生物疫苗及中藥大健康投資機(jī)會—新冠預(yù)期出清引領(lǐng)生物疫苗超跌反彈政策共振驅(qū)動中醫(yī)藥長期成長朱奕彰中信證券研究部醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈分析師年8月9日條款和聲明1本輪醫(yī)藥回撤幅度(滬深300醫(yī)藥指數(shù)為例)本輪醫(yī)藥回撤幅度(滬深300醫(yī)藥指數(shù)為例).000(23-24月)+61%-39%-40%(22-23月)(12-13月)(29-30(29-30月)(27-28月)(12-13月)-68%(12-13月)資料來源：wind，中信證券研究部注：截止到2023年Q12PE估值：醫(yī)藥板塊PE下行已趨于結(jié)束,企穩(wěn)向上PE估值：醫(yī)藥板塊PE下行已趨于結(jié)束,企穩(wěn)向上1市盈率持續(xù)走低，醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)去估值化，但趨勢行將結(jié)束。2020年底、2021年底、2022年底，中證醫(yī)藥指數(shù)PE值分別為50倍、35倍、29倍。截至2023年8月，中證醫(yī)藥指數(shù)PE值已下跌至2022年盈利預(yù)測28倍(對應(yīng)23年Wind一致預(yù)期盈利預(yù)測24倍)，相比高點(diǎn)出現(xiàn)較大回落。不過從最新數(shù)據(jù)來看，板塊去泡沫已經(jīng)接近完成細(xì)分行業(yè)來看，醫(yī)藥板塊各賽道均出現(xiàn)明顯回調(diào)，其中生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械回調(diào)幅度較大，中醫(yī)藥、醫(yī)藥流通回調(diào)幅度相對中中證醫(yī)藥指數(shù)及各細(xì)分行業(yè)PE走勢情況(TTM，整體法)化學(xué)制劑中成藥生物醫(yī)藥醫(yī)藥流通醫(yī)療器械滬深3000基金持倉：醫(yī)藥持倉比例已觸底反彈，板塊景氣度回升基金持倉：醫(yī)藥持倉比例已觸底反彈，板塊景氣度回升1醫(yī)藥板塊基金持倉觸底反彈，醫(yī)藥板塊景氣度回升。占比為11.71%，同比及環(huán)比分別下降0.11、0.13個百分點(diǎn)；主題醫(yī)藥基金中醫(yī)藥股的持倉占比醫(yī)藥板塊的基金持倉比例仍處于低位，盡管相比2022Q2-Q3的低點(diǎn)有所回升，但比歷史平均9%-10%的全基醫(yī)藥配置，仍處于偏低水平。2023Q1基金對醫(yī)藥板塊配置略有下降主要系①AI計算機(jī)等板塊熱度明顯提升；②受疫情反復(fù)影響部分公司2022年報及2023年一季報業(yè)績略低于預(yù)期所致。隨著疫情形勢的持續(xù)向好，后疫情時代醫(yī)療消費(fèi)及醫(yī)藥大基建建設(shè)趨勢、創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)在大會ASCO等大會上陸續(xù)公布、中藥的配置水平有望迎來環(huán)比提升，超跌的優(yōu)秀賽道公司仍然值得持續(xù)關(guān)注。Q023Q1醫(yī)藥板塊的基金持倉情況8%6%4%2%3二十大以來醫(yī)藥及醫(yī)保的監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)二十大以來醫(yī)藥及醫(yī)保的監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)和變化文件置準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)意見的函部門關(guān)于印發(fā)"機(jī)器人+"應(yīng)用行動實(shí)施方案的通知區(qū)建設(shè)管理辦法(試行)的通知通知衛(wèi)生共同體建設(shè)進(jìn)展監(jiān)測工作的通知源建設(shè)；中醫(yī)診所(增量)診所基本標(biāo)準(zhǔn)(2023年版)》的通知醫(yī)療衛(wèi)生和環(huán)境保護(hù)工作補(bǔ)短板強(qiáng)弱項的通知系健康發(fā)展的意見作的通知關(guān)于做好縣域巡回醫(yī)療和派駐服務(wù)工作的指導(dǎo)意見知服務(wù)社區(qū)創(chuàng)建工作的通知的通知見專門規(guī)定》的公告藥行業(yè)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展若干措施的通知關(guān)事項的公告辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展工作方案》的通知鼓勵國企辦醫(yī)(增量)互聯(lián)網(wǎng)藥品零售類國家藥監(jiān)局關(guān)于發(fā)布藥品網(wǎng)絡(luò)銷售禁止清單的公告加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)售藥監(jiān)管 wind451.1.