1告交通運(yùn)輸華泰研究告交通運(yùn)輸華泰研究客運(yùn)復(fù)蘇強(qiáng)勁，出行板塊扭虧；油運(yùn)景氣上行；快遞物流整體穩(wěn)健1H23出行需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，推升航空/機(jī)場/高速/鐵路等板塊迎來疫后的盈利回升。航空盈利快速改善，其中2Q23扣除匯兌損益后國航、南航、春秋、吉祥均實(shí)現(xiàn)盈利；京滬高鐵/廣深鐵路1H23凈利同比扭虧；高速板塊凈利同比增長28%，較19年同期增長6%。油運(yùn)受益于供需結(jié)構(gòu)改善和中國進(jìn)口原油回升，盈利同比大幅增長；集運(yùn)/干散盈利同比高位回落。快遞物流板塊整體穩(wěn)健，其中快遞盈利同比均進(jìn)一步增長；其余物流個股因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異較大，個股業(yè)績分化。展望下半年，我們依舊看好出行板塊持續(xù)盈利修復(fù)議配置高股息個股。重點(diǎn)個股：吉祥航空，中國國航A/H，國泰航空，粵高速A，中通快遞US/H，中遠(yuǎn)海能A/H。交通運(yùn)輸增持(維持)研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)1063211166huangfanyang@+(86)2128972065航空機(jī)場：盈利快速改善，看好航空旺季凈利潤表現(xiàn)1H23民航出行需求回升推動相關(guān)公司盈利快速改善。航空A股所覆蓋公司合計歸母凈虧損124.3億，同比減虧413.2億；春秋和吉祥1H23已實(shí)現(xiàn)扭虧，另外國泰航空受益于國際航線供需錯配，1H23歸母凈利潤達(dá)到42.7億港幣，為2010年以來最高半年盈利。并且2Q23扣除匯兌損益后國航、南QQ航司盈利表現(xiàn)，并在全年實(shí)現(xiàn)扭虧。機(jī)場所覆蓋公司1H23合計歸母凈虧損8.6億，同比減虧32.2億，并有望借助暑運(yùn)進(jìn)一步恢復(fù)，但考慮免稅業(yè)務(wù)前景的不確定性，機(jī)場盈利恢復(fù)至2019年水平仍需等待。航運(yùn)港口：油運(yùn)盈利同比大幅抬升，集運(yùn)/干散/港口業(yè)績承壓1H23板塊業(yè)績表現(xiàn)較分化，油運(yùn)盈利同比大幅抬升；集運(yùn)/干散/港口盈利同比下滑。分板塊看，1)油運(yùn)：受益于一季度中國進(jìn)口原油需求拉動，油運(yùn)推升相關(guān)個股盈利，下半年有望受益于季節(jié)性旺季，盈利環(huán)比上行。2)集運(yùn)：上半年集運(yùn)運(yùn)價同比高位回落，拖累個股業(yè)績，下半年我們認(rèn)為受益于船東有效運(yùn)力控制，以及歐美需求改善，集運(yùn)運(yùn)價有望環(huán)比提升。3)干散：受海外散貨進(jìn)口需求不足及全球供應(yīng)鏈擾動緩解影響，干散市場景氣低迷；下半年受益于旺季需求提振，運(yùn)價有望環(huán)比改善。4)港口：上半年港口吞吐量增速放緩，我們預(yù)計下半年港口吞吐量環(huán)比有望改善。公路鐵路：上半年客運(yùn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，貨運(yùn)承壓1H23高速公路板塊歸母凈利同比增長28%，較21年同期增長5%，較19年同期增長6%，板塊盈利符合我們預(yù)期。盈利改善主因：1)去年基數(shù)較低；2)受益于出行復(fù)蘇，客車流量強(qiáng)勁增長。因經(jīng)濟(jì)處于去庫存階段，高速貨車流量承壓。同樣受益于出行復(fù)蘇，京滬高鐵/廣深鐵路實(shí)現(xiàn)凈利同比但貨運(yùn)量受進(jìn)口煤分流而小幅下滑。物流快遞：快遞板塊盈利優(yōu)化，?；肺锪鞅憩F(xiàn)穩(wěn)健1H23快遞/?；肺锪?大宗供應(yīng)鏈板塊業(yè)績整體穩(wěn)健，跨境物流板塊業(yè)績同比下滑。其中，快遞行業(yè)價格競爭持續(xù)，但主要個股均實(shí)現(xiàn)不同程度的降本增效，部分個股實(shí)現(xiàn)件量的顯著增長與份額的提升，快遞板塊整體盈利優(yōu)化。危化品物流表現(xiàn)整體穩(wěn)健，聚焦不同細(xì)分業(yè)務(wù)的個股業(yè)績表現(xiàn)分化?？缇澄锪靼鍓K業(yè)績同比下滑，主因上年高基數(shù)+外需不足。大宗供應(yīng)鏈板塊需求承壓，但部分個股經(jīng)營效益提升、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。展望2H23，受益于季節(jié)性特征我們認(rèn)為物流板塊整體有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的環(huán)比增長。華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢圖交通運(yùn)輸滬深300(%)72(3)(8)(13)Sep-22Jan-23May-23Aug-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級吉祥航空603885CH24.90買入中國國航601111CH13.55買入中國國航753HK8.30買入國泰航空293HK11.96買入000429CH9.97買入中通快遞ZTOUS37.10買入中通快遞-W2057HK250.30買入中遠(yuǎn)海能600026CH19.60買入中遠(yuǎn)海能1138HK11.30買入資料來源：華泰研究預(yù)測風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)低迷，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險，競爭惡化。航空：盈利逐季改善，看好旺季凈利潤表現(xiàn) 3 業(yè)績復(fù)盤：整體符合預(yù)期，子板塊表現(xiàn)分化 7H運(yùn)價或回調(diào) 7港口：上半年港口吞吐量增速放緩，拖累板塊盈利增長 9業(yè)績復(fù)盤：個股因貨源結(jié)構(gòu)不同，盈利表現(xiàn)有所差異 9公路：客車強(qiáng)勁復(fù)蘇，貨車表現(xiàn)承壓 10 下半年展望：3Q客車表現(xiàn)亮眼，貨車小幅改善 11鐵路：客運(yùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，貨運(yùn)維持穩(wěn)健 12下半年展望：3Q客運(yùn)盈利走強(qiáng)，貨運(yùn)旺季不旺 13物流快遞：業(yè)績整體穩(wěn)健，下半年有望環(huán)比進(jìn)一步改善 14業(yè)績復(fù)盤：快遞業(yè)績穩(wěn)健，?；?大宗品個股差異較大，跨境物流承壓 14H長 14 9085807570659085807570656055504540航空公司經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)同比明顯改善。1H23我國民航逐步進(jìn)入恢復(fù)周期，國航、東航、南航、春秋、吉祥供/需同比分別提升118.2%/155.1%，恢復(fù)至1H19的86%/77%，客座率為74.0%，同比提升10.7pct。同時通過收益管理疊加國際航線票價仍處較高位置，以上航司單位客公里收益水平相比1H19提升6%-18%不等，使得航司營收快速回升。國航、東HH，1H22營收僅為1H19的43%。