通信行業(yè)策略-關(guān)注通信+高景氣賽道和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩條主線【主線一：通信+高景氣賽道】一、通信+智能電車：汽車新三化為傳統(tǒng)通信企業(yè)注入新動能汽車的電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化趨勢持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)通信領(lǐng)域的上市公司布局汽車領(lǐng)域，連接器、高精度定位、車載模組、車載控制器等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有望受益。1.1汽車連接器：受益于汽車電動化和智能網(wǎng)聯(lián)化，國產(chǎn)替代加速連接器是電氣設(shè)備中一種不可或缺的基礎(chǔ)元器件，主要在電路間被阻斷或孤立不通處進(jìn)行信號傳輸，從而使其實(shí)現(xiàn)預(yù)定功能。連接器是電子電路中的連接橋梁，在器件與組件、組件與機(jī)柜、系統(tǒng)與子系統(tǒng)之間起電連接和信號傳遞的作用，其性能、品質(zhì)好壞將影響整個(gè)系統(tǒng)的可靠性及運(yùn)行效率。連接器具有較強(qiáng)的定制化屬性，產(chǎn)品品號較多，呈現(xiàn)“小批量、多品種”的特點(diǎn)，不同產(chǎn)品在產(chǎn)品售價(jià)、成本水平方面具有顯著差異。品類上根據(jù)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)、連接方式、功能特征等不同特點(diǎn)可以分成不同品類。車連接器是連接器的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)Bishop&Associates,Inc.數(shù)據(jù)，2019年全球汽車連接器的市場規(guī)模為152.1億美元，預(yù)計(jì)2025年全球汽車連接器市場規(guī)模將達(dá)到194.52億美元。我國汽車連接器市場規(guī)模與全球趨勢基本趨同，預(yù)計(jì)到2025年我國汽車連接器市場規(guī)模將達(dá)到44.68億美元，占全球23%。傳統(tǒng)燃油車主要使用低壓連接器和高速連接器兩類，汽車的電動化驅(qū)動高壓連接器需求增長，智能化和網(wǎng)聯(lián)化驅(qū)動高速連接器需求的增長。從傳統(tǒng)燃油車到電動智能車，車內(nèi)連接器單車價(jià)值量從500元以內(nèi)提升至3000元以上。新能源汽車增加了電驅(qū)電系統(tǒng)，電氣設(shè)備數(shù)量大幅增加，內(nèi)部動力電流及信息電流錯(cuò)綜復(fù)雜，特別是高電流、高電壓的電驅(qū)動系統(tǒng)對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出更高的要求，帶動單車價(jià)值量提升。同時(shí)，充電樁建設(shè)加速后換電連接器、充電槍等將進(jìn)一步打開高壓連接器市場規(guī)模。高壓車載連接器主要運(yùn)用在鋰電池、電機(jī)、電控、DC/DC轉(zhuǎn)換器、OBC、PDU等系統(tǒng)中，與高壓線束共同作用，借助高壓、大電流線路將電池動能輸送至各部件中。按照乘聯(lián)會預(yù)測2022年我國新能源乘用車、商用車銷量分別為615萬量、35萬輛，暫時(shí)以15對連接器作為單車使用量標(biāo)準(zhǔn)，2022年我國高壓連接器市場規(guī)?？蛇_(dá)84.3億元左右——在乘用車領(lǐng)域，高壓連接器市場規(guī)模達(dá)73.8億元；在商用車領(lǐng)域，高壓連接器市場規(guī)模達(dá)10.5億元。汽車智能化趨勢下，攝像頭、天線、藍(lán)牙、激光雷達(dá)、影音娛樂等設(shè)施增加了對高頻高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨?。高速連接器可以分為HSD、FAKRA、HFM和以太網(wǎng)連接器，隨著L2級及以上智能能持續(xù)滲透，高速連接器市場量價(jià)雙升。受益于新能源汽車市場需求的高景氣，連接器公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。國內(nèi)相關(guān)公司收入增長亮眼——22Q3，瑞可達(dá)/鼎通科技/永貴電器的收入分別同比69%/59%/22%，增速環(huán)比有所放緩；歸母凈利潤分別同比105%/69%/11%，增速環(huán)比有所放緩。相關(guān)公司汽車高壓連接器訂單旺盛，同時(shí)疫情影響下海外巨頭價(jià)格上漲、交期拉長，國產(chǎn)替代加速。22Q2毛利率整體環(huán)比改善，22Q3受制于高價(jià)原材料庫存的消化和疫情等外部壓力，汽車連接器公司盈利能力有所承壓。1.2高精度定位：衛(wèi)慣導(dǎo)組合漸成高階自動駕駛標(biāo)配，智能駕駛時(shí)代大有可為衛(wèi)星信號定位主要主要基于全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)（GNSS），定位優(yōu)勢在于能夠?yàn)檐囕v提供絕對位置信息，且定位精度高。慣性導(dǎo)航（InertialNavigationSystem，INS）是通過測量加速度來解算運(yùn)載體位置信息的自主導(dǎo)航定位方法，包括慣性測量單元和計(jì)算單元兩部分。出于系統(tǒng)安全性和單一定位方式局限性考慮，往往采用組合定位實(shí)現(xiàn)高精度定位。衛(wèi)慣導(dǎo)組合實(shí)現(xiàn)的場景覆蓋率高，2021年以來加速上車。百度Apollo研究測試結(jié)果顯示，GNSS-RTK可實(shí)現(xiàn)65%的綜合場景定位誤差小于20cm的覆蓋率，GNSS+IMU的衛(wèi)慣組合則可以實(shí)現(xiàn)85%左右的場景覆蓋，GNSS+IMU+感知與地圖的融合高精度定位系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)97.5%的覆蓋率。2021年以來，各主機(jī)高端車型相繼搭載高精度定位，比如小鵬P5、北汽極狐阿爾法SHi版等。國內(nèi)北斗優(yōu)質(zhì)廠商華測導(dǎo)航以Tier1的形式提供定位終端，目前已被指定為哪吒汽車、比亞迪汽車、紅旗等車型的自動駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點(diǎn)供應(yīng)商，有望受益于行業(yè)高速發(fā)展。22前三季度華測導(dǎo)航實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.49億元，同比增長14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比增長24.46%。受疫情影響公司前三季度營收同比增速不及去年，Q3單季度營收同比+25.49%，增速高于去年同期，環(huán)比改善。同時(shí)得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及海外收入占比提升，公司今年前三季度凈利率有較大幅度提升，達(dá)到15.02%。1.3車載模組：量價(jià)齊升，受益于車聯(lián)網(wǎng)搭載率提升物聯(lián)網(wǎng)模組：受宏觀需求短期承壓，頭部物聯(lián)網(wǎng)模組公司今年行業(yè)整體營收增速逐季度放緩，盈利能力端出現(xiàn)分化。移遠(yuǎn)通信前三季度毛利率同比提升，一方面來自于公司通過自動化產(chǎn)線、自建工廠等方式有效降本，另一方面來自于公司規(guī)模效應(yīng)。廣和通毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，高毛利PC業(yè)務(wù)受需求影響增速同比下滑。運(yùn)營商成本減負(fù)需求下，2G/3G退網(wǎng)持續(xù)推進(jìn)，制式升級，NB-IOT、Cat.1承接。