疫苗：品種為王時代，全球寡頭致力于打造核心爆款品種1品種為王時代，寡頭致力于打造核心爆款品種品種為王是疫苗板塊的基本投資邏輯，單個爆款品種就可為公司貢獻(xiàn)絕大部分收入和利潤四大巨頭研發(fā)管線結(jié)構(gòu)豐富品種齊全，發(fā)展新型疫苗和多聯(lián)多價疫苗是未來主流趨勢2021年全球Top10疫苗產(chǎn)品及銷售額(億美元)2019年(億美元)2020年(億美元)2021年(億美元)1lGardasil2rPrevenar34567ax89證券研究部。注：未考慮新冠肺炎疫苗1對中美疫苗市場進(jìn)行對比分析支出約為2.3美元，其中日本為52.6美元，美國為51.7美元，是中國的將近23倍；國內(nèi)以老舊品種為主，創(chuàng)新性疫苗較少。EPI指的是中國的擴(kuò)大免疫計劃，對比中美疫苗接種譜(針對腦膜炎、肺炎及百白破)，發(fā)現(xiàn)國6歲以上的青少年及成年人疫苗市場空白。對比中美疫苗接種譜(針對腦膜炎、肺炎及百白破)，美國針對青少年及成年人已有多款疫苗對此年齡段的市場一片空白，有望迎來重大發(fā)展機(jī)遇。6，中信證券研究部1國產(chǎn)替代加速，重磅在研即將進(jìn)入收獲期1國產(chǎn)替代加速，重磅在研即將進(jìn)入收獲期1.2疫苗：國產(chǎn)替代加速，重磅在研即將進(jìn)入收獲期《疫苗管理法》出臺《疫苗管理法》出臺將加速行業(yè)整合，提高準(zhǔn)入門檻，利好優(yōu)勢企業(yè)與國際市場的寡頭壟斷不同，中國疫苗行業(yè)競爭相對分散利好龍頭疫苗企業(yè)。行業(yè)準(zhǔn)入門檻和規(guī)范程度的不斷提高，預(yù)計研發(fā)管線豐富且具有領(lǐng)先創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力的優(yōu)勢疫苗企業(yè)未來將占據(jù)更國產(chǎn)廠商強(qiáng)化研發(fā)管線布局，在肺炎球菌疫苗、流感疫苗、狂犬病主導(dǎo)地位?二價HPV疫苗進(jìn)入國產(chǎn)時代，靜待國產(chǎn)九價HPV疫苗?肺炎球菌疫苗加速國產(chǎn)替代進(jìn)程?重磅在研帶狀皰疹疫苗即將進(jìn)入收獲期，我國市場潛力巨大 2021年按批簽發(fā)量(左)/銷售額(右)中國十大疫苗制造企業(yè)資料來源：艾美疫苗招股書，中信證券研究部。注：未考慮新冠疫苗中國疫苗行中國疫苗行業(yè)銷售額Top10疫苗類型(2020年，億人民幣)肺炎球菌疫苗狂犬病疫苗流感疫苗水痘疫苗 脊灰疫苗破麻腮風(fēng)疫苗0204060801001201407ivan75248101.3疫苗：國5248101.3疫苗：國產(chǎn)替代加速，重磅在研即將進(jìn)入收獲期202017-2022Q1-3中國HPV疫苗批簽發(fā)次數(shù)(次)01720182019202020212022Q1-30雙價(GSK)雙價(沃森生物)雙價(萬泰生物)九價(MSD)四價(MSD)2017-22017-2022Q1-3中國肺炎球菌疫苗批簽發(fā)次數(shù)(次)13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗23價肺炎球菌多糖疫苗7價肺炎球菌結(jié)合疫苗00ZostavaxZostavax和Shingrix上市后銷售額(億美元)ZostavaxShingrix20082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，中信證券研究部。注：自2020年11月18日起，減毒活帶狀皰疹疫苗(Zostavax)公司疫苗類型佐劑當(dāng)前狀態(tài)狀態(tài)開始日期百克生物減毒活疫苗獲批上市2023-02-01上海所減毒活疫苗2018-12-19長春祈健減毒活疫苗獲批臨床2017-08-21綠竹生物重組蛋白疫苗CpG2022-04-19中慧元通重組蛋白疫苗鋁佐劑+CpG獲批臨床2021-10-26邁科康生物重組蛋白疫苗MA105獲批臨床2022-01-24瑞科生物重組蛋白疫苗未披露新型佐劑臨床前智飛生物重組蛋白疫苗臨床前資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部81.4新冠疫苗“更新?lián)Q代”1.4新冠疫苗“更新?lián)Q代”獲批臨床(國內(nèi))WHOEUL/4/12/4/29/4/29/7/16/12/30/12/311/5/7ronaVac/4/16/5/22/5/22/7/21/2/5/2/5/6/1/4/27/7/16/2/24/2/25/7/10/1/28/6/9(EUA)生物ac/10/710/271年6月5/14(EUA)ron2年4月/5/1/5/10ron2年4月/5/27ron2年4月/4/14/6/1/8/11/10/8vax二代Vvax二代V01aomicron/6/22/7/12/3/2812/16/8/25/8/27/2/17/11/9/2/22A 