上能電氣(上能電氣(300827.SZ)全球光儲(chǔ)正當(dāng)時(shí)，逆變龍頭再出發(fā)核心觀點(diǎn)：邊際向好，展現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)的成長(zhǎng)性；2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.77億公司優(yōu)勢(shì)：地面電站優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，海外與分布式市場(chǎng)靜待花開。展望未續(xù)增長(zhǎng)值得期待。(2)高光市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)展：公司戰(zhàn)略性加碼海外市場(chǎng)與分布式市場(chǎng)，已在印度取得優(yōu)勢(shì)份額，有序向歐美市場(chǎng)推出產(chǎn)定增擴(kuò)產(chǎn)光儲(chǔ)一體機(jī)/戶儲(chǔ)產(chǎn)能，打造上能全球品牌。盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)4.01/5.87/9.18億元，2021A2022E2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)1092233958105810917912902增長(zhǎng)率(%)8.8%114.1%1148.4%58.0%40.6%EBITDA(百萬(wàn)元)9424424627922歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)5982401401587918增長(zhǎng)率(%)-23.9%38.5%3391.1%46.5%56.4%EPS(元/股)0.450.341.131.652.58市盈率(P/E)203.68171.413131.5121.5113.756.6%7.9%333.0%32.6%33.8%EV/EBITDA128.07103.1027.227.2216.3910.37數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期理價(jià)值告日期基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)總市值總股本/流通股本(百萬(wàn)股)總市值/流通市值(百萬(wàn)元)一年內(nèi)最高/最低(元)76.72/32.6430日日均成交量/成交額(百萬(wàn))17.94/717.07近3個(gè)月/6個(gè)月漲跌幅(%)-9.97/-29.07相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)2%02/2304/2306/2310/2202/2304/2306/23-26%-36% 上能電氣滬深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI4803594jichengwei@曹03752uiyuangfcomcn請(qǐng)注意，陳子坤,曹瑞元并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值/37 7 度研究?jī)r(jià)值價(jià)值37表索引 價(jià)值價(jià)值4/37 表12：上能電氣營(yíng)收拆分(單位：百萬(wàn)元) 31表13：上能電氣歸母凈利潤(rùn)敏感性測(cè)算(單位：億元) 32度研究?jī)r(jià)值價(jià)值37(一)公司介紹：國(guó)內(nèi)大功率光儲(chǔ)逆變龍頭，步入發(fā)展新階段及有源濾波器(APF)、低壓無(wú)功補(bǔ)償器(SVG)、智能電能質(zhì)量矯正裝置(SPC)等產(chǎn)品，并提供光伏發(fā)電系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成業(yè)務(wù)。公司目前在集中式地面電站的光伏逆變器招投標(biāo)中穩(wěn)居前三，在中國(guó)儲(chǔ)能PCS提供商2022年度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能戶用逆變器獲歐洲市場(chǎng)認(rèn)證、與德國(guó)光伏開發(fā)商ibvogt達(dá)成合作，集中式逆變器獲儲(chǔ)能變流系統(tǒng))。公司已步入發(fā)展新階段。忠、印度班加羅爾三大制造基地，總產(chǎn)能超過(guò)40GW。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值37股比例為20.36%，并持有朔弘投資48.95%的出資份額、云峰投資33.00%的出資份4.90%出資份額。