核心提要需求側：脫碳和氫儲催生需求，化工和交通領域是用能主體需求源起：氫能是清潔零碳的二次能源，能源轉型不可或缺。當前綠氫難言經(jīng)濟性，我們認為歐盟碳關稅和雙碳政策將成為氫能需求的直接驅動因素。一是歐盟碳關稅將于2026年起征，疊加國內雙碳政策，氫氣將成為部分工業(yè)或交通等電氣脫碳受限領域的最佳選擇；二是新能源快速發(fā)展的背景下，氫能作為優(yōu)質的大規(guī)?？缂鹃L時儲能，配置需求將逐漸提升。需求方：2021年我國氫氣產(chǎn)量為3300萬噸，化工需求量占比達84%（2019年）。據(jù)《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》預測，2030年我國氫氣的年需求量將達到3700萬噸左右，可再生能源制氫約700萬噸；2060年增至1.0-1.3億噸，可再生能源制氫0.75-1.0億噸。據(jù)中國氫能聯(lián)盟預計，化工、交通領域將成為用氫主流，氫氣用量占比將達到60%/31%。供給側：綠氫將逐漸替代灰氫成為主流煤制氫是當前我國供氫主體。2019年我國煤制氫/天然氣制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫產(chǎn)量占比為64%/14%/21%，電解水制氫占比近約1.5%。綜合考慮碳排放量、制氫成本，我們認為低成本的化石能源制氫（+CCUS）是我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中前期的供氫主體；工業(yè)副產(chǎn)氫作為中期低成本過渡性氫源，在分布式氫源市場起補充作用；而綠氫將逐步取代灰氫成為市場供氫主體。經(jīng)濟性：電價下降至0.3元/KWh時，電解水制氫具備一定經(jīng)濟性。電價是影響電解水制氫成本的核心。根據(jù)我們測算，當電價為0.3元/KWh、制氫系統(tǒng)價格1000萬元/臺、年利用小時數(shù)為4000h時，堿性電解水制氫成本為22元/kg；利用小時數(shù)不變，當電價下降至0.2元/KWh、制氫系統(tǒng)價格下降至3000萬元/臺時，PEM制氫成本為21.2元/kg，相較藍/灰氫均已具備一定經(jīng)濟性。根據(jù)我們測算，當5500大卡煤價為700元/噸時，煤制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫成本分別為10.1/18.6元/kg。電解槽：方興未艾，群雄逐鹿I. 堿性電解水是當前電解槽供應主體。堿性電解水（ALK）、PEM電解水是目前相對成熟的電解水制氫路線。目前堿性電解水技術已完全實現(xiàn)商業(yè)化，是當前出貨量的主體。2022

年堿性電解水制氫設備出貨量776MW，PEM電解水約24MW。對比來看，PEM電解水動態(tài)響應速度快，更加適配風光等波動性電源，有望成為未來電解水制氫的主流。45核心提要III.II. 技術進展：電解槽是電解水制氫系統(tǒng)中的核心設備，成本占比近五成。堿性電解槽技術成熟，1000Nm3/h的產(chǎn)品已趨于成熟，正邁向1500-2500Nm3/h。而制約PEM電解水制氫大規(guī)模商用的核心是技術成熟度不夠，國內最大的制氫設備不超過500Nm3/h，反映到經(jīng)濟性上則是PEM

電解水制氫設備成本高。當前PEM電解槽價格為7000-12000元/kW，是堿性電解槽（1500-2500元/kW）的4倍以上。市場空間：我們預計2030年超3000億。據(jù)GGII等預計，2025年國內電解槽需求量將超過2GW，2030年可再生氫累計裝機將達到100GW，預計2060年綠氫累計裝機將達到500-750GW?；诖耍覀兗僭O2030年堿性/PEM電解水成本相較當前下降20%/40%，堿性:PEM電解槽裝機=6:4，則2030年我國電解槽累計市場空間超3000億元。IV. 競爭格局：群雄逐鹿。2022年中船718所、天津大陸、蘇州競立占據(jù)我國電解槽出貨量的8成。需求快速起量疊加技術進步，當前國內電解槽行業(yè)群雄逐鹿。目前國內已有超百家企業(yè)布局或規(guī)劃堿性電解槽的研發(fā)或生產(chǎn)，2022年堿性電解槽企業(yè)已披露產(chǎn)能接近12GW；近20家企業(yè)在PEM電解水制氫領域布局，但目前僅有少數(shù)企業(yè)具備兆瓦級制氫設備的生產(chǎn)能力。投資建議：脫碳和氫儲催生綠氫需求，綠氫經(jīng)濟性拐點漸行漸近。維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，建議關注電解槽制造商華電重工、億利潔能、華光環(huán)能、昇輝科技，氫能閥門標的江蘇神通。風險提示：政策變動風險；技術進步不及預期；裝機不及預期；行業(yè)競爭加??；測算存在主觀性，僅供參考；重點關注公司業(yè)績不及預期。6目錄1

氫能：脫碳和氫儲催生需求，化工+交通領域是主體…...……..................................................................…….....................................71.1

氫能：清潔零碳的二次能源，能源轉型不可或缺……....................................................................................................................81.2

氫能優(yōu)勢①：跨季長時儲能................................................................................................................................................................101.2

氫能優(yōu)勢②：電氣化受限領域脫碳的最佳選擇...............................................................................................................................111.3

歐盟碳關稅和雙碳政策是當前氫能需求的直接驅動因素.............................................................................................................

121.4

預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體...................................................................................................

132

制氫：綠氫將逐漸替代灰氫成為主流......................................................................................................................................................

182.1

綠氫有望成為未來供應主體，預計2050年產(chǎn)量比重達到70%...................................................................................................

192.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素............................................................................................................

212.3

天然氣制氫：經(jīng)濟性尚可，受制于資源稟賦難以長期大規(guī)模應用.......................................................................................... 272.4

工業(yè)副產(chǎn)氫：我國中期過渡性低成本、分布式氫源....................................................................................................................