三葉草生物SCB-2019(CpG1018/鋁佐劑)原始株2020/6/192021年3月2021/9/222022/12/55/312021/5/35/312021/5/3/8/28/6/18院/威斯克生物SCBSNVSI/5/310/14/6/15/5/310/14/6/15/9/2/1/13/11/17Sf9/11/17(Alpha+Beta+Delta+Omicron)(Alpha+Beta)3/202/25細(xì)胞細(xì)胞/4/1/4/1TVETVC年12月/12/4依生生物CoVV1-351/V-01D(Beta+Delta)/7/124/250/182022年2月/1/11體RNAaAd5-nCoV-IHaAd5-nCoV-IH/3/16/5/24/4/12/8/4/9/15/1/22/2/24/9/1/2/25/5/19康希諾/軍科院(吸入)/7/28/7/28oNTech科院DelNS-nCoV-RBD-OPT1wcorna/9/10年7月20日/6/250/282021/7/221/171/232021/1/110/112/9/28(印尼EUA)批/12/5Providence麗凡達(dá)生物(艾美疫苗)斯微(迭代)Providence麗凡達(dá)生物(艾美疫苗)斯微(迭代)集團(tuán)諾斯微(一代)/1/147/2812/34/212年5月1年3月12/10/16NASWBICSYS/4/3/4/4Omicron/2/11/3/14/4/29/6/282年8月SWBIC((Alpha+Beta)ron2年6月2年9月11/311/3/9/1生物ron生物ronronNA/9/21 DNAInovio/艾棣維欣2020/9/92020/12/29證券研究部1.51.5疫苗：國產(chǎn)替代加速，重磅在研即將進(jìn)入收獲期1基本面因素(Q2新冠相關(guān)業(yè)績出清，二類苗的增速好于市場預(yù)期)、籌碼因素(當(dāng)前板塊機(jī)構(gòu)持倉較低)。1估值因素：相對底部，疫苗也是生物醫(yī)藥里面超跌最深的板塊，智飛生物和萬泰生物等23年10倍PE左右(Wind一致預(yù)期)。1關(guān)注智飛生物(重組蛋白新冠疫苗EUA，印尼及國內(nèi)獲批異源序貫接種，代理HPV持續(xù)放量)、康希諾(A/H)(單針腺病毒載體新新冠mRNA疫苗三期數(shù)據(jù)分析中，預(yù)計四季度提交審批)、康泰生物(13價肺炎和四聯(lián)苗放量，乙肝疫苗復(fù)產(chǎn)，人二倍體人用狂犬疫苗。智飛生物康泰生物沃森生物康希諾萬泰生物成大生物華蘭疫苗康華生物百克生物金迪克歐林生物瑞科生物艾美疫苗北京科興六大所GSK賽諾菲默沙東輝瑞新冠疫苗(多路徑)66446443366臨床前9價HPV疫苗6444444622臨床I期4價HPV疫苗644633臨床II期2價HPV疫苗6622644臨床III期13價肺炎疫苗6644442244655申報生產(chǎn)15價肺炎疫苗446上市23價肺炎疫苗6664466三價流感疫苗4466666四價流感疫苗4422446666人用狂犬疫苗(vero細(xì)胞)4465564466人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)445544644帶狀皰疹疫苗(減毒和重組)55336水痘減毒活疫苗4455666百白破疫苗222263322226百白破-Hib聯(lián)合疫苗622IPVHib疫苗6Hib疫苗666226446EV71疫苗33332266EV71/16疫苗22口服輪狀疫苗226三價輪狀疫苗44五價輪狀疫苗6226六價輪狀疫苗44AC多糖疫苗66666AC結(jié)合疫苗6662244644ACYW135群多糖疫苗66666ACYW135群結(jié)合疫苗444444644AC-Hib聯(lián)合疫苗44諾如病毒疫苗3322IV.中國OTC行業(yè)起步晚但發(fā)展快，多項紅利推動市場長期向好資料來源：《中醫(yī)發(fā)展史》(2004年，作者：李成文)，中信證券研究部預(yù)測121中藥指在中醫(yī)理論指導(dǎo)下，用于預(yù)防、治療、診斷疾病并具有康復(fù)與保健作用的物質(zhì)，目前主要包括中藥材、中成藥和中藥飲片，在我國的使用已有上千年的歷史。19501980200020102020預(yù)測資料來源：現(xiàn)代中藥集團(tuán)招股說明書，中信證券研究部131中藥產(chǎn)業(yè)鏈自上而下可以分為種植、制造生產(chǎn)和銷售三個環(huán)節(jié)。1中藥產(chǎn)業(yè)的上游也就是農(nóng)業(yè)，即中藥材種植(大宗藥材、名貴藥材)和供應(yīng)，中藥產(chǎn)業(yè)的中游即中藥工業(yè)，包括各類中藥(中藥飲片、中成藥、保健品)的制造生產(chǎn)等。1中藥的下游即銷售經(jīng)營終端，包括線上和線下的平臺、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店等。 中藥大健康產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D*藥材也可通過流通直接到達(dá)銷售終端。藥品。C指導(dǎo)下購》的零售企業(yè)(醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店等)門或其授權(quán)的藥 資料來源：國家藥監(jiān)局官網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：國大藥房官網(wǎng)1.6萬種，其中OTC產(chǎn)品近4800個。在OTC品種中，中成藥近3800個，化學(xué)藥1000余種。所有OTC產(chǎn)品中，雙跨產(chǎn)品有2300余個。其中，。