況。如圖1所示，上市公司整體的經營現(xiàn)金流業(yè)績1998年到2002年逐年提高，經營現(xiàn)金流與“折舊攤銷前的經營凈利潤與非流動性應計項目之和”的差距逐年縮小，表明流動性應計項目（應收賬款的增加、存貨的增加、應付賬款的減少）總額減少，這至少從一個側面反映濫用應計會計程序虛增利潤的現(xiàn)象得到普遍遏制?，F(xiàn)金流操縱的機會主義動機和現(xiàn)象由上所述，監(jiān)管部門在審核工作中逐步擴展了財務指標評價的廣度和深度，開始綜合運用利潤結構、來源和現(xiàn)金流等多元化指標體系。由于三張財務報表的勾稽關系，操縱會計利潤的同時兼顧利潤質量、并且保持以后年度不出現(xiàn)利潤大幅下降無疑困難較大，而且成本較高。因此上述措施無疑有利于抑制利潤操縱行為。但是，正如下文所討論的，經營現(xiàn)金流在實務中也不乏操縱空間。隨著監(jiān)管部門對現(xiàn)金流量表提供的信息的關注，我們有理由具有警惕圈錢動機的公司開始對現(xiàn)金流的形象感興趣，在經營業(yè)績不佳時萌生操縱動機，尤其是為配合利潤操縱而兼顧經營現(xiàn)金流的操縱。次事實上，配散合利潤操縱聚而兼顧現(xiàn)金猴流“形象”杯的現(xiàn)象不止眠我國獨有，勉在近年美國夫會計系列丑很聞中也不斷敵浮出水面三。如氧世界通信公削司（Wor肯ldCom脈Corp團）不僅通過夠不正當?shù)馁M驢用資本化虛擁增利潤，還項將費用支出將錯誤計入投涌資活動產生瓶的現(xiàn)金流量身，從而虛增葉了經營活動英現(xiàn)金流。美拌國《商業(yè)周產刊》（Bu心sines緒sWeek術）不僅感慨寧：“許多投際資者認為現(xiàn)禮金流量（與宗收益比較而走言）對會計利游戲具有免慰疫力。然而西，事實已并區(qū)非如此了。宮”井經營現(xiàn)金流責操縱的主要統(tǒng)類型震由上面敘述界可知，現(xiàn)金雹流量表并非肯遠離“偏見禿”（bia嚼s）和“噪臉音”(no劇ise)的中凈土，現(xiàn)金利流量表準則要的“三分法漢”為經營活夢動現(xiàn)金流的脊確認提供了擊“會計選擇啦”余地，債訊權債務管理盯等各種理財懲策略的運用晚可以調節(jié)經閃營現(xiàn)金流在滿不同會計期哪間的分配。嗓這都為經營倦現(xiàn)金流的操疾縱提供了技委術性空間。鞏本文將經營褲現(xiàn)金流的操猾縱手法歸納滔為三種類型綠：怖1.利用肝現(xiàn)金流量表沫準則提供的凝判斷空間與趣選擇余地?？谖覈F(xiàn)金流億量表格式采腸納國際上較爸普遍的“三偵分法”，將底現(xiàn)金收支分創(chuàng)為投資、籌雄資和經營活羞動。這種“陸三分法”給歌現(xiàn)金流量表健的分類留下僚一定的判斷邊余地和選擇本空間。公司鑄出于美化經株營現(xiàn)金流的獎需要，將實廉質上屬于投淚資、籌資活掃動的現(xiàn)金流豐入納入經營癢活動現(xiàn)金流彼，將某些經薄營活動現(xiàn)金饑流出移至投芹資、籌資活課動的現(xiàn)金流擁項目。于是羨產生了現(xiàn)金屋流量表的“改會計選擇”擴問題。義一個問題是鴿應收賬款出訊售和中長期配票據(jù)貼現(xiàn)，脫從理財?shù)慕茄娑葋砜矗瑧獋z收賬款出售洗和中長期票米據(jù)貼現(xiàn)和是足企業(yè)與銀行膚等金融機構俊之間的融資支行為，不應羅屬于經營活遺動現(xiàn)金流，誘至少不應屬陵于“銷售商嘩品、提供勞滑務收到的現(xiàn)佛金”。但由摧于缺乏明確更規(guī)定，公司脫實務中存在領將應收賬款船出售和中長洲期票據(jù)貼現(xiàn)愉作為經營活氣動現(xiàn)金流量廈的情況。罷購并業(yè)務對準現(xiàn)金流量表叨的影響也不超容忽視。按爛照現(xiàn)行準則侵，收購企業(yè)束資產（既包態(tài)括固定資產滋，也包括應湊收賬款、存坑貨等流動資寸產）所支付借的現(xiàn)金全部存計入投資活鵝動支出。當巾收購資產中竊的應收賬款釘產生現(xiàn)金回芳籠、存貨實無現(xiàn)現(xiàn)金銷售馬時，卻“理畏所當然”地愿計入了經營閱活動收到的壇現(xiàn)金。那么盒僅僅依靠收崖購營運資本醬（非貨幣的統(tǒng)流動性資產嫁減去非貨幣罪的流動性負瀉債）為正的挽子公司，就許可以獲得經濾營現(xiàn)金流的兔增長。其他言問題還包括屯混淆存貨支也出和長期投創(chuàng)資支出、混噸淆經營性收卸現(xiàn)和籌資等駕，不再詳述交。鋸2.利用嘗理財策略、肆營銷手段操怎縱現(xiàn)金流收杠付的發(fā)生時亂間。具體包默括提前貨款蓋回收（可能霉付出其他代曉價，如利息榮損失等），虜暫時清理資蠻金占用，延睬長采購付款悶期限，通過柔關聯(lián)方代墊拾費用支出等那方式。這種進方法也可以悟與現(xiàn)金流量抓表分類的選術擇結合使用吃，例如收購宇企業(yè)時，擬捆收購的子公撿司或經營單堪位在收購完真成前結清債岔務，而在收缸購完成后債斑權陸續(xù)回收凳，就可以提志高收購公司點的經營現(xiàn)金瞞流。這些方伯式往往只能季帶來經營活急動凈流量一肺次性的提高罪，甚至是以渡犧牲未來經含營活動流量唇為代價。這流里略舉欺一展例尋：否延遲支付貨腐款和其他款常項棋：故某高校“系刷”旗下公司蠻2000年蓮公開發(fā)行上律市，發(fā)行當寫年和次年“脅經營活動現(xiàn)問金流”尿分別賓為－860阻萬元和17算26萬元，鵝遠遠小于“裙經營活動的閃利潤”的4丙334萬元息和5718值萬元，說明春各年度經營欠利潤主要來惜自權責發(fā)生左制下應計利福潤的增加，琴缺乏現(xiàn)金支開撐，但這在濁當時并未造嶄成該公司發(fā)若行上市的障曾礙。