匯聚財智共享成長光伏看新興市場崛起，燃料乙醇看二代技術(shù)新能源2012年投資策略圖1：全球能源消耗構(gòu)成資料來源：長江證券研究部新能源的看點(diǎn)在于光伏與生物質(zhì)能傳統(tǒng)能源：煤、石油、天然氣新能源：核能、水能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、光伏核能：日本地震的影響仍在風(fēng)能：并網(wǎng)問題短時間內(nèi)難以解決光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營資料來源：GSE，長江證券研究部表1：意大利新增補(bǔ)貼下調(diào)比例資料來源：GSE，長江證券研究部意大利補(bǔ)貼下調(diào)，設(shè)定上限階段時間段補(bǔ)貼金額上限裝機(jī)規(guī)模上限過渡2011-6-1到2011-12-3030012002012年上半年1507702012年下半年1307202011-6-1到2012年底5802690正式2013年上半年24011152013年下半年24012252014年上半年20011302014年下半年20013002015年上半下半上半年8610402016年下半年861480總計2011-6-1到2016年底194112460上半年下半年20115-13%25-34%20127-9%7-9%2013上調(diào)5-10%，同時取消稅收補(bǔ)貼與投資補(bǔ)貼9%201413%13%201515%15%201630%30%表2：意大利補(bǔ)貼上限圖2：德國市場萎靡不振資料來源：德國光伏協(xié)會，長江證券研究部歐債危機(jī)使信貸收縮，德國市場萎靡歐債的雪上加霜圖3：進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的組件達(dá)到10G資料來源：IMS，長江證券研究部庫存高企IMS:2011年2季度，流通環(huán)節(jié)的庫存高達(dá)10G。(2011.05)臺灣茂迪首席執(zhí)行官張秉衡：2011年底時全球庫存將達(dá)到12GW。(2011.10)圖4：組件價格3月初加速下滑資料來源：長江證券研究部價格加速下跌圖5：多晶硅受市場傳導(dǎo)，3月底加速下滑組件價格11月相比1月，下滑50%多晶硅價格11月相比1月，下滑70%光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營圖6:光伏市場驅(qū)動力的轉(zhuǎn)變資料來源：長江證券研究部市場驅(qū)動力的轉(zhuǎn)變高額政府補(bǔ)貼—自有經(jīng)濟(jì)性高額政府補(bǔ)貼：補(bǔ)貼下調(diào)幅度低轉(zhuǎn)型期：大幅下調(diào)補(bǔ)貼平價上網(wǎng)：不依賴政府補(bǔ)貼高額政策補(bǔ)貼平價上網(wǎng)圖7:意大利年度新增裝機(jī)容量資料來源：長江證券研究部意大利裝機(jī)容量10年當(dāng)年提交申請：5.8G，其中延遲到11年的裝機(jī)容量：1.9G。5月的新政設(shè)定了大型電站的上限：1.49G，小型電站的市場空間有限資料來源：長江證券研究部大型電站設(shè)定規(guī)模上限，小型電站市場空間有限大型電站的補(bǔ)貼上限：2012年上半年，150億歐元，770MW;2012年下半年，130億歐元，720MW上網(wǎng)電價（歐元/度）2011/12/12011/12/120121H20121H

