目錄u

一般投資組合的策略u

投資者與市場波動u

非專業(yè)投資者的證券分析u

每股盈余的相關(guān)問題u

投資者選股u

安全保障u

總結(jié)一般投資組合的策略——投資者分類投資者防御型進取型特點：既希望安全，

特點：運用最高的智又要避免憂慮；追求

慧與技巧；追求最高低報酬率報酬率一般投資組合的策略——股票與債券的分配進取型防御型普通股持

債券股持普通股持

債券股持有比例有比例有規(guī)則有規(guī)則以合理價格購買高平等普通股將資金分配在高平等債券50%（可調(diào)整至最低25%/最高75%）50%

（可調(diào)整至介于25%-75%區(qū)間）一般投資組合的策略——防御型/普通股防御型投資者選擇普通股所需遵守的法則：n

普通股的投資組合必須做出充分但不過度的分散投資。這可能意味著至少需要10種股票，最多不超過30種；n

所選擇的股票應(yīng)該屬于大型、杰出而且舉債保守的企業(yè)；（賬面總值不超過其總市值的一半；產(chǎn)業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位）n

每家公司都應(yīng)該有長期持續(xù)發(fā)放股息的記錄；n

投資者必須就市盈率訂定某種限制，盈余則可以采用過去數(shù)字（如，7年的平均盈余數(shù)字）。一般投資組合的策略——進取型/普通股進取型投資者在普通股領(lǐng)域的操作特色：n

行情低時買入，行情高時賣出；n

買進經(jīng)過審慎選擇的“成長股”；（以過去7年平均盈余來衡量的市盈率以不超過25為上限）n

買進各種型態(tài)的廉價股——價值至少高于其價格50%；（評價法：未來盈余搞得估計值*適用于該股票的因子；以私人所有者的立場評估該企業(yè)的價值：未來預(yù)期盈余）n

買進“特殊情況”的股票。（重組兼并）目錄u一般投資組合的策略u投資者與市場波動u非專業(yè)投資者的證券分析u每股盈余的相關(guān)問題u進取型投資者的選股u安全保障u

總結(jié)投資者與市場波動——兩大要素PricingTiming未來走勢趨升,持有或買入;走勢趨跌,賣出或不買進.股票價格低于合理其合理價值時,買入;反之賣出.投資者與市場波動——道氏理論“道氏理論”n

主要內(nèi)容：股價指數(shù)以特殊形態(tài)向上“突破”時買進，指數(shù)向下突破時，賣出。n

市場表現(xiàn)：1938年后，進場訊號總是在更高的價位n

隨著接受度的增加，其可靠度降低i）

時間帶來新狀況ii）普遍受到認同的交易理論本身就會影響市場的行為，市場行為的改變則會減損該理論長期獲利的可能投資者與市場波動——買低-賣高買低—賣高投資方法n

主要內(nèi)容：在空頭市場中，當人人都賣出時，買進；在多頭市場中，當人人都買進時，賣出。n

市場表現(xiàn)：多變的市場并沒有遵循以往的形態(tài)，古老法則未能起效投資者與市場波動——定則投資計劃定則投資計劃n

主要內(nèi)容：借者股票市場循環(huán)而牟利。在行情劇漲之后，自動賣出若干普通股。n

優(yōu)點：合乎邏輯；績效理想n

缺點：當這種方法蔚為風(fēng)氣，則喪失有效性當大盤“拋棄”投資者繼續(xù)上漲時，投資者雖已獲得巨大利潤，但卻幾乎完全推出股票市場——定則法的指示幾乎沒有機會讓他們再建立普通股的部位。投資者與市場波動——投資者的立場舉例：n