312.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫................................................................................................ 343

電解槽：方興未艾，群雄逐鹿............................................................................................…………..……………..………… 393.1

堿性電解水路線是目前主流，PEM路線尚處于商業(yè)化初期...................................................................................................... 403.2

堿性電解槽：向大標方、低能耗邁進，2022年產(chǎn)能接近12GW.................................................................................................413.3

PEM電解槽：技術進步+降本是目前主線.................................................................................................................................... 453.4預計2030年我國電解槽合計市場空間超3000億元………………..............................................................................

503.5

競爭格局：群雄逐鹿..........................................................................................................................................................................

524

投資建議及重點關注個股……………….....................................................................................................................................................

535

風險提示………………..................................................................................................................................................................................

557一、氫能：脫碳和氫儲催生需求，化工+

交通領域是主體8Enerdata，bp世界能源統(tǒng)計評論，碳排放交易，光伏頭條，羅劍波等《大規(guī)模間歇性新能源并網(wǎng)控制技術綜述》，許傳博等《氫儲能在我國新型電力系統(tǒng)中的應用價值、挑戰(zhàn)及展望》，齊金龍《“雙碳”目標下電力系統(tǒng)定價機制思考》，Wind，國海證券研究所1）2021年中國碳排放量居世界首位，碳中和背景下，降碳勢在必行。2）全球化石能源儲量有限。3）由于“缺油少氣”的國情，我國能源對外依存度較高，原油對外依存度超過70%，直接影響到我國能源安全。?

傳統(tǒng)化石能源存在碳排放高、儲量有限、我國能源對外依存度高等諸多問題。?

我國亟需使用清潔低碳的新型能源逐步替代傳統(tǒng)化石能源，實現(xiàn)能源轉型。然而隨著能源轉型的推進，可再生能源兩大問題逐漸凸顯。問題1：風能、太陽能往往通過發(fā)電設備轉化為電能，在建筑、工業(yè)供熱等電氣化受限的領域無法被有效利用；問題2：風能、太陽能時空分布不均且波動性強，常出現(xiàn)棄風、棄光問題，且跨日甚至跨季長時儲能稀缺。?

氫能的出現(xiàn)為電氣化領域受限領域脫碳、長時儲能稀缺提供了優(yōu)秀的解決方案。1.1

氫能：清潔零碳的二次能源，能源轉型不可或缺9資料來源：碳排放交易網(wǎng)，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，普華永道《氫能源行業(yè)前景分析與洞察》，國家發(fā)改委，中國政府網(wǎng)，國家能源局，國務院，工信部，國海證券研究所1.1

氫能：清潔零碳的二次能源，能源轉型不可或缺氫是公認的零排放清潔能源，具有環(huán)保屬性。氫燃燒產(chǎn)物是水，在燃燒過程中不會產(chǎn)生溫室氣體和大氣污染物。氫熱值高，是同質量煤、石油等化石燃料熱值的3~4

倍。“十三五”以來，我國對氫能領域的重視程度顯著提升。氫能支持政策出臺頻率更加密集，支持力度不斷增加。國際能源署：氫能用途廣泛，且各行業(yè)對氫氣需求持續(xù)上升。10資料來源：許傳博等《氫儲能在我國新型電力系統(tǒng)中的應用價值、挑戰(zhàn)及展望》

，國海證券研究所圖表1：各類儲能放電時間和容量性能的對比，氫儲能具有突出優(yōu)勢圖表2：氫儲能在新型電力系統(tǒng)“源網(wǎng)荷”的應用場景1.2

氫能優(yōu)勢①：跨季長時儲能?

據(jù)《氫儲能在我國新型電力系統(tǒng)中的應用價值、挑戰(zhàn)及展望》顯示，氫儲能在新型電力系統(tǒng)中的定位是長周期、跨季節(jié)、大規(guī)模和跨空間儲存；同時，氫能是目前極少數(shù)可以實現(xiàn)小時至季節(jié)的長時間、跨季節(jié)的儲能類型。11資料來源：德勤《“能源的未來”系列刊物：為碳中和，創(chuàng)造可行的氫經(jīng)濟》，中國氫能聯(lián)盟《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，西門子《邁向無碳未來

—

氫能引領去碳化進程》，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，青瞳視角，中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，科爾尼《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，科的氣體公司官網(wǎng)，國家能源局，國海證券研究所1.2

氫能優(yōu)勢②：電氣化受限領域脫碳的最佳選擇在過去，氫氣僅作為合成氨、合成甲醇的工業(yè)原料存在。2020年，國家能源局將氫能列入能源范疇；2022年3月發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》進一步明確了氫的能源屬性。風能、太陽能等可再生能源一般通過發(fā)電設備轉化為電能后在建筑、工業(yè)等領域進行利用，電能作為過程性能源難以大規(guī)模貯存，在一些領域存在電氣化受限的情況。氫氣作為一種含能體能源應用范圍更加廣泛，是電氣化受限領域脫碳的最佳選擇。圖表3：預計2050年各領域能源電氣化潛力及氫能替代方案注：電氣化數(shù)據(jù)參考《歐統(tǒng)局能源平衡表》（2020，德國、荷蘭、比利時）圖表4：氫能在各行業(yè)扮演脫碳路徑中扮演的角色12SOLARZOOM光儲億家，第八元素塑料版，人民日報，國海證券研究所1.3