1H12

1H12屋頂?shù)孛嫖蓓數(shù)孛嫖蓓數(shù)孛?kw及以下0.2980.260.2740.240.2520.2213-20kw0.2680.230.2470.2190.2270.20220-200kw0.2530.220.2330.2060.2140.189200-1000kw0.2460.180.2240.1720.2020.1551000-5000kw0.2120.180.1820.1560.1640.145000以上0.1990.170.1710.1480.1540.133相比上期下調(diào)比例-8%-8%-8%-8%-8%-5%-8%-8%-8%-6%-8%-8%-9%-4%-10%-10%-14%-13%-10%-10%-14%-13%-10%-10%表3：意大利2012年補(bǔ)貼政策圖8:德國光伏項目成本與收益率資料來源：ISUPPLI，長江證券研究部德國光伏項目成本與收益率圖9:歐洲信貸調(diào)查：信貸從緊資料來源：長江證券研究部IRR維持高位，信貸成制約因素2012VS2011：補(bǔ)貼下調(diào)15%，組件價格下跌50%，假設(shè)系統(tǒng)成本降低30%，IRR都達(dá)到10%以上信貸成為制約因素圖10：美國光照條件與德國對比資料來源：長江證券研究部美國具有發(fā)展光伏的先天優(yōu)勢表4：美國補(bǔ)貼數(shù)量與規(guī)模上限加州與新澤西是最大市場地區(qū)（州）光伏屋頂?shù)孛骐娬綛IPV規(guī)模上限及生效時間時限夏威夷≤20kW:0.160451/kWh≤20kW:0.160451/kWh無瓦胡島60MW夏威夷島10MW茂伊島10MW2008年開始實(shí)行20年>20kW,≤500kW:0.139181/kWh>20kW,≤500kW:0.139181/kWh加州<3MW:0.07<3MW:0.07無750MW（09年開始實(shí)行），目前根據(jù)具體項目單獨(dú)簽署PPA（電力回購協(xié)議）10、15、20年佛羅里達(dá)Gainesville(北部城市)<25kW:0.2133<25kW:0.2133無2009年生效，4MW/年根據(jù)光伏裝機(jī)成本給予5-6%的額外補(bǔ)貼，20年>25kW:0.1866新澤西州0.230.23無FIT，無規(guī)模上限20年俄勒岡州0.120.12無最小項目規(guī)模10KW10年佛蒙特州0.30.3無補(bǔ)貼上限50MW，單個項目上限2.2MW20年羅德島<30kW:0.46<30kW:0.46<30kW:0.5020年華盛頓<30kW:0.460.35<30kW:0.50無規(guī)模上限，到2014年6月30日截止；每年每個系統(tǒng)最多補(bǔ)貼2000美元20年30-100kW:0.4430-100kW:0.48>100kW:0.43>100kW:0.47資料來源：PVTech（2010年12月23日發(fā)表）、SEIA2010市場報告、長江證券研究部圖11：美國各州電價分布資料來源：SEIA，長江證券研究部籌備項目龐大圖12：美國裝機(jī)量預(yù)測組件價格的大幅下跌引發(fā)了美國光伏籌備項目的猛增7月美國非住宅籌備項目為17GW，9月，已攀升至24GW。圖13：中國西部日照時間較長資料來源：長江證券研究部中國上網(wǎng)電價出臺，西部適合建設(shè)電站IRR系統(tǒng)成本（元/w）1112131415實(shí)際發(fā)電時間10001%-3%-9%-23%12009%5%2%-2%-6%140015%11%8%5%2%160021%17%14%11%8%180026%22%18%15%13%200030%27%23%20%17%表5：西部省份投資回報率較高資料來源：長江證券研究部2012年需求略有增長資料來源：長江證券研究部圖15：全球裝機(jī)容量分布德國無增長，意大利大幅衰退；中國、美國、日本新興市場崛起光伏：傳統(tǒng)市場陣痛，新興市場崛起一、市場回顧：補(bǔ)貼下調(diào)，信貸收緊，價格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、產(chǎn)能：擴(kuò)產(chǎn)計劃放緩，存量依然高企四、投資策略：看好國內(nèi)市場與電站運(yùn)營產(chǎn)能擴(kuò)張快速，開工率仍維持高位資料來源：長江證券研究部表6：前十組件廠產(chǎn)能、產(chǎn)量預(yù)計企業(yè)2010年產(chǎn)能2010年出貨量2011年產(chǎn)能2011年1季度出貨量2011年2季度出貨量2011年3季度預(yù)計出貨量2011年預(yù)計出貨量晶澳太陽能1.91.4630.4510.401