我國2020年5月工信部發(fā)布的《關(guān)于深化推進(jìn)移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》：推動2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，其中NB-IoT符合低功耗廣域覆蓋類業(yè)務(wù)需求;LTECat.1更適合于對速率要求較高、數(shù)據(jù)量大的業(yè)務(wù)。全球來看，2G/3G退網(wǎng)已經(jīng)成為全球運(yùn)營商的普遍選擇，其中經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家/地區(qū)運(yùn)營商2G退網(wǎng)都較早。根據(jù)有方科技招股書披露，預(yù)計(jì)我國4G模組2021-2023年CAGR達(dá)65.3%，預(yù)計(jì)全球蜂窩通信模塊2021-2023年CAGR達(dá)37.0%，其中4G模組2021年復(fù)合增速達(dá)41.1%。隨著車聯(lián)網(wǎng)的快速滲透及搭載率的穩(wěn)步提升，我國車載通信模組出貨量增長迅速，車載無線模組是將芯片、存儲器、功放器件等集成在一塊線路板上，并提供標(biāo)準(zhǔn)接口的功能模塊，借助無線模組可以實(shí)現(xiàn)通信或定位功能。隨著汽車電子電氣架構(gòu)由分布式向集中式演進(jìn)，T-Box通信單元由單一4G模組向4G+V2X、5G、5G+V2X等集成模組演進(jìn)、從單一電單元向信息通信域控制器和高性能計(jì)算平臺演進(jìn)，單車價(jià)值量逐漸提升，帶動市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年全球車載無線通信模組出貨量約5320萬片，中國占比約27%，市場規(guī)模約32億元。預(yù)計(jì)2025年全球出貨量達(dá)1.08億片，其中中國增長至2654萬片，市場規(guī)模突破90億元。1.4車載控制器：汽車電子電氣架構(gòu)E/E朝集中式發(fā)展，國產(chǎn)廠商份額突破當(dāng)前全球智能控制器萬億美元市場，汽車電子、電動工具為智能控制器主要應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球智能控制器市場規(guī)模達(dá)17197億美元。下游應(yīng)用占比中，汽車電子市場占比最大，達(dá)25%；家用電器市場占比20%，電動工具及設(shè)備占比16%。在傳統(tǒng)汽車分布式電子架構(gòu)下，汽車電子控制器主要以ECU（電子控制單元）作為載體，每個(gè)ECU對應(yīng)單個(gè)控制系統(tǒng)，但隨著汽車電子功能的豐富化，單車ECU數(shù)量從幾十個(gè)快速增長至上百個(gè)，帶來成本上升及車身線束布置的復(fù)雜化，目前行業(yè)共識是向集中式發(fā)展，將分散的ECU集成成DCU（域控制器）。傳統(tǒng)Tier1廠商朝向DCU投入研發(fā)，原有的ECU業(yè)務(wù)逐漸外包。國產(chǎn)控制器廠商和而泰在市場格局松動的背景下切入汽車供應(yīng)鏈，成功與國際知名Tier1廠商博格華納、尼得科等公司行成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，同時(shí)進(jìn)一步與國內(nèi)新能源汽車廠商建立合作關(guān)系。二、通信+新能源：溫控應(yīng)用場景延伸，儲能打開成長空間2.1溫控企業(yè)訂單飽滿，三季度進(jìn)入盈利拐點(diǎn)上半年溫控行業(yè)公司整體受上游原材料漲價(jià)和疫情的不利影響，經(jīng)營承壓，收入和業(yè)績上表現(xiàn)出現(xiàn)分化。其中，上半年申菱環(huán)境、高瀾股份受益數(shù)據(jù)中心和工業(yè)溫控兩業(yè)務(wù)快速上量，分別同比增長52.38%、33.84%，英維克和佳力圖同比下滑明顯。進(jìn)入2022Q3，溫控設(shè)備公司整體營收增速端出現(xiàn)回暖，其中，英維克在手訂單充裕，海外儲能大客戶拓展順利。盈利能力來看，伴隨高價(jià)原材料庫存的消化和疫情影響的緩解，Q3行業(yè)內(nèi)公司的毛利率逐步修復(fù)，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2.2儲能加速上量+新型溫控技術(shù)滲透率提升，打開成長空間儲能溫控系統(tǒng)全球增長空間巨大。全球電化學(xué)儲能投資額高速增長，新型儲能裝機(jī)量逐步攀升，伴隨儲能系統(tǒng)朝大容量、高倍率發(fā)展，儲能系統(tǒng)產(chǎn)熱量將不斷上升，儲能溫控系統(tǒng)將迎來發(fā)展良機(jī)。我們測算儲能溫控全球市場規(guī)模將從21年的9.4億元增長到25年的111億元，五年十倍增長空間，下面是測算過程：

根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2020年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為96.7GW，較2019年增長59%。其中中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量57.8GW，占全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量的60％。根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能委員會）預(yù)測顯示，如果要在2050年實(shí)現(xiàn)全球碳中和的目標(biāo)，到2025年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量要進(jìn)一步增長到160GW，到2030年全球新增風(fēng)電裝機(jī)要進(jìn)一步增長到280GW?！讹L(fēng)能北京宣言》提出，為達(dá)到碳中和目標(biāo)，在“十四五”期間，須保證我國年均風(fēng)電新增裝機(jī)50GW以上。2025年后，中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于60GW，到2030年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量至少達(dá)到800GW，到2060年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量至少達(dá)到3000GW。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年全球儲能鋰電池（磷酸鐵鋰）單位投資額約為1.0-1.2元/wh，鋰電池成本約占儲能系統(tǒng)總投資的50%-60%，則2020年儲能系統(tǒng)的單位投資額約為2元/wh（2000元/Kwh）。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2020年全球電化學(xué)儲能新增裝機(jī)量為10.2Gwh，則2020年全球電化學(xué)儲能投資規(guī)模為204億元。儲能組件除鋰電池外，還包括儲能逆變器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)