凈利潤方面同比顯著減虧，不過由于行業(yè)整體飛機(jī)日利用率仍較低，固定成本無法充分分?jǐn)?，疊加匯兌損失，1H23行業(yè)仍錄得虧損。國航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏1H23合計歸母凈虧損124.3億，同比減虧413.2億。ASKASKRPK120100806040200020-12020-82021-3-102022-52-122023-7資料來源：公司公告，華泰研究(yoy%)PLF(yoy%)PLF(2021) PLF(2020)PLF(2022)PLF(2023)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：公司公告，華泰研究中小航司恢復(fù)相對更快，春秋和吉祥1H23已實(shí)現(xiàn)扭虧?；謴?fù)節(jié)奏方面，春秋和吉祥由于航線結(jié)構(gòu)中國內(nèi)航線和短途國際航線占比較高，運(yùn)力得以更快投放，營收和凈利潤恢復(fù)明顯較快。春秋和吉祥1H23營收分別已恢復(fù)至1H19的112%和116%，國航、東航、南航分別為1H19的91%、84%、98%，另外華夏航空航班恢復(fù)或因受到飛行員缺口等因素限H凈利潤方面，在較快的運(yùn)力恢復(fù)下，春秋和吉祥1H23分別錄得歸母凈利潤8.4和0.6億，明顯領(lǐng)先其他大陸上市航司。另外國泰航空受益于國際航線供需錯配，票價仍處較高水平，1H23歸母凈利潤達(dá)到42.7億港幣，為2010年以來最高半年盈利。80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000(Localcurrencymn)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001H231H23vs1H19(rhs)1H22vs1H19(rhs)9184373398815635中國國航中國東航南方航空國泰航空(%)120100806040200源：公司公告，華泰研究1H221H231H221H23vs1H19(rhs)1H191H2310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000016161H22vs1H19(rhs)11251428950春秋航空吉祥航空華夏航空(%)140120100806040200源：公司公告，華泰研究(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)(Localcurrencymn)1H191H221H2310,0004268313919435,003139194316901347-1890-3451-499916901347-1890-3451-4999-6249-11488-2875-1245-95362141-7520-19435中國國航-18736中國東航南方航空國泰航空春秋航空吉祥航空華夏航空源：公司公告，華泰研究2Q23航司凈利潤逐季改善，扣除匯兌損益后凈利潤多數(shù)盈利。二季度航空公司運(yùn)營環(huán)境進(jìn)2Q23航司凈利潤逐季改善，扣除匯兌損益后凈利潤多數(shù)盈利。二季度航空公司運(yùn)營環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，2Q23國航、東航、南航、春秋、吉祥供/需環(huán)比分別提升21.6%/23.5%，恢復(fù)燃油成本壓力減輕，航空煤油出廠價均價環(huán)比下降12.6%。雖然美元兌人民幣中間價上漲5.2%(1Q23為下跌1.3%)，但2Q23國航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億。另外若扣除匯兌損失，國航、南航、春秋、吉祥2Q23(Rmbmn)1Q232Q231,00051,000500 (500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)(4,000)(4,500)35665-103-276-476-52-476-977-1898-2446-2926-3803中國國航中國東航南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空源：公司公告，華泰研究圖表7：航空煤油出廠價(含稅)(元/噸)201920212022202312,00010,0008,0006,0004,0002,00001月3月5月7月9月11月資料來源：Wind，華泰研究201920192022206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究1Q23扣除2Q23扣除(百萬)1Q232Q23敏感性1Q人民幣升值2Q人民幣升值匯兌損益后凈利潤匯兌損益后凈利潤中國國航-2926-524297-33131020中國東航-3803-2446278-4164-1002南方航空-1898-9772841.3%-5.2%-2267500春秋航空3564830.4355485吉祥航空65-1037468284注：敏感性為公司半年報披露數(shù)據(jù)資料來源：公司公告，華泰研究展望2H23，航司盈利有望在三季度釋放。暑運(yùn)旺季出行需求旺盛，航司航班量進(jìn)一步爬升，其中國內(nèi)/國際+地區(qū)日均執(zhí)飛分別恢復(fù)至112.8%/48.7%，相比6月環(huán)比分別提升9.5/17.3%。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0001402023140vs2019(右軸)130120110100908070605001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26資料來源：飛常準(zhǔn)，華泰研究-12-51-517-55-620-12-51-517-55-620流量提升推動機(jī)場公司快速減虧。1H23主要機(jī)場公司流量持續(xù)提升，浦東機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場、首都機(jī)場、美蘭空港旅客吞吐量分別恢復(fù)至1H19的58%、81%、94%、47%、H8億，HH2營收僅為1H19的39%。凈利潤方面由于機(jī)場固定成本占比較高，經(jīng)營杠桿推動機(jī)場公司同比顯著減虧。上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場、首都機(jī)場、美蘭空港1H23合計歸母凈虧損8.6億，同比減虧32.2億。同時2Q23機(jī)場公司盈利環(huán)比1Q23進(jìn)一步改善，上海機(jī)場和深圳機(jī)場實(shí)現(xiàn)單季度扭虧，由于國際航線恢復(fù)相對滯后，作為機(jī)場重要利潤來源的免稅等非航業(yè)務(wù)有待進(jìn)一步回暖，機(jī)場利潤與19年同期仍有一定差距。分公司來看，上海機(jī)場與白云機(jī)場已在1H23實(shí)現(xiàn)扭虧，深圳機(jī)場與美蘭空港雖于2021年底投產(chǎn)新航站樓，造成成本增加，但分別錄得歸母凈虧損僅0.6億和0.5億。