1告金融華泰研究告金融華泰研究業(yè)周報(第三十五周)本周觀點：存量房貸利率調(diào)降，北交所改革深化存量房貸利率調(diào)降，看好金融股修復(fù)行情，證券>銀行>保險。上市券商23H1歸母凈利潤同比+14%，投資業(yè)績彈性亮眼、驅(qū)動增長。證監(jiān)會下發(fā)券商分類評級結(jié)果、多舉措推動高質(zhì)量建設(shè)北交所、指導(dǎo)交易所規(guī)范量化交易?？春谜?估值+業(yè)績多維共振下的板塊修復(fù)行情。央行、金融監(jiān)管總局提出存量首套房貸利率調(diào)整方案，預(yù)計負(fù)債成本將繼續(xù)優(yōu)化，呵護(hù)銀行息差。上市險企負(fù)債端復(fù)蘇趨勢顯著，目前估值仍有修復(fù)空間，建議配置優(yōu)質(zhì)龍頭。子行業(yè)觀點1)證券：上市券商23H1歸母凈利潤同比+14%，投資業(yè)績彈性亮眼、驅(qū)動增長。證監(jiān)會下發(fā)券商分類評級結(jié)果、多舉措推動高質(zhì)量建設(shè)北交所、指導(dǎo)交易所規(guī)范量化交易。看好政策+估值+業(yè)績多維共振下的板塊修復(fù)行情。2)銀行：央行、金融監(jiān)管總局提出存量首套房貸利率調(diào)整方案，針對首付比例、二套房貸利率下限進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計負(fù)債成本將繼續(xù)優(yōu)化，呵護(hù)銀行息差。23H1優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績亮眼，看好基本面優(yōu)異區(qū)域行+低估值大行。3)保險：壽險公司NBV大多出現(xiàn)強勁反彈，驗證了負(fù)債端復(fù)蘇。管理層普遍對定價利率切換帶來的影響持樂觀態(tài)度，認(rèn)為4季度銷售即有望回到存量房貸利率調(diào)降，北交所改革深化證券銀行增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297研究員SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146研究員SACNo.S0570522090001SFCNo.BRR567聯(lián)系人SACNo.S0570122070085聯(lián)系人SACNo.S0570123070041shenjuan@+(86)75523952763lijian@+(852)36586112wangyu017005@+(86)2128972228anna@+(86)1063211166heyating@+(86)2128972228亦欣sunyixin@+(86)75582492388正常狀態(tài)。重點公司及動態(tài)1)證券：推薦優(yōu)質(zhì)龍頭如中信證券，以及經(jīng)紀(jì)占比高/資管領(lǐng)跑/特色區(qū)域券商。2)銀行：推薦優(yōu)質(zhì)中小行，如寧波銀行，低估值國有大行。3)保險：上市險企負(fù)債端復(fù)蘇趨勢顯著，目前估值仍有修復(fù)空間，建議配置優(yōu)質(zhì)風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。一周內(nèi)行業(yè)走勢圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖(%)證券(%)滬深3003.050.0(1.5)(3.0)08/2508/2708/2908/31(3.00)(2.00)(1.00)0.001.00(%)一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖(%)8.05.32.5(0.3)(3.0)證券銀行綜合鋼鐵建材傳媒通信汽車保險煤炭算機電子重點推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級中信證券600030CH28.96買入農(nóng)業(yè)銀行601288CH4.15增持寧波銀行002142CH36.00買入資料來源：華泰研究預(yù)測一周漲幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)中銀證券601696CH6.84北汽藍(lán)谷600733CH4.45寧波銀行002142CH3.05招商銀行600036CH2.25吉林敖東000623CH2.06東方財富300059CH1.20郵儲銀行601658CH1.03江蘇銀行600919CH0.99平安銀行000001CH0.80蘇農(nóng)銀行603323CH0.45一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)華鑫股份600621CH(10.70)國盛金控002670CH(10.46)中金公司601995CH(9.08)錦龍股份000712CH(9.02)華林證券002945CH(8.72)山西證券002500CH(8.07)太平洋601099CH申萬宏源000166CH(6.02)中國銀河601881CH(5.31)東吳證券601555CH(5.24)資料來源：華泰研究金融金融存量房貸利率調(diào)降，看好金融股修復(fù)行情，證券>銀行>保險。上市券商中報業(yè)績穩(wěn)步增長，營收/歸母凈利潤同比+8%/+14%，投資業(yè)績彈性亮眼、驅(qū)動增長。證監(jiān)會多舉措推動高質(zhì)量建設(shè)北交所、指導(dǎo)交易所規(guī)范量化交易?？春谜?估值+業(yè)績多維共振下的板塊修復(fù)行情。央行、金融監(jiān)管總局提出存量首套房貸利率調(diào)整方案，預(yù)計負(fù)債成本將繼續(xù)優(yōu)化，呵護(hù)銀行息差。上市險企負(fù)債端復(fù)蘇趨勢顯著，目前估值仍有修復(fù)空間，建議配置優(yōu)質(zhì)龍頭。上市券商中報業(yè)績?nèi)堪l(fā)布，營收/歸母凈利潤合計2692/819億元，同比+8%/+14%。分業(yè)務(wù)來看，投資類收入同比+77%，為利潤核心驅(qū)動。主要系23H1市場指數(shù)走勢較22H1穩(wěn)健，疊加上年同期低基數(shù)，23H1投資業(yè)績穩(wěn)步增長。證監(jiān)會下發(fā)2023年券商分類評價結(jié)，AA級別公司保持在14家左右?！蹲C監(jiān)會關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》發(fā)布，提出加快高質(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新、全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境、強化組織保障等，北交所改革深化。證監(jiān)會指導(dǎo)交易所出臺加強程序化交易監(jiān)管系列舉措，進(jìn)一步規(guī)范量化交易，提升市場透明度和交易監(jiān)管的精準(zhǔn)，優(yōu)化交易生態(tài)、促健康發(fā)展。政策+估值+業(yè)績多維共振，看好板塊修復(fù)行情持續(xù)，主要邏輯：1)政策仍處于良性周期，市場中長期修復(fù)預(yù)期不改，未來伴隨市場情緒和交投活躍度改善，有望為券商奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。2)上市券商23H1歸母凈利潤+14%，整體延續(xù)Q1利潤增長趨勢。3)板塊低估b)經(jīng)紀(jì)占比高的銀河；c)大資管與財富業(yè)務(wù)領(lǐng)跑的東方、廣發(fā)；c)特色區(qū)域券商國聯(lián)、東吳。1、2023年8月市場運行情況總結(jié)8月滬深300指數(shù)區(qū)間漲跌幅-6.2%，較去年同期+3.5pct；創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲跌幅-6.0%，較去年同期+15.3pct。日均成交額8,238億元，月環(huán)比-2.66%，但月末交投活躍度明顯提日和29日的日成交額連續(xù)突破萬億。日均兩融余額15,783億元，月環(huán)比-0.5%，基本持平。基金發(fā)行景氣度上升，新發(fā)基金份額合計786億份，月環(huán)比+29%。投行方面，8月IPO發(fā)行規(guī)模大幅提升至576億元，月環(huán)比+51%，主要系華弘公司212億元大單貢獻(xiàn)；再融資發(fā)行規(guī)模969億元，月環(huán)比+33%；債券承銷規(guī)模14,194億元，月環(huán)比+37%。