（EMS）。其中PCS成本占比約10%-20%，EMS/BMS成本占比分別約為3%與8%。則2020年P(guān)CS/EMS/BMS/其他部分單位投資額分別為300/60/160/380元/Kwh。2021-2025年全球儲能裝機(jī)量預(yù)測：根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021年全球總儲能新增為29.6Gwh，其中電化學(xué)儲能新增裝機(jī)量為10.5Gwh。預(yù)計(jì)2025年將累計(jì)達(dá)到362Gwh，其中新能儲能裝機(jī)我們預(yù)計(jì)將預(yù)計(jì)新增250Gwh。2022-2025年全球儲能系統(tǒng)單價(jià)預(yù)測：結(jié)合BNEF預(yù)測，我們假設(shè)2022-2025年全球儲能鋰電池單位投資額降幅分別10%/8%/6%/5%，PCS單位投資額降幅分別為10%/8%/6%/5%，BMS與EMS單位投資額保持5%的年降幅，其他部分單位投資額年降幅為3%。則綜合來看，2022-2025年全球儲能系統(tǒng)單位投資額分別為1641/1533/1453/1388元/Kwh。綜合儲能系統(tǒng)裝機(jī)量與單位裝機(jī)量投資額的預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球電化學(xué)儲能系統(tǒng)投資規(guī)模約為492/767/1017/1388億元。而溫控系統(tǒng)在儲能價(jià)值量占比約為4-6%左右，隨著液冷滲透率逐漸提高，溫控系統(tǒng)整體投資占比將有上升趨勢。我們預(yù)計(jì)2022-2025溫控系統(tǒng)占儲能投資占比分別為5%、6%、7%、8%，對應(yīng)儲能溫控市場規(guī)模為29.5、46、71.2、111億元。儲能熱管理目前以風(fēng)冷為主，液冷滲透率有望不斷提高。風(fēng)冷相對液冷系統(tǒng)初始投資額低。液冷系統(tǒng)主要包括水冷板、水冷管、水冷系統(tǒng)、換熱風(fēng)機(jī)等，且容量越大相應(yīng)的設(shè)備需求也更大，而風(fēng)冷系統(tǒng)結(jié)構(gòu)比較簡單。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，目前整套液冷系統(tǒng)方案價(jià)值量約0.8-1億元/GWh，其中水冷主機(jī)系統(tǒng)占比最高，一般約0.5億元/GWh左右；風(fēng)冷系統(tǒng)方案價(jià)值量約0.3億元/GWh。從液冷系統(tǒng)成本結(jié)構(gòu)具體來看，水冷主機(jī)成本占比67%，換熱器10%，管路8%，輸入電源2%，其他12%。液冷是未來發(fā)展趨勢。風(fēng)冷流場不均勻易造成電池組溫度分布不均勻，可通過改進(jìn)流道、改變流向以及增加新裝置等方式來提高溫度分布的均勻性。液冷系統(tǒng)冷卻效果更高，雖然初始投資較高，但運(yùn)營成本或更低。遠(yuǎn)景實(shí)測數(shù)據(jù)顯示，與普通風(fēng)冷產(chǎn)品相比，液冷儲能產(chǎn)品的電池壽命提升了20%。同時(shí)智能溫控技術(shù)可隨環(huán)境溫度和運(yùn)行狀態(tài)靈活調(diào)整運(yùn)行模式，大幅降低液冷系統(tǒng)運(yùn)行的能耗，相比傳統(tǒng)空調(diào)風(fēng)冷降低能耗約20%以上。未來液冷滲透率將迅速提升，在液冷領(lǐng)域擁有核心技術(shù)的廠家將率先打開市場。國內(nèi)廠商抓住機(jī)遇搶占市場空間，在精密空調(diào)、工業(yè)溫控領(lǐng)域積累較深廠家擁有先發(fā)優(yōu)勢。相較于精密溫控、工業(yè)溫控、新能源車溫控行業(yè)，目前儲能行業(yè)屬于發(fā)展初期，因儲能溫控在可靠性、環(huán)境要求、技術(shù)原理等方面和數(shù)據(jù)中心溫控有很多相似之處，眾多國內(nèi)IDC溫控和工業(yè)廠商研發(fā)儲能溫控產(chǎn)品，逐漸開拓海內(nèi)外客戶，目前已經(jīng)取得一定市場突破。儲能溫控行業(yè)客戶需求千差萬別，溫控廠商需充分理解客戶需求，和客戶合作研發(fā)，并提出高效解決方案才能取得客戶信任，贏得口碑?！局骶€二：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型】近年來，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)快速增長，已經(jīng)成為推動經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。根據(jù)中國信通院白皮書統(tǒng)計(jì)，2021年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到45.5萬億元，占GDP比重達(dá)到39.8%，較“十三五”初期提升了9.6個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重達(dá)到81.7%，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。近年來，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)市場逐漸進(jìn)入成熟發(fā)展階段，市場趨于穩(wěn)定、飽和狀態(tài)。伴隨物聯(lián)網(wǎng)、傳感器、5G等前沿技術(shù)的滲透應(yīng)用和優(yōu)化迭代，制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字孿生工廠、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合產(chǎn)生的新模式新業(yè)態(tài)，逐漸成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)方向，也是未來驅(qū)動數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的主要趨勢和動力來源。筑牢數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展根基”。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的布局和建設(shè)，一方面將帶動基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和算力基礎(chǔ)設(shè)施端的建設(shè)需求，另一方面利于推進(jìn)以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)為代表的的應(yīng)用端不斷深化，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)環(huán)節(jié)，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、ICT設(shè)備、IDC、光通信等環(huán)節(jié)。三、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：政策端持續(xù)催化，應(yīng)用多點(diǎn)開花3.1下游垂直行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，政策端持續(xù)催化國內(nèi)工業(yè)通信設(shè)備公司今年?duì)I收和業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化，主要由于其下游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)存在差異，不同垂直行業(yè)需求和受疫情影響的程度存在差異。三旺通信第三季度收入和歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)33.7%和88.9%的增速，受益于其下游智慧礦山、電力新能源、智能制造等需求放量。映翰通第三季度營收和歸母凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，其下游兩大應(yīng)用場景主要面向智能配電檢測系統(tǒng)和智能售貨控制系統(tǒng)，受疫情影響較大。盈利能力上，受上游原材料短缺等因素影響，工業(yè)通信設(shè)備公司毛利率同比有所下降。伴隨原材料短缺情況的緩解和企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，相關(guān)公司盈利能力有望逐步回升。短期來看由于受疫情不同程度的影響，盈利能力的趨勢也有所分化。今年以來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策頻出，標(biāo)志性事件加速垂直行業(yè)應(yīng)用落地和推廣。我國牽頭制定的全球首個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)功能架構(gòu)國際標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，首次規(guī)范了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的端邊云架構(gòu)，有效填補(bǔ)了國際標(biāo)準(zhǔn)空白。