財(cái)務(wù)管理第四章資本成本第一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的含義資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。第二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五資本成本的概念包括兩個(gè)方面：

公司的資本成本資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資的成本；

投資項(xiàng)目的資本成本資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率。這兩方面既有聯(lián)系，也有區(qū)別。第三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五第四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五二、公司資本成本公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。

普通股、優(yōu)先股和債務(wù)是常見的三種來源。每一種資本來源被稱為一種資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本。

為了估計(jì)公司資本成本，需要估計(jì)資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計(jì)算出加權(quán)平均值。

WACC——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j種個(gè)別資本成本；

Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）

n——表示不同種類的籌資。第五頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：⑴無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。⑵經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。⑶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），因此各公司的資本成本不同。第六頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五三、投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本

因?yàn)椴煌顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較高。風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較低。作為投資項(xiàng)目的資本成本即項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。其高低主要取決于資本運(yùn)用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來源籌資。

第七頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五1.如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；

2.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；

3.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。

因此，每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。第八頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五四、資本成本的用途

用于投資決策、籌資決策、營運(yùn)資本管理、評(píng)估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。投資決策：項(xiàng)目資本成本是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)籌資決策：加權(quán)平均資本成本可以指導(dǎo)資本結(jié)構(gòu)決策營運(yùn)資本管理：資本成本用于評(píng)估企業(yè)的營運(yùn)資本投資政策和營運(yùn)資本籌資政策企業(yè)價(jià)值評(píng)估：公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)：與實(shí)際報(bào)酬率比較可以評(píng)價(jià)公司業(yè)績。第九頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五第二節(jié)普通股成本一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型RF──無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β──該股票的貝塔系數(shù)；

RM──平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；（RM－RF）──權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β×（RM－RF）──該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；第十頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五例：某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14％，某公司股票的值為1.2，則：第十一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五

待估計(jì)參數(shù)（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率；（2）貝塔值；（3）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第十二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五㈠無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。1.政府債券期限的選擇通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長期政府債券比較適宜。（1）普通股是長期的有價(jià)證券。（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長。（3）長期政府債券的利率波動(dòng)較小第十三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五2.選擇票面利率或到期收益率應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。不同時(shí)間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。第十四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率（1）通貨膨脹的影響對(duì)利率的影響名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率。

第十五頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五對(duì)現(xiàn)金流量的影響如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量第十六頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（2）決策分析的基本原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（3）實(shí)務(wù)中的處理方式一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。使用實(shí)際利率的情況：A；存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率。B：預(yù)測周期特別長。第十七頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（二）貝塔值的估計(jì)1.計(jì)算方法：利用回歸分析或定義公式2.關(guān)鍵變量的選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。第十八頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五收益計(jì)量的時(shí)間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。第十九頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五3.使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提如果公司在經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性（收益的周期性，是指一個(gè)公司的收入和利潤與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。）這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。第二十頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（三）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)1.市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。2.權(quán)益市場收益率的估計(jì)

選擇時(shí)間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。第二十一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)主張使用算術(shù)平均數(shù)的理由是：算術(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)更好的預(yù)測指標(biāo)。主張使用幾何平均數(shù)的理由是：幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。第二十二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（1）幾何平均數(shù)方法下的權(quán)益市場收益率第二十三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（2）算術(shù)平均數(shù)方法下的權(quán)益市場收益率第二十四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五某證券市場最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見表

時(shí)間（年末）價(jià)格指數(shù)市場收益率0250014000(4000-2500)/2500=60%23000(3000-4000)/4000=-25%第二十五頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五算術(shù)平均收益率=[60%+（-25%）]/2=17.5%幾何平均收益率第二十六頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五二、股利增長模型

Ks＝D1/P0+g式中：Ks——普通股成本；D1——預(yù)期年股利額；P0——普通股當(dāng)前市價(jià)；g——普通股利年增長率第二十七頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五

如果一家企業(yè)在支付股利，那么D0就是已知的。因?yàn)镈1＝D0（1＋g），使用股利增長率模型的困難在于估計(jì)期的平均增長率。

普通股利年增長率的估計(jì)方法：（1）歷史增長率；（2）可持續(xù)增長率；（3）采用證券分析師的預(yù)測。第二十八頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（二）增長率的估計(jì)1.歷史增長率這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股息增長率。股息增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。第二十九頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五ABC公司2001年—2005年的股利支付情況見表