指數(shù)區(qū)間漲跌幅較去年同期-6.2%+3.5pct創(chuàng)業(yè)板指-6.0%+15.3pct0-2.7%+10.7pct券商指數(shù)-4.8%-12.5pct資料來源：Wind，華泰研究金融金融2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/622021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8(億元)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000月均股票成交額2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究(億份)6,000基金發(fā)行份額(億份)6,0005,0004,0003,0002,0001,00002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究(億元)2,500再融資規(guī)模(億元)2,5002,0001,5001,00050002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究兩融月均余額(億元兩融月均余額20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，華泰研究1,200(億元)IPO規(guī)模1,2001,0008006004002000資料來源：Wind，華泰研究(億元)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8資料來源：Wind，華泰研究2、上市券商23H1業(yè)績綜述：業(yè)績穩(wěn)健增長，投資彈性延續(xù)23H1上市券商營收、凈利延續(xù)Q1增長態(tài)勢，投資彈性驅(qū)動業(yè)績增長。上半年上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入合計2,692億元，同比+8%，歸母凈利潤合計819億元，同比+14%。分業(yè)務(wù)來看，23H1市場雖有短期波動，但整體指數(shù)走勢較22H1穩(wěn)健，在上年同期低基數(shù)效應(yīng)下，23H1投資業(yè)績穩(wěn)步增長，上市券商合計投資類收入同比+77%，為利潤核心驅(qū)動；資管、%。金融金融大型券商歸母凈利潤同比+2%，增速小于上市券商整體主要系22H1基數(shù)差異。十家大型上市券商(中信、國君、華泰、海通、招商、廣發(fā)、建投、中金、申萬、銀河，后同)23H1歸母凈利潤合計533億元，同比+2%；營業(yè)收入合計1,647億元，同比+1%，表現(xiàn)弱于上市券商整體。主要系22H1市場持續(xù)波動環(huán)境下，大型券商綜合業(yè)務(wù)能力領(lǐng)先，整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健，而中小券商投資業(yè)績波動較大，22H1相對低基數(shù)，因此23H1業(yè)績彈性更強。大型券商內(nèi)部分化，中信凈利潤規(guī)模穩(wěn)居首位，海通凈利潤同比下滑較多。23H1中信歸母凈利潤113億元，穩(wěn)居大型券商首位，同比+1%，增速相對同業(yè)偏低主要系去年同期基數(shù)較高(22H1歸母凈利潤112億元，同比-8%，顯著好于大型券商整體的同比-21%)。23H1海通歸母凈利潤同比-20%，增速在大型券商中最小，營業(yè)收入同比增長但凈利潤下滑主要系計提12億元大額信用減值損失(22H1僅1.8億元)。(單位：億元)歸母凈利潤同比營業(yè)收入比總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)杠桿率凈資本管理費率扣非凈利率ROE中信證券131%315-103135545%35%4.3%華泰證券6622%18414%887116754.393247%38%4.2%國泰君安57-10%183-6%924216375.05.094540%30%3.8%中國銀河4914%174-4%690511764.891730%28%招商證券4710%1082%6276118244.375542%44%4.3%廣發(fā)證券458%1324%678713344.092654%30%4.7%中信建投43-2%135-7%553495644.565242%37%5.4%海通證券38-20%17040%762416703.890634%19%2.3%申萬宏源3711%122-5%63889895.45.485642%29%3.9%中金公司36-7%1242%650410245.446165%28%3.8%注：按歸母凈利潤降序排列資料來源：公司公告，華泰研究投資大幅增長提振業(yè)績，資管穩(wěn)健上升，其余業(yè)務(wù)收入同比下滑。23H1市場雖有短期波動，但主要市場指數(shù)較上年同期走勢平穩(wěn)，滬深300/創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)50區(qū)間漲跌幅較上年同期分別+8.5pct/+9.8pct/+25.6pct。市場交投活躍度和風(fēng)險偏好仍待改善，日均股基成交額同-3%至15,936億元。投行方面，IPO節(jié)奏放緩，23H1融資規(guī)模合計2,097億元，同比-33%；再融資和債券承銷景氣度提升，規(guī)模合計分別為4,530億元/61,859億元，同比分別+6%/+9%。從券商各業(yè)務(wù)條線看，投資業(yè)績大幅增長，資管業(yè)績穩(wěn)健上升，其余條線同比下滑，23H1大型券商投資、資管、經(jīng)紀(jì)、投行、經(jīng)紀(jì)同比投行同比資管同比投資同比利息同比中信證券--10%11%-9%22%-22%國泰君安-10%-25%256%45%-39%華泰證券--11%-5%25%55%-54%海通證券-20%-20%-14%375%-29%招商證券--11%-44%-13%28%156%廣發(fā)證券-7%8%-5%293%-15%中信建投--9%-7%51%46%11%中金公司-3%-26%-7%-12%-13%申萬宏源--15%3%-21%37%-163%中國銀河-12%-20%-7%37%-18%合計--11%-11%6%40%-22%資料來源：公司公告，華泰研究頭部券商收入結(jié)構(gòu)較為均衡，投資、經(jīng)紀(jì)為前兩大貢獻(xiàn)。整體看，相較于中小券商，大型券商業(yè)務(wù)和區(qū)域布局更為綜合多元。23H1十家大型券商投資和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比%和9%。從各家券商情況看，大部分券商收入均較為均衡、與同梯隊券商相近，個別券商受經(jīng)營特色和前期監(jiān)管影響在部分業(yè)務(wù)上貢獻(xiàn)與同梯隊券商存在一定差異。金融金融經(jīng)紀(jì)占比投行占比資管占比投資占比利息占比中信證券119%14%18%42%8%國泰君安25%11%15%37%11%華泰證券224%12%16%44%5%海通證券19%19%9%32%21%招商證券334%5%4%46%11%廣發(fā)證券26%3%36%22%15%中信建投224%23%5%38%9%中金公司27%22%7%48%-5%申萬宏源224%9%5%62%-1%中國銀河28%2%2%46%22%合計24%24%12%13%41%9%資料來源：公司公告，華泰研究大型券商年報業(yè)績主要呈現(xiàn)以下五大核心變化：1)投資類收入普遍延續(xù)增長但增速內(nèi)部分化，衍生品業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)持續(xù)。23H1行業(yè)投資類收入普遍增長，海通、廣發(fā)在上年低基數(shù)效應(yīng)下增速亮眼(同比+375%、293%)。衍生2.5萬億元。23H1股票市場仍有持續(xù)波動，頭部券商權(quán)益類衍生品規(guī)模變動內(nèi)部分化，規(guī)模排名前三的中信、華泰、中金期末名義本金分別較年初+18%、-3%、+15%。2)經(jīng)紀(jì)凈收入普遍承壓，傭金率下滑態(tài)勢延續(xù)，但頭部券商股基市占率大多穩(wěn)中有升。23H1大型券商經(jīng)紀(jì)凈收入均同比下滑，主要受到經(jīng)紀(jì)傭金下滑和代銷產(chǎn)品收入下滑的雙重影響。交易傭金率保持下滑態(tài)勢，國君、海通下滑較多，同比均下降0.004pct。但頭部券商股票基金成交額市占率大多實現(xiàn)穩(wěn)中有升，例如國君、招商23H1市占率較22H13)投行股、債業(yè)務(wù)分化，多數(shù)頭部券商凈收入同比下滑。23H1IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，再融資和債券承銷景氣度提升。大型券商23H1投行凈收入大多同比下滑，僅中信、廣發(fā)、申萬保持正增長。從業(yè)務(wù)規(guī)?？矗蓹?quán)業(yè)務(wù)大多有所下降，但債券承銷規(guī)模普遍提升。從市占率看，IPO受項目節(jié)奏影響，排名波動較大，但中信、建投市占率始終保持領(lǐng)先地位；債券承銷市占率相對穩(wěn)定，中信、建投、華泰穩(wěn)居前三。