1前言2004年中國(guó)證券市場(chǎng)帶給我們太多的思考：在宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的情況下，股指卻持續(xù)低迷、整體估值水平回落，目前深滬股指還低于年初起點(diǎn)；雖然管理層推出了包括“國(guó)九條〞在內(nèi)的一系列政策性利好，可市場(chǎng)幾乎不予理會(huì)……在2004年即將過去的時(shí)候，投資者最關(guān)心的是2005年中國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)機(jī)。毫無(wú)疑問，伴隨經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，中國(guó)證券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、國(guó)際化、市場(chǎng)化步伐正在加快。將中國(guó)股市與海外股市場(chǎng)進(jìn)行比擬，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市整體估值水平已下降到了一個(gè)相對(duì)合理的水平，這在較大程度上抑制了股市向下運(yùn)行的空間。但中外股市結(jié)構(gòu)性差異仍十清楚顯，我們認(rèn)為價(jià)值成長(zhǎng)股上揚(yáng)、績(jī)差股下跌這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然是今后較長(zhǎng)時(shí)期市場(chǎng)運(yùn)行的主要特征。投資者只有堅(jiān)持價(jià)值投資理念、挖掘價(jià)值成長(zhǎng)股才能回避風(fēng)險(xiǎn)并獲取良好的投資回報(bào)，真正分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的快樂。政策方面，我們預(yù)計(jì)2005年落實(shí)“國(guó)九條〞的工作會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，投資者特別需要關(guān)注證券發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程和股權(quán)分置問題的〔探索性〕解決方案。還記得2003年11月19日，中國(guó)證券報(bào)以“研究創(chuàng)造價(jià)值〞為按語(yǔ)刊發(fā)長(zhǎng)城證券金融研究所推出的“2004年度投資策略報(bào)告——在變革中孕育突破〞。我們當(dāng)時(shí)的看法在很大程度上得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，我們當(dāng)時(shí)推薦的38只股票，到目前為止最大平均升幅到達(dá)54.12%，至2004年11月20日平均升幅為11.47%。好的研究創(chuàng)造大的價(jià)值，壞的研究還不如不研究。因此，我們?cè)谕瞥鲞@份“2005年度投資策略報(bào)告〞的時(shí)候依然感到些許的惶恐。我們一直在鞭策自己，希望我們的研究能真正為投資者創(chuàng)造價(jià)值。損長(zhǎng)城蹄證券肉金融副研究尼所愿20匪04想年1走1月占25糧日1毯目型錄扁第一移局部倒梢股價(jià)李結(jié)構(gòu)等性調(diào)村整仍帶是主征線敵1勇一、汗A股喊市場(chǎng)障估值感下降圖到相瞇對(duì)合鞠理水君平殃1、風(fēng)多重帶壓力搞推動(dòng)草A股京PE迅下降莫2、僻相當(dāng)鴉局部服股票視已經(jīng)庫(kù)進(jìn)入救合理領(lǐng)的投講資區(qū)腸域廟二、障結(jié)構(gòu)草性調(diào)史整仍儀然是禾主旋匹律爛1、零結(jié)構(gòu)贏性調(diào)塌整的網(wǎng)動(dòng)因?qū)W2、助臺(tái)灣帖證券命市場(chǎng)打國(guó)際驅(qū)化的技借鑒辰3、致在價(jià)罪值投返資理女念的觸驅(qū)動(dòng)待下，篇股價(jià)壟結(jié)構(gòu)閉的分三化將施會(huì)持任續(xù)桌第二晨局部訂鋼影響淋股市啞運(yùn)行用因素蛇分析路 弟1券1混一、辟20匹05引年中賭國(guó)經(jīng)勾濟(jì)：蟲在潛戶在經(jīng)塑濟(jì)增貍長(zhǎng)率衫水平凝下的?？沙謶]續(xù)性予增長(zhǎng)嘴〔一毀〕中征國(guó)經(jīng)義濟(jì)增播勢(shì)放吉緩僚〔二儉〕潛躲在經(jīng)沃濟(jì)增暢長(zhǎng)率練水平算下的朽持續(xù)貍經(jīng)濟(jì)飽成長(zhǎng)帶二、脾20刮04肺年中啞國(guó)股養(yǎng)市政坊策：情倒逼扣機(jī)制炊下的焦制度寧供給課三、射新股集發(fā)行預(yù)制度顯改革晶迫在腎眉睫非：利幅空及隙不確芹定因監(jiān)素增燈加票四、地股權(quán)拳分置會(huì)問題特的解迎決：蹈方案方應(yīng)該積是利熟好嫩1．回股權(quán)亭分置蹦問題舉解決居的邏漠輯：壤一個(gè)棉價(jià)值途恒等來(lái)式森2．榮全流朝通：于帶來(lái)姓估值故水平匙下降濟(jì)的同熔時(shí)也姨帶來(lái)桐大規(guī)戚模擴(kuò)爛容壓擠力以第三鑄局部浸婚投資民理念鈔與策削略鉛22故一、尚A股女：挖抗掘價(jià)螺值成源長(zhǎng)股弱二、您B股炊：選具擇業(yè)田績(jī)穩(wěn)瘋定且欲市盈盼率低遲的股授票長(zhǎng)腐線投版資錫三、六債券橡：主快要投批資機(jī)蘋會(huì)為粥利用還創(chuàng)新肝來(lái)贏剝?nèi)〕垲~收貍益姿四、苦基金電：不檔同風(fēng)洲險(xiǎn)偏羅好投嶄資者臟都會(huì)肺有相死應(yīng)的科投資隨時(shí)機(jī)送五、位波段脫操作雞、策襲略持渠股胸六、昏把握楚新股扎發(fā)行嘆過程狐中的史投資臺(tái)時(shí)機(jī)什七、旁密切荒關(guān)注百政策速面的膨重大穿變化帽，把罩握全肅流通伙預(yù)期畢帶來(lái)培的市憑場(chǎng)機(jī)情會(huì)喚第四恒局部恰送行業(yè)歲配置秤與投屋資組付合羊24懇行業(yè)看配置額所要灣考慮琴的因蔬素壤根本迎面因臨素箭估值干水平挺二、緣行業(yè)穗定位取三、乒行業(yè)賽配置離及投纏資組遭合吹四、冒對(duì)主嚼要行麥業(yè)的仍根本哄判斷布及投過資評(píng)邁級(jí)1運(yùn)摘汁來(lái)要召經(jīng)歷飼了三泰年多溜熊市貌的調(diào)娃整，所我們沈認(rèn)為急目前陰A股匹市場(chǎng)繳的整聲體估蛇值水和平已俱經(jīng)下脆降到痛相對(duì)跡合理豬的祝程度裕，相肯當(dāng)部盟分股燥票已紫經(jīng)進(jìn)射入合蹦理的裝投資循區(qū)域灶，具頌有良豬好的拆投資庭價(jià)值帳，趨但價(jià)豈值高寇估的煤股票屠仍占扎據(jù)多瓣數(shù)陶。2閑00籮5年岸結(jié)構(gòu)萌性調(diào)懲整厚仍然進(jìn)是命股市格運(yùn)行勉的匙主旋狼律粉，在直價(jià)值文成長(zhǎng)域股面草臨上死漲契紐機(jī)的胞同時(shí)睡，績(jī)驢差股撇股價(jià)樣下調(diào)刻的空安間仍田然很溉大。遭影響壽市場(chǎng)死運(yùn)行隔的因汁素很蝶多，侍不同壓的因喂素在命不同板時(shí)期寒影響夸股市爺運(yùn)行吹的力外度也剩不一味樣。飲20促05歉年獨(dú)宏觀帝經(jīng)濟(jì)婦增速撤回落競(jìng)應(yīng)該攔是預(yù)矮料之華中的償，上羽市公蔽司業(yè)錘績(jī)?cè)雒纤僖财磿?huì)有觸較大患幅度墓的下意降。估政策脖方面播，運(yùn)投資籃者特副別需挺要關(guān)合注的臥是新后股發(fā)序行制尋度改傍革、舊股權(quán)紡分置屈問題販〔鳥探索隙性啦〕魔解決攻方案處對(duì)證且券市夕場(chǎng)的典影響中。間新股阿發(fā)行獅制度宜改革往〔包大括詢負(fù)價(jià)制賢度〕稍必然呼會(huì)抑跳制股倦指上公行的浮高度資，而宮我們激預(yù)期盯股權(quán)猛分置繪問題鞋解決似方案夠?qū)?huì)蹤以較納大利丘好的榆形式世出現(xiàn)敵，大恒盤下雞跌的另空間緊也不漁會(huì)太犯大，毯加上鍵股價(jià)吸結(jié)構(gòu)施性調(diào)鍬整因彼素，不預(yù)計(jì)界13年00拆點(diǎn)以沿下是歉低風(fēng)載險(xiǎn)區(qū)功域，痛16座00脹點(diǎn)以冊(cè)上是踩高風(fēng)朝險(xiǎn)區(qū)金域。氏價(jià)值恨投資懶仍然蒼是貫及穿始戚終的南主線順。A重股、送B股尸、債冶券、式基金映都有筍相應(yīng)伙的投艱資機(jī)蠢會(huì)。如行業(yè)細(xì)公司墓方面畜，在均20找05沃年經(jīng)乳濟(jì)減槐速的集大背它景下林，我漸們看引好上秩游行星業(yè)中斷具備竭資源蒜壟斷奔優(yōu)勢(shì)虹的行屬業(yè)，丟如煤服炭、煤港口仗、機(jī)及場(chǎng)、亂高速券公路慶等；獸在消濱費(fèi)水隔平提菌高的歷前提疫下，腹看好解持續(xù)央穩(wěn)定維增長(zhǎng)寧下游戴行業(yè)分，如躁醫(yī)藥廈、食炎品飲橡料、射商貿(mào)膽旅游階、紡腹織服葡裝、熊造紙類等，描其中芳具有櫻品牌惕優(yōu)勢(shì)濃和核阿心競(jìng)贈(zèng)爭(zhēng)力備的公物司是璃關(guān)注答的重醬點(diǎn)。望另外梯，氮堵肥、考化學(xué)陶新材逢料和銀電力蜓設(shè)備督等小優(yōu)行業(yè)布也存它在較劃好的貫投資飼時(shí)機(jī)瞧。對(duì)兼于受喜宏觀失調(diào)控盈影響噴較大校的周股期性累行業(yè)涼，中艷短期叛內(nèi)還景存在統(tǒng)一些贈(zèng)不確光定因寺素，半我們管將密愉切關(guān)奮注行缺業(yè)的竹變化潛，尤凝其是柜價(jià)格率和成遼本的甘變化漆，其逐中具責(zé)有產(chǎn)幻品結(jié)市構(gòu)優(yōu)恰勢(shì)或垂產(chǎn)業(yè)狠整合巨能力歌強(qiáng)的御行業(yè)壺龍頭仇仍可憂納入凍投資站組合敵。1長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTDCGWS策略報(bào)告2004年11月25日金融研究所崗結(jié)構(gòu)晶性調(diào)銀整市水場(chǎng)中仆的機(jī)球會(huì)與糟2004年11月25日金融研究所劍——戲2褲00盲5年逃投資楚策略乘報(bào)告貿(mào)第一趟局部燕殿股價(jià)宗結(jié)構(gòu)那么性調(diào)帆整仍福是主緒線負(fù)經(jīng)歷腥了三鴉年多游熊市復(fù)的調(diào)砍整，亭我們慮認(rèn)為捎目前邁A股賺市場(chǎng)椅的整牲體估軍值水拆平已裙經(jīng)下病降到混相對(duì)份合理遷的響程度膨，其晨中代燃表藍(lán)晚籌股物的上傍證1均80練、上蓬證5漢0、鼓深證惰10逝0指腰數(shù)P餓E已北經(jīng)接滔近甚脂至低逼于海捎外成保熟市掙場(chǎng)和宜新興異市場(chǎng)另，相續(xù)當(dāng)部蜓分股矩票已政經(jīng)進(jìn)畢入合海理的蕉投資付區(qū)域授，具末有良美好的冠投資竟價(jià)值擴(kuò)。但吧是，丘價(jià)值印高估女的股賀票仍寺占據(jù)霧多數(shù)帳，導(dǎo)覆致結(jié)等構(gòu)性灶調(diào)整董成為盲20出05園年股舟市運(yùn)仍行的芳主線送，在括績(jī)優(yōu)適股面古臨上雞漲契類機(jī)的跟同時(shí)宴，績(jī)蹄差股啄股價(jià)童下調(diào)錦的空擠間仍呢然很球大，犬未來(lái)滿股市傅調(diào)整讀方向鉤必然瓶是績(jī)得優(yōu)股炸的上財(cái)漲和輸績(jī)差踐股的遵下跌飛共同武作用鍬的結(jié)晶果。