光伏產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)分析一、硅料與組件價(jià)格觸底，后續(xù)需求有望強(qiáng)勁表現(xiàn)1、產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，終端需求有望強(qiáng)勁表現(xiàn)硅料價(jià)格企穩(wěn)。由于硅料產(chǎn)能持續(xù)投運(yùn)，硅料價(jià)去年底暴跌，之后下游備庫(kù)與料場(chǎng)惜售帶來(lái)快速反彈，近期快速降價(jià)到6.x萬(wàn)元/噸左右，二線硅料公司普遍虧損，頭部硅料公司回到低盈利水平。目前，成本較高的二線企業(yè)已陸續(xù)/計(jì)劃進(jìn)行減產(chǎn)或停產(chǎn)；頭部料廠去年盈利較好，現(xiàn)金流充裕，不大考慮大幅殺跌出貨。同時(shí)，隨近期硅料采購(gòu)好轉(zhuǎn)，落地簽單逐步增加，硅料價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。組件價(jià)格順價(jià)，終端LCOE下降顯著。伴隨硅料價(jià)格降價(jià)，下游硅片、電池及組件售價(jià)均有較大幅度調(diào)整。目前硅片、電池報(bào)價(jià)區(qū)間為2.75-2.85（M10150μm）、0.7-0.73（M10PERC電池），相較2月高點(diǎn)，降價(jià)幅度達(dá)到20-50%。組件也在快速順價(jià)，現(xiàn)價(jià)在1.35元/W附近，較去年末降幅超30%。以去年年末組件價(jià)格為基準(zhǔn)估算，組件降價(jià)疊加N型產(chǎn)品推廣帶來(lái)的BOS成本下降，光伏LCOE下降幅度接近10%左右，新建電站投資收益極具吸引力。5月下旬至6月，光伏制造與中間環(huán)節(jié)在去庫(kù)存，去庫(kù)結(jié)束后，需求與排產(chǎn)很可能強(qiáng)勁表現(xiàn)。2、靜待終端需求表現(xiàn)2.1國(guó)內(nèi)Q1淡季不淡，全年裝機(jī)有望再超預(yù)期收益率顯著回升，Q1裝機(jī)同比高增。過(guò)去兩年間在產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)出受限，價(jià)格整體高位的背景下，下游需求增長(zhǎng)主要由價(jià)格容忍度更高的海外及分布式市場(chǎng)支撐。年初以來(lái)，隨著組件價(jià)格回落，電站投資IRR顯著回升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求逐步釋放，尤其是地面電站項(xiàng)目。1-5月國(guó)內(nèi)光伏合計(jì)并網(wǎng)約61GW，同比增長(zhǎng)158%。一季度地面電站裝機(jī)占比46%，同比提升13pct。大基地并網(wǎng)指標(biāo)明確，全年裝機(jī)有望在超預(yù)期。2023年底為第一批風(fēng)光大基地規(guī)劃并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)，合計(jì)94GW項(xiàng)目中，約50GW規(guī)劃在2023年并網(wǎng)?？紤]到過(guò)去延期項(xiàng)目的補(bǔ)裝需求，下半年進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝機(jī)傳統(tǒng)旺季后，需求有望迎來(lái)集中爆發(fā)。2023年全年裝機(jī)有望再超預(yù)期。2.2歐盟光伏審批簡(jiǎn)化，地面電站有望迎來(lái)集中啟動(dòng)集中式光伏當(dāng)前投資熱情高。俄烏沖突之后，歐盟發(fā)布RepowerEU方案，計(jì)劃到2030年，歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)到600GW以上，SolarPowerEurope更是樂(lè)觀估計(jì)超過(guò)1,000GW。按照其中35%為集中式光伏推算，預(yù)計(jì)2023-2030年，歐盟年均集中式光伏裝機(jī)需求達(dá)到19-36GW。