4)資管業(yè)務(wù)受市場波動影響多有下滑，公募基金貢獻(xiàn)穩(wěn)健。受資本市場波動影響，大型券商資管凈收入多有下滑，國君同比+256%主要系并表華安基金貢獻(xiàn)。同時，券商控股參股基金公司財務(wù)表現(xiàn)分化，中信建投基金、廣發(fā)基金、華泰柏瑞、南方基金凈利潤實現(xiàn)較大同比增長，分別+30%、+21%、+21%、+11%；中金基金、申萬菱信、博時基金凈利潤同比下滑明顯。廣發(fā)證券、招商證券旗下公募基金對集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)比保持高位，未來券商旗下公募子公司增長仍將成為券商業(yè)績重要驅(qū)動。5)國際業(yè)務(wù)受海外市場波動和經(jīng)營策略影響利潤分化較大。從香港子公司營業(yè)收入看，23H1華泰國際收入約62億元，排名頭部券商香港子公司中第1名。從利潤看，23H1中億元，排名頭部券商香港子公司中第1名，顯著領(lǐng)跑；海通國際受海外股、債市場調(diào)整影響，23H1凈虧損約2.5億元，對集團(tuán)凈利潤有一定拖累。4、證監(jiān)會下發(fā)2023年券商分類評價結(jié)果近日證監(jiān)會向證券公司公布2023年分類評價結(jié)果，當(dāng)前全行業(yè)共140家證券公司，其中34家子公司合并至母公司評價，參評主體合計106家。A、B、C類公司數(shù)量占比分別為50%、40%、10%，AA級別公司保持在14家左右。分類評價是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管的需要，以證券公司風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，對證券公司進(jìn)行的綜合性評價，主要體現(xiàn)的是證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、風(fēng)險管理以及風(fēng)險控制指標(biāo)等與其業(yè)務(wù)活動相適應(yīng)的整體狀況。金融金融分類評價引導(dǎo)行業(yè)加強合規(guī)風(fēng)控和文化建設(shè)，北交所專項加分分值擴大。證監(jiān)會持續(xù)對影響分類評價結(jié)果的評價項目進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，通過加減分引導(dǎo)證券公司回歸本源、更好發(fā)揮機構(gòu)功能。一方面，券商在合規(guī)風(fēng)控方面受到的行政處罰、監(jiān)管措施、自律措施、立案調(diào)查等各類情形全面納入評價范疇，根據(jù)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)予以相應(yīng)扣分，引導(dǎo)證券公司提升行業(yè)文化、涵養(yǎng)行業(yè)生態(tài)。另一方面，2020年起分類評價設(shè)置北交所、新三板業(yè)務(wù)專項加分，本次進(jìn)一步提升加分分值(上限提高1倍)并擴大加分公司范圍(由20％擴大至40%)，提高推薦掛牌和保薦數(shù)量、發(fā)行融資額、做市交易量三項指標(biāo)權(quán)重，引導(dǎo)券商積極服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，支持北交所打造服務(wù)中小創(chuàng)新型企業(yè)主陣地。分類評價結(jié)果是證監(jiān)會落實差異化監(jiān)管的重要依據(jù)，將直接關(guān)系監(jiān)管資源配置。分類評級是證監(jiān)會對券商治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、風(fēng)險管理、風(fēng)險控制及業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的綜合評價，其結(jié)果將是證監(jiān)會落實差異化監(jiān)管、合理配置監(jiān)管資源的重要依據(jù)。例如，評級結(jié)果將直接影響券商新業(yè)務(wù)資格獲批、現(xiàn)場/非現(xiàn)場檢查頻率、投資者保護(hù)基金繳納比例等，分類評級高的券商將享受一定的政策優(yōu)惠(如證券投資者保護(hù)基金的繳納比例較低，減少資金占用等)，評價低的券商也將成為監(jiān)管現(xiàn)場/非現(xiàn)場檢查等的重點關(guān)注對象。5、證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，提出圍繞服務(wù)中小企業(yè)的主題，以高質(zhì)量擴容為牽引，以優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)為依托，以關(guān)鍵制度機制創(chuàng)新為突破，全力推進(jìn)北交所高質(zhì)量發(fā)展。主要舉措包括：1)加快高質(zhì)量上市公司供給。有效改善新增上市公司結(jié)構(gòu)，全面提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化發(fā)行上市制度安排。2)穩(wěn)步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新。持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，改進(jìn)和完善交易機制，調(diào)整優(yōu)化發(fā)行承銷制度，加強多層次市場互聯(lián)互通，擴大投資者隊伍。3)全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境。更好發(fā)揮中介機構(gòu)作用，持續(xù)提升監(jiān)管效能，完善市場風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機制，推進(jìn)制度型對外開放，發(fā)揮好改革試驗田作用。4)強化組織保障。加強組織領(lǐng)導(dǎo)，強化全鏈條監(jiān)督制衡，做好新聞輿論引導(dǎo)。北交所全面改革深化，發(fā)展質(zhì)量有望提升。北交所、全國股轉(zhuǎn)公司同日發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當(dāng)性、上市條件執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國股轉(zhuǎn)公司進(jìn)一步優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)。1)融資端：優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化發(fā)行底價確定方式、就優(yōu)化轉(zhuǎn)板安排征求意見，將進(jìn)一步加大對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持力度，提升新股發(fā)行定價的市場化水平，促進(jìn)一二級市場平衡發(fā)展。2)投資端：完善投資者適當(dāng)性管理，有望進(jìn)一步便利潛在投資者參與市場，擴大北交所投資者隊伍，增強市場買方力量。同時證監(jiān)會引導(dǎo)公募、私募擴大北交所投資，有望激活板塊深層次流動性。3)交易端：優(yōu)化做市交易制度安排、融資融券標(biāo)的擴容，有望進(jìn)一步確保做市業(yè)務(wù)順利開展、穩(wěn)步發(fā)展、風(fēng)險可控，促進(jìn)市場交投平衡，提升市場價值發(fā)現(xiàn)功能。金融金融措施具體政策安排加快高質(zhì)量上市公司供給1)有效改善新增上市公司結(jié)構(gòu)。常態(tài)化推進(jìn)北交所市場高質(zhì)量擴容，促進(jìn)能夠支撐市場深度、體現(xiàn)市場優(yōu)勢、具有品牌效應(yīng)的企業(yè)上市，支持地方政府培育輸送優(yōu)質(zhì)上市資源。2)全面提升上市公司質(zhì)量。促進(jìn)公司治理、競爭、創(chuàng)新、抗風(fēng)險、回報能力和信息披露質(zhì)量持續(xù)提升，支持優(yōu)質(zhì)公司通過再融資、并購重組提質(zhì)增效。3)優(yōu)化發(fā)行上市制度安排。堅守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，優(yōu)化新三板掛牌公司申報北交所上市的輔導(dǎo)備案要求，優(yōu)化連續(xù)掛牌滿12個月的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。穩(wěn)步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新1)擴大投資者隊伍。