食用鹽及工業(yè)鹽行業(yè)之雪天鹽業(yè)研究報告：食用鹽和鹽化工協(xié)同發(fā)展1.鹽改第一股，品牌高端化持續(xù)推進1.1.鹽改第一股，多產(chǎn)品布局完善雪天鹽業(yè)是我國鹽行業(yè)龍頭之一，是湖南省內(nèi)最大的食鹽、兩堿用鹽及小工業(yè)鹽生產(chǎn)企業(yè)，前身湖南鹽業(yè)成立于2011年12月，2018年3月26日在上海證券交易所掛牌交易，并于2020年9月更名為“雪天鹽業(yè)集團股份有限公司”，根據(jù)官網(wǎng)，是全國鹽行業(yè)第一家產(chǎn)銷一體、跨省聯(lián)合的現(xiàn)代股份制企業(yè)，因“逆勢上市”被譽為“中國鹽改第一股”。自成立以來，公司始終專注于鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品為包含食鹽、工業(yè)鹽及畜牧鹽等的各類鹽產(chǎn)品、芒硝、燒堿等，廣泛應(yīng)用于食品加工、印染、日化、玻璃、紡織業(yè)等行業(yè)，與人們生產(chǎn)及生活息息相關(guān)。公司作為鹽行業(yè)龍頭之一，具有較強規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)公告，目前公司擁有各類鹽產(chǎn)能約500萬噸，其中小包食用鹽40多萬噸，在當(dāng)前全國鹽業(yè)具有約1億噸/年總產(chǎn)能，對直接供家庭及餐飲使用的小包食用鹽的需求量約500萬噸的市場背景下，綜合實力位居行業(yè)前三甲。此外公司通過九二鹽業(yè)擁有30萬噸/年的離子膜燒堿產(chǎn)能及18萬噸/年雙氧水產(chǎn)能，通過收購湘渝鹽化具備純堿產(chǎn)能70萬噸/年、氯化銨產(chǎn)能70萬噸/年，多產(chǎn)品布局逐步完善。1.2.湖南國資委實控，股權(quán)集中程度高股權(quán)方面，公司控股股東為輕鹽集團，又由于輕鹽集團為由湖南省人民政府出資，湖南省國資委履行出資人職責(zé)的國有獨資公司，因此公司實控人為湖南省國資委。公司股權(quán)較為集中，根據(jù)公告，截至21Q3輕鹽集團直接持有公司60.5%的股權(quán)，同時通過其全資子公司輕鹽創(chuàng)投間接持股2.82%，合計持股63.3%，控股股東及實控人對公司影響較為顯著。1.3.率先提出高端化，產(chǎn)品差異化凸顯公司率先提出高端戰(zhàn)略，根據(jù)官網(wǎng)，2021年4月30日公司舉行雪天高端戰(zhàn)略暨高端副品牌

“松態(tài)997”產(chǎn)品發(fā)布會，在行業(yè)內(nèi)率先推出高端戰(zhàn)略，在當(dāng)前人們消費持續(xù)升級的背景下推進技術(shù)及產(chǎn)品的升級。當(dāng)前公司產(chǎn)品差異化已逐步體現(xiàn)，根據(jù)公告，截至21Q3公司實現(xiàn)營收17.2億元，同比+17.9%，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整以及產(chǎn)品高端指標進一步凸顯，公司盈利能力有望逐步提升。在經(jīng)營方面，公司日常費用管理能力較強，2020年銷售費用率顯著降至9.02%，主要考慮由公司執(zhí)行新收入準則，將運輸費、配送費等從“銷售費用”重新分類到“營業(yè)成本”列報導(dǎo)致，同時，“營業(yè)成本”的增加也使得公司2020年毛利率由2019年的46.4%下降至31.5%，綜合上述影響，2020年公司實現(xiàn)凈利率7.22%，同比+0.03pct，整體盈利能力有所提升。未來隨著各項業(yè)務(wù)逐步推進，公司經(jīng)營優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)。1.4.研發(fā)投入程度高，生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢強公司專注研發(fā)，近年來研發(fā)費用率逐步上升，根據(jù)公告，截至21Q3公司研發(fā)費用率為4.25%，相較于2020年的3.93%提升0.32pct。隨著研發(fā)投入持續(xù)落地，公司技術(shù)優(yōu)勢不斷提升，根據(jù)公告，截至21H1公司已擁有197項授權(quán)專利，其中含發(fā)明專利26項，實用新型156項，外觀設(shè)計15項，技術(shù)優(yōu)勢較為顯著。公司技術(shù)優(yōu)勢突出，根據(jù)公告，當(dāng)前已建立了包括湖南省企業(yè)技術(shù)中心、湖南省井礦鹽工程

技術(shù)研究中心以及湘衡節(jié)能環(huán)保制鹽工程中心、湘澧綠色生態(tài)制鹽工程中心、雪天品種鹽開發(fā)工程中心、湘渝純堿化工工程中心、九二氯堿化工工程中心、晶鑫復(fù)合包裝工程中心等的