歐盟碳關稅和雙碳政策是當前氫能需求的直接驅動因素歐盟碳關稅：據(jù)歐洲議會，2022年12月歐盟確定碳邊境調節(jié)機制(

即碳關稅)將從2026年正式起征，2023年10月至2025年底為過渡期。同時從2026年開始削減歐盟企業(yè)免費配額，逐步到2034年實現(xiàn)全部取消。碳關稅征收行業(yè)主要包括鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力、有機化學品、氫、氨等，同時納入間接碳排放（制造商使用的外購電力、熱力產(chǎn)生的排放）。國內雙碳政策：一是2030年碳達峰、2060年碳中和對企業(yè)或交通等領域的排碳量也提出了要求，其同樣需肩負減碳責任；二是新能源快速發(fā)展的背景下，氫能作為優(yōu)質的跨季長時儲能，配置需求將逐漸提升。碳關稅實行時間逐漸臨近，疊加我國雙碳政策，我國工業(yè)企業(yè)、交通領域脫碳需求將更加迫切，拉動氫能需求。圖表5：歐盟碳關稅免費配額將從2027年開始逐年減少13資料來源：畢馬威《一文讀懂氫能產(chǎn)業(yè)》，中國氫能聯(lián)盟《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020》，中國煤炭工業(yè)協(xié)會，國海證券研究所1.4預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體據(jù)畢馬威《一文讀懂氫能產(chǎn)業(yè)》顯示，2021年我國氫氣產(chǎn)量為3300萬噸，同比增長32%，增速創(chuàng)歷史新高。據(jù)《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》預測，2030年我國氫氣的年需求量將達到3700萬噸左右，可再生能源制氫產(chǎn)量約770萬噸，占比21%；2060年我國氫氣的年需求量將增至1.0-1.3億噸，其中，可再生能源制氫產(chǎn)量約0.75-1.0億噸。據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020》預測，2030/2060年氫能將在我國終端能源消費中占比達到6%/20%。圖表7：預計2060年氫能占終端能源消費比重達到20%圖表6：2021年我國氫氣產(chǎn)量3300萬噸，同比增長32%14目前氫能的成本較高，使用范圍較窄，氫能應用處于起步階段。從結構上看，2019年氫氣主要應用于化工領域的合成氨、合成甲醇、煉化等，氫氣用量合計占比84%，在建筑、發(fā)電和發(fā)熱等領域仍然處于探索階段（來源于《一文讀懂氫能產(chǎn)業(yè)》）

。展望未來，雙碳背景下，化工等工業(yè)領域、以氫燃料電池車為代表的交通領域等將成為用氫主流。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟預測，到2060年工業(yè)領域和交通領域氫氣使用量占比將分別達到60%和31%。圖表9：預計2060年工業(yè)和交通領域是用氫需求主體圖表8：2019年我國化工領域氫氣需求量合計占比84%1.4預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體畢馬威《一文讀懂氫能產(chǎn)業(yè)》，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》國海證券研究所15?

分區(qū)域看，考慮到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型速度、自然資源稟賦、可再生氫能利用程度等因素，2030年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級的需求和可再生資源自然稟賦相匹配的西北、東北區(qū)域將成為可再生氫的重要發(fā)展基地，裝機規(guī)模相對較大，可獲取較低成本的可再生氫。

重點圍繞“載荷錨定”的規(guī)?；瘧脠鼍?，利用豐富且具備成本競爭力的風光資源開展本地化可再生氫制備，以副產(chǎn)氫做為補充，用于滿足鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)的脫碳需求（來源中國氫能聯(lián)盟）。綠氫需求綠氫供給區(qū)域儲運潛力主要挑戰(zhàn)綠氫產(chǎn)量（萬噸）華東交通、化工海風制氫、小規(guī)模風光制氫罐車&區(qū)域管網(wǎng)工業(yè)副產(chǎn)氫較豐富，與新增可再生氫形成競爭110華北交通、鋼鐵風電制氫罐車&區(qū)域管網(wǎng)121華南交通水電/海風制氫罐車綠電成本高78西南化工水電制氫罐車&區(qū)域管網(wǎng)新增項目分散82西北鋼鐵化工風光大基地區(qū)域管網(wǎng)&示范液氫產(chǎn)能投資需求大264東北化工風光大基地區(qū)域管網(wǎng)供需距離遠68華中交通水電制氫罐車綠電資源有限47圖表11：2030年中國可再生氫在各區(qū)域發(fā)展格局圖表10：2030年各區(qū)域可再生氫發(fā)展路線1.4預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體中國氫能聯(lián)盟《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，國海證券研究所16我國化工行業(yè)仍然屬于以化石燃料為主要能源基礎和原料的高耗能高碳排放行業(yè)。石油煉化，以及合成氨、甲醇對氫氣的需求量大，目前仍采取化石燃料制氫作為主要氫氣供給方式。而隨著雙碳政策和碳關稅政策的實施，氫基綠色化工將成為產(chǎn)能轉型的重要突破口。根據(jù)《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》預測，到2030年，化工行業(yè)總可再生氫消費量將達到376萬噸，占整個化工行業(yè)用氫需求比重14%，是中國最大的可再生氫需求市場。其中，甲醇領域是可再生氫應用量最多的細分領域，其次是合成氨和煉化領域?？傆嫙捇铣砂奔状伎稍偕鷼鋺脠鼍疤娲覛湫略鼍G氫煉廠用氫替代產(chǎn)能置換替代灰氫可再生氫耦合化工可再生氫消費量（萬噸/年）376731381652020-2023產(chǎn)量變化-持平持平增長約20圖表13：2030年化工行業(yè)可再生氫需求占比圖表12：2030年化工行業(yè)可再生氫需求1.4預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體中國氫能聯(lián)盟《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，國海證券研究所17相較于在乘用車和商用車已具備經(jīng)濟性的鋰電池技術，氫燃料電池更多聚焦于重型卡車、冷鏈物流、城際巴士、公交車和港口礦山作業(yè)車輛等對續(xù)航里程穩(wěn)定性要求較高的使用場景。根據(jù)《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》預測，到2030年，中國氫燃料電池汽車保有量將達到62萬輛，總耗氫量為每年434萬噸，其中可再生氫為301萬噸。其中，氫燃料電池重卡的發(fā)展速度最快，預計在2030年將達到28萬輛。圖表14：