引導(dǎo)公募基金擴大北交所市場投資，允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票，加大力度引入社?；稹⒈ｋU資金、年金等中長期資金。2)持續(xù)豐富產(chǎn)品體系。支持北交所推進(jìn)信用債市場建設(shè)，推出公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，豐富北交所指數(shù)體系。3)改進(jìn)和完善交易機制。允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)，推出盤后固定價格交易機制，推出轉(zhuǎn)融通和做市借券制度，擴大融資融券標(biāo)的范圍，豐富市場對沖工具。啟用北交所獨立代碼號段。4)改革發(fā)行承銷制度。改革發(fā)行底價制度，優(yōu)化新股發(fā)行戰(zhàn)略配售安排，放寬戰(zhàn)投家數(shù)和持股比例限制。5)加強多層次市場互聯(lián)互通。優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)，取消進(jìn)入創(chuàng)新層前置融資要求，開展新三板與區(qū)域性股權(quán)市場制度型對接，落地公示審核制度。全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境1)更好發(fā)揮中介機構(gòu)作用。形成支持證券公司深度參與北交所建設(shè)的激勵約束機制，完善基金管理公司分類評價體系。2)持續(xù)提升監(jiān)管效能。查處內(nèi)幕交易、操縱市場、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為。3)完善市場風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機制。把北交所納入資本市場風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控的重要范疇，加強跨行業(yè)、跨市場風(fēng)險監(jiān)管，大力推進(jìn)科技監(jiān)管。4)推進(jìn)制度型對外開放。支持北交所不斷拓展、深化國際交流，支持QFII、RQFII等各類境外資金加大對北交所參與力度。5)發(fā)揮好改革試驗田作用。支持北交所發(fā)揮新設(shè)市場優(yōu)勢，支持地方發(fā)設(shè)立面向北交所市場的創(chuàng)投、并購、投資等專項基金。強化組織保障1)加強組織領(lǐng)導(dǎo)。設(shè)立證監(jiān)會推進(jìn)資本市場服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組。2)強化全鏈條監(jiān)督制衡。做好制度執(zhí)行監(jiān)控，強化全流程嵌入式監(jiān)督和廉政風(fēng)險防范機制，形成巡視、紀(jì)檢監(jiān)察、審計等各類監(jiān)督合力。3)做好新聞輿論引導(dǎo)。主動加強溝通，及時回應(yīng)市場關(guān)切，切實做好各項政策推出前后的新聞宣傳和政策解讀。資料來源：證監(jiān)會，華泰研究存量房貸利率下調(diào)落地，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績亮眼。上周銀行指數(shù)-0.42%，較滬深300指數(shù)-2.64pct，其中大行、股份行、區(qū)域性銀行分別-1.19%、+0.09%、-0.47%，寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行分別+3.05%、+2.25%、+1.03%，為走勢相對較好的三家。截至9月18月31日存量房貸利率調(diào)降落地，并針對首付比例、二套房貸利率下限進(jìn)一步優(yōu)化。同日，據(jù)證券時報“多家全國性商業(yè)銀行將再度下調(diào)存款掛牌利率。其中，一年期下調(diào)10bp，二年期下調(diào)20bp，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調(diào)25bp”，有望呵護(hù)銀行息差。上市銀行披露2023年上半年業(yè)績，2023H1上市銀行利潤增速修復(fù)，信貸規(guī)模增長放緩，息差降幅收窄，資產(chǎn)質(zhì)量整體維持平穩(wěn)。政治局會議定調(diào)積極，緩釋銀行端地產(chǎn)、城投資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，地方債務(wù)壓力有望平穩(wěn)化解。金融支持?jǐn)U內(nèi)需，住建部發(fā)聲穩(wěn)房市，存量房貸利率下調(diào)，刺激居民購房需求。Q2銀行基金持倉邊際回升，板塊估值仍處較低水平，看好底部配置機遇。個股推薦：1)具備修復(fù)機遇的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如寧波銀行、蘇州銀行；2)低估值高股息的工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)。1、存量房貸利率調(diào)降解析——存量房貸政策出臺，銀行影響幾何？中國人民銀行、金融監(jiān)管總局8月31日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，提出存量首套房貸利率調(diào)整方案，并針對首付比例、二套房貸利率下限進(jìn)一步優(yōu)化。考慮到存量按揭利率調(diào)整方案涉及要素較多，一線城市利率韌性相對較強，預(yù)計整體影響可控。后續(xù)存款成本有望持續(xù)優(yōu)化，緩釋息差壓力。金融金融存量房貸利率調(diào)降，住房信貸政策優(yōu)化。根據(jù)通知，自2023年9月25日起，符合條件的存量首套住房貸款借款人可主動向承貸銀行提出申請，通過變更合同、或由銀行新發(fā)放貸款置換存量貸款的形式調(diào)整存量房貸利率，具體利率調(diào)整幅度由借貸雙方協(xié)商確定，但調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限。除調(diào)整存量房貸利率外，央行本次還進(jìn)一步優(yōu)化了住房信貸政策，包括將二套房貸利率下限調(diào)降至“LPR+20BP”，該下限自2019年來未有調(diào)整，始終為LPR+60BP；以及將首套房貸款最低首付比例統(tǒng)一為不低于20%，二套房貸最低首付比例統(tǒng)一為不低于30%。政策預(yù)期落地，刺激經(jīng)濟(jì)活力。此前監(jiān)管部門對本次存量房貸利率調(diào)整已有多處伏筆，市場有一定預(yù)期。年初居民按揭提前還款現(xiàn)象時有發(fā)生，針對存量房貸利率調(diào)降的討論便引起關(guān)注。7月14日以來央行正式在公開場合針對調(diào)整存量房貸利率多次發(fā)聲，措辭從“支”轉(zhuǎn)向“指導(dǎo)”；8月21日央行降息未調(diào)整5年期LPR，也被視作要更好平衡“存量按揭”與“新發(fā)按揭”利率關(guān)系，為本次存量房貸利率調(diào)降留出空間。8月28日以來多家銀行業(yè)績會對存量房貸利率調(diào)整做出回應(yīng)，進(jìn)一步加強了市場對存量房貸利率調(diào)整的預(yù)期。本次存量房貸利率調(diào)整方案出臺，有助于緩解提前還款，提升居民消費能力、刺激經(jīng)濟(jì)活力。預(yù)計存量按揭利率下調(diào)對銀行息差影響整體可控。需要注意的是，本輪存量按揭貸款利率調(diào)整有一些明確限定，最終對銀行息差影響或基本可控。在貸款類型上，本輪調(diào)整僅針對首套房；在調(diào)整幅度上，調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限，也即調(diào)整后利率不是與當(dāng)前新發(fā)放利率做比較，而是與發(fā)放時、原城市的政策利率下限作比較，預(yù)計主要是調(diào)整高于當(dāng)期發(fā)放利率下限的加點部分。由于存量按揭利率調(diào)整方案涉及要素較多，各地按揭利率水平、調(diào)控機制及各銀行基本面也存在一定差異，且一線城市房貸利率較有韌性，我們預(yù)計存量按揭利率下調(diào)對銀行息差整體影響可控。2、存款利率下調(diào)解析——存款利率再下調(diào)，呵護(hù)銀行息差8月31日據(jù)證券時報報道“多家全國性商業(yè)銀行將于9月1日起再度下調(diào)存款掛牌利率。相比6月下調(diào)，本次存款利率調(diào)降幅度更大，且主要針對定期存款和大額存單”。相較6月存款利率下調(diào)而言，本次存款利率的調(diào)整幅度普遍更大，且主要針對定期存款和大額存單。存款利率再下調(diào)，維護(hù)銀行合理息差和盈利空間。