飽一、澡A股龜市場(chǎng)凡估值這下降墾到相印對(duì)合吧理水訊平艦1、宗多重己壓力鴉推動(dòng)鏟A股走PE爬下降饒圖督1愚旺19虛92渣－2沒00艘4年膀11斗月史A股爽PE紙與R極OE住的關(guān)辭系正資料塞來(lái)源版：天鑄相系等統(tǒng)覺市盈生率是機(jī)反映隙股票息之市棕場(chǎng)估畜值水必平的蓄最通逗用的掀指標(biāo)者。從皆19急92豬－2柔00班4年暴期間份，A勁股市態(tài)場(chǎng)市聚盈率拼大約脆在1枕6－極70夕倍的紡區(qū)間淋運(yùn)行凡。1壇99謊9－泄20纏01葡年A漁股指惱數(shù)大東幅上涌漲，賠使得評(píng)A股直平均袍市盈詳率和技市凈每率達(dá)召到歷遵史最穩(wěn)高水銹平。今而隨撕后，祖在缺什乏盈戴利能坦力支渣撐的誰(shuí)前提蠟下，辛20配01演年6撓月A前股指億數(shù)達(dá)糧到2耽20晉0點(diǎn)嘩后峰流轉(zhuǎn)急購(gòu)下，秤出現(xiàn)滔了連躍續(xù)3頃年多苦的下極跌。應(yīng)從P診E與你RO餃E的晌相對(duì)吧走勢(shì)關(guān)來(lái)看津，雖投然2遞00鞠2－看20作04鬧年R福OE據(jù)觸底壘上升獄，但競(jìng)是A宰股P濾E仍雪然是胞跌勢(shì)疫不改頌，這振種下莊跌我覆們認(rèn)株為是似價(jià)值孫投資木理念冒的深蓮入以楊及證捐券市造場(chǎng)國(guó)割際化主趨勢(shì)惡、股匯權(quán)分限置問唱題有炎待解處決等遠(yuǎn)多重勻壓力湖下促明成的異。蹈經(jīng)過寄3年餐結(jié)構(gòu)桂性調(diào)遭整，罪A股踏市場(chǎng)秩PE示已接貝近成廊熟市輩場(chǎng)平槳均水東平凝截至嘩統(tǒng)計(jì)免日，環(huán)A股第市場(chǎng)爬的加秘權(quán)平由均市陜盈率肝為2猛4.撒05始倍，籌如果出剔除售虧損既股，漿那么A飲股市可場(chǎng)的吃加權(quán)槍平均弊市盈光率只漲有2扣0.訓(xùn)27秘倍，市與成炊熟市哥場(chǎng)的盈差距對(duì)縮小秋到1剃0％抗左右季的水陵平，肝根本版上接固近成儉熟市選場(chǎng)的特估值劫水平課。但衰與新歲興市射場(chǎng)市術(shù)盈率兄相比城，A近股市已場(chǎng)的燃市盈勉率仍堂然偏剖高。螺及表1饒仇主乞要成懂熟市掩場(chǎng)和摸新興略市場(chǎng)濫PE鐘比擬回各大自市場(chǎng)恨指數(shù)霸名稱判加權(quán)否平均獄市盈們率薪美國(guó)歲標(biāo)普庭50果0畝指數(shù)豎20偏.0炎4腫英國(guó)慧金融石時(shí)即10粥0扁指數(shù)得22美.1汗1方成熟句市場(chǎng)敘德國(guó)難DA覽X寸指數(shù)末17芒.1橫法國(guó)敢巴黎翻40艘指數(shù)順17弓.4驅(qū)5組香港遇恒生礎(chǔ)指數(shù)團(tuán)18蕩.6秘1良平均林19胳.0孕6啊印尼朵雅加晝達(dá)綜稠合指在數(shù)疲14旺.6租6更吉隆柳坡綜攀合指姓數(shù)緩15暈.1筒2泥菲律巾賓綜叫合指忽數(shù)瘋14艘.5道新興麗市場(chǎng)因臺(tái)灣嘩加權(quán)喂指數(shù)可17鹽.7瞎3漫韓國(guó)幅綜合換指數(shù)竊15夸.9版3倍平均詠15解.5挽88升所有王Ａ股罪〔不紛含虧單損股舍〕羨20懶.2國(guó)7睜所有汽Ａ股允〔含雙虧損款股〕糧24答.0扇5惜中國(guó)方市場(chǎng)燙上證枯18勒0摸15撈.8森4疤上證許50引15球.2獻(xiàn)2諷深證筋10芳0駱16匹.6粉8茅資料使來(lái)源健：軍電BL棄OO招MB猛ER龜G獲天相烘系統(tǒng)竭另慕注：褲除了汁吉隆驚坡、碌菲律棋賓指頑數(shù)取創(chuàng)11寬月1易9日持?jǐn)?shù)據(jù)睡、雅雨加達(dá)炎指數(shù)象取1露1月飛12籃日數(shù)攏據(jù)、饞韓國(guó)爺綜合擊指數(shù)羞取8訊月5煙日數(shù)鞏據(jù)外衰，其犯余數(shù)溝據(jù)均虎取1舌1月著15號(hào)日調(diào)2、永相當(dāng)玩局部川股票櫻已經(jīng)睜進(jìn)入染合理錦的投獵資區(qū)隸域弱上證沃18懸0、竟上證慶50束、深歲證1喉00上指數(shù)滿成份亂股市填盈率剃、市矛凈率萄低于遇海外吩市場(chǎng)扶水平活從統(tǒng)橋計(jì)數(shù)輔據(jù)看吊，上界證情18也0、窄上證隱50夸以及向深證挪10糖0的趣市凈膛率與選海外襲成熟前市場(chǎng)壩的平瓜均水梅平基磚本相吵同，杠但是泄市盈粘率卻額低于奮海外刪成熟嘉市場(chǎng)冬和新白興市賄場(chǎng)。強(qiáng)如果能以市故盈率摟作簡(jiǎn)羊單估靠值的亮話，廈上證碎18柜0、朗上證魔50踐以及睜深證重10猶0市澆盈率釣僅為盤15旗.8嚴(yán)4、驚15扶.2氣2、冒16茂.6型8倍役，這鋪局部炸股票令的價(jià)蛙值是偽被低足估的教。進(jìn)城入合勵(lì)理估專值區(qū)正間吹股票剛的比頂例增拼加。寶圖趁2備僻海外姜主要僚市場(chǎng)體成分南股指徒數(shù)P謠E、射PB群比擬鉤資料棄來(lái)源咳：織BL改OO夢(mèng)MB肌ER愚G處從市記盈率慢結(jié)構(gòu)遵來(lái)看任，雖嗽然市青盈率矛在封20桃倍以嫩上的助股票榮仍然上占據(jù)惜較大圾比例匪，但尼是從較20折02攪年到與20扛04坐年，助隨著總上市立公司嫂盈利純能力巷的增月強(qiáng)，還我們炸可以鮮明顯塊地看金到低撕市盈慣率股醫(yī)票比存例正輛在逐陳漸增眠加，烤進(jìn)入忌合理家估值歌水平面的股片票數(shù)鑄量逐印年增誕加。請(qǐng)截至介20拼04拆年1怎1月籌15偷日，廢20計(jì)倍市子盈率建以下手的股杏票占園股票慎總數(shù)侍的1省7％雄，而魄30請(qǐng)倍市爛盈率體以下你的股抗票占披股票造總數(shù)網(wǎng)的比僵例那么算到達(dá)休了4賴0％豬。房圖3脅羅不農(nóng)同市段盈率瓶區(qū)間委的股承票家將數(shù)比哀例并資料耳來(lái)源恢：天哪相系爛統(tǒng)〔顧剔除逆虧損中股〕砌二、社結(jié)構(gòu)汪性調(diào)趴整仍扮然是狼主旋艇律柿盡管煤我們擁認(rèn)為沉當(dāng)前渣中國(guó)仆證券嘗市場(chǎng)赤進(jìn)入五一個(gè)測(cè)相對(duì)遠(yuǎn)低風(fēng)怎險(xiǎn)，茄估值噴水平堂相對(duì)唉合理會(huì)的階淚段，肥局部樹股票潑已經(jīng)逝進(jìn)入軋了合尋理的傭投資肢區(qū)域物，甚森至有角些股據(jù)票被亮低估距，但師是我井們不羊能否悅認(rèn)仍阻有相皺當(dāng)大障局部機(jī)股票勞的估什值仍錯(cuò)然偏貴高，絲不能棵否認(rèn)日我國(guó)乳上市尊公司根存在謙的靠認(rèn)外延嫁性擴(kuò)然張實(shí)未現(xiàn)盈部利增盈長(zhǎng)、愛分紅蜻派現(xiàn)粘率低爺?shù)热陛v陷，每因而障股市久的結(jié)坡構(gòu)性飯調(diào)整牧之路交仍然測(cè)是漫許長(zhǎng)的丸。傳1、恰結(jié)構(gòu)婦性調(diào)掀整的僅動(dòng)因股資本踏市場(chǎng)襲全球牽化趨儉勢(shì)：粗制度揭國(guó)際翁化、妖投資券理念賺國(guó)際聞化導(dǎo)烘致股弓價(jià)結(jié)公構(gòu)調(diào)玩整鈔全球清資本門市場(chǎng)斤長(zhǎng)期麗一體困化的嶼趨勢(shì)均是勿廳庸置缺疑的鴉。在蜜一個(gè)摸完全扯開放捷的市寸場(chǎng)里鉗，只改要存注在著藥套利貍機(jī)制除，期警待完伸全獨(dú)字立的塊“本方土定屋價(jià)權(quán)甩〞是掘不可章能的兵。從復(fù)資本姻市場(chǎng)輛的全止球化果趨勢(shì)丙來(lái)看賽，中躬國(guó)股禽市面莖臨的尾是一虛個(gè)“速雙向您〞的西接軌灶過程潛，這教個(gè)接朝軌不浮是平完均市凡盈率碌、市興凈率欺的簡(jiǎn)乖單相圣接，慶而是齡估值顛方法險(xiǎn)、投坡資理紙念等計(jì)多重賓因素戴共同促作用濤的結(jié)掘果。彈中國(guó)律證券生市場(chǎng)漂全球鞋化的亂過程溉是漸姐進(jìn)的乳。從掉B股相市場(chǎng)電的開乳放到需QF陜II女，從銀新股練詢價(jià)雅制度時(shí)的出箱臺(tái)到造監(jiān)管霸體制忽的國(guó)賓際化蓮，我慮國(guó)證日券市棒場(chǎng)制亭度正況在朝溜著國(guó)劃際化波的標(biāo)慧準(zhǔn)發(fā)懶展。伴同樣怕，在餅制度乳國(guó)際的化的漏同時(shí)揀投資打理念嗚也變噸得國(guó)團(tuán)際化蹈。當(dāng)鋪“鬧價(jià)值跳投資宴〞芒理念暫成為娃主流雀時(shí)，鐘國(guó)內(nèi)齒外投些資者砍對(duì)中疼國(guó)證批券市垂場(chǎng)的虛定價(jià)滲也逐躍漸趨撥于國(guó)爛際化嫁，股杠價(jià)結(jié)衫構(gòu)的配調(diào)整他成為遭不可切防止將的趨紐勢(shì)。距投資巧者結(jié)幕構(gòu)的橋變化蠶：機(jī)周構(gòu)投插資者倘直接固推動(dòng)采股價(jià)卻的結(jié)濤構(gòu)性師調(diào)整樸機(jī)構(gòu)作投資椅者的籍興起懸直接寺推動(dòng)誤了投研資理骨念的款轉(zhuǎn)變捧，從復(fù)而導(dǎo)灘致了查股票雕市場(chǎng)粥的股驕價(jià)結(jié)扶構(gòu)性種調(diào)整溪。從隙機(jī)構(gòu)歐投資水者的犬資金穿規(guī)模乓來(lái)看鼓，其鹽資金怒規(guī)模蒙的大歉型性乏以及捆資金徹來(lái)源卻的性廈質(zhì)決棋定了烈他們發(fā)極其毫講究撞躲避窗風(fēng)險(xiǎn)辰，更賴加注容重資雀金的巷平安能性、債流動(dòng)監(jiān)性和貸穩(wěn)健牌性。潔同時(shí)潤(rùn)，機(jī)凈構(gòu)投旺資者公具備泰散戶礎(chǔ)投資懲者所搏沒有重的信阿息、斜研究臟分析雨優(yōu)勢(shì)收以及尚科學(xué)百完善頓的決拴策優(yōu)尺勢(shì)，太從而扎使得盈價(jià)值呀投資盛的理央念得逐以長(zhǎng)頁(yè)驅(qū)直邀入。晴伴隨位證券習(xí)市場(chǎng)嚴(yán)的快換速成笨長(zhǎng)，搞我國(guó)花機(jī)構(gòu)濤投資猶者取宇得了裳超常愁規(guī)發(fā)流展，得機(jī)構(gòu)揭投資墾者的誓入市攜規(guī)模窄已占俯流通醬市值篩的一騾半以塘上，垃其構(gòu)劑成逐莫步趨濤于多填元化差，國(guó)般內(nèi)外敬證券楊投資頂基金剪、券慣商、壓社保照、保壓險(xiǎn)、議QF都II勞等機(jī)芬構(gòu)投療資者陷已成勾為主昏導(dǎo)證秩券市富場(chǎng)的生中堅(jiān)井力量增。據(jù)你統(tǒng)計(jì)累，1臺(tái)99丈8－插19鳴99草年間隙我國(guó)膝機(jī)構(gòu)喝投資錯(cuò)者僅俘占2皆0－較30熄％，父而到析20犧04席年上腐半年賠，單賺是基取金的個(gè)規(guī)模儲(chǔ)就已犁經(jīng)達(dá)抓到2聯(lián)80園0多扁億元茶，約痕占流云通市乎值的側(cè)20?。ィ贡?舊年前巖有大趨幅度短提高精。隨切著Q塞FI來(lái)I、兇保險(xiǎn)攀、社腹保等童資金槳入市優(yōu)比例窮的提艇高，父機(jī)構(gòu)仇投資準(zhǔn)者的錯(cuò)規(guī)模咳將越號(hào)來(lái)越在大。澡2、檔臺(tái)灣僵證券凍市場(chǎng)拼國(guó)際震化的板借鑒怕：接杯軌是堡個(gè)長(zhǎng)脖期的蹦、動(dòng)少態(tài)的字過程楊貸，但抵也是哈必然映趨勢(shì)蘋臺(tái)灣卷自含1說(shuō)99混1坐年鋒1勵(lì)月起想正式瀉實(shí)施宅Q膨FI縱I駁制度搭，經(jīng)比過十圍余年簡(jiǎn)的發(fā)艙展，地QF亞II縣制度見也經(jīng)拳過不積斷調(diào)封整變?yōu)a遷。條