首都機(jī)場由于大興機(jī)場分流等因素，流量和盈利恢復(fù)程度低于行業(yè)，1H23歸母凈虧損10.4億，同比減H1H221H23vs1H221H23vs1H19(rhs)(Rmbmn)1H22vs1H19(rhs)1316,0005,0004,0003,0002,0001,00001H238946755305714577上海機(jī)場白云機(jī)場深圳機(jī)場首都機(jī)場美蘭空港(%)140120100806040200源：公司公告，華泰研究(Rmbmn)1H191H221H233,00023,0002,5002,0001,5001,000500 (500)(1,000)(1,500)(2,000)12912904282753083258-1041-1523上海機(jī)場白云機(jī)場深圳機(jī)場-1405首都機(jī)場美蘭空港源：公司公告，華泰研究(Rmbmn)1Q232Q232502001250200150100500(50)(100)(150)134553-99-108上海機(jī)場白云機(jī)場深圳機(jī)場源：公司公告，華泰研究展望2H23，機(jī)場公司盈利有望繼續(xù)恢復(fù)。在暑運(yùn)旺季和國際航線繼續(xù)恢復(fù)的過程中，機(jī)場公司盈利仍處于回升通道。但考慮消費(fèi)前景具有不確定性，以及機(jī)場免稅議價權(quán)邊際下降，機(jī)場盈利恢復(fù)至2019年水平仍需等待。中長期我們依舊看好樞紐機(jī)場優(yōu)勢，我國民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢不變，等待國際航線逐步放開帶來的盈利水平回升。1H23，航運(yùn)板塊業(yè)績整體符合預(yù)期：1)油運(yùn)運(yùn)價大幅上漲，對應(yīng)個股業(yè)績同比大幅增長；2)集運(yùn)/干散運(yùn)價高位回落，對應(yīng)個股業(yè)績同比下滑。分子板塊看，1)油運(yùn)：業(yè)績強(qiáng)勁主因1Q23受益于中國進(jìn)口原油需求拉動，VLCC運(yùn)價大幅上行，推升相關(guān)個股盈利。2)集運(yùn)：上半年外需偏弱，海外制造業(yè)去庫存周期持續(xù)，全球集運(yùn)需求下行，拖累貨運(yùn)量以及運(yùn)價表現(xiàn)，疊加上年同期集運(yùn)市場高景氣帶來的運(yùn)價高基數(shù)，集運(yùn)市場收入及利潤同比顯著回落。3)干散：上半年盡管中國疫后復(fù)蘇帶動進(jìn)口散貨需求回升，但海外受利率上行、衰退預(yù)期持續(xù)等影響，散貨進(jìn)口需求不足，疊加俄烏沖突影響黑海區(qū)域糧食出口，干散運(yùn)價高位大幅回落，市場保持低迷。1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.8億元，同比增長54.1%；歸母凈利28.1億元，同比增長1667%。公司業(yè)績同比大幅增長主因公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)毛利潤同比大幅扭虧為盈，1H23外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利27.7億元(1H22：虧損4.1億元)。外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)盈利大幅改善主因中國疫后復(fù)蘇，推升進(jìn)口原油需求，VLCC運(yùn)價具有高彈性特征，在需求提振下，VLCC運(yùn)價在1Q淡季中強(qiáng)勁上漲，帶動公司盈利抬升。展望2H23，我們預(yù)計受季節(jié)性旺季推動，VLCC運(yùn)價有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升，公司盈利將實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，全年業(yè)績有望表現(xiàn)強(qiáng)勁。中遠(yuǎn)海控1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入918億元，同比下滑56.4%；歸母凈利166億元，同比下滑業(yè)績同比顯著下滑主因海外制造業(yè)去庫存周期持續(xù)，全球集裝箱海運(yùn)需求下行，公司集運(yùn)貨量承壓，疊加運(yùn)價高位回落至疫情前水平。但二季度公司歸母凈利實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，主因貨量同比降幅收窄，環(huán)比回升，疊加公司單箱成本下行。7月以來，受季節(jié)性旺季和行業(yè)有效運(yùn)力控制，集運(yùn)運(yùn)價呈止跌回升態(tài)勢，我們認(rèn)為2H23公司盈利有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。BDTIH品油BCTI指數(shù)均值同比-49.7% (1H23：-21.1%)；集裝箱運(yùn)價SCFI均值同比-72.8%(1H23：-78.3%)；干散BDI指數(shù)均值同比-36.3%(1H23：-49.2%)。油運(yùn)運(yùn)價同比下滑，主因上年低基數(shù)效應(yīng)消除，我國進(jìn)口原油需求仍具不確定性，7月以來運(yùn)價處于低位，集運(yùn)運(yùn)價同比降幅具有收窄態(tài)勢，歐美需求邊際改善疊加船公司聯(lián)合控制有效運(yùn)力，推升運(yùn)價；干散同比降幅收窄，主因上年基數(shù)下行。展望2H23，受益于季節(jié)性旺季，我們認(rèn)為9-12月油運(yùn)干散運(yùn)價有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升，下半年板塊盈利環(huán)比有望增長；集運(yùn)運(yùn)價或在7-8月漲價水平上有所回調(diào)，下半年板塊盈利環(huán)比或持平。(USD/day)202120222023120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220232,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220236,0005,0004,0003,0002,0001,000044568446274468844456844627446884474944811資料來源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究3,0002,5002,0001,5001,000500020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究4,0002021202220234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004456844627446884474944811448724456844627446884474944811資料來源：上海航運(yùn)交易所，華泰研究港口：上半年港口吞吐量增速放緩，拖累板塊盈利增長復(fù)盤：個股因貨源結(jié)構(gòu)不同，盈利表現(xiàn)有所差異1H23，港口板塊盈利整體受海外制造業(yè)需求偏弱影響，港口集裝箱吞吐量增速放緩，疊加重點(diǎn)港口個股在集裝箱海運(yùn)等行業(yè)的投資收益同比大幅下滑，拖累個股業(yè)績。1H23全國港口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)+8.0%/+8.9%/+4.8%。比下滑32.2%。其中，投資收益同比下滑36.2%至41.7億元。上半年公司業(yè)績整體同比下滑主因全球宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱抑制我國制造業(yè)出口需求，集運(yùn)運(yùn)價高位回落，公司下屬集運(yùn)公司東方海外收入以及利潤規(guī)模同比大幅下降；二季度以來，公司盈利環(huán)比改善主因港口吞吐量環(huán)比向好，集運(yùn)運(yùn)價環(huán)比企穩(wěn)。