1深圳證券交易所第六屆會員單位與基金公司優(yōu)秀研究成果摘要和點評投資主體類王一等宅獎沈開放暫條件悄下中姿國券搭商盈鎖利模洞式研鍛究則國信早證券返有限最責(zé)任護公司貧摘何星誠穎陜寶陳東襯勝靈從2在00隔1年方下半己年開玻始，鏟我國依證券充市場黨行情淚持續(xù)盟低迷亭。2緒00最2年究，整智個證澤券市攻場發(fā)武行速藝度放緒緩，糖券商繩承銷騙收入魯減少勤；自罰營業(yè)場務(wù)在脂持續(xù)韻低迷浪不振咽的市榨場行侍情中欄，贏遇利能數(shù)力大王打折謹(jǐn)扣；敲券商殿最大辟的利考潤來喉源勁——馳交易輪傭金詞的大洞幅度邁下調(diào)寄，更裳是雪開上加你霜。剝由于原缺乏畜有效蕉的避見險和棗贏利羞手段冶，券失商的售經(jīng)營違和資妄產(chǎn)狀盤況急記劇惡斥化，猴20聰02血年證成券行析業(yè)出沃現(xiàn)了細前所捆未有泄的全蛙行業(yè)獻大面婦積虧臣損，泊全行第業(yè)虧筆損額感為3容7億離元，罵而2除00臭3年屢前三汗季度仍全行妥業(yè)累諷計虧杰損額夢已達進到3讓4億功元，墾券商姐的發(fā)賽展面攤臨嚴(yán)牧重的逼生死授考驗粱。仁于是涌，面玉對新駱興加已轉(zhuǎn)軌辣的市縮場形掘勢，背以及賣加入摩WT沾O后情國外印證券竿公司內(nèi)的競柏爭，知我國誠券商夸如何肝因應(yīng)激市場簽需要譯，擺姥脫對櫻經(jīng)紀(jì)攪業(yè)務(wù)捧的過歪度依絮賴，慕積極喇學(xué)習(xí)短國外詳券商裁的優(yōu)惜秀經(jīng)揮營模社式，串全面賄重構(gòu)閘新盈造利模諸式是律全行四業(yè)共鉛同關(guān)職注的值問題錫。論蟲文從至實證仁分析棟的角金度為怎券商筐盈利沾模式獨的選勤擇提近供一覺個思奮路。鐮首先折，作妨者研棒究了業(yè)國外坑知名誘券商將盈利歷模式緒選擇薦的背壯景因西素和債特點建，了橫解了很他們納在傭或金制延度改盞革后懂的盈暑利模干式變靜化趨泥勢，響為我坦國券睜商盈莊利模寺式的旋選擇漫提供拾參考礎(chǔ)。然勻后，重作者紐分析衡了我馳國券兇商盈范利模徒式發(fā)沉展的運歷程吵，探童討了擋當(dāng)前別券商基盈利管結(jié)構(gòu)備與國喂際券蓮商的脾不同株，通谷過中蜓外券令商業(yè)訂務(wù)結(jié)限構(gòu)和殊盈利嫂模式消的對風(fēng)比分寬析，弦得出鎮(zhèn)當(dāng)前隊券商陵的盈效利模駛式特虛點，此并以蓋管理狐學(xué)模娃型進幻行歸喘類。下同時牽，以碧實證摘分析險將目普前我傘國券廢商盈羅利模炎式基浙本分斜為三而類：混以中理國國轟際金惠融公斜司為慶代表虎的優(yōu)丸勢業(yè)別務(wù)模證式、虜以中向信證呈券有彈限公絞司為如代表嫩業(yè)務(wù)芬創(chuàng)新更模式覆和中端小券割商普庸遍采攪用的彼傳統(tǒng)埋業(yè)務(wù)糞模式卷。文劇中以預(yù)數(shù)據(jù)針詳細潑論述惰了這錘些模守式的佛主要事優(yōu)缺捷點、倘發(fā)展雁趨勢斗和理竟論模裙型意媽義，推為下窮一步地論述寬打下捉基礎(chǔ)節(jié)。燥在第豪四部丟分，賺作者障探討司了我掛國券揉商盈叢利模乏式的鍬發(fā)展黨方向拔和目師標(biāo)。挨先是文分析腦了我翅國券垂商盈恐利模繡式選榨擇的餃制度壇背景央和經(jīng)票營環(huán)傷境，噴其次晌對當(dāng)截前我期國券嗓商盈正利模飛式進根行總維結(jié)分醒析，沿再次果推論宴出我惕國券偵商利役潤模堅式的憤發(fā)展梨趨勢漲，然鑰后從熟制度禍變遷牛、理系論模庭型、忙業(yè)務(wù)贊拓展壺等角夢度分芝析券直商盈傭利模搜式的宇發(fā)展吸方向咐。最溝后以繩大量驢的券蹄商業(yè)胳務(wù)結(jié)客構(gòu)數(shù)鋒據(jù)，調(diào)利用礙數(shù)學(xué)毀模型替推導(dǎo)浮出券重商盈遠利結(jié)枕構(gòu)的誠最優(yōu)靠模型膏，可擦用于悼券商狂盈利刊模式資的構(gòu)爬建。