至2023年半年報(bào))有；尚有2.5%股權(quán)為吳強(qiáng)擬預(yù)留給未來(lái)引進(jìn)的其度研究?jī)r(jià)值價(jià)值3700%/150%，或者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%/60%/90%。光伏逆變器是太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)的心臟，直接影響整個(gè)發(fā)電系統(tǒng)的轉(zhuǎn)換效率和成本高低。逆變器通過(guò)電力電子開關(guān)器件調(diào)整電壓波形，將太陽(yáng)能組件產(chǎn)的直流電轉(zhuǎn)化為交流電，并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用。此外光伏逆變器還具有最大功率跟蹤功能路線，光伏逆變器一般分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。表1：不同類型逆變器比較串式逆變器微型逆變器分布式大型工商業(yè)屋頂電站分布式中小型工商業(yè)屋頂電站分布式戶用屋頂電站率跟蹤對(duì)應(yīng)組件數(shù)量數(shù)量較多的組件1-4個(gè)組件蹤電壓范圍窄寬寬高護(hù)本微型逆變器>組串式逆變器>集中式逆變器應(yīng)用各類逆變器的系統(tǒng)成本微型逆變器>組串式逆變器/集中式逆變器(兩者接近)公司主力產(chǎn)品為針對(duì)地面電站的大功率光伏逆變器，逐步滲透分布式市場(chǎng)。伴變器業(yè)務(wù)架構(gòu)，提升盈利能力。成設(shè)備包括電池簇、PCS(儲(chǔ)能變流器)和EMS(能量管理系統(tǒng))，其中PCS是儲(chǔ)公司打造全場(chǎng)景儲(chǔ)能變流器及系統(tǒng)集成解決方案，覆蓋100-8000kW全功率段，具備集中式、組串式多種技術(shù)路線，足跡遍布全球大量標(biāo)桿項(xiàng)目：新加坡200MW/200MWh儲(chǔ)能電站、湖南200MW/400MWh電化學(xué)儲(chǔ)能電站、山東度研究?jī)r(jià)值價(jià)值37hPCS超過(guò)3GW。kvarkvar需求變化快的配電系統(tǒng)，極速、精準(zhǔn)、無(wú)極跟蹤補(bǔ)償，有效防止過(guò)補(bǔ)欠補(bǔ)，同時(shí)可兼具低次諧波濾除功能；量治理產(chǎn)品典型應(yīng)用示意圖量治理產(chǎn)品典型應(yīng)用案例度研究?jī)r(jià)值價(jià)值37的6.17%，比上年同期增長(zhǎng)了55.40%；公司累計(jì)獲得授權(quán)專利188項(xiàng)。公司繼續(xù)推作提供了有力的支持。圖7：上能電氣研發(fā)費(fèi)用情況圖8：上能電氣研發(fā)投入處于行業(yè)前列研發(fā)費(fèi)用(百萬(wàn)元)201820192020202120222023H1研發(fā)費(fèi)用(百萬(wàn)元)201820192020202120222023H100201820192020202120222023Q12022年至今公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，公司邊際向好。2018-H營(yíng)業(yè)收入23H1分別為0.71/0.84/0.77/0.59/0.82/1.35億元，增速下滑；2020年公司利潤(rùn)水平同比下降主要是因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)費(fèi)發(fā)不斷下降，全球光伏新增裝機(jī)不斷增多，公司光伏逆變器營(yíng)收快速增長(zhǎng)。隨度研究?jī)r(jià)值價(jià)值入加速增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入/百萬(wàn)元(左軸)增長(zhǎng)率/%(右軸)017%9%9%9%201820192020202120222023H1%歸母凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)/百萬(wàn)元(左軸)增長(zhǎng)率/%(右軸)09% 201820192020202120222023H10%%2022年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)44%，光伏逆變器毛利率維穩(wěn)。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)顯著增加，從2020年的6%提升到2022年的44%，公司主要收入來(lái)源從光伏業(yè)務(wù)毛利率水平較低。