論指數(shù)期貨套利流程摘要:股票指數(shù)期貨以股票價格指數(shù)作為金融期貨合約的標的物,通過這種可交易的期貨合約對所有股票進行套利保值,可以規(guī)避證券市場的系統(tǒng)風險我們應對指數(shù)期貨套利過程進行深入研究,建立指數(shù)期貨正向套利操作流程和反向套利操作流程的數(shù)學模型,通過方法的探討和可行性的分析,推導出正向套利和反向套利在考慮市場限制區(qū)間下定價模型的上限和下限,只有合約價格在大于上限和小于下限時,存在套利機會投資者在實際進行股票指數(shù)期貨套利操作時需要注意保證金追加風險融券風險流動性風險股利發(fā)放不確定性風險和市場沖擊成本等多項風險關鍵詞:指數(shù)期貨;現(xiàn)貨指數(shù);套利;期貨合約股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約通過投資組合,可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險,但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度,隨著股票市場波動日益加劇,投資者開始嘗試將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值,規(guī)避系統(tǒng)風險,于是產(chǎn)生了股指期貨1利用股指期貨進行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢,在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作來抵消股價變動的風險指數(shù)期貨套利分為指數(shù)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)套利跨市套利和跨期套利三種指數(shù)期貨套利流程可分為正向套利操作流程和反向套利操作流程1正向套利操作流程(1)實時計算指數(shù)期貨無套利定價區(qū)間的上限和下限這里先定義一下指數(shù)期貨考慮市場限制的區(qū)間定價模型中的有關參數(shù):S:現(xiàn)貨指數(shù)在t時點的市場價格;ST:現(xiàn)貨指數(shù)在在T時點的市場價格;C現(xiàn)貨指數(shù)買賣傭金(%);C:買入現(xiàn)貨指數(shù)的相對沖擊成本(%);C3:賣出現(xiàn)貨指數(shù)的相對沖擊成本(%);C4:指數(shù)期貨買賣交易成本(元/手);C5:買入指數(shù)期貨合約時相對沖擊成本(%);C6:賣出指數(shù)期貨合約時的相對沖擊成本(%);Ft:指數(shù)期貨合約在時刻t的市場價格;Z:指數(shù)期貨合約乘數(shù);Ft:指數(shù)期貨合約在時刻T的市場價格;b:指數(shù)期貨合約保證金比例;r:無風險利率;rb:借入資金利率;rc:指數(shù)融券成本;T-t:t時點至T時點之間的時間段;Dt為t時點至T時點現(xiàn)貨指數(shù)發(fā)放的稅后現(xiàn)金股利現(xiàn)值,di為第i只樣本股在t時點至T時點發(fā)放的每股稅后現(xiàn)金股利,wi為第i只樣本股在t時刻的指數(shù)權(quán)重,ti為第i只樣本股的發(fā)放現(xiàn)金股利的時點,pi,t為第I只樣本股在時刻t時收盤價在考慮印花稅交易成本沖擊成本借貸利率不等以及間斷型股利發(fā)放等因素,在正向套利和反向套利策略下分別推導出考慮市場限制的區(qū)間定價模型上限和下限其中:當指數(shù)期貨合約價格在上限和下限之間時,認為合約價格合理,不存在套利空間;當指數(shù)期貨合約價格大于上限時,認為合約價格偏高,存在正向套利機會;當指數(shù)期貨合約價格小于下限時,認為合約價格偏低,存在反向套年化預計收益率=ln(1+預計收益率)/(T-t)/360(4)當年化預計收益率大于投資者設定的“年化收益率”時,進行正向套利(先“買入現(xiàn)貨指數(shù)賣出指數(shù)期貨”,到期時“賣出現(xiàn)貨指數(shù)到期由交易所對未平倉指數(shù)期貨合約平倉”)(5)選擇提前平倉時機實時觀察現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨價格,一旦指數(shù)期貨價格低于或等于現(xiàn)貨指數(shù),可選擇一個合適的時機賣出現(xiàn)貨指數(shù),并對對應的指數(shù)期貨合約平倉2反向套利操作流程(1)實時計算指數(shù)期貨無套利定價區(qū)間的上限和下限,當指數(shù)期貨合約價格在上限和下限之間時,認為合約價格合理,不存在套利空間;當指數(shù)期貨合約價格大于上限時,認為合約價格偏高,存在正向套利機會;當指數(shù)期貨合約價格小于下限時,認為合約價格偏低,存在反向套利機會年化預計收益率=ln(1+預計收益率)/(T-t)/360(4)當年化預計收益率大于投資者設定的“年化收益率”時,進行反向套利(先“買入指數(shù)期貨賣空現(xiàn)貨指數(shù)”,到期時“到期由交易所對未平倉指數(shù)期貨合約平倉買入現(xiàn)貨指數(shù)”)(5)選擇提前平倉時機實時觀察現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨價格,一旦指數(shù)期貨價格大于或等于現(xiàn)貨指數(shù),可選擇一個合適的時機買入現(xiàn)貨指數(shù),并對對應的指數(shù)期貨合約平倉3指數(shù)期貨套利風險點無論正向套利還是反向套利,在實際執(zhí)行中都面臨保證金追加風險純粹套利者與準套利者共同競爭風險融券風險流動性風險股利發(fā)放不確定性風險市場沖擊成本和跟蹤誤差等多項風險3(1)保證金追加風險在指數(shù)期貨套利時,保證金分為融券保證金(反向套利時涉及到)和指數(shù)期貨保證金(正向和反向套利時涉及到),投資者在套利時面臨著保證金追加風險(2)純粹套利者與準套利者共同競爭風險純粹套利者因為各種融資融券限制而無法進行套利交易或必須付出比較高的成本因此,純粹套利者所面臨的價格區(qū)間相對于套利者來的大,無套利區(qū)間定價的上下限比較寬,如果純粹套利者有套利機會,準套利者則更有機會(3)融券風險融券風險分為強制回補風險和資格限制風險(4)流動性風險套利者買賣股票時若遇到部分股票漲停或跌停時而無法于當日買入或賣出,則面臨延遲至第二個交易日交易的價格波動風險(5)股利發(fā)放不確定性風險指數(shù)期貨無套利區(qū)間定價模型中的一個重要參數(shù)Dt涉及到上市公司現(xiàn)金股息,但由于我國股市中上市公司股利的發(fā)放時間不確定,因此,我們在計算股利收益率時,還必須考慮到股利發(fā)放的時間(6)市場沖擊成本要正確估計市場沖擊成本很難,因為,它不只取決于交易量的大小,而且也會受到交易當時市場流動性的影響,因此大多數(shù)學者乃利用買賣價差來估計市場沖擊成本3(7)跟蹤誤差跟蹤誤差牽涉到套利組合的構(gòu)建,由于現(xiàn)貨股票有賣空限制及交易成本的考慮,加上指數(shù)期貨標的物為發(fā)行量加權(quán)指數(shù),套利者有實際需求設計一組股票投資組合以便進行套利,但要利用加權(quán)指數(shù)中所有的股票來建立現(xiàn)貨部位是不太可能的因此,必須建立一套利投資組合來復制整個大盤股價指數(shù),使該組合能夠追蹤指數(shù)的變動,若跟蹤誤差大的話,則會影響指數(shù)期貨