%。上半年海外需求不足，拖累華南地區(qū)制造業(yè)出口，公司港口吞吐量增速較緩。今年1季度，受疫情影響，港口吞吐量承壓；二季度以來，伴隨生產(chǎn)活動常態(tài)化，港口業(yè)務(wù)環(huán)比回升。展望下半年，我們認(rèn)為伴隨季節(jié)性旺季，出口需求有望環(huán)比改善，帶動港口吞吐量環(huán)比上行，港口板塊收入及利潤環(huán)比向好。(%)貨物吞貨物吞吐量外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量50(5)(10)Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23資料來源：交通運(yùn)輸部，華泰研究1,6001,4001,2001,00080060040020001,6001,4001,2001,00080060040020002023年上半年，高速公路板塊實(shí)現(xiàn)盈利大幅改善。1H23板塊歸母凈利同比增長28%，較21年同期增長5%，較19年同期增長6%。盈利增長主因：1)居民出行復(fù)蘇；2)去年同期基數(shù)速回落，使板塊2Q凈利增速較1Q放緩。據(jù)交通部規(guī)劃院，上長20%，其中客車同比增長29%，較21年同期增長A公路公司業(yè)績符合預(yù)期，H股公路略低于預(yù)期。后者主要因?yàn)槿嗣駧艆R率波動Hibor預(yù)期。皖通高速/山東高速的1H23歸母凈利較21年同期增長18/33%，主要得益于正面路網(wǎng)變化。其中，皖通高速受益于合寧高速相鄰的滁河大橋與合六安高速改擴(kuò)建完工通車；山東高速受益于京臺高速濟(jì)泰段改擴(kuò)建完工通車，其。浙江滬杭甬/招商公路/粵高速A的1H23歸預(yù)期車流量法進(jìn)行攤銷，攤銷費(fèi)用增長較多。(百萬元)3,0002,5002,0001,5001,000500022,8111H232,3532,3011,9781,7681,5408866355484272951H191H222,6631,5801,5861,577849929招商公路浙江滬杭甬山東高速深高速粵高速A招商公路浙江滬杭甬山東高速深高速粵高速A皖通高速資料來源：Wind，華泰研究(百萬元)1,8001Q232Q231,4611,3491,1179578104764101,546443487459380招商公路浙江滬杭甬山東高速深高速粵高速A皖通高速資料來源：Wind，華泰研究20,00015,00010,0005,0006,5006,0005,50020,00015,00010,0005,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000從客車角度看，居民自駕游在暑期旺季延續(xù)復(fù)蘇趨勢。今年以來，節(jié)假日自駕出行強(qiáng)勁增長。高速公路小客車流量(主要為私家車)在春運(yùn)40天/勞動節(jié)假期/端午節(jié)假期分別恢復(fù)到2019年同期的117%/125%/125%(交通部)。暑期學(xué)生放假提供了家庭自駕游基礎(chǔ)，私家車出行頻勢。公路貨運(yùn)具有弱周期性，有望受益于“穩(wěn)增長”政策。1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比逐步上升至8月的49.7%。當(dāng)前去庫存階段可能接近尾聲，高速公路貨車流量有望筑底回升。H路貨運(yùn)需求，下半年公路貨運(yùn)量有望受益。2023年2023年2022年2021年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：交通部規(guī)劃院，華泰研究2023年2023年2022年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：交通部規(guī)劃院，華泰研究4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000受益于出行復(fù)蘇，1H23全國鐵3年中報實(shí)現(xiàn)凈利同比扭虧。1H23全國鐵路貨運(yùn)量同比持平，盡管下游用煤需求向好，但進(jìn)口煤大幅增加分流了鐵路運(yùn)量，此外經(jīng)濟(jì)環(huán)境對礦石運(yùn)輸需求也有影響。分季度看，鐵路客運(yùn)逐鐵路板塊中報業(yè)績符合我們預(yù)期。上半年，商務(wù)、旅游、探親等客流需求大幅恢復(fù)，驅(qū)動客運(yùn)鐵路盈利向好。我們覆蓋的個股中，廣深鐵路與京滬高鐵1H23歸母凈利恢復(fù)到2019年同期H客運(yùn)量H歸母凈利同比增長26%，主要得益于特種箱盈利改善。今年以來，全國鐵路客流大幅恢復(fù)，除高鐵外多數(shù)鐵路為客貨共線，鐵路貨物運(yùn)力較疫情期間更為緊張。鐵龍物流作為國鐵集團(tuán)旗下專業(yè)運(yùn)輸公司，訂艙資源優(yōu)勢得到凸顯，疊加今年4月企業(yè)自備敞頂箱回空優(yōu)惠政策調(diào)整，鐵路特種箱產(chǎn)品的市場競爭力提升。(百萬元)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 (1,000)(2,000)8,0418,0411H191H221H235,1366772662543205,3377,5387,316762(1,028)(1,028)京滬高鐵大秦鐵路鐵龍物流廣深鐵路資料來源：Wind，華泰研究(百萬元)4,5003,6553,6553,8831Q232Q232,9102,226405272172148大秦鐵路京滬高鐵廣深鐵路鐵龍物流資料來源：Wind，華泰研究3Q鐵路客運(yùn)盈利有望環(huán)比走強(qiáng)。今年1Q為鐵路客流爬坡期(客運(yùn)量為19年同期的93%)，Q運(yùn)量為19年同期的107%)。暑期學(xué)生放假帶動家庭出行，鐵路客運(yùn)量再鐵路貨運(yùn)旺季不旺。1-7月，全國煤炭產(chǎn)量同比增長3.6%(Wind)。今年以來主要江河來水偏枯，火電需求受益于蹺蹺板效應(yīng)。1-7月全國總發(fā)電量同比增長3.8%，其中火電同比增長7.5%、水電下降21.8%(Wind)。海外煤炭價格下跌刺激進(jìn)口需求增多，1-7月全國進(jìn)口煤數(shù)量同比增長89%(國家能源局)。進(jìn)口煤對鐵路構(gòu)成競爭壓力。綜上，1-6月大秦鐵路運(yùn)輸運(yùn)量同比減少0.8%；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降0.2%(Wind)。7月大秦線貨運(yùn)量同比下降2.1%，日均運(yùn)量僅為120萬噸；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比增長9%，主要因?yàn)樯袢A集團(tuán)煤炭銷售量增長。8月下旬，CCTD主流港口煤炭庫存高于2020-2022年同期均值9%(iFinD)。在下游高庫存以及進(jìn)口煤競爭壓力影響下，大秦鐵路貨運(yùn)量可能延續(xù)偏弱趨勢，同時3Q汛期對其貨源也有一定擾動。(億人次)2023年2022年2019年4.54.03.53.02.52.0500.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(億噸)2023年2022年2019年2.