1OTC藥品集中在感冒、止痛、消化領(lǐng)域：根據(jù)中國非處方藥物學(xué)會的分類，我國OTC藥物主要分為9大類，包括感冒、胃腸、婦科炎癥、止咳化痰、解熱鎮(zhèn)痛、皮膚外用、咽喉、維生素和其他。從領(lǐng)域看，感冒藥、止痛藥、消化道疾病治療藥品是當(dāng)今全球OTC藥品市場的主導(dǎo)產(chǎn)品。OTC藥品通常具有安全性高、療效確切、使用方便、品牌效C資202014-2020年中國OTC市場規(guī)模(億元)及同比增速(%)1.4中國OTC行業(yè)起步晚但發(fā)展快，多項紅利推動市場長期向好1我國OTC市場處于起步發(fā)展階段：關(guān)于處方藥和非處方藥的劃分出現(xiàn)于2000年之后。1997年7月出臺的《處方藥與非處方藥分類管理辦法》公布了國家第一批非處方藥目錄，并000年1月1日實(shí)施。1中國OTC行業(yè)呈不斷增長態(tài)勢：從2000年藥品分類制度正式實(shí)施以來，我國的OTC市場規(guī)模已由2000年的253億元增長到2019年的2914億元，近20年增長了11倍多。根據(jù)智研咨詢，中國OTC行業(yè)的銷售額年均增長15-20%，雖略低于整體藥品市場增速，但遠(yuǎn)高于世界OTC行業(yè)發(fā)展增速(3%左右)。1行業(yè)紅利持續(xù)兌現(xiàn)，推動OTC市場長期向好居民自我藥療意識和保健意識不斷提升推動OTC行業(yè)發(fā)展人口老齡化加劇、慢性病患病率上升帶來旺盛市場需求醫(yī)藥新零售、電子商務(wù)帶來成長新空間資料來源：智研咨詢，中信證券研究部醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥和OTC準(zhǔn)入政策監(jiān)管趨嚴(yán)，OTC大品牌逐漸成為稀缺資源II.從短期催化劑維度，受益于產(chǎn)品提價III.長期受益于健康需求增加和消費(fèi)升級IV健康板塊迎來持續(xù)政策利好V.中成藥集采有序推進(jìn)，政策預(yù)期溫和可控-01-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0803-0804-08-05-0806-0807-0801-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-01-01-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0803-0804-08-05-0806-0807-0801-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-012.1中藥板塊關(guān)注度近期顯著提升1近三年具備明顯相對收益：按照中信證券行業(yè)分類，醫(yī)藥板塊整體較2021年初下跌37%。自2021年1月1日至2023年8月，中藥行業(yè)指數(shù)在醫(yī)藥細(xì)分板塊中具備相對收益，累計負(fù)收益-9%(跑贏行業(yè)綜指28pcts)，主要系前幾年醫(yī)藥行業(yè)的市場關(guān)注度主要集中于醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等成長性賽道，對中藥板塊關(guān)注度不足。1估值位于底部區(qū)間：從估值角度看，截止到2023年8月31日，目前SW中藥生產(chǎn)板塊平均PE38x，部分龍頭公司的估值普遍在20x左右，位于估值底部區(qū)間，僅次于流通子板塊(26x)與醫(yī)療器械(36x)。1年1月至今中藥板塊漲跌幅大幅跑贏醫(yī)藥板塊SW中藥Ⅱ成分SW化學(xué)制藥成份SW生物制品成份SW醫(yī)藥商業(yè)成份 0%202021年1月至今中藥板塊估值(PE)回歸SWSW化學(xué)制藥成份SW生物制品成份 SW醫(yī)藥商業(yè)成份SW醫(yī)療器械成份SW醫(yī)療服務(wù)成份SW醫(yī)藥生物成份8000資料來源：Wind，中信證券研究部(截止到2023年8月1日)資料來源：Wind，中信證券研究部(截止到2023年8月1日)17資料來源：Wind2.12.1中藥板塊關(guān)注度近期顯著提升1政策資金面因素&23Q1業(yè)績比較優(yōu)勢因素1疫情后常規(guī)診療需求復(fù)蘇，2023Q1醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績環(huán)比改善。2023Q1醫(yī)藥板塊上市公司收入、凈利潤同比+2.4%、-23.5%，主要系2023Q1季度國內(nèi)新冠疫情影響消退，新冠核酸/抗原檢測等抗疫需求大幅下滑，醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)板塊中新冠檢測試劑盒、IVD等相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)量大幅下降有關(guān)，但是醫(yī)藥流通、中藥、化學(xué)制劑等診療恢復(fù)相關(guān)的板塊，分別同比增長16.2%/11.0%/10.5%，呈現(xiàn)出明顯的需求復(fù)蘇。