2022年11月，工信部給中國上海商飛發(fā)放了第一張企業(yè)5G專網(wǎng)的頻率許可，5925~6125MHz和24.75~25.15GHz為工業(yè)無線專用的頻段。一方面，這樣可避免與公眾業(yè)務(wù)間干擾，5G面向消費(fèi)應(yīng)用時(shí)TDD下行容量高于上行，而企業(yè)應(yīng)用有相反需求，在運(yùn)營商同一載頻內(nèi)不同上下行配置的信道間易產(chǎn)生互相干擾。另一方面，工業(yè)端專用的頻段下對設(shè)備的需求和運(yùn)營商5G公網(wǎng)的需求不一樣，5GCPE/工業(yè)模組不必再按多頻多模配置，可顯著降低成本。啟動企業(yè)5G專網(wǎng)頻段后，各行業(yè)客戶可以參與設(shè)備采購決策，打破固有的設(shè)備商格局，有望充分調(diào)動產(chǎn)業(yè)鏈參與的積極性，加速工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。3.2行業(yè)展望：需求多點(diǎn)開花，長坡厚雪賽道的起點(diǎn)受益于工業(yè)領(lǐng)域的快速發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要?jiǎng)幽?。根?jù)HISMarkit數(shù)據(jù)顯示，2018年全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信設(shè)備行業(yè)收入為26.50億美元，2019年為30.82億美元。同時(shí)，2018年至2023年五年間，行業(yè)收入將保持快速增長，到2023年將增長至55.30億美元。IDC預(yù)計(jì)，在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深入的推動下，到2025年，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及應(yīng)用解決方案市場達(dá)到56.1億美元（約合人民幣361.6億元），2021-2025年CAGR位29.6%。5G應(yīng)用解決方案日漸成熟，逐步深入重點(diǎn)領(lǐng)域核心環(huán)節(jié)。在工業(yè)領(lǐng)域，已形成5G+機(jī)器視覺、5G+遠(yuǎn)程輔助等40余個(gè)應(yīng)用場景的解決方案。在采礦領(lǐng)域，5G+遠(yuǎn)程掘進(jìn)、5G+智能綜采、5G+井下設(shè)備遠(yuǎn)程操控、5G+無人礦卡等十多種解決方案已經(jīng)實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)或商用。在電力領(lǐng)域，初步形成5G+配網(wǎng)差動保護(hù)、5G+精準(zhǔn)負(fù)荷控制、5G+機(jī)器人巡檢等配用電環(huán)節(jié)解決方案。在港口領(lǐng)域，5G+遠(yuǎn)程控制龍門吊、5G+無人集卡等應(yīng)用解決方案逐漸成熟。在醫(yī)療領(lǐng)域，5G+急救車、5G+遠(yuǎn)程會診、5G+遠(yuǎn)程院后康復(fù)治療等解決方案實(shí)現(xiàn)探索與部署。智慧礦山能夠?qū)崿F(xiàn)礦山安全高效節(jié)能開發(fā)，對于目前煤礦行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。以智慧礦山為例，它在傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的基礎(chǔ)上，以工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)為核心，包括人工智能、大數(shù)據(jù)等在內(nèi)的新一代信息技術(shù)與礦山開發(fā)技術(shù)、裝備進(jìn)行深度融合，形成全面自主感知、實(shí)時(shí)高效互聯(lián)、自主學(xué)習(xí)、智能分析決策、動態(tài)預(yù)測預(yù)警、精準(zhǔn)協(xié)同控制的礦山智能系統(tǒng)。它能夠?qū)崿F(xiàn)礦山生產(chǎn)全流程智能化運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)礦山的安全生產(chǎn)、節(jié)能損耗、高效開發(fā)。目前主要運(yùn)用于礦井通信系統(tǒng)、礦井監(jiān)控系統(tǒng)和礦下自動化系統(tǒng)這三個(gè)方面，有效地保證了井下人員的實(shí)時(shí)安全，也進(jìn)一步提高了效率，達(dá)到節(jié)能減耗的目的，促進(jìn)整體效益的提高。目前我國煤礦行業(yè)正處于智能化發(fā)展的初級階段，僅有少量煤礦實(shí)現(xiàn)了局部生產(chǎn)的智能化。截至2021年底，已建成800多個(gè)智能化采掘工作面，部分煤礦能實(shí)現(xiàn)井下機(jī)器人運(yùn)作，但這距離全面智能化、感知化，還有一段距離。根據(jù)發(fā)改委、國家能源局、國家礦山安監(jiān)局等八部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出的目標(biāo)，到2025年，我國大型煤礦和災(zāi)害嚴(yán)重煤礦需基本實(shí)現(xiàn)智能化。而目前煤礦智能化的深度與廣度都有待提升，雖在快速發(fā)展中，但整體建設(shè)水平較低，未來需求與潛力空間非常大。國家煤礦智能化建設(shè)政策強(qiáng)力推進(jìn)，促進(jìn)煤礦轉(zhuǎn)型升級。2020年以來，我國陸續(xù)出臺《關(guān)于開展首批智能化示范煤礦建設(shè)的通知》、《煤炭工業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》、《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》等產(chǎn)業(yè)政策，智能化煤礦發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，引導(dǎo)煤炭企業(yè)加大科技投入，建設(shè)自動化智能化信息化的大型現(xiàn)代煤礦。四、運(yùn)營商：基本面持續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值有望重估4.1收入和利潤端持續(xù)邊際改善，加大研發(fā)投入收入端表現(xiàn)：據(jù)公司公告，2022年前三季度中國移動、中國聯(lián)通和中國電信分別實(shí)現(xiàn)營收7234.87億元（同比+11.54%）、2639.78億元（同比+7.97%）、3578.43億元（同比+9.54%），中國聯(lián)通營業(yè)收入再創(chuàng)上市以來的同期最高水平。分季度看，2022Q3三大運(yùn)營商營業(yè)收入增速保持良好態(tài)勢。根據(jù)公司公告，22Q3中國移動、中國聯(lián)通和中國電信分別實(shí)現(xiàn)營收2265.53億元（同比+10.52%）、877.17億元（同比+9.22%）、1176.24億元（同比+7.92%）。中國電信Q3增速相比于Q1、Q2有所放緩，中國移動和中國電信增速在22Q2下降之后在22Q3得到回升。2022第三季度三大運(yùn)營商凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長，盈利能力持續(xù)上升。2022年Q3中國移動、中國聯(lián)通和中國電信分別實(shí)現(xiàn)凈利潤282.97億元（同比+1.42%）、46.59億元（同比+24.08%）、62.84億元（同比+11.82%）。成本端表現(xiàn)：三大運(yùn)營商進(jìn)一步加大研發(fā)投入，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，強(qiáng)化科技創(chuàng)新。2022前三季度中國移動、中國聯(lián)通、中國電信研發(fā)費(fèi)用分別為47.13億元，同比增長25.36%；

39.82億元，同比增長91.63%；59.15億元，較去年同期增長101.4%。隨著5G規(guī)模不斷擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本有所上升，22Q3中國聯(lián)通比去年同期上升6.1%。運(yùn)營商資本開支管控良好，折舊及攤銷費(fèi)用成本可控。中國聯(lián)通

