秋冬季投資策略海

源2010年9月10日第一頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究2第二頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究3有利因素：1、經(jīng)濟(jì)階段性回落導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)入階段性寬松拐點(diǎn)：今年一季度GDP同比增長(zhǎng)11.9%，是2008年以來最高水平。中央為防止經(jīng)濟(jì)快速過熱、遏制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫過度膨脹而采取了一系列緊縮措施。今年二季度到明年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將經(jīng)歷階段性回落走勢(shì)。2、經(jīng)濟(jì)在明年二季度見底重新進(jìn)入上升通道，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到2012年下半年。3、大市值品種估值明顯偏低，銀行、鋼鐵、石化、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K有較強(qiáng)的補(bǔ)漲要求。第三頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究44預(yù)計(jì)2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.6％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底，上升周期將持續(xù)到2012年左右調(diào)結(jié)構(gòu)與保增長(zhǎng)的平衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及預(yù)測(cè)上兩輪加息周期的市場(chǎng)反映第四頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究55資料來源：WIND,申萬研究即便剔除低估值的銀行，A股市場(chǎng)的PE水平仍在合理區(qū)間小盤股相對(duì)大盤股PE溢價(jià)創(chuàng)新高銀行估值長(zhǎng)期偏低，可能干擾市場(chǎng)整體的PE水平第五頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究6不利因素：1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，新屋銷售低于預(yù)期，失業(yè)率高2、房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)3、創(chuàng)業(yè)板限售股解禁，中小板和創(chuàng)業(yè)板漲幅巨大4、概念類指數(shù)7月2日至昨日區(qū)間漲幅數(shù)據(jù)顯示，57個(gè)概念指數(shù)中，移動(dòng)支付概念漲幅最小，上漲14.59%；鋰電池概念漲幅最大，上漲37.43%。深圳前海、央企重組、稀土永磁等四個(gè)概念指數(shù)漲幅超過30%，有生物育種、太陽(yáng)能發(fā)電、新疆區(qū)域振興等40個(gè)概念漲幅超過20%。

5、第六頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究7復(fù)雜因素：1、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期:中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，滯脹？2、通脹：結(jié)構(gòu)性通脹，通縮的可能性3、匯率：人民幣升值還是貶值？M2年增速17%，66萬億元，是GDP的200%4、房地產(chǎn)：我國(guó)住宅市值是GDP的2-3倍5、加息的可能性？第七頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究8

本輪反彈基本符合“估值越高的股票板塊，漲幅越大，而估值越低的板塊，漲幅越小”這一規(guī)律，這顯然與所謂“估值修復(fù)”行情的原意南轅北轍?！罢麄€(gè)7、8月是中報(bào)披露密集時(shí)期，適逢大盤這期間的反彈也可以解讀為中報(bào)行情。”統(tǒng)計(jì)顯示目前公布中報(bào)的1000多家公司的中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)接近60%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。不過，在強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背后，投資者擔(dān)憂上市公司三季度的表現(xiàn)相對(duì)而言會(huì)遜色很多，這也加劇了當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。A股略超預(yù)期的中報(bào)盈利情況是推動(dòng)大盤反彈的主要因素，不過目前細(xì)化分析發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)凈利潤(rùn)水平已達(dá)歷史最高水平，但存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收款天數(shù)等指數(shù)顯示盈利質(zhì)量正在下滑。由于A股盈利周期通常滯后于經(jīng)濟(jì)周期1-2個(gè)季度，因此雖然市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑有所預(yù)期，但對(duì)于未來盈利增速下降的預(yù)期并不充分。上證指數(shù)的兩次重要底部，即2005年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率中值水平分別是25.1倍和26.1倍，與歷史底部相當(dāng)接近。上證指數(shù)2008年以來歷次反彈的高點(diǎn)，諸如2008年5月的3786點(diǎn)、2009年8月的3478點(diǎn)、2009年11月的3361點(diǎn)，2010年4月的3182點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率中值分別為46.1倍、45.9倍、43.2倍和45.5倍，與歷史頂部估值正好吻合。從目前的水平看，以8月19日收盤2688點(diǎn)計(jì)算，假設(shè)下半年盈利與上半年水平持平，市場(chǎng)對(duì)應(yīng)2010年的動(dòng)態(tài)市盈率的中值水平已經(jīng)達(dá)到了44.0倍。也就是說，目前市場(chǎng)的實(shí)際估值水平再次達(dá)到了2008年以來各輪反彈行情的頂部。因此很可能市場(chǎng)未來的反彈空間已經(jīng)十分有限，而且對(duì)前期部分漲幅較大的題材板塊而言，可能正在形成本輪反彈的頭部。第八頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究9資料來源：申萬研究上證指數(shù)日K線走勢(shì)圖第九頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究10中小板綜合指數(shù)日K線走勢(shì)圖第十頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究11資料來源：申萬研究第十一頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究12投資策略：自下而上選股的總體思路；個(gè)股+波段操作投資風(fēng)格：重點(diǎn)關(guān)注具備高成長(zhǎng)性的中小盤股行業(yè)：1、周期性行業(yè)：階段性估值修復(fù)，總體產(chǎn)能過剩2、大消費(fèi)：醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、大農(nóng)業(yè)等受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)3、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、智能電網(wǎng)等主題區(qū)域振興規(guī)劃：重慶、四川、廣西、新疆等資產(chǎn)重組和高送轉(zhuǎn)預(yù)期的個(gè)股第十二頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究13醫(yī)藥生物：002365永安藥業(yè)、600713南京醫(yī)藥、600851海欣股份電子信息：002415海康威視食品飲料：600616金楓酒業(yè)商業(yè)貿(mào)易：600682南京新百、600631百聯(lián)股份核電：600875東方電氣節(jié)能環(huán)保：002340格林美創(chuàng)業(yè)板：300059東方財(cái)富、300094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈：002083孚日股份中小板：002440閏土股份、002443金州管道、002376新北洋、002367康力電梯、主板：600009上海機(jī)場(chǎng)、000055深方大、第十三頁(yè)，共十五頁(yè)。申萬研究14謝謝！第十四頁(yè)，共十五頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)秋冬季投資策略。海源。1、經(jīng)濟(jì)階段性回落導(dǎo)致流動(dòng)性進(jìn)入階段性寬松拐點(diǎn)：今年一季度GDP同比增長(zhǎng)11.9%，是2008年以來最高水平。即便剔除低估值的銀行，A股市場(chǎng)的PE水平仍在合理區(qū)間。3、創(chuàng)業(yè)板限售股解禁，中小板和創(chuàng)業(yè)板漲幅巨大。

1、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期:中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，滯脹。M2年增速17%，66萬億元，是

GDP的200%?！罢麄€(gè)7、8月是中報(bào)披露密集時(shí)期，適逢大盤這期間的反彈