環(huán)在臺(tái)藍(lán)灣證搏券市頭場(chǎng)實(shí)乓施容Q掘FI莫I環(huán)的過學(xué)程中澆,齊我蟲們發(fā)冬現(xiàn)，費(fèi)在經(jīng)舞歷了愛10情年的捷調(diào)整船后其刷股票羽的市吧盈率玻才逐勤步與到國(guó)際袍接軌叉。奪圖助4玩歲91傻年以飾來(lái)臺(tái)桐灣股窯市P農(nóng)E變大化企資料拳來(lái)源姥：豐BL薯OO勁MB像ER澡G啄臺(tái)灣板市場(chǎng)灶給我金們的階啟示夾是，現(xiàn)盡管礦臺(tái)灣排股票失市場(chǎng)絮的市店凈率釘明顯峰低于術(shù)其他既海外朵市場(chǎng)授，盡稅管臺(tái)底灣股邁市的愉市盈亡率在酒QF震II速實(shí)施霞的1往0年冬期間甜在1廚7－余50嬌倍之親間反麥復(fù)上裕下，扒但是耀最終笑仍然當(dāng)趨向填與國(guó)忌際市鑒場(chǎng)平膏均水鞏平相誓持平槳，這的說(shuō)明未市盈營(yíng)率最師終與牽國(guó)際卡接軌壤是每括一個(gè)慕開放齊市場(chǎng)虎不可質(zhì)防止策的趨冶勢(shì)。互圖磁5嘗墨20兇04兔年臺(tái)培灣加轎權(quán)指姓數(shù)漲驗(yàn)跌幅毯與P城E走嗽勢(shì)哨資料煮來(lái)源度：猾BL裹OO苗MB柄ER華G壓3、預(yù)在價(jià)垂值投捏資理魚念的絮驅(qū)動(dòng)幻下，逮股價(jià)屯結(jié)構(gòu)聾的分視化將件會(huì)持希續(xù)產(chǎn)績(jī)差煙股市殺盈率依過高春和績(jī)形優(yōu)股走數(shù)量念較少暴是導(dǎo)添致A上股P工E偏影高的扮原因膽從股籠價(jià)結(jié)般構(gòu)看擠，導(dǎo)盜致滿A股袋平均魯市盈命率水暖平較協(xié)高的俊原因委是績(jī)澆差股皇市盈詢率偏伴高以己及績(jī)揮優(yōu)股斬?cái)?shù)量怒較少頓。根第據(jù)統(tǒng)慶計(jì)，纖A股啞市場(chǎng)事每股胃收益固在0豆.0惜5元舞以下猶的股氏票平眉均市劇盈率續(xù)為1臺(tái)26歐倍，不遠(yuǎn)遠(yuǎn)乘高于能美國(guó)絕、香不港市遼場(chǎng)7鴨0倍已左右圾的市仆盈率買水平逝。另金外，洪每股幣盈利盒水平隊(duì)較高股的公脹司相絕對(duì)較號(hào)少，舞每股取收益俘在0縮.5滔元以吳上的匯公司脹只占浪到上突市公躬司總愉數(shù)的劑6％磨，低兔于美冷國(guó)、流香港寧市場(chǎng)艷平均越高于架30余％的鎖水平墓。顏圖6綱瘦A府股市宮場(chǎng)不植同艷每股謙收益枕區(qū)間狼股票賊數(shù)量揭分布通結(jié)構(gòu)摸資料苦來(lái)源耽：天住相系扛統(tǒng)蛋PE族角度擋看，隆局部活績(jī)優(yōu)塌股被照低估晴，績(jī)堤差股繡下降叉空間創(chuàng)仍然刺很大飼每股閉收益傲水平否代表康上市金公司蟲的盈惕利能侮力。睡為了覺更好澆地分?jǐn)∥錾鰽股戶市場(chǎng)植股價(jià)諷未來(lái)腔的結(jié)蓬構(gòu)性頭調(diào)整泉方向卸，我押們選晚?yè)窳俗屆绹?guó)昌紐交療所〔攝82召0只啞股票盼〕、赤臺(tái)灣俊交易品所〔從56指2只址股票枕〕、因香港搶交易縱所〔亮53讀0只柿股票框〕三揪大市面場(chǎng)與濟(jì)A股亂市場(chǎng)答進(jìn)行戰(zhàn)比擬藝，分瀉析其臣不同佛收益項(xiàng)區(qū)間爹股票車市盈壺率分鋸布結(jié)眠構(gòu)。柄通過妥分析自我們苗發(fā)現(xiàn)執(zhí)，從際不同羨區(qū)間持的股紙票比慮例結(jié)賓構(gòu)來(lái)緞看，肝A股楊和香塔港股魄市低趟收益竟水平授的績(jī)來(lái)差股嗓數(shù)量純較多命，病兩個(gè)賠市場(chǎng)或的銷可比駁性峽較敢強(qiáng)。稀美國(guó)干和臺(tái)嚼灣兩鑰市場(chǎng)語(yǔ)的大悶多數(shù)烈股票泄收益押都集藥中在睜0.學(xué)5以耕上，陣尤其讓是0善.2慚元以歉下的逝區(qū)間賺與A乳股市窗場(chǎng)差恥異較罩大，失可比虧性不除強(qiáng)。團(tuán)圖勢(shì)7昂壽中國(guó)已、香壯港、邁美國(guó)照、臺(tái)朗灣四必市場(chǎng)秀不同炒每股輛收益顫區(qū)間險(xiǎn)的股諷票數(shù)爹量比棵例仔資料泥來(lái)源無(wú)：演BL廊OO抵MB減ER讀G碗天秀相系料統(tǒng)浩另注甲：由收于我免們最祥終比胃較的敏是不甩同市死場(chǎng)的腥市盈雷率和健市凈煤率，啦因此帖對(duì)于蹄不同曉市場(chǎng)難的不薯同貨圣幣單塵位不服進(jìn)行駛換算炊從慘A股恥市場(chǎng)僵與香俗港市韻場(chǎng)比離較來(lái)凡看，吃績(jī)差例股的寸市盈膚率明錄顯偏察高。使A股跡整體黎市盈播率偏多高的音原因售在于說(shuō)績(jī)差療股的屆市盈供率偏徐高紫。局從表汗2中上我們可可以觀看出火，每復(fù)股收黑益在不0.牙2元鋒以下李的股羞票當(dāng)妥中,來(lái)A股丘的市汪盈率冒明顯皺要高填于香憲港股勇票的農(nóng)市盈沿率。成而每假設(shè)股收牙益在丘0.麥2元葡以上缺的股搜票當(dāng)癢中，舉A股纏的市吩盈率兩逐漸悄和香界港股刃票的飯市盈咳率接膊近。崖而每刮股收叼益在敘此0除.5智元以謎上的丑股票切當(dāng)中劣,A昂股的英市盈運(yùn)率只春有1時(shí)0.獵36堵倍,厲甚至插還低沒于香踏港股剪票的莊市盈擔(dān)率。豈這表循明A氏股市謠場(chǎng)中廁績(jī)優(yōu)食股和散績(jī)差壇股的歇股價(jià)越?jīng)]有頌拉開浙差距碗，而及A股汁績(jī)優(yōu)墓股中竿有部庸分股齒票相增對(duì)于文香港蘿股市豬、臺(tái)靈灣股甲市乃土至于擦美國(guó)量股市貼同等典收益梯水平述的股豐票，醋甚至哀還出浪現(xiàn)了誰(shuí)股價(jià)吧低估賞的現(xiàn)乳象。豎表深2庭覺A股小、美勻國(guó)、伶臺(tái)灣芳、香懼港市利場(chǎng)不口同每單股收正益區(qū)芝間P邀E比烈較暢EP進(jìn)S維A股鵝市場(chǎng)向美國(guó)揚(yáng)市場(chǎng)銷臺(tái)灣場(chǎng)市場(chǎng)餅香港個(gè)市場(chǎng)烤0.拐01躍-0李.0獎(jiǎng)5歡12就6.盞70倡71斜.8謹(jǐn)8羨58太4.添51阿79重.6庭1碌0.噸05洲-0搜.1半51娛.7唐1縣28恰.9賄7完10艷8.霞76壘13籃.8洪0朱0.汽1-娘0.槍2宴27泳.1典3斷40糟.2螺1耍80嫩.5妨9里12糖.4其2鄰0.具2-獻(xiàn)0.膠5跨15料.1綿7甜31峰.9綁9竄33勢(shì).6議8諷11秩.8疾2關(guān)>0競(jìng).5材10丟.3勒6呢20慧.9事5蛾13體.5照4任26乖.2漠7奸資料誰(shuí)來(lái)源右：想BL浴OO貿(mào)MB隔ER沙G客從亞PB吐角度逆看，屬A股泡股價(jià)擴(kuò)的結(jié)慈構(gòu)性宴調(diào)整爭(zhēng)也仍鵲將持票續(xù)雷與綁PE未相似蠻的是銳，A虧股市黃場(chǎng)中饑每股技收益傻在0液.5狂元以丘下的述股票帝市凈堵率高義于香貿(mào)港市幼場(chǎng)的更水平錢，尤罷其是練每股敬收益窮在0墻.0眨5-超0.堆5元吧之間英的股足票，冠市凈置率比劇香港津市場(chǎng)于溢價(jià)沉在2淺0％屆以上歡，但忽每股夜收益蝦在0巡.5攝元以漢上的摸股票轎市凈曾率卻冠低于牧香港貌市場(chǎng)紗，疤顯示舉從市匆凈率打的角對(duì)度看扯，A弦股績(jī)解優(yōu)股選的價(jià)鉗值相釣對(duì)于醋香港擴(kuò)同等訪收益軍率的矛股票獄，也柔有所錯(cuò)低估分。觸表附3遵棍A股雅、美乏國(guó)、限臺(tái)灣結(jié)、香那港市彼場(chǎng)不裝同每因股收災(zāi)益區(qū)內(nèi)間捷PB替比唐較違EP此S清A股住市場(chǎng)駕美國(guó)腐市場(chǎng)距臺(tái)灣沖市場(chǎng)蘿香港量市場(chǎng)局0.羞01誦-0脫.0遺5團(tuán)2.松50亞2.齒27層0.加82效2.序48榴0.憂05丸-0裝.1變2.翻11提2.待30字0.贊63埋1.拾49瞇0.處1-予0.源2已2.米12服2.竭80具0.蠢96輝1.待80奶0.恒2-辦0.層5搜2.前39蒙2.亂97載0.蓬89猛1.幫79貿(mào)>0旅.5玩2.羊41嗽2.宏89津1.釋72厲3.匯72拴資料俘來(lái)源猶：雅BL茄OO己MB拐ER飯G睛第二梨局部耍立影響嘗股市帥運(yùn)行桂因素仁分析擇影響懂股市聚運(yùn)行汗的因期素很昆多，余不同俱的因恩素在產(chǎn)不同繞時(shí)期數(shù)影響側(cè)股市拐運(yùn)行硬的力姨度也宗不一零樣。修20集05斗年投爭(zhēng)資者銅特別叢需要他關(guān)注縫的是情宏觀珠經(jīng)濟(jì)帳開展破狀況妄、新秒股發(fā)編行制染度改竊革、漸股權(quán)眉分置蔑問題梳探索得性解現(xiàn)決方該案對(duì)竄證券押市場(chǎng)圈的影新響和囑股市梅政策濁中各停種潛胃在利幫好兌覽現(xiàn)的摩可能章性。丹表?yè)?毅皆影響愁市場(chǎng)釘運(yùn)行邀的主矛要因她素卷因素飲簡(jiǎn)述冊(cè)對(duì)證翠券市粉場(chǎng)的倉(cāng)影響敗外觸部唐環(huán)是境膽因貸素遮宏觀借經(jīng)濟(jì)遞自2厲00呼3年疤中期恩以來(lái)值，以描美國(guó)源為首柳的發(fā)吹達(dá)國(guó)糧家經(jīng)團(tuán)濟(jì)逐志漸好僻轉(zhuǎn)，膜揭開糊了全便球經(jīng)伍濟(jì)復(fù)闊蘇的錯(cuò)序幕示。住在成涌功實(shí)花現(xiàn)軟職著陸摩之后灑，中北國(guó)經(jīng)冊(cè)濟(jì)增倍速放港緩，劇但仍予然處垂于一艙個(gè)快其速健銅康的桐上升辣開展紀(jì)軌道盯周期狗之中搬。堵偏好格投資秤隨著格中國(guó)碎投資殺體制羅改革蔽的逐廟步推階進(jìn)，華20真05聯(lián)年投蔽資增早長(zhǎng)將宴會(huì)放閘緩，混但是生由于聯(lián)更加依注重鳴投資撥效率套的提飯高，昏中國(guó)銳經(jīng)濟(jì)宣有望慢實(shí)現(xiàn)耗長(zhǎng)期最的可淹持續(xù)近性增腸長(zhǎng)。初長(zhǎng)期受偏好怠出口桌潛在惡貿(mào)易堆摩擦科的影剝響與洋20贏04劇年基筆數(shù)很終高，蠻20旱05抽年出捎口增感速將器會(huì)放敘緩，構(gòu)但仍捷然將專保持販一個(gè)危較高寇增速解。殺偏淡五消費(fèi)埋消費(fèi)枝需求矮穩(wěn)定傍增長(zhǎng)擊，對(duì)縮經(jīng)濟(jì)糖增長(zhǎng)黃的貢閥獻(xiàn)度離提高亦。貝利好挽價(jià)格研和利脊率告由于拿糧食籌價(jià)格灶的繼懶續(xù)恢救復(fù)性盾上漲嚷及石陣油與撿大宗傘原材運(yùn)料價(jià)玉格的艦高位隙運(yùn)行射，物摘價(jià)仍吧然面庸臨較洋大的陵上漲東壓力拿，具識(shí)有升錢息預(yù)肚期。隸偏淡熊匯率塊升值叢壓力布大，些調(diào)整準(zhǔn)的可仍能性外大卡偏淡慰貨幣燦政策三穩(wěn)健波的貨拆幣政泛策在蜂整體囑上將疲繼續(xù)愉延續(xù)躁。從自短期陷來(lái)看禍，宏挎觀調(diào)冊(cè)控中易行政惹性的免信貸福政策剖將逐虜步放他松。艇偏好套財(cái)政嗚政策盆中性嶄財(cái)政紫政策獻(xiàn)和支羞出結(jié)漢構(gòu)的峰優(yōu)化籌調(diào)整百，使慨其對(duì)潔證券摟市場(chǎng)龜?shù)挠把皂懥溱吶踝?。前中性篩行業(yè)炸狀況匆行業(yè)攀增長(zhǎng)廊雖仍狗處于庫(kù)景氣舉周期模，但碧20勢(shì)05嘆年同俘比增玉速由妥于今欠年基立數(shù)很龜高而慰將出暖現(xiàn)明窯顯的歉下滑抄，主孕導(dǎo)產(chǎn)圈業(yè)群喊將面今臨周腐期性岔調(diào)整被。叨偏淡筋股市挽政策玉“涂國(guó)九浴條豬〞惕各項(xiàng)謹(jǐn)政策紀(jì)措施城的落口實(shí)在烘長(zhǎng)期差內(nèi)對(duì)稀中國(guó)竊證券濕市場(chǎng)漿發(fā)揮夕積極彼作用粱，預(yù)責(zé)期2悄00綁5年蟻將是仰股權(quán)匙分置擁問題株解決巾的時(shí)省間之辭窗。做利好脖新股亮發(fā)行身市場(chǎng)儉化改糠革〔漫包括呼詢價(jià)機(jī)制度飛〕艷利空濫市開場(chǎng)首內(nèi)扇在顧因亡素件基金烈預(yù)計(jì)渣基金閃發(fā)行近規(guī)模挺將好銳于今魄年，駱基金弟創(chuàng)新帶產(chǎn)品溪不斷屠推出坐。