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究1H23，物流板塊業(yè)績整體符合預(yù)期，其中快遞板塊業(yè)績穩(wěn)健，物流細(xì)分板塊表現(xiàn)分化。快遞板塊盡管今年以來消費(fèi)需求仍待復(fù)蘇，快遞行業(yè)價格競爭持續(xù)，但個股業(yè)績表現(xiàn)整體穩(wěn)健。量價方面，根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，1H23，全國快遞件量同比+16.2%，對應(yīng)22-23年CAGR為9.8%；國內(nèi)件均價同比-2.0%至5.40元。物流細(xì)分板塊中，1)?；肺锪靼鍓K業(yè)績表現(xiàn)分化。其中，以外貿(mào)/貨代業(yè)務(wù)為主的公司業(yè)績受國際運(yùn)費(fèi)影響，同比下滑；以內(nèi)貿(mào)/倉儲業(yè)務(wù)為主的公司業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2)跨境物流板塊業(yè)績同比大幅下降，主因國際貨代行業(yè)上年同期的高基數(shù)，今年隨國際運(yùn)費(fèi)高位回落，板塊業(yè)績受到拖累。3)大宗供應(yīng)鏈板塊上半年景氣承壓，但部分個股業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，其中嘉友國際的蒙煤供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高景氣度，業(yè)績實(shí)現(xiàn)較高同比增速；京東物流業(yè)務(wù)優(yōu)化，同比大幅減虧。重點(diǎn)個股方面，中國外運(yùn)1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入478.4億元，同比下降13.3%；歸母凈利21.7億元，同比下降6.7%，但超我們預(yù)期8%。上半年業(yè)績同比下滑主因出口海運(yùn)及空運(yùn)價格高位回落拖累。分業(yè)務(wù)看，上半年公司貨代和電商業(yè)務(wù)盈利同比下滑，但專業(yè)物流業(yè)務(wù)盈經(jīng)營具備韌性。中通快遞1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187億元，同比增長13.1%；歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利42.1億/44.7億元，同比增長55.3%/54.6%；完成快遞件量140億件，同比增長22.3%。在整體消費(fèi)需求疲軟和新玩家進(jìn)入市場背景下，行業(yè)競爭加劇，但中通龍頭優(yōu)勢得以發(fā)揮，無懼價格下降，依然實(shí)現(xiàn)利潤的高速增長和市場份額的進(jìn)一步提升。公司指引預(yù)計2023年全年實(shí)現(xiàn)快遞件量20%-24%的同比增速，對應(yīng)完成293億-302億件，全年份額實(shí)現(xiàn)同比不低于1.5pct的增長，對應(yīng)目標(biāo)份額23.6%。申通快遞1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191億元，同比增長27.6%；歸母凈利2.2億元，同比增長15.7%；完成快遞件量77.2億件，同比增長35.9%。上半年公司業(yè)績亮眼主因件量大幅提升，市場份額顯著增長。我們認(rèn)為公司全年件量有望保持行業(yè)領(lǐng)先速度增長，件量上行有望增強(qiáng)公司快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營的規(guī)模效益，為單票成本帶來進(jìn)一步的下行空間。下半年受益于快遞季節(jié)性特征，以及公司規(guī)模優(yōu)勢的進(jìn)一步發(fā)揮，收入及利潤均有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長?？爝f行業(yè)量價數(shù)據(jù)方面，根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，7月，全國快遞件量同比+11.7%(4月/5月/6月：+36.4/+18.9/+11.4%)，22-23年7月CAGR為+9.8%(4月/5月/6月：價格同比降幅顯現(xiàn)收窄企穩(wěn)趨勢。據(jù)交通運(yùn)輸部，8月截至27日，全國快遞業(yè)攬收/派送量累計同比+15.3/+18.6%(7月：+13.5/+13.4%)；按22-23年CAGR口徑，攬收/派送量累計+10.4/+9.6%(7月：+10.7/+10.5%)。主要個股經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，7月，申通/圓通/韻達(dá)/順豐件量分別同比+20.5/+12.2/-0.8/-4.1%(6-12.0/-9.3/-9.7/+3.9%)。通達(dá)系價格同比降幅較大，順豐價格保持較好增長。展望2H23，我們認(rèn)為物流板塊整體有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的環(huán)比增長，以及同比增速的改善。其中，快遞板塊受益于下半年旺季，件量有望環(huán)比增長，龍頭個股有望進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)單票成本的下行，帶動盈利增長；跨境物流板塊或受益上年基數(shù)下行，以及外需改善，同比增速有望上行；?；肺锪靼鍓K盈利或承壓，主因石化行業(yè)增長放緩；大宗供應(yīng)鏈板塊仍具不確定性，主因我國基建地產(chǎn)需求承壓。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000050 (5) (10) (15) (20)(%)8070(%)80706050403020100 (10) (20)快遞件量yoyFeb-13Oct-14Jul-16Apr-Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23資料來源：Wind，華泰研究韻達(dá)韻達(dá)圓通申通順豐120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%Oct-17Aug-18Jun-19Apr-20Feb-21Nov-21Sep-22Jul-23注：剔除了1月數(shù)據(jù)，2月數(shù)據(jù)為1-2月累計值資料來源：Wind，華泰研究圖表30：國內(nèi)快遞(同城+異地)件均價及變化18181614121086420(%)快遞件均價yoyFeb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Junyoy注：剔除了1月數(shù)據(jù)，2月數(shù)據(jù)為1-2月累計值，平滑了2020疫情波動資料來源：Wind，華泰研究韻達(dá)韻達(dá)圓通申通順豐30%20%10%0%-20%-30%-40%Oct-17Nov-18Dec-19Feb-21Mar-22Apr-23注：剔除了1月數(shù)據(jù)，2月數(shù)據(jù)為1-2月累計值資料來源：Wind，華泰研究2011201220132014201520162017201820192020202120222023E電商GMV(億元)7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