保險(xiǎn)證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)更新保險(xiǎn)證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)更新07.14證書編號(hào)劉欣琦(分析師)47liuxinqi@S515050001謝雨晟(分析師)43nggtjascomS521120003本報(bào)告導(dǎo)讀：權(quán)益投資改善預(yù)計(jì)推動(dòng)23上半年利潤(rùn)同比較快增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)收窄；供需同振下預(yù)S潤(rùn)增速分別為：中國(guó)人保(146.1%)>新華保險(xiǎn)(79.4%)>中國(guó)太平中國(guó)太保(1.5%)>友邦保險(xiǎn)(-642.9%)(22年同期利潤(rùn)為負(fù))。盛的保險(xiǎn)保本儲(chǔ)蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)定價(jià)利率下調(diào)導(dǎo)致的產(chǎn)品集中銷邦中國(guó)(27.0%)>新華保險(xiǎn)(18.5%)>中國(guó)人壽(17.1%)。得益于新業(yè)2023年上半年上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化。其中，車險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)趨上市險(xiǎn)企COR分別為：人保財(cái)險(xiǎn)(96.2%，同比+0.2pt)、太保財(cái)險(xiǎn)(98.5%，同比+1.3pt)、平安財(cái)險(xiǎn)(99.0%，同比+1.7pt)。增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)多元化保險(xiǎn)增持人壽與健康保險(xiǎn)增持相關(guān)報(bào)告險(xiǎn)需求》2023.07.07速增長(zhǎng)》2023.07.02快速增長(zhǎng)》2023.06.27保險(xiǎn)《否極后是泰來，估值修復(fù)可期》2023.06.26保險(xiǎn)《資負(fù)并舉應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期低利率環(huán)境》2023.06.15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)更新2of2of10 3of3of10行業(yè)更新1.預(yù)計(jì)23H1上市險(xiǎn)企利潤(rùn)同比增長(zhǎng)、環(huán)比走弱端回暖預(yù)計(jì)帶來23年上半年上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，但Q2上初+3.7%(2022年同期為-6.6%)，權(quán)益投資收益改善帶來上益-2.2%(23Q1為+5.6%)。同時(shí)23Q2長(zhǎng)期債券利率走低，單季度十年上市險(xiǎn)企投資收益較23Q1有所收窄?？紤]到23年上市險(xiǎn)企正式實(shí)施太保(1.5%)>友邦保險(xiǎn)(-642.9%)(22年同期利潤(rùn)為負(fù))。Q2023H1歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)(百萬元)速預(yù)測(cè)2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速中國(guó)平安48.9%中國(guó)太保%中國(guó)人壽13新華保險(xiǎn)中國(guó)人保230.0%中國(guó)財(cái)險(xiǎn)%22.0%中國(guó)太平(港元)44.8%NA友邦保險(xiǎn)(美元)2.9%NA2.壽險(xiǎn)：供需同振，預(yù)計(jì)NBV加速增長(zhǎng)超預(yù)期新單快速增長(zhǎng)推動(dòng)23年上半年保費(fèi)增長(zhǎng)環(huán)比改善，躉交策略差異導(dǎo)致價(jià)利率下調(diào)導(dǎo)致的產(chǎn)品集中銷售，以及22Q2疫情限制展業(yè)等多因素影響下，上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單總體上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中以中國(guó)太保為代表的部分公司主動(dòng)削減銀保躉交規(guī)模，預(yù)計(jì)拖累總體保費(fèi)增長(zhǎng)。續(xù)期業(yè)務(wù)5月上市險(xiǎn)企累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：中國(guó)平安(+6.4%)>中國(guó)人壽(+5.1%)>中國(guó)太平(+4.0%)>中國(guó)人保(+3.8%)>新華保險(xiǎn)(+1.7%)>行業(yè)更新4of4of101)客戶持續(xù)旺盛的保險(xiǎn)保本理財(cái)需求下預(yù)計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在銀行存款利率持續(xù)下降的背景下，居民對(duì)于保險(xiǎn)保本理財(cái)?shù)男枨蟪掷m(xù)計(jì)2)個(gè)險(xiǎn)續(xù)期仍受到退保影響有一定壓力，但較22年同期預(yù)計(jì)壓力明顯力的退保壓力預(yù)計(jì)得到緩解。