勿利好胞券商臣一方細(xì)面問蠶題券毫商將希逐步華被淘塑汰，腫另一捕方面族優(yōu)質(zhì)駁券商恨融資境機(jī)制鞠拓展梁、創(chuàng)鎮(zhèn)新類兄業(yè)務(wù)支的正振式開匠展，井券商撓面臨突的競(jìng)江爭(zhēng)將離更加竄劇烈宗。誤中性授中小份投資楊者云分類甩表決紫制度欲的執(zhí)爛行或禽股權(quán)衣分置哭問題好的解弦決，苗中國(guó)健證券噸市場(chǎng)償投資豎者利油益保木護(hù)將控正式圓提上狗議事彎日程存。容偏好捐市場(chǎng)財(cái)融資乘功能畢預(yù)期編20希05濱年新餃股發(fā)劫行速爬度加昆快，拴眾多槽大盤刺股上油市，滔但增冒發(fā)、紛配股尼工程倡可能嫁減少飯偏淡尊估值撫價(jià)值陳投資括理念腔的深伏化與員中國(guó)田證券賺市場(chǎng)停估值援水平泊的深忠入討廈論，母中國(guó)加證券虎市場(chǎng)朝的投摸資價(jià)記值將栗繼續(xù)稈面臨胖重估衛(wèi)，結(jié)忍構(gòu)性吧調(diào)整躺不可濁防止褲。愈偏淡豪一、震20任05志年中踏國(guó)經(jīng)嚼濟(jì)：俗在潛蠻在經(jīng)塊濟(jì)增修長(zhǎng)率圖水平扇下的錢可持傾續(xù)性喘增長(zhǎng)擾在經(jīng)晨歷了喇20貿(mào)03儲(chǔ)、2榆00型4年意的高歌速運(yùn)姨行之調(diào)后，溫中國(guó)數(shù)經(jīng)濟(jì)帳增長(zhǎng)介的步仿伐將什放緩穴，但么是我榴們認(rèn)培為，撤基于壓中國(guó)提經(jīng)濟(jì)針成功漆實(shí)現(xiàn)捐軟著譜陸的令根本勢(shì)判斷版，未循來(lái)的嘆中國(guó)洪經(jīng)濟(jì)秘將會(huì)疤在中輔長(zhǎng)期搏內(nèi)實(shí)疏現(xiàn)潛淋在經(jīng)衣濟(jì)增辟長(zhǎng)率在水平飾下的君可持餓續(xù)性辮增長(zhǎng)干。墓〔一溉〕中編國(guó)經(jīng)奪濟(jì)增撇速放潮緩等我們粒認(rèn)為猛中國(guó)伴經(jīng)濟(jì)墳增長(zhǎng)關(guān)放緩伶主要炮基于徑以下勻幾個(gè)妹判斷燥：楊首先缺，罰“鼓重型兵消費(fèi)追〞挪排浪渣式的怠購(gòu)置疼需求豪難以敏維持貼。家目前線，住牙宅、繳汽車悟等數(shù)莖十萬(wàn)緣元的芳“體重型聾〞舊消費(fèi)有所形各成的娘購(gòu)置癢熱潮良，主邪要還故是以屬較高猴收入斗群體陳為主紅的消利費(fèi)，跪而對(duì)上于廣敏大中盜低收姑入者薪來(lái)說(shuō)粒，尚式難形患成對(duì)律這些防“泄重型儲(chǔ)〞肉消費(fèi)崗排浪衰式的岸購(gòu)置星需求恒。吳其次喬，瓶石油趙價(jià)格裕與大獸宗原棉材料委價(jià)格城的高恰位運(yùn)跨行將袖侵蝕舅企業(yè)影的利紹潤(rùn)空財(cái)間。苗雖然攏目前小石油文價(jià)格得與大饞宗原竟材料扮價(jià)格開走高糊反映治了全食球經(jīng)尸濟(jì)旺偶盛的顆需求鑰增長(zhǎng)寒，但起是就狐中國(guó)職經(jīng)濟(jì)橡的現(xiàn)某實(shí)情譯況來(lái)怕看，些上游朋產(chǎn)品擊價(jià)格細(xì)的高避位運(yùn)跟行，姑對(duì)于攝大量唇的下滋游生伯產(chǎn)企稼業(yè)來(lái)璃說(shuō)，刑由于絞受到戀絕大謙局部桌商品腥供大畢于求喬的買達(dá)方市蛋場(chǎng)的敘制約燕，向幕消費(fèi)竊者轉(zhuǎn)武嫁成鋒本的扎程度代有限原，這庫(kù)無(wú)疑榴將侵雜蝕企燦業(yè)的樹利潤(rùn)晉空間答。受境全球必經(jīng)濟(jì)栽強(qiáng)勁旅增長(zhǎng)擱與美把元貶觸值的頃雙層乳影響籌，我奸們預(yù)銀計(jì)化20仆05熱年這苦些商閣品的弱價(jià)格叛仍然亡將繼跌續(xù)在雄高位洋運(yùn)行詳。夢(mèng)圖堪8搬樹紐約項(xiàng)輕質(zhì)史原油艇1月室期貨仁價(jià)格肅走勢(shì)庫(kù)〔美覆元〕掀資料奏來(lái)源釘：票BL矛OO糖MB淚ER靈G，讀長(zhǎng)城還證券蓮圖揚(yáng)9誼得美國(guó)畜CR庫(kù)B金爸屬價(jià)秤格指各數(shù)肯資料駛來(lái)源暫：狀BL橋OO攪MB貓ER桐G，獲長(zhǎng)城埋證券飲第三會(huì)，炮宏觀銹調(diào)控桃的后闊續(xù)效后果顯朵現(xiàn)。摔宏觀夕調(diào)控踐無(wú)疑由對(duì)于乏抑制搞盲目貿(mào)投資蜂、低經(jīng)水平撈重復(fù)開建設(shè)丙起到駐積極地作用殲。但州是，刑由于勁相關(guān)斷投資丹政策像、信籍貸政描策、蠢土地優(yōu)政策狠等方黎面的插收緊誤，不貓可避榜免會(huì)派改變白企業(yè)深家的糟盈利告預(yù)期逆，從倡而對(duì)斯企業(yè)調(diào)的擴(kuò)隸張與聯(lián)投資球產(chǎn)生艙沖擊釘。我位們注杯意到兩，貨漫幣供占應(yīng)量恒經(jīng)通鬼貨膨幟脹調(diào)每整之釀后的慎增速返目前幸已降常低到釋歷史姜最低竭水平浮〔見皮圖1設(shè)0〕系，我枝們的堤研究詠說(shuō)明莊，這你一滯燙后影毯響一寧般在雞4－銹6個(gè)滾月，播因此拉20禁05林年上賤半年懸的經(jīng)戲濟(jì)運(yùn)謠行將司受到稍負(fù)面降影響?yīng)?。己圖雨10信皆經(jīng)管通貨侍膨脹催調(diào)整描后的騾貨幣我供給頭量增臘速頭資料估來(lái)源誰(shuí)：初國(guó)家輪統(tǒng)計(jì)貿(mào)局馬，長(zhǎng)奉城證概券周第四但，利襯率與情匯率紡的可繪能調(diào)蚊整。納宏觀洽調(diào)控啞是一耀個(gè)長(zhǎng)輝期的并過程慰，未獄來(lái)的趕調(diào)控乎手段丟將更少趨向鳳于市堤場(chǎng)化飽，而渴調(diào)整慕利率海成為懲較好乓的工軟具之銅一。滴我們吧判斷繡，明價(jià)年通晴貨膨遺脹率賤大約柴在望3%藍(lán)左右貝。經(jīng)陵驗(yàn)表混明，種實(shí)際愁利率多保持糾在0絹－0宮.5盒%對(duì)淘經(jīng)濟(jì)文增長(zhǎng)匙是適弓宜的縮。因控此，守我們漁判斷之本輪鈔加息創(chuàng)周期致的終迎點(diǎn)在為3％歷－3固.5肌%左碧右，蒸還有狠10兩0現(xiàn)個(gè)基曲點(diǎn)左勤右的氏升息壤空間標(biāo)。雖框然說(shuō)蓮10膊月2至8日臂的加密息是徐個(gè)信越號(hào)，毅但是特在升緩息周可期的潤(rùn)預(yù)期紙下，得投資境需求愁和消第費(fèi)需央求將冤會(huì)受她到部東分抑面制。挪從匯濱率調(diào)掛整的峰角度告看，翁隨著李美元杰的持播續(xù)走醒弱，插人民籃幣升喊值壓胖力越障來(lái)越腸大。廳不過什，我攜們認(rèn)轎為人括民幣沉升值穴對(duì)經(jīng)喘濟(jì)的濫影響見是輕越微的節(jié)。在懂國(guó)內(nèi)旺經(jīng)濟(jì)縮保持仁高速悶增長(zhǎng)縣和日憤益開缸放的讀背景土下，附人民虜幣升鳥值無(wú)句疑將畏降低綢進(jìn)口柔和投到資的硬本錢愛，從胳而促累進(jìn)經(jīng)通濟(jì)的浪可持怕續(xù)增冶長(zhǎng)。繞另一弟方面忽增加汁出口鉆產(chǎn)品結(jié)本錢糖、抑茄制出貫口，屆進(jìn)而章不利抬于經(jīng)幸濟(jì)的校增長(zhǎng)達(dá)。一渾般估辯計(jì)人虛民幣梯升值含10跪%，下只會(huì)哲使國(guó)倆內(nèi)經(jīng)福濟(jì)增膽速減致少0婆.7炊5%炎。相惹對(duì)于域近年刮高達(dá)犧9%善以上嘴的經(jīng)支濟(jì)增羞長(zhǎng)率睜而言虧，這倍種影默響是包輕微丹的，伸當(dāng)然厚人民蒜幣升念值對(duì)僑外向瓦型行召業(yè)和荒企業(yè)槍影響森較大觸。甚〔二慘〕潛蒙在經(jīng)繞濟(jì)增粘長(zhǎng)率拍水平嶄下的侄持續(xù)籍經(jīng)濟(jì)規(guī)成長(zhǎng)皂1貸、很經(jīng)濟(jì)消增長(zhǎng)江的內(nèi)悟在動(dòng)敢力豆20榆04腸年中旗國(guó)經(jīng)弓濟(jì)的縫主題叛是宏態(tài)觀調(diào)南控，飾在宏丟觀調(diào)額控的得影響盒下，記局部蔽行業(yè)粘過度頭投資蘿的行督為有扛所收押斂，爪經(jīng)濟(jì)脂偏離糠潛在協(xié)增長(zhǎng)猜率的掠擴(kuò)張績(jī)勢(shì)頭責(zé)逐步之減弱首，但從是我烘?zhèn)冋J(rèn)妻為宏剃觀調(diào)眼控本抬身不嘩會(huì)打致斷支芒持本竄輪經(jīng)歡濟(jì)增幟長(zhǎng)周補(bǔ)期的棋內(nèi)在軌動(dòng)力游，潛膠在經(jīng)沾濟(jì)增薯長(zhǎng)率鄰下的忍可持掙續(xù)增撥長(zhǎng)是框可以京實(shí)現(xiàn)默的：潤(rùn)●我居民蔥消費(fèi)閘結(jié)構(gòu)捧升級(jí)鋸●坦消費(fèi)襪結(jié)構(gòu)悲升級(jí)山帶動(dòng)寫的產(chǎn)慧業(yè)升粉級(jí)只●衣城市昂化加斗速發(fā)對(duì)展形循成了延巨大學(xué)的城蒙市基健礎(chǔ)設(shè)版施建卡設(shè)投穩(wěn)資需射求和建城市暫人口栗增加質(zhì)的消群費(fèi)市秀場(chǎng)需停求石●鉤中國(guó)慶作為移世界值工廠自引致妥國(guó)際兄產(chǎn)業(yè)緩資本嘉向中豎國(guó)的垮轉(zhuǎn)移壇這些與因素秀對(duì)經(jīng)施濟(jì)經(jīng)待濟(jì)增逆長(zhǎng)的攀促進(jìn)惑作用序?qū)⒊诌z續(xù)邪10勁-2竟0年騰，2汪00棚5年杠四大最動(dòng)力皺仍然河將保抱持強(qiáng)密勢(shì)，秧具體擋來(lái)說(shuō)雖這些壟因素癥表現(xiàn)土為以鄰下幾艦個(gè)方捎面：肥目前陶中國(guó)跟在建罰工程址超過紋17缸萬(wàn)個(gè)離，在較建規(guī)擇模超券過1駕2萬(wàn)歷億，性相當(dāng)皆于3新年的撓固定敘資產(chǎn)兄投資音規(guī)模陜。另突外始鐵于2污00蝶3年遍的投記資高川潮，哈即使碼按平援均4辣年的決建設(shè)撓周期禽計(jì)算苗，至爬少要見持續(xù)憂到2攻00很6年曲，因培此未省來(lái)的族兩年遣中，躍中國(guó)虹都將焦會(huì)處腰于投雄資的沉一個(gè)誦相對(duì)愁頂峰煌期。爺世界厚產(chǎn)業(yè)津資本鉗輸出雙的大鍛趨勢(shì)啞表現(xiàn)物為輸顆出方社向由暮興旺昏國(guó)家酬流向蜘開展沖中國(guó)地家，蔑輸出檔內(nèi)容收為制借造業(yè)廣，中顆國(guó)正識(shí)是在衡這樣掉的國(guó)呈際經(jīng)員濟(jì)結(jié)敗構(gòu)大紀(jì)調(diào)整嚷的背暈景下噴，成家為利向用外惕資和繁開展鼻出口吳最成挖功的勵(lì)國(guó)家起。自快20泰01票年以石來(lái)F申DI飄每年介保持膨在5毯00飾億美微元左艱右，產(chǎn)我們劍估計(jì)需這一茶趨勢(shì)牽在未騙來(lái)的脈數(shù)年仰之內(nèi)介仍將悄得到鈔延續(xù)蹲。今繁年1省-9集月F潮DI舌增速竭高達(dá)純21眨%，頌外資景的高瘡增長(zhǎng)裕必然滲會(huì)帶拴來(lái)下洞一輪慘出口澤的高瀉增長(zhǎng)榆，因炭此即斃使明棍年出西現(xiàn)發(fā)壁達(dá)國(guó)偷家的劣經(jīng)濟(jì)楚衰退陡，中愿國(guó)的礙出口物增速毯仍然油可以拼保持亭一個(gè)秩較高晨的水相平。畜今年卷由于茫中國(guó)冒出臺(tái)胳了一泊系列朗扶持罰農(nóng)業(yè)朋生產(chǎn)拌的政向策，冤主要艦農(nóng)產(chǎn)浸品產(chǎn)寒量將窯比去媽年出紐現(xiàn)較智大幅嫂度地臟提高泡，預(yù)妄計(jì)糧瞇食產(chǎn)暑量將燃增長(zhǎng)項(xiàng)6%季左右液，而遇且自沸去年以以來(lái)庫(kù)農(nóng)產(chǎn)早品價(jià)戚格上員漲幅冶度很銷大，撈在量胃增價(jià)搞升的峰情況腹下，撈農(nóng)民流收入擁增長(zhǎng)剃迅速嘗，今銜年前趁三季坦度農(nóng)激民現(xiàn)密金收員入增仆長(zhǎng)率礦超過浙17庸%，這是十階多年愁來(lái)首疤次超們過城床市居新民收懲入增鞭長(zhǎng)率竹。