“1個直屬研究中心+8個專業(yè)工程中心”兩級技術(shù)創(chuàng)新體系。當(dāng)前礦山采鹵技術(shù)、鹵水凈化工藝技術(shù)、多品種鹽生產(chǎn)技術(shù)等方面的技術(shù)均已較為成熟，同時公司各項自主創(chuàng)新開發(fā)的原鹽生產(chǎn)工藝已順利應(yīng)用到產(chǎn)線中，根據(jù)公告，公司湘衡鹽化、湘澧鹽化已實現(xiàn)鹽硝聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式，能源利用效率得到有效提升，為公司盈利能力提升做出獨特貢獻。1.5.產(chǎn)品銷售渠道廣，公司品牌優(yōu)勢強由于食鹽業(yè)務(wù)具有較強消費屬性，公司持續(xù)拓展自身產(chǎn)品銷售渠道，推動渠道下沉，直銷與經(jīng)銷模式同步發(fā)展。經(jīng)銷方面，公司通過第三方具有合格經(jīng)營資質(zhì)的合作經(jīng)銷商的銷售渠道將產(chǎn)品銷往客戶終端，近年來公司省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量不斷增加，根據(jù)公告，截至21Q3，公司已在全國發(fā)展17.4萬家經(jīng)銷商，相較2020年增加20629家，公司終端市場布局逐步完善。而在直銷方面，公司采取自建分支機構(gòu)、自建銷售網(wǎng)點、自建的開門生活電商平臺、自建物流或委托第三方物流等方式進行跨區(qū)域線上線下直銷和批發(fā)，直接與客戶建立聯(lián)系并簽訂合同，持續(xù)自主開拓市場。2017年以來公司直銷渠道快速發(fā)展，根據(jù)公告，2021年前三季度公司直銷營收占比達52.3%，較2020年直銷營收占比51.7%+0.67pct，近年來毛利率更高的直銷渠道的快速發(fā)展為公司盈利能力的提升提供有效助力。同時公司積極迎合新零售趨勢，線上線下同步發(fā)力，提升商超電商運營水平。在較為傳統(tǒng)的線下方面，公司已入駐大部分知名連鎖商超，在線上則充分利用自建的開門生活電商平臺、直播平臺以及天貓、京東、蘇寧易購等B2C平臺，開辟多種線上銷售渠道，銷售渠道布局和終端建設(shè)不斷完善。除持續(xù)進行渠道布局外，公司不斷進行品牌建設(shè)，加強產(chǎn)品品牌優(yōu)勢。根據(jù)公告，公司品牌

“雪天”牌食鹽商標是中國馳名商標，當(dāng)前“雪天”品牌已入駐央視主流媒體以及芒果TV熱播綜藝欄目，根據(jù)公司與投資者的交流，2022年2月1日（正月初一）開始，CCTV-1新聞聯(lián)播前黃金時段已播出雪天鹽廣告（18：56后），同時CCTV-4和CCTV-13不同時段和央視新媒體也進行配套推廣，此外公司已成為中國烹飪協(xié)會戰(zhàn)略合作伙伴、中國航天事業(yè)全球合作伙伴、中國國家烹飪隊一級全球商業(yè)合作伙伴，以及2022年杭州亞運會、亞殘運會官方食用鹽供應(yīng)商，公司食鹽主供應(yīng)渠道地位不斷夯實。1.6.鹽穴資源儲備多，綜合利用空間廣公司鹽穴資源豐富，根據(jù)公告，當(dāng)前已經(jīng)擁有湘衡鹽化、湘澧鹽化、九二鹽業(yè)、湘渝鹽化四個礦區(qū)采礦權(quán)，相關(guān)礦區(qū)均具有較大的規(guī)模以及較長的開采時間，其中湘衡鹽化作為亞洲規(guī)模最大的單個井礦鹽制鹽企業(yè)，主礦與目前已建成江蘇常州金壇儲氣庫、壓縮空氣發(fā)電項目的鹽層屬于同一地質(zhì)年代且地質(zhì)特征相似，具備綜合利用的優(yōu)越條件。未來隨著持續(xù)開采，公司新增鹽穴空間將持續(xù)增加。當(dāng)前鹽穴綜合利用開發(fā)已獲得國家支持，鹽穴是指在含鹽地層或鹽丘中利用鉆井注入水等溶劑使鹽巖溶解形成的地下空腔，是一種優(yōu)良的儲存資源。與目前常見的地面儲氣罐相比具有良好的氣密性和液密性、較高的安全性，此外儲存容量大、地面空間占用小，如技術(shù)方法科學(xué)正確，可以用來存儲工業(yè)廢料、石油、成品油、天然氣及氦氣等，作為一種不可再生資源具有較大“再利用”可能性，