我們預(yù)計(jì)23Q2的個(gè)險(xiǎn)續(xù)期增速較3)銀保渠道成為保費(fèi)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)差異化策略導(dǎo)致銀保增于提升中收的考慮有較大意愿推動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售，從而推動(dòng)上半年以增額終身壽為主要產(chǎn)品的銀保期繳業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而以太-5.0%.0%202301202302202303202304202305中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)中國(guó)人保中國(guó)太平數(shù)據(jù)來源：公司公告，國(guó)泰君安證券研究高質(zhì)量發(fā)展以及代理人分級(jí)分類銷售的嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下預(yù)計(jì)延續(xù)較為嚴(yán)格的渠道發(fā)展策略，但考慮到當(dāng)前行業(yè)渠道改革進(jìn)程參差不齊，率先轉(zhuǎn)型的公司得益于清虛基本完成，人力下滑壓力明顯收窄，如太保壽險(xiǎn)；而預(yù)計(jì)渠道改革進(jìn)展較慢的公司上半年人力仍然面臨較大的下滑壓力，如險(xiǎn)表2：預(yù)計(jì)23年上市險(xiǎn)企人力下滑幅度整體收窄(萬人)公司預(yù)計(jì)23年6月末人力規(guī)模預(yù)計(jì)較22年末變化預(yù)計(jì)同比變化行業(yè)更新5of5of10.7%險(xiǎn)6.5%壽險(xiǎn)80%測(cè)口徑為期末人力。為主，相較于往年Q2重點(diǎn)銷售高價(jià)值率的健康險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品價(jià)值率有負(fù)面影響。而以中國(guó)太保為代表的公司在上半年同步優(yōu)化個(gè)險(xiǎn)和銀保的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中個(gè)險(xiǎn)主推5年交增額終身壽險(xiǎn)，相較于22年開門紅期間主推的策略性兩全險(xiǎn)價(jià)值率顯著提升；銀保在“芯銀保”戰(zhàn)略下優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)銷售期繳類產(chǎn)品，且銀保期繳的價(jià)值率持續(xù)提升至新單快速增長(zhǎng)成為2023年上半年NBV超預(yù)期的主要驅(qū)動(dòng)因素。上半增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)超預(yù)期壽(48.0%)>人保壽險(xiǎn)(45.0%)>太保壽險(xiǎn)(32.5%)>平安壽險(xiǎn)(31.7%)>表2：預(yù)計(jì)23年上半年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期公司23H1NBV預(yù)測(cè)(百萬元)預(yù)計(jì)23H1NBV同比增速平安壽險(xiǎn)77%太保壽險(xiǎn).5%中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)03人保壽險(xiǎn)6545.0%太平人壽(百萬港元)1248.0%友邦中國(guó)(百萬美元)27.0%：國(guó)泰君安證券研究得益于新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)提升以及投資收益改善，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2023年上半年內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)提速。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值較上年)>表3：預(yù)計(jì)2023年上半年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值增速較緩公司2023H1內(nèi)含價(jià)值預(yù)測(cè)(百萬元)較上年末增速預(yù)測(cè)平安壽險(xiǎn)4.6%太保壽險(xiǎn),393.8%中國(guó)人壽%新華保險(xiǎn)3662.3%人保壽險(xiǎn)行業(yè)更新6of6of10太平壽險(xiǎn)(百萬港元)9754.7%友邦保險(xiǎn)(百萬美元)：國(guó)泰君安證券研究上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化。2023年1-5月上市險(xiǎn))>人保財(cái)險(xiǎn)(+8.5%)>平安財(cái)險(xiǎn)(+5.6%)，其中眾安在線得益于疫后消費(fèi)金融、航旅等生態(tài)的復(fù)蘇保費(fèi)增速亮眼，而傳統(tǒng)險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)增速有所分化，其中太平財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)預(yù)計(jì)通過積極推動(dòng)非車業(yè)務(wù)推動(dòng)保費(fèi)高增，而人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)預(yù)計(jì)主動(dòng)優(yōu)化非車業(yè)務(wù)質(zhì) -5.0%202301202302202303202304202305平安財(cái)險(xiǎn)太保財(cái)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，國(guó)泰君安證券研究車險(xiǎn)增速邊際放緩，受汽車保有量增速放緩以及車均保費(fèi)小幅下滑影響。上半年行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際放緩，一方面當(dāng)前汽車保有量已經(jīng)處在比車均保費(fèi)小幅下滑。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)1-5月累計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.9%(環(huán)比一季度末-0.6pt)，預(yù)計(jì)主要為客戶基于對(duì)未來收入的擔(dān)憂適度降低投保保額，導(dǎo)致車均保費(fèi)下滑。此外，隨著存量車險(xiǎn)保行業(yè)更新7of7of10.0%.0%30%25%20%0.0%0.0%.0%202301202302202303202304202305中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)單月增速新車銷量同比增速(右軸)數(shù)據(jù)來源：公司公告，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，公司公告，國(guó)泰君安證券研究國(guó)財(cái)險(xiǎn)和平安財(cái)險(xiǎn)為代表的公司相比于規(guī)模增長(zhǎng)更加注重承保盈利，上增速。