假定你擁有某私人企業(yè)的一小部分股權(quán)，價值1000美元；n

合伙人名叫：Mr.市場n

Mr.市場

每天告訴你，他認為你的股份值多少錢，并依他所判斷的價值提供你買入賣出股份的機會n

根據(jù)你對該企業(yè)發(fā)展與前景的了解，

Mr.市場的判斷有時非常合理，有時受到激情與恐懼的沾染而提供了愚蠢的價位n

你會讓

Mr.市場

以每天的報價來決定你對1000美元股權(quán)的看法嗎？投資者與市場波動——投資者的立場舉例：n

Mr.市場

的報價高得荒唐——樂意將股權(quán)賣給他n

Mr.市場

的報價很低——或許愿意買進部分股權(quán)n

其他時候——根據(jù)企業(yè)營運與財務(wù)報告，判斷所持有股權(quán)的價值。結(jié)論：以上市公司少數(shù)股東的立場，認知價格波動的重要性。價格巨跌時，它們提供了明智的買進機會，價格大漲時，則提供了明智的賣出機會。其他時候，忘卻股票的報價，專注于股息的報酬與企業(yè)的營運績效。目錄u一般投資組合的策略u投資者與市場波動u非專業(yè)投資者的證券分析u每股盈余的相關(guān)問題u投資者選股u安全保障u總結(jié)非專業(yè)投資者的證券分析——普通股評價方式：n

先估計未來數(shù)年的平均盈余n

再乘以適當?shù)摹百Y本化因素”非專業(yè)投資者的證券分析——平均盈余估計平均盈余的程序：n

以過去的平均銷售量、售價及毛利率為起點n

根據(jù)以上資料估計未來銷售量與價格水準的變動，推算未來的營業(yè)額n

以上估計值首先以國民生產(chǎn)毛額的經(jīng)濟預(yù)測為基礎(chǔ)，隨后考慮各個產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的特殊狀況再做修正非專業(yè)投資者的證券分析——平均盈余盈余股價預(yù)測股價

平均股價預(yù)測@1967-1699實際

Jun

1967-1699@1968

30,19641968AlliedChemical$3.7

$1.46

54.567506837.510653UnionAircraft4.004.007.65

49.53.72

73.5AmericanTel.&

TelDuPont8.505.007.82

2539.32

133240100163320EastmanKodakGeneralElectric4.502.253.952.048032903690.533Internat.Paper1.

綜合或組合的預(yù)估值比個別股的預(yù)估值可靠2.