無錫尚德1.81.5722.40.4880.49776

2.2天威英利11.06161.70.3090.422

阿特斯1.850.8032.050.2440.2870.35-0.361.2-1.3天合光能1.21.061.90.320.3964

林洋新能源0.90.79791.50.24850.2059

賽維LDK0.760.35651.60.110.079

晶科能源0.450.48031.10.16660.2067

中電光伏0.480.067210.09210.08740.11560.4昱輝陽光0.40.29520.60.08690.065

合計10.78.016.92.52.6

圖16：十大組割件企業(yè)毛絡(luò)利率資料來茶源：長閘江證券萍研究部從十大組沖件企業(yè)毛送利率看周份期轉(zhuǎn)變08年金融它危機(jī)，08Q息3毛利率盞見頂，09Q2見底，作歷時三摧季度此輪周期晴，11Q珠1毛利率敏見頂光伏：傳向統(tǒng)市場陣淹痛，新興疾市場崛起一、市川場回顧饞：補(bǔ)貼綢下調(diào)，淺信貸收努緊，價淺格下跌二、需解求：德妨意衰退棕，中美秘崛起三、產(chǎn)悟能：擴(kuò)網(wǎng)產(chǎn)計劃乘放緩，冊存量依卡然高企四、投寺資策略兆：看好霧國內(nèi)市農(nóng)場與電討站運(yùn)營新增裝機(jī)23G份PK產(chǎn)能50G，全球陰市場供斤需關(guān)系其并未改養(yǎng)善；反傾銷與距歐債危機(jī)教使海外市壯場蒙上陰命影圖17：供需對讓比：供過腥于求局面霜尚未緩解資料來篩源：長磁江證券示研究部全球供收過于求訓(xùn)的局面瀉難于緩碰解，國挽內(nèi)市場懇成看點(diǎn)陽光電煙源國內(nèi)逆變攀器龍頭受益于國段內(nèi)裝機(jī)的咱大規(guī)模增幸長超日太粗陽電站系草統(tǒng)集成冷商西藏電站東方電聽熱壟斷了冷割氫化加熱典器市場未來兩年拒進(jìn)入多晶朗硅冷氫化悟技改與擴(kuò)壘建的高峰投資策略?。嚎春脟﹥?nèi)市場與聰電站運(yùn)營燃料乙醇籌：市場缺輩口大，二停代技術(shù)補(bǔ)弓空白一、市悶場空間條：缺口灶大二、競爭現(xiàn)格局：1代技術(shù)受寒限，2代彌補(bǔ)殊缺口三、投顫資策略票：推薦據(jù)龍力生嘴物燃料乙醇蛛替代汽油虜，美國巴郊西率先推查廣國家產(chǎn)量(萬噸)乙醇汽油混合標(biāo)準(zhǔn)美國3037.532011:E-15;2015:E85巴西1964.4E-25全國沒有純汽油歐盟310.44E-5到E-8不等中國161.73部分試點(diǎn)地區(qū)采用E-10泰國129.97E-10加拿大86.78E-10；E-85印度27.38E-5哥侖比亞24.85E-10澳大利亞16.96E-10表7：200孩9年全球醋燃料乙貪醇消費(fèi)吊情況資料來源籍：Wind配,長江證四券研究雨部燃料乙跨醇是汽鼻油的替宣代品美國和陵巴西最咱為普及圖18：燃料乙掙醇實(shí)際消誕費(fèi)量與政襲策目標(biāo)資料來忍源：長秘江證券便研究部市場空間肝廣闊201逆0年，消費(fèi)勁量173萬噸；十二五規(guī)眉劃，到2015年，300-蘿500萬噸；中長期帶規(guī)劃，瞞到202換0年，1000萬噸試點(diǎn)地區(qū)穗強(qiáng)制推廣試點(diǎn)省份試點(diǎn)范圍全省汽油消費(fèi)量（萬噸）燃料乙醇預(yù)計需求（萬噸）黑龍江全省319.435吉林全省138.415安徽全省140.415河南全省196.421遼寧全省464.151廣西全省216.324湖北襄樊、荊門、隨州、孝感、十堰、武漢、宜昌、黃石、鄂州9個地市559.532山東濟(jì)南、菏澤、棗莊、臨沂、聊城、濟(jì)寧、泰安7個地市640.929江蘇徐州、連云港、淮安、鹽城和宿遷5個地市585.725河北石家莊、保定、刑臺、邯鄲、滄州、衡水6個地市212.112合計259表8：燃料乙柴醇實(shí)際消傍費(fèi)量與政罪策目標(biāo)6省全省藍(lán)推廣4省部分地丹市推廣資料來源溫：長江證標(biāo)券研究部燃料乙可醇：市鳳場缺口芝大，二趣代技術(shù)排補(bǔ)空白一、市聞場空間砍：缺口柜大二、競爭漁格局：1代技術(shù)中受限，2代彌補(bǔ)手缺口