2030年交通行業(yè)耗氫分布圖1.4預計2060年氫能供能占比達到20%，化工和交通領域是主體中國氫能聯(lián)盟《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，國海證券研究所18二、制氫路線：綠氫將逐漸替代灰氫成為主流19資料來源：中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，碳交易網(wǎng)，南方財經(jīng)，中國科普瀏覽，程婉靜等《兩種技術路線的煤制氫產(chǎn)業(yè)鏈生命周期成本分析》，張彩麗《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》，化學空間，郭文萍等《煤制氫裝置聯(lián)產(chǎn)燃料氣工藝路線對比》，楊小彥等《不同原料制氫工藝技術方案分析及探討》；崔楊等《考慮碳捕集電廠能量轉移特性的棄風消納多時間尺度調度策略》，李家全等《中國煤炭制氫成本及碳足跡研究》，張賢等《中國煤制氫CCUS技術改造的碳足跡評估》，魏世杰等《燃煤電廠碳捕集、利用與封存技術和可再生能源儲能技術的平準化度電成本比較》，《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2021)》，商歡濤等《天然氣制氫工藝及成本分析》，王周《天然氣制氫、甲醇制氫與水電解制氫的經(jīng)濟性對比探討》，程婉靜等《兩種技術路線的煤制氫產(chǎn)業(yè)鏈生命周期成本分析》，陳畢楊等《焦爐煤氣制氫方法的比較及成本分析》，徐進等《電解水制氫廠站經(jīng)濟性分析》，國海證券研究所2.1

綠氫有望成為未來供應主體，預計2050年產(chǎn)量比重達到70%圖表15：制氫方式的經(jīng)濟性比較（測算值）煤制氫商業(yè)模式成熟，在原料的可獲得性和經(jīng)濟性上具有競爭力，是中國目前主流制氫方式。2019年中國氫源結構2019年全球氫源結構工業(yè)副產(chǎn)氫是指在生產(chǎn)化工產(chǎn)品時得到的氫氣。成本略高于煤制氫，多為工廠自產(chǎn)自用。電解水制氫尚未體現(xiàn)經(jīng)濟性。中國目前應用規(guī)模較小。中國天然氣儲量有限且含硫量較高，天然氣制氫經(jīng)濟性遠低于國外。制氫方式原料價格制氫成本（元/kg）制氫碳排放（kgCO^2/kgH^2）優(yōu)點缺點測算備注下限上限中樞值化石能源制氫（灰氫）煤制氫600~1200

元/噸9.314.411.919煤炭資源豐富且廉價，商業(yè)模式成熟碳排放量高5500大卡煤價煤制氫+CCUS（藍氫）600~1200

元/噸16.621.719.25500大卡煤價天然氣制氫2.5~5

元/Nm^319.533.126.39.5天然氣儲量有限，碳排放量較高工業(yè)副產(chǎn)氫（灰氫）600~1200

元/噸16.528.722.6-產(chǎn)量充足，短期供應潛力大受地區(qū)資源稟賦限制以焦爐煤氣副產(chǎn)氫為例電解水制氫（綠氫）堿性電解水0.1~0.6元/kWh9.920.640.551.225.235.938~45碳排放量極少成本相對高昂電解槽價格1000萬元/臺，年利用小時數(shù)4000hPEM電解水＜3電解槽價格5000萬元/臺，年利用小時數(shù)4000h20資料來源：中國氫能聯(lián)盟《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書（2019》，國海證券研究所圖表16：預計2050年可再生能源制氫占比將達到70%2.1

綠氫有望成為未來供應主體，預計2050年產(chǎn)量比重達到70%?

綜合考慮技術水平、碳排放量和產(chǎn)氫成本三個方面因素，我們認為：技術成熟、成本較低的化石能源制氫是我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中前期的供氫主體；工業(yè)副產(chǎn)氫作為中期低成本過渡性氫源，在分布式氫源在市場中起到補充作用；氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中期，更加清潔、高效的可再生能源電解水制氫占比逐漸擴大，并逐步取代化石能源制氫成為市場供氫主體。21資料來源：江鳳月等《先進控制技術在煤制氫裝置中的應用》，李慶勛等《大規(guī)模工業(yè)制氫工藝及其經(jīng)濟性比較》，曹湘洪《氫能開發(fā)與利用中的關鍵問題》，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，國海證券研究所2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素圖表17：煤氣化制氫流程示意圖經(jīng)濟性最佳，煤價是影響成本的核心煤氣化制氫是目前我國主流制氫方式。據(jù)中國氫能聯(lián)盟統(tǒng)計，2019年煤制氫在我國氫源結構中占比高達63.5%。煤氣化制氫技術的工藝過程包括煤氣化、煤氣凈化、CO變換及氫氣提純等主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)。具體來看，煤和氧氣在高溫氣化爐內發(fā)生反應生成合成氣后，首先經(jīng)過水煤氣變換，一氧化碳與水蒸氣發(fā)生反應生成更多氫氣，再經(jīng)煤氣凈化除去硫化氫等雜質氣體，最終經(jīng)過變壓吸附后得到高純氫氣。22圖表18：煤制氫成本測算表圖表19：煤制氫成本敏感性測算成本拆分 成本分項單位成本（元/kg）核心假設可變成本煤炭成本6.05500大卡煤價700元/噸輔料成本（催化劑、燃料氣等）0.8水電成本0.9固定成本設備折舊1.9采用水煤漿技術，獨立制氫裝置規(guī)模90000m3/h，年利用小時數(shù)7500h財務費用0.6投資額12.4億元，借款比例70，利率4成本合計 10.1資料來源：程婉靜等《兩種技術路線的煤制氫產(chǎn)業(yè)鏈生命周期成本分析》，張彩麗《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》，化學空間，郭文萍等《煤制氫裝置聯(lián)產(chǎn)燃料氣工藝路線對比》，楊小彥等《不同原料制氫工藝技術方案分析及探討》，國海證券研究所5500大卡煤價（元/噸）單位制氫成本（元/kg）煤價每降100元/噸對應的制氫成本降幅（元/kg）煤炭成本占比6009.35570010.1-0.95980011.0-0.96290011.9-0.965100012.7-0.967110013.6-0.969120014.4-0.971130015.3-0.973圖表20：煤炭成本占煤制氫成本約60%（5500大卡煤價700元/噸）2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素經(jīng)濟性最佳，煤價是影響成本的核心煤制氫成本主要由燃煤成本、設備折舊等構成，其中，燃煤成本是主要來源。根據(jù)我們測算，當5500大卡煤價在700元/噸時，煤制氫成本為10.1元/kg，煤炭成本6元/kg，占制氫成本比重約60%。煤價是影響煤制氫成本的主要因素，根據(jù)我們測算，5500大卡煤價每降100元/噸，將降低制氫成本0.9元/kg。23資料來源：生態(tài)環(huán)境法規(guī)標準，李家全等《中國煤炭制氫成本及碳足跡研究》，張賢等《中國煤制氫CCUS技術改造的碳足跡評估》，中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，汪黎東等《中國火電行業(yè)燃煤煙氣CO2捕集技術路徑探究》，國海證券研究所中期仍是供應主體，結合碳減排技術后仍具備相對經(jīng)濟性碳排放是制約煤制氫未來大規(guī)模應用的約束條件之一，而與CCS/CCUS技術結合對煤制氫的碳減排效果顯著。碳捕集與封存技術（CCS）可以將二氧化碳捕集分離，通過罐車等輸送到適宜的場地封存，最終實現(xiàn)二氧化碳永久減排。而碳捕集、利用和封存技術（CCUS）則是在CCS技術的基礎上，將生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的二氧化碳提純后進行資源化再利用。根據(jù)《中國煤炭制氫成本及碳足跡研究》、