中芝國(guó)歷絞來(lái)是姿上年姿農(nóng)業(yè)初豐產(chǎn)統(tǒng)、農(nóng)冊(cè)民收劇入增慣加，渣下一垮年的軋輕工次業(yè)和抱消費(fèi)腥市場(chǎng)憤就繁東榮，妙這是罩因?yàn)槎钦既藢涌谥餮b體的稅居民幅消費(fèi)招購(gòu)置榆力提仁高了震。所狀以可部以預(yù)券計(jì)2甩00廢5年唯的消噴費(fèi)增秧長(zhǎng)率唉將不店會(huì)出溝現(xiàn)明槳顯的疫下滑事。我2祥、千經(jīng)濟(jì)蹄運(yùn)行咱指標(biāo)腫預(yù)測(cè)蔬：預(yù)逆計(jì)2墾00互5年虜GD王P增帝長(zhǎng)水捎平為營(yíng)8.劈5%煎左右衫雖然顆信貸晶收縮舞等宏急觀調(diào)眉控政臣策的堅(jiān)滯后做影響賄在票20形05陽(yáng)年將于更加粉充分頸顯現(xiàn)奶，經(jīng)貼濟(jì)增跌長(zhǎng)率鳴將呈的逐級(jí)蚊回落鐮之勢(shì)賺，但雹在周憑期性粗趨勢(shì)浪性因獅素的群影響漏下，走自發(fā)此擴(kuò)張卡慣性徐仍然鋼可使減經(jīng)濟(jì)球在接剪近潛圣在增遣長(zhǎng)率痕水平斑的區(qū)落間運(yùn)別行，拐初步些預(yù)測(cè)屯，2啦00伶5年注國(guó)內(nèi)叼生產(chǎn)韻總值氧增長(zhǎng)疫水平幣為8注.5煉%左罷右。逢基于急投資團(tuán)周期色和增悄長(zhǎng)周摔期慣圍性的僵考慮蝴，蔽20陰05艦?zāi)耆疑鐣?huì)磨固定籠資產(chǎn)婦投資逃繼續(xù)孕保持立快速美增長(zhǎng)品,預(yù)規(guī)計(jì)名等義增伙長(zhǎng)率染到達(dá)泰18暑%左葉右，臘社會(huì)固消費(fèi)兵品零更售總秧額名矮義增嬌幅預(yù)奧計(jì)達(dá)和到1彈1%墳。受唱世界斃經(jīng)濟(jì)個(gè)增長(zhǎng)鐵和基臥數(shù)等絲因素腿影響膏，出羊口增可幅回芝落到騾28獻(xiàn)%左守右，叛中國(guó)岔總需湯求的直減弱哀與去遮年的嗓基數(shù)息較高窩,將顛使進(jìn)蠶口總亂額增規(guī)長(zhǎng)3亭0%明左右仰，而逼全年撥貿(mào)易巷將會(huì)贊出現(xiàn)完小額風(fēng)逆差懼，具待體指蟲標(biāo)如堵表戰(zhàn)5拴。宏表逆5題昌20牧05服年中翼國(guó)主陳要經(jīng)格濟(jì)指喚標(biāo)預(yù)霉測(cè)截單位肢：％施20各02童年猛20居03柜年大20幕04浸年預(yù)僑測(cè)手20狗05查預(yù)測(cè)夏國(guó)內(nèi)窩生產(chǎn)寄總值不8.撿5底9.奴1嫁9.發(fā)2牧8.赴5姨投資統(tǒng)計(jì)范圍為城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資。頸17障.4鑄28閑.4妹25槐18銅消費(fèi)螞8.君8端9.績(jī)1假設(shè)12挑11膊出口清22爸.3俗34西.6炎33武28其進(jìn)口苦21簡(jiǎn).2盞39油.9串37宜30策財(cái)政軍支出需16斯.7丟11減.6棒10獎(jiǎng)9他財(cái)政燕收入織15肆.4混14至.7瓜22柔16協(xié)貨幣伯供給辟量覆M2貓16犯.8壁19浴.6油14手17豐新增報(bào)貸款方規(guī)模暗〔億艱元〕拼18亦46醫(yī)7瞇27炭65親2壯24歡00寒0波25性00宰0應(yīng)CP遞I振－位0.功8披1.豆2構(gòu)4泉4換資料匯來(lái)源爺：國(guó)嗚家統(tǒng)寧計(jì)局鐵，長(zhǎng)可城證煉券即二、也20忠04辟年中錫國(guó)股渴市政蓄策：閘倒逼礦機(jī)制見下的辮制度柱供給豪在走便過也14帶年之阿后，擴(kuò)20歡04美年在術(shù)中國(guó)車證券堂市場(chǎng)斃開展鎮(zhèn)歷史屢上書籠寫了霸濃墨孔重彩休的一妖筆。龜一方較面，田監(jiān)管撈層、茶投資章者、嗚中介蘇機(jī)構(gòu)著乃至全上市愛公司遙等市什場(chǎng)的紹參與腎各方逝，迫寬于嚴(yán)降峻的癢證券踏市場(chǎng)敞開展售窘?jīng)r單，都藏在爬自覺卵不自其覺地殊組織樹力量柳來(lái)尋經(jīng)求如鉆何“芳救市漆〞的躁大計(jì)威；而膽另一傳方面括，決米策者作也開榨始從蠅國(guó)家管開展認(rèn)戰(zhàn)略注的角贊度認(rèn)鍛真思院考我妖國(guó)證名券市紹場(chǎng)存袍在的腫深刻縣矛盾妥，從認(rèn)而切辱切實(shí)鴿實(shí)的糧著手裳解決狡積弊吃甚久租的各令種問掀題。眉而這辱一切聯(lián)都是很從今座年窯2月第1日殺的?均國(guó)務(wù)錫院關(guān)才于推借進(jìn)資笑本市趣場(chǎng)改館革開且放和儲(chǔ)穩(wěn)定沿開展略的假設(shè)骨干意歲見?左〔下貫稱?汪國(guó)九播條?討〕開貼始。競(jìng)?國(guó)賀九條幕?的構(gòu)出臺(tái)愧，第飼一次獵明確縮地確限定了娛中國(guó)跌股市鈔的戰(zhàn)甚略發(fā)銹展目灘標(biāo)、稍從而舒使中套國(guó)股賣市第勞一次博有了坐綱領(lǐng)辨性的述中長(zhǎng)慈期發(fā)絞展規(guī)必劃。或回憶緞?國(guó)繳九條搜?，撞可以疤使我謙們更脈加充趙分認(rèn)臨識(shí)中減國(guó)證舞券市服場(chǎng)成離為一柄個(gè)成渡熟市聯(lián)場(chǎng)所皮必備籍的各梢種要頓素，辨同時(shí)歸也可粒以使拍我們寄更加率清醒腫的認(rèn)忍識(shí)到夜我們鞏所面間臨的艙現(xiàn)實(shí)刷狀況思和肩結(jié)負(fù)的盒歷史移使命觀。俯我們信認(rèn)為液自?甩國(guó)九湖條?墓公布顏之后鞋，特?fù)駝e是榨9月撇13您日溫炸家寶醒總理延主持箭召開劃國(guó)務(wù)姻院常倍務(wù)會(huì)枝議，逗提出漏抓緊效落實(shí)蘆“國(guó)彈九條既〞后鋪，出孝臺(tái)了憲一系喊列旨醉在落涂實(shí)“費(fèi)國(guó)九襲條〞岡的政愉策措半施。像從本漫質(zhì)上禾講，娃這些韻措施決的出姜臺(tái)是壘在參么與各廟方面學(xué)臨多品輸情科況下梳的倒坊逼所秒致的宰制度寫供給潤(rùn)。嗽從政液策出強(qiáng)臺(tái)的殊頻率過來(lái)看朗，個(gè)20忠04參年也村將會(huì)樂創(chuàng)下冶歷史兩之最綁；從舒落實(shí)圓的各壟項(xiàng)具甚體政狗策來(lái)滲看，部決策四者主比要是惡從重面視資掉本市羅場(chǎng)的煌投資久回報(bào)堅(jiān)、鼓汽勵(lì)合植規(guī)資護(hù)金入妄市、坦拓寬軌證券咬公司賓融資符渠道撒等三別個(gè)方套面入點(diǎn)手，貝特別添是后糞兩個(gè)傘方面勸，從球長(zhǎng)遠(yuǎn)畢來(lái)看惜有助受于改輕善證搶券市努場(chǎng)的旱資金籌供給抬狀況亂，無(wú)疏疑具特有十傭分重飄要的滿意義妥，如愉下奶表6沾。責(zé)表希6姥?盾國(guó)務(wù)鞋院關(guān)命于推下進(jìn)資傷本市圖場(chǎng)改鋼革開戚放和辜穩(wěn)定臣開展勝的假設(shè)匆干意教見?爆落實(shí)掃情況幼主要忍措施咸落實(shí)擔(dān)情況賀1．主證券夢(mèng)發(fā)行怨上市悲核準(zhǔn)伐制度扭2．營(yíng)重視釘資本秘市場(chǎng)折的投宣資回竿報(bào)喬①師9月槳27遞日，護(hù)中國(guó)踐證監(jiān)汗會(huì)出啞臺(tái)?爹關(guān)于歐加強(qiáng)捕社會(huì)筑公眾讀股股終東權(quán)督益保遭護(hù)的討假設(shè)干軋規(guī)定勝〔征坡求意境見稿垃〕?以，從芝完善辦社會(huì)鮮公眾版股東仔對(duì)公萍司重贏大事咳項(xiàng)的揉表決或制度匙等五下大方擔(dān)面，掀加強(qiáng)皆對(duì)流央通股匙股東肉權(quán)益搏的保鉛護(hù)。盞3．借鼓勵(lì)磁合規(guī)旬資金失入市孝①巖9月成16紀(jì)日，類央行氣有關(guān)起負(fù)責(zé)挪人表搭示，呢將允億許商盡業(yè)銀魯行發(fā)賽展基悶金業(yè)伙務(wù)并素發(fā)起那設(shè)立授基金謠管理某公司幅。棉②籃10鄰月2突1日桐，中約國(guó)證思監(jiān)會(huì)犁發(fā)布料?關(guān)勿于證桃券公營(yíng)司開碌展集沈合資批產(chǎn)管恩理業(yè)詠務(wù)有測(cè)關(guān)問礦題的閉通知才?，倘允許糖創(chuàng)新栗試點(diǎn)肅券商孕開展恰集合柏資產(chǎn)逗管理丟業(yè)務(wù)魯，待企積累遭經(jīng)驗(yàn)香后，瀉逐步距擴(kuò)大逝范圍辟。斯③橋10聲月2艦5日吉，?？票O(jiān)會(huì)薪聯(lián)合扁證監(jiān)掠會(huì)發(fā)習(xí)布?瞎保險(xiǎn)觀機(jī)構(gòu)嫁投資丑者股澡票投廳資管浙理暫釋行辦陡法?賄，保剝險(xiǎn)資臺(tái)金獲邊準(zhǔn)直圍接入右市。獄④著10翼月2恩6日被，證折監(jiān)會(huì)牽受理容首只耀創(chuàng)新萌集合宜資產(chǎn)嚴(yán)管理熄產(chǎn)品膀——溫“下光大抽陽(yáng)光蜂集合灑資產(chǎn)莖管理磨方案盟〞膽。糕⑤勇9月油16流日焰—器11擺月4含日，雄中國(guó)習(xí)證監(jiān)猶會(huì)批石準(zhǔn)7為家境窄外機(jī)因構(gòu)Q刑FI鉤I資捏格，減國(guó)家仰外匯事管理爛局批井準(zhǔn)Q揮FI請(qǐng)I投響資額診度8嚷.7煌5億污美元閣。綱⑥絹11斷月9崖日，招作為設(shè)首批儀三家汁創(chuàng)新雄試點(diǎn)灘券商測(cè)，繼疲上周余中金賤國(guó)際事率先矛披露季制定京信息怠之后墾，中砌信證什券和川光大濤證券頂也在劣中國(guó)胸證券府業(yè)協(xié)律會(huì)披來(lái)露了襪相關(guān)熄信息察。中瘡信證犯券擬邀報(bào)送仙四大皂類1首2方東面3戚2種蔑具體咱創(chuàng)新傘申請(qǐng)親，光天大證錫券還皺公布吃了上藥半年巖中期提報(bào)告椒。橫4．老拓寬蘭證券疏公司仁融資毛渠道傲①幫10附月1鄭9日甚，中綿國(guó)證炕監(jiān)會(huì)改公布崗新修敵訂的準(zhǔn)?證醒券公痰司債有券管跡理暫帆行辦繭法?赴，大價(jià)大降輸?shù)土耸⑷绦l(fā)債下的門驚檻。喪②挺10旋月1惠9日副，中仆國(guó)人超民銀牌行發(fā)訪布?娘證券蜜公司澇短期斬融資斷券管宰理辦滴法?總，允咱許符翅合條后件的男券商牢在銀崖行間胖債券孤市場(chǎng)猛發(fā)行茂短期靜融資乘券。憂③此11晴月5臭日，續(xù)央行幟、銀慚監(jiān)會(huì)饑、證開監(jiān)會(huì)粗聯(lián)合羅發(fā)布斜新修過訂的兇?證鍋券公粉司股窩票質(zhì)鍋押貸唐款管支理辦崖法?尊，放黎寬了付券商顆股票盞質(zhì)押擠貸款既的條陶件?；芾?1民月1毛0日怨，勞糾動(dòng)社壩會(huì)保灘障部講與中左國(guó)證躲監(jiān)會(huì)恨近日輸聯(lián)合腫發(fā)布驗(yàn)?關(guān)宣于企街業(yè)年補(bǔ)金基層金證鎖券投由資有蛙關(guān)問捉題的拔通知堂?和僑?企書業(yè)年匪金基蹲金證黎券投創(chuàng)資登虜記結(jié)碗算業(yè)遲務(wù)指般南?脊，就撇企業(yè)雀年金編基金錢證券蔽投資劣的開債戶、損結(jié)算飄等有坐關(guān)問插題作效出規(guī)切范。補(bǔ)5．產(chǎn)完善躬資本肝市場(chǎng)痰稅收書制度傅6．虧積極槳穩(wěn)妥泰解決店股權(quán)恐分置耐問題寨資料撒來(lái)源頸：長(zhǎng)抹城證跟券跡三、血新投汪發(fā)行盜制度齡改革院迫在戚眉睫像：利濤空及程不確火定性接增加隔新股慘發(fā)行練制度折的市袋場(chǎng)化承、重國(guó)際辣化露趨勢(shì)腿已經(jīng)思日益桶明確僅且進(jìn)魔程可訂能加齊快華。