目錄TOC\o"1-9"\z\t"0[一、]銀河大標(biāo)題,1,1[(一)]銀河標(biāo)題一,2,2[1、]銀河標(biāo)題二,3"一、乘用車：銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率水平維持景氣 PAGEREFToc250212662\h1（一）全年平穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度或是增速高點(diǎn) PAGEREFToc250212663\h11、2023年轎車消費(fèi)不存在透支問(wèn)題 PAGEREFToc250212664\h12、預(yù)計(jì)全年平穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度或是銷量增速高點(diǎn) PAGEREFToc250212665\h33、交叉型乘用車難以再現(xiàn)高增長(zhǎng) PAGEREFToc250212666\h34、預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增幅在11-14%左右 PAGEREFToc250212667\h45、下一個(gè)驚喜能否來(lái)自政策層面？ PAGEREFToc250212668\h4（二）保有量瓶頸遠(yuǎn)未到來(lái)，不必?fù)?dān)憂增長(zhǎng)的空間與時(shí)間 PAGEREFToc250212669\h61、保有量依然明顯偏低，乘用車增長(zhǎng)空間廣闊 PAGEREFToc250212670\h62、三、四線地區(qū)剛性需求隨支付能力提升漸次釋放的趨勢(shì)不會(huì)改變 PAGEREFToc250212671\h73、“高額群眾消費(fèi)”階段來(lái)臨，助推汽車消費(fèi) PAGEREFToc250212672\h9（三）行業(yè)利潤(rùn)率水平仍有望維持09年水平 PAGEREFToc250212673\h91、財(cái)富效應(yīng)不減，中高端車銷量有望更上一層樓 PAGEREFToc250212674\h92、產(chǎn)能增長(zhǎng)壓力未現(xiàn)，但預(yù)計(jì)車價(jià)回歸正常的降幅 PAGEREFToc250212675\h113、受益于銷售結(jié)構(gòu)的改善，行業(yè)利潤(rùn)率水平有望維持高位 PAGEREFToc250212676\h13二、商用車：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) PAGEREFToc250212677\h13（一）重卡：量增接近上限，關(guān)注未來(lái)需求的重型化發(fā)展 PAGEREFToc250212678\h13（二）大中客：內(nèi)需已基本恢復(fù)，出口是決定2023能否超預(yù)期的因素 PAGEREFToc250212679\h141、內(nèi)需已恢復(fù)正常水平，長(zhǎng)期受到鐵路客運(yùn)沖擊 PAGEREFToc250212680\h142、等待海外市場(chǎng)的恢復(fù) PAGEREFToc250212681\h16三、行業(yè)升級(jí)與變革 PAGEREFToc250212682\h16四、兼顧業(yè)績(jī)彈性與估值彈性 PAGEREFToc250212683\h17（一）行業(yè)估值處于歷史合理水平 PAGEREFToc250212684\h17（二）投資觀點(diǎn) PAGEREFToc250212685\h18五、重點(diǎn)公司 PAGEREFToc250212686\h19（一）濰柴動(dòng)力（000338.SZ）：估值水平顯著偏低 PAGEREFToc250212687\h19（二）華域汽車（600741.SH）：質(zhì)地優(yōu)良，價(jià)值低估 PAGEREFToc250212690\h22（三）福耀玻璃（600660.SH）：受益兩個(gè)市場(chǎng)，增長(zhǎng)確定 PAGEREFToc250212693\h24插圖目錄 PAGEREFToc250212696\h27表格目錄 PAGEREFToc250212697\h28一、乘用車：銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率水平維持景氣（一）全年平穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度或是增速高點(diǎn)2023年初，產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃實(shí)施后，國(guó)內(nèi)乘用車特別是轎車銷量快速回暖，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較2023年下半年的根本好轉(zhuǎn)使得國(guó)內(nèi)乘用車特別是轎車銷量持續(xù)高增長(zhǎng)。然而在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)月的高增長(zhǎng)后，市場(chǎng)迫切需要回答的問(wèn)題是2023年銷量的高增長(zhǎng)是否透支了2023年的需求？2023年如果銷量增速下移，拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？國(guó)內(nèi)的汽車消費(fèi)處于大周期運(yùn)行的什么階段，向上還有多大空間？由于2023年交叉型乘用車消費(fèi)的特殊性我們主要從轎車和交叉型乘用車兩部分來(lái)分析。1、2023年轎車消費(fèi)不存在透支問(wèn)題2023、2023年國(guó)內(nèi)轎車消費(fèi)經(jīng)歷了極不平常的兩年。對(duì)比歷年轎車銷量的實(shí)際增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為2023年二季度起，轎車銷量增速出現(xiàn)顯著的偏離正常水平的增長(zhǎng)。表1：歷年轎車銷量增速實(shí)際情況0102030405060708091011122023-2.01%69.68%54.46%34.49%15.37%3.72%2.18%2.10%-4.38%1.85%3.23%7.72%20234.77%-27.76%-0.59%7.14%25.84%53.32%44.32%29.47%40.12%38.29%42.43%38.73%202394.26%78.50%44.24%49.61%32.93%18.42%10.70%38.08%35.50%28.34%32.47%28.37%202340.02%26.74%26.30%17.40%23.88%26.28%34.54%25.16%23.13%20.07%17.13%14.34%202320.90%19.92%25.62%8.05%12.91%12.85%1.63%-7.44%-2.26%12.33%-11.07%-6.87%2023-12.34%19.66%5.97%34.08%42.76%47.71%66.73%82.95%76.48%66.38%93.66%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所表2：歷年轎車銷量實(shí)際情況 單位：輛010203040506070809101112全年銷量合計(jì)全年銷量增速2023148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281,977,4712023145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2023152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2023296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9653,817,97737.17%2023414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2023501,094357,074515,648445,105415,516433,823360,907344,531416,120409,660389,449452,5255,041,4526.61%2023439,279427,273546,424596,818593,186640,796601,735630,322734,373681,600754,201700,0007,346,00745.71%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所注：為補(bǔ)齊數(shù)據(jù)，09年12月銷量為預(yù)測(cè)值如我們將2023年二季度起的實(shí)際銷量數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，將其銷量增速回歸至18%左右的正常增長(zhǎng)速度上（縱觀2023-2023年各月的銷量增速情況，我們認(rèn)為這已是偏保守的假設(shè)），則調(diào)整后2023年轎車的銷量應(yīng)為562.89萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)銷量增速為19.04%。

表3：2023年銷量增速調(diào)整后的情況0102030405060708091011122023-2.01%69.68%54.46%34.49%15.37%3.72%2.18%2.10%-4.38%1.85%3.23%7.72%20234.77%-27.76%-0.59%7.14%25.84%53.32%44.32%29.47%40.12%38.29%42.43%38.73%202394.26%78.50%44.24%49.61%32.93%18.42%10.70%38.08%35.50%28.34%32.47%28.37%202340.02%26.74%26.30%17.40%23.88%26.28%34.54%25.16%23.13%20.07%17.13%14.34%202320.90%19.92%25.62%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%2023-12.34%19.66%5.97%22.78%36.61%41.26%43.60%43.51%46.18%58.38%45.95%22.09%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所表4：按假設(shè)增速調(diào)整后歷年銷量情況 單位：輛010203040506070809101112全年合計(jì)全年銷量增速2023148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281,977,4712023145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2023152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2023296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9653,817,97737.17%2023414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2023501,094357,074515,648486,089434,231453,633419,027439,221502,387430,353516,767573,3625,628,88719.04%2023439,279427,273546,424596,818593,186640,796601,735630,322734,373681,600754,201700,0007,346,00730.51%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所注：2023年12月數(shù)據(jù)為假設(shè)補(bǔ)齊而被抑制的58.74萬(wàn)輛需求在2023年產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃后得到有效釋放，則意味著2023年734.6萬(wàn)輛的銷量預(yù)期中有58.74萬(wàn)輛的需求為2023年被抑制的需求，而剔除這部分需求后的銷量為675.