Q母凈利潤同比增長情況營業(yè)收入同比增速凈利潤同比增速2020A2021A2022A2022Q12023Q12020A2021A2022A2022Q12023Q1醫(yī)療器械58.0%22.2%22.3%52.9%-34.3%204.8%19.9%15.7%72.6%-63.6%醫(yī)療服務(wù)24.0%26.6%45.6%159.0%36.0%17.7%28.4%-9.0%生物醫(yī)藥27.7%38.3%14.9%37.9%-21.4%109.4%-32.7%-42.8%化學(xué)制劑11.2%5.5%10.5%23.7%3.0%17.7%醫(yī)藥流通9.3%7.7%16.2%13.6%-8.3%4.2%-8.6%25.0%-4.8%3.6%4%-0.6%11.0%27.8%25.5%-22.7%-2.6%46.4%化學(xué)原料藥5.6%14.6%10.2%16.6%5.3%6.2%12.5%醫(yī)藥行業(yè)整體8.8%14.0%10.2%15.4%2.4%60.4%22.4%0.5%-23.5%2.22.2從短期催化劑維度，受益于產(chǎn)品提價1中藥創(chuàng)新研發(fā)正在快速崛起。從申報注冊上看，據(jù)藥智數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年中藥新藥申報注冊數(shù)達(dá)58個，相較于2020年，增幅114.81%；而從獲批的角度看，2021年國家藥監(jiān)局共計12個新藥獲批上市，包括康緣藥業(yè)的銀翹清熱片、以嶺制藥的蘇夏解郁除煩膠囊等，成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。1多家上市公司宣布提價：例如2023年5月5日，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒，上調(diào)幅度約30%；2022年初太極集團(tuán)(600129.SH)在互動易表示，公司近期已對藿香正氣口服液的出廠價進(jìn)行調(diào)整，平均上調(diào)幅度為12%，因主要原料、輔材、能源等成本持續(xù)上漲，調(diào)價為緩解公司成本上升壓力；同仁堂的安宮牛黃丸(3克*丸/盒)的銷售價格從780元提至860元，漲幅約為10%。 2012-2021年我國創(chuàng)新藥獲批(件數(shù)) 資料來源：國家藥監(jiān)局資料來源：中藥材天地網(wǎng)1長期受益于健康需求增加和消費(fèi)升級根據(jù)Wind統(tǒng)計，我國65歲及以上人口有1.9億人，比重達(dá)到13.50%，高于世界平均水平(9.3%)。與上個10年相比，65歲以上人口增加4.63%，上升幅度提高了2.72%。隨著人口老年化趨勢加快，這部分人群的醫(yī)療消費(fèi)越來越大，需求將促進(jìn)市場發(fā)展。從消費(fèi)端看，2013-治未病治方面逐步被社會大眾認(rèn)可。1中藥具備消費(fèi)品和保健品屬性，屬于醫(yī)保免疫區(qū)據(jù)藥監(jiān)局統(tǒng)計，目前我國現(xiàn)有各類藥物大約1.6萬種，其中OTC產(chǎn)品近4800個。在OTC品種中，中成藥近3800個，化學(xué)藥1000余種。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2018年我國保健品行業(yè)零售總額為2473億元。中草藥保健品行業(yè)零售額890.2億元，占比36%，Euromonitor預(yù)計未來部分產(chǎn)品具有奢侈品屬性，成為保值增值的奢侈品。我們看好具有品牌優(yōu)勢的中藥企業(yè)。22013-2021年居民人均收入及支出(元)人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占比,000000008.5%8.8%8.7%8.8%6.9%7.2%7.4%7.6%7.9%201320142015201620172018201920202021.0%%020年中國OTC藥物市場規(guī)模線下藥店(億元)醫(yī)院(億元)第三終端(億元)線上電商(億元)02017201820192020E2024E中國中藥保健品市場規(guī)模中國中藥保健品市場規(guī)模(億元)YOY(%)00%2.42.4中藥大健康板塊迎來持續(xù)政策利好(1/3)2020年10月29日，第十九屆中央委員會第五次全體會議通過《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，此次《建議》明確提出堅持中西醫(yī)并重，大力發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)，習(xí)總書記也在各個場合對中醫(yī)藥工作做出重要指示，并贊的重要作用。2021年6月30日，國家衛(wèi)健委制定《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》，提出綜合醫(yī)院是提供中醫(yī)藥服務(wù)的重要平臺，是中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的重要陣地，加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作對堅持中西醫(yī)并重、促進(jìn)中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展醫(yī)藥的占有率，并利好中醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展。