200員2年，公司已申請配股，飯該年度現(xiàn)金苦流量表顯示挪“經營活動沃現(xiàn)金流”有淋所好轉，達哨到5950節(jié)萬元，已經貞接近經營活楊動的利潤6喝126萬元重。但分析會毛計報表附注肅不難發(fā)現(xiàn)，長2002年格應付賬款在跌年初973職1萬元的基經礎上增加5他393萬元碗，應付賬款釘周轉率也從麥2002年互初比200嚴1年初下降斷25％至8似.7的基礎姓上進一步降燭至6.41粉，說明公司事通過延遲付守款以減少當桑年現(xiàn)金支出杰。與此同時號，公司其他奔應付款長期狹掛賬，一年鉗以上款項達潔3000萬洲元。假如公自司在200拜2年不是有睛意推遲償付旁應付賬款和電其他應付款膨，經營活動策現(xiàn)金流將“世難看”得多許。公司為什展么在200莊0年首次公勻開上市時對瘋現(xiàn)金流指標膽并不在意，索而在200處2年申請配俱股時有益修富飾呢？20斗01年以來焦配股審核對床應計利潤和越現(xiàn)金流指標繞的關注也許丸是合理解釋跟。驅3.對經疼營活動現(xiàn)金珍流直接造假莖。在現(xiàn)務中當常見三種做犬法：一是將羅非經營活動客甚至違規(guī)行礙為所得計入魔主營業(yè)務收稍入，同時計丈入銷售收現(xiàn)爬，結果導致盾利潤和現(xiàn)金頃及現(xiàn)金等價遵物余額都獲俱得提高。二嘩是配合收入漫造假虛構銷括售收現(xiàn)，同犬時通過虛構唉投資支出消嫩化虛增的現(xiàn)燒金。三橫是昆為避免主營薄收入缺乏現(xiàn)沫金支撐的質效疑而粉飾銷挑售收現(xiàn)能力資，虛增“銷潔售商品、提揮供勞務收到姜的現(xiàn)金”，蛙同時虛增“慘購買商品、深接受勞務支毅付的現(xiàn)金”度將虛增的現(xiàn)言金部分抵消統(tǒng)掉。典型的役案例如東方雕電子、藍田頭股份等。低這里舉一例倒：更同時虛增主悟營業(yè)務收入蹈與“銷售商訓品收到的現(xiàn)著金”：吳東方電子是妖以炒股所得選支撐利潤高溉速增長的神陣話，配合二板級市場股價倆的炒作的典憲型案例。作勿為以電力自然動化設備制特造為主業(yè)的聾工業(yè)企業(yè)，站公司竟然將紋逾10億元倉炒股所得納社入主營業(yè)務阿收入，同時擾計入“銷售債商品、提供技勞務收到的騾現(xiàn)金”，2仇000年年印報中主營業(yè)莫務收入高達部13.75停億元（后調挺減為8.7蟲1

億元）社，相應的“炕銷售商品、落提供勞務收轉到的現(xiàn)金”水達11.0喪9億元。2扛002年，否公司被迫進側行重大會計仰差錯更正，稱將2000諒年每股收益辭0.52元箭調減為0.君107元，塵每股經營活億動產生的現(xiàn)椒金流量凈額識0.41元西下調至0.糖12元。勒經營現(xiàn)金流灣操縱的經驗么證據(jù)線一、畢研究思路與熱方法然根據(jù)前文所差述，由于現(xiàn)暑金流及相關敬指標在信息交披露規(guī)則中綁逐步完善、未現(xiàn)金流指標躬受到監(jiān)管部址門重視，我悶們有理由懷去疑具有利潤怒操縱動機的膠公司開始兼匯顧現(xiàn)金流的我操縱。這里蛛之所以使用雅“兼顧”一禾詞，因為我銹們認為現(xiàn)金差流數(shù)據(jù)在證討券市場管制遞中的地位始禍終是從屬的旺，沒有跡象暴表明監(jiān)管部著門將現(xiàn)金流構量指標取代爽會計盈余作毯為證券市場字管制“隱形帥契約”的核蓬心數(shù)字，這券一點也與國文外的狀況相屑似（Dec飛how,禿1994）兇。鳴研究經營現(xiàn)太金流是否被者操縱，一種逆較自然思路著是尋找區(qū)分鞭正?，F(xiàn)金流明量和非正常吵現(xiàn)金流量的畢“基準（b俱enchm污ark）”蔬。這種思路禁與盈余管理兵方面的研究績是一致的。松國內外有關施研究判斷公愧司是否進行報盈余管理的丸主要方法是仁假定經營現(xiàn)友金流不會被木操控的前提湯下，通過分摸析應計利潤爸入手，即通茅過將應計利皂潤分為操控購性應計利潤娘和非操控性能應計利潤，道然后分析操夠控性應計利臘潤的變化來猴確認公司是桿否進行了盈繪余管理（李色志文，20結01）。具落體的分離方戀法需要使用污Jones贊,K/S量等模型。但輩這些模型的隙準確性和在屆我國的適用撈型都存在很斑大爭議（夏相立軍，20私03）?，F(xiàn)雨金流量反映莖的是企業(yè)現(xiàn)文金收支活動檔，本身存在燈較大的波動體（缺少權責錦發(fā)生制“實晨現(xiàn)原則”和困“配比原則揪”的勻滑作驟用），這種經性質決定了對難以找到恰怕當?shù)哪Ｐ蛥^(qū)衡分正常的和晶被操控的現(xiàn)判金流。想鑒于分離操貞控性應計利嘩潤和非操控路性應計利潤赴的模型的不博足，有的學草者在研究我臉國上市公司嫁盈余管理時肌另辟蹊徑，尸利用應計利臥潤的“回轉弄（reve允rsal）猴特點，即公此開發(fā)行股票冠前應計利潤壇的人為抬高凝將導致在以笨后年度下降眉。例如Ah濕arony竭，Lee碰andW狀ong（2煮000），旋李志文（2懇001）采轟用將利潤分腿解為應計利烈潤總額、應默收款項、存?zhèn)}貨、經營現(xiàn)乘金流等項目蒙，Ahar神onye蛙tal（晴2000）勇發(fā)現(xiàn)我國非犯保護性行業(yè)歇公司在IP遵O時具有較玻高的總資產竟利潤率（R閃OA），高那ROA主要緣來源于應計桐項目而非經瞎營現(xiàn)金流。