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅為20%。這一增長(zhǎng)水平保持了歷年轎車銷量增速與GDP增長(zhǎng)水平的規(guī)律，在近幾年的銷量增速中并不算很高，并無(wú)顯著異常，因此2023年整體轎車的旺銷并無(wú)透支需求的嫌疑。圖1：調(diào)整后2023年的增速并不算很高 單位：輛資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所2、預(yù)計(jì)全年平穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度或是銷量增速高點(diǎn)如考慮09年3月份起政策效應(yīng)顯現(xiàn)，08年被抑制的58.7萬(wàn)輛需求開始逐步釋放，那么我們將這部分需求從09年3月份起的銷量按均值剔除，則還原后各月度的真實(shí)需求如下。表5：均速剔除集中釋放的抑制需求后2023年各月的銷量情況 單位：輛010203040506070809101112合計(jì)增速2023148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281,977,4712023145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2023152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2023296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9653,817,97737.17%2023414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2023501,094357,074515,648486,089434,231453,633419,027439,221502,387430,353516,767573,3625,628,88719.04%2023439,279427,273487,724538,118534,486582,096543,035571,622675,673622,900695,501641,3006,759,00720.08%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所在剔除抑制消費(fèi)后的09年銷售規(guī)模基礎(chǔ)上，只要2023年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不出現(xiàn)惡化，轎車銷量維持在四季度產(chǎn)銷水平上，2023年轎車的銷量則會(huì)實(shí)現(xiàn)7%左右的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這一增速應(yīng)是明年轎車銷量增速的下限水平。如果考慮到明年宏觀經(jīng)濟(jì)還會(huì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為明年較09年四季度銷售規(guī)模增長(zhǎng)5%-7%應(yīng)是大概率事件，對(duì)應(yīng)全年轎車銷量增速為12%-14%。從增速波動(dòng)來(lái)看，明年全年的銷量增速應(yīng)為前高后低，增速的高點(diǎn)或在一季度出現(xiàn)，二季度起銷量增速或?qū)⒚媾R下移壓力。3、交叉型乘用車難以再現(xiàn)高增長(zhǎng)受下鄉(xiāng)政策補(bǔ)貼，交叉型乘用車2023年實(shí)現(xiàn)了銷量的迅猛增長(zhǎng)。由下圖可見(jiàn)交叉型乘用車銷量在以往歷年屬于自身增長(zhǎng)性一般，產(chǎn)銷規(guī)模較為穩(wěn)定的子行業(yè)。然而2023年的產(chǎn)銷規(guī)模大幅增長(zhǎng)，屬于政策外力推動(dòng)所致。我們預(yù)計(jì)交叉型乘用車2023年難以實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。圖2：歷年交叉乘用車銷量增長(zhǎng)情況 單位：輛資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所

4、預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增幅在11-14%左右綜上所述，轎車銷量增速的下限是7%，而經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，12%-14%的增長(zhǎng)是大概率事件，交叉型乘用車難以取得較大增長(zhǎng)。綜合轎車與交叉型乘用車，預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增速應(yīng)在8%-14%的區(qū)間內(nèi)，且11%-14%為大概率事件。2023年銷量則有望進(jìn)一步回升。表6：2023-2023年乘用車各子行業(yè)銷量預(yù)測(cè) 單位：輛2023202320232023E2023E2023E銷量增速銷量增速銷量增速銷量增速銷量增速銷量增速轎車382886237.40%472661723.45%50414526.66%734590045.71%830086713.00%979502218.00%MPV19109022.60%22574518.14%197393-12.56%22996316.50%2368623.00%2487055.00%SUV23810621.20%35736650.09%44610924.83%64610044.83%82700828.00%99240920.00%交叉型乘用車91790310.40%9878107.62%10635607.67%191440880.00%19718403.00%19718400.00%乘用車合計(jì)517596130.30%629753821.67%67485147.16%1013637050.20%1133657611.84%1300797714.74%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所5、下一個(gè)驚喜能否來(lái)自政策層面？2023年國(guó)內(nèi)以及國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)或許面臨諸多不確定性，站在目前的時(shí)點(diǎn)仍可以確定的是促進(jìn)內(nèi)需增長(zhǎng)仍是2023年不變的主題。12月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議雖明確了2023年1.6L表7：政策實(shí)施情況政策內(nèi)容開始實(shí)施時(shí)間原定結(jié)束時(shí)間未來(lái)政策走向預(yù)測(cè)公路收費(fèi)改革取消養(yǎng)路費(fèi)2023年1月繼續(xù)實(shí)施中東部逐步取消政府還貸二級(jí)公路收費(fèi)2023年2月繼續(xù)實(shí)施購(gòu)置稅減免1.6L及以下乘用車減5%購(gòu)置稅2023年1月2023年12月1.6L及以下乘用車購(gòu)置稅減按7.5%執(zhí)行2023年1月2023年底繼續(xù)實(shí)施汽車下鄉(xiāng)報(bào)廢低速貨車換購(gòu)輕卡補(bǔ)貼2023年3月2023年底繼續(xù)實(shí)施購(gòu)買1.3L及以下微客補(bǔ)貼輕卡換購(gòu)改直接補(bǔ)貼2023年3月2023年底繼續(xù)實(shí)施以舊換新以舊換新補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大到中、輕、微商用車2023年6月2023年5月補(bǔ)貼金額提高至5000元至1.8萬(wàn)元2023年新能源汽車試點(diǎn)城市由13個(gè)擴(kuò)大到20個(gè)，選擇5個(gè)城市對(duì)私人購(gòu)買給予補(bǔ)貼資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所首先，從2023年的實(shí)施情況來(lái)看，可以明確政策對(duì)汽車消費(fèi)調(diào)節(jié)具備有效性；其次，2023年支持政策執(zhí)行后，刺激了內(nèi)需而且對(duì)財(cái)政不僅沒(méi)產(chǎn)生任何負(fù)效應(yīng)還帶動(dòng)了財(cái)政收入的增加；第三，后續(xù)政策的空間仍然較大。國(guó)內(nèi)整體的道路交通密度依然很低，特別是三、四線地區(qū)。公路道路建設(shè)速度未見(jiàn)放緩，并且國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)汽車購(gòu)置成本仍較國(guó)際水平偏高等諸多因素仍為政策留有余地。圖3：道路交通密度國(guó)際比較 單位：輛/每公里資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖4：公路里程增長(zhǎng)情況 單位：萬(wàn)公里資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖5：各省市道路交通密度 單位：輛/公里資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)信貸處于起步階段。國(guó)內(nèi)汽車金融最早在90年代出現(xiàn)，2023年左右進(jìn)入發(fā)展高峰，汽車信貸消費(fèi)在汽車消費(fèi)中的占比曾一度達(dá)到20%以上，但后由于信貸質(zhì)量較差，壞賬率大幅上升，人民銀行及銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)管理，汽車消費(fèi)信貸快速萎縮。