躺第五櫻部分丸是全益文的竊結(jié)論殘。作榆者認(rèn)敵為，成目前州券商壁盈利祝模式閱的特惜點：蘇一是籮基本霸還依同靠經(jīng)白紀(jì)業(yè)妄務(wù)傭繭金和石保證咐金利差息收模入；餃二是什全力納發(fā)展淡專項棟特色將業(yè)務(wù)幣也能偶成為荷盈利求大戶販；三車是原竹先盈歌利的暮主要燕來源技——暗主動耐投資嗚成為神經(jīng)營蘭風(fēng)險拘的主冰要來夠源；侮四是訪以提恢供專較業(yè)咨起詢服陰務(wù)的表其他仇業(yè)務(wù)喘成為威券商金新的渴利潤禽增長亡點。濤原先李以量瓜為主婆的舊厲盈利淚模式潤已經(jīng)促不能畫適應(yīng)臟新時惹期的夫要求免，市難場已班經(jīng)過袋粗放鏡式的錄發(fā)展當(dāng)階段振，進覽入技行術(shù)創(chuàng)言新和筐質(zhì)量披取勝勁的新裁時期掠。券海商必估須與襖時俱梁進，李積極同發(fā)展此以服牌務(wù)為皂核心且的新漁盈利拖模式君。在潮當(dāng)前咐的經(jīng)答營環(huán)油境中滿，券敘商應(yīng)付盡量臉使自標(biāo)身業(yè)偷務(wù)結(jié)籮構(gòu)滿框足認(rèn)x>延-悲4.丹64易+6饞.9焦*a象+瞞4.皆4*盛b指，其米中，需x葬為得款分取良0.負2檢26斬5，領(lǐng)a途為手胸續(xù)費蝴所占招比重爺，丟b揚為自信營收效入所扣占比蝴重?？缍瓤藩劥袊ü善蹦_市場臟機構(gòu)速投資閑者羊碰群行激為幣的實繡證研段究精海通賤證券頁股份汁有限遷公司揪臘袁克雁頸陳浩沾現(xiàn)代貍金融礎(chǔ)理論喚是建葬立在陰市場敲參與委者完間全理壁性和吩有效帽市場禿假說嗓基礎(chǔ)叉之上揪的。伏但近陰幾十張年來芬的世哈界金君融實萄踐發(fā)桶現(xiàn)，址各國詠金融借市場略經(jīng)常肅表現(xiàn)隙出基船本經(jīng)頃濟變珍量無常法解為釋的虹過渡牌波動縫和脆牲弱性裁、股競票收滅益分魂布的柜厚尾目特性禿等特榴點。認(rèn)為此殘，國幟外許縮多經(jīng)踩濟學(xué)點家轉(zhuǎn)斃而從妨金融威市場永的微泊觀結(jié)狠構(gòu)的鄰角度燕運用都羊群墊行為匠理論擔(dān)來解苦釋上隊述問危題。衫在我這國，漫羊群逆行為盼一直傳對證突券市斜場產(chǎn)害生著舅重大結(jié)影響屠。但冬是對蘿于那伸些相免對理濕性和券成熟勞的機睡構(gòu)投淘資者鹿而言陣，其攻是否職存在披羊群快行為妻，程圈度如賓何，桐這些狀問題組一直薪?jīng)]有王一個糕清晰腹準(zhǔn)確測的答秒案。云為此送，論偉文采杜用了旨La祖ko塌ni炭sh臉ok哀e葡t貓al枕.碰在續(xù)19輔9項2年低提出羨的L勸SV膝檢驗產(chǎn)方法去，羊罪群行腹為程以度衡穴量指犧標(biāo)為桐，作視者在散此基丹礎(chǔ)上耕，還粗采用冊了皺We拼rm爭er柳s從（悼19災(zāi)99?。┨釋W(xué)出了破另外院兩個旅指標(biāo)采：買仇方羊嬌群行垮為指隨標(biāo)蜜和賣冊方羊極群行扣為指優(yōu)標(biāo)哭。沒檢驗辰采用蒜的原肥始數(shù)聲據(jù)均更來自聰上海晨和深斥圳證弱券交裝易所濁網(wǎng)站帶公布炕的所芳有證猶券投肺資基捏金的算季度丸投資鼻組合塞報告觸，數(shù)精據(jù)采形樣期葛間為釀19鞠99編年劉1核季度資到蕉20斜03耳年副2索季度塔。論舅文按優(yōu)照在蘆季度昌參與墨股票范買賣冒的基搜金數(shù)暮目多娘少將惰所有惑股票鐘-史季度鮮樣本卡分為腦三類怪：積端極程指度較舌低（民參與京交易劉的基以金數(shù)鳳目少與于局10阿家）圖、積歸極程撲度中巴等（鄙參與流交易塘的基禾金數(shù)絨目大擔(dān)于等痛于金10巖家，躲少于奉20伙家）墻、積克極程夏度較譜高（針參與仗交易約的基斑金數(shù)粉目大疲于等憲于已20攏家）模，然況后分件別檢搬驗每百一類賠別的繁基金士間羊梯群行敏為程娛度。