盡管面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的價(jià)格壓力，公司光伏逆變器毛利率能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比顯著增加儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)品0%0%2%2%44%13%9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 60%0%%同行業(yè)可比公司均已在A股上市，其商務(wù)評(píng)分(包括資產(chǎn)負(fù)債率、注冊(cè)資本等財(cái)務(wù)公司；同時(shí)，對(duì)于一些行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)的項(xiàng)目，為了提升行業(yè)內(nèi)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可度及知名度，公司在銷售定價(jià)時(shí)會(huì)略低于正常報(bào)價(jià)(如同煤山西大同“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目)，從度研究?jī)r(jià)值價(jià)值可比公司對(duì)比情況錦浪科技上能電氣%%可比公司對(duì)比情況錦浪科技上能電氣%201820192020202120222023Q1表2：2021年部分國(guó)企央企中標(biāo)候選人及中標(biāo)結(jié)果候選人投標(biāo)報(bào)價(jià)(元)22年度集中CWEMEGFNBQ-01氣成為唯一CGN04氣據(jù)253575為唯一CGN05氣據(jù)253575為唯一：全國(guó)招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心毛利率分別為28.7%/29.8%/25.7%/24.6%/17.3%/19.1%/16.7%，銷售凈利率分別為8.4%/9.1%/7.7%/5.4%/3.5%/5.9%/6.3%，均呈“V”型。根據(jù)季度數(shù)據(jù)，公司盈利能力自2022Q4企穩(wěn)回升，主要系①前期受到市場(chǎng)拓展壓力采取低價(jià)策略，毛應(yīng)攤薄成本費(fèi)用，且內(nèi)部降本控費(fèi)逐步兌現(xiàn)，期間費(fèi)用率從2021年的19.5%降低到23H1的9.1%。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值Q回升期間費(fèi)用率顯著降低銷售費(fèi)用率/%管理費(fèi)用率/%財(cái)務(wù)費(fèi)用率/%間費(fèi)率/%15%10%201820192020202120222023H1二、光儲(chǔ)行業(yè)：經(jīng)濟(jì)性打開增長(zhǎng)空間，多層次多地區(qū)景氣度共振增并網(wǎng)裝機(jī)容量52.60GW，其中集中式光伏電站17.27GW，同比增長(zhǎng)89%；布式光伏35.33GW，同比增長(zhǎng)115%，分布式光伏增速跑贏地面電站。據(jù)PV-電站逆變器招標(biāo)的影響。裝機(jī)終端成本。根據(jù)PVInfoLink，點(diǎn)；預(yù)計(jì)2023年下降至3.79元/W，組件跌價(jià)貢獻(xiàn)主要價(jià)格下降空間。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值多晶硅致密料(RMB/KG)3505002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2雙面單晶PERC組件210(RMB/W)250%200%150%100%50%0%2/3/2/4/2/5/22/6/2/7/2/8/2/9/2/10/2/11/22/12/2/1/2/2/2/3/2/4/2/5/2/6/22023/7/2逆變器央國(guó)企定標(biāo)規(guī)模提升顯著光伏逆變器定標(biāo)規(guī)模(GW)45403530252015105平均每月定標(biāo)規(guī)模：29.06GW1.34GW0平均每月定標(biāo)規(guī)模：29.06GW1.34GW儲(chǔ)能同樣具備原材料價(jià)格下跌刺激需求的增長(zhǎng)邏輯。從2022年已并網(wǎng)的儲(chǔ)能項(xiàng)目應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，可再生能源并網(wǎng)是中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的主力，其中電源側(cè)光伏配儲(chǔ)1.5-2元/Wh左右。