20221H的折舊及攤銷占營業(yè)收入從20211H的25.2%下降至23.8%，中國移動

2022上半年同比下降0.5%；

中國電信截止到2022年6月折舊及攤銷同比變化3.6%，低于收入增幅。4.2運(yùn)營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型成果豐碩，政企收入占比持續(xù)提升2022前三季度三大運(yùn)營商持續(xù)提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋，5G用戶規(guī)模持續(xù)提升。中國聯(lián)通全力推動5G精品網(wǎng)絡(luò)、千兆光寬帶精品網(wǎng)建設(shè)，前三季度5G套餐用戶達(dá)到2億用戶；中國電信5G套餐用戶達(dá)到2.51億戶，滲透率達(dá)到64.45%；中國移動

5G套餐用戶達(dá)到5.57億戶，上半年滲透率達(dá)52.7%。5G基站方面，中國聯(lián)通、中國移動在2022上半年分別新增開通5G基站19萬站和25萬站。公司固網(wǎng)寬帶收入方面，中國聯(lián)通、中國電信分別同比增長3.9%、4.6%。有線寬帶業(yè)務(wù)方面，中國移動前三季度有線寬帶業(yè)務(wù)客戶達(dá)到2.65億戶，累計(jì)凈增0.24億戶；中國電信有線寬帶客戶數(shù)達(dá)到1.78億戶，累計(jì)凈增897萬戶。三大運(yùn)營商積極推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合發(fā)展，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。中國電信2022前三季度產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到856.32億元，可比口徑同比增長16.5%。中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入逐年上升，上半年占主營業(yè)務(wù)收入22.9%，同比增加32%。IDC方面投入規(guī)模持續(xù)上升，中國電信、中國移動分別增加投入1.9萬和2.2萬個(gè)機(jī)架，移動計(jì)劃年底累計(jì)投產(chǎn)45萬架，中國聯(lián)通預(yù)計(jì)全年機(jī)架達(dá)到34.5萬架。云計(jì)算方面，中國移動2022上半年累計(jì)投產(chǎn)云服務(wù)器59.3萬臺，增加11.2萬臺；天翼云和聯(lián)通云上半年同比分別增長100.8%和143%。4.3伴隨ROE提升，運(yùn)營商估值有望提升運(yùn)營商經(jīng)營態(tài)勢良好，基本面迎來拐點(diǎn)。三大運(yùn)營商主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，預(yù)期到2022年底保持增長趨勢，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)收入增長驅(qū)動力強(qiáng)勁，發(fā)展轉(zhuǎn)型未來可期。數(shù)字經(jīng)濟(jì)空間廣闊，運(yùn)營商在5G、智慧中臺、云網(wǎng)融合等方面有更進(jìn)一步提升空間。運(yùn)營商在IDC和云計(jì)算方面有顯著的優(yōu)勢和競爭力，預(yù)期將進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)數(shù)字化能力。5G建設(shè)共建共享持續(xù)深化，運(yùn)營商轉(zhuǎn)為合作局面下營業(yè)成本壓力得到緩解，助力盈利水平能力提升，預(yù)計(jì)未來收入端和成本端收入會進(jìn)一步擴(kuò)大。五、ICT設(shè)備：受益于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，關(guān)注上游芯片國產(chǎn)替代機(jī)會5.1ICT設(shè)備是數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座，受益于企業(yè)上云進(jìn)程加速數(shù)字經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)在于信息化，ICT設(shè)備是數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。ICT設(shè)備包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和IT設(shè)備，主要包括交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、安全設(shè)備、無線產(chǎn)品等，下游面向的應(yīng)用場景主要是電信運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、企業(yè)網(wǎng)、工業(yè)場景等，因此其需求共同受運(yùn)營商資本開支、云廠商資本開支、企業(yè)ICT資本開支和工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)支出所驅(qū)動。伴隨數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入，ICT設(shè)備行業(yè)仍保持穩(wěn)步增長。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年交換機(jī)、服務(wù)器、路由器、WLAN的全球市場規(guī)模分別為307、992、159、172億美元，分別增長9.7%、6.4%、6.5%、6.5%，中國增速優(yōu)于全球增速。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年中國網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模為102.4億美元（約660億人民幣），同比增長12.1%，其中交換機(jī)、路由器、無線產(chǎn)品分別增長17.5%、-2.6%和47.2%。疫情后企業(yè)上云加速，推動數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求持續(xù)旺盛，交換機(jī)和服務(wù)器環(huán)節(jié)直接受益。2016年以來，中國云計(jì)算市場隨著通信互聯(lián)的發(fā)展以及各類新場景需求的快速擴(kuò)大而同步擴(kuò)大，公有云市場增速保持在55%以上，私有云增速也保持在20%以上，至2020年公有云和私有云市場規(guī)模分別達(dá)到1277億元和814億元。2021年云計(jì)算市場仍將保持高速增長勢頭，公有云和私有云合計(jì)規(guī)模超3000億元。交換機(jī)方面，我國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模接近美國65%，而數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場規(guī)模僅相當(dāng)于美國的22%?？紤]到中國的云計(jì)算與美國的差距及當(dāng)期的高增速，我們認(rèn)為交換機(jī)未來的增長焦點(diǎn)在于數(shù)據(jù)中心板塊。結(jié)合“國產(chǎn)替代”以及我國廠商價(jià)格較低，我國國產(chǎn)交換機(jī)有望在國內(nèi)市占率逐步提升的同時(shí)，逐步開拓海外市場。服務(wù)器方面，我國市場增速優(yōu)于全球平均水平，國產(chǎn)廠商位于全球領(lǐng)導(dǎo)地位。2021年中國服務(wù)器市場銷售額達(dá)到250.9億美元，同比增長12.7%，持續(xù)領(lǐng)漲全球，在全球市場占比25.3%，同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，出貨量達(dá)到391.1萬臺，同比增長8.4%。5.2產(chǎn)業(yè)升級+國產(chǎn)替代，關(guān)注上游芯片及代工廠投資機(jī)會交換芯片是以太網(wǎng)交換機(jī)設(shè)備最核心部件。