第十八章其它相關金融理論問題本章提要本章主要介紹有代表性的幾個理論，即行為金融、供應鏈金融、金融服務外包、期權定價與套利定價、金融抑制與自由化、金融脆弱性與金融危機理論等。側重于對這些金融理論的產生背景、發(fā)展歷程、基本內涵、政策指導意義、發(fā)展趨勢等內容進行闡述。重點與難點▲行為金融理論的應用及未來發(fā)展趨勢▲供應鏈金融與中小企業(yè)融資難問題之間的關系★利用期權定價與套利定價理論提高中國金融機構對各種金融衍生品的運用能力★金融自由化與金融脆弱性、金融危機之間的關系。第一節(jié)行為金融理論一、行為金融理論概述

20世紀70年代以來，以有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）為基礎，以資本資產定價模型（CapitalAssetpricingModel，CAPM）和現(xiàn)代資產組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT）為核心的標準金融理論確立了其在金融經濟領域的正統(tǒng)地位，成為當代金融理論的主流。20世紀80年代以來，金融市場中大量異象（Anomalies）不斷涌現(xiàn)，而主流的現(xiàn)代金融理論無法作出解釋這就推動了行為金融理論的產生和發(fā)展。行為金融理論（BehaviorFinanceTheory，BF），它是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學中，從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等動因來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題的學科行為金融學針對有效市場三個假設分別提出置疑：（1）非理性行為；（2）投資者非理性行為并非隨即發(fā)生；（3）套利會受到一些條件的限制，使之不能發(fā)揮預期的作用。行為金融的研究：

（1）有限理性個體；

（2）群體行為；

（3）非有效市場。二、行為金融理論的研究內容（一）投資者的有限理性、心理特征及行為偏差有限理性(less-perfectrationalityorboundedrationality)的觀點是由HerbertSimon提出的。主要有：(l)風險厭惡與風險喜好；(2)過度自信；(3)心理賬戶；(4)錨定效應；(5)經驗驅動的認知偏差；(6)回避損失(7)從眾心理(8)后悔心理（二）架構依賴(FrameDependence)和期望理論(ProspectTheory)Kahneman和Tversky在建立了不確定條件下的投資者決策框架之后，進而提出一個理論模型來詮釋投資者的決策行為。期望理論模型可以清晰地揭示出投資者并非如傳統(tǒng)主流金融理論所假設的理性人，而是具有一些行為偏好。四、行為金融的核心理論（一）行為組合理論行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)模型認為，現(xiàn)實中，投資者實際構建的資產組合是基于對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產組合，位于金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態(tài)度相聯(lián)系（二）行為資產定價模型行為資產定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)投資者并非都具有相同的理性，而是被分為信息交易者和噪聲交易者，兩類交易者互相影響，共同決定資產的價格。當前者是代表性交易者時，市場表現(xiàn)為有效率，而當后者成為代表性交易者時，市場表現(xiàn)為無效率。（三）BSV模型和DHS模型BSV模型和DHS模型都是用來解釋反應過度和反應不足的。BSV模型認為人們進行投資決策時存在兩種錯誤偏差：選擇性偏差(representivebias)和保守性偏差(conservation)。DHS模型將投資者分為有信息(Informed)和無信息(uninformed)兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在兩種判斷偏差——過度自信(overconfidence)和有偏的自我歸因(biasedself-attribution)（四）HS模型HS模型又稱統(tǒng)一理論模型。HS模型是對BSV模型和DHS模型的發(fā)展，是從市場參與者相互作用的角度反映資本市場反應不足、動量交易和過度反應的。五、行為金融的應用（一）行為金融理論在投資策略上的應用1、反向投資策略(contrarianinvestmentstrategy)。

2、動量交易策略(momentumtradingstrategy)。3、成本平均策略和時間分散化策略(dollar-costaveragingstrategyandtime-diversificationstrategy)。（二）行為金融理論在資產管理上的應用1、利用他人的心理偏差制定投資策略。2、克服自身的心理偏差進行行為投資過程管理。3、滿足投資者不同的心理需求，創(chuàng)新與開發(fā)行為金融產品。（三）行為金融理論在公司理財上的應用行為金融學對公司理財?shù)膶嵺`有著重要的涵義，行為公司理財也應運而生?；谛袨榻鹑趯W原理，分析公司理財中的非理性行為，在微觀上有利于經理人克服公司理財中個體與群體心理偏好與偏差，為作出理性財務決策提供依據；宏觀上有利于構筑企業(yè)健全的制度環(huán)境和健康的治理環(huán)境，避免經理人的尋租行為和不道德行為，促進資本市場的規(guī)范、理性發(fā)展。（四）行為金融能夠有效解釋市場中的異常現(xiàn)象行為金融理論通過對投資者行為心理決策特點的分析，解釋了金融市場上的各種異?，F(xiàn)象。主要有：(l)小公司現(xiàn)象(smallfirmseffect)。(2)期間效應(weekendeffect)。(3)噪聲交易(noisetrade)。(4)過度反應與反應不足(over-reaction，under-reaction)。(5)處置效應(dispositioneffect)。第二節(jié)供應鏈金融一、供應鏈金融概述供應鏈金融(SupplyChainFinance，SCF)，是對一個產業(yè)供應鏈中的單個企業(yè)或上下游多個企業(yè)提供信用增級、融資、擔保、結算、風險規(guī)避等全面金融服務，以促進供應鏈核心企業(yè)及上下游配套企業(yè)“產—供—銷”鏈條的穩(wěn)固和流轉暢順，并通過金融資本與實業(yè)經濟協(xié)作，構筑銀行、企業(yè)和商品供應鏈互利共存、持續(xù)發(fā)展、良性互動的產業(yè)生態(tài)。二、供應鏈金融的特點第一，供應鏈金融從新的視角評估授信企業(yè)的信用風險。第二，供應鏈金融具有封閉性、自償性和連續(xù)性的特征。三、供應鏈金融的模式（一）應收賬款融資模式（二）保兌倉融資模式所謂保兌倉，是以核心企業(yè)承諾回購為前提，以核心企業(yè)在銀行指定倉庫的既定倉單為質押，以控制中小企業(yè)向核心企業(yè)購買的有關商品的提貨權為手段，由銀行向中小企業(yè)提供融資的授信業(yè)務。（三）融通倉融資模式第三節(jié)金融服務外包金融服務外包，主要分為信息技術外包(InformationTechnologyOutsourcing，ITO)、業(yè)務流程外包(BusinessProcessOutsourcing,BPO)和知識流程外包(KnowledgeProcessOutsourcing,KPO)。金融ITO指金融企業(yè)委托服務外包提供商向企業(yè)提供部分或全部信息技術服務功能。金融BPO指金融企業(yè)將部分非核心業(yè)務流程委托給專業(yè)服務提供商來完成，一般是外包到商務成本比較低的國家和地區(qū)。KPO是指金融企業(yè)把那些知識密集型業(yè)務流程轉移給其他企業(yè)完成的行為。第四節(jié)期權定價與套利定價理論（一）Black-Scholes期權定價模型該模型中蘊含著一個極為深刻的思想，即他們意識到期權的風險實際上在標的物的價格及其運動中得到反映，而且標的物的價格還反映了市場對未來的預期。

二、套利定價理論1976年斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)