風險價值度王勇CanadianChineseFinanceAssociation09/25/20001第一頁，共二十六頁。提綱引言/背景知識為什么用VAR來管理風險怎么計算VAR怎么檢查VARVAR以及市場管理VAR以外的風險管理方式09/25/20002第二頁，共二十六頁。衍生產(chǎn)品損失1989-1999因對衍生產(chǎn)品管理不善所造成的損失030198919911993199519971999CompiledbyCMRA09/25/20003第三頁，共二十六頁。VAR舉例假設一家銀行持有1億元中期債券，在一個月內(nèi)這家銀行這筆資產(chǎn)可能會損失多少呢？

按月?lián)p失和收益（%)

09/25/20004第四頁，共二十六頁?；貓蠓植荚?lián)p失和收益回報概率分布09/25/20005第五頁，共二十六頁。VAR求取過程我們首先找到這家銀行過去若干月（1953年到1995年）里按月投資組合回報分布（第四頁圖所示）。從圖中我們可以看出：在這段時間內(nèi)，該種債券的收益在-5%和5%之間，其中有一個在-5%左右，一個在-4.5%左右。我們將第四頁圖的回報分布，按照回報的多少，繪制成一個概率分布圖。也就是將回報分別在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%發(fā)生的次數(shù)用分布圖表示出來，于是我們得到第五頁圖。從圖中我們可以看出，該債券回報率在-1.7%以下的次數(shù)為26次（也就是516個月中有26個月的回報率在-1.7%以下）。即:該債券可能損失1700萬元(1.7%*1,000,000萬元)的概率在5%(=26/516)左右，因此我們可以說：對于這筆債券，在正常的市場條件下，有95%的把握，至多損失1700萬元。

09/25/20006第六頁，共二十六頁。

VAR更簡單的例子某銀行在過去十年貸款壞帳平均為2%，最壞情況為5%。我們有90%把握說貸款壞帳不會超過5%。百年不遇的災害，含有統(tǒng)計概念。如果涉及損失量，則和VAR有關。09/25/20007第七頁，共二十六頁。背景知識背景知識期望方差終端值(Quantile)中心極限定理09/25/20008第八頁，共二十六頁。什么是VAR？ 風險價值度（ValueatRisk）主要用來測試在給定的時間內(nèi)，在某一置信度下，在正常的市場條件下，銀行一個投資組合可能產(chǎn)生的最大的損失。VAR有三個因素需要考慮：（1）時間長度：如天數(shù)或周數(shù)；（2）置信度（把握程度）；（3）損益的分布。09/25/20009第九頁，共二十六頁。為什么用VAR來管理風險?VAR可以回答這樣的問題：在某一段時間內(nèi)，在X%（如99%）的把握下，銀行至多會損失多少。如管理層在每個營業(yè)日的開始，可能會給風險管理部門提出這樣的問題：在99%的把握內(nèi)，一天內(nèi)整個銀行的損失至多有多大？VAR將風險轉化成一個貨幣數(shù)量VAR可以用來計算復雜投資組合的風險09/25/200010第十頁，共二十六頁。

VAR計算的步驟收集投資頭寸信息識別風險因素識別風險因素變化可能性在風險因素不同變化可能性下，對產(chǎn)品定價確定證券組合價格分布09/25/200011第十一頁，共二十六頁。

VAR計算的方法概括起來講，VAR的計算方法有三種：方差/協(xié)方差法(variance/covariance)歷史模擬法(historicalsimulation)蒙內(nèi)卡羅法(MonteCarlosimulation)09/25/200012第十二頁，共二十六頁。

VAR圖形解釋

Positions

數(shù)據(jù)風險源(利率,匯率)基本值基本價錢風險源值可能性(一)價錢可能性(一)計算回報，產(chǎn)生VAR風險源值可能性(二)風險源值可能性(N)…...價錢可能性(二)價錢可能性(N)…...09/25/200013第十三頁，共二十六頁。證券組合回報分布VAR09/25/200014第十四頁，共二十六頁。VAR報告格式Source:DeutscheBankAnnualReport09/25/200015第十五頁，共二十六頁。風險價值度

問題解答09/25/200016第十六頁，共二十六頁。怎么對VAR進行檢驗模型進行檢驗可以多種多樣壓力測試獨立測試后臺檢驗用實際數(shù)據(jù)可以監(jiān)測VAR的準確性檢驗1天VAR99，我們應該期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效失效次數(shù)太多會造成對資本金的懲罰09/25/200017第十七頁，共二十六頁。

標準資本金計算VAR計算10天風險測試區(qū)間99%置信區(qū)間一年歷史數(shù)據(jù)10天VAR=sqrt(10)*1天VAR09/25/200018第十八頁，共二十六頁。關于VAR的討論 對于銀行投資組合風險的估計，VAR是一種有效的方法之一。首先，它提供了一種適合于不同交易種類和風險因素的、一致性地風險測量方法；其次，它考慮了不同風險因素之間的相關性。VAR使得管理層及時的了解整個銀行面臨的風險成為可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市場浮動09/25/200019第十九頁，共二十六頁。

壓力測試(stresstesting)

通過設定一些極壞(worst-case)的情況，來測算可能給銀行帶來的風險。是對VAR的補充壓力測試和VAR給了一個整體風險圖畫正常市場09/25/200020第二十頁，共二十六頁。

壓力測試所謂極壞的情況，是指與市場相關的因素發(fā)生了極端的變化。選擇風險因素確定假設證券組合定價采取措施09/25/200021第二十一頁，共二十六頁。壓力測試假設1987股票市場暴跌1994中央銀行利率急劇上調1990海灣戰(zhàn)爭1995南美洲市場動亂09/25/200022第二十二頁，共二十六頁。

VAR的優(yōu)點提高風險管理能力風險定量化幫助業(yè)務決策控制管理風險09/25/200023第二十三頁，共二十六頁。

VAR的缺點只能用于正常市場浮動，而非正常市場小概率事件往往最關鍵假定你不會游泳，如果你面對一條很寬的河，有人告訴你河水平均深度為一米。你會勇敢的淌水過河嗎？根據(jù)VAR理論，可能你會。根據(jù)壓力測試理論，你可能不會。09/25/200024第二十四頁，共二十六頁。

風險價值度

謝謝大家電話： 416-974-8612電傳: 416-974-8958電子郵件:yong.09/25/200025第二十五頁，共二十六頁。內(nèi)容總結風險價值度。09/25/2000。假設一家銀行持有1億元中期債券，在一個月內(nèi)這家銀行這筆資產(chǎn)可能會損失多少呢。我們首先找到這家銀行過去若干月（1953年到1995年）里按月投資組合回報分布（第四頁圖所示）。我們將第四頁圖的回報分布，按照回報的多少，繪制成一個概率分布圖。也就是將回報分別在-5%、-4%、-3%、-