《中國煤制氫CCUS技術改造的碳足跡評估》

，結合CCS技術可降低煤制氫碳排放約50%

，結合CCUS技術則可降低約80%。圖表21：CCS/CCUS技術示意圖 圖表22：煤制氫結合CCS/CCUS技術碳減排效果顯著2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素24《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2021)》，許毛等《我國煤制氫與CCUS技術集成應用的現(xiàn)狀、機遇與挑戰(zhàn)》，中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，李家權等《中國煤炭制氫成本及碳足跡的研究》，鄭建坡《二氧化碳管道輸送技術研究進展》國海證券研究所CCUS環(huán)節(jié)技術特點發(fā)展階段二氧化碳捕集第一代捕集技術燃燒前捕集燃燒前將碳從燃料中脫除商業(yè)應用階段燃燒后捕集從燃燒生成的煙氣中分離CO2中試階段富氧燃燒具有潛力的燃煤電廠大規(guī)模碳捕集技術中試階段第二代捕集技術（如新型膜分離技術、新型吸附技術等）技術成熟后能耗和成本將比第一代捕集技術降低30以上實驗室研發(fā)階段二氧化碳運輸罐車/船舶運輸應用于10萬噸/年以下規(guī)模的CO2輸送商業(yè)應用階段管道運輸輸送量大，運輸距離遠中試階段二氧化碳封存尚未有相關技術達到商業(yè)化應用階段二氧化碳利用CO2地浸采鈾技術、CO2轉化為食品和飼料技術已實現(xiàn)商業(yè)化應用2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素2.2.2

中期仍是供應主體，結合碳減排技術后仍具備相對經(jīng)濟性?

我國已具備大規(guī)模捕集利用與封存二氧化碳的工程能力。據(jù)《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告（2021）》，中國CCUS技術項目遍布19個省份，已投運或建設中的CCUS示范項目約為40個，捕集能力300萬噸/年。國家能源集團鄂爾多斯CCS示范項目已成功開展了10萬噸/年規(guī)模的CCS全流程示范。圖表23：中國CCUS技術各環(huán)節(jié)發(fā)展情況25資料來源：崔楊等《考慮碳捕集電廠能量轉移特性的棄風消納多時間尺度調度策略》，李家全等《中國煤炭制氫成本及碳足跡研究》，張賢等《中國煤制氫CCUS技術改造的碳足跡評估》，魏世杰等《燃煤電廠碳捕集、利用與封存技術和可再生能源儲能技術的平準化度電成本比較》，

《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2021)》，國海證券研究所圖表24：CCUS技術應用后或增加單位煤制氫成本5-7元/kg（5500大卡煤價700元/噸）成本拆分 測算指標 單位 技術突破前技術突破后單位氫氣CCUS設備成本單位成本元/kg1.811.43二氧化碳封存成本元/kg0.050.03單位成本元/kg0.860.68單位CCUS成本（合計）元/kg7.305.60的運輸成本單位氫氣CCUS封存成本設備總投資萬元162800113960殘值率--55折舊年限年1515CCUS成本占比設備年折舊額萬元103117217煤價（元/噸）

單位成本（元/kg） 煤炭成本占比

（技術突破前）氫氣年產(chǎn)量萬立方米6750067500單位成本元/kg1.701.1960016.63144單位氫氣二氧化碳排放量 kg/kg氫氣 22.7 22.7二氧化碳捕集率 -- 80 90單位氫氣CCUS捕集成本 單位捕碳量能耗 千瓦時/kg 0.27 0.1970080017.4 34 4218.3 37 40外購電 元/千瓦時0.60.6單位成本 元/kg2.932.3090019.24038單位氫氣CCUS運輸成本二氧化碳由排放源到封存地 元/(kg·千米)0.0010.0007100020.04336運輸距離 千米100100110020.945351200 21.7 47 341300 22.6 49 32圖表25：CCUS技術應用后單位煤制氫成本敏感性測算2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素2.2.2

中期仍是供應主體，結合碳減排技術后仍具備相對經(jīng)濟性?