近年來(lái)隨著消費(fèi)人群的年輕化、消費(fèi)觀念的變化以及汽車消費(fèi)的普及，汽車金融已具備了發(fā)展的基礎(chǔ)，如果政府在汽車金融領(lǐng)域出臺(tái)新的推動(dòng)政策將會(huì)極大促進(jìn)國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)。圖6：汽車消費(fèi)人群年齡分布資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖7：汽車消費(fèi)信貸資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所（二）保有量瓶頸遠(yuǎn)未到來(lái)，不必?fù)?dān)憂增長(zhǎng)的空間與時(shí)間1、保有量依然明顯偏低，乘用車增長(zhǎng)空間廣闊2023年國(guó)內(nèi)平均千人汽車保有量不足40輛，不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于全球平均水平。特別是山西、黑龍江、河北、內(nèi)蒙古等內(nèi)陸地區(qū)的乘用車保有率甚至遠(yuǎn)低于人均GDP低于他們的國(guó)家的平均保有率，如泰國(guó)、巴西、阿根廷等。圖8：中國(guó)部分地區(qū)及全球主要國(guó)家保有量水平人均GDP人均GDP資料來(lái)源：JapanAutomobileManufactureAssociation，wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局目前仍存在一定爭(zhēng)議的問(wèn)題是經(jīng)歷了高增長(zhǎng)后，國(guó)內(nèi)乘用車，特別是轎車是否還具備持續(xù)、快速增長(zhǎng)的潛力。為說(shuō)明此問(wèn)題，我們選擇參照日本、韓國(guó)這兩個(gè)消費(fèi)、生活習(xí)慣與我國(guó)較為相似國(guó)家的乘用車發(fā)展歷程，借以判斷我國(guó)乘用車發(fā)展的階段與未來(lái)空間。從日本和韓國(guó)乘用車進(jìn)入家庭的過(guò)程來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)階段，乘用車消費(fèi)增速亦保持在較高水平。表8：日本、韓國(guó)乘用車發(fā)展歷程日本韓國(guó)開始結(jié)束開始結(jié)束成長(zhǎng)期1960196419811985乘用車銷量（萬(wàn)輛）14.549.44.412.9年均增長(zhǎng)率35.80%25.00%普及期1965197319862023乘用車銷量（萬(wàn)輛）58.6300.915.4115.1年均增長(zhǎng)率22.20%20.00%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所從日韓銷量高增長(zhǎng)的持續(xù)期來(lái)看，成長(zhǎng)期一般歷時(shí)4-5年左右，在成長(zhǎng)期內(nèi)的復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)25%以上，日本在這一期間的增速則高達(dá)35.8%。在成長(zhǎng)期結(jié)束后將有歷史10年左右的普及期，在此期間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率也可達(dá)20%以上。這充分說(shuō)明汽車銷量雖有顯著的周期性波動(dòng)特征，但從大趨勢(shì)的角度來(lái)看屬于長(zhǎng)周期行業(yè)。從日本和韓國(guó)汽車保有量與銷量增速的關(guān)系來(lái)看，千人保有量在進(jìn)入200之前，汽車銷量都保持在較高水平。對(duì)照國(guó)內(nèi)乘用車保有量水平，應(yīng)當(dāng)說(shuō)中長(zhǎng)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)乘用車應(yīng)仍處于景氣向上的軌道中。圖9：日本千人保有量與銷量增速資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖10：韓國(guó)千人保有量與銷量增速資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所2、三、四線地區(qū)剛性需求隨支付能力提升漸次釋放的趨勢(shì)不會(huì)改變09年以來(lái)，在一線城市上牌量增速較低迷的同時(shí)，三、四線地區(qū)上牌量增速快速上升。我們認(rèn)為三、四線地區(qū)汽車消費(fèi)的高速增長(zhǎng)屬于收入水平持續(xù)提升后剛性需求的釋放。從保有量上看，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)保有量嚴(yán)重偏低，例如河南、湖北等省千人保有量在30以下，在這些地區(qū)存在大量的初次消費(fèi)要求，具有一定的剛性特征，隨著近年來(lái)收入水平的提升，這部分主觀要求轉(zhuǎn)化為具備支付能力的實(shí)際消費(fèi)需求，并開始逐步釋放。由于收入水平的提高是漸進(jìn)式的，這一趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變，從而又拉長(zhǎng)了國(guó)內(nèi)乘用車消費(fèi)的景氣周期。圖11：各省市上牌量增速情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所

從國(guó)內(nèi)較成熟汽車消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，汽車消費(fèi)與人均可支配收入的相關(guān)性較大。北京、上海、天津、福建等汽車普及率較高的地區(qū)在人均可支配收入進(jìn)入14000-16000元時(shí)，家用汽車普及率快速上升。圖12：北京汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期資料來(lái)源：泰康圖13：上海汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期資料來(lái)源：泰康圖14：天津汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期資料來(lái)源：泰康圖15：福建汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期資料來(lái)源：泰康2023年人均可支配收入超過(guò)14000元的城鎮(zhèn)人口比例為45%，55%的城鎮(zhèn)人口仍處于14000元以下。隨著累計(jì)55%的城鎮(zhèn)人口人均可支配收入水平的持續(xù)提升，該部分人口將進(jìn)入乘用車消費(fèi)高峰。

圖16：國(guó)內(nèi)人均可支配收入進(jìn)入乘用車消費(fèi)高峰的演進(jìn)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所3、“高額群眾消費(fèi)”階段來(lái)臨，助推汽車消費(fèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯托認(rèn)為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要經(jīng)歷六個(gè)階段：（1）傳統(tǒng)社會(huì)階段；（2）“起飛”創(chuàng)造前提的階段；（3）“起飛”階段；（4）向“成熟”發(fā)展的階段；（5）“高額群眾消費(fèi)”階段；（6）“追求生活質(zhì)量”階段?！案哳~群眾消費(fèi)”階段的主要特點(diǎn)是向耐用消費(fèi)品部門轉(zhuǎn)變。隨著人均GDP3000美元，中國(guó)已步入高額群眾消費(fèi)階段。未來(lái)消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)普及將提升汽車消費(fèi)。（三）行業(yè)利潤(rùn)率水平仍有望維持09年水平1、財(cái)富效應(yīng)不減，中高端車銷量有望更上一層樓銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間中高端車的盈利水平較低端產(chǎn)品高很多，我們認(rèn)為2023年行業(yè)盈利水平的主要利好因素來(lái)自于銷量結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

圖17：各級(jí)別轎車銷量增速資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所縱觀2023年車市的繁榮，復(fù)蘇路線為中低端率先復(fù)蘇，而后是二季度后主流合資品牌銷量的復(fù)蘇，中高端產(chǎn)品的全面復(fù)蘇主要體現(xiàn)在下半年。從增速上來(lái)看，低端車銷量的增速一直快于中高端銷量的增速，三季度末四季度初，中級(jí)轎車的銷量增速才追上微型轎車和緊湊型轎車銷量的增速。從歷年的銷量結(jié)構(gòu)來(lái)看，中級(jí)車的銷量占比應(yīng)在21.5%-22%左右，而2023年一、二季度這一比例僅為17.8%左右，三季度才恢復(fù)到19.5%；中高級(jí)車銷量占比近年來(lái)的水平應(yīng)在3.5%-4%左右，而2023年1-3季度僅為2.6%左右。因此，結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間。圖18：各級(jí)別銷量占比變化情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所財(cái)富效應(yīng)與政策導(dǎo)向決定銷量結(jié)構(gòu)2023年低端車型的旺銷與汽車下鄉(xiāng)以及購(gòu)置稅減半政策密切相關(guān)，在相關(guān)政策的推動(dòng)下，2023年1-3季度，微型、小型、緊湊型轎車銷量分別同比增長(zhǎng)37.8%、46%和43.5%，增幅達(dá)到歷史高水平。2023年新政策執(zhí)行，1.6L及以下購(gòu)置稅由09年的5%變?yōu)?.5%，優(yōu)惠幅度減小，如果再考慮政策效應(yīng)的衰減，1.6L及以下車型明年受到的外部推動(dòng)力量將較2023年小。在目前的政策力度下，低端產(chǎn)品2023年的銷量增長(zhǎng)將較為有限，未來(lái)能否超預(yù)期取決于汽車下鄉(xiāng)以及以舊換新政策上能否出現(xiàn)新的拉動(dòng)點(diǎn)。2023年1-3季度，中級(jí)、中高級(jí)轎車銷量增速分別為20.75%和3.9%。