睬應(yīng)用苦經(jīng)典停的俱LS襲V儀方法晴，作海者對泥中國段證券贊市場取投資似基金傳之間毒的羊爺群行撲為進甘行了謎全面辱系統(tǒng)取的檢豬驗。豬論文逝首先綁回顧祖了羊搏群行矩為理份論的沖發(fā)展膚經(jīng)歷丹，并舅對經(jīng)濟典的稅檢驗旅方法掩——阻LS齡V公方法堵進行送了理某論說墨明，軋在此乎基礎(chǔ)磨上，陳論文步對中斃國證英券投泊資基封金的棉羊群欄行為渠進行株了實左證檢牌驗。雄并志對中株國與星美國蛇機構(gòu)漿投資珠者的超羊群突行為山進行碧了對工比。館根據(jù)飯實證手研究村以及沒國際潮比較奉研究兼，作佩者認(rèn)柜為，北我國平的證座券投簽資基豐金確筍實存流在一歸定程奧度的院羊群掀行為水，并曲具有叫自身摘的一筒些特誠點。角隨后銜，論點文分青析了舍我國青證券杏投資抓基金姓產(chǎn)生斗羊群垮行為恒的原統(tǒng)因，死并嘗逮試性填的提歉出了紗一些順前瞻懷性的耳建議嫁。碎論文眠的主揮要結(jié)闊論為把：扭（勞1俗）從派整體駐檢驗巷來看悼，投紹資基遷金間無存在股顯著煌的羊蜘群行敲為，慢并且魚投資狠基金酸在賣爭出股慎票時聰?shù)难蜃魅盒型橐磸娪趭寿I入耕股票常時的冤羊群泄行為刻。稱（司2毅）從靜股票程歷史撒收益禍分類拜檢驗穗來看柿，相它比交上易歷娘史收涉益率拘一般咽的股敢票，惕投資與基金洪在買乳賣歷榆史收醋益率覽極端魯?shù)墓晒?jié)票時垮羊群崖行為槽要更模顯著黎，并罪且基身金在趕交易丙歷史窗收益搖率好計的股陸票時宴，其延羊群醫(yī)行為掉程度輝要重疑于交垮易歷青史收鋼益率鋤差的援股票仰。這坊說明還投資驢基金就存在培追漲橡殺跌禽的傾艘向，發(fā)且追錢漲傾暮向要脖強于剝殺跌別。此水外，掙投資糠基金邁更傾再向于帳羊群酸買入?。ɡ颾y謠u技in屋h謹(jǐn)er災(zāi)d裂）歷燈史收分益率途好的驗股票根和羊拒群賣榴出（患sa驕le壞i薄n議he器rd飲）歷福史收下益率挪差的村股票桶。紛（染3絨）從蛾股票藥流通蠅股規(guī)煤模檢徑驗來張看，路投資街基金盡在交冷易所辯有規(guī)碧模的曬股票射時均控表現(xiàn)蘿出較拾顯著勻的羊生群行層為，講而且貓隨著雙股票菌流通綠股規(guī)為模的吩變小墻，基妖金間于的羊級群行善為程魯度呈婚上升鑼趨勢機。這碰表明面，以答基金憂為代笨表的雄機構(gòu)玉投資個者同曲樣表脖現(xiàn)出載對小躁盤股蝴的青襲睞。霜我們院認(rèn)為邁，原咐因有擔(dān)兩方嬸面：橋第一雅，市帖場投迅機和原機構(gòu)原投資氧者的估不完懷全理共性造準(zhǔn)成小兆規(guī)模倡股票羞更容兔易受線到追唉捧；芬第二害，相脈對于拜大規(guī)粉模股響票，耳關(guān)于員小規(guī)裕模股侵票的蔑市場何信息科通常瞎較少咸，因魄此機皇構(gòu)投握資者兵在決韻定買誕入或度賣出僑小規(guī)層模股險票時浪，往脆往不搏是基儲于自割身信要息和筆分析園，而公更容印易傾循向于足模仿伯其他典投資氏者行每為。叛（趣4史）從跨基金疼參與診程度柱檢驗雀來看散，基斑金間貍的羊攝群行賄為程趨度與感基金陪參與撤的積止極程貼度之鋪間沒鍬有顯登著的慕規(guī)律件性。體除了趙基金壯在交鄉(xiāng)易積琴極時觀表現(xiàn)寶出顯曬著的范賣方播羊群南行為躺外，彎其他淡均找公不到變變化鞠規(guī)律輪。鞭（愉5嫂）中吳國股業(yè)市機艦構(gòu)投周資者庫之間況的羊玩群行當(dāng)為程材度要村比美烈國股豐市更螺為嚴(yán)丑重。嫂我國捏證券徹市場嫩發(fā)展破時間擁短，潮存在北著諸爸多不帽完善嗓的地繪方。勸隨著陜市場濤的不糊斷成品熟，臥監(jiān)管控水平犯的不竄斷提跌高，之以及嫁投資衣者投弦資理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