以太網(wǎng)交換機(jī)設(shè)備構(gòu)成：主要以芯片類（交換芯片、CPU、PHY）、PCB、光器件、插接件、阻容器件、殼體等組成。其中，芯片在交換機(jī)成本中占比達(dá)到32%。國產(chǎn)商用以太網(wǎng)交換芯片廠商在全球市場中嶄露頭角，后續(xù)還有較大的國產(chǎn)替代空間。根據(jù)盛科通信招股書的數(shù)據(jù)，2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場以銷售額口徑統(tǒng)計(jì)，盛科通信市場份額為1.6%，為中國境內(nèi)廠商市占率第一名；中國商用萬兆及以上以太網(wǎng)交換芯片市場中，盛科通信占據(jù)2.3%的市場份額，同樣為中國境內(nèi)廠商市占率第一名。5.3網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商受益于需求升級和產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商實(shí)現(xiàn)銷售的全球市場規(guī)模為2,612.54億元，其中交換機(jī)、企業(yè)級路由器、無線產(chǎn)品的規(guī)模分別為1,925.40億元、246.65億元、440.50億元。根據(jù)菲菱科思招股書測算，2020年制造服務(wù)商實(shí)現(xiàn)銷售的全球市場規(guī)模為1,148.16億元，其中交換機(jī)、企業(yè)級路由器、無線產(chǎn)品的規(guī)模分別為863.41億元、124.57億元、160.18億元。中國本土的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商早期受益于臺資企業(yè)的技術(shù)中心和生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移，后續(xù)持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)積累，打破了臺資在電子設(shè)備制造服務(wù)領(lǐng)域的壟斷地位，開始維品牌商提供完整的軟硬件解決方案。建議關(guān)注ODM占比逐漸提升、深度綁定核心客戶的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商。六、IDC：需求持續(xù)，供給改善6.1需求端：全球云廠商capex呈上升態(tài)勢，云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出高速增長全球數(shù)據(jù)流量指數(shù)式增長，帶動數(shù)據(jù)中心建設(shè)。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2010-2021年全球數(shù)據(jù)流量呈現(xiàn)指數(shù)式增長，2021年全球數(shù)據(jù)流量達(dá)70ZB，預(yù)計(jì)2025年全球數(shù)據(jù)流量將達(dá)到175ZB。以谷歌為例，谷歌2021年數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量是2011年的235倍，呈現(xiàn)指數(shù)級上升，CAGR達(dá)72.6%。流量提升需要大量高速光模塊支持，國內(nèi)光模塊廠家有望持續(xù)受益。同時(shí)，超大型數(shù)據(jù)中心作為數(shù)通光模塊的主要應(yīng)用場景，其擴(kuò)建也將帶動數(shù)通光模塊需求。根據(jù)Synergy數(shù)據(jù)，目前已知的正在規(guī)劃的新超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心有314個(gè)，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)，超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量將突破1000個(gè)大關(guān)，并呈持續(xù)增長態(tài)勢。此外，隨著國內(nèi)“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的逐步落地，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心也將加快新建、擴(kuò)容步伐，國內(nèi)數(shù)通光模塊市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。全球云廠商capex持續(xù)增長，數(shù)通市場呈現(xiàn)高景氣。受益于全球數(shù)據(jù)流量高速增長，全球云廠商營收和資本開支持續(xù)提升。2022Q3，北美6家云廠商巨頭（谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、IBM、Cisco）前三季度累計(jì)營收為8847.11億美元，同比增長8.99%；資本開支為375.83億美元，同比增長18.25%，環(huán)比增長7.48%。其中，Meta在2022Q3的資本開支為93.55億美元，同比增長116.9%，預(yù)計(jì)2022年資本開支為320-330億美元，2023年資本開支為340-390億美元，持續(xù)位于高位。亞馬遜預(yù)計(jì)2022年的資本開支約為600億美元，與2021年持平。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商營收和資本開支增長趨緩，1H22國內(nèi)四家互聯(lián)網(wǎng)公司（百度、阿里、騰訊、快手）營收共計(jì)7830.56億元，同比增長0.96%；資本開支共計(jì)553.07億元，同比增長1.47%。根據(jù)LightCounting最新預(yù)測，即使在最壞的情況下，2022-2027年全球前15家云廠商總資本支出也將以9%的復(fù)合年增長率上升，而且數(shù)據(jù)中心建設(shè)和光學(xué)設(shè)備的支出很可能繼續(xù)以高于總資本支出的速度增長。全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出高速增長。根據(jù)Canalys報(bào)告，2022Q3全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出達(dá)631億美元（約4594億元），同比增長28%，增速處于較高水平。亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)

（AWS）、微軟Azure和谷歌云仍然是前三大供應(yīng)商，占全球云支出的63%，合計(jì)增長33%。其中，AWS是2022Q3領(lǐng)先的云服務(wù)提供商，占總支出的32%，同比增長27%；

Azure以22%的市場份額位居第二，同比增長35%；谷歌云同比增長48%，在全球云服務(wù)市場的市場份額提高至9%。6.2供給端：格局持續(xù)優(yōu)化，頭部集中化明顯我國一線及超一線地區(qū)數(shù)據(jù)流量占比較高，頭部集中態(tài)勢明顯。我國大數(shù)據(jù)市場呈現(xiàn)頭部集中趨勢，根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2021）》數(shù)據(jù)，我國一線及超一線地區(qū)（北京、上海、廣東）占比約為69%，數(shù)據(jù)中心機(jī)架方面，根據(jù)CDCC數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，全國范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心規(guī)劃新增機(jī)柜總數(shù)約99.15萬架，存量機(jī)柜總數(shù)達(dá)到約415.06萬架，僅2021年，75%的新增機(jī)柜集中在北京、上海、廣州、深圳等東部一線城市及其周邊地區(qū)，整體分布同大數(shù)據(jù)市場流量分布相似。我國數(shù)據(jù)中心市場份額主要以三大運(yùn)營商為主，占比超過60%，民營IDC持續(xù)發(fā)展。