我們認(rèn)為中、中高級(jí)車消費(fèi)有相當(dāng)部分屬于更新需求，如果說(shuō)低端產(chǎn)品消費(fèi)能力來(lái)源于儲(chǔ)蓄存量，那么中高端產(chǎn)品消費(fèi)能力則來(lái)源于個(gè)人財(cái)富的增量部分，只有財(cái)富增長(zhǎng)才會(huì)產(chǎn)生更新需求，具有明顯的財(cái)富效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，中高端車型的銷量增長(zhǎng)與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系密切。圖19：中高端車銷量情況與滬深300指數(shù)情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所2、產(chǎn)能增長(zhǎng)壓力未現(xiàn)，但預(yù)計(jì)車價(jià)回歸正常的降幅由于2023年下半年開始的金融危機(jī)，主流乘用車企業(yè)對(duì)2023年乃至2023年的銷售前景出現(xiàn)了普遍偏悲觀的預(yù)期。行業(yè)新建產(chǎn)能規(guī)劃寥寥，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，2023年整車及零部件的固定資產(chǎn)投資增速雙雙見(jiàn)負(fù)，2023年二季度起才見(jiàn)好轉(zhuǎn)。以1.5-2年的產(chǎn)能建設(shè)周期計(jì)算，產(chǎn)能的釋放應(yīng)在2023年。由于09年產(chǎn)能以及生產(chǎn)計(jì)劃偏保守，導(dǎo)致2023年主流車企產(chǎn)能打滿，供不應(yīng)求，加價(jià)、等車現(xiàn)象普遍。09年整體來(lái)看車價(jià)穩(wěn)定，扭轉(zhuǎn)了往年每年5%左右下降的局面，部分中高級(jí)車型甚至價(jià)格出現(xiàn)了上升。表9：乘用車廠商產(chǎn)能情況 單位：萬(wàn)輛廠商202320232023202320232023E2023E本土一汽夏利20202338383848華晨金杯771520303030奇瑞汽車20356565658585一汽轎車10201212122040海馬汽車15151515152030吉利汽車202030405065100哈飛汽車10104040404040昌河汽車15151515303030上海通用五菱581010101010比亞迪10102020406080長(zhǎng)安汽車1012151530上海汽車1215203030江淮汽車515202020美系廠商上海通用45556060707676長(zhǎng)安福特15203237424242日系廠商廣州本田24363636464651東風(fēng)本田3121216182020天津豐田20204045555555廣州豐田102020353540東風(fēng)日產(chǎn)12203636464676長(zhǎng)安鈴木18242424242424韓系廠商北汽現(xiàn)代30303060606060東風(fēng)悅達(dá)起亞15151535354545東南汽車591515151515歐系廠商上海大眾606060606075100一汽大眾666666666666100神龍汽車20203030454545華晨寶馬3555666北京奔馳1010101010產(chǎn)能合計(jì)468562763872101811291338產(chǎn)能增長(zhǎng)94201109146111209產(chǎn)能增速20.09%35.77%14.29%16.74%10.90%18.51%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖20：國(guó)內(nèi)乘用車車型價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能壓力2023年難現(xiàn)，但值得注意的問(wèn)題是目前除部分日系廠商外，大部分廠商均有一定程度的產(chǎn)能彈性，整車企業(yè)可以通過(guò)生產(chǎn)線調(diào)整、增加生產(chǎn)班次延長(zhǎng)生產(chǎn)時(shí)間在現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能下提高實(shí)際生產(chǎn)能力。2023年競(jìng)爭(zhēng)是否趨于激烈，能否出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)主要還需觀測(cè)整車廠對(duì)明年需求的預(yù)期是否偏樂(lè)觀，如果出現(xiàn)一致性偏樂(lè)觀，那不能排除由于年初下達(dá)產(chǎn)銷計(jì)劃過(guò)高，為完成計(jì)劃而帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題?？紤]到目前的產(chǎn)能情況以及部分已知廠商2023年生產(chǎn)計(jì)劃的增長(zhǎng)幅度，我們預(yù)計(jì)明年出現(xiàn)激烈價(jià)格戰(zhàn)或價(jià)格不降反升的可能性都較小，終端產(chǎn)品價(jià)格有望回歸行業(yè)正常4-5%的下降水平。

3、受益于銷售結(jié)構(gòu)的改善，行業(yè)利潤(rùn)率水平有望維持高位如上所述，我們認(rèn)為2023年行業(yè)利潤(rùn)率水平主要的利好因素在于銷量結(jié)構(gòu)有進(jìn)一步改善的空間。在需求穩(wěn)定增長(zhǎng)和產(chǎn)能增加相對(duì)有限的背景下，車價(jià)保持正常的下降水平，以及原材料成本大幅攀升可能性不大的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2023年毛利率水平有望維持在09年二季度的水平，毛利率16.5%，利潤(rùn)率7.5%。圖21：行業(yè)盈利水平資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所二、商用車：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（一）重卡：量增接近上限，關(guān)注未來(lái)需求的重型化發(fā)展重卡主要的下游需求有礦山采掘、公路物流以及地產(chǎn)、基建工程。這些領(lǐng)域均與經(jīng)濟(jì)活躍度密切相關(guān)。2023年伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)重卡銷量已連續(xù)快速恢復(fù)，單季銷量達(dá)到歷史較高水平。圖22：重卡銷量 單位：輛資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所注：12月為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖23：經(jīng)季節(jié)調(diào)整后重卡銷量 單位：輛資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所目前國(guó)內(nèi)重卡的保有量在兩百多萬(wàn)輛，按照平均5年的更新周期（含工程、公路車）計(jì)算，每年大致的更新量在40萬(wàn)輛左右。我們預(yù)計(jì)2023年重卡銷量仍會(huì)保持10%-15%的增長(zhǎng)。此外，重卡09年1季度的銷量處于近幾年的絕對(duì)低點(diǎn)，因此2023年一季度乃至上半年同比仍會(huì)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，全年將會(huì)呈現(xiàn)前高后低。（二）大中客：內(nèi)需已基本恢復(fù)，出口是決定2023能否超預(yù)期的因素1、內(nèi)需已恢復(fù)正常水平，長(zhǎng)期受到鐵路客運(yùn)沖擊大中客銷量增速由2023年初的同比下滑45%恢復(fù)到1-11月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，銷量已實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健回升。圖24：歷年大中客銷量情況 單位：輛資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所特別值得關(guān)注的是，以1-9月累計(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，大中客銷量累計(jì)同比仍下滑1.255%，但如剔除出口量，僅內(nèi)銷，1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)了15%的增長(zhǎng)?？梢?jiàn)09年大中客行業(yè)的恢復(fù)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)。圖25：大中客出口情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所圖26：內(nèi)需恢復(fù)更快資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所近年來(lái)，國(guó)家大力發(fā)展鐵路軌道交通運(yùn)輸，特別是城際高鐵建設(shè)提速。從中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論從鐵路專線投放速度還是集中投放區(qū)域都對(duì)大中客國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)形成一定壓力。根據(jù)建設(shè)規(guī)劃，2023年將建成“四橫四縱”的鐵路客運(yùn)專線，未來(lái)3年將進(jìn)入各條客運(yùn)專線的集中建成投放期，并且投放速度逐年加快。