從應用CCUS技術的經(jīng)濟性來看，根據(jù)我們測算，當5500大卡煤價在700元/噸時，煤制氫成本將增加7.3元/kg至17.4元/kg，但相較天然氣制氫（天然氣價格＞2.5元/方）和電解水制氫仍有優(yōu)勢。根據(jù)《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2021)》預測，第二代捕集技術突破后，其能耗和成本將比第一代技術降低30%，按此測算，則CCUS技術成本將下降30%至5.6元/kg，煤制氫成本將下降至15.8元/kg。26《中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2021)》，國海證券研究所圖表26：煤制氫+CCUS成本仍有較大下降空間成本分類降本趨勢設備成本中國已有的CCUS示范項目規(guī)模較小，隨著項目規(guī)模的擴大和技術的成熟設備成本或將大幅降低。捕集成本第二代碳捕集技術有望在2035年前后大規(guī)模推廣應用，第二代技術成熟后捕集成本將比第一代技術降低30以上運輸成本我國管道運輸技術尚處于中試階段，隨著管道運輸規(guī)模的擴大運輸成本將降低。。2.2

煤制氫：當前經(jīng)濟性最佳，碳減排是未來主要制約因素2.2.2

中期仍是供應主體，結合碳減排技術后仍具備相對經(jīng)濟性?

中期來看，隨著技術突破和項目規(guī)模的擴大，CCUS技術的設備投資/捕集/運輸成本均有較大下降空間，煤制氫+CCUS技術有望成為中期過渡性制氫技術。27黃格省等《化石原料制氫技術發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)濟性分析》，李慶勛等《大規(guī)模工業(yè)制氫工藝技術及其經(jīng)濟性比較》，王奕然等《天然氣制氫技術研究進展》，佳安氫源官網(wǎng)，綠色能源，國海證券研究所2.3

天然氣制氫：經(jīng)濟性尚可，受制于資源稟賦難以長期大規(guī)模應用經(jīng)濟性尚可，天然氣價格是成本的核心影響因素天然氣制氫是目前全球最主要的制氫方式，據(jù)綠色能源統(tǒng)計，在全球每年約7000萬噸的氫氣產(chǎn)量中約48%來自于天然氣制氫。與煤制氫相比，天然氣制氫初始設備投資低、二氧化碳排放量小、氫氣產(chǎn)率高，是化石原料制氫路線中理想的制氫方式。天然氣制氫主要分為蒸汽轉化制氫、部分氧化制氫、催化裂解制氫、自熱重整制氫四種類型。其中，天然氣蒸汽轉化制氫技術最為成熟，是當前天然氣制氫的主流技術路線。圖表27：四種天然氣制氫方式對比制氫方式反應原理優(yōu)點缺點蒸汽轉化制氫CH4+H2O→CO+H2技術成熟吸熱反應能耗較高部分氧化制氫CH4+O2→CO+H2在制備H2:CO=2:1的合成氣時具有優(yōu)勢需配置空分系統(tǒng)，建設投資較大催化裂解制氫CH4→C+H2制氫成本和二氧化碳排放量均較低目前處于研發(fā)階段自熱重整制氫CH4+H2O+O2→CO+H2可實現(xiàn)自供熱，反應能耗大大降低需配置空分系統(tǒng)，建設投資較大28資料來源：黃格省等《化石原料制氫技術發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)濟性分析》，姬存民等《天然氣蒸汽轉化制氫工藝二氧化碳排放計算與分析》，國海證券研究所圖表28：天然氣蒸汽轉化制氫流程示意圖2.3

天然氣制氫：經(jīng)濟性尚可，受制于資源稟賦難以長期大規(guī)模應用2.3.1

經(jīng)濟性尚可，天然氣價格是成本的核心影響因素?

以應用最為廣泛的天然氣蒸汽轉化制氫為例，天然氣制氫的工藝路線為：天然氣經(jīng)脫硫裝置凈化后，在高溫轉化爐中與水蒸氣發(fā)生反應生成由氫氣、一氧化碳等氣體組成的合成氣。合成氣中的一氧化碳經(jīng)過水氣變換轉化為二氧化碳并產(chǎn)生更多的氫氣，最終合成氣經(jīng)變壓吸附后可得到高純的產(chǎn)品氫氣。29資料來源：商歡濤等《天然氣制氫工藝及成本分析》，王周《天然氣制氫、甲醇制氫與水電解制氫的經(jīng)濟性對比探討》，國海證券研究所圖表29：天然氣制氫成本測算表成本拆分成本分項單位成本（元/kg）核心假設可變成本天然氣成本其他可變成本16.43.2天然氣價格3元/立方米固定成本制氫裝置規(guī)模1000m3/h，設備折舊 2.0 設備投資額1300萬元，年利用小時7500h財務費用 0.6成本合計 22.2圖表31：天然氣成本占制氫成本超7成（天然氣價格3元/立方米）天然氣價格 單位成本 天然氣價格每降0.5元/立方米

天然氣成本（元/立方米）

（元/kg）

對應的制氫成本降幅（元/kg） 占比2.519.5703.022.2-2.7743.525.0-2.7764.027.7-2.7794.530.4-2.7815.033.1-2.7825.535.9-2.7846.038.6-2.785圖表30：天然氣制氫成本敏感性測算2.3

天然氣制氫：經(jīng)濟性尚可，受制于資源稟賦難以長期大規(guī)模應用經(jīng)濟性尚可，天然氣價格是成本的核心影響因素天然氣制氫成本主要由天然氣成本、設備折舊等構成，其中，天然氣成本是主要來源。根據(jù)我們測算，當天然氣價格在3元/立方米時，天然氣制氫成本為22.2元/kg，其中天然氣成本16.4元/kg，占制氫成本比重73.5%。天然氣價格是影響天然氣制氫成本的核心因素，根據(jù)我們測算，天然氣價格每降低0.5元/立方米，將降低制氫成本2.7元/kg。30Wind，中國氫能聯(lián)盟《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)手冊2020年版》，前瞻經(jīng)濟學人，國海證券研究所圖表32：我國天然氣對外依存度整體保持在40%以上2.3.2

存在資源約束且地域分布不均，難以長期大規(guī)模應用?