整個(gè)儲(chǔ)能電站的成本主要分為儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)成本、儲(chǔ)能系統(tǒng)運(yùn)維運(yùn)維成本分別占12%和5%。在儲(chǔ)能系統(tǒng)成本中，電芯成本占比最高，約為55%。本也會(huì)有所下降。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值01-0103-0204-30-06-3001-0103-0204-30-06-3008-2802-2504-2706-2508-2502-2204-2206-2208-2202-1704-19-06-19儲(chǔ)能項(xiàng)目的應(yīng)用領(lǐng)域分布價(jià)格在2月達(dá)到了1.72元/Wh的高峰，后逐步降至12月份的1.5元/Wh左右，主要系一方面受到各省份政策出臺(tái)節(jié)奏影響。元/噸)00,000000開招標(biāo)數(shù)量及中標(biāo)價(jià)格統(tǒng)計(jì)西、河南等多個(gè)省份發(fā)布了其強(qiáng)制配儲(chǔ)比例；其中，山的地區(qū)。與此同時(shí),多個(gè)省份也出臺(tái)了針對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)的補(bǔ)貼政策。例如浙江樂(lè)清在現(xiàn)有電價(jià)基礎(chǔ)上對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)行0.89元/kWh的補(bǔ)貼；廣東佛山順德對(duì)購(gòu)買儲(chǔ)能設(shè)備度研究?jī)r(jià)值價(jià)值表3：2022年中國(guó)部分地區(qū)強(qiáng)制配儲(chǔ)政策匯總時(shí)%表4：2022年中國(guó)部分地區(qū)補(bǔ)貼政策匯總hhwh德肥hMW伏發(fā)電項(xiàng)目、配套20MW/40MWh儲(chǔ)能電站1進(jìn)行測(cè)算，目前光伏+儲(chǔ)能利模式是峰谷套利，峰谷套利是指利用分時(shí)電價(jià)規(guī)則下當(dāng)工商業(yè)儲(chǔ)能的峰谷價(jià)差超過(guò)其LCOS(全生命周期度電成本)時(shí)，工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目將具備經(jīng)濟(jì)性。據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)尚r(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)平均中標(biāo)價(jià)格hkwh括浙江、上海、海南、廣東、四川、山東等20個(gè)省份的峰谷價(jià)差已超過(guò)0.686元/kWh；其中浙江省是中國(guó)目?jī)?chǔ)能項(xiàng)目為例計(jì)算IRR為11.5%。1光伏發(fā)電的平均利用率為98.3%，平均年工作時(shí)長(zhǎng)1200h，線性衰減率為0.5%/年，壽命為24年，光伏系統(tǒng)價(jià)格為4.13元/W；光伏上網(wǎng)電價(jià)為044元/kWh；儲(chǔ)能系統(tǒng)效率為90%，系統(tǒng)年衰減率2%，綜合成本為1.5元/Wh；強(qiáng)制配儲(chǔ)的補(bǔ)貼價(jià)格為0.2元/kWh；儲(chǔ)能電站的輔助服務(wù)收入為0.5元/kWh；整個(gè)項(xiàng)目貸款比例為70%，貸款10年，年利率6%。度研究?jī)r(jià)值價(jià)值R5.94%5.23%5.94%5.23%4.74%7%6%5%4%3%2%1%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：EESA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心/712.0GW，儲(chǔ)能系統(tǒng)需求量分別為180.71/261.30/380.24GWh。