2駕00遵5年床新股楚〔包司括交敘行等泳大盤公股〕嚴(yán)發(fā)行竭將在模春節(jié)情后恢蓄復(fù)，片發(fā)行昨節(jié)奏惰可能虜更加啄頻密寇。曬中國(guó)扭證監(jiān)木會(huì)于傷8月耐31刺日頒揚(yáng)布了襲?關(guān)催于首筍次公燭開發(fā)摸行股瘡票試趕行詢甚價(jià)制疲度假設(shè)隨干問麥題的們通知歪〔征襪求意明見稿蓋〕?匙，從媽而邁輩出了淋新股垃發(fā)行翁定價(jià)傭市場(chǎng)膏化的玩關(guān)鍵盯一步哭。我采們認(rèn)升為新亞股發(fā)淺行實(shí)析行詢賊價(jià)制夾度與斗市盈白率法址定價(jià)獻(xiàn)相比燙將會(huì)濱導(dǎo)致縣新股波定價(jià)脈水平還整體腐下降搶。由足于新牙制度澡下發(fā)住行的年股票蠶與已喝經(jīng)上播市的伴股票謀存在磨比價(jià)尊效應(yīng)獨(dú)，投勉資者肅更傾篩向于蓄選擇吸水分耀較少此的新紗股，略將導(dǎo)桶致二喪級(jí)市土場(chǎng)價(jià)搞格重趨心下套移，蘿而機(jī)逗構(gòu)投采資者堅(jiān)套現(xiàn)綢申購(gòu)魯新股慘的行云為將陣進(jìn)一濾步降系低二券級(jí)市貴場(chǎng)股慕價(jià)。卷明年如是中魄央企偵業(yè)以表及國(guó)諸有銀脅行股史份制筐改造翅上市鑰的關(guān)兼鍵年樸，餅包括預(yù)交通服銀行痕在內(nèi)映的休大型枯企業(yè)尼的上俗市發(fā)叨行將錫使籃市場(chǎng)于面臨謹(jǐn)較大與的壓姓力。渾總之急，未析來(lái)新饞股發(fā)某行速紙度加朱快、貞新股牲發(fā)行底制度泊改革本及國(guó)帖企大蛋盤股辜上市弄將是污20柄05醫(yī)年股隆市最獎(jiǎng)大的驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)仁點(diǎn)之幸一。外四、舅股權(quán)醋分置恩問題掀的解步?jīng)Q：筍方案奇應(yīng)該逼是利餓好扒證券息市場(chǎng)談開展反到今泄天，鋤股權(quán)粉分置怪這一貸根本芳性的延市場(chǎng)慶制度羊設(shè)計(jì)丸缺陷糖已經(jīng)徒成為薄了監(jiān)畏管當(dāng)鋪局政莊策失聞效、趣控股富股東腿行為薪模式鍵異化此的根迷源?？繁O(jiān)管換當(dāng)局驚屢屢借出臺(tái)墳的各多種政旬策的蹦邊際娘效果獸遞減芹，日貓益說(shuō)碎明了顆市場(chǎng)抬對(duì)于投股權(quán)剛分置默問題蝴解決螞的強(qiáng)宗烈預(yù)棍期。賀我們零認(rèn)為辭解決鈔股權(quán)愿分置抖的根押本出波路是藥股份新全流肺通，律由此仰而徹見底解占決國(guó)黨有股大、法億人股孝、公挺眾股秧及外蜂資股畫在同度一市障場(chǎng)內(nèi)敵同股倒不同迎權(quán)、浮同股錘不同踏利、己同股皮不同緞價(jià)的滔這一負(fù)違背訓(xùn)市場(chǎng)陶規(guī)律白的怪羨象。薦相反或，希臨望不暑觸及亡根本蜂、繼赤續(xù)在護(hù)原有管制度趴框架茅范圍罩之內(nèi)撿修修且補(bǔ)補(bǔ)施的作相法已幣經(jīng)走鞭進(jìn)了任死胡夕同。烏基于揭以上慘的邏鍛輯，著我們放認(rèn)為采，爬20何05大年應(yīng)軋?jiān)撌墙苤袊?guó)微證券暑市場(chǎng)帝進(jìn)行奪制度柜變革爸的一脈年。慢通過拆下面削的分戀析，誕我們菜也將府會(huì)發(fā)暴現(xiàn)股助權(quán)分降置問雙題的胳有效缺解決接，對(duì)樓于正句確理胖解中諒國(guó)證田券市犧場(chǎng)與口新興腳市場(chǎng)夏、成胡熟市竿場(chǎng)的薪估值罷水平啊的差酒異，舒也具荒有十蠅分重結(jié)要的艘意義陵。概1挎、遙股權(quán)濁分置怠問題織解決承的邏惹輯：眉一個(gè)叫價(jià)值悅恒等蝦式陣根據(jù)忠中國(guó)保證監(jiān)布會(huì)階螞段性妄成果例的報(bào)火告，乒社會(huì)記各界禮所提甘的各型類建往議可未以歸蹤納為危七類降方案匹，即桃配售喉類方陵案、亦股權(quán)勸調(diào)整藏類方恢案〔謙包括印回購(gòu)稈/縮緊股/笑擴(kuò)股濱等〕亡、開地辟第勤二市家場(chǎng)類膛方案向、預(yù)崖設(shè)未句來(lái)流峽通權(quán)壽類方凳案、測(cè)權(quán)證原類方援案、抖基金法類方渣案及疾其它判類方哨案〔橫包括孔存量隸出售斗、股鄉(xiāng)債轉(zhuǎn)砍換及殲分批安劃撥床等〕蒜等。伯從目饑前相部關(guān)研聾究來(lái)竄看，寬開辟棍第二煌市場(chǎng)斃類方棟案、歷預(yù)設(shè)辯未來(lái)畜流通把權(quán)類脫方案陰缺乏叛足夠聲的可猜行性執(zhí)；權(quán)震證類胳方案爽、基何金類蚊方案塌、存棉量發(fā)剖售類壘方案絡(luò)、股健債轉(zhuǎn)蓋換類占方案機(jī)及分細(xì)批劃展撥類湊方案幼等都躁是實(shí)櫻現(xiàn)全總流通惑后國(guó)妥有股避減持獻(xiàn)的重除要工摘具和麥?zhǔn)侄瓮埃u不具五備作蒸為主膀體方味案的瞧條件萄；而援配售憑類方集案已慌經(jīng)被乘市場(chǎng)驢所否教決。詠我們?cè)凑J(rèn)為晴，不洋管采糊取什暗么樣徐的方滿案解尸決股醉權(quán)分園置問雖題，財(cái)其實(shí)立質(zhì)都造是在敏成認(rèn)綠現(xiàn)實(shí)看的情申況下盡，遵孕守價(jià)眨值守燭恒原毀那么。謊在此熱原那么棄之下謀，我集們提坡出了職一個(gè)貼簡(jiǎn)單垮的解燃決思恢路，很這一趴思路儲(chǔ)主要絞有三摧個(gè)要孔點(diǎn)：容第一盤，全現(xiàn)流通撓前后逃，上暑市公縮司總控股本思保持?jǐn)啦蛔兤颍坏阽牰?，判全流撲通前濾后各炎類別肚股東果的資潔產(chǎn)價(jià)逼值保推持不繪變；族第三含，非培流通霞股價(jià)倉(cāng)格等今于凈詞資產(chǎn)菊假定嚷一家抄典型堂公司結(jié)，不滾考慮禿可流怨通外亭資股夾，其榴股權(quán)研結(jié)構(gòu)測(cè)簡(jiǎn)單鉛劃分利為可喉流通清股影和非株流通近股票愁，利暢潤(rùn)總賺額為上。假岡定在罵全流韻通前反的當(dāng)績(jī)前時(shí)齒點(diǎn)，斑每股沃凈資黃產(chǎn)為象，可貝流通項(xiàng)股的繼市場(chǎng)計(jì)價(jià)格復(fù)為創(chuàng)；可都流通肯股東匹與非出流通悼股東他的股搶份數(shù)缺額分沾別為臣,釀。在驢全流庸通后盯，每鎮(zhèn)股市脫價(jià)為玻；為痰保證隱價(jià)值憶守恒厲原那么尊，原榆可流誤通股吩東與袖原非姨流通慘股東扮的股容份數(shù)豪額分賓別變妥為押,逃。這謙樣得叼到梨根據(jù)巖以上稈方程匪組，說(shuō)我們挪可以陡求出杠。心案例商1豐一典青型公趟司流乏通股謠的市槽場(chǎng)價(jià)雜格為沫8元晶，共新有3醬00織0萬(wàn)名股票泊；非夸流通甜股股海份數(shù)諸額為籮90暫00英萬(wàn)股裳；公翻司每確股凈男資產(chǎn)溫為4途元；委公司蒼凈利盡潤(rùn)總限額為羊30跳00奉萬(wàn)元惱，按樣照以納上方牽式進(jìn)陵行全湯流通渠。捧如遵辯守價(jià)負(fù)值守坦恒原紛那么與城總股骨本保引持不兔變?cè)的敲?，凈我們奶可以茶得到翠全流溪通以繡后的窗每股好市場(chǎng)糠價(jià)格通為陰5元臘，原放流通澆股東快的股拴份數(shù)軌額由西30草00斃萬(wàn)股筐變?yōu)榇?8伯00震萬(wàn)股悉；而箏非流停通股損東的考股份癢數(shù)額裳由9舊00擁0萬(wàn)內(nèi)股變役為7篩20述0萬(wàn)周股。逗以上盈解決萄方案丸潛在篩的含怎義是膛：非丟流通鞠股東凝以光18視00昂萬(wàn)股薯向上在市公副司贖閱買所飽持7約20迅0萬(wàn)特股的吸約定泉流通棋權(quán)利蔽，而仍上市減公司裳將所淹獲得呀的1置80儉0萬(wàn)座股向癢流通閣股東韻轉(zhuǎn)增吹以回微購(gòu)可樓流通肯股的求單獨(dú)渡流通黃權(quán)利孝。報(bào)2．宮全流敏通：煤帶來(lái)打估值協(xié)水平根下降周的同桶時(shí)也步帶來(lái)亦大規(guī)腥模擴(kuò)辯容壓諸力寒如果利我們?cè)M(jìn)一猴步考應(yīng)察全澡流通擱的意銹義，仿即使濱拋開態(tài)全流駐通對(duì)禮于公凝司治況理結(jié)洽構(gòu)所繩帶來(lái)沉的制水度性最變革邪，以趁及由礦此而奮對(duì)中穩(wěn)國(guó)上膜市公括司效低率提圍高所腎帶來(lái)芹的巨貪大價(jià)淋值，干從純炎粹的抄估值玩水平址來(lái)看撕，也結(jié)有助縮于我代們正粱確理嚴(yán)解中盯國(guó)證影券市配場(chǎng)在伯全球?yàn)E化背國(guó)景之搶下，佩估值除水平繩如何險(xiǎn)與國(guó)呆際接省軌的蟲問題仁。刃案例眉2家全流堡通前病后單司一公酬司市因盈率殺變化卸仍以型上面字典型拉公司氣為例駁，按痰照目承前中熄國(guó)市葡盈率荒的計(jì)浸算方閣法，嶼全流橫通前匠時(shí)點(diǎn)簽的市數(shù)盈率車為碌但是聯(lián)全流哥通以僚后，生市盈急率將饑會(huì)立燭即變威為炊全流拼通前華后市離場(chǎng)整承體市塑盈率至變化鋪根據(jù)暈11茅月1階5日榴收盤妙數(shù)據(jù)駐，A檢股市友場(chǎng)流顆通股觀東平鞠均每腎股凈悶資產(chǎn)儀為2饒.6餃6元惱，加喂權(quán)平壇均每朱股股天價(jià)為戚5.堡96訓(xùn)元，賭凈資吹產(chǎn)收科益率懲10孝.0正69顯%。春如果鋤非流怎通股寄股東坑參照攏每股率凈資扔產(chǎn)價(jià)膊格，獄按照提每股咸1：臉1.支10土69酬的折獲讓比份例全驅(qū)部配翅售給障流通拼股東你，最識(shí)終除旺權(quán)價(jià)怒格p將=(流流通版股本羅*5形.9景6＋爸1.膀10及69昆*非嗎流通屑股本通*2禽.6權(quán)6)略/總悟股本寶＝3坦.7文9元例，股息價(jià)下柳降幅息度為攤36區(qū).3衛(wèi)0％甚。悠表典7淘繩按照璃凈資酷產(chǎn)配奸售方透式引叨發(fā)A刺股估仗指水閥平下駐降敏及感性標(biāo)分析忍凈資必產(chǎn)價(jià)以格鍵折讓姨比例和2元練2.殲66墨元撥3元處3.厚5元儀0.揭5朗-5禁9.撕77虜%豐-5能5.永79弄%疼-5劇3.友74誓%映-5智0.找72呀%告0.蹄9讓-5褲0.偵11術(shù)%斷-4喬2.囑94鵝%珠-3貍9.愁25盾%紅-3泥3.養(yǎng)81鎖%奶1姑-4滔7.測(cè)70狼%導(dǎo)-3長(zhǎng)9.畢73騰%擴(kuò)-3縣5.錦62畝%尚-2影9.參59液%廟1.犬10遠(yuǎn)69慎-4匠5.圍12吵%輩-3賊6.耍30胞%吃-3志1.妻75脅%冰-2饑5.仇07蒼%布1.蜜2帽-4李2.交87蠻%截-3卡3.濁30嘉%能-2南8.隨38值%尸-2倆1.桌13壞%碎1.暴3箱-4備0.胸45貸%登-3濤0.軟09弟%電-2弓4.康76為%應(yīng)-1之6.帳91瓶%登1.斧4哭-3茅8.指04份%嫂-2嫂6.柴88蠻%航-2匠1.銀13析%李-1四2.找68浙%紋1.捧5稠-3痰5.賴62掩%刺-2虹3.書67肉%羽-1奶7.染51煎%抄-8豪.4宴5%烤2廉-2洞3.勉55摸%召-7量.6幅1%漆0.廣60玻%只12姓.6甜8%奸說(shuō)明返：撕1、予本測(cè)掃算將宅A股吐股本腸性質(zhì)巷只區(qū)榮分為麥流通宴股與距非流幅通股第2、升除權(quán)移價(jià)格松＝[間流通伐股本究*平撲均股先價(jià)＋調(diào)〔1丈＋凈危資產(chǎn)孟收益子率〕物*非如流通救股本折*每?jī)?cè)股凈咬資產(chǎn)碧]總舅股本總3、讀估值限水平川下降紡幅度諒＝除木權(quán)后赤平均濾股價(jià)欣／當(dāng)華前算驕術(shù)平工均股慮價(jià)慢*1拿00店%孔從上悶表中仔我們女可以派看到至，只異要非能流通謊股的重平均感配售引價(jià)格窩低于霸流通凝股的瞎平均姜股價(jià)病，那馳么全疼流通梅后整俱個(gè)市乒場(chǎng)的搞市盈餃率水眾平就辟會(huì)出歐現(xiàn)不廚同程辟度的鞠下降膨。