銀行業(yè)息差處于歷史低位，今年以來央行對銀行息差空間尤為關(guān)注，Q2貨政報告列專欄指出商業(yè)銀行需保持合理的利潤和凈息差空間，監(jiān)管注意到銀行息差壓力，降成本機制也進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)化。3、2023H1上市銀行業(yè)績綜述——利潤增速回升，息差降幅收窄營收增速放緩，凈利潤增速有所提升。23H1上市銀行歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別累有所減輕，其他非息的正向貢獻(xiàn)也有所減少，撥備釋放驅(qū)動利潤穩(wěn)步增長。分類型看，各類銀行凈利潤增速均有所提升，23H1國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤分+2.0%、+11.8%、+13.9%，較23Q1分別+1.3pct、+0.5pct、持平、+2.1pct。H業(yè)收入分別+1.4%、行年化ROA、ROE較23Q1分別-0.06pct、-0.59pct。銀行內(nèi)部業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)分化。42家上市銀行中有27家23H1歸母凈利潤增速較23Q1回升，歸母凈利潤增速在20%以上的共6家(4家城商行和2家農(nóng)商行)，分別是江蘇銀行(27.2%)、杭州銀行(26.3%)、成都銀行(25.1%)、蘇州銀行(21.0%)、常熟銀行(20.8%)、無錫銀行(20.7%)。金融金融類型歸母凈利YoY較23Q1(pct)較23Q1(pct)PPOPYoY較23Q1(pct)年化ROE同比(pct)年化ROA同比(pct)國有大行2.6%1.4%-1.6-1.4-0.680.79%-0.08股份行2.0%0.5-2.7%0.2-4.9%-0.311.35%-0.700.84%-0.05城商行11.8%0.00.11.5%-0.114.25%0.230.91%-0.01農(nóng)商行13.9%2.13.3%-0.20.5%0.30.490.97%0.03上市銀行3.5%1.10.5%-0.9-1.9%-0.911.46%-0.590.82%-0.06資料來源：公司財報，華泰研究較3月末分別-0.4pct、-0.4pct、-1.1pct。受一季度信貸靠前發(fā)力及二季度信貸需求較弱的影響，銀行信貸增速邊際有所放緩。6月末大行、股份行、城商行、農(nóng)商行總貸款增速分別0.2pct、-1.1pct、+0.1pct、+0.2pct。6月末上市銀行貸款總資產(chǎn)中占比57.3%，較3月末-0.1pct。2023年上半年銀行新增資產(chǎn)中貸款占比53%，與去年同期基本持平；債券投資、同業(yè)資產(chǎn)分別占比17%、17%，較去年同期-2pct、+2pct。類型總資產(chǎn)YoY較較3月末(pct)貸款YoY較3月末(pct)存款YoY較3月末(pct)國有大行13.3%-0.613.5%-0.2-0.7股份行7.9%-0.26.2%-1.18.0%-2.4城商行12.7%0.213.8%0.112.2%-1.7農(nóng)商行11.3%0.110.3%0.212.4%0.2上市銀行11.8%-0.4-0.411.6%-0.412.6%-1.1資料來源：公司財報，華泰研究凈息差降幅收窄，資產(chǎn)端壓力最大時點已過。1-6月上市銀行凈息差為1.76%，較1-3月-2bp。城商行凈息差下行相對較多，但各類銀行凈息差降幅均較Q1顯著收窄。具體來看，1-6月上市銀行生息資產(chǎn)收益率為3.74%，較1-3月+1bp，其中貸款收益率為4.22%，較22年末-14bp，資產(chǎn)端壓力最大時點已過。1-6月上市銀行付息負(fù)債成本率為2.06%，較1-3月+3bp，其中存款成本率為1.94%，較22年末+10bp，存款結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。2022H12022Q1-320222023Q122023H1較Q1變化(bp)同比變化(bp)2023H1-2023Q12023H1-2022H1凈息差國有大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行1.97%1.92%2.00%1.95%1.94%2.00%1.90%2.08%1.93%2.01%1.95%1.72%1.93%1.82%1.92%1.78%1.71%1.91%1.78%1.91%1.76%-2-2-4-1-2-26-20-14-20-24生息資產(chǎn)收益率國有大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行3.59%4.25%4.38%4.29%3.83%3.62%4.28%4.40%4.28%3.85%3.57%4.20%4.07%3.77%3.53%4.23%4.00%3.73%3.54%4.23%4.02%3.74%12021-5-12-15-27-9計息負(fù)債成本率國有大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行1.74%2.36%2.21%1.91%1.78%2.35%2.21%1.94%1.84%2.31%1.96%1.93%2.28%2.03%1.96%2.22%2.32%2.06%34433226-4-6注：凈息差、生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率為測算口徑資料來源：公司財報，華泰研究金融金融4%3%2%%0%202223H1變化(右)(4%3%2%%0%6%06%5%(5)(10)(15)(20)(25)國有大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：公司財報，華泰研究圖表16：2022年、2023H1上市銀行存款成本率(bp)202223H1變化(右)(bp)281.5%641.0%20.5%0.5%0.0%(2)(4)股份行城商行農(nóng)商行國有大行股份行城商行農(nóng)商行國有大行資料來源：公司財報，華泰研究中收同比增速邊際回升，其他非息增速回落。1-6月上市銀行中間收入同比-4.2%，增速較銀行卡類、財富類、其他類中收分別同比+2.5%、-7.0%、-1.6%，代理類業(yè)務(wù)承壓對中收拖累較多。除股份行外，其余銀行的結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)正增長。國有大行中收同比+0.4%，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，股份行中收增速較Q1上升3.7pct，修復(fù)相對較快。23H1上市銀行其他非息收入同比增速自23Q1的高基數(shù)-23.4pct。銀行中中間收入/營業(yè)收入同比(pct)中間業(yè)務(wù)收入(億元)同比增速較較Q1(pct)銀行卡類中收占比財富類中收占比其他類中收占比國有大行15.4%0.92,839.560.4%-1.736.0%37.4%26.5%股份行117.8%-1.51,432.073.73.742.3%39.7%18.0%城商行8.6%-2.4213.72-18.8%2.111.3%63.3%25.4%農(nóng)商行0.331.847.8%-5.622.7%19.2%上市銀行15.3%-0.14,517.19-4.2%0.136.7%39.5%23.7%注：1)農(nóng)商行整體占比較低，中收占比波動較大，可參考性較低；2)銀行卡類中收為銀行卡+結(jié)算，財富類中收為代理+理財+托管資料來源：公司財報，華泰研究銀行卡類中收增速銀行卡類中收增速其他類中收增速25%20%15%10%5%0%-5%-15%-20%-25%股份行城商行農(nóng)商行國股份行城商行農(nóng)商行國有大行資料來源：公司財報，華泰研究100%2023Q1 2023H1變化(右)(pct)1090%80%070% (10)60%50% (20)40% (30)30% (40)20%10% (50)0%農(nóng)商行(60)上市銀行股份行國有大行城商行資料來源：公司財報，華泰研究上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，撥備略有提升。2023H1末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.27%、246%，較2023Q1末持平、+1pct。除國有大行外，各類型上市銀行不良貸款率均呈現(xiàn)下行趨勢，上市銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2023H1末上市銀行撥備覆蓋率較23Q1末微升1pct，維持在較高水平，其中農(nóng)商行撥備覆蓋環(huán)比提升幅度較大，夯實風(fēng)險抵御能力。