70.2%51.3%59.4%30.2%31.6%25.6%28.0%25.4%19.5%14.8%12.0%6.2%14.4%滲透率4.2%5.5%7.8%10.8%12.6%15.0%18.4%20.7%24.9%24.5%27.2%28.2%國內(nèi)快遞(百萬)35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60.5%55.2%62.2%52.8%48.3%51.6%28.0%26.4%25.2%31.3%30.3%2.2%17.0%電商快遞21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy78.3%80.6%55.2%29.4%26.6%33.4%31.3%17.4%商務(wù)快遞1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28.0%18.8%18.4%22.8%15.4%16.0%15.0%10.0%9.0%3.3%12.6%4.5%8.7%國際快遞2882262330430620830111014371835210420182724yoy-1.5%42.2%44.0%26.0%30.3%44.2%33.9%33.7%29.5%27.7%14.6%35.0%全國快遞36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57.0%54.8%61.6%52.0%51.3%26.6%25.3%31.2%29.9%17.3%資料來源：國家統(tǒng)計局，國家郵政局，華泰研究預(yù)測所屬板塊股票代碼公司名稱營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利(百萬元)1H231H22yoy1H231H22yoy航空601111CH600115CH600029CH603885CH601021CH中中國國航中國東航南方航空吉祥航空春秋航空航空小計59,61359,61349,42571,8309,3318,030198,22923,95319,35440,8173,4113,65491,188149%155%76%174%120%117%-3,45-3,451-6,249-2,87562838-11,674-19,435-18,736-11,488-1,890-1,245-52,79482%67%75%103%167%78%機(jī)場600009CH600004CH000089CH上海機(jī)場白云機(jī)場深圳機(jī)場機(jī)場小計4,8692,8901,9479,7061,1662,0321,3214,519318%42%47%115%132158-55235-1,258-517-620-2,395111%131%91%110%鐵路601816CH601006CH601333CH600125CH京滬高鐵京滬高鐵大秦鐵路廣深鐵路鐵龍物流鐵路小計119,27940,44112,3816,93079,0317,92838,9329,4916,30362,654143% 4%30%10%26%55,1367,53867732013,672-1,0287,316-7652545,777600% 3%189%26%137%高速公路600350CH001965CH000429CH600548CH600012CH山東高速招商公路深高速皖通高速高速公路小計9,7104,2832,3404,1252,32422,7828,0293,5622,0574,0942,81620,55921%20%14% -17%11%1,7682,8118869298407,2331,5402,3537748496666,18115%19%14%10%26%17%物流002352CH002120CH600233CH603056CH600153CH000906CH603871CH601598CH603128CH601156CH603713CH002930CH順順豐控股韻達(dá)股份圓通速遞德邦股份快遞小計建發(fā)股份浙商中拓嘉友國際大宗供應(yīng)鏈小計中國外運(yùn)華貿(mào)物流東航物流跨境物流小計密爾克衛(wèi)宏川智慧危化品物流小計12124,36621,57427,00015,693188,633383,42697,8702,808484,10447,8376,5619,37663,7734,5287745,301130,06422,82625,06614,801192,758365,78290,7191,795458,29555,19112,41211,60779,2106,2696056,874-4%-5%8%6%-2%5% 8%56%6%-13%-47%-19%-19%-28%28%-23%44,1768691,8602437,1481,9234585042,8862,1723511,2723,7942531604132,5125461,774824,9142,7114672933,4712,3274812,1234,93030412442866%59% 5%197%45%-29%-2%72%-17%-7%-27%-40%-23%-17%29%-4%航運(yùn)601919CH600026CH601872CH603565CH600428CH中遠(yuǎn)?？刂羞h(yuǎn)海能招商輪船中谷物流中遠(yuǎn)海特航運(yùn)小計91,84311,57512,9906,1415,866128,416210,7857,51313,7277,2285,814245,067-56% -5% -15%%-48%16,5612,8062,77189064323,67164,7221592,8891,54233669,648-74%1667% -4% -42%92%-66%港口600018CH上上港集團(tuán)116,11220,094-20%77,32810,814-32%資料來源：Wind，華泰研究所屬板塊股票代碼公司名稱營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利(百萬元)1H231H22yoy1H231H22yoy航空0753HK0670HK1055HK0293HK中國國航中國東方航空股份中國南方航空股份國泰航空航空小計61,00061,00051,11772,02543,593227,73524,01920,43041,15218,551104,152154%150%75%135%119%-3,44-3,447-6,249-2,8773,959-8,614-19,437-18,736-11,490-5,299-54,96282%67%75%175%84%機(jī)場與GDS0694HK0357HK0696HK北京首都機(jī)場股份美蘭空港中國民航信息網(wǎng)絡(luò)機(jī)場與GDS小計1,9871,0723,3436,4031,1056382,2724,01580%68%47%59%-1,041-511,200108-1,405-12443-97326%-329%171%111%鐵路0525HK廣深鐵路股份112,4449,54530%6677-765189%高速公路0576HK0548HK1052HK浙江滬杭甬深圳高速公路股份越秀交通基建高速公路小計8,0904,1261,97926,6397,1064,1001,71022,46014% 