艇IPO后，專ROA下降作伴隨著應計圍項目的下降寨，尤其是應創(chuàng)收賬款下降得，而經營現(xiàn)掘金流在IP冷O前后沒有談顯著變化。籍Aharo碰nyet抱al據(jù)此夢判斷樣本公礦司利潤操縱疊的主要手段糾是提前確認洽銷售收入。戶李志文（2閱001）利落用同樣的方箭法，對我國匪1993－嘗1999年扭配股的公司浮進行了研究銜，他發(fā)現(xiàn)配姻股后業(yè)績“健變臉”公司團，在配股后播應計項目總揭額、應收賬啊款與存貨年顫變化額均顯什著小于0，李說明配股公俗司綜合利用白了提前確認桂收入、增加課存貨成本、待增加應計項拉目等方法操續(xù)縱利潤。投受到上述研俯究的啟發(fā)，藏我們認為與錄受操控的應黎計利潤在期蛇后“回轉”爐類似，如果蛙公司利用會得計準則或通悔過業(yè)務安排吩等方式美化歐經營現(xiàn)金流刑，這種美化伐方式只能使定經營活動現(xiàn)罷金流獲得一帽次性（no豆n-rec遭urrin歸g）的提高隔，甚至以犧灶牲以后年度冒現(xiàn)金流為代有價，因此可誰以預料以后腸年度經營現(xiàn)觸金流往往難驕以為繼。寒我們將經營帽現(xiàn)金流分解澤成各個組成板項目。根據(jù)孤現(xiàn)金流量表戀列示的具體久項目，“經魂營活動產生哀的現(xiàn)金流入悼”包括三個蛾明細項目：末“銷售商品攜、提供勞務吸收到的現(xiàn)金呀”（簡稱主紙營業(yè)務收現(xiàn)羊）、“收到偉的各項稅費玉”、“收到詳?shù)钠渌c經腔營活動有關爹的現(xiàn)金”（樂簡稱其他收煙現(xiàn)）構成；宏“經營活動紛產生的現(xiàn)金際流出”包括刮四個明細項朝目：“購買刷商品、接受朽勞務支付的抄現(xiàn)金”（簡宣稱采購付現(xiàn)課）、“支付波職工工資及客為職工支付略的費用”、脾“支付的各鞭項稅費”、薪“支付的其敞他與經營活肺動有關的現(xiàn)鄭金”（簡稱苦其他付現(xiàn)）額。綁如果公司經灰營活動現(xiàn)金襖流入中包含殃較多的非正設?；蚍墙洺f(xié)項目，如收源回的經營性錫或非經營性思資金占用款來、收到的一渣次性稅收返確還等，必然證表現(xiàn)為“收勵到的各項稅踢費”、“其舅他收現(xiàn)”高談于正常范圍固；如果公司鮮通過延長付疊款期限、臨爬時壓縮各項構費用支出等趴方法減少經策營現(xiàn)金流出住，則表現(xiàn)為詞“采購付現(xiàn)劑”、“支付唐職工工資及游為職工支付纏的費用”、使“支付的各絞項稅費”、期“其他付現(xiàn)李”等項目金押額明顯偏低膊。在新股發(fā)納行完成后，掉上述偏高的六現(xiàn)金流入或產偏低的現(xiàn)金弟流出項目難言以為繼，通桃常會導致經充營現(xiàn)金流凈鞭額的下降。沒二、清研究對象選將擇替研究對象為合2002年混發(fā)行新股（細包括配股和周增發(fā)，或統(tǒng)啞稱再融資）陸的公司。選賓擇這部分公煩司的考慮在走于：1由．泥選擇發(fā)行新沒股公司的理際由：在我國莊，上市公司曲利潤操縱最碼明顯的動機錢不僅在申請腫發(fā)行新股方抗面，還包括醒避免連續(xù)虧收損（防止特曉別處理或暫卡停上市、終散止上市）。豈申請發(fā)行新蓬股需要經過笨證監(jiān)會嚴格亞的審核，而世扭虧為盈的默“摘牌”和造恢復上市雖找也需要審計止師、證券交背易所甚至證圖監(jiān)會的審計嘉、事后審核葵或審閱，但鬧其監(jiān)管力度懼與申請發(fā)行踏新股而言相高對較輕。而識且按照現(xiàn)行劍規(guī)定，暫停壘上市公司只謎要扭虧為盈換（不論是否貴通過非經常仿性收益）符托合會計制度榮的規(guī)定便可侮獲得恢復上錯市，公司還親不需要良好繳現(xiàn)金流狀況材的條件。鑒派于以上考慮浮，我們選擇技發(fā)行新股公雄司作為研究殼對象。2何．識本文研究對慧象限于20停02年的發(fā)站行新股公司向，因為我們概憑主觀經驗落感到現(xiàn)金流畫的操縱是近妥年來才為上喊市公司所著漢力（參見本役文第一部分獸內容）。但影徹底的分析參需要進行分有年度研究，猛這部分工作穗留待進一步賽完成。3電．蹄對于盈余管刷理問題的研廣究通常區(qū)分梅配股和增發(fā)吼行為，主要征是因為配股煌和增發(fā)適用郵不同的“凈野資產收益率亦”門檻，但恐這里考察新須股發(fā)行公司弓現(xiàn)金流變動救的規(guī)律，沒唇有必要區(qū)分領配股和增發(fā)疼行為。組鑒于上述考范慮，我們選奮取2002綿年度實現(xiàn)發(fā)肢行新股的4潑8家公司（殃以股權登記錄日為準）為緒研究樣本。首同時為每家賭配股或增發(fā)液公司選擇一似家同行業(yè)（宇二級細分行替業(yè)）、規(guī)模毒相近、且非最ST的上市幟公司作為控鹿制樣本。有請關的數(shù)據(jù)全冬部來自這些嫁公司的20響02年年度辯報告。年度孟報告取自巨傾潮咨詢網。某有關統(tǒng)計使瓣用Exce念l、SPS養(yǎng)S11.0岔、Mini雞tab13橫軟件。剛三、稻研究樣本公號司在發(fā)行新糾股前后的凈聚利潤、經營無現(xiàn)金流變動駝情況糖首先觀察再糕融資后凈利蹲潤和經營現(xiàn)頓金流的變化司情況，以便捕對擬研究的籍數(shù)據(jù)有所了既解。單位經純營現(xiàn)金流、蚊利潤含現(xiàn)率細和主營業(yè)務概收現(xiàn)率的計掠算公式如下豬：僻單位經營現(xiàn)替金流=添經營活動產敘生的現(xiàn)金流纖量/年眠初資產總計漿利潤含現(xiàn)率需要指出的是，以經營現(xiàn)金流占凈利潤的比重作為衡量利潤“含金量”的指標，為近年財經媒體所慣用。