金融金融2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%國有大行2023H1末2022末變化 (bp)20 (2) (4) (6) (8) (10)(12)股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：公司財報，華泰研究1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%國有大行2023Q12023Q2變化(右)(pct)0.40 0.35 0.30 2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%國有大行2023H1末2022末變化 (bp)20 (2) (4) (6) (8) (10)(12)股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：公司財報，華泰研究1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%國有大行2023Q12023Q2變化(右)(pct)0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.050.00股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：公司財報，華泰研究變化(右)2022Q22023Q21.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%(bp)2國有大行股份行城商行上市銀行農(nóng)商行2023Q1末2023H(bp)2國有大行股份行城商行上市銀行農(nóng)商行0(2)(4)資料來源：公司財報，華泰研究400%350%300%250%200%150%100% 50%0%2023H1末2023Q1末變化(右)(pct)9876543210(1)上市銀行股份行國有大行城商行農(nóng)商行資料來源：公司財報，華泰研究((pct)2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%上市銀行(0.2)(0.3)(0.4)(0.5)(0.6)國有大行股份行城商行農(nóng)商行0.0資料來源：公司財報，華泰研究22-0122-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-076.05.55.022-0122-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-076.05.55.04.54.03.53.02.52.0181614121086(10)(20)(30)(萬億美元)所有商業(yè)銀行貸款和租賃貸款20%15%10%12.412.212.011.811.611.411.211.010.810.6所有商業(yè)銀行貸款和租賃貸款YoY(右)5%0%資料來源：美聯(lián)儲，華泰研究美國銀行業(yè)存款呈現(xiàn)流入態(tài)勢。8月17日-8月23日，美國所有商業(yè)銀行存款流入454億8月23日-8月30日，貨幣市場基金流入144億美元。美國:所有商業(yè)銀行存款(季調(diào))(萬億美元)美國:所有貨幣市場基金(右)(萬億美元)10-0312-0314-0316-0318-0320-0322-03注："所有商業(yè)銀行"為大型銀行、小型銀行及外國機構(gòu)合計，下同資料來源：美聯(lián)儲，美國投資公司協(xié)會，華泰研究(萬億美元)大型銀行存款大型銀行存款YoY(右)11.711.511.311.110.910.710.522-0122-0322-0522-0722-0922-0122-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-0715%10%5%0%-5%注：大型銀行為美國資產(chǎn)規(guī)模前25的境內(nèi)特許商業(yè)銀行，下同資料來源：美聯(lián)儲，華泰研究美國:所有商業(yè)銀行:存款:季調(diào):同比(%)美國(%)美國:所有貨幣市場基金:同比(右)605060502040302020500(5)(10)10-0312-0314-0316-0318-0320-0322-03資料來源：美聯(lián)儲，美國投資公司協(xié)會，華泰研究(萬億美元)小型銀行存款小型銀行存款YoY(右)5.405.355.305.255.205.155.1022-0122-0322-0522-0722-0922-0122-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-0720%15%10%5%0%-5%-15%注：小型銀行為未進(jìn)入前25的其他所有境內(nèi)特許商業(yè)銀行，下同資料來源：美聯(lián)儲，華泰研究美國銀行業(yè)信貸呈現(xiàn)擴張趨勢。8月17日-8月23日美國銀行業(yè)貸款和租賃貸款增加169億美元，其中大型銀行貸款增加78億美元，小型銀行貸款增加69億美元，外國機構(gòu)貸款增加22億美元。分貸款類型看，8月17日-8月23日工商業(yè)貸款減少24億美元，住房按揭貸款增加91億美元，消費貸款增加24億美元，商業(yè)地產(chǎn)貸款增加6億美元。6.86.76.66.56.46.36.26.16.05.9(萬億美(萬億美(萬億美(萬億美22-0122-0322-0522-0722-0922-0122-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-04.24.14.03.93.8資料來源：美聯(lián)儲，華泰研究金融金融5、上周北向、南向資金持倉數(shù)據(jù)分析從南北向資金持股銀行股個股變動來看，上周北上資金主要增持寧波銀行、成都銀行、長沙銀行，分別增持4.79億元、1.21億元、0.61億元，主要減持平安銀行、招商銀行、民生銀行，分別減持8.86億元、5.29億元、2.83億元。上周南向資金主要增持工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行，分別增持5.58億港幣、4.30億港幣、1.57億港幣，主要減持恒生銀行、渝農(nóng)商行、重慶銀行，分別減持0.07億港幣、0.06億港幣、0.02億港幣。從南北向資金持股銀行股個股來看，截至2023年9月1日，北上資金主要持倉招商銀行、業(yè)銀行，分別持有387.32億元、122.85億元、112.94億元；南向資金主要持倉匯豐控股、建設(shè)銀行、工商銀行，分別持有1062.10億港幣、791.75億港幣、774.27億港幣。代碼證券簡稱截止日持股占流通A股(%)區(qū)間增減持股占流通A股(%)區(qū)間增減持金額(億元)002142.SZ寧波銀行5.68%0.27%4.79601838.SH成都銀行4.96%0.22%1.21601577.SH長沙銀行4.40%0.35%0.61601825.SH滬農(nóng)商行3.61%0.06%0.16601963.SH重慶銀行2.83%-0.08%-0.04002948.SZ青島銀行1.82%-0.05%-0.05601528.SH瑞豐銀行-0.06601288.SH農(nóng)業(yè)銀行0.78%0.00%-0.07600908.SH無錫銀行1.42%-0.14601187.SH廈門銀行-0.28%-0.18600928.SH西安銀行0.61%-0.22601939.SH建設(shè)銀行5.20%-0.04%-0.23601997.SH貴陽銀行4.96%-0.25601665.SH齊魯銀行3.78%-0.32%-0.30002966.SZ蘇州銀行2.60%-0.34601988.SH中國銀行0.69%0.00%-0.36601860.SH紫金銀行1.21%-0.44%-0.42603323.SH蘇農(nóng)銀行1.78%-0.62%-0.43601166.SH興業(yè)銀行3.41%-0.01%-0.44601998.SH中信銀行0.56%-0.03%-0.51002839.SZ張家港行3.36%-0.55%-0.51601128.SH常熟銀行-0.31%-0.60601229.SH上海銀行3.52%-0.08%-0.64002958.SZ青農(nóng)商行1.65%-0.48%-0.66601658.SH郵儲銀行0.86%-0.02%-0.72002807.SZ江陰銀行3.42%-0.87%-0.72601169.SH北京銀行4.00%-0.08%-0.76002936.SZ鄭州銀行0.98%-0.53%-0.79601077.SH渝農(nóng)商行4.01%-0.27%-0.91600015.SH華夏銀行3.50%-0.97600000.SH浦發(fā)銀行-0.05%-1.02601009.SH南京銀行-1.05600919.SH江蘇銀行4.04%-1.11601328.SH交通銀行2.73%-0.06%-1.22601916.SH浙商銀行2.08%-0.25%-1.43600926.SH杭州銀行2.36%-0.25%-1.54601398.SH工商銀行0.80%-0.01%-1.65601818.SH光大銀行1.99%-2.21600016.SH民生銀行2.20%-0.20%-2.83600036.SH招商銀行5.82%-0.08%-5.29000001.SZ平安銀行5.59%-0.40%-8.86注：區(