另一方面，雖然目前歐盟各國(guó)市場(chǎng)電價(jià)有所回落且存在限價(jià)措施，但PPA價(jià)格持續(xù)維持高位，電站投資的超額收益仍非常豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。審批流程制約歐盟集中式光伏發(fā)展，目前項(xiàng)目積壓嚴(yán)重。歐盟光伏電站建設(shè)相關(guān)的審批流程冗長(zhǎng)且復(fù)雜。綠地項(xiàng)目通常需要3-4年的時(shí)間才能完成建設(shè)前的相關(guān)審批工作，到達(dá)待建狀態(tài)（RTB）。在去年政策與電價(jià)的催化下，相比于分布式項(xiàng)目的加速；集中式項(xiàng)目受到流程繁瑣的影響，落地進(jìn)度較慢，在審批環(huán)節(jié)積壓嚴(yán)重。以西班牙為例，目前待審批項(xiàng)目容量達(dá)到120GW以上，為累計(jì)裝機(jī)9倍。審批瓶頸緩釋，集中式項(xiàng)目有望迎來(lái)大規(guī)模啟動(dòng)。2022年3月，歐洲議會(huì)與歐盟理事會(huì)通過(guò)一項(xiàng)關(guān)于綠色交易計(jì)劃的臨時(shí)協(xié)議，將此前32%的約束性目標(biāo)提升至42.5%以上，意味著到2030年歐盟可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中的份額翻倍（目前22.1%）。同時(shí)，協(xié)議中明確：可再生能源將被視為壓倒一切的公共利益，在潛力大、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)低的地區(qū)設(shè)立可再生能源審批加速區(qū)，采用特別簡(jiǎn)短的審批流程。得益于針對(duì)性的政策支持，歐盟集中式光伏有望迎來(lái)大規(guī)模啟動(dòng)。2.3極端氣候加劇電力缺口，新興市場(chǎng)光伏需求正蓬勃增長(zhǎng)厄爾尼諾引發(fā)極端天氣，沖擊全球電力系統(tǒng)。根據(jù)世界氣象組織報(bào)道，全球持續(xù)三年的拉尼娜現(xiàn)象將結(jié)束，今年極有可能迎來(lái)厄爾尼諾現(xiàn)象，全球?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步升溫，并給部分地區(qū)帶來(lái)極端天氣。高溫天氣將在今年迎峰度夏期間帶來(lái)全球性的缺電現(xiàn)象。光伏裝機(jī)有望為新興市場(chǎng)填補(bǔ)電力缺口。新興市場(chǎng)電力結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，以南非為例，電力結(jié)構(gòu)依賴燃煤，厄爾尼諾高溫天氣造成電力需求激增，極端天氣也會(huì)引發(fā)水電等出力波動(dòng)，進(jìn)一步加劇電力缺口。越南等東南亞國(guó)家就因干燥天氣出現(xiàn)嚴(yán)重電力供給問(wèn)題，停電、限電現(xiàn)象頻發(fā)。光伏在全球范圍內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，也已廣泛成為新興市場(chǎng)填補(bǔ)電力缺口的重要解決方案。2023年1-4月，南非進(jìn)口光伏組件4.18億美元，已經(jīng)超過(guò)2022年全年進(jìn)口額，同比增長(zhǎng)超過(guò)280%。二、N型時(shí)代開(kāi)啟，領(lǐng)先企業(yè)紅利有望維持1、TOPCon效率及發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，且仍在持續(xù)優(yōu)化效率及發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。TOPCon在PERC的基礎(chǔ)上更換為N型襯底，增加隧穿氧化層及多晶硅層，降低載流子復(fù)合，實(shí)現(xiàn)效率的顯著提升。