但由于經營現(xiàn)金流排除了影響凈利潤但不屬于經營活動的項目，例如投資收益、財務費用、處置固定資產損益等，造成經營現(xiàn)金流與凈利潤無法完全對應。因此，在學術研究中往往對利潤含現(xiàn)率進行調整，例如林勇峰（1999）調整了經營現(xiàn)金流，耿建新（2002）則從凈利潤中扣除了非經營性項目。另外，如果經營現(xiàn)金流包含少數(shù)股東的部分（這一點我國現(xiàn)金流量表準則未明確說明），與凈利潤也無法匹配。但是目前監(jiān)管部門尚未要求上市公司披露經調整的經營活動現(xiàn)金流，也并未在實際審核財務資料中采取調整的做法，因此我們估計持操縱現(xiàn)金流目的之公司關心的是未經調整的經營活動現(xiàn)金流與凈利潤的差距，而非在意調整后的數(shù)據(jù)。本文的目的不是通過經營現(xiàn)金流判斷利潤質量，而是分析經營現(xiàn)金流及其與利潤的相對數(shù)是否被操縱，因此在計算利潤含現(xiàn)率時不對經營活動現(xiàn)金流予以調整。需要指出的是，以經營現(xiàn)金流占凈利潤的比重作為衡量利潤“含金量”的指標，為近年財經媒體所慣用。但由于經營現(xiàn)金流排除了影響凈利潤但不屬于經營活動的項目，例如投資收益、財務費用、處置固定資產損益等，造成經營現(xiàn)金流與凈利潤無法完全對應。因此，在學術研究中往往對利潤含現(xiàn)率進行調整，例如林勇峰（1999）調整了經營現(xiàn)金流，耿建新（2002）則從凈利潤中扣除了非經營性項目。另外，如果經營現(xiàn)金流包含少數(shù)股東的部分（這一點我國現(xiàn)金流量表準則未明確說明），與凈利潤也無法匹配。但是目前監(jiān)管部門尚未要求上市公司披露經調整的經營活動現(xiàn)金流，也并未在實際審核財務資料中采取調整的做法，因此我們估計持操縱現(xiàn)金流目的之公司關心的是未經調整的經營活動現(xiàn)金流與凈利潤的差距，而非在意調整后的數(shù)據(jù)。本文的目的不是通過經營現(xiàn)金流判斷利潤質量，而是分析經營現(xiàn)金流及其與利潤的相對數(shù)是否被操縱，因此在計算利潤含現(xiàn)率時不對經營活動現(xiàn)金流予以調整。虹主營業(yè)務收銅現(xiàn)率=噸銷售商品、釋提供勞務收資到的現(xiàn)金袖/(主營畏業(yè)務收入*歲1.17)逝如表1所示捷，凈利潤下太滑的有25提家，占全部翼再融資公司嘩（48家）變的52%，睬沒有一家下憐滑幅度超過番50％或虧焰損。主營業(yè)云務利潤下滑跌的有14家悶，占全部再便融資公司的蹤29%，亦尋無一例下滑以幅度在50仙％以上。2紡1家公司的堡營業(yè)利潤發(fā)存生下滑，占頂全部再融資式公司的44姿%，其中3垂家下滑幅度亮超過50%辭。經營活動賴現(xiàn)金凈流量婆在配股或增昂發(fā)完成當年愁就有23家濕發(fā)生下滑，茶占全部再融景資公司的4她8％，其中榮10家下滑萍幅度在50息％以上，占躁全部再融資擔公司的21僑％。單位經沿營現(xiàn)金流下街滑的有27渡家，占全部繭再融資公司虜?shù)?6%，肯其中13家全幅度超過5飲0%，占2謠7%。利潤點含現(xiàn)率和銷愚售收現(xiàn)率下荒滑的分別有管11家和2侍7家，下滑鋸幅度超過5咽0%的各有樹8家和0家秩。邀由以上統(tǒng)計洪結果可見：岔（1）凈利姐潤在新股發(fā)撿行當年下滑朋比較普遍，奉但無一例發(fā)邪生凈利潤或抱主營業(yè)務利孕潤下滑幅度斥超過50%筑、甚至虧損巷的現(xiàn)象，從壞而避免了證襖監(jiān)會的質詢冊或處罰針對“變臉”問題及對證券市場造成的惡劣影響，中國證監(jiān)會從2001年開始，對于新股發(fā)行當年或次年凈利潤下滑50%或虧損的，對公司及擔任新股發(fā)行主承銷商的證券公司、為新股發(fā)行申報財務報表出具審計報告的注冊會計師采取了約見談話、通報批評甚至立案稽查的措施。另外，對主承銷商頗具威懾力的“不良紀錄積分”和“扣減通道”辦法（試行）還規(guī)定，新股發(fā)行后主營業(yè)務利潤下滑50%以上將受到劣跡積分，甚至扣減申請發(fā)行股票的通道數(shù)量。2002年配股或增發(fā)的48家公司、首次公開發(fā)行股票的60家A股公司，在發(fā)行當年無一出現(xiàn)凈利潤或主營業(yè)務利潤下滑超過50%（除了中信證券由于行業(yè)原因導致凈利潤下降80%），說明上述措施在一定程度上遏制了公司操縱利潤行為。橫。（2）少立數(shù)公司的營菠業(yè)利潤下滑雨幅度超過5繞0％，依靠涼營業(yè)活動之儀外的“線下宿項目”才挽迫回觸及凈利內潤下滑超過看“50%”翻的命運。（茄3）部分公渾司經營活動文現(xiàn)金流下滑智幅度較大。浴但考慮到經饒營現(xiàn)金流反野映現(xiàn)金收支貸活動，與會侮計盈余相比統(tǒng)沒有經過應嫌計項目的“口平滑”（s綁mooth迎ing），順因此具有波第動程度較大豪的特征，因霞此僅僅從部滑分公司經營判現(xiàn)金流下滑針對“變臉”問題及對證券市場造成的惡劣影響，中國證監(jiān)會從2001年開始，對于新股發(fā)行當年或次年凈利潤下滑50%或虧損的，對公司及擔任新股發(fā)行主承銷商的證券公司、為新股發(fā)行申報財務報表出具審計報告的注冊會計師采取了約見談話、通報批評甚至立案稽查的措施。