2022年3月29日，中央印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，明確了“十四五”期間中醫(yī)藥發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則、發(fā)展目標(biāo)、主要。 利好政策梳理容《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016－2030年)》.02《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》.08的發(fā)展目標(biāo)，即到2020年，實(shí)現(xiàn)人人基本享有中醫(yī)藥服務(wù)，搭建完善的眾意醫(yī)療服務(wù)體系《中國的中醫(yī)藥》白皮書.12醫(yī)藥歷史發(fā)展脈絡(luò)、國家政策措施、傳承與發(fā)展、國際交流與合作，將中醫(yī)藥發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略《中華人民共和國中醫(yī)藥法》第十二屆全國人大常委會第二十五次會議.12《“十三五”中醫(yī)藥科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》7.06《古代經(jīng)典名方目錄(第一批)》NMPA醫(yī)藥管理局.04源于古代經(jīng)典名方的中藥復(fù)方制劑穩(wěn)步發(fā)展《關(guān)于加強(qiáng)中醫(yī)藥健康服務(wù)科技創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》科技部.08《證候類中藥新藥臨床研究技術(shù)指導(dǎo)原則》NMPA醫(yī)藥管理局.11《關(guān)于在醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)中切實(shí)加強(qiáng)中醫(yī)藥工作的通知》NHC中醫(yī)藥管理局.07體建設(shè)中切實(shí)加強(qiáng)中醫(yī)藥工作，充分發(fā)揮好中醫(yī)藥在治未病、疾病治療和疾病康復(fù)中的重要作用《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》.10《中華人民共和國基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法》.12作用《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五的建議》中全會.10《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》.12《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》.02特色和比較優(yōu)勢，推動中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五要》.03《關(guān)于支持國家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》藥管理局等7部門.05出口基地大力發(fā)展中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易，推動中醫(yī)藥服務(wù)走向世界?！渡罨t(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點(diǎn)工作任務(wù)》.06重大工程。支持打造一批國家中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新中心、中西醫(yī)協(xié)同“旗艦”醫(yī)院、中醫(yī)特色重點(diǎn)醫(yī)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》1.06帶動作用，及時總結(jié)推廣各地加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作，推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)做法《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》國家中醫(yī)藥管理局等4部門.07《中醫(yī)藥文化傳播行動實(shí)施方案(2021—2025年)》門.07《健康兒童行動提升計劃(2021-2025年)》.11《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》.03明確了“十四五”期間中醫(yī)藥發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則、發(fā)展目標(biāo)、主要任務(wù)和重點(diǎn)措施。