更高的轉(zhuǎn)換效率：N型TOPCon電池在PERC的基礎(chǔ)上更換為N型襯底，少子壽命更長(zhǎng)，增加隧穿氧化層及多晶硅層，降低載流子復(fù)合，同時(shí)配合SMBB等減少正面遮擋，實(shí)現(xiàn)效率的顯著提升。以CPIA口徑統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)TOPCon電池效率提升3個(gè)百分點(diǎn)，同期PERC提效幅度為1.4個(gè)百分點(diǎn)，PERC電池在周期中后段接近理論極限，提效進(jìn)程明顯不及TOPCon。而目前TOPCon量產(chǎn)效率與超過(guò)28%的理論極限仍有很大的優(yōu)化空間，提效路徑也更為明確。高雙面率、低衰減等提升全周期發(fā)電量。N型TOPCon電池雙面率可以達(dá)到85%，較PERC70%左右的雙面率明顯提高，折算至綜合效率端大致形成1pct左右的效率優(yōu)勢(shì)。效率、成本仍在優(yōu)化，差距持續(xù)拉大。從效率端看，2022年初量產(chǎn)TOPCon效率電池端在24.5%上下，考慮封損后組件效率22%左右，至當(dāng)前領(lǐng)先量產(chǎn)TOPCon電池端效率達(dá)到25.2%/25.5%（+SE），組件端效率23%上下。溫度系數(shù)由0.3優(yōu)化至0.2x上下。而從成本端看，銀漿耗量、設(shè)備投資、硅片厚度等成本增量都在優(yōu)化：1）銀漿耗量由130mg降至100mg上下；2）設(shè)備投資由單GW2億下降0.4-0.5億；3）硅片厚度由150μm降至當(dāng)前約130μm。2、下游接受度大幅提升，溢價(jià)開(kāi)始體現(xiàn)下游接受度躍升。經(jīng)歷1年多的市場(chǎng)驗(yàn)證，下游投資方對(duì)N型優(yōu)勢(shì)理解更加深刻。尤其是雙面率、衰減及溫度系數(shù)等優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的發(fā)電量增益，隨實(shí)際應(yīng)用的實(shí)證數(shù)據(jù)逐步體現(xiàn)，TOPCon已得到行業(yè)性的認(rèn)可。近期部分招標(biāo)項(xiàng)目N型份額已由此前10%上下提升至近50%。2021年P(guān)ERC市占率約91%，2022年降至88%，而N型份額由2021年3%提升至9%，N型電池進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用階段。溢價(jià)不斷放大。近期N型組件與P型組件的價(jià)差，已由2月的0.05元/W逐步攀升至0.06-0.14元/W（近期組件報(bào)價(jià)偏分散），整體溢價(jià)逐步放大，原因主要系隨N型產(chǎn)品進(jìn)一步降本增效、電站有效驗(yàn)證的形成，TOPCon優(yōu)勢(shì)不斷驗(yàn)證，下游對(duì)N型組件的需求優(yōu)先級(jí)更高，高效組件的議價(jià)能力更強(qiáng)。如果效率繼續(xù)提升，溢價(jià)有望進(jìn)一步放大。而TOPCon電池供應(yīng)相對(duì)緊張，相較PERC溢價(jià)由0.06元/W上下爬升至0.1元/W。3、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏低于規(guī)劃，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能紅利期更長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃巨大，實(shí)際落地僅為少數(shù)。2022年開(kāi)始組件、電池供應(yīng)商以及新進(jìn)入企業(yè)公布了大規(guī)模的TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，參考PV-tech等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，總量高達(dá)400-500GW：從落實(shí)進(jìn)度看，大部分仍未形成有效產(chǎn)出，產(chǎn)線進(jìn)度低于預(yù)期。