挑選對未來發(fā)展最有把握的三四只股票研究非專業(yè)投資者的證券分析影響資本比率的因素：n

長期的一般展望實地考查、訪問科技研究人員或自行深入研究調(diào)查n

管理團隊（數(shù)量化標準？）當企業(yè)的管理團隊近期發(fā)生變動，且意義尚未明顯反應(yīng)在實際的數(shù)字上，管理的因素才最有效。n

財務(wù)力量與資本結(jié)構(gòu)大量的剩余現(xiàn)金、資本完全由普通股構(gòu)成VS巨額銀行貸款、高比率的公司債與優(yōu)先股n

股息的記錄多年不間斷的股息發(fā)放記錄是反應(yīng)企業(yè)品質(zhì)最具有說服力的標準之一。n

當期的股利率越來越多的成長性企業(yè)將利潤保留在企業(yè)以從事擴張，需謹慎評估。非專業(yè)投資者的證券分析——成長股成長股的資本比率：n

公式：

價值=當期（正常）盈余*（8.5+2倍預(yù)期年成長率）成長率：指未來7-10年的預(yù)期成長率用預(yù)估成長率計算市盈率預(yù)期成長率

0.0%

2.5%

5.0%

7.2%

10.0%

14.3%

20.0%當期盈余市盈率

8.5

13.5

18.5

22.9

28.5

37.1

48.5市盈率=

(8.5+2倍預(yù)期年成長率)=8.5+2*7.2=22.9非專業(yè)投資者的證券分析——兩階段評價程序n

第一階段：確定“過去績效的價值”假定某只股票過去的相對績效在未來將持續(xù)不變，上述評價可以顯示股票的絕對價值n

第二階段：根據(jù)過去績效計算的數(shù)值如何以未來預(yù)期的新情況加以調(diào)整n

兩階段評價程序的優(yōu)點：將工作在junior/senior間分配目錄u一般投資組合的策略u投資者與市場波動u非專業(yè)投資者的證券分析u每股盈余的相關(guān)問題u投資者選股u安全保障u總結(jié)每股盈余的相關(guān)問題n忠告1：不可過于認真的看待單一年份的盈余數(shù)字；n忠告2：如果你過度重視短期盈余，則必須留意數(shù)字后面所隱藏的陷阱。n盈余容易操縱。在不好的年份，企業(yè)會提列各式虧損和特別費用。n平均盈余讓投資者更能了解企業(yè)真實的獲利能力。它可以解決所有因為特別虧損與收益引發(fā)的問題。n過去盈余的計算。建議用三種數(shù)值相互比較：1）過去十年的平均值；2）近三年的平均值；3）兩者比較成長率；4）近三年和考察期中三年的平均值對比；n盈余增長率更能吸引普通大眾的眼光。每股盈余的相關(guān)問題——舉例《華爾街日報》刊登的美國鉛業(yè)公司1970年的盈余報告：特別費用產(chǎn)生原因：1.管理當局關(guān)閉產(chǎn)品制造部門的預(yù)估費用；1970年1969年每股盈余a$5.2$5.582.關(guān)閉鍛鑄公司的廠房；3.沖銷信用公司的虧損；4.完成“壁墻”合約的預(yù)估成本1970年

1969年初估盈余$5.2

$5.58凈利（扣除特別費用）

4.32

5.58充分稀釋（未扣除特別費用）

5.01

5.35充分稀釋（扣除特別費用）

4.19

5.35第四季的數(shù)字則只有兩個：發(fā)行金額龐大的可轉(zhuǎn)換公司債每年6.32美元的盈余，股價62美元，10倍市盈率初估盈余$1.58

$1.56凈利（扣除特別費用）

0.7

1.56每年2.8美元的盈余，股價62美元，22倍市盈率目錄u一般投資組合的策略u投資者與市場波動u非專業(yè)投資者的證券分析u每股盈余的相關(guān)問題u投資者選股u安全保障u總結(jié)投資者選股——防御型投資者的選股n

道瓊斯型態(tài)：購買涵蓋各產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)股票n

計量檢定：?

足夠的企業(yè)規(guī)模?

強勁的財務(wù)狀況工業(yè)企業(yè)：流動資產(chǎn)至少為流動負債的兩倍；長期負債部超過凈流動資產(chǎn)，即營運資本?

盈余的穩(wěn)定性

（過去10年）?

股息發(fā)放記錄?

盈余成長過去10年內(nèi)每股盈余至少成長1/3，采用期初與期末3年的平均數(shù)?

適當?shù)氖杏使善眱r格不高于過去3年平均盈余的15倍?

股價相對于資產(chǎn)的比例適當(市盈率*股價相對于賬面價值)<=22.5投資者選股——進取型投資者的選股格雷厄姆-紐曼投資法n

套利交易：買進一種證券，同時賣出一種或多種的其他證券，借著特定的重組、合并或其他方案得以換股n

清算：企業(yè)資產(chǎn)的清算所得到的現(xiàn)金收入高于股票價格n

相關(guān)的避險交易：買進可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，同時賣出相關(guān)的普通股n

流動資產(chǎn)凈值或廉價股：盡可能買進各種股票，且其股價為流動資產(chǎn)凈值的2/3或更低投資者選股——進取型投資者的選股次級企業(yè)n

第一步：選取全部股票清單，選擇低市盈率的股票（如9倍）n

第二步：根據(jù)以下標準再次篩選?財務(wù)狀況：流動資產(chǎn)至少是流動負債的1.5倍；負債不得超過流動資產(chǎn)凈值的110%（工業(yè)企業(yè)）?盈余的穩(wěn)定性：過去5年內(nèi)不得虧損?股息發(fā)放記錄：當期曾分派股息?盈余成長：去年的盈余高于本年度?股票價格：必須低于有形資產(chǎn)凈值的120%目錄u一般投資組合的策略u投資者與市場