中國天然氣制氫大規(guī)模應用存在資源約束和成本約束。據(jù)中國氫能聯(lián)盟統(tǒng)計，天然氣制氫在中國氫源結構中占比為15%左右。中國天然氣資源供給有限且分布不均，集中分布在新疆、四川、陜西等西部省份。從經(jīng)濟性來看，天然氣制氫成本較高，與煤制氫相比不具有成本優(yōu)勢。2.3

天然氣制氫：經(jīng)濟性尚可，受制于資源稟賦難以長期大規(guī)模應用31資料來源：徐雙慶等《正本清源“副產(chǎn)氫”》，中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，中外對話，中國煉鋼網(wǎng)，國海證券研究所2.4

工業(yè)副產(chǎn)氫：我國中期過渡性低成本、分布式氫源工業(yè)副產(chǎn)氫是指一些化工過程中的副產(chǎn)物或者馳放氣中含有的未重新進入化工過程的氫氣，通過分離提純后可得到高純氫。工業(yè)副產(chǎn)氫按照工業(yè)過程不同可分為四種類型：焦爐煤氣、氯堿化工、合成氨與甲醇、輕烴利用。在我國，焦爐煤氣副產(chǎn)氫供應潛力最大。圖表33：四種工業(yè)副產(chǎn)氫制氫方式對比工業(yè)副產(chǎn)氫類別化工過程供應潛力焦爐煤氣副產(chǎn)氫煤炭在煉焦爐中經(jīng)高溫干餾形成焦炭，同時產(chǎn)生氫氣含量較高的焦爐氣（濕法熄焦）271萬噸合成氨、合成甲醇副產(chǎn)氫氫氣作為原料合成氨或合成甲醇，最終馳放氣中含有未參與反應的氫氣118萬噸氯堿化工副產(chǎn)氫電解飽和氯化鈉溶液制取氫氧化鈉，同時電解池陰極析出氫氣33萬噸輕烴利用副產(chǎn)氫丙烷在高溫和催化劑作用下裂解，形成丙烯和氫氣30萬噸32資料來源：程婉靜等《兩種技術路線的煤制氫產(chǎn)業(yè)鏈生命周期成本分析》，陳畢楊等《焦爐煤氣制氫方法的比較及成本分析》，國海證券研究所其他可變成本（催化劑等）1.1固定成本設備折舊1.9僅考慮設備投資；氫氣產(chǎn)量8250m3/h

，投資額1.1億元財務費用0.6成本合計18.6成本拆分圖表34：焦爐煤氣副產(chǎn)氫成本測算表成本分項 單位成本（元/kg）核心假設可變成本5500大卡煤價700元/噸煤炭成本 14.1用電成本 0.9圖表36：煤炭成本占焦爐煤氣制氫成本76%（5500大卡煤價700元/噸）5500大卡煤價單位成本 煤炭成本占比

煤價每降100元/噸對應的（元/噸） （元/kg） 制氫成本降幅（元/kg）60016.57370018.676-2.080020.679-2.090022.680-2.0100024.682-2.0110026.683-2.0120028.785-2.0130030.786-2.0圖表35：焦爐煤氣制氫成本敏感性測算2.4

工業(yè)副產(chǎn)氫：我國中期過渡性低成本、分布式氫源?

焦爐煤氣副產(chǎn)氫成本主要由燃煤成本、設備折舊等構成，其中，燃煤成本是主要來源。根據(jù)我們測算，當5500大卡煤價在700元/噸時，焦爐煤氣副產(chǎn)氫成本為18.6元/kg，煤炭成本14.1元/kg，占制氫成本比重約76%。?

煤價是影響焦爐煤氣副產(chǎn)氫成本的核心因素，根據(jù)我們測算，5500大卡煤價每降100元/噸，將降低制氫成本2元/kg。33資料來源：中國電動汽車百人會《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》

，張賢等《中國煤制氫CCUS技術改造的碳足跡評估》，徐雙慶等《正本清源“副產(chǎn)氫”》，成鳴峰《從可再生能源利用和工業(yè)副產(chǎn)氫資源情況看我國氫能供給潛力》國海證券研究所圖表37：煤制氫與焦爐煤氣副產(chǎn)氫成本及碳排放比較圖表38：中國各地區(qū)焦炭和燒堿產(chǎn)量占比焦 炭 燒 堿2.4

工業(yè)副產(chǎn)氫：我國中期過渡性低成本、分布式氫源工業(yè)副產(chǎn)氫可作為低成本氫源與煤制氫相互補充，滿足我國中期的用氫需求。根據(jù)上文測算，工業(yè)副產(chǎn)氫制氫成本略高于煤制氫，考慮到煤制氫碳排放較高的缺點，工業(yè)副產(chǎn)氫具有一定的競爭力。中國工業(yè)副產(chǎn)氫資源豐富，據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》統(tǒng)計，中國工業(yè)副產(chǎn)氫現(xiàn)有年制氫潛力可達450萬噸。但工業(yè)副產(chǎn)氫的發(fā)展受地區(qū)資源稟賦限制，一般直接在焦炭、氯堿等工廠投建氫氣分離提純裝置并就近供應氫氣，適合在華北、華東等焦炭、氯堿工業(yè)發(fā)達的地區(qū)發(fā)展，無法成為我國主要的氫氣供應來源。制氫方式單位成本制氫（5500大卡煤價為700元/噸時）碳排放煤制氫10.1