表5：全球光伏逆變器需求量測(cè)算25E23E24E202122全球光伏裝機(jī)量(GW)05502.9%%yoy13.9%82.2%15.0%7.4%6.9%集中式全球總裝機(jī)量(GW)76.9中國(guó)裝機(jī)量(GW)32.735.09%0裝機(jī)量(GW)005%22%9%22%裝機(jī)量(GW).25%22%.92%%22%裝機(jī)量(GW).65%22%.622%全球光伏裝機(jī)量(GW)50550容配比度研究?jī)r(jià)值價(jià)值逆變器需求量(GW)0020.0660.0換需求量(GW).352.0全球逆變器需求量合計(jì)(GW).08.6712.0全球集中式逆變器需求量(GW).5370.2全球分布式逆變器需求量(GW).1.5341.8全球工商業(yè)分布式逆變器需求量(GW)7136.7全球戶用分布式逆變器需求量(GW)1.1170.994.0.076.9求量(GW)9256.3求量(GW).1170.9需求量(GW)42.7海外戶用分布式逆變器需求量(GW)128.2表6：全球儲(chǔ)能需求量測(cè)算2020202120222023E2024E2025E發(fā)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能伏新增裝機(jī)量(GW)50電新增裝機(jī)量(GW)儲(chǔ)能滲透率裝機(jī)配比時(shí)長(zhǎng)(h)222222裝機(jī)項(xiàng)目?jī)?chǔ)能需求(GWh)計(jì)裝機(jī)規(guī)模存量項(xiàng)目?jī)?chǔ)能滲透率裝機(jī)配比備電時(shí)長(zhǎng)(h)223%24組裝機(jī)規(guī)模(GW)0482184391最優(yōu)儲(chǔ)備配比3%儲(chǔ)能滲透率9.0%備電時(shí)長(zhǎng)(h)22222火電輔助服務(wù)儲(chǔ)能需求(火電輔助服務(wù)儲(chǔ)能需求(GWh)0.854.4613.9717.0020.2523.71伏新增規(guī)模(GW)W8透率20.0%備電時(shí)長(zhǎng)(h)44444度研究?jī)r(jià)值價(jià)值GWh81.13(GW)6透率%%時(shí)長(zhǎng)(h)444444GWh)儲(chǔ)能需求合計(jì)(GWh)396.98.3041(二)地區(qū)：新興市場(chǎng)展現(xiàn)強(qiáng)韌增長(zhǎng)動(dòng)力，成熟市場(chǎng)需求堅(jiān)挺洲等地區(qū)是光儲(chǔ)市場(chǎng)中的成熟市場(chǎng)，由于價(jià)格和盈利水平較高，過(guò)去幾年貢獻(xiàn)較大部分市場(chǎng)空間和產(chǎn)業(yè)鏈盈利，尤其是2022年俄烏沖突到來(lái)歐洲需求爆發(fā)。新興市場(chǎng)、歐為新興市場(chǎng)的光儲(chǔ)發(fā)展目標(biāo)主要系人口增長(zhǎng)與電網(wǎng)落后雙重剛需：上升的能源價(jià)格和不穩(wěn)定的供電水平造成用戶端的用電難題，亞非拉地區(qū)是全球人口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，網(wǎng)設(shè)施較為落后且維修難度較大，因此大型地面電站及儲(chǔ)能設(shè)施得到政策鼓勵(lì)?？紤]到碳中和全球戰(zhàn)略意義重大及疫情過(guò)去后的全球經(jīng)濟(jì)回暖，政治不穩(wěn)定性帶來(lái)的表7：新興市場(chǎng)光儲(chǔ)發(fā)展目標(biāo)發(fā)展目標(biāo)國(guó)WGWW非洲利亞光伏：IRENA預(yù)計(jì)到2030年裝機(jī)量需達(dá)到32利亞儲(chǔ)能：IRENA預(yù)計(jì)到2030年裝機(jī)量需達(dá)到13GWh度研究?jī)r(jià)值價(jià)值30年增加10GW可再生能源(4.5GW光伏，4.2GW風(fēng)能)美F提升59%，環(huán)比提升5%；中標(biāo)量同比提升68%，環(huán)比提升722%。(3)新興市場(chǎng)單規(guī)模較大，南非開啟513MW/2052MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)，中東多個(gè)光伏項(xiàng)目規(guī)表8：新興市場(chǎng)光儲(chǔ)發(fā)展鼓勵(lì)性政策策國(guó)《國(guó)家可再生能源發(fā)展規(guī)劃》(AEDP)及《2015-2036泰國(guó)電力發(fā)展計(jì)劃》(PDP)/《電力發(fā)展規(guī)劃(2018-2037)》《2035年馬來(lái)西亞可再生能源路線圖》(MyRER)，凈計(jì)量(NEM)計(jì)劃利亞2)獨(dú)立發(fā)電商計(jì)劃(IndependentPowerProducer，以下簡(jiǎn)稱IPP)旨在鼓勵(lì)私營(yíng)部門投資可再生能源項(xiàng)目，允私營(yíng)生產(chǎn)商向國(guó)家電網(wǎng)出售多余的發(fā)電量規(guī)劃(ANDI)美廷政策度研究?jī)r(jià)值價(jià)值0/37/1/23456789101112123/1/2345678910111212345615105 63%0Q標(biāo)中標(biāo)數(shù)據(jù)高企23Q2印度光伏系統(tǒng)招/中標(biāo)數(shù)據(jù)年招標(biāo)光儲(chǔ)項(xiàng)目容量較大招標(biāo)量(GW)儲(chǔ)能招標(biāo)量菲律賓綠色能源招標(biāo)1.9670%%招標(biāo)量(GW)中標(biāo)量(GW)招標(biāo)量(GW)中標(biāo)量(GW)MW2052南非-ArRass-2Al-Ajban姆一定壁壘，但已在逐步放松，2023年2月印度已經(jīng)決定將批準(zhǔn)的型號(hào)和制造商名單(ALMM)期限放寬兩年實(shí)施。