21藥管理局、發(fā)改委等機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，中信證券研究部2.42.4中藥大健康板塊迎來持續(xù)政策利好(2/3)1《中藥注冊管理專門規(guī)定》出臺，中藥創(chuàng)新進(jìn)入新時代自2023年7月1日施行?！秾ｉT規(guī)定》共11章82條，對中藥人用經(jīng)驗(yàn)的合理應(yīng)用以及中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑、同名同方藥等注冊分類的研制原則和技術(shù)要求進(jìn)行了明確?！秾ｉT規(guī)定》提出，進(jìn)一步落實(shí)加快推進(jìn)完善中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗(yàn)和臨床試驗(yàn)相結(jié)合的中藥審評證據(jù)體系，加強(qiáng)了中藥研制的指導(dǎo)，具有較強(qiáng)的實(shí)操性。我們認(rèn)為國家頂層戰(zhàn)略持續(xù)利好中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展，中藥行業(yè)有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。系統(tǒng)闡釋中藥注冊分類研制原則要求，建立四類適合中藥研制情形的相應(yīng)規(guī)定?！秾ｉT規(guī)定》按照調(diào)整后的中藥注冊分類的不同特點(diǎn)，明路徑和模式，建立適合中藥研制情形的簡化審批、優(yōu)先審批、附條件審批、特別審批的相應(yīng)規(guī)定。制情形的簡化審批、優(yōu)先審批、附條件審批、特別審批的相應(yīng)規(guī)定行。(一)用于重大疾病、新發(fā)突發(fā)傳染病、罕見病防治；(二)臨床急需而市場短缺；(三)兒童用藥；(四)新發(fā)現(xiàn)的藥材及其制劑，或者藥材新的藥用部位及其制劑；(五)藥用物質(zhì)基礎(chǔ)清楚、作用機(jī)理基本明確。命且尚無有效治療手段的疾病以及國務(wù)院衛(wèi)生健康或者中醫(yī)藥主管部門認(rèn)定急需的中藥，藥物臨床試驗(yàn)已有數(shù)據(jù)或者高質(zhì)量中藥人用經(jīng)關(guān)事項。件時，國務(wù)院衛(wèi)生健康或者中醫(yī)藥主管部門認(rèn)定急需的中藥，可應(yīng)用人用經(jīng)驗(yàn)證據(jù)直接按照特別審批程序申請開展臨床試驗(yàn)或者上市許2.42.4中藥大健康板塊迎來持續(xù)政策利好(3/3)1全方位振興中醫(yī)藥發(fā)展，部署8項重點(diǎn)工程26個建設(shè)項目2023年2月28日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》，進(jìn)一步加大“十四五”期間對中醫(yī)藥發(fā)展的支持和促進(jìn)力度?！斗桨浮方y(tǒng)籌部署了8項重點(diǎn)工程，安排了26個建設(shè)項目?！斗桨浮方ㄔO(shè)項目涉及中醫(yī)藥醫(yī)療、教育、科研、產(chǎn)業(yè)、文化等全方位全角度促進(jìn)力度。醫(yī)藥醫(yī)療：推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和均衡布局、組建區(qū)域中西醫(yī)協(xié)同醫(yī)療聯(lián)合體、將中西醫(yī)結(jié)合工作納入醫(yī)院等級評審和績效考核。教育：加快人才培養(yǎng)計劃?？蒲校航o予中醫(yī)藥科技創(chuàng)新項目重點(diǎn)支持。產(chǎn)業(yè)：加快促進(jìn)中藥材種業(yè)發(fā)展、推動中藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。文化：推動中醫(yī)藥文化融入群國民教育始終，醫(yī)保給予支付傾斜政策。程26個建設(shè)項目證券研究部2.52.5中成藥集采有序推進(jìn)，政策預(yù)期溫和可控度化開展的意見》，明確指出未過評品種、中成藥以及生物類似藥將入藥品集采。文件發(fā)布之前部分省市已開始中成藥集采：浙江省金華市、河南省濮陽市、青海省等針對部分需求大、金額高的中成藥品種開展了采范圍相對較小，降幅幅度平均在20%左右。文件發(fā)布后聯(lián)盟集采逐漸規(guī)范：廣東省聯(lián)盟、湖北省聯(lián)盟等對臨床使用量大、采購金額高、多家企業(yè)生產(chǎn)的中成藥進(jìn)行采購，降價集采方案出臺時間發(fā)布機(jī)構(gòu)華市金華市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購共同體藥品價格談涉及751種藥品，采購周期為1年。集中采購藥品品種中包含部分中成判目錄(第一批)》藥2019.12河南省濮陽市《濮陽對200種藥品實(shí)施自主招標(biāo)采購》遴選出采購金額高、數(shù)量大的200個品種及基礎(chǔ)輸液類藥品(涉及部分中成藥)進(jìn)行帶量采購，共涉及采購金額約7.79億元。