證券行業(yè)研究-業(yè)績(jī)維持雙位數(shù)增速競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)者恒強(qiáng)1、

資本市場(chǎng)的三條主線：加速擴(kuò)容、多層次建設(shè)與強(qiáng)監(jiān)管1.1、

2022

年資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，權(quán)益市場(chǎng)重要性提升金融系統(tǒng)在提升高質(zhì)量發(fā)展能力方面發(fā)揮著重要作用，資本市場(chǎng)肩負(fù)著“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”的歷史重任。2020

年以來(lái)資本市場(chǎng)快速擴(kuò)容，市場(chǎng)體量和成交量持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)擴(kuò)容將成為未來(lái)幾年重要的長(zhǎng)期趨勢(shì)性變化，主要原因有：1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)尤其是權(quán)益市場(chǎng)重要性提升。過(guò)去我

國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以地產(chǎn)基建為主，對(duì)應(yīng)的是我國(guó)融資體系以間接融資為主，經(jīng)濟(jì)飛速

增長(zhǎng)所需的資金主要是由商業(yè)銀行直接或間接提供。隨著整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系在尋

找科技、新能源等新發(fā)展動(dòng)力，資本市場(chǎng)以提高權(quán)益融資占比為主線將發(fā)揮更大

的作用，同時(shí)會(huì)積極引導(dǎo)發(fā)展證券等非銀機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化中介職責(zé)和資本市場(chǎng)

投融資、定價(jià)功能等。2、我國(guó)證券化率和直接融資規(guī)模與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有提升空間。我國(guó)

證券化率相對(duì)較低，直接融資占比仍有較大提高空間。疫情以來(lái)各國(guó)證券化率（世

界銀行口徑：市值/GDP）持續(xù)提升，與世界主要國(guó)家相比我國(guó)證券化率仍然相

對(duì)較低。以

20

年為例我國(guó)證券化率為

82%，美國(guó)和歐洲主要國(guó)家的證券化率均

在

150%以上，與經(jīng)濟(jì)體量相比，我國(guó)資本市場(chǎng)仍偏小，預(yù)計(jì)

2022

年資產(chǎn)證券

化率將提升至

100%以上（每年提升

10pct）。3、權(quán)益市場(chǎng)的快速擴(kuò)容是全球性現(xiàn)象。各國(guó)疫情后均放松權(quán)益市場(chǎng)監(jiān)管，

全球主要資本市場(chǎng)普遍出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的現(xiàn)象。得益于疫情后流動(dòng)性寬松下風(fēng)險(xiǎn)偏

好提升，以及各主要國(guó)家加快股票的上市與審批，試圖通過(guò)激活資本市場(chǎng)對(duì)沖經(jīng)

濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。具體到中國(guó)，上市公司數(shù)量的提升是資本市場(chǎng)擴(kuò)容的關(guān)鍵一步，預(yù)

計(jì)在北交所成立、注冊(cè)制推進(jìn)等各項(xiàng)政策紅利的催化下，2022

年權(quán)益市場(chǎng)將得

到快速增長(zhǎng)。從需求端來(lái)看，居民權(quán)益資產(chǎn)配置需求提升。金融資產(chǎn)具有流動(dòng)性強(qiáng)、底層

資產(chǎn)配置類(lèi)型多樣的優(yōu)點(diǎn)，居民金融資產(chǎn)占比持續(xù)提升。

以美國(guó)

20

世紀(jì)

90

年代為參考，在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的背景下，居民資產(chǎn)的配置中

金融資產(chǎn)占比上升明顯，到

20

世紀(jì)末占比已達(dá)到

69%，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市

場(chǎng)為個(gè)人持有金融資產(chǎn)提供了便利條件。金融資產(chǎn)本身具有涉及領(lǐng)域多樣、種類(lèi)

豐富和流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，更符合多類(lèi)型配置資產(chǎn)的觀念，財(cái)富管理需求有望迎來(lái)

快速提升期。此外，資產(chǎn)配置中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)吸引力強(qiáng)，預(yù)計(jì)成重點(diǎn)配置方向。借鑒美國(guó)

20

世紀(jì)末以來(lái)的資產(chǎn)配置偏好，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在居民有關(guān)金融資產(chǎn)需求方面具有

較強(qiáng)吸引力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)也表現(xiàn)出相似特征，2009-2019

年我國(guó)居民資產(chǎn)配置中證

券投資基金份額總體呈上升趨勢(shì)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理規(guī)模也逐步擴(kuò)大。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)

更受青睞，一是由于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置種類(lèi)更多，二是由于收益率相對(duì)更高。隨著

資本市場(chǎng)深化改革和產(chǎn)品的豐富，居民對(duì)基金、股票等產(chǎn)品的認(rèn)可度進(jìn)一步提高，

A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也不斷增加，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)或可成為我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)資產(chǎn)配

置的重要方向。1.2、

北交所設(shè)立，新三板迎來(lái)改革年1.2.1、匹配中小企業(yè)融資，鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展匹配企業(yè)在不同生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)建設(shè)，有助于提升資本市場(chǎng)融資的

層次性和豐富性。從目前我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)層次來(lái)看，從

VC/PE機(jī)構(gòu)到主板上

市之間中小企業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)股權(quán)融資困難，北京證券交易所的成立正是為了滿足中

小企業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)融資需求。北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象“更早、更

小、更新”，通過(guò)構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場(chǎng)

結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化各市場(chǎng)板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，提高直接融

資比重。北交所目前的定位關(guān)鍵詞包括：中小企業(yè)、創(chuàng)新和重點(diǎn)支持行業(yè)。完善多層次資本市場(chǎng)體系，北京證券交易所堅(jiān)持差異化的制度安排，與滬深

交易所是錯(cuò)位發(fā)展和互聯(lián)互通的關(guān)系。在制度安排方面，北京證券交易所構(gòu)建契

合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中