2020年三大運(yùn)營商市占率超60%，第三方IDC服務(wù)商的萬國數(shù)據(jù)和秦淮數(shù)據(jù)居次席，市占率為12.4%、5.6%。云廠商已在“東數(shù)西算”規(guī)定區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)批量布局。對于云廠商，東數(shù)西算已經(jīng)進(jìn)行3-4年；阿里、騰訊已經(jīng)在衛(wèi)星城市布局?jǐn)?shù)據(jù)中心。主要處理兩部分?jǐn)?shù)據(jù)：一是存量客戶、存量數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)移；二是増量數(shù)據(jù)。核心、高要求、高盈利的業(yè)務(wù)會放在原來的數(shù)據(jù)中心；一些對延時(shí)要求低的業(yè)務(wù)會迀移至比較偏遠(yuǎn)的機(jī)房。第三方運(yùn)營商主要商業(yè)模式分為一口價(jià)模式、租電分離，電費(fèi)過賬模式以及大客戶基地項(xiàng)目三種模式。其中一口價(jià)模式及租電分離，電費(fèi)過賬均有電費(fèi)包含在營收中，大客戶基地項(xiàng)目則不含電費(fèi)，故前兩類EBITDAMargin較低，最后一類EBITDAMargin較高。海外上市的IDC相關(guān)公司被歸類為重資產(chǎn)行業(yè)，主要公司衡量公司成長性，EBITDA相對較重要。供給端持續(xù)整合和消化，現(xiàn)階段零售型IDC市場價(jià)格下降。由于2020年供給端新增產(chǎn)能較多，2021年數(shù)據(jù)中心落地節(jié)奏快于需求增加節(jié)奏，且部分海外上市廠商對EBITDA指標(biāo)較敏感，第三方龍頭廠商數(shù)據(jù)中心價(jià)格下降。產(chǎn)業(yè)進(jìn)入整合及存量消化期，頭部企業(yè)通過并購小數(shù)據(jù)中心拓展市場份額將常態(tài)化，使得頭部集中現(xiàn)象顯現(xiàn)。6.3供需格局優(yōu)化，看好持續(xù)擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)龍頭IDC行業(yè)主要公司增速放緩。營收方面，伴隨“雙碳”政策出臺，PUE政策趨嚴(yán)，頭部IDC企業(yè)將迎來發(fā)展機(jī)會，受疫情、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策、云計(jì)算廠商投資放緩等不確定性因素影響，行業(yè)整體增速放緩。2022年前三季度奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技營業(yè)收入分別同比-10.56%、27.92%、3.35%、-7.79%、14.98%。行業(yè)主要公司毛利率除寶信軟件外均有一定下滑，寶信軟件受疫情影響較小，項(xiàng)目按期交付，其他公司毛利率有所下滑。盈利能力方面，2022年前三季度5家公司歸母凈利潤增速放緩，奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技?xì)w母凈利潤分別同比-9.95%、-28.32%、8.06%、-39.61%、24.10%。歸母凈利率除寶信軟件、網(wǎng)宿科技外其他公司均有一定下降，行業(yè)公司受疫情影響嚴(yán)重，短期盈利承壓。數(shù)據(jù)中心持續(xù)建設(shè)有望帶動IDC及上游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。按照我們流量增長帶動IDC擴(kuò)容邏輯，數(shù)據(jù)中心不論建設(shè)方是運(yùn)營商還是第三方，產(chǎn)業(yè)鏈皆會受云計(jì)算規(guī)模增長的利好帶動。七、光通信：流量驅(qū)動，芯片端國產(chǎn)化加速7.1高端光模塊需求強(qiáng)烈，國內(nèi)龍頭廠商持續(xù)受益23年光通信產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊與光器件確定性最強(qiáng)。伴隨數(shù)通市場需求持續(xù)上升、光模塊迭代加速、海外市場推進(jìn)順利等因素，23年國內(nèi)光模塊與光芯片廠商業(yè)績有望高增。全球光模塊市場增長強(qiáng)勁，以太網(wǎng)光模塊引領(lǐng)增長。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，全球光模塊市場在2020和2021年均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，分別增長17%和10%，2022年有望再次實(shí)現(xiàn)14%的強(qiáng)勁增長。但是預(yù)計(jì)將在2023年放緩至4%，并在2024-2025年恢復(fù)，到2027年全球光模塊市場將達(dá)到200億美元，2022-2027年全球光模塊市場的復(fù)合年增長率為11%。其中，DWDM和以太網(wǎng)光模塊的強(qiáng)勁銷售占據(jù)市場增長的大部分，2021年以太網(wǎng)光模塊的銷售額創(chuàng)新高，達(dá)到46億美元，較2020年增長25%，預(yù)計(jì)2022-2027年以太網(wǎng)光模塊將繼續(xù)引領(lǐng)增長，CAGR為13%，到2027年以太網(wǎng)光模塊市場規(guī)模將達(dá)到93億美元。光模塊產(chǎn)品迭代迅速，800G產(chǎn)品將在23年逐步上量。數(shù)通光模塊平均迭代周期約3-4年，例如100G從2016年開始上量到2021年已有5年的生命周期，預(yù)計(jì)400G生命周期也將達(dá)到4、5年。400G數(shù)通光模塊從2020年開始進(jìn)入規(guī)模上量階段，預(yù)計(jì)22-24年將持續(xù)上量，下一代800G數(shù)通產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在2023年之后進(jìn)入規(guī)模部署階段。23年200G和400G光模塊仍是增長主力，推動光模塊價(jià)值量提升。2021年，200G和400G光模塊的需求增長非常強(qiáng)勁。谷歌3年前便開始部署400G模塊，但亞馬遜直到2020年才開始部署，并對市場產(chǎn)生了巨大影響；雖然Meta將200G的部署推遲到2021年，但是迅速增長；谷歌2x400G模塊的需求也對2021年的市場增長做出了貢獻(xiàn)。根據(jù)LightCounting最新報(bào)告，雖然由于全球供應(yīng)鏈的持續(xù)瓶頸，向亞馬遜銷售的400GDR4和向谷歌銷售的2x400G模塊低于預(yù)期，但兩家公司都計(jì)劃在2023年加大采購，因此預(yù)計(jì)未來200G和400G產(chǎn)品將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。同時(shí)，高速光模塊產(chǎn)品需求增加將推動光模塊價(jià)值量上升。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2021年以太網(wǎng)光模塊產(chǎn)品平均價(jià)格較2020年增加21%，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在從性能較低的產(chǎn)品轉(zhuǎn)向性能較高的產(chǎn)品。預(yù)計(jì)未來光模塊廠商盈利結(jié)構(gòu)有望得到改善。國內(nèi)廠商市場份額不斷提升，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。近年來，隨著光通信行業(yè)的快速發(fā)展，光模塊行業(yè)的競爭格局發(fā)生了深刻變化，呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：從產(chǎn)業(yè)鏈來看，光模塊企業(yè)加快并購重組，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；從區(qū)域發(fā)展來看，國內(nèi)廠商由于勞動力優(yōu)勢以及研發(fā)能力快速提升，在光模塊行業(yè)中逐漸占據(jù)重要地位，以中際旭創(chuàng)、華為和海信為代表的國內(nèi)企業(yè)已躋身全球光模塊前五，全球TOP10光模塊廠商中半數(shù)都是中國廠商。