因此，我們認(rèn)為頭部國(guó)產(chǎn)廠商有望把握新興市場(chǎng)創(chuàng)造光儲(chǔ)出海新機(jī)遇。逆變器出口情況圖29：非洲市場(chǎng)逆變器出口情況逆變器印度出口當(dāng)月額(億元)逆變器非洲出口當(dāng)月額(億元)同比9876543210%%%%%%%2.成熟市場(chǎng)：政策支持景氣延續(xù)，體制健全發(fā)展穩(wěn)定源計(jì)劃，計(jì)劃將2030年可再生能源占比目標(biāo)從40%提高至45%，以實(shí)現(xiàn)減少對(duì)俄羅斯能源依賴、加速轉(zhuǎn)向綠色能源。據(jù)IHS，截止2021年底，歐盟累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模達(dá)160GW，為實(shí)現(xiàn)REPowerEU目標(biāo)需每年新增光伏裝機(jī)48.89GW，進(jìn)一步打開歐洲度研究?jī)r(jià)值價(jià)值1/37PowerEU歐盟集中式光伏新增裝機(jī)量(GW)歐盟工商業(yè)光伏新增裝機(jī)量(GW)歐盟戶用光伏新增裝機(jī)量(GW)00EEEE強(qiáng)國(guó)23年已撥款2447億韓元(1.855億美元)用于屋頂光伏系統(tǒng)和其他小型可再生能源系統(tǒng)的補(bǔ)貼計(jì)劃。表9：成熟市場(chǎng)光儲(chǔ)發(fā)展目標(biāo)及鼓勵(lì)性政策數(shù)據(jù)策政策內(nèi)容國(guó)2022年光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)量將方案2)德國(guó)可再生能源法EEG)2023年起，德國(guó)允許將原有光伏電站的所有光伏2022年底光伏累計(jì)裝4MWh預(yù)計(jì)法國(guó)每年將安裝超過(guò)--蘭---2022年光伏新增裝機(jī)2030年光伏裝機(jī)容量達(dá)到屋頂光伏計(jì)劃2022年新增光伏裝機(jī)北美美國(guó)預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)2035年達(dá)到計(jì)部署的儲(chǔ)能系統(tǒng)將達(dá)到Wh鼓勵(lì)納稅人投資可再生能源發(fā)電設(shè)備的獎(jiǎng)勵(lì)性措渦輪發(fā)電機(jī)以及汽電共生設(shè)備的稅收抵免比例為度研究?jī)r(jià)值價(jià)值2/37一定條件和不滿IRA足一定條件的表前儲(chǔ)能提出響應(yīng)補(bǔ)貼政策2023聯(lián)邦預(yù)算在30%清潔技術(shù)投資稅收抵免的基加拿大2035年安裝8-12GW儲(chǔ)能稅收抵免政策礎(chǔ)上，引入30%的清潔技術(shù)制造抵免和15%的清2022年光伏新增裝機(jī)30年擁有108GW的在東京都內(nèi)的新建住宅必須安裝太陽(yáng)能電2000平方米的一戶建住屋頂光伏所產(chǎn)生的電力FIT)，采購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)將安裝的光伏系統(tǒng)裝機(jī)到2030年累計(jì)安裝GW系統(tǒng)伏系可再生能源系統(tǒng)的補(bǔ)貼計(jì)劃聯(lián)邦層面，激勵(lì)政策主要包括加速折舊(ITC)和投資稅收抵免(MACRS)，允許儲(chǔ)能項(xiàng)目按5-7年折舊期加速折舊，同時(shí)針對(duì)配套可再生能源充電比例75%以上的類政策。以加州為例，自2011年起將儲(chǔ)能納入自發(fā)電激勵(lì)計(jì)劃(SGIP)的支持范圍，目前，住宅儲(chǔ)能項(xiàng)目(規(guī)模小于等于10kW)可獲得0.5美元/Wh的補(bǔ)貼，對(duì)于規(guī)模大于10kW的儲(chǔ)能系統(tǒng)可獲得的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.5美元/Wh，且不能同時(shí)獲得投資稅收抵免的優(yōu)惠。