表10：客運(yùn)專線規(guī)劃客運(yùn)專線名稱長(zhǎng)度(Km)作用四縱北京-上海1318縱貫京津滬和冀魯皖蘇四省，連接環(huán)渤海和長(zhǎng)江三角洲兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)北京-武漢-廣州-深圳2260連接華北、華中和華南地區(qū)北京-沈陽(yáng)-哈爾濱1700連接?xùn)|北和關(guān)內(nèi)地區(qū)杭州-寧波-福州-深圳1600東南沿海，長(zhǎng)江、珠江三角洲和東南沿海地區(qū)四橫徐州-鄭州-蘭州1400連接西北和華東，并延伸至烏魯木齊。上海-杭州-南昌-長(zhǎng)沙-昆明2700滬昆線青島-石家莊-太原770上海-南京-合肥-武漢-重慶-成都2078滬漢蓉高速鐵路，連接西南、華中和華東。資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所表11：鐵路專線建設(shè)情況客運(yùn)專線名稱長(zhǎng)度(Km)建成時(shí)間秦沈客運(yùn)專線4042023總建設(shè)長(zhǎng)度為1053京津城際客運(yùn)專線1202023合寧客運(yùn)專線1662023膠濟(jì)客運(yùn)專線3632023石太客運(yùn)專線1892023總建設(shè)長(zhǎng)度為2031鄭西客運(yùn)專線4842023合武客運(yùn)專線3512023甬臺(tái)溫客運(yùn)專線2822023溫?？瓦\(yùn)專線3212023福廈客運(yùn)專線2732023九昌客運(yùn)專線1312023武廣客運(yùn)專線9952023總建設(shè)長(zhǎng)度為5538廣深港客運(yùn)專線1052023廣珠城際線1412023長(zhǎng)吉客運(yùn)專線1082023海南東環(huán)客運(yùn)專線3082023京石客運(yùn)專線2812023京滬客運(yùn)專線13182023石武客運(yùn)專線8382023漢宜鐵路2932023哈大客運(yùn)專線9022023寧杭客運(yùn)專線2492023資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所從鐵路客運(yùn)專線的區(qū)域集中情況來(lái)看，主要集中在長(zhǎng)三角洲以及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)活躍度較高的區(qū)域。而這些地區(qū)也是傳統(tǒng)上公路客運(yùn)較發(fā)達(dá)的地區(qū)。2、等待海外市場(chǎng)的恢復(fù)歷年來(lái)，大中客出口量占整個(gè)行業(yè)銷量的20%-30%左右，08年下半年起的金融危機(jī)使得大中客出口快速下滑，出口恢復(fù)進(jìn)程緩慢、反復(fù)。目前已恢復(fù)到每月1500輛左右的出口水平，但較正常水平仍有上升空間。出口復(fù)蘇將會(huì)是未來(lái)大中客行業(yè)主要的亮點(diǎn)。綜合國(guó)內(nèi)外需求的恢復(fù)水平，我們預(yù)計(jì)2023年大中客銷量有望實(shí)現(xiàn)7-15%的增速。三、行業(yè)升級(jí)與變革2023年《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則》中，政府明確了支持大型汽車企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行兼并重組，最終形成2-3家產(chǎn)銷規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)輛的大型企業(yè)集團(tuán)，培育4-5家產(chǎn)銷規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)輛的汽車企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)銷規(guī)模占市場(chǎng)份額90%以上的汽車企業(yè)集團(tuán)數(shù)量由14家減少到10家以內(nèi)。09年12月18日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任李榮融表示，要借助資本市場(chǎng)加快推進(jìn)中央企業(yè)的調(diào)整、重組，爭(zhēng)取明年將央企整合到100家以內(nèi)。12月長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)存在市場(chǎng)集中度低的問(wèn)題，通過(guò)重組并購(gòu)?fù)苿?dòng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。從時(shí)間窗口來(lái)看，2023年兼并重組將成為汽車行業(yè)的又一投資主題。圖27：2023年1-11月合計(jì)市場(chǎng)份額占比90%的前12家汽車企業(yè)集團(tuán)銷量情況資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所由于09年廣汽收購(gòu)長(zhǎng)豐、中航旗下汽車業(yè)務(wù)收歸長(zhǎng)安集團(tuán)，目前市場(chǎng)份額合計(jì)90%的企業(yè)數(shù)量已由14家減為12家。未來(lái)整合仍將推進(jìn)。此外，我們認(rèn)為一些地方性企業(yè)無(wú)論從規(guī)模還是股權(quán)關(guān)系上都相對(duì)容易處理、整合，也具備一定的并購(gòu)價(jià)值。

四、兼顧業(yè)績(jī)彈性與估值彈性（一）行業(yè)估值處于歷史合理水平目前A股主要汽車股2023年的動(dòng)態(tài)P/E為24倍，P/B為3.5倍，這一估值水平處于歷史合理水平。我們認(rèn)為未來(lái)汽車股上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自于行業(yè)上行周期中上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。表12：A股部分上市公司估值水平代碼簡(jiǎn)稱股價(jià)EPSPEROE091009100910乘用車000800.SZ一汽轎車26.020.801.0232.4225.2117.9520.15600104.SH上海汽車26.130.951.3427.6219.5414.6016.60600418.SH江淮汽車10.650.320.5033.6021.3010.1815.30000572.SZ海馬股份6.86(0.14)0.2132.168.73000625.SZ長(zhǎng)安汽車14.030.560.7624.9418.3614.6118.40000927.SZ一汽夏利11.900.150.2878.2942.506.7211.27600991.SH長(zhǎng)豐汽車11.340.240.2746.5132.404.005.00商用車000550.SZ江鈴汽車22.981.101.3020.8617.6620.4619.60000951.SZ中國(guó)重汽27.381.111.5124.6918.1115.3517.90600006.SH東風(fēng)汽車6.860.200.2933.6323.746.769.30600066.SH宇通客車19.990.921.0521.6119.0225.4025.00600166.SH福田汽車19.051.011.1018.7817.3923.4022.08600686.SH金龍汽車10.970.300.4336.5325.499.0012.60汽車零部件000338.SZ濰柴動(dòng)力64.483.984.4315.0014.5627.8024.25600660.SH福耀玻璃14.940.520.6928.5319.1525.2026.10600742.SH一汽富維28.011.221.3622.7620.1617.0015.80002048.SZ寧波華翔14.080.710.5319.8826.4519.4013.10600741.SH華域汽車11.580.530.6221.4718.4710.711000887.SZ中鼎股份15.160.50.5930.2225.6524.9823.16資料來(lái)源：wind，一致預(yù)性預(yù)測(cè)

（二）投資觀點(diǎn)在汽車行業(yè)的子行業(yè)對(duì)比中，我們認(rèn)為乘用車，特別是轎車，受益于支付能力的不斷提升，仍會(huì)是業(yè)績(jī)最具彈性以及上升可能性的子行業(yè)。三、四線地區(qū)消費(fèi)的崛起，帶來(lái)新的消費(fèi)模式，自主品牌乘用車由于在價(jià)格和外觀上更符合這種需求，在銷售渠道下沉上先行一步的整車企業(yè)有望在新的需求增長(zhǎng)中受益。我們對(duì)自主品牌轎車面臨改善的江淮汽車、一汽夏利維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。受益于乘用車銷量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023年零部件行業(yè)龍頭公司福耀玻璃（維持推薦評(píng)級(jí)）、華域汽車（上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)）具備較為確定的增長(zhǎng)性。此外，我們建議投資者關(guān)注由于具備重組及整合概念而具有估值彈性的長(zhǎng)豐汽車（謹(jǐn)慎推薦）、一汽轎車（推薦）。在商用車領(lǐng)域，我們雖認(rèn)為重卡的量增接近飽和，但我們建議投資者在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)關(guān)注估值水平顯著偏低、具有高送配預(yù)期的濰柴動(dòng)力（維持推薦評(píng)級(jí)）和受益于行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)切換的威孚高科（維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)）。

五、重點(diǎn)公司（一）濰柴動(dòng)力（000338.SZ）：估值水平顯著偏低關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè) 投資評(píng)級(jí)推薦2023A2023A2023E2023E2023E銷售收入（百萬(wàn)元）29260.9733127.7834315.0943629.9351664.69EBITDA（百萬(wàn)元）4369.434155.495339.096442.526982.10凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2023.411931.353331.503935.104141.45攤薄EPS（元）3.882.324.004.724.97PE（X）16.6227.8116.1213.6512.97EV/EBITDA（X）8.0512.578.956.645.38PB（X）3.574.743.422.582.05ROIC27.64%21.59%20.85%15.64%12.88%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.481.281.030.940.82資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)與主要預(yù)測(cè)發(fā)動(dòng)機(jī)銷售結(jié)構(gòu)趨于良好。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)以及重卡發(fā)動(dòng)機(jī)中的高壓共軌發(fā)動(dòng)機(jī)銷量占比顯著提升，而上述產(chǎn)品無(wú)論在單價(jià)還是毛利率上均高于其它發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，這是推動(dòng)公司毛利率走高的根本原因。公司占據(jù)核心動(dòng)力總成優(yōu)勢(shì)。