16%19%2,6639294274,6971,5868492951,96568%10%45%139%物流ZTOUS0598HK0152HK0636HK2618HK9699HK中通快遞中國外運(yùn)深圳國際嘉里物流京東物流順豐同城物流小計118,72447,8377,23625,36478,1955,773183,12716,56155,1917,48848,03458,6234,481190,37913%-13% -3%-47%33%29%-4%44,2122,17292368-637306,2362,7112,3275822,377-1,462-1446,39155% -7%-84%-85%56%121%-2%航運(yùn)1919HK1138HK1308HK2343HK中遠(yuǎn)海控中遠(yuǎn)海能海豐國際太平洋航運(yùn)航運(yùn)小計91,84311,5751,3121,148105,878210,7857,5132,2581,723222,278-56%54%-42%-33%-52%16,5612,8063108519,76364,7221591,16746566,514-74%1667% -73%-82%-70%港口0144HK招商局港口招商局港口55,8456,522-10%33,3514,825-31%資料來源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬)(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH買入16.0224.9035,468-1.870.671.301.70-8.5723.9112.329.42中國國航601111CH買入8.6613.55140,299-2.54-3.4541.247.736.01中國國航753HK買入5.818.3094,127NANANANANANANANA國泰航空293HK買入8.3611.9653,815-1.021.561.621.54-8.205.365.165.43A000429CH買入7.879.9716,4550.610.770.840.8812.9010.229.378.94中通快遞ZTOUS買入25.2537.1020,1588.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0211.89中通快遞-W2057HK買入190.50250.30157,3088.4110.7512.6814.9520.7416.2213.7511.67中遠(yuǎn)海能600026CH買入13.6719.6065,2170.311.351.681.3544.1010.138.1410.13中遠(yuǎn)海能1138HK買入8.2211.3039,216NANANANANANANANA注：數(shù)據(jù)截至2023年09月04日資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱吉祥航空(603885CH)中國國航(601111CH)中國國航(753HK)國泰航空(293HK)粵高速A(000429CH)中通快遞(ZTOUS)最新觀點(diǎn)2Q23扣匯凈利潤進(jìn)一步改善，期待3Q23旺季盈利突破；維持“買入”吉祥航空1H23營收93.31億，同增173.6%，歸母凈利潤0.62億，符合業(yè)績預(yù)告凈利潤0.55-0.80億，1H22為歸母凈虧損18.90億；其中2Q23公司受到匯兌損失拖累，歸母凈虧損1.03億，1Q23為歸母凈利潤1.65億，不過我國民航逐步進(jìn)入恢復(fù)周期，結(jié)合匯率變動，我們調(diào)整2023-25凈利潤至14.81/28.85/37.71億(前值16.32/27.89/36.11億)。我們持續(xù)看好民航經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望充分發(fā)揮作用，推動盈利水平提升。參考2016-2018年ROE較高時期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB不變，23年BPS為4.98元，目標(biāo)價24.90元(前值25.25元)。維持“買入”風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機(jī)培育不及預(yù)期，安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月22日點(diǎn)擊下載全文：吉祥航空(603885CH,買入):扣匯凈利潤逐季改善，期待盈利突破虧損逐季收窄，等待票價彈性兌現(xiàn)，盈利中樞有望提升；維持“買入”中國國航1H23營業(yè)收入596.13億，同增148.9%，歸母凈虧損34.51億，符合業(yè)績預(yù)告凈虧損32-39億，1H22為凈虧損194.35億；其中2Q23公司經(jīng)營環(huán)比改善，歸母凈虧損環(huán)比縮小24.02億至5.24億。考慮國際航線恢復(fù)存在不確定性，結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)和人民幣匯率，我們調(diào)整2023-25凈利潤至31.92/173.09/222.27億(前值：52.28/185.11/242.42億)，預(yù)計23年BPS為2.71元，給予A/H股5.0/2.8x2023PB不變，目標(biāo)價A股人民幣13.55元/H股8.30港幣，公司航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價提升對公司盈利的推動，盈利中樞有望提升，維持“買入”。風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險，安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：中國國航(753HK,買入;601111CH,買入):2Q23小幅虧損；等待票價彈性兌現(xiàn)1H23利潤顯著；看好公司在香港市場前景，進(jìn)入盈利周期；維持“買入”國泰航空1H23歸屬股東凈利潤為42.68億港幣，1H22為凈虧損49.99億，收入為435.93億港幣，同比上升135.0%。凈利潤符合其預(yù)告指引40-45億港幣。公司1H23實(shí)現(xiàn)明顯利潤，主要因?yàn)閲H航線需求旺盛，在運(yùn)力穩(wěn)步恢復(fù)的過程中，收益水平維持高位?？紤]供需錯配短期有望延續(xù)，且中長期公司于香港市場份額有望提升，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入盈利周期，預(yù)計公司23-25年凈利潤為100.50/104.03/99.38億港幣(23-25年前值：22.78/39.72/63.25億港幣)。給予2023EPB1.2倍(參考公司歷史盈利周期2001年-2015年P(guān)B均值；PB前值1.0倍)，上調(diào)目標(biāo)價至11.96港幣(2023EBPS為9.97港幣；目標(biāo)價前值10.28港幣)；維持“買入”。風(fēng)險提示：1)油價高于我們的預(yù)期；2)需求恢復(fù)低于預(yù)期；3)運(yùn)力恢復(fù)受阻或成本漲幅超預(yù)期；4)安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月09日點(diǎn)擊下載全文：國泰航空(293HK,買入):1H23利潤亮眼，盈利周期可期中報凈利符合預(yù)期，受益于出行復(fù)蘇粵高速A發(fā)布半年報，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收23.40億元(yoy+13.76%)，歸母凈利8.86億元(yoy+14.46%)，扣非凈利9.14億元(yoy+22.97%)。1H23歸母凈利符合我們預(yù)期(8.99億元)。