而太保財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)非車仍然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，成為整體財(cái)險(xiǎn)較10.0% 2023.1-5數(shù)據(jù)來源：公司公告，國(guó)泰君安證券研究出險(xiǎn)率回歸常態(tài)預(yù)計(jì)導(dǎo)致23Q2的COR環(huán)比抬升。隨著疫后車險(xiǎn)出行率提升帶來出險(xiǎn)率逐步恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)賠付率將有所抬升，導(dǎo)財(cái)險(xiǎn)的COR還將受部分22年高賠付的信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)尾賠付拖累。預(yù)測(cè)23年上半年上市險(xiǎn)企COR分別為：人保財(cái)險(xiǎn)(96.2%，同比表4：預(yù)計(jì)2023年上半年龍頭險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)綜合成本率小幅抬升公司2023年上半年綜合成本率預(yù)測(cè)人保財(cái)險(xiǎn)+0.2pt平安財(cái)險(xiǎn)%+1.7pt行業(yè)更新8of8of10太保財(cái)險(xiǎn).5%+1.3pt：國(guó)泰君安證券研究4.投資建議：建議增持太保、新華、平安、國(guó)壽壽險(xiǎn)行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，低風(fēng)險(xiǎn)偏好下客戶儲(chǔ)蓄需求維持高位疊加頭部NBVCOR維持整體可控，維持行業(yè)“增個(gè)股方面，當(dāng)前保險(xiǎn)股處于歷史估值低位，修復(fù)空間較大。預(yù)計(jì)率先進(jìn)司渠道將更好匹配保險(xiǎn)產(chǎn)品與客戶需求，形成NBV長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下權(quán)益彈性較大的公司資產(chǎn)端將國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人壽。表5:上市保險(xiǎn)公司估值表EVPS2021A2022E2023E2024E2025EP/EV2021A2022E2023E2024E2025E評(píng)級(jí)中國(guó)平安76.3477.8984.2292.11101.36中國(guó)平安0.620.610.560.510.47增持新華保險(xiǎn)82.9681.9285.1989.7095.16新華保險(xiǎn)0.480.480.470.440.42增持中國(guó)太保51.8054.0158.9164.8671.13中國(guó)太保0.530.510.470.420.39增持中國(guó)人壽42.5643.5447.3551.7156.53中國(guó)人壽0.800.780.720.660.60增持中國(guó)人保H2.892.763.003.283.60中國(guó)人保H0.900.940.860.790.72增持中國(guó)太平H60.5455.1157.9862.5767.40中國(guó)太平H0.130.140.140.130.12增持友邦保險(xiǎn)H6.035.856.427.017.66友邦保險(xiǎn)H1.661.721.561.431.31增持EPS2021A2022E2023E2024E2025EP/E2021A2022E2023E2024E2025E評(píng)級(jí)中國(guó)平安5.564.586.727.759.18中國(guó)平安8.5110.327.046.105.15增持新華保險(xiǎn)4.793.156.847.848.57新華保險(xiǎn)8.2712.595.795.054.62增持中國(guó)太保2.792.563.754.455.14中國(guó)太保9.8610.757.346.185.35增持中國(guó)人壽1.801.141.461.792.23中國(guó)人壽18.9229.9423.3418.9415.25增持中國(guó)人保H0.490.550.710.921.14中國(guó)人保H5.304.703.603.302.95增持中國(guó)太平H2.090.781.681.932.17中國(guó)太平H3.7510.094.684.063.62增持友邦保險(xiǎn)H0.610.020.670.750.86友邦保險(xiǎn)H16.35419.4114.9013.3311.68增持H中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H7.686.455.785.094.47增持BVPS2021A2022E2023E2024E2025EP/B2021A2022E2023E2024E2025E評(píng)級(jí)中國(guó)平安44.4446.9750.6055.4161.85中國(guó)平安1.061.010.930.850.76增持新華保險(xiǎn)34.7732.9835.9339.0447.24新華保險(xiǎn)1.141.201.101.010.84增持中國(guó)太保23.5723.7525.9928.6332.51中國(guó)太保1.171.161.060.960.85增持中國(guó)人壽16.9315.4316.4517.5318.86中國(guó)人壽2.002.202.071.941.80增持中國(guó)人保H4.965.025.626.327.15中國(guó)人保H0.520.520.460.410.36增持中國(guó)太平H24.5021.0122.0223.1822.02中國(guó)太平H0.320.370.360.340.32增持友邦保險(xiǎn)H5.003.235.035.496.01友邦保險(xiǎn)H2.013.101.991.831.67增持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H9.129.449.8910.4211.03國(guó)財(cái)險(xiǎn)0.850.820.780.740.70