醫(yī)用耗材集中采購工作方案》涉及到的中成藥包括：血塞通、血栓通、生血寶、喜炎平等9個品種是用2020.07遼寧省《關(guān)于開展藥品邀請招標(biāo)采購工作的通知》涉及氣血康口服液、云南白藥痔瘡膏、首薈通便膠囊、小兒柴芩清解膏、消痔軟膏等7個中成藥東濟(jì)南《省際中藥材采購聯(lián)盟“十二省(區(qū)、市)中藥材采》成立采購聯(lián)盟，推進(jìn)中藥材帶量采購國務(wù)院《關(guān)于推動藥品集中帶量采購工作常態(tài)化制度化開展品集采。加快將中成藥及配方顆粒納入集中采購2021.09廣東省等7省《廣東聯(lián)盟清開靈等58個藥品集團(tuán)帶量采購文件(征58個中成藥品種(按通用名+劑型為134個藥品)，其中包括36個中成藥獨(dú)家品種，包含復(fù)方丹參滴丸、連花清瘟產(chǎn)品、腦心通膠囊、小兒豉翹清熱顆粒、痰熱清注射液、滋腎育胎丸等2021.09湖北省等19省《中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購公告》1號文件(9月)，2號文件(11月)，3號文件(12月)對臨床使用量大、采購金額高、多家企業(yè)生產(chǎn)的中成藥進(jìn)行采購，包中選率62%，降價幅度中位數(shù)為41%左右。此次聯(lián)盟集采由湖北省等19省份組成，旨在擴(kuò)大常態(tài)化制度化中藥帶量采購覆蓋面，引導(dǎo)中成藥價格回歸合理水平，切實(shí)減輕人民群眾醫(yī)藥負(fù)擔(dān)。2021.12廣東省等6省《廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件》53個中成藥品種(按通用名+劑型為132個藥品)委官網(wǎng)、各省政府官網(wǎng)等，中信證券研究部2委官網(wǎng)、各省政府官網(wǎng)等，中信證券研究部2.52.5中成藥集采靴子落地，降價幅度低于化藥地方省級中藥集采已成大趨勢：部分中成藥價格虛高的問題有望得以解決，利好中成藥品種豐富，單一品種占比不高的企業(yè)，白云山等。集采標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，影響較大：考慮到本次中成藥集采主要采用日均用藥價格評價，預(yù)計一些高價格的獨(dú)家中成藥，在適應(yīng)癥沒有特殊的情形下，有較大的降價壓力；非獨(dú)家品種競爭會較為面臨中成藥上市再評價的要求，利好龍頭企業(yè)：由于目前上市前藥物臨床病例數(shù)有限，時間短、例數(shù)少，有一定的局限性，12021年11月19日，湖北中成藥采購聯(lián)盟開啟，12月21日晚開標(biāo)：157家企業(yè)的182個產(chǎn)品參與報價，采購規(guī)模近100億元，97家企全公示全國中成藥集采擬中選結(jié)果。按基8個擬中選產(chǎn)品平均降幅為49.36%。 省藥品交易中心33投資策略(中醫(yī)藥板塊)1投資策略：受益于消費(fèi)升級，整體中醫(yī)藥行業(yè)需求仍將持續(xù)向上。我們認(rèn)為投資機(jī)會將集中在部分OTC及大健康領(lǐng)域，伴隨著消費(fèi)升級及人們對健康意識的覺醒，大健康中藥領(lǐng)域依然是值得重點(diǎn)關(guān)注的。從2021年12月，中信證券研究部醫(yī)藥團(tuán)隊首次提出把握中醫(yī)藥板塊投資機(jī)會，到2022年3月份論中醫(yī)藥板塊行情的可持續(xù)性，以及今年3月份的全方位振興中醫(yī)藥發(fā)展，我們持續(xù)看好中醫(yī)藥大健康板塊2023年的投資機(jī)會，主線圍繞著中特估、中藥創(chuàng)新藥、國企改革等輪動。1投資建議：建議從六大維度去選擇標(biāo)的：1)中藥創(chuàng)新藥增量邏輯：康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、天士力、方盛制藥等；2)主營產(chǎn)品具備建議關(guān)注固生堂(新中醫(yī)診療龍頭，OMO模式全國布局持續(xù)推進(jìn))、浙江震元(百年老字號震元堂中醫(yī)館，布局合成生物學(xué))。望進(jìn)入發(fā)展新階段發(fā)展空間廣闊。待漲價邏輯新冠疫情，解郁除煩膠囊近期獲批，有望為業(yè)績貢獻(xiàn)新增量升級、股權(quán)激勵提升士氣望開啟行業(yè)新篇章資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部261疫苗研發(fā)實(shí)驗(yàn)不及預(yù)期1疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)不及預(yù)期1中醫(yī)藥行業(yè)政策支持不及預(yù)期1OTC市場競爭超預(yù)期1品牌價值弱化1數(shù)字化建設(shè)與運(yùn)營發(fā)展不及預(yù)期感謝您的信任與支持！THANKYOU產(chǎn)業(yè)鏈分析師)執(zhí)業(yè)證書編號：S1010521090004投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明證券研究報告2023年8月9日分析師聲明述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期