qū)間增減持金額=區(qū)間增減持股數(shù)*區(qū)間平均股價資料來源：Wind，華泰研究金融金融代碼證券簡稱截止日持股占港股(%)區(qū)間增減持股占港股(%)區(qū)間增減持金額(億港幣)1398.HK工商銀行6.05%5.580939.HK建設(shè)銀行7.54%0.04%4.301288.HK農(nóng)業(yè)銀行1.72%1.573988.HK中國銀行2.05%0.07%1.523968.HK招商銀行0.62%0.05%0.673328.HK交通銀行0.04%0.611658.HK郵儲銀行1.28%0.06%0.510998.HK中信銀行5.61%0.07%0.360005.HK匯豐控股9.08%0.00%0.336818.HK中國光大銀行2.50%0.07%0.212016.HK浙商銀行3.64%0.129668.HK渤海銀行1.00%0.082388.HK中銀香港0.49%0.00%0.031988.HK民生銀行0.01%0.033866.HK青島銀行0.74%0.05%0.036196.HK鄭州銀行7.05%0.022356.HK大新銀行集團(tuán)0.01%0.000023.HK東亞銀行0.34%0.00%0.002888.HK渣打集團(tuán)0.07%0.00%0.001916.HK江西銀行0.00%0.003698.HK徽商銀行0.03%0.00%0.001551.HK廣州農(nóng)商銀行0.02%0.00%0.002066.HK盛京銀行0.00%0.00%0.001578.HK天津銀行0.00%0.00%0.000440.HK大新金融0.70%0.00%0.001963.HK重慶銀行3.25%-0.04%-0.023618.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行-0.09%-0.060011.HK恒生銀行0.20%0.00%-0.07注：區(qū)間增減持金額=區(qū)間增減持股數(shù)*區(qū)間平均股價資料來源：Wind，華泰研究)排名代碼南向北向簡稱持倉市值(億港幣)代碼簡稱持倉市值(億元)10005.HK匯豐控股1062.1600036.SH招商銀行387.8220939.HK建設(shè)銀行791.75000001.SZ平安銀行122.8531398.HK工商銀行774.27601166.SH興業(yè)銀行112.9443988.HK中國銀行163.88002142.SZ寧波銀行102.4451288.HK農(nóng)業(yè)銀行160.77601398.SH工商銀行98.19資料來源：Wind，華泰研究上周在大盤情緒好轉(zhuǎn)以及業(yè)績普遍較好的支撐下，保險股出現(xiàn)反彈，中國太保A全周收漲7%，表現(xiàn)最佳。壽險公司NBV大多出現(xiàn)強勁反彈，驗證了負(fù)債端復(fù)蘇。管理層普遍對定價利率切換帶來的影響持樂觀態(tài)度，認(rèn)為4季度銷售即有望回到正常狀態(tài)。近期銀行存款利率進(jìn)一步下調(diào)，我們也認(rèn)為保險產(chǎn)品吸引力依然較強，消費者對保險的需求會維持在較高的水平。目前保險股的估值仍在低位，對銷售復(fù)蘇的反映并不充分，建議投資者積極關(guān)注。推薦平安、太保。NBV2.6%，OPAT同比下降5.0%。平安1H23EPS為3.94元，高于彭博預(yù)測(3.55，較可比口徑同比下滑2.7%。1Q23/2Q23新準(zhǔn)則EPS分別為2.17/1.77元，可比口徑同比48/-31%增速。1H23營運利潤(OPAT)同比下降5.0%，但DPS同比上升1.1%。1H23新業(yè)務(wù)價值(NBV)同比增長45.0%(由于假設(shè)調(diào)整，報告口徑增長32.6%)。財產(chǎn)險新準(zhǔn)則承保綜合成本率(COR)同比上升0.9pct至98.0%。新準(zhǔn)則1H23年化凈/總/綜合投資收益率分別為3.5/3.4/4.1%。保險服務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)過半利潤。新準(zhǔn)則下的壽險合同服務(wù)邊際(CSM)在1H23達(dá)8,175億，占壽險業(yè)務(wù)保險合同負(fù)債21.9%。上半年CSM釋放387億，年化釋放比例9.0%。從集團(tuán)利潤構(gòu)成分析，上半年衡量承保盈利的保險服務(wù)業(yè)績?yōu)?36億(1Q23/2Q23：261/275億)，投資及其他業(yè)績424億(1Q23/2Q23：292/132億)，股市下行或是二季度投資及其他業(yè)績大幅減少的原因。保險服務(wù)業(yè)績和投資及其他業(yè)績分別占1H23稅前利潤的56/44%。1H23保險資金投資將70%的權(quán)益資產(chǎn)劃入FVTPL科目，66%的固收資產(chǎn)劃入FVOCI科目。NBV增長。1H23NBV同比增長45.0%(1Q23/2Q23：+21.1/86.1%)。NBV利潤率(基年保費)同比下降0.7pct至22.8%。1H23代理人規(guī)模同比下降27.9%至37.4萬人，人NBV改善94.3%。銀保NBV同比增長1.7倍。定價利率切換完成后，新單銷售可能會短期疲弱，但銷售長期復(fù)蘇趨勢仍將持續(xù)，預(yù)計2023/2024年NBV有望同比增長27.1/11.5%。長6.1%，車險COR為97.1%。1H23非車險保費同比增長2.9%，同期非車險COR分化較大：企財險(89.0%)、健康險(92.3%)、農(nóng)險(93.4%)、責(zé)任險(99.5%)和保證險(117.7%)。我們認(rèn)為保險銷售復(fù)蘇趨勢已經(jīng)確立，平安有著健康的資產(chǎn)負(fù)債表和較好的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理能力。我們認(rèn)為目前A/H股價估值具有吸引力。金融金融股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬)(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E中信證券600030CH買入22.3828.96331,6841.441.571.711.8415.5414.2513.0912.16農(nóng)業(yè)銀行601288CH增持3.444.151,203,9420.740.770.800.844.654.474.304.10寧波銀行002142CH買入27.6736.00182,7213.384.034.655.388.196.875.955.14注：數(shù)據(jù)截至2023年09月03日資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱中信證券(600030CH)農(nóng)業(yè)銀行(601288CH)寧波銀行(002142CH)最新觀點核心觀點公司23H1營業(yè)收入315億元，同比-10%(主要系其他業(yè)務(wù)收入下降)；歸母凈利潤113億元，同比+0.98%；ROE4.27%，同比-0.37pct。23H1末剔除保證金后的杠桿率為4.3倍，較年初4.0倍有所提升。23Q2單季度營業(yè)收入162億元，同比-18%，環(huán)比+5%，歸母凈利潤59億元，同比-1%，環(huán)比+9%。整體看，投行龍頭地位穩(wěn)固、全線領(lǐng)跑，投資穩(wěn)健增長?？紤]當(dāng)前市場情緒及交投活躍度處于相對低位，適當(dāng)下調(diào)經(jīng)紀(jì)及利息凈收入，預(yù)計2023-2025年EPS1.57/1.71/1.84元(前值1.64/1.80/1.98元)，2023年BPS18.10元(前值18.15元)。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)HAPBH1.1倍。維持A/H股“買入”評級，目標(biāo)價A/H股人民幣28.96元/21.74港幣(前值人民幣29.04元/22.75港幣)。風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點擊下載全文：中信證券(6030HK,買入;600030CH,買入):龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)務(wù)全面領(lǐng)跑縣域持續(xù)深耕，資產(chǎn)質(zhì)量向好1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP分別同比+3.5%、+0.8%、-1.1%，較1-3月+1.7pct、-1.4pct、-2.3pct，息差下行為業(yè)績主要拖累項，撥備釋放驅(qū)動利潤平穩(wěn)增長。