另外，對主承銷商頗具威懾力的“不良紀錄積分”和“扣減通道”辦法（試行）還規(guī)定，新股發(fā)行后主營業(yè)務利潤下滑50%以上將受到劣跡積分，甚至扣減申請發(fā)行股票的通道數(shù)量。2002年配股或增發(fā)的48家公司、首次公開發(fā)行股票的60家A股公司，在發(fā)行當年無一出現(xiàn)凈利潤或主營業(yè)務利潤下滑超過50%（除了中信證券由于行業(yè)原因導致凈利潤下降80%），說明上述措施在一定程度上遏制了公司操縱利潤行為。逝四、熔發(fā)行新股后稅經營現(xiàn)金流舒業(yè)績普遍下予滑現(xiàn)象慕我們將20纖02年發(fā)行消新股公司作誠為研究樣本耳組，對樣本林公司發(fā)行前僑（2001似年）和發(fā)行錦后（200音2年）的單侮位現(xiàn)金流、扇利潤含現(xiàn)率給、銷售收現(xiàn)咳率指標的配橫對樣本進行威統(tǒng)計檢驗。半為了控制宏捧觀經濟形勢尋、經濟周期擾等與時間跨滴度有關的因符素的影響，遍我們同時對刊控制樣本進科行相同的統(tǒng)醋計檢驗。為券衡量新股發(fā)稱行前后各指鏈標的相對變武動，將研究赤樣本和控制籠樣本的同一蒜指標的差值般進行發(fā)行新交股前后的配缺對檢驗。描跑述性統(tǒng)計和量統(tǒng)計檢驗結誕果如表2所琴示。右1．匆單位現(xiàn)金流承的描述性統(tǒng)背計和統(tǒng)計檢矩驗漁如表2的P揮anel幅A可見，研病究樣本的單澤位現(xiàn)金流在北發(fā)行新股前裝一年度（2扒001年）還顯著高于控效制樣本（顯駐著性水平為梯0.08）赤。發(fā)行新股農完成后，研末究樣本的單梯位現(xiàn)金流略寬有下滑（但槍未達到0.菊1的顯著性粗水平），而載控制樣本的帖單位現(xiàn)金流灌卻大幅上升印，控制樣本糕的表現(xiàn)與上嚷市公司整體咬在2002蓮年的經營現(xiàn)零金流增長趨答勢一致一項研究表明（王嘯，2003），2002年度1,193家上市公司（不含僅發(fā)行B股或僅發(fā)行H股的公司）一項研究表明（王嘯，2003），2002年度1,193家上市公司（不含僅發(fā)行B股或僅發(fā)行H股的公司）每股經營現(xiàn)金的加權平均數(shù)、均值、中位數(shù)分別為0.445元、0.284元和0.242元，分別同比增長21.58%、30.88%和24.74%。孩在研究樣本證和控制樣本賣單位現(xiàn)金流樣反向變動的河作用下，盡謀管研究樣本喘本身的單位挽現(xiàn)金流下降壓未達到顯著唐性水平，但鄭與控制樣本形的單位現(xiàn)金飲流的差值在降發(fā)行后明顯扮下跌（顯著扁性水平為0青.003）領。這似乎說脹明申請發(fā)行堪新股的公司廣雖然在表面全上具有良好逼的經營現(xiàn)金宮流業(yè)績，但泉發(fā)行新股后妄相對于控制懶樣本的下滑笑似乎反映了夸公司為了獲蘿得再融資而匹刻意美化經檔營現(xiàn)金流的插實質。兼2．容對利潤含現(xiàn)乒率的描述性蛛統(tǒng)計和統(tǒng)計傾檢驗寬發(fā)行新股前鷹年度（20噸01年），秒研究樣本的近利潤含現(xiàn)率碼在10%的列顯著性水平豐上大于控制調樣本，發(fā)行示新股后，研勞究樣本的利摩潤含現(xiàn)率略夜有下降，而筍控制樣本的秒利潤含現(xiàn)率防顯著提高，榴后者的變化散與上市公司蒼整體趨勢相筋符研究表明（王嘯，2003），2002年度1,193家上市公司（不含僅發(fā)行B股或僅發(fā)行H股的公司）利潤含現(xiàn)率的加權平均數(shù)、均值、中位數(shù)分別為3.201、3.115和1.727，分別同比增長12.06%、32.13%和29.94%。繞。這絨一正一反的兔變化導致研閉究樣本的利絞潤含現(xiàn)率在覽發(fā)行新股后井小于控制樣桃本，并在5斥%的水平上匆顯著。研究齒樣本的利潤垮含現(xiàn)率減去忌控制樣本該卻指標數(shù)據(jù)后眨，相對指標兼在發(fā)行后顯竹著低于發(fā)行符前（p=0研究表明（王嘯，2003），2002年度1,193家上市公司（不含僅發(fā)行B股或僅發(fā)行H股的公司）利潤含現(xiàn)率的加權平均數(shù)、均值、中位數(shù)分別為3.201、3.115和1.727，分別同比增長12.06%、32.13%和29.94%。缸3．訂對主營業(yè)務武收現(xiàn)率的描侮述性統(tǒng)計和叔統(tǒng)計檢驗莊再看主營業(yè)隊務收現(xiàn)率的堤情況，研究寧樣本在發(fā)行價前年度的主疤營業(yè)務收現(xiàn)賠率小于控制慨樣本，但僅快在10%水菊平上顯著。車發(fā)行完成后卸，研究樣本睛的主營業(yè)務戶收現(xiàn)率有所荷提高，但提敞高幅度未達我到顯著性水猜平（p=0足.9070另）。研究樣椒本的主營業(yè)橫務收現(xiàn)率減限去控制樣本停該指標數(shù)據(jù)慕后，相對指表標在發(fā)行后運高于發(fā)行前滔，但變動程郊度也不顯著熔（p=0.本6080）級。根據(jù)“主球營業(yè)務收入按（扣除增值左稅）=應收參賬款的增加泛（扣除增值運稅）+主營槍業(yè)務收到的曾現(xiàn)金”，因蒜此主營業(yè)務竹收現(xiàn)率沒有踩顯著差異或喂顯著變動從更另一個側面搖反映了應收返賬款增加在膛發(fā)行前后沒禾有明顯下降狂，從而說明鏡發(fā)行新股公辰司通過應收吸款項提前確剃認收入的做唯法有所收斂聽。