針對(duì)部分投產(chǎn)項(xiàng)目，爬坡進(jìn)程出現(xiàn)良率、效率、成本等因素限制穩(wěn)定批量生產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，電池供不應(yīng)求。統(tǒng)計(jì)截止2023年5月，TOPCon規(guī)?；懂a(chǎn)項(xiàng)目總量在百GW上下，估算滿產(chǎn)運(yùn)行容量大致在70GW，也充分驗(yàn)證TOPCon的產(chǎn)業(yè)化壁壘，由規(guī)劃到投產(chǎn)，再到形成穩(wěn)定的產(chǎn)出仍有較大的距離。預(yù)計(jì)2023年TOPCon有效出貨百GW上下，相較全球裝機(jī)仍有巨大的份額空間。TOPCon是無(wú)人區(qū)產(chǎn)業(yè)，和PERC當(dāng)時(shí)的狀態(tài)很大不同，在較長(zhǎng)的時(shí)期，都還會(huì)有較明顯的差異化。當(dāng)前實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)的TOPCon供應(yīng)商過(guò)去在N型領(lǐng)域長(zhǎng)期投入和布局，優(yōu)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。率先實(shí)現(xiàn)TOPCon大規(guī)模量產(chǎn)，抓住窗口期提升份額：目前形成有效產(chǎn)出的仍是少數(shù)，提供先發(fā)企業(yè)提升份額的時(shí)間窗口；匯聚上下游優(yōu)勢(shì)資源，在轉(zhuǎn)換效率、量產(chǎn)工藝上維持領(lǐng)先：TOPCon在原有PERC基礎(chǔ)上增加若干工序，相對(duì)更復(fù)雜，同時(shí)還在快速的升級(jí)過(guò)程中，發(fā)展初期know-how掌握在電池企業(yè)手中，提前布局TOPCon的企業(yè)，會(huì)具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。先發(fā)企業(yè)更容易匯聚上下游優(yōu)勢(shì)資源，如設(shè)備、輔材等，更新迭代期第一時(shí)間完成更新優(yōu)化，可能持續(xù)在效率、成本上維持領(lǐng)先；供應(yīng)鏈瓶頸制約：2022年末，全行業(yè)TOPCon產(chǎn)能約50GW，行業(yè)目前規(guī)劃產(chǎn)能接近500GW。整體規(guī)模增長(zhǎng)近10倍的情況下，供應(yīng)鏈瓶頸（尤其是TOPCon差異環(huán)節(jié)）會(huì)逐漸顯現(xiàn)，一定程度制約新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。三、輔材頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大1、漿料：TOPCon推廣加速銀漿量利齊升，頭部企業(yè)受益TOPCon漿料單位用量提升，加工費(fèi)增加。電池非硅成本中漿料占比最高，約為30-35%，以PERC電池為例測(cè)算，182電池非硅成本約為0.15元/W，其中漿料成本約為0.05-0.06元/W，因此降低銀漿單耗一直是電池環(huán)節(jié)的重點(diǎn)降本方向。過(guò)去主要通過(guò)兩條途徑降本：（1）降低細(xì)柵寬度；（2）增加主柵數(shù)量，主柵增加后寬度變細(xì)，降低銀耗。PERC初期電池片漿料用量有冗余，目前按TOPCon領(lǐng)先企業(yè)銀耗（182，16bb，100mg/片）估算，目前TOPCon單片銀漿用量較PERC高40-50%，考慮到無(wú)主柵應(yīng)該是未來(lái)方向，預(yù)計(jì)銀漿環(huán)節(jié)用量的下降空間在10-15%左右，即降低至85-90mg/片，仍然高于PERC銀耗。TOPCon銀漿難度相對(duì)較高，因此加工費(fèi)也相對(duì)高一些，在電池行業(yè)向TOPCon逐步切換的過(guò)程中，2025年銀漿加工費(fèi)空間較2021年有望翻倍。TOPCon漿料制造難度加大。