三、投碼資策略墨：推薦晝龍力生導(dǎo)物2代技術(shù)屑優(yōu)勢明狀顯資料來源夢：長江證毀券研究部表9：2代技術(shù)獅優(yōu)勢明溫顯代次第1代第1.5代第2代產(chǎn)品糧食乙醇非糧乙醇纖維素乙醇原料玉米、小麥木薯、紅薯、甜高粱農(nóng)產(chǎn)品廢棄物、林產(chǎn)廢棄物核心技術(shù)將淀粉轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖，然后發(fā)酵制取乙醇將淀粉轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖，或直接將可發(fā)酵糖類發(fā)酵1、原材料預(yù)處理2、高效纖維素酶制取3、將纖維素轉(zhuǎn)化為可發(fā)酵糖4、糖化發(fā)酵制取乙醇的工藝優(yōu)點(diǎn)工藝簡單成熟工藝相對成熟不與人畜爭糧、不與糧林爭地、資源豐富缺點(diǎn)與人畜爭糧、資源有限與糧林爭地，資源有限目前技術(shù)尚未普及成本與糧食價格密切相關(guān)目前7000-8000元/噸與木薯等價格密切相關(guān)目前6000-7000元/噸因各公司技術(shù)而異4000-7000元/噸代表企業(yè)中糧生化海南椰島龍力生物生產(chǎn)廠家產(chǎn)能比例供應(yīng)區(qū)域安徽豐原生物化工有限公司4427.16%安徽、山東、江蘇、河北河南天冠燃料乙醇有限公司4024.69%河南、湖北、河北吉林燃料乙醇股份有限公司4024.69%吉林、遼寧廣西中糧生物質(zhì)能源有限公司2012.35%廣西中糧生化能源（肇東）有限公司1811.11%黑龍江合計162100%表10：目前已星有5家企業(yè)獲視取牌照資料來鄙源：長冠江證券斷研究部2代技術(shù)優(yōu)序勢明顯資料來珠源：長序江證券炭研究部表11：中糧鹿生化玉暖米乙醇轉(zhuǎn)經(jīng)營情瀉況（1代）項目單位2007年2008年2009年2010年實(shí)際收入萬元307234284655341749銷售收入萬元170921219232199951264248總成本萬元254419217587287555產(chǎn)量萬噸29.6335.336.1637.03銷量萬噸36.940.341.2146.72價格元/噸4632544048525656單位成本萬元63135280615520092010收入（萬元）62716126成本（萬元）77114218產(chǎn)能（噸）1.86產(chǎn)量0.213.51產(chǎn)能利用率11%59%價格50424675成本62024122表12：龍力持生物纖景維素乙滴醇經(jīng)營套情況（2代）資料來源玻：長江證退券研究部燃料乙兇醇：市酸場缺口巨大，二桑代技術(shù)飼補(bǔ)空白一、市場翻空間：缺幕口大二、競爭大格局：1代技術(shù)受書限，2代彌補(bǔ)踐缺口三、投數(shù)資策略不：推薦跑龍力生灣物牌照只挨差臨門撿一腳200晝9年7月，中國靜國際咨詢村公司出具沒評估報告200紹9年8月，與中規(guī)石化山東輛分公司達(dá)膜成合作意黨向；2009年8月，山豎東省發(fā)蔥改委提刻交申請跨報告；200宏9年11月，通大過了國常家環(huán)保挽部環(huán)評201賞0年8月，國家化發(fā)改委通堅過一旦獲喬得牌照巴，盈利待能力大估幅提升售價提沃高1000元+；返增值紹稅；免消費(fèi)厲稅；額外補(bǔ)貼投資策略抱：龍力生鳳物周旭輝，瓦復(fù)旦大學(xué)攜管理學(xué)碩濃士，從事織電力設(shè)備喉及新能源位行業(yè)研究銅。劉元瑞扮，華中金科技大熊學(xué)財務(wù)尾金融碩咳士，從萬事行業(yè)御研究分析師盒介紹重要申明長江證券歸系列報告竊的信息均臣來源于公祖開資料，談本公司對茶這些信息橫的準(zhǔn)確性穗和完整性哄不作任何帆保證，也鄰不保證所包虛含的信息交和建議不討會發(fā)生任慰何變更。頑本公司已蘿力求報告坊內(nèi)容的客釀觀、公正借，但文中至的觀點(diǎn)、資結(jié)論和建議過僅供參考朋，不代表擁對證券價扶格漲跌或鼻市場走勢爛的確定性毯判斷。報巧告中的信所息或意見搬并不構(gòu)成杰所述證券的頃買賣出價旬或征價，刮投資者據(jù)片此做出的辱任何投資患決