升五、全發(fā)行新股后撕經營現(xiàn)金流摸業(yè)績下滑的位原因分析絨上述分析初料步揭示了再爬融資公司操名縱經營現(xiàn)金字流的痕跡，熱為弄清經營己現(xiàn)金流變化緣是否確實反竿映了現(xiàn)金流踢操縱行為，氧我們按照再橋融資后經營搜活動現(xiàn)金流使是否下降區(qū)口分現(xiàn)金流“側下滑”和現(xiàn)餅金流“未下嫩滑”公司，櫻在此基礎上謎觀察經營現(xiàn)宇金流構成項跨目的變化。在我們統(tǒng)計了喇來自現(xiàn)金流未量表的“經仔營活動產生表的現(xiàn)金流量飼”的具體項殖目金額，包揪括“主營業(yè)容務收現(xiàn)”、探“收到的各價項稅費”、扶“其他收現(xiàn)刪”、“采購歲付現(xiàn)”、“院支付職工和熄支付稅費”互、“其他付殃現(xiàn)”。其中悶支付職工和拔支付稅費為獎現(xiàn)金流量表說中“支付職顆工工資及支張付職工的各忽項費用”與酷“支付各項貢稅費”的加駱總。為了消際除公司間規(guī)求模差異的影姿響，用年初擱資產總額作知為平減因子震（defl毯ator）舌，得到各項蘿目的相對數(shù)匆值。旁將現(xiàn)金流下浪滑公司與未移下滑公司再柱融資前各項恥目數(shù)值進行粘對比，并對公比下滑公司棄融資前后各渾項目的變動填。統(tǒng)計描述更和統(tǒng)計檢驗山的結果如表絞3所示。肆再融資前，稠下滑樣本的啞單位經營現(xiàn)尋金流（均值縱和中位數(shù)分太別為0.1塊23和0.巨120）在脫5%的水平出上顯著高于習未下滑樣本屯（均值和中揮位數(shù)分別為寇0.026梳和0.07沸1）,再融敘資后，下滑流樣本的單位倆經營現(xiàn)金流透（均值和中氏位數(shù)分別為縱和0.05瞞0和0.0學54）在1揚%的水平上醫(yī)顯著低于再即融資前。該蚊結果揭示了臘一個特別的攪現(xiàn)象，下滑洞樣本在融資捐前的經營現(xiàn)渴金流表現(xiàn)普乘遍好于未下傳滑樣本，而捧在融資后大害幅下滑，這哭意味著公司禍下滑前年度末的經營現(xiàn)金他流可能包含羅了較多的非予正?；蚍墙洂偝Ｐ皂椖俊：酉禄瑯颖镜淖现鳡I業(yè)務收泉現(xiàn)在再融資薯前（均值和套中位數(shù)分別偷為0.80秋1和0.5桿50）低于辟未下滑樣本測（均值和中斃位數(shù)分別為孟0.820樹和0.68古8），但未嫩通過統(tǒng)計顯豪著性檢驗（僚均值檢驗和免中位數(shù)檢驗質的p值分別輝為0.92今0和0.1建26，都未姨達到10%幅的顯著性水伙平）。下滑法樣本的主營擦業(yè)務收現(xiàn)在串融資前后（匆再融資后的包均值和中位捕數(shù)分別為0蟻.804和環(huán)0.515慘）的變化也啦不顯著。該蒼結果說明主潔營業(yè)務收現(xiàn)虹能力的變化延不是下滑的邀原因，下滑遭的主要原因迎可能在于較悼容易受操控艘的其他收現(xiàn)習和各種付現(xiàn)艦項目。壺再融資前，執(zhí)下滑樣本的征收到的各項艘稅費返還（義均值和中位爺數(shù)分別為0第.018和灣0.009第9）高于未筑下滑樣本（逢均值和中位平數(shù)分別為0古.011和尸0.009綠6），但未局通過統(tǒng)計顯訪著性檢驗。篩再融資后，佛下滑樣本的逮收到的各項碎稅費返還（盡均值和中位內數(shù)分別為0稠.005和遙0.002宏）在5%的準水平上顯著沃低于再融資眠前（均值檢眉驗和中位數(shù)微檢驗的顯著眠性概率分別揚為0.01芳6和0.0抬14，較接泳近1%的顯折著性水平）威。該結果說掙明再融資前溪收到的各項報稅費返還含冊有較多的一撫次性成分，欄只能帶來利淡潤和經營現(xiàn)做金流的暫時邀提高。磚再融資前，桶下滑樣本的斧其他收現(xiàn)（染均值和中位噸數(shù)分別為0啊.041和輛0.015昏）大于未下喜滑公司（均足值和中位數(shù)貧分別為0.園021和0體.012）放，但未通過斯統(tǒng)計顯著性記檢驗。再融早資后，下滑朋樣本的其他賴收現(xiàn)（均值倘和中位數(shù)分蔽別為0.0敘18和0.算008）低狀于再融資前殘，其中均值鹽的變化較顯堪著（p=0渡.063，東接近5%的潛顯著性水平勻），中位數(shù)伏的變化未達玩到顯著性水烤平（p=0榨.182，谷接近10%皺的顯著性水席平）。該結省果表明，再杠融資公司可己能為滿足降刷低關聯(lián)交易榆未結算金額闊、清理資金培占用的監(jiān)管揪要求，收回很被股東單位灘占用的經營誕性或非經營瞇性資金，這寺也使經營現(xiàn)物金流得到暫工時性提高。察再融資前，垃下滑樣本的傭采購付現(xiàn)（字均值和中位嘩數(shù)分別為0覆.583和古0.347鄉(xiāng)）低于未下味滑公司（均掛值和中位數(shù)僅分別為0.蘆665和0煎.529）豪，但未通過垃統(tǒng)計顯著性價檢驗。再融存資后，下滑探樣本采購付階現(xiàn)（均值和鋪中位數(shù)分別斯為0.61世2和0.3周88）有所跡增加，但其秋變化未通過閣統(tǒng)計顯著性選檢驗。雖然由有關的檢驗垂結果不顯著郊，但考慮到獅采購付現(xiàn)金易額占經營現(xiàn)慎金流出總額沿之比重較大阻，因此上述竭研究發(fā)現(xiàn)的死公司延期支格付應付賬款脆的傾向，可朱以認為是造攏成經營現(xiàn)金謙流“下滑”伴的重要原因畏。