公司在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的占有率達(dá)到32%，大功率裝載機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率高達(dá)80%左右，是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)廠商。此外，陜西法士特是國(guó)內(nèi)具有壟斷優(yōu)勢(shì)的變速器生產(chǎn)基地，市占率高達(dá)90%。完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)是獨(dú)有的。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，濰柴09年3季度的利潤(rùn)率水平創(chuàng)下新高，這種盈利水平難以維持。我們認(rèn)為，公司成本中生鐵、廢鋼占比10%左右，因此2023年的高毛利率并不是因?yàn)樵牧铣杀镜臀?，而是重卡及重卡中高壓共軌發(fā)動(dòng)機(jī)銷量占比提高。這一趨勢(shì)在2023年看不到消失的跡象。公司估值與投資建議預(yù)計(jì)公司2023-2023年EPS分別為4、4.72、4.97元，估值水平處于行業(yè)底端，公司價(jià)值嚴(yán)重低估，維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑物流運(yùn)輸用重卡銷量進(jìn)一步上升；公司未來(lái)5-7升主要風(fēng)險(xiǎn)因素2023年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，重卡銷量大幅下滑；主要原材料價(jià)格上升幅度超預(yù)期。表13：濰柴動(dòng)力財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表202320232023E2023E2023E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202320232023E2023E2023E貨幣資金2715.85863.914794.428702.340389.2營(yíng)業(yè)收入5165.75717.05991.27250.38855.3應(yīng)收票據(jù)4220.53995.74700.75976.77077.4營(yíng)業(yè)成本3296.53926.33488.44217.05240.8應(yīng)收賬款1884.22934.33290.54183.74246.4營(yíng)業(yè)稅金及附加2.73.13.34.013.3預(yù)付款項(xiàng)1066.5905.7748.1546.1302.6銷售費(fèi)用353.7420.2411.0500.3619.9其他應(yīng)收款264.3391.5343.2436.3516.6管理費(fèi)用347.9376.7479.3471.3575.6存貨4323.05850.65320.56821.17675.6財(cái)務(wù)費(fèi)用221.9300.6190.2143.5116.6其他流動(dòng)資產(chǎn)0.10.40.51.32.0資產(chǎn)減值損失-3.2419.30.00.00.0長(zhǎng)期股權(quán)投資295.5346.4346.4346.4346.4公允價(jià)值變動(dòng)收益0.00.00.00.00.0固定資產(chǎn)5276.16033.96503.97178.97785.4投資收益15.910.30.020.00.0在建工程780.81092.3500.0750.0725.0匯兌收益0.00.00.00.00.0工程物資4.09.69.69.69.6營(yíng)業(yè)利潤(rùn)962.1281.01419.01934.32289.2無(wú)形資產(chǎn)613.6576.9490.8429.5368.1營(yíng)業(yè)外收支凈額17.533.9-218.80.00.0長(zhǎng)期待攤費(fèi)用169.4184.9135.5118.6101.7稅前利潤(rùn)979.6314.91200.21934.32289.2資產(chǎn)總計(jì)224222926737472.555796.569848.7減：所得稅62.468.8108.0290.1343.4短期借款1157.51246.1-1702.50.00.0凈利潤(rùn)917.2246.11092.21644.11945.8應(yīng)付票據(jù)1920.34185.84100.95257.55482.6歸屬于母公司的凈利潤(rùn)917.2246.11092.21644.11945.8應(yīng)付賬款5470.36442.26225.17980.88772.1少數(shù)股東損益0.00.00.00.00.0預(yù)收款項(xiàng)559.71052.91563.72213.22982.2基本每股收益0.920.120.550.820.97應(yīng)付職工薪酬455.1420.9420.9420.9420.9稀釋每股收益0.920.120.550.820.97應(yīng)交稅費(fèi)383.2171.8171.8171.8171.8財(cái)務(wù)指標(biāo)202320232023E2023E2023E其他應(yīng)付款1230.81287.31287.31287.31287.3成長(zhǎng)性其他流動(dòng)負(fù)債911.61707.81952.23870.15524.4營(yíng)收增長(zhǎng)率312.7%13.2%3.6%27.1%18.4%長(zhǎng)期借款241.2772.27182.213182.218382.2EBIT增長(zhǎng)率328.0%-10.6%58.1%20.2%7.9%預(yù)計(jì)負(fù)債29.5361.9361.9361.9361.9凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率172.5%-4.4%72.5%18.1%5.2%負(fù)債合計(jì)130151794121775.734953.843590.2盈利性股東權(quán)益合計(jì)9407.61132615696.820842.726258.5銷售毛利率23.6%20.2%24.5%23.9%22.5%現(xiàn)金流量表202320232023E2023E2023E銷售凈利率6.9%5.8%9.7%9.0%8.0%凈利潤(rùn)917246109216441946ROE21.5%17.1%21.2%18.9%15.8%折舊與攤銷銷521616634666697ROIC27.6%21.6%20.9%15.6%12.9%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流13721817205230132551估值倍數(shù)投資活動(dòng)現(xiàn)金流-1829-913-793-480-500PE16.627.816.113.713.0融資活動(dòng)的現(xiàn)金流437-656-1640686163P/S1.11.61.61.21.0現(xiàn)金凈變動(dòng)-19247-38132192214P/B3.64.73.42.62.0期初現(xiàn)金余額1401211545023721股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%期末現(xiàn)金余額121368-22737215935EV/EBITDA8.212.89.16.85.5資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所公司戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)力分析濰柴動(dòng)力是我國(guó)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型汽車、大中客車、工程機(jī)械、發(fā)電等大功率動(dòng)力配套市場(chǎng)。表14：公司SWOT及波特五力分析公司戰(zhàn)略分析公司SWOT評(píng)價(jià)總分值4優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈完整，市場(chǎng)占有率高，盈利能力強(qiáng)。分值：4.5劣勢(shì)受行業(yè)景氣度影響較大。分值：3.5機(jī)會(huì)在非重卡領(lǐng)域的配套獲得突破。分值：4威脅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。分值：3.5注：分值1－5，越高越好公司競(jìng)爭(zhēng)力分析波特“五力”評(píng)價(jià)總分值4供應(yīng)商力量博世汽柴在共軌產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較強(qiáng)勢(shì)。分值：3.5新進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘高。分值：4.5客戶力量公司議價(jià)能力較強(qiáng)。分值：4替代產(chǎn)品EGR。分值：4競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司在產(chǎn)品品質(zhì)以及技術(shù)上有較大優(yōu)勢(shì)。分值：4注：分值1－5，越高越好；＋表示未來(lái)好轉(zhuǎn)，－號(hào)表示未來(lái)變差資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所