元/kg較高煤制氫+CCUS（技術突破前）15.8

元/kg較低焦爐煤氣副產(chǎn)氫18.6

元/kg較低34資料來源：《中國氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)年度藍皮書2022》，華爾街見聞，《中國電解水制氫產(chǎn)業(yè)藍皮書2022》，國海證券研究所2.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫電解水制氫技術按照工作原理和電解質的不同，主要包括堿性電解水和PEM電解水兩條主流技術路線，其中堿性電解水技術較為成熟，PEM技術尚處于商業(yè)化初期。堿性電解水制氫是指在堿性電解質環(huán)境下進行電解水制氫的過程，電解質一般為30%質量濃度的

KOH

溶液或者

26%質量濃度的

NaOH

溶液。在直流電的作用下，水分子在陰極一側得到電子發(fā)生析氫還原反應，生成氫氣和氫氧根離子，氫氧根離子在電場和氫氧側濃度差的作用下穿過物理隔膜到達陽極，并且在陽極一側失去電子發(fā)生析氧氧化反應，生成氧氣和水。圖表39：堿性電解水工作原理352.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫圖表40：堿性電解水制氫成本測算電解槽價格（萬元）70080090010001100120013000.19.09.39.69.910.210.510.80.215.115.415.716.016.316.616.9電價（元0.321.321.521.822.122.422.723.0/KWh）0.427.427.728.028.328.628.829.10.533.533.834.134.434.735.035.30.639.639.940.240.540.841.141.40.745.746.046.346.646.947.247.5圖表41：堿性電解水制氫成本敏感性測算-電價和電解槽價格成本拆分

成本分項單位成本（元/kg）成本占比 核心假設可變成本用電成本24.586.6維護成本1.34.6電價0.4元/KWh生命周期大修一次，大修費用占設備成本比重20；日常維護費占設備成本比例3其他（用水成本等0.00.2固定成本設備折舊1.45.1制氫裝置規(guī)模1000m3/h，單價1000萬元，年利用小時4000h財務費用1.03.6成本合計 28.3 100.0資料來源：徐進等《電解水制氫廠站經(jīng)濟性分析》，國海證券研究所年利用小時數(shù)（h）20003000 400050006000700080000.113.611.1 9.99.28.78.38.00.219.817.3 16.015.314.814.414.2電價（元0.325.923.4 22.121.420.920.520.3/KWh）0.432.029.5 28.327.527.026.726.40.538.135.6 34.433.633.132.832.50.644.241.7 40.539.739.238.938.60.750.347.9 46.645.945.445.044.7圖表42：堿性電解水制氫成本敏感性測算-電價和利用小時數(shù)堿性電解水制氫的成本主要是用電成本。根據(jù)我們測算，當電價為0.4元/KWh、電解槽價格1000萬元/臺、年利用小時數(shù)為4000時，堿性電解水制氫成本為28.3元/kg，其中用電成本24.5元/kg，占制氫成本比重87%。用電成本是影響電解水制氫成本的核心因素，利用小時數(shù)和電解槽價格次之。根據(jù)我們測算，利用小時數(shù)為4000h時，電價每降低0.1元/KWh，將降低制氫成本6.1元/kg。36資料來源：《中國氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)年度藍皮書2022》，《中國電解水制氫產(chǎn)業(yè)藍皮書2022》，華爾街見聞，國海證券研究所圖表43：PEM電解槽工作示意圖?

PEM電解制氫技術使用質子交換膜作為固體電解質替代了堿性電解槽使用的隔膜和液態(tài)電解質（30%質量濃度的KOH溶液或者26%質量濃度的NaOH溶液），并使用純水作為電解水制氫的原料，避免了潛在的堿液污染和腐蝕問題。2.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫37圖表44：PEM電解水制氫成本測算電解槽價格（萬元）10002000300040005000600070000.109.712.415.117.920.623.326.00.1512.715.518.220.923.626.429.1電價（元0.2015.818.521.224.026.729.432.1/KWh）0.3021.924.627.430.132.835.538.30.4028.030.833.536.238.941.744.40.5034.236.939.642.345.147.850.50.6040.343.045.748.451.253.956.6圖表45：PEM電解水制氫成本敏感性測算-電價和電解槽價格成本拆分 成本分項單位成本（元/kg） 成本占比（

）

核心假設可變成本用電成本維護成本電價0.4元/KWh日常維護費占設備成本比例3其他（用水成本等）24.5 62.94.4 11.30.0 0.1固定成本制氫裝置規(guī)模1000m3/h單價5000萬元，年利用小時4000h設備折舊 5.9 15.1財務費用 4.1 10.6成本合計 38.9 100.0資料來源：徐進等《電解水制氫廠站經(jīng)濟性分析》，國海證券研究所年利用小時數(shù)（h）20003000400050006000700080000.1035.025.420.617.715.814.413.40.1538.128.423.620.818.817.516.4電價（元0.2041.131.526.723.821.920.519.5/KWh）0.3047.237.632.829.928.026.625.60.4053.443.738.936.134.132.831.70.5059.549.945.142.240.238.937.80.6065.656.051.248.346.445.044.0圖表46：PEM電解水制氫成本敏感性測算-電價和利用小時數(shù)2.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫PEM電解水制氫的成本主要是用電成本。根據(jù)我們測算，當電價為0.4元/KWh、電解槽價格5000萬元/臺、年利用小時數(shù)4000h，堿性電解水制氫成本為38.9元/kg，其中用電成本24.5元/kg，占制氫成本比重63%。用電成本是影響電解水制氫成本的核心因素，電解槽成本和年利用小時數(shù)次之。根據(jù)我們測算，電價每降低0.1元/KWh，將降低制氫成本6.1元/kg

；電解槽價格每降低1000萬元，將降低制氫成本2.7元/kg。38Wind，《中國

2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，國海證券研究所2.5

電解水制氫：電價低于0.2元/kWh時，經(jīng)濟性可媲美藍/灰氫可再生能源電解水制氫降本空間較大。投資成本方面，隨著電解水技術進步和規(guī)模效應的體現(xiàn)，電解槽成本有望降低。據(jù)《中國2030年“可再生氫100”發(fā)展路線圖》，到2