ABC公司2001年～2005年的股利支付情況表年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.25第三十頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五ABC公司的股利（算術(shù)）增長率為：02年增長率=(0.19-0.16)/0.16=18.8%03年增長率=(0.2-0.19)/0.19=5.3%04年增長率=（0.22-0.2）/0.2=10%05年增長率=(0.25-0.22)/0.22=13.6%g=（18.8%+5.3%+10%+13.6%）/4=11.9%第三十一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五按幾何平均數(shù)計(jì)算，股息的平均增長率為：g==11.80%第三十二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五2.可持續(xù)增長率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率股利的增長率=可持續(xù)增長率=第三十三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五例：某公司的預(yù)計(jì)未來保持經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長率為：g=6%×（1-20%）=4.8%第三十四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五3.采用證券分析師的預(yù)測證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。對(duì)此，有兩種處理辦法：（1）將不穩(wěn)定的增長率平均化轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的平均數(shù)。（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本第三十五頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測，未來5年的增長率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。預(yù)計(jì)未來30年的股利，見表所示。

對(duì)A公司的股利預(yù)測01234530增長率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.35442.51922.67042.80399.4950第三十六頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（1）計(jì)算幾何平均增長率設(shè)平均增長率為g：2×（1+g）30=9.4950g=5.3293%K=2.18/23+5.3293%=14.81%第三十七頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本根據(jù)固定增長股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為Ks，則第4年末的股價(jià)為：P4=2.80/（Ks-5%）當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年末股價(jià)之和：最后，求解上述方程式：Ks=14.91%第三十八頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（三）發(fā)行成本的影響新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：第三十九頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五ABC公司發(fā)行普通股100萬股，最近支付股利為每股1.5元。擬以10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬股，發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行？公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本：第四十頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks＝Kdt＋RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來講，其普通股成本為：Ks=9%＋4%=13%第四十一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。我們不知道哪一個(gè)更接近真實(shí)的普通股成本。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。一種常見的做法，是將每種方法計(jì)算出來的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。有時(shí)決策者基于他對(duì)某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心，而注重其中的一種方法。第四十二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五第三節(jié)債務(wù)成本的估計(jì)一、債務(wù)成本的含義估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。

第四十三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五二、債務(wù)成本估計(jì)的方法（一）稅前債務(wù)成本1.到期收益率法第四十四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。900=1000×7%×（P/A，Kd，22）+1000×（P，Kd，22）

用試誤法求解，Kd=7.98%。第四十五頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五2.可比公司法要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本?？杀裙緫?yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。第四十六頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來估計(jì)。（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券（2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）（4）計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。第四十七頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五例：ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來說，到期日相同則可以認(rèn)為未來的期限相同，其無風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。第四十八頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五上市交易的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券（無風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率公司債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率甲2012-1-284.80%2012-1-43.97%0.83%乙2012-9-264.66%2012-7-43.75%0.91%丙2013-8-154.52%2014-2-153.47%1.05%丁2017-9-255.65%2018-2-154.43%1.22%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率平均值1.00%第四十九頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五假設(shè)當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：Kd=3.5%+1%=4.5%。第五十頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五（二）稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅率)（三）發(fā)行成本的影響

第五十一頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得稅率40%，發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%。Kd＝10.11%

稅后債務(wù)成本Kdt＝10.11%×（1－40%）＝6.06%

如果不考慮發(fā)行費(fèi)用，稅后債務(wù)成本為：

Kdt＝I×（1－T）＝10%×（1－40%）＝6%第五十二頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五一般情況下，不需要考慮發(fā)行成本。原因如下：

（1）調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大。

（2）在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的誤差較大，遠(yuǎn)大于發(fā)行費(fèi)用調(diào)整對(duì)于資本成本的影響。

（3）這里的債務(wù)成本是按承諾收益計(jì)量的，沒有考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低債務(wù)成本，可以抵消成本增加債務(wù)成本的影響。因此，多數(shù)情況下沒有必要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整。

實(shí)際上，除非發(fā)行成本很大，很少有人花大量時(shí)間進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整。

如果發(fā)行費(fèi)用率比較大，在計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí)，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與沒有發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開，分別計(jì)量它們的成本和權(quán)重。

第五十三頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五第四節(jié)加權(quán)平均資本成本一、加權(quán)平均成本第五十四頁，共五十九頁，編輯于2023年，星期五賬面價(jià)值：根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場價(jià)值有極大的差異。實(shí)際市場價(jià)值：根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價(jià)值比例衡量每種資本的比例。缺點(diǎn)：市場價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：指根據(jù)按市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點(diǎn)：這種方法可以選用平均市場價(jià)格，回避證券市場價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資