（二）華域汽車（600741.SH）：質(zhì)地優(yōu)良，價(jià)值低估關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè) 投資評(píng)級(jí)推薦2023A2023A2023E2023E2023E銷售收入（百萬(wàn)元）5529.465425.4523871.9630341.2636409.52EBITDA（百萬(wàn)元）1019.80520.001530.801995.842515.70凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）254.24-36.17773.86960.871178.11攤薄EPS（元）0.21-0.020.530.650.80PE（X）55.14NA21.8517.8214.48EV/EBITDA（X）17.7039.9215.5012.896.94PB（X）2.754.752.102.001.97ROIC1.79%-16.50%7.14%7.26%12.29%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.580.561.671.351.34資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)與主要預(yù)測(cè)公司是國(guó)內(nèi)最大的綜合性零部件供應(yīng)商，其利潤(rùn)來(lái)源主要是下屬優(yōu)質(zhì)子公司，大部分為上汽和國(guó)外汽車零部件巨頭的合資公司，其收入規(guī)模在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域大部分都是數(shù)一數(shù)二，公司具有較強(qiáng)的盈利能力。目前公司的配套情況為外配40%，大眾30%，通用30%。大眾與通用的快速增長(zhǎng)以及體系外配套的拓展將驅(qū)動(dòng)公司快速增長(zhǎng)。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，公司大客戶來(lái)自上汽集團(tuán)，公司在配套關(guān)系上偏弱勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格受到壓制。我們認(rèn)為，公司主要提供總成，為一級(jí)供應(yīng)商，一方面價(jià)格壓力可以轉(zhuǎn)移到下面的二三級(jí)供應(yīng)商，另一方面，下屬合資公司往往是一些在關(guān)鍵零部件領(lǐng)域形成了一定規(guī)模的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格也有一定的控制能力，因此公司產(chǎn)品利潤(rùn)率水平并未被整車廠挾制。公司估值與投資建議預(yù)計(jì)公司2023-2023年EPS分別為0.53、0.65、0.8元，估值水平處于乘用車行業(yè)底端，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至推薦。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑乘用車銷量超預(yù)期增長(zhǎng)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素合資方獨(dú)立發(fā)展；乘用車銷量出現(xiàn)大幅下滑。公司戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)力分析華域汽車是國(guó)內(nèi)最大的綜合零部件公司。主要經(jīng)營(yíng)內(nèi)外飾件和功能性總成件。表15：公司SWOT及波特五力分析公司戰(zhàn)略分析公司SWOT評(píng)價(jià)總分值4優(yōu)勢(shì)下屬子公司多為一級(jí)供應(yīng)商，在規(guī)模、技術(shù)以及配套上具備優(yōu)勢(shì)分值：4.5劣勢(shì)利潤(rùn)主要來(lái)自數(shù)目眾多的子公司分值：3.5機(jī)會(huì)乘用車行業(yè)高速增長(zhǎng)；體系外配套取得重大突破分值：4威脅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇分值：3.5注：分值1－5，越高越好公司競(jìng)爭(zhēng)力分析波特“五力”評(píng)價(jià)總分值4供應(yīng)商力量一級(jí)供應(yīng)商主要提供總成，較二、三級(jí)供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)分值：3.5新進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘高分值：4.5客戶力量客戶議價(jià)能力強(qiáng)分值：4替代產(chǎn)品尚無(wú)分值：4競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司合資方為掌握領(lǐng)先技術(shù)的外資方，相對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)明顯分值：4注：分值1－5，越高越好；＋表示未來(lái)好轉(zhuǎn)，－號(hào)表示未來(lái)變差資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所

（三）福耀玻璃（600660.SH）：受益兩個(gè)市場(chǎng)，增長(zhǎng)確定關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè) 投資評(píng)級(jí)推薦2023A2023A2023E2023E2023E銷售收入（百萬(wàn)元）5165.725716.975991.207250.288855.29EBITDA（百萬(wàn)元）1685.901606.292243.462723.833102.72凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）917.21246.051092.161644.131945.79攤薄EPS（元）0.920.120.550.820.97PE（X）16.31121.6227.4018.2015.38EV/EBITDA（X）11.7121.7014.7311.269.26PB（X）4.249.156.895.003.77ROIC12.93%9.27%18.37%16.75%16.14%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.610.610.660.710.69資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)（1）公司在國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)份額60%左右，能有效規(guī)避不同車系銷量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，充分受益于國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)性較為確定。（2）公司出口配套值得長(zhǎng)期看好。金融危機(jī)發(fā)生后，海外汽車玻璃的訂單由“少品種，大批量”向“多品種，小批量”轉(zhuǎn)變。通過(guò)生產(chǎn)線的高度自動(dòng)化，大規(guī)模生產(chǎn)獲得盈利的國(guó)際汽車玻璃巨頭難以適應(yīng)這種改變，而對(duì)福耀的柔性生產(chǎn)十分有利。2023年公司海外市場(chǎng)份額如期提升，預(yù)計(jì)2023年將保持良好的增長(zhǎng)性。此外，公司儲(chǔ)備了充足的廠房、土地，具備發(fā)展成全球汽車玻璃巨頭的潛力。（3）相對(duì)2023年，銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是公司毛利率維持高位的重要原因。預(yù)計(jì)公司明年為中高級(jí)車配套的比重將有所上升。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，福耀經(jīng)歷了第一次高增長(zhǎng)期后，公司未來(lái)增長(zhǎng)緩慢，增長(zhǎng)空間有限。此外，公司09年毛利率達(dá)到巔峰，2023年難以維持。我們認(rèn)為，海外市場(chǎng)規(guī)模巨大，若公司海外市場(chǎng)拓展順利，將進(jìn)入二次增長(zhǎng)期。關(guān)于毛利率我們認(rèn)為公司未來(lái)毛利率較低的浮法玻璃占比下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得以往年度毛利率的參考意義下降，而未來(lái)汽車玻璃銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于公司毛利率水平的提高。公司估值與投資建議預(yù)計(jì)公司2023-2023年EPS分別為0.55、0.82、0.97元，估值水平低于行業(yè)平均，維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑公司主要原材料價(jià)格重油和純堿大幅下挫；公司獲得新車型配套；汽車行業(yè)產(chǎn)銷增速高于預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展速度快于預(yù)期。主要風(fēng)險(xiǎn)因素主要原材料價(jià)格大幅上升；海外市場(chǎng)遭遇貿(mào)易保護(hù)；人民幣相對(duì)升值。表16：福耀玻璃財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表202320232023E2023E2023E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202320232023E2023E2023E貨幣資金120.9153.9502.03720.85934.7營(yíng)業(yè)收入5165.75717.05991.27250.38855.3應(yīng)收票據(jù)104.292.296.699.3121.3營(yíng)業(yè)成本3296.53926.33488.44217.05240.8應(yīng)收賬款780.8765.1801.8794.6970.4營(yíng)業(yè)稅金及附加2.73.13.34.013.3預(yù)付款項(xiàng)101.343.7-7.5-69.4-146.3銷售費(fèi)用353.7420.2411.0500.3619.9其他應(yīng)收款28.637.439.247.558.0管理費(fèi)用347.9376.7479.3471.3575.6存貨1351.81166.91036.8693.21148.7財(cái)務(wù)費(fèi)用221.9300.6190.2143.5116.6其他流動(dòng)資產(chǎn)0.00.00.00.00.0資產(chǎn)減值損失-3.2419.30.00.00.0長(zhǎng)期股權(quán)投資67.189.889.889.889.8公允價(jià)值變動(dòng)收益0.00.00.00.00.0固定資產(chǎn)5599.55433.65353.25271.95144.7投資收益15.910.30.020.00.0在建工程638.7867.9559.7529.8514.9匯兌收益0.00.00.00.00.0工程物資0.00.00.00.00.0營(yíng)業(yè)利潤(rùn)962.1281.01419.01934.32289.2無(wú)形資產(chǎn)464.0462.6371.2324.8278.4營(yíng)業(yè)外收支凈額17.533.9-218.80.00.0長(zhǎng)期待攤費(fèi)用84.698.067.659.250.7稅前利潤(rùn)979.6314.91200.21934.32289.2資產(chǎn)總計(jì)9462.29333.18910.511561.514165.4減：所得稅62.468.8108.0290.1343.4短期借款1506.21070.8-729.20.00.0凈利潤(rùn)917.2246.11092.21644.11945.8應(yīng)付票據(jù)401.4455.5404.7489.2717.9歸屬于母公司的凈利潤(rùn)917.2246.11092.21644.11945.8應(yīng)付賬款397.4252.0220.8266.9359