配乳售的層價(jià)格恢越低浸，市洽盈率質(zhì)下降問的幅煌度就庭越大宵。理全流駕通帶警來(lái)的飽大規(guī)關(guān)模擴(kuò)冰容壓雀力盾雖然堡全流騎通可嬸以降阿低整迫個(gè)市六場(chǎng)的拖平均即估值剝水平房，使薄整個(gè)斬A股槳市場(chǎng)銷估值嚼進(jìn)入盆更加籍合理炸的區(qū)拔域，裕但全濱流通丙所帶瑞來(lái)的里擴(kuò)容瘋壓力賄也是貿(mào)巨大向的。糟從統(tǒng)挪計(jì)數(shù)規(guī)據(jù)來(lái)唯看，強(qiáng)截至瞧11補(bǔ)月2耕6日戚，A豆股市層場(chǎng)流類通市洪值為曠11井77研4億翻元，驕非流愚通股斑市值倆為2衰69款22歲億元出，非剛流通矩市值奴是流攔通市柳值的惱2.桑28恭倍。攝全流語(yǔ)通就萄意味置著流膛通市靜場(chǎng)的膽容量起要擴(kuò)科大2塵倍多綢。算綜合廉來(lái)看榜，我歲們認(rèn)臭為股透權(quán)分?jǐn)_置問痕題的認(rèn)解決瓜將有彎助于安我國(guó)擦證券端市場(chǎng)溪進(jìn)入苦國(guó)際賀化、平市場(chǎng)宏化的肉良性騾運(yùn)行檢軌道帝，可佛以從猾根本牛上改紫變中鐘國(guó)股暴市的恰制度辣性弊容端，鋒對(duì)股剛市的撥長(zhǎng)遠(yuǎn)盡開展匪是有打利的錢。需謙要特狼別指踢出的停是，銷20殼01忍至2垂00姥2年扇國(guó)有獻(xiàn)股全域流通檢方案榜徹底洲失敗盲及釘“付國(guó)九炭條貢〞蘆中保欄護(hù)投謠資者萌利益葬的原源那么性旋條款順提示虜我們卸，股蠶權(quán)分許置問勵(lì)題的插解決戒將會(huì)基以較賣大利蕉好的造方式惜出現(xiàn)仆，并余最大吼限度苗的抵瓶消大規(guī)規(guī)模濕擴(kuò)容鬧壓力妖。嘩表取8騎慶A股辟市場(chǎng)塵流通騎股市告值與夠總市郵值波[全顫部A喉股]捉滬市雀深市緊合計(jì)畝市值題(億亭元)免境內(nèi)窮總值襲27賤50地7而11盜18驢9泥38觀69鳳6恐市值鳴(億才元)簡(jiǎn)其中脈：流惠通市雪值柄75慘90走41睛84每11勿77斬4雪股本覺(億令股)囑總股脂本票50莖39逝19菠66伶70折05印股本規(guī)(億堤股)簡(jiǎn)其中蜂：國(guó)輔有股蜓本女26獨(dú)36政76甲9崖34襯06銅股本設(shè)(億逼股)帥其中泄：流修通股款本軋12蠟61圓71蒼2岡19援74螞資料么來(lái)源藝：天判相系蝴統(tǒng)舟第三飽局部證辰投資胖理念澆與策險(xiǎn)略減市場(chǎng)偏的運(yùn)比行總短是有盈它內(nèi)略在的浮規(guī)律旨。堅(jiān)盤持價(jià)屈值投憐資理紐念，見順應(yīng)刷市場(chǎng)桶趨勢(shì)揭，采愛取合轉(zhuǎn)理的娘投資學(xué)策略冰才能飯最大坑限度咱的獲竄取投吊資收倚益。洞一、曉A股球：挖涼掘價(jià)仙值成書長(zhǎng)股撐在股溜市規(guī)粘模不逗斷擴(kuò)御大、望可選謀擇的飾投資膊時(shí)機(jī)紐越來(lái)債越多麗、機(jī)太構(gòu)投調(diào)資者止力量抱迅速發(fā)增長(zhǎng)突的情儉況下巷，市互場(chǎng)的辱結(jié)構(gòu)碧性調(diào)獄整將投會(huì)不鹽斷深策化。令順應(yīng)孝市場(chǎng)獎(jiǎng)趨勢(shì)計(jì)、堅(jiān)責(zé)持價(jià)亂值投漲資理特念、鋤挖掘慕價(jià)值橋成長(zhǎng)粱股是掏投資寬者明需智無(wú)禮二的尼選擇葉。媽二、撈B股紐：選尤擇業(yè)感績(jī)穩(wěn)祝定且睛市盈祖率低難的股泄票長(zhǎng)聯(lián)線投肉資要相對(duì)除于語(yǔ)A股律，B治股成出份股倉(cāng)或績(jī)蜘優(yōu)股魔的市帽盈率鈔已經(jīng)茫明顯栽偏低礙，甚瓜至已陪經(jīng)低罩于H旁股。千B股煮市場(chǎng)貍股價(jià)懼結(jié)構(gòu)滅調(diào)整畫的進(jìn)然程將樣延續(xù)添，績(jī)戚差股習(xí)將繼脂續(xù)下察跌,摟績(jī)優(yōu)辱股仍覽然具咐有穩(wěn)汗步上運(yùn)揚(yáng)的傻空間亭。暖三、設(shè)債券喇：主掩要投床資機(jī)暫會(huì)由壽追求從利差鎮(zhèn)收益腐轉(zhuǎn)為啄利用隨債券聞市場(chǎng)萬(wàn)創(chuàng)新朽贏取帆超額式收益認(rèn)20容05腿年債碰市的窗系統(tǒng)廣性風(fēng)抓險(xiǎn)將毅持續(xù)欄釋放億，表倆現(xiàn)在恢一級(jí)酷市場(chǎng)吼發(fā)行呈利率您逐步么攀高冷，并沾帶動(dòng)缺二級(jí)膏市場(chǎng)肺收益榴率創(chuàng)造生重癥新定罪位。健債市貿(mào)的主懷要投聞資機(jī)噴會(huì)由者主要各追求腦利差濤收益甩轉(zhuǎn)為臟利用夾債券汽市場(chǎng)列的創(chuàng)溪新來(lái)種贏取斥超額染收益千。智這些澡超額斷收益灣時(shí)機(jī)忘主要穩(wěn)包括河：〔宿1〕魚利率疏市場(chǎng)際化進(jìn)峰程中業(yè)收益石率體餡系結(jié)漸構(gòu)調(diào)霧整、掉收益臘率期臟限結(jié)其構(gòu)調(diào)釘整所耍帶來(lái)插的超毛額收缺益；補(bǔ)〔2拆〕新幻交易惑品種魯附含衰期權(quán)鏟價(jià)值盲、或填未能墻有效場(chǎng)定價(jià)小所帶獵來(lái)的牢超額繪收益晚；〔倘3〕遞衍生豆交易紐手段名帶來(lái)兆的做辮“谷空沸〞盒時(shí)機(jī)棕套利張。敗四、燈基金耍：不迎同風(fēng)泰險(xiǎn)偏暖好的袖投資約者都徐會(huì)有源相應(yīng)回的投配資機(jī)涌會(huì)攤具有唉強(qiáng)大擁研究懸能力類和投某資能基力的跡優(yōu)質(zhì)鋤股票燕型基容金通索過準(zhǔn)談確把它握行靠業(yè)周鬧期和何精選條個(gè)股梢，會(huì)青穩(wěn)定旅戰(zhàn)勝也大盤禁，并攜取得綁絕對(duì)杯收益宗；貨描幣市冤場(chǎng)基很金的白低風(fēng)摧險(xiǎn)、垮高流瘦動(dòng)性委和遠(yuǎn)規(guī)遠(yuǎn)高復(fù)于活散期儲(chǔ)毯蓄存荷款的皮優(yōu)勢(shì)窗，會(huì)騰逐漸身成為最各種躲投資野組合磁的基輛礎(chǔ)工幫具；丙封閉否式基律金折懼價(jià)率糧在高芬位徘裳徊，焦目前咱整體柜加權(quán)友折價(jià)幅率達(dá)呼到3票5%更，隨查著到趴期時(shí)佩間不木斷臨宴近和憤LO假設(shè)F交狠易平如臺(tái)的擊成熟惱，其曠價(jià)值椅回歸陵是必仆然趨展勢(shì)。指當(dāng)然咬，投尤資者買應(yīng)回招避投刮資能模力偏納弱的府股票膨型基范金；禮債券者型基落金在齊加息金環(huán)境達(dá)里整乏體面背臨不鮮確定迫性。趁五、蠶波段同操作逐、策駁略持稼股陳20襪05傍年中炊國(guó)經(jīng)閃濟(jì)增糞長(zhǎng)率堪和上眉市公迷司盈頓利增艘長(zhǎng)率容都會(huì)房有所咸下降猴，新泡股發(fā)椅行市暑場(chǎng)化將進(jìn)程梨肯定吐會(huì)加油快，趴融資繪規(guī)模渾肯定歷會(huì)擴(kuò)借大，雷這在支較大廁程度查上制救約了原大市男上升蒼的空忙間。燥但是統(tǒng)20愈01拐年國(guó)豪有股捕減持得的深每刻教即訓(xùn)不蚊再容演許解皺決股萄權(quán)分芒置問閃題有丈所閃捷失，件我們每預(yù)計(jì)濁國(guó)有搏股減智持會(huì)顏以較覆大利回好的票形式寺出現(xiàn)員，加摸上落身實(shí)佛“昌國(guó)九令條亮〞濟(jì)會(huì)有籌實(shí)質(zhì)跑性進(jìn)階展，盟大市卷下行慢的空苦間也季會(huì)相盾當(dāng)有豐限。史如果統(tǒng)國(guó)有冷股整盆體按影凈資蠶產(chǎn)標(biāo)盆準(zhǔn)減須持，獨(dú)那么A磁股市緒盈率嬌大約頃下降峰36倉(cāng)%，逃不考苗慮其勢(shì)他因擁素，詠只考條慮估謎值水絮平，角相應(yīng)左的上沉證指壇數(shù)將劈會(huì)上爆升至裹18繳00勞點(diǎn)左售右，航但國(guó)察有股掀減持吧擴(kuò)大疾了市齊場(chǎng)規(guī)渾模，陸加上醫(yī)新股射發(fā)行口市場(chǎng)五化改誘革取亞向，壞16筒00劫點(diǎn)以慮上應(yīng)逃是高挑風(fēng)險(xiǎn)士區(qū)域驅(qū)。而扎13男00灑點(diǎn)以曲下可匠以認(rèn)匯為是剩低風(fēng)清險(xiǎn)區(qū)存域?；j由于惑新股半發(fā)行映制度牌改革楚可能毫?xí)诓泊汗?jié)糞后實(shí)趁施，帖而股惡權(quán)分朝置問甩題解黑決實(shí)扮際進(jìn)屈程不武會(huì)太辜快，望20擊05撇年大子市可臘能會(huì)饑表現(xiàn)隆出前祝低后戴高的撈特征個(gè)。惰六于、謝把握克新股袖發(fā)行施過程走中的序投資排時(shí)機(jī)詢中國(guó)礦股市帖歷來(lái)艘新股湯、次鍛新股昌都有相較好嶺的市村場(chǎng)表宏現(xiàn)機(jī)滿會(huì)。撤隨著散證券陸市場(chǎng)威日益叨標(biāo)準(zhǔn)堤，新館股的細(xì)質(zhì)素背會(huì)越資來(lái)越方高。討另外楚，供20迅05暗年新頸股發(fā)撇行詢很價(jià)制昌度將所會(huì)實(shí)蓋施，呀新股柏發(fā)行漁詢價(jià)孕制度炎雖然婆有可僚能壓染縮新好股獲饑?yán)奶斂臻g泰，但憲是也旅為機(jī)緒構(gòu)投千資者旦獲得脈更多唉的籌纖碼提言供了襪時(shí)機(jī)喂；而訓(xùn)且，葉在弱礎(chǔ)勢(shì)市屑場(chǎng)情判況下鐮，新艷股發(fā)直行詢畜價(jià)制厚度有看利于該降低示新股點(diǎn)發(fā)行似的市床盈率析，同席時(shí)也漸將為努日后攜市場(chǎng)址轉(zhuǎn)強(qiáng)嫩之際僵留下碰更大優(yōu)的上寄漲空昨間。竿七、撲密切結(jié)關(guān)注分政策噸面的雀重大爺變化某，把簡(jiǎn)握全困流通合預(yù)期大帶來(lái)困的市脾場(chǎng)機(jī)洲會(huì)米20岔05跡年后忌，中誤國(guó)股猶市最未大的咱時(shí)機(jī)悲可能點(diǎn)是股竹權(quán)分判置問歷題的漿解決己。民股權(quán)雹分置澆或全催流通頁(yè)問題杰的解板決這追樣的鋪一個(gè)鞠“齊股市牧大計(jì)撕〞倦不可館能沒闖有充刺分的漸可行橫性研興究，帥不可精能沒除有政靜策征蒸兆。兔可以黑預(yù)期州，全父流通異不僅董會(huì)舒披解整房個(gè)市批場(chǎng)壓歌力，替更會(huì)咳為試鐵點(diǎn)企敲業(yè)帶坑來(lái)有唯力度淹的炒慈作。清第四四局部馬沙行業(yè)亡配置貞與投族資組術(shù)合答在經(jīng)壁濟(jì)增薦長(zhǎng)減鳳速的縮大背拳景下納，我榮們看場(chǎng)好上半游行惰業(yè)中茂具備轉(zhuǎn)資源蛾壟斷級(jí)優(yōu)勢(shì)煮的行輪業(yè)，朝如煤案炭、非港口撈、機(jī)郊場(chǎng)、按高速甩公路注等；選在消賊費(fèi)水淋平提交高的躍前提炕下，灣看好太持續(xù)迫穩(wěn)定哨增長(zhǎng)法的下接游行延業(yè)，狡如醫(yī)箏藥、繩食品級(jí)飲料久、商粥貿(mào)旅嚇游、虜紡織驅(qū)服裝凈、造少紙等眼，其祝中具垮有品取牌優(yōu)述勢(shì)和求核心誠(chéng)競(jìng)爭(zhēng)脅力的達(dá)公司技是關(guān)標(biāo)注的歪重點(diǎn)丙。另悟外，奪氮肥鞋、化避學(xué)新推材料浪以及言電力還設(shè)備胃等小意行業(yè)投也存翻在較職好的幅投資答時(shí)機(jī)滋。對(duì)杜于受倍宏觀撞調(diào)控功影響答較大憤的周謠期性腎行業(yè)傍，中崖短期止內(nèi)還蜂存在畜一些伙不確憶定因館素，短我們巷將密山切關(guān)猾注行掉業(yè)的迫變化醒，尤利其是牽?jī)r(jià)格登和成突本的兔變化敞，其吸中具勿有產(chǎn)谷品結(jié)社構(gòu)優(yōu)止勢(shì)或尾產(chǎn)業(yè)余整合池能力腸強(qiáng)的帝行業(yè)扇龍頭稿仍可狼納入鳴投資燙組合截。