PERC與TOPCon電池正背面對(duì)漿料要求不同，PERC正面需要重點(diǎn)考慮漿料與硅片的歐姆接觸、降低復(fù)合，而背面更多需要考慮與鈍化層的附著力。TOPCon漿料要求更高，制造的難度更大，正面漿料中的銀粉參數(shù)有變化，需要考慮摻雜與歐姆接觸，玻璃與有機(jī)體系的要求也在提升，難度相對(duì)較大，而背面重點(diǎn)除需要考慮歐姆接觸、降低復(fù)合外，還要燒穿鈍化層，但不能損傷POLY層，對(duì)玻璃體系的要求也比較高。在TOPCon加速推廣的過(guò)程中，預(yù)計(jì)漿料的技術(shù)門檻會(huì)進(jìn)一步提升。頭部企業(yè)受益TOPCon推廣加速。漿料中的原材料占總成本比重約為99%，定價(jià)模式為成本加成模式（原材料+加工費(fèi)），因此產(chǎn)品價(jià)格差異不是很明顯，但品質(zhì)之間有差別，好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵，其本質(zhì)是對(duì)企業(yè)提出了多方面要求。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)及研發(fā)環(huán)境是培養(yǎng)或留住優(yōu)秀研發(fā)人才的基礎(chǔ)，研發(fā)能力則體現(xiàn)于多方面，漿料配方的研發(fā)能力、不同原材料的理解能力、漿料內(nèi)部體系之間的調(diào)整能力尤為重要，銀漿起家的企業(yè)對(duì)銀粉理解較深，這可能不是產(chǎn)品形成差異的根本原因，有機(jī)（提供流動(dòng)性，印刷）、無(wú)機(jī)（玻璃粉，粘接）體系的重要性可能在提升。在切換至TOPCon的過(guò)程中，頭部漿料企業(yè)積淀深厚，對(duì)各種材料的理解及協(xié)調(diào)能力可能更強(qiáng)，預(yù)計(jì)將受益于TOPCon推廣加速。2、膠膜：頭部企業(yè)有望在N型時(shí)代繼續(xù)領(lǐng)跑N型電池對(duì)膠膜要求更高。由于N型電池/組件效率、壽命等較PERC有大幅提升，材料工藝選擇也有差異，因此對(duì)膠膜的要求更高：1）N型電池組件受PID影響更明顯。TOPCon更換為N型襯底，PN結(jié)方向與P型相反，正面材料為Al2Ox及SiNx（類似PERC背面），相較PERC正面材料受PID影響更明顯；2）N型電池組件對(duì)酸堿度更敏感。TOPCon正面主柵為銀漿，細(xì)柵為銀鋁漿，漿料體系更為敏感，更容易受到酸性環(huán)境的影響。同時(shí)SMBB對(duì)應(yīng)主柵、焊帶寬度會(huì)大幅下降，與電池片的接觸面更窄，對(duì)酸性環(huán)境更為敏感；3）N型電池組件對(duì)水汽透過(guò)率要求更高。N型TOPCon電池雙面率可以達(dá)到85%，考慮其雙面率優(yōu)勢(shì)，更適合做雙面結(jié)構(gòu)，尤其對(duì)透明背板產(chǎn)品，要求膠膜的水汽透過(guò)率更低。POE更為適配。相較P型電池，N型襯底少子壽命更長(zhǎng)，受雜質(zhì)影響小，同時(shí)基本上消除了硼氧復(fù)合造成的LID，TOPCon組件首年衰減優(yōu)化至1%，年衰減幅度較P型明顯減少，壽命在30年上下，POE的耐老化表現(xiàn)更好，配套TOPCon能夠最大化發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)。目前量產(chǎn)TOPCon采用硅片厚度已經(jīng)降到130μm上下，硅片更薄且量產(chǎn)線基本上市182、210尺寸，對(duì)輕質(zhì)化也有更高的要求，POE密度較EVA小10%上下，也更有優(yōu)勢(shì)。薄硅片本身對(duì)表面應(yīng)力更敏感，POE交聯(lián)后儲(chǔ)能模量小于EVA，電池片所受應(yīng)力更小?？赡軙?huì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的差異化。EVA產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的迭代后，已經(jīng)相對(duì)成熟，同時(shí)PERC電池也有足夠的寬容度，因此膠膜應(yīng)用差異不顯著。