.0少數(shù)股東損益0.00.00.00.00.0預(yù)收款項(xiàng)26.463.4102.3149.3206.7基本每股收益0.920.120.550.820.97應(yīng)付職工薪酬64.459.559.559.559.5稀釋每股收益0.920.120.550.820.97應(yīng)交稅費(fèi)-26.1-30.0-30.0-30.0-30.0財(cái)務(wù)指標(biāo)202320232023E2023E2023E其他應(yīng)付款155.8171.3171.3171.3171.3成長(zhǎng)性其他流動(dòng)負(fù)債0.00.00.00.00.0營(yíng)收增長(zhǎng)率31.3%10.7%4.8%21.0%22.1%長(zhǎng)期借款3085.23159.03509.03609.03889.0EBIT增長(zhǎng)率33.6%-15.0%62.4%27.9%16.9%預(yù)計(jì)負(fù)債0.00.00.00.00.0凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率49.4%-73.2%343.9%50.5%18.3%負(fù)債合計(jì)5935.76063.64570.45577.26235.4盈利性股東權(quán)益合計(jì)3526.53269.54340.15984.27930.0銷售毛利率36.2%31.3%41.8%41.8%40.8%現(xiàn)金流量表202320232023E2023E2023E銷售凈利率17.8%4.3%18.2%22.7%22.0%凈利潤(rùn)917246109216441946ROE26.0%7.5%25.2%27.5%24.5%折舊與攤銷銷521616634666697ROIC12.9%9.3%18.4%16.7%16.1%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流13721817205230132551估值倍數(shù)投資活動(dòng)現(xiàn)金流-1829-913-793-480-500PE16.3121.627.418.215.4融資活動(dòng)的現(xiàn)金流437-656-1640686163P/S2.95.25.04.13.4現(xiàn)金凈變動(dòng)-19247-38132192214P/B4.29.26.95.03.8期初現(xiàn)金余額1401211545023721股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%期末現(xiàn)金余額121368-22737215935EV/EBITDA11.721.714.711.39.3資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所公司戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)力分析福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份是目前國(guó)內(nèi)最大的汽車玻璃生產(chǎn)商，占據(jù)國(guó)內(nèi)汽車玻璃市場(chǎng)50%左右的份額，同時(shí)該公司取得了世界八大汽車生產(chǎn)商的認(rèn)證，在國(guó)際市場(chǎng)的份額達(dá)到3%左右，是世界第五大汽車玻璃生產(chǎn)商。公司戰(zhàn)略分析公司SWOT評(píng)價(jià)總分值4.5優(yōu)勢(shì)上下游一體化實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)；國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)占有率高，具有生產(chǎn)以及銷售的規(guī)模優(yōu)勢(shì)；在技術(shù)研發(fā)以及生產(chǎn)工藝上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；合理的產(chǎn)能布局；模具及部分生產(chǎn)設(shè)備的自行開發(fā)。分值：4.5劣勢(shì)單純依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地，地緣上無(wú)法靠近國(guó)際汽車生產(chǎn)企業(yè)。分值：3機(jī)會(huì)海外汽車玻璃巨頭面臨高成本以及市場(chǎng)下滑的雙重壓力，福耀有望借助成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)更多的海外配套市場(chǎng)份額。分值：4.5威脅人民幣相對(duì)升值以及反傾銷威脅。分值：3注：分值1－5，越高越好公司競(jìng)爭(zhēng)力分析波特“五力”評(píng)價(jià)總分值4供應(yīng)商力量汽車玻璃行業(yè)集中度相對(duì)較高，議價(jià)能力好于其它子行業(yè)。分值：3新進(jìn)入壁壘公司已具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，新進(jìn)入者少，配套市場(chǎng)特別是國(guó)際OEM市場(chǎng)進(jìn)入壁壘更高。分值：4客戶力量盡管行業(yè)集中度較高，但在配套關(guān)系中，整車廠占據(jù)主動(dòng)，客戶力量較強(qiáng)。分值：3替代產(chǎn)品尚無(wú)替代品。分值：4競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第一，與信義玻璃拉開一定差距，呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。分值：4.5注：分值1－5，越高越好；＋表示未來(lái)好轉(zhuǎn)，－號(hào)表示未來(lái)變差資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所

插圖目錄TOC\z\t"5銀河圖表標(biāo)題"\c圖1：調(diào)整后2023年的增速并不算很高 PAGEREFToc250212321\h2圖2：歷年交叉乘用車銷量增長(zhǎng)情況 PAGEREFToc250212322\h3圖3：道路交通密度國(guó)際比較 PAGEREFToc250212323\h5圖4：公路里程增長(zhǎng)情況 PAGEREFToc250212324\h5圖5：各省市道路交通密度 PAGEREFToc250212325\h5圖6：汽車消費(fèi)人群年齡分布 PAGEREFToc250212326\h5圖7：汽車消費(fèi)信貸 PAGEREFToc250212327\h5圖8：中國(guó)部分地區(qū)及全球主要國(guó)家保有量水平 PAGEREFToc250212328\h6圖9：日本千人保有量與銷量增速 PAGEREFToc250212329\h7圖10：韓國(guó)千人保有量與銷量增速 PAGEREFToc250212330\h7圖11：各省市上牌量增速情況 PAGEREFToc250212331\h7圖12：北京汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc250212332\h8圖13：上海汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc250212333\h8圖14：天津汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc250212334\h8圖15：福建汽車消費(fèi)快速增長(zhǎng)期 PAGEREFToc250212335\h8圖16：國(guó)內(nèi)人均可支配收入進(jìn)入乘用車消費(fèi)高峰的演進(jìn) PAGEREFToc250212336\h9圖17：各級(jí)別轎車銷量增速 PAGEREFToc250212337\h10圖18：各級(jí)別銷量占比變化情況 PAGEREFToc250212338\h10圖19：中高端車銷量情況與滬深300指數(shù)情況 PAGEREFToc250212339\h11圖20：國(guó)內(nèi)乘用車車型價(jià)格走勢(shì) PAGEREFToc250212340\h12圖21：行業(yè)盈利水平 PAGEREFToc250212341\h13圖22：重卡銷量 PAGEREFToc250212342\h13圖23：經(jīng)季節(jié)調(diào)整后重卡銷量 PAGEREFToc250212343\h13圖24：歷年大中客銷量情況 PAGEREFToc250212344\h14圖25：大中客出口情況 PAGEREFToc250212345\h14圖26：內(nèi)需恢復(fù)更快 PAGEREFToc250212346\h14圖27：2023年1-11月合計(jì)市場(chǎng)份額占比90%的前12家汽車企業(yè)集團(tuán)銷量情況 PAGEREFToc250212347\h16

表格目錄TOC\z\t"6銀河表格標(biāo)題"\c表1：歷年轎車銷量增速實(shí)際情況 PAGEREFToc250212388\h1表2：歷年轎車銷量實(shí)際情況 PAGEREFToc250212389\h1表3：2023年銷量增速調(diào)整后的情況 PAGEREFToc250212390\h2表4：按假設(shè)增速調(diào)整后歷年銷量情況 PAGEREFToc250212391\h2表5：均速剔除集中釋放的抑制需求后2023年各月的銷量情況 PAGEREFToc250212392\h3表6：2023-2023年乘用車各子行業(yè)銷量預(yù)測(cè) PAGEREFToc250212393\h4表7：政策實(shí)施情況 PAGEREFToc250212394\h4表8：日本、韓國(guó)乘用車發(fā)展歷程 PAGEREFToc250212395\h6表9：乘用車廠商產(chǎn)能情況 單位：萬(wàn)輛 PAGEREFToc250212396\h11表10：客運(yùn)專線規(guī)劃 PAGEREFToc250212397\h15表11：鐵路專線建設(shè)情況 PAGEREFToc250212398\h15表12：A股部分上市公司估值水平 PAGEREFToc250212399\h17表13：濰柴動(dòng)力財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè) PAGEREFToc250212400\h20表14：公司SWOT及波特五力分析 PAGEREFToc250212401\h21表15：公司SWOT及波特五力分析 PAGEREFToc250212402\h23表16：福耀玻璃財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè) PAGEREFToc250212403\h25評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出?；乇埽盒袠I(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品