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，得益于中國國內(nèi)對光器件和模塊的強(qiáng)勁需求，國內(nèi)廠商市場份額不斷提升，從2010年的15%增長到2021年的略高于50%，已占據(jù)行業(yè)半壁江山。硅光模塊滲透加速，有望在800G時(shí)代迅速切入。根據(jù)21年5月LC對光收發(fā)器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學(xué))的預(yù)測顯示，從2016年開始，基于硅光的產(chǎn)品所占的份額開始上升，從2018年開始，其增長速度加快。硅光花了10年多的時(shí)間才獲得25%的市場份額，但LC預(yù)測到2026年它的市場份額將超過50%，將達(dá)到接近80億美元。400G和800G等高速硅光模塊將是未來高速增長的主要驅(qū)動力。目前各大廠商在400G硅光技術(shù)方案中積累一定經(jīng)驗(yàn)。硅光模塊有望在800G時(shí)代迅速切入，在未來持續(xù)上量。國內(nèi)光模塊廠商積極布局，不斷增強(qiáng)硅光技術(shù)研發(fā)。國內(nèi)光模塊廠商從低速光模塊領(lǐng)域逐步拓展至高速光模塊領(lǐng)域，市占率提升顯著，在傳統(tǒng)光模塊領(lǐng)域具備一定競爭力。在硅光模塊上，國內(nèi)廠商積極布局，想要抓住機(jī)遇進(jìn)一步提高市場競爭力。國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域較晚，與國外頭部廠商相比仍有較大的差距。國內(nèi)廠商主要通過并購或者與外企合作的模式，目前在封裝技術(shù)、波導(dǎo)耦合等技術(shù)上取得一定成績。光迅科技、中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、華工正源、亨通光電等企業(yè)近年來陸續(xù)發(fā)布了基于硅光技術(shù)的產(chǎn)品技術(shù)方案，2023年，國內(nèi)光模塊廠商持續(xù)加大對硅光方案的技術(shù)研發(fā)，部分廠商有望取得一定突破，取得少量收入。5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，拉動電信光模塊需求增長。自2019年發(fā)放5G商用牌照以來，我國5G商用已經(jīng)三年，進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用關(guān)鍵期。截至2022Q3，我國5G基站總數(shù)達(dá)222萬個(gè)，較2021年底新增79.5萬個(gè)，超額完成了全年60萬個(gè)的目標(biāo)，占移動基站總數(shù)的20.71%，占比提升6.4pct。根據(jù)工信部印發(fā)的《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，我國力爭到2025年每萬人擁有5G基站數(shù)達(dá)26個(gè)，總數(shù)達(dá)到約390萬個(gè)。5G基站的穩(wěn)步建設(shè)將驅(qū)動電信市場光模塊保持穩(wěn)定增長。三大運(yùn)營商5G資本開支持續(xù)加碼。我國三大運(yùn)營商5G資本開支持續(xù)增加，2019-2021年，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通5G資本開支總額分別為2405億元、865億元、739億元。2022年，預(yù)計(jì)中國移動、中國電信和中國聯(lián)通5G相關(guān)資本開支分別為1100億元、340億元、345億元。運(yùn)營商5G資本開支的增加將有效拉動5G前傳、中傳和回傳光模塊需求。接入網(wǎng)市場空間廣闊，10GPON將保持快速增長。根據(jù)LightCounting預(yù)測，2022-2026年，接入網(wǎng)側(cè)光器件市場規(guī)模將超過75億美元，其中PON光學(xué)器件的銷售額將超過30億美元。Omdia數(shù)據(jù)也顯示，2020-2027年，全球PON市場規(guī)模將以12.3%的CAGR增長，到2027年將達(dá)到163億美元。10GPON作為主流技術(shù)方案，預(yù)計(jì)將保持快速增長，根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2021年10GPON出貨量同比增長135%，未來5年將繼續(xù)保持平均47%的增速。此外，國內(nèi)廠商正積極部署25G和50GPON，預(yù)計(jì)將在后10GPON時(shí)代提供新的增長。國內(nèi)政策紅利推動“雙千兆”建設(shè)，提升10GPON光模塊需求。國內(nèi)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中明確提出“全面部署千兆光纖網(wǎng)絡(luò)”和加快“千兆城市”建設(shè)，并規(guī)劃到2025年實(shí)現(xiàn)：10GPON及以上端口數(shù)從2021年底的500多萬個(gè)增長至2025年底的1200萬個(gè)；千兆寬帶用戶數(shù)也擴(kuò)大近十倍至6000萬戶。此外，《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動計(jì)劃（2021-2023年）》對10GPON建設(shè)提出了具體的目標(biāo)要求，到2023年底，10GPON及以上端口規(guī)模超過1000萬個(gè)，千兆寬帶用戶突破3000萬戶。伴隨“雙千兆”建設(shè)逐步落地，預(yù)計(jì)國內(nèi)10GPON光模塊市場需求將持續(xù)旺盛。7.2光芯片成長潛力較大，國產(chǎn)廠商替代加速光芯片成長空間大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2021年全球光芯片（含CCD、CIS、LED、光子探測器、光耦合器、激光芯片等）市場規(guī)模達(dá)414億美元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模有望達(dá)561億美元，2021-2025年CAGR為9%。此外，基于源杰科技招股書，根據(jù)LightCounting并結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)測算，2021全球光通信用光芯片市場規(guī)模為146.70億元，其中2.5G、10G及25G及以上光芯片市場規(guī)模分別為11.67億元、27.48億元、107.55億元。結(jié)合ICC數(shù)據(jù)測算，2021年我國光芯片廠商的銷售規(guī)模為37.37億元。具體假設(shè)如下：

（1）根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2021年全球2.5G及以下光模塊市場規(guī)模約5.58億美元，其中數(shù)據(jù)中心市場、接入網(wǎng)市場（包含光纖接入和4G/5G移動通信網(wǎng)絡(luò)）分別約1.24億美元和4.34億美元；10G光模塊市場規(guī)模約14.40億美元，其中數(shù)據(jù)中心市場、接入網(wǎng)市場分別約6億美元和8.41億美元；25G及以上速率光模塊市場規(guī)模約67.22億美元，其中數(shù)據(jù)中心市場、接入網(wǎng)市場分別約41.71億美元和25.51億美元。（2）相關(guān)毛利率、直接材料占光模塊成本比例、光芯片及組件占光模塊成本比例和光芯片占光芯片及組件成本比例的數(shù)據(jù)參考中際旭創(chuàng)、聯(lián)特科技、德科立、光迅科技等光模塊或光器件上市/擬上市公司的招股說明書或年度報(bào)告等。光芯片國產(chǎn)化率不斷提升，國產(chǎn)廠商市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。近年來，我國光芯片市場規(guī)模迅速增長。根據(jù)賽迪顧問《5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，我國光芯片市場規(guī)模將從2020年6.1億元增至2025年182.3億元，