盈利增長主要受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)。其中Q1/Q2實(shí)現(xiàn)凈利4.10億元/4.76億元(yoy-4.8%/+38.6%)。風(fēng)險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：粵高速A(000429CH,買入):1H23凈利符合預(yù)期，車流量穩(wěn)健恢復(fù)盈利同比高增，規(guī)模效益釋放推升利潤率水平，上調(diào)目標(biāo)價至37.1美元中通快遞發(fā)布1Q23業(yè)績：1)營業(yè)收入89.8億元，同比增長13.7%；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利16.7億/19.3億元，同比增長84.3%/77.4%；3)完成快遞件量63.0億件，同比增長20.5%。市場份額同比上升1.8pct至23.4%；4)經(jīng)營利潤率(EBIT)/凈利率同比增長7.6/7.1pct至21.7%/18.6%。我們持續(xù)看好公司通過領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量和物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大件量規(guī)模和提升市場份額；通過數(shù)字化工具、網(wǎng)點(diǎn)分級管理等方式降本增效，實(shí)現(xiàn)單票盈利的持續(xù)提升。我們上調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測8%/7%/9%至88.8億/104.7億/123.5億元；基于23.3x2023EPE(公司歷史三年P(guān)E均值減1個標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價主因考慮公司23年盈利增速較歷史放緩)，上調(diào)目標(biāo)價5%至37.1美元，維持“買入”。風(fēng)險提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價格競爭惡化。報告發(fā)布日期：2023年05月18日點(diǎn)擊下載全文：中通快遞(ZTOUS,買入):件量和份額增長進(jìn)一步釋放規(guī)模效益股票名稱中通快遞-W(2057HK)中遠(yuǎn)海能(600026CH)中遠(yuǎn)海能(1138HK)最新觀點(diǎn)業(yè)績增長強(qiáng)勁，件量提升和單位成本下降進(jìn)一步推升利潤率水平中通快遞發(fā)布1H23業(yè)績：1)營業(yè)收入同比增長13.1%至187億元；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利42.1億/44.7億元，同比增長55.3%/54.6%；3)完成快遞件量140億件，同比增長22.3%。其中，2Q23公司歸母凈利25.4億元，同比/環(huán)比增長40.8%/52.1%；快遞件量76.8億件，同比/環(huán)比增長23.8%/21.9%。上半年，在整體消費(fèi)需求疲軟和新玩家進(jìn)入市場背景下，行業(yè)競爭加劇，但中通龍頭優(yōu)勢得以發(fā)揮，無懼價格下降，依然實(shí)現(xiàn)利潤的高速增長和市場份額的進(jìn)一步提升。我們維持2023/2024/2025年凈利預(yù)測89億/105億/123億元和目標(biāo)價250.3港幣(基于21.5x2023EPE估值，公司上市以來PE均值減一個標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史折價主因公司盈利增速較歷史放緩)，維持“買入”。風(fēng)險提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價格競爭惡化。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中通快遞-W(2057HK,買入):市場份額和單票盈利進(jìn)一步增長油運(yùn)市場景氣上行，無懼短期運(yùn)價波動中遠(yuǎn)海能發(fā)布半年報，1H23歸母凈利28.1億元(上年同期1.6億元)，盈利大幅上漲主因油運(yùn)景氣上行，運(yùn)價上漲推升公司盈利。其中，2Q23凈利17.1億元，環(huán)比增長56.0%。一季度受益于中國進(jìn)口原油需求拉動VLCC運(yùn)價大幅上行；自5月以來，受OPEC+減產(chǎn)負(fù)面影響，運(yùn)價呈現(xiàn)高位回落趨勢。展望下半年，我們預(yù)計受季節(jié)性旺季推動，VLCC運(yùn)價有望在當(dāng)前低基數(shù)上環(huán)比回升。但考慮7-8月低運(yùn)價表現(xiàn)，我們下調(diào)23年凈利預(yù)測9%至64.4億元，維持24/25年凈利預(yù)測80.1億/64.5億元；調(diào)整A/H目標(biāo)價-2%/+4%至19.6元/11.3港幣(基于2.5x/1.3x2023EPB，公司A股歷史三年P(guān)B均值加2個標(biāo)準(zhǔn)差/H股歷史三年P(guān)B均值加3個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因行業(yè)高景氣度，公司盈利較歷史大幅增長；BPS7.82元)，維持“買入”。風(fēng)險提示：運(yùn)價低于預(yù)期；原油及成品油需求低于預(yù)期；供給高于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中遠(yuǎn)海能(1138HK,買入;600026CH,買入):油運(yùn)景氣上行，內(nèi)貿(mào)/LNG盈利穩(wěn)健資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測提示1)經(jīng)濟(jì)低迷。航空、機(jī)場：經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能令出行需求不達(dá)預(yù)期；航運(yùn)、港口：全球經(jīng)海運(yùn)需求增長低于預(yù)期，需求下挫可能進(jìn)而拖累運(yùn)價；物流：需求不足可能導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)量不及預(yù)期；鐵路、公路：大宗商品需求下滑，可能使鐵路公路貨運(yùn)量增速放緩。2)貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國際線補(bǔ)貼；航運(yùn)、港口：中美沖突加劇，導(dǎo)致中美貿(mào)易量大幅下降，進(jìn)而影響海運(yùn)運(yùn)量、港口吞吐量。油匯風(fēng)險。航空：油價大幅上漲，可能令運(yùn)營成本大幅上升，侵蝕利潤；物流、公路：油價損失，減損盈利。于預(yù)期、新造船訂單高于預(yù)期、行業(yè)總體供給增長超預(yù)期；物流：價格競爭超預(yù)期，導(dǎo)致營收和盈利不及預(yù)期；機(jī)場：民航控準(zhǔn)點(diǎn)率可能影響機(jī)場時刻容量；鐵路、公路：公路降費(fèi)、“公轉(zhuǎn)鐵”、治超載構(gòu)成多重擾動；港口：港口區(qū)域整合進(jìn)展低于預(yù)期。20分析師聲明本人，沈曉峰、林珊、林霞穎、黃凡洋，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使