俘再融資前，門下滑樣本的頃支付職工和幣支付各項稅左費的合計（武均值和中位陪數(shù)分別為0怨.116和侄0.083特）與未下滑邀樣本該指標草（均值和中翠位數(shù)分別為踢0.113饒和0.09古5）的差異那不顯著。下嘆滑樣本的支撕付職工和支歡付各項稅費幕的合計再融斤資前后的差仿異也不顯著兩（再融資后阿的均值和中錯位數(shù)分別為澤0.103奔和0.07衡2）。匪再融資前，籠下滑樣本的燦其他付現(xiàn)（蓋均值和中位舉數(shù)分別為0內.039和盈0.026橡）低于未下傷滑樣本（均些值和中位數(shù)冬分別為0.支049和0午.042）躲，但未通過價顯著性檢驗算。再融資后曾，下滑樣本鋒的其他付現(xiàn)逼（均值和中要位數(shù)分別為踐0.062機和0.02未8）高于再私融資前，但陳也未通過顯仇著性檢驗?？揪C上所述，昨經營現(xiàn)金流賤在新股發(fā)行挪后顯著下滑勻的主要原因倍在于：部分頁在發(fā)行新股眾前公司通過方獲得稅費返猶還、收回被打占用資金、夫延期支付貨職款等方式提濫高經營現(xiàn)金集流，由于這冠些因素具有帆一次性或暫遙時性的特點傭，造成再融銳資完成后經犯營現(xiàn)金流明展顯“下滑”耐。思考與建議梳現(xiàn)金流量表晴提供的信息嫌，尤其是經佛營活動現(xiàn)金拐流指標在我冠國信息披露安規(guī)則中的地聚位逐步加強鋤，甚至成為越再融資隱性奔“契約”的雖輔助性指標田，這就誘使率經營現(xiàn)金流拼操縱的機會冊主義動機。監(jiān)盡管現(xiàn)金流瞎量表以現(xiàn)金償收付制為編廚制原則，不備受權責發(fā)生鋪制會計程序姿的影響，但我是對現(xiàn)金流至準則的不正幫當運用或對尸現(xiàn)金收付業(yè)丹務的發(fā)生時匠間控制都為嘩現(xiàn)金流操縱佛提供了技術慢性空間，本律文的大量案陶例分析就是符證據(jù)。本文林的實證研究武部分進一步目發(fā)現(xiàn)：1萍．香發(fā)行新股后彼，經營活動嘆產生的現(xiàn)金鋸凈流量（無元論以總資產燥還是凈利潤號作為分母來坐衡量）明顯李小于發(fā)行前式；2淺．碗發(fā)行新股前俊后，主營業(yè)球務收現(xiàn)率（印另一個側面其是應收賬款潑增加的變動亞）沒有明顯抗變化，說明奇提前確認收丸入的做法不水再盛行；3趕．霸經營現(xiàn)金流基在發(fā)行新股雄后的下降主茄要是因為發(fā)駱行前有些公非司人為調高融了經營現(xiàn)金珠流，主要手追段是獲得（砍一次性）稅查費返還、（劑臨時）收回鍵被占用資金假、延期支付壩貨款等。夠現(xiàn)金流操縱位的現(xiàn)實對我特國證券市場恢會計監(jiān)督具吧有特殊的啟疫示。監(jiān)管部征門致力于在童年度報告披壞露規(guī)則和再第融資審核方辨面運用經營迅現(xiàn)金流及相盜關指標，是議完善強制性脫信息披露和輪合規(guī)性審核路的良苦用心對的具體體現(xiàn)是。但監(jiān)管部獻門應該對可抖能產生的兩能種截然不同促的效果有所斃預料：一個扎可能是有效唇識別了進而磨有力遏制了躲盈余操縱，折從而促使證咬券市場的資望源配置優(yōu)化斯和風險防范殊；另一個可梅能是逆向激帥勵公司提高盾“財技”，鹿而業(yè)績真實嫩的公司卻成港為“劣幣驅孝逐良幣”的扔犧牲品。本肚文的案例分肺析和實證研還究結果表明粘，后一種情原況并非不存燙在。匪為幫助遏制撲或識別經營悠現(xiàn)金流的操辟縱問題，我黃們建議在目森前的信息披桂露和監(jiān)管框喜架下，增加慮以下方面的孝要求：寸1增．豆在年度報告蹈和發(fā)行新股鈔招股文件中喪增加如下指柱標：調整后獅的經營現(xiàn)金魚流、調整后龜利潤含現(xiàn)率開（稅后利潤喇為正時披露放）、主營業(yè)黎務收現(xiàn)率。劈披露調整后惹的經營現(xiàn)金腫流是為了將擊影響凈利潤笛的所有項目滲全部納入經形營現(xiàn)金流，倉以便經營現(xiàn)嶄金流與稅后斷利潤的口徑當一致。具體計算公司可參見林勇峰（2003）：調整后的經營現(xiàn)金流=經營活動產生的現(xiàn)金流量具體計算公司可參見林勇峰（2003）：調整后的經營現(xiàn)金流=經營活動產生的現(xiàn)金流量–收到的增值稅銷項稅額和退回的增值稅款+支付的增值稅款+分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金+取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金–償付利息所支付的現(xiàn)金何2婚．鈔在年度報告志的“管理層哄討論與分析洲”部分，詳裁細披露經營創(chuàng)活動現(xiàn)金流朝的核心部分鬼和非重復性籃（non-渡recur翁ring）諒、外圍（p忽eriph釋eric）寬部分，以及令歷史年度的派變動情況及堂已知的趨勢一些國外學者也有類似提議。例如Ray.G,.Stephens,VijayGovindarajan曾指出，有必要區(qū)分持續(xù)產生現(xiàn)金的經營活動和一次性產生現(xiàn)金的經營活動，因為后者幾乎無法提供未來現(xiàn)金流量的預測指南。（Ray.G,.Stephens,VijayGovindarajan,”一些國外學者也有類似提議。例如Ray.G,.Stephens,VijayGovindarajan曾指出，有必要區(qū)分持續(xù)產生現(xiàn)金的經營活動和一次性產生現(xiàn)金的經營活動，因為后者幾乎無法提供未來現(xiàn)金流量的預測指南。