在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈由P向N過(guò)渡帶動(dòng)輔材環(huán)節(jié)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)化初期，膠膜技術(shù)工藝壁壘更高，可能會(huì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的差異化。一方面，TOPConPOE并非雙玻POE的平移，配方、加工工藝有壁壘，目前仍是少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到TOPCon應(yīng)用要求。TOPCon硅片摻雜/厚度、電池片輸出電流電壓、主柵細(xì)柵材料/排布、焊帶形式等與此前的PERC有明顯的區(qū)分度，對(duì)應(yīng)POE膠膜配方需要考慮的側(cè)重點(diǎn)也不同，此前適配PERC的POE、EPE等方案不能簡(jiǎn)單的平移到TOPCon。另一方面，以TOPCon為代表的N型電池POE膠膜方案尚未定型，TOPCon電池本身架構(gòu)在未來(lái)2-3年也會(huì)有持續(xù)的優(yōu)化升級(jí)，尤其鈍化技術(shù)、金屬化工藝、硅片厚度等都要求膠膜企業(yè)能夠完成技術(shù)適配，對(duì)企業(yè)的技術(shù)工藝要求也更高。頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力及成本管控能力強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)品與生產(chǎn)設(shè)備理解更加深刻，有望在N型時(shí)代繼續(xù)領(lǐng)跑。3、玻璃：成本下行帶動(dòng)盈利向上，需求集中釋放或造成玻璃趨緊純堿、天然氣價(jià)格調(diào)整，成本端優(yōu)化。光伏玻璃成本中，原材料、能耗費(fèi)用大致各占玻璃成本四成，其中材料端主要為石英砂、純堿，能源側(cè)主要為天然氣、重油等，且減排背景下光伏玻璃熱源供應(yīng)以天然氣為主。二季度以來(lái)，純堿、天然氣價(jià)格大幅調(diào)整下降，玻璃成本端明顯優(yōu)化：純堿：Q2國(guó)內(nèi)純堿庫(kù)存快速拉升，價(jià)格由2700-2900元/噸大幅調(diào)整至2000元/噸上下；天然氣：Q2天然氣價(jià)格調(diào)整，同時(shí)進(jìn)入非供暖季，估算均價(jià)環(huán)比下降10-20%。同期3.2、2.0mm玻璃售價(jià)基本穩(wěn)定在26、18.5元/平上下，考慮庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)Q2玻璃盈利能力將實(shí)現(xiàn)回暖。硅料調(diào)整激發(fā)裝機(jī)需求，下半年玻璃可能趨緊。硅料產(chǎn)能擴(kuò)張疊加大批量投產(chǎn)預(yù)期，硅料已跌至6.x萬(wàn)元/噸左右，組件順價(jià)至1.4元/W左右，已處于歷史低點(diǎn)，下游項(xiàng)目回報(bào)率大幅改善，裝機(jī)有望較快有強(qiáng)勁而積極的變化，玻璃需求可能在三四季度集中釋放。同時(shí)考慮大電站對(duì)成本更敏感，其結(jié)構(gòu)占比提升拉動(dòng)雙玻應(yīng)用，單耗也會(huì)增加。供給側(cè)看，當(dāng)前玻璃在產(chǎn)項(xiàng)目日熔量合計(jì)約9萬(wàn)噸/d，聽(tīng)證制度趨嚴(yán)造成規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)延后，少數(shù)新線投產(chǎn)集中在Q4，Q3增量或主要來(lái)自5月點(diǎn)火窯爐爬坡貢獻(xiàn)，在需求釋放加速背景下玻璃供給或趨緊。政策趨嚴(yán)，未來(lái)產(chǎn)能釋放將更有序。過(guò)去2021-2022年，壓延玻璃擴(kuò)產(chǎn)約束弱化，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。今年5月，工信部、發(fā)改