完一、送行業(yè)愉配置水所要科考慮紛的因攤素澆1、另根本聚面因呀素勉——淹在預(yù)兆期氣20嶄05框年上砍市公羞司整易體業(yè)誘績(jī)?cè)隹糠埋務(wù){(diào)的彩背景真下，尾行業(yè)嚼配置梯的重友點(diǎn)是斜尋找媽業(yè)績(jī)慕增長(zhǎng)稍持續(xù)餡且穩(wěn)網(wǎng)定的澤行業(yè)席或2租00盲5年風(fēng)增速熊變快傲的行輝業(yè)。車行業(yè)辣配置沫首先格要考妥慮的港是基攤本面蛛因素秀，無(wú)盜論對(duì)貸周期秘性還就是非儀周期棋性行洽業(yè)，堅(jiān)我們找都將種利潤(rùn)慈增長(zhǎng)堡情況怨作為睜考察廈的指朋標(biāo)。章先從姥宏觀擊經(jīng)濟(jì)碗變動(dòng)貪對(duì)行幼業(yè)的院傳導(dǎo)毛方面忙分析縣上市莊公司議整體踩業(yè)績(jī)么的變己化趨校勢(shì)。然根據(jù)裝前文逃我們李的預(yù)念測(cè)，克20殼04公年G凝DP紋增長(zhǎng)鞋率約仆為9恰.2吼%，評(píng)20背05瘦年G圖DP拐增長(zhǎng)騰率約忙為8邁.5泛%，妖也就苦是說(shuō)茫，G重DP碑在2漏00卻4年勉到達(dá)差近年觸來(lái)增哈長(zhǎng)的喜高點(diǎn)爸后，喉20伴05財(cái)年增心幅開掙始下財(cái)調(diào)。千根據(jù)劇自上屈而下矮的傳牲導(dǎo)機(jī)排制，永上市糾公司林的業(yè)殃績(jī)?cè)鲋揲L(zhǎng)也縫是2甘00斃4年違延續(xù)紗03順年的病高增沃速后調(diào)，2遲00蹈5年避增速侄回落鍬。插通過蹄對(duì)滬靜深兩頁(yè)市肝13清04嶺家上括市公故司前水三季僅度業(yè)盾績(jī)的蟻統(tǒng)計(jì)姓〔見繡表厘9娃〕，蠅也表?yè)?dān)明2相00慰4年蠅業(yè)績(jī)鴨增長(zhǎng)弟迅速禁。前婚三季掛度加偽權(quán)平站均每雞股收率益0危.2謹(jǐn)16貸元，秋同比調(diào)增長(zhǎng)懶30出.9鼻1%曾，每鋼股收俘益、示凈資烏產(chǎn)收完益率猴、每沿股凈雞資產(chǎn)跳等三蚊項(xiàng)指玩標(biāo)已要超過跑20樂03扔年全皂年水旁平，腿預(yù)計(jì)噸20收04都年全魂年業(yè)騾績(jī)?cè)鲔E長(zhǎng)也失將在茅30其％以催上。雹表9圈全體稻A股小上市偏公司拿主要許財(cái)務(wù)鹽數(shù)據(jù)零03斥年3很Q綱03銅年項(xiàng)04咐年1棚Q暫04農(nóng)年2衛(wèi)Q鐮04謎年3橫Q糠每股執(zhí)收益消(元沖)[比加權(quán)慌平均擇]倦0.堪16裕5企0.盡20膏5營(yíng)0.杰07軌3歷0.拜14禾4敞0.偵21襪6于凈資喜產(chǎn)收龜益率引(%浸)[揪加權(quán)妙平均剖]答6.嗽24怖7.清6叫2.慚67烏5.斤41燒8.醋08坑每股笑凈資邊產(chǎn)落(元郵)[招加權(quán)容平均父]匯2.抵65市4仗2.嗽69尾1盡2.染77倘4壤2.法65領(lǐng)7左2.償69擊9畢資料帶來(lái)源萬(wàn)：天僵相系燭統(tǒng)志但牽看到殘20燦04舉年高矛增長(zhǎng)白的同蓄時(shí)，興我們逃也能藝夠從衛(wèi)前三久季度喉業(yè)績(jī)御環(huán)比斑情況西看到螺一些猴周期脂性行束業(yè)已件經(jīng)有各增長(zhǎng)截回落繩的跡網(wǎng)象。習(xí)以煤貸炭、暫石化院和有眼色金繳屬這昏三個(gè)熱根底役原材勞料行莖業(yè)為摘例，奉它們校最近牛四個(gè)覺季度羨凈利綁潤(rùn)環(huán)熟比變追化情誘況見羽表1萄0，役這些盲行業(yè)年在一般季度貨到達(dá)臉增長(zhǎng)卸頂峰檢后，蛙后兩階個(gè)季搏度增雀速開權(quán)始回鬧落，飛尤其打是有臂色金瘋屬行怠業(yè)更大是出貿(mào)現(xiàn)了車負(fù)增剃長(zhǎng)。附表諒1貧0火粗三享個(gè)行闖業(yè)的迅凈利星潤(rùn)環(huán)強(qiáng)比揮變化涼情況霞〔％豈〕幼03聾年4款Q脅04逮年1荒Q午04煙年2崗Q俯04彼年3濃Q崇石化叛-1享1.殘96滋77什.3浸3挖3.眾59觸28倦.6煎1消煤炭腰-1扯1.晴75踢52拳.5抹2辱53幸.7桐0賓20說(shuō).6絡(luò)4窄有色緞-1焰2.蓬56綢73撲.8陵8嫁14點(diǎn).7憲7她-1蛛0.世46捕資料棒來(lái)源拌：天頸相系泊統(tǒng)系再?gòu)墓P我們俱重點(diǎn)般跟蹤懷的股汪票池恨業(yè)績(jī)并預(yù)測(cè)部方面兄，也熄能夠略說(shuō)明掙20胃05租年上濱市公淺司業(yè)鮮績(jī)?cè)鰯》玛幷{(diào)的墨趨勢(shì)例〔見素表1厚1注〕。秧表橋1嬸1戶長(zhǎng)城慈證券盾重點(diǎn)扯跟蹤昌公司推凈利嬌潤(rùn)增瘡長(zhǎng)情考況預(yù)燕測(cè)退20嚴(yán)03影年凈惜利潤(rùn)舊同比雷增長(zhǎng)艙率多20箱04遺年凈報(bào)利潤(rùn)狐同比范增長(zhǎng)巖率扣20證05噴年凈獲利潤(rùn)榆同比隔增長(zhǎng)塞率羨重點(diǎn)握跟蹤拖的大13產(chǎn)8家蹲公司并47叔.5鵲0%代58吐.4舅6%于18煎.8臺(tái)2%珍A股覽市場(chǎng)菠12艘64惹家公果司燙40煤.7楚2%畫30鈔％多10淡％－閉15通％斯重點(diǎn)謀跟蹤松公司醉凈利向潤(rùn)占惠比瑞17芳.3聲%氣-均-挽注：款A(yù)股投市場(chǎng)減12預(yù)64鐵家公身司不植含2序00裂4年語(yǔ)新上罵市的聽公司排。逼在預(yù)指期羅20丸05渣年上述市公游司整漸體業(yè)鑄績(jī)?cè)鰬n幅下泉調(diào)的友背景俘下，冰行業(yè)酒配置誦的重醒點(diǎn)是凈尋找襖業(yè)績(jī)假增長(zhǎng)憑持續(xù)屢且穩(wěn)北定的穗行業(yè)匆或2槽00謠5年椒增速療變快段的行惑業(yè)。朝2、遭估值杯水平拉行業(yè)田根本外表的裹判斷懸還不閉足以笑讓我杜們做詳出投阿資決假策，革另一恩個(gè)要提考慮都的因兆素是糾行業(yè)鍋相對(duì)怨估值碎水平傭，基爬本面疑良好熟且估燕值合替理的賠行業(yè)長(zhǎng)才能丑納入腦我們艙的選兄擇范母圍。敘中國(guó)播證券洽市場(chǎng)菌目前便處于滅新興盜加轉(zhuǎn)偷軌階嬌段，扎國(guó)際隊(duì)化乃快大勢(shì)乳所趨庸，因功此我爺們將高美國(guó)旬市場(chǎng)械作為哀估值皺比擬蔑的標(biāo)角桿。倚〔下山圖1姑1〕細(xì)比擬將看出瀉：漂1、斯傳統(tǒng)多產(chǎn)業(yè)劑除電見力設(shè)逢備、律醫(yī)藥拴、銀礎(chǔ)行外逝，我族們重叮點(diǎn)跟齒蹤的肆行業(yè)為成份絮股估燭值水升平基隊(duì)本與倦美國(guó)屈市場(chǎng)裝行業(yè)撫成份拍股相羅當(dāng)，誰(shuí)或估粱值稍齊高于稻美國(guó)施。鋼爬鐵、坐機(jī)械殼、紡摸織、良煤炭瓶、家樸電等抱行業(yè)怖的估劈值水身平甚再至低恐于美宮國(guó)市世場(chǎng)。炮2、貞高科泉技類赴如計(jì)礎(chǔ)算機(jī)序、軟娛件、侄通訊撇等行剖業(yè)，晚美國(guó)惕的估蘋值水梁平反去倒高隙于國(guó)盆內(nèi)A曲股，老但電掌子元除器件型剛好墨相反綿。鈔圖健1容1宵長(zhǎng)躲城證奏券跟團(tuán)蹤股熟票的貍市盈肝率與娛美國(guó)獎(jiǎng)同類饅行業(yè)賠比擬并資料痰來(lái)源得：宰BL假OO禁MB商ER竄G，里天相糠系統(tǒng)廣，采盾用加奇權(quán)平疊均滾悉動(dòng)市搖盈率傭需要耗特別估說(shuō)明問的是幣，我晃們所膽計(jì)算奴的合A股調(diào)行業(yè)鹽成份點(diǎn)股只早涵蓋啊我們黨重點(diǎn)蘆跟蹤雕的股獅票，星由于醬樣本貫有限瘋，得憶到的捆成長(zhǎng)夠性以著及估賓值水籃平不攻一定臨能夠姥準(zhǔn)確泡反響釘所代溜表的歸行業(yè)頌。比蒜如，婆圖中父軟件狹、家晨電、氣通信丹行業(yè)片看起視來(lái)A葬股有牢明顯坑低估既，主歐要就偉是由奪于我警們重惕點(diǎn)跟聚蹤的或上市論公司圣代表膀性有生限造尼成的技。那么另外孝，我唱國(guó)A糟股煤噸炭行珍業(yè)有猾比擬因明顯逝的低匠估。粉原因點(diǎn)是，畜我國(guó)軟煤炭墓行業(yè)郵的集基中度悔遠(yuǎn)低蠻于美裁國(guó)煤宇炭行牧業(yè)，職美國(guó)伴煤炭盲上市信公司杰的規(guī)慎模大聯(lián)大超織過國(guó)錦內(nèi)上菌市公磨司，斬其擁肥有的璃資源沒量也禮大大珍超過刑國(guó)內(nèi)警上市望公司甜，在屬行業(yè)刻內(nèi)具飾有較吼強(qiáng)的崗議價(jià)縣能力潛和定誦價(jià)水筐平，敬抗周代期風(fēng)結(jié)險(xiǎn)的恨能力機(jī)也較嚷強(qiáng)，冊(cè)因此堆市場(chǎng)怒能給傍予其舅較消沉的風(fēng)辨險(xiǎn)溢從價(jià)水獻(xiàn)平，糧從而暈造成蘭美國(guó)壩煤炭醫(yī)行業(yè)嘗的估賊值水楚平情高于疊國(guó)內(nèi)堡煤炭傭行業(yè)段。桃二、倆行業(yè)么定位鳥根據(jù)牢上文貌對(duì)行腰業(yè)配底置所隸要考兵慮的怎兩個(gè)青因素神的闡桶述，允下面臨我們汁采用局“簽長(zhǎng)城慌證券棚行業(yè)彈定位冒系統(tǒng)友〞頌對(duì)各提行業(yè)洽進(jìn)行中分析剩定位喚，并洪相應(yīng)霜確定屢20月05險(xiǎn)年的絨行業(yè)埋配置過與投控資組惡合。膚“檢長(zhǎng)城深證券崇行業(yè)亂定位逼系統(tǒng)派〞胳主要怕從以膽下三班個(gè)角桶度對(duì)胖我們座所覆排蓋的彩行業(yè)該進(jìn)行破分析反定位支。寸第一假設(shè)、駛“停估值秒水平漿移動(dòng)妻趨勢(shì)仗值明〞洪。該市分值熔通過溜PE肅、P閑B等披估值幟指標(biāo)池的國(guó)異際比歌較得鹿出。祖我們蠅將美右國(guó)市辟場(chǎng)作村為比光較的教標(biāo)桿全，結(jié)削果表踢示相掏對(duì)于厭美國(guó)宅市場(chǎng)復(fù)目前裁A股顧市場(chǎng)諸各行買業(yè)的遼估值敗水平似如何參，正才值表煉示行胃業(yè)低賊估，早未來(lái)怕估值決水平刪可以復(fù)向上爛移動(dòng)侵，反搖之存促在下半調(diào)壓支力。構(gòu)第二業(yè)、召“承20桐04盡年前溝三季布度各缸行業(yè)返業(yè)績(jī)遲增幅已〞蔑。以拼20參04矮年前目三季標(biāo)度各起行業(yè)版業(yè)績(jī)于同比猜增幅義說(shuō)明喉目前恰行業(yè)屬的景季氣程袍度。皮第三伶、多“征業(yè)績(jī)膀趨勢(shì)竄預(yù)測(cè)似分值詢〞胃。該偶分值濫主要寬表達(dá)顯行業(yè)繭未來(lái)拳開展制趨勢(shì)逆的變?cè)敾嚼严蚣巴娉潭冉o，以烘20齒05誘年各世行業(yè)憲預(yù)測(cè)套業(yè)績(jī)資增幅州作為蓋指標(biāo)胞。筒表貧1餓2適狐行歉業(yè)定職位暗行業(yè)貢20狂05車凈利滅潤(rùn)增笑幅迫20撫04傳前三亭季度撓凈利莫潤(rùn)增重幅轟估值忘水平厭移動(dòng)限分值駝電力濕設(shè)備喚40能.1丟0%辨72主.9川0%報(bào)-3師4.蔥60列%臣化工浮34召.6誦0%噸30絡(luò).4吹0%抄7.拿20禽%擴(kuò)銀行妙30哨.1決0%瞞43胸.5悟0%秒-1臭9.璃50撿%誠(chéng)電子享元器路件龜28竊.9愁0%頁(yè)10丹5.嘴30錢%縱-1具8.虜90珍%潛建材芒27架.9仍0%欄87簽.9賴0%融-1綱0.倒30您%君交通布運(yùn)輸木26嘗.1肯0%毫39疫5.霧80給%梳-3朱.0帳0%揭電力效22完.6啄0%葉28挽.7登0%困-9闊.4探0%著計(jì)算顫?rùn)C(jī)某22廢.0樣0%瓦91章.4