2018年新通過(guò)法案將該計(jì)劃延長(zhǎng)至2024年，持續(xù)刺激儲(chǔ)能市場(chǎng)美國(guó)集中式光伏新增裝機(jī)量(GW)美國(guó)工商業(yè)光伏與社區(qū)光伏新增裝機(jī)量(GW)美國(guó)戶用光伏新增裝機(jī)量(GW)002020A2021A2022A2023E2024E2025E展研究中心(三)格局：大功率逆變器/PCS持續(xù)受益于元器件供應(yīng)偏緊光伏逆變器行業(yè)的上游主要由電子元器件、結(jié)構(gòu)件、電氣元器件和電線類和其度研究?jī)r(jià)值價(jià)值3/37元件的國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)商電網(wǎng)逆變器等領(lǐng)域。斯達(dá)半導(dǎo)%2.6%14.3%3.8%4.2%4.6%15.6%5.5%9.3%全球IGBT模塊行業(yè)集中度較高，由于IGBT模塊可直接影響光伏逆變器下游終市場(chǎng)IGBT模塊仍以進(jìn)口為主。國(guó)際廠商如英飛凌、富士電機(jī)基于擁有完整晶圓廠、度研究?jī)r(jià)值價(jià)值4/37GBT表10：2016-2022全球逆變器出貨量排名名1234ICs5BBBB6BBdges7sdge8dgeIC9dge德ICICIGBT單管供應(yīng)緊缺情況開始緩解，小功率機(jī)型保供壓力較小。目前，國(guó)內(nèi)的GBT等公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于1500V以下的IGBT市場(chǎng)。時(shí)代電氣和斯達(dá)半導(dǎo)已經(jīng)開始應(yīng)用高壓3300V及以上的產(chǎn)品。根據(jù)頭部光伏逆變器廠商錦浪科技與投資者度研究?jī)r(jià)值價(jià)值5/37141210864201412108642086420投標(biāo)中穩(wěn)居前三。根據(jù)光伏頭條，我們統(tǒng)計(jì)2022/2023H1各逆變器廠商央企訂單定W2023H1憑借2.11GW的定標(biāo)量為國(guó)內(nèi)第四。我們判斷伴隨下半年組件持續(xù)跌價(jià)，光圖38：2022年各逆變器央企訂單定標(biāo)規(guī)模(GW)2022年各逆變器廠商央企訂單定標(biāo)規(guī)模(GW)7.677.677.567.272.812.161.191.03圖39：2023H1各逆變器央企訂單定標(biāo)規(guī)模(GW)2023H1各逆變器廠商央企訂單定標(biāo)規(guī)模(GW)13.552.272.111.800.940.620.490.350.15售量光伏逆變器銷售量(GW)12逆變器銷售量yoy40%35%30%825%64.934.1820%15%10%25%08201920200%度研究?jī)r(jià)值價(jià)值6/37延續(xù)光伏逆變器基因，公司在大型儲(chǔ)能PCS/系統(tǒng)解決方案占據(jù)優(yōu)勢(shì)。儲(chǔ)能主納(風(fēng)光儲(chǔ)一體化)、電力市場(chǎng)輔助服務(wù)(調(diào)頻、調(diào)壓、提高電網(wǎng)穩(wěn)定性)等各種電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)提供最優(yōu)解決方案。產(chǎn)品包括專為光伏發(fā)電設(shè)計(jì)的直流儲(chǔ)能系統(tǒng)解。側(cè)重于大儲(chǔ)/工商儲(chǔ)儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)品典型應(yīng)用案例心能電均排名第一，成長(zhǎng)迅速，牢牢把握國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能PCS市場(chǎng)。我們期待儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)一度研究?jī)r(jià)值價(jià)值7/37儲(chǔ)能業(yè)務(wù)合作。表11：公司通過(guò)多個(gè)項(xiàng)目快速提升產(chǎn)能增加光伏逆變器產(chǎn)能增加儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)能-分布式光伏逆器W5GWh(二)高光市場(chǎng)：新興市場(chǎng)建立優(yōu)勢(shì)，拓展歐美+分布式市場(chǎng)公司前期專注于地面電站逆變器+國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，客戶以央企集團(tuán)、省屬大型國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)、國(guó)內(nèi)主要光伏系統(tǒng)總包商以及國(guó)外大型企業(yè)為主。