鑒于息差收窄壓力仍存，我們預(yù)測2023-25年EPS為0.77/0.80/0.84元，預(yù)測23年BVPS為6.91元，A/H股對應(yīng)PB0.50/0.36倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB0.51/0.34倍，公司縣域金融特色突出，應(yīng)享一定估值溢價，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.60/0.48倍，A/H股目標(biāo)價4.15元/3.57港幣，A股維持“增持”評級，H股維持“買入”評級。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點擊下載全文：農(nóng)業(yè)銀行(1288HK,買入;601288CH,增持):縣域持續(xù)深耕，資產(chǎn)質(zhì)量向好業(yè)績增長持續(xù)，信貸擴張?zhí)崴?-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+14.9%、+9.3%、+7.8%，增速較1-3月-0.4pct、+0.8pct、+1.3pct。規(guī)模擴張是業(yè)績主要驅(qū)動，非息收入波動影響業(yè)績表現(xiàn)。鑒于非息收入有所下行，我們預(yù)計23-25年EPS為4.03/4.65/5.38元，23年BVPS預(yù)測值26.67元，對應(yīng)PB1.01倍。寧波銀行近5年P(guān)B(lf)均值為1.74倍(截至23/08/24)，公司成長性較高，經(jīng)營與風(fēng)控稟賦突出，但考慮實體需求復(fù)蘇節(jié)奏有待觀察，我們給予23年目標(biāo)PB1.35倍，目標(biāo)價36.00元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報告發(fā)布日期：2023年08月24日點擊下載全文：寧波銀行(002142CH,買入):業(yè)績增長持續(xù)，信貸擴張?zhí)崴儋Y料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測金融金融新聞日期來源新聞2023-08-28國家統(tǒng)計局發(fā)布1-7月統(tǒng)計數(shù)字1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額39439.8億元，同比下降15.5%，降幅較1-6月收窄1.3pct。2023-08-29央行央行進(jìn)行公開市場操作為維護(hù)月末流動性平穩(wěn)，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了3850億元逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%，由于當(dāng)日有1110億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放2740億元。2023-08-30央行等召開金融支持民營企業(yè)發(fā)展工作推進(jìn)會1)央行黨委書記、行長潘功勝表示，在貨幣政策方面，央行將在未來保持總體流動性合理充裕，同時在結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和信貸政策上，將引導(dǎo)金融資源更多地流向民營企業(yè)和小微企業(yè)。2)國家金融監(jiān)管總局副局長周亮表示將推動銀行保險機構(gòu)更好地服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展壯大；將持續(xù)加強監(jiān)管引領(lǐng)，為民營經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供更好的金融服務(wù)和發(fā)展環(huán)境；督促銀行保險機構(gòu)進(jìn)一步樹牢一視同仁的觀念，做到同等條件下對民營企業(yè)和國有企業(yè)同等對待。2023-08-31央行等發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限LPR+20bp。2023-08-31國家統(tǒng)計局公布8月統(tǒng)計數(shù)據(jù)國家統(tǒng)計局公布8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.7%，較上月+0.4pct，制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步改善。2023-09-01央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力，決定自2023年9月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2pct，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。2023-09-01證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》提出加快高質(zhì)量上市公司供給，穩(wěn)步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新，全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境，強化組織保障。2023-09-01滬深交易所發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》要求程序化交易投資者按照通知規(guī)定向交易所報告。對程序化交易投資者的證券交易行為實行實時監(jiān)控，對下列事項予以重點監(jiān)控：(一)本所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為； (二)最高申報速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為；(三)多只證券交易價格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；(四)本所認(rèn)為需要重點監(jiān)控的其他事項。資料來源：財匯資訊、華泰研究公司公告日期具體內(nèi)容江陰銀行+12023-08-28+12023年半年報：23H1營業(yè)收入20.61億元，同比+1.25%，較1-3月-2.78pct；歸母凈利潤6.56億元，同比+14.23%，較1-3月.45pct。鏈接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?a3b29881-1fc8-4900-b314-af963f3783d9無錫銀行2023-08-281)2023年半年報：23H1營業(yè)收入24.00億元，同比+2.77%，較1-3月-0.88pct；歸母凈利潤12.31億元，同比+20.68%，較1-3月-2.50pct。2)股東股份解除質(zhì)押：無錫市興達(dá)尼龍有限公司股份數(shù)量為1.1億股，占本行總股本比例為5.16%，本次解除質(zhì)押1600萬股，本次股份質(zhì)押解除后興達(dá)尼龍持有本行的股份已無質(zhì)押。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-08-29/600908_20230829_BO19.pdf/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-08-29/600908_20230829_IDOM.pdf蘇農(nóng)銀行2023-08-282023年半年報：23H1營業(yè)收入20.96億元，同比+0.53%，較1-3月-0.85pct；歸母凈利潤9.68億元，同比+15.29%，較1-3月0.67pct。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-08-29/603323_20230829_JNTF.pdf杭州銀行2023-08-282023年半年報：23H1營業(yè)收入183.56億元，同比+6.09%，較1-3月-1.46pct；歸母凈利潤83.26億元，同比+26.29%，較1-3月-1.82pct2023-08-28鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-08-29/600926_20230829_Q7TK.pdf廈門銀行月2023-08-28月2023年半年報：23H1營業(yè)收入29.58億元，同比+3.60%，較1-3月-1.42pct；歸母凈利潤14.28億元，同比+15.92%，較1-3+0.94pct。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-08-29/601187_20230829_UHO2.pdf張家港行2023-08-282023年半年報：23H1營業(yè)收入23.86億元，同比+1.41%，較1-3月+2.05pct；歸母凈利潤8.66億元，同比+13.65%，較1-3月-3.77pct2023-08-28鏈接：/disclosur