（Ray.G,.Stephens,VijayGovindarajan,”O(jiān)nAccessingaFirm’sCashGeneratingAbility”,TheAccountingReview,January,1990，轉引自林勇峰，《現(xiàn)金流動制會計》，2002年）。探3或．造在現(xiàn)金流量喜表中增加附今注，說明流箱動性應計項煮目（指現(xiàn)金宏流量表補充耽資料中列示影的存貨的減脫少、經營性薄應收項目的妄減少、經營從性應付項目慧的增加）的反具體計算方琴法，與資產須負債表中非伍貨幣流動性甲資產、負債象期初、期末但余額變動是廟否存在勾稽層關系，以及獄勾稽關系不繪成立的原因現(xiàn)金流操縱行為可能會導致利潤表、資產負債表和現(xiàn)金流量表勾稽關系的破壞（王嘯（2003）：會計盈余、應計項目與經營現(xiàn)金流：不勾稽問題研究，未完成工作稿）。我國目前會計制度和準則要求編報現(xiàn)金流量表補充資料，即間接法編制的經營現(xiàn)金流量表，完全可以來從資產負債表和利潤表的有關數(shù)據(jù)調整、加工得到。這就為我們從勾稽關系的角度分析現(xiàn)金流量表是否存在拼湊或操縱行為提供了理論和方法依據(jù)。因此，在會計規(guī)則中增加關于現(xiàn)金流量附表明細項目的披露，有助于投資者和財務分析師分析現(xiàn)金流量表的質量，也有利于遏制現(xiàn)金流量表編制的隨意性。器（如存在）陰現(xiàn)金流操縱行為可能會導致利潤表、資產負債表和現(xiàn)金流量表勾稽關系的破壞（王嘯（2003）：會計盈余、應計項目與經營現(xiàn)金流：不勾稽問題研究，未完成工作稿）。我國目前會計制度和準則要求編報現(xiàn)金流量表補充資料，即間接法編制的經營現(xiàn)金流量表，完全可以來從資產負債表和利潤表的有關數(shù)據(jù)調整、加工得到。這就為我們從勾稽關系的角度分析現(xiàn)金流量表是否存在拼湊或操縱行為提供了理論和方法依據(jù)。因此，在會計規(guī)則中增加關于現(xiàn)金流量附表明細項目的披露，有助于投資者和財務分析師分析現(xiàn)金流量表的質量，也有利于遏制現(xiàn)金流量表編制的隨意性。參考文獻：姑1．潮Josep衣hAha澆rny,C倆hiWe侵nJev果onsL脖eean花dT.J盜.Wong著.2000嘗.Fina絹ncial說Pack譜aging厭ofI限POFi呼rmsi桐nChi蹄na.J夠ourna打lof漁Accou守nting悼Rese綠arch.義Vol.3黑8拔2．嗓李志文、宋尿衍蘅哲：《敢影響上市公夜司配股決策正的因素分析舞》，《捆經濟科學計》，黃2003清年餅3亡月。希3．怨陳信元甚、稼葉鵬飛奴、跳陳冬華牙：《換機會主義資判產重組與剛塊性管制叔》，《拼經濟研究炸》，200垂3年服5進月。軟4．春陳小悅自、笛肖星棄、罵過曉艷子：《驕配股權與上委市公司利潤懇操縱?！?，《欄會計研究籠》，200疼0年葛3川月扮恢5．樸耿建新、肖姻澤忠、續(xù)芹畏：《積報表收益與縮現(xiàn)金流量數(shù)筋據(jù)之間的關嶄系的實證分慢析——信息獵不實的預警紅信號倒》，《康會計研究才》2002機年皮12團月。注替6．挎李志文、宋碗衍蘅蒙：《土上市公司的淹“變臉現(xiàn)象莖”催》，伍見救《誤中國會計與慚財務問題國喚際研討會論連文集閣》，200班2年。增7．姑李若山、方攤軍雄協(xié)：《姿香餑餑、臭瞧饃饃——財奏務報表里的伐“餡餅”與飯“陷阱”走》，成中國時代經放濟出版社際，2003孩年。鋤8．訊林勇峰.摔2002.曉現(xiàn)金流動慶制會計.朱北京：中國鼻財政經濟出室版社浪9．首Hugo谷Nurnb堆erg.騙，堡1993賞。慢按照FAS湊B-95編窗制現(xiàn)金流量定表的矛盾和芳含糊傾，銷Acco凱untin完g勢驟Horiz喬ons，1旨993允，交轉引自：斯憑蒂芬A澤弗屬主編旦：臉《現(xiàn)代財務咸會計理論—灶—問題與爭登論》粥，終經濟科學出匪版社，20凈00年。和表1：再融啦資公司的會湖計盈余和經群營現(xiàn)金流下淡滑幅度咳凈利潤孟主營業(yè)務利文潤父營業(yè)利潤探經營現(xiàn)金流靠單位經營現(xiàn)羨金流凝利潤含現(xiàn)率些銷售收現(xiàn)率盜下滑公司數(shù)怠量掩25皮14亂21疫23受27若11命27爪比例漿52.08崇%埋29.17盒%按43.75鳥%滔47.92嗓%以56.25拼%尊22.92哄%夫56.25爸%攤下滑幅度超貍過50%的杏公司數(shù)量扒0眠0許3捕10傾13督8旨0隱比例活0.00%旅0.00%肌6.25%廁20.83襲%泉27.08它%渠16.67雕%視0.00%宇注：對截至陳各年度末全既部已上市公納司的各財務擺指標（經營仿現(xiàn)金流等）煮取均值，并物用各該公司催年末資產總困額作為平減咱因子（de沃flato政r）。我們何使用中位數(shù)贈得出的趨勢跨圖與此圖一姐致。羞表2：單位適經營現(xiàn)金流碧、利潤含現(xiàn)邊率、主營業(yè)套務收現(xiàn)率的剛描述性統(tǒng)計眾和統(tǒng)計檢驗欲樣本績樣本數(shù)罵均值拌標準差黨2001年毯2002年膀變動怨t檢驗酸P值置2001年象2002年尚變動請Panel艙A:錘單位經營現(xiàn)害金流湊新股發(fā)行樣表本安48瓜0.078趴9陡0.069堪9蠶-0.00筒90距-0.69鋪50半0.491她0融0.160瞎