長(zhǎng)期與國(guó)家電投、華能集團(tuán)、大唐、華電、中核、中廣核、國(guó)電等重要的央企、國(guó)企電力集團(tuán)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。從國(guó)家組織的第三批光伏“領(lǐng)跑者”基地中標(biāo)結(jié)果看，光度研究?jī)r(jià)值價(jià)值8/37圖45：上能電氣部分央企客戶圖46：上能電氣部分民企客戶數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心度市場(chǎng)，目前在印度市場(chǎng)的出貨也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，根據(jù)BridgetoIndia的報(bào)告，公司2022年在印度市場(chǎng)逆變器并網(wǎng)量排名第二，占比約23.39%，較上年提升5市場(chǎng)開拓、歐洲的分布式光伏及戶儲(chǔ)市場(chǎng)等。印度市場(chǎng)逆變器并網(wǎng)量排名第二展度研究?jī)r(jià)值價(jià)值9/37光伏逆變器結(jié)構(gòu)改善開始兌現(xiàn)在價(jià)格端。計(jì)算公司光伏逆變器單瓦價(jià)格，在行分布式市場(chǎng)、海外市場(chǎng)尤其是高端市場(chǎng)的布局有助于幫助公司維持單價(jià)、進(jìn)而維持司光伏逆變器結(jié)構(gòu)改善開始兌現(xiàn)在價(jià)格端光伏逆變器單價(jià)(元/W，不含稅)-左軸2(三)元器件保供：海外供應(yīng)商合作關(guān)系良好，國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)統(tǒng)方面。根據(jù)安森美官方微信號(hào)，上能電氣公用事業(yè)級(jí)組串式逆變器和引領(lǐng)業(yè)界的200kW儲(chǔ)能系統(tǒng)(ESS)中將使用安森美的EliteSiCSiCMOSFET和基于IGBT的度研究?jī)r(jià)值價(jià)值/37且預(yù)計(jì)會(huì)延長(zhǎng)雙方于2022年底簽署的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議(LTSA)。森美半導(dǎo)體聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室揭牌成立IGBT貨，上游元器件供應(yīng)有保障。國(guó)產(chǎn)替代方體替代進(jìn)程速度。四、盈利預(yù)測(cè)和投資建議公司為國(guó)內(nèi)地面電站光伏逆變器+儲(chǔ)能PCS龍頭，大功率逆變器市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)看招標(biāo)數(shù)據(jù)高企且單體規(guī)模較大，進(jìn)一步保障裝機(jī)景氣度。對(duì)于成熟市場(chǎng)如歐美CS卓越、穩(wěn)定性強(qiáng)，收獲國(guó)內(nèi)出貨長(zhǎng)期第一的龍頭市場(chǎng)地位；且長(zhǎng)期深耕于國(guó)內(nèi)地面品度研究?jī)r(jià)值價(jià)值/371)光伏逆變器：公司2022年實(shí)現(xiàn)光伏逆變器銷售量10.09GW，單瓦價(jià)格GWGW出貨5GW(海外GW品推出和海外市場(chǎng)拓展，幫水平。(2)儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)：公司2022年實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入10.22億元，預(yù)計(jì)23-25年收入增長(zhǎng)率分別為120%/100%/50%，毛利率保持12%。我們認(rèn)為后續(xù)量的增長(zhǎng)主要系PCS海外市場(chǎng)拓展，持續(xù)夯實(shí)公司儲(chǔ)能PCS龍頭的市場(chǎng)地位。毛利率。(3)電能質(zhì)量治理產(chǎn)品：公司2022年實(shí)現(xiàn)電能質(zhì)量治理產(chǎn)品收入0.64億元，增長(zhǎng)63%；2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入0.43億元。受益于電能質(zhì)量治理下游需求景(4)備件及技術(shù)服務(wù)：公司2022年實(shí)現(xiàn)備件及技術(shù)服