“晉生公司”

資本成本分析目錄案例背景

晉生公司是N市主要食品生產(chǎn)與批發(fā)商之一。目前公司采用貼現(xiàn)率為30%，許多公司高管認(rèn)為如此之高的貼現(xiàn)率會導(dǎo)致諸多問題。

韋士德作為公司高管之一，希望借助自己所學(xué)習(xí)的財務(wù)管理知識，幫助公司結(jié)局體現(xiàn)率過高這一問題。為此，他需要起草一份正式財務(wù)改革報告，使公司從此建立一套系統(tǒng)的確定資本成本的方法，推動公司財務(wù)改革。數(shù)據(jù)資料（一）晉生公司采用的貼現(xiàn)率30%。（二）晉生公司取得毛利率7%的銀行短期借款。（三）晉生公司發(fā)行了債券，最初利息率7%，現(xiàn)在以8%到期收益率折價銷售。（四）晉生公司采用70%的股利發(fā)放率。（五）晉生公司的β系數(shù)預(yù)計值為0.8—1.2。（六）食品批發(fā)行業(yè)優(yōu)先股收益率差別在75—100個基點（0.01%）之間。數(shù)據(jù)資料表2：投資年報酬率（歷史估計值1993—1998）投資方式平均報酬率（算數(shù)平均）普通股12.1%小額資本化股票17.1%長期政府債券4.9%長期公司債5.5%數(shù)據(jù)資料表3：晉生公司每股收益（EPS）和每股股利（DPS）的資料年度EPS（元）EPS變化率（%）DPS（元）DPS變化率（%）19940.73——0.40——19950.8212.30.40019961.1439.00.40019971.8562.30.412.519982.3527.00.434.919992.8320.40.454.7數(shù)據(jù)資料表4：韋士德收集的財務(wù)信息國庫券利息率5.5%長期政府債券利率7%長期公司債利率8%當(dāng)期晉生公司長期負(fù)債年收益率8%當(dāng)期晉生公司股票股利0.45元/股以前年度晉生公司股價變化范圍28—36元現(xiàn)行短期借款（票據(jù)）利率7%晉生公司適用稅率40%數(shù)據(jù)資料表5：晉生公司資本結(jié)構(gòu)（賬面價值）應(yīng)付賬款45000應(yīng)付票據(jù)16000應(yīng)計項目及其他流動負(fù)債8000債券89000普通股58000留存收益72000負(fù)債和所有者權(quán)益合計288000數(shù)據(jù)資料表6：晉生公司競爭對手優(yōu)先股資料企業(yè)名稱優(yōu)先股原價優(yōu)先股現(xiàn)價股利超級食品公司50403.00伊司頓公司41312.25西子公司46453.00財務(wù)分析（一）晉生公司的資本成本=普通股資本成本+應(yīng)收票據(jù)資本成本+債券資本成本+留存收益資本成本=KcWc+KnWn+KbWb+KrWr根據(jù)本案例1.普通股資本成本根據(jù)股利折現(xiàn)模型Kc=Dw∕P0+gP0:取表4平均值（28+36）∕2=32元g：取表3幾何平均值g=（0.45∕0.4）1∕5-1=2.38%Dw：當(dāng)期股利0.45，Dw=0.45*(1+g)=0.46故Kc=0.46∕32+2.38%=3.82%2.應(yīng)收票據(jù)資本成本根據(jù)表4，短期借款（票據(jù)）利率7%Kn=7%*（1-40%）=4.2%財務(wù)分析3.債券資本成本根據(jù)表4，長期公司債利率8%Kb=8%*（1-40%）=4.8%4.留存收益資本成本Kr=Rf+β（Rm-Rf）Rf取國庫劵利息率5.5%β取0.8—1.2平均值1.0Rm根據(jù)表2取普通股平均報酬率12.1%Kr=5.5%+（12.1%-5.5%）=12.1%

各類資本結(jié)構(gòu)合計58000+16000+89000+72000=235000（單位：千元）Wc=58000∕235000=24.68%Wn=16000∕235000=6.81%Wb=89000∕235000=37.87%Wr=72000∕235000=30.64%故晉生公司加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=KcWc+KnWn+KbWb+KrWr=12.1%*24.68%+4.2%*6.81%+4.8%*37.87%+12%*30.64%=8.77%財務(wù)分析（二）估算晉生公司優(yōu)先股成本

（1）晉生公司優(yōu)先股成本Kp=D∕P0（不計發(fā)行成本），利用對手優(yōu)先股成本估算，根據(jù)表6。

超級食品公司優(yōu)先股資本成本：3∕50=6%

伊斯頓公司優(yōu)先股資本成本：2.25∕41=5.5%

西子公司優(yōu)先股資本成本：3∕46=6.5%

平均值為Kp=6%

（2）晉生公司資金來源包含優(yōu)先股

資本結(jié)構(gòu)Wc=50%，Wn=5%，Wb=40%，Wp=5%

晉生公司資本成本=50%*12.1%+5%*4.2%+40%*4.8%+5%*6%=8.48%相關(guān)建議（一）建議韋士德仍應(yīng)使用賬面價值，而不能使用市場價值計算資金成本

1.資金成本的計算通常使用賬面價值，使用賬面價值易于從資產(chǎn)負(fù)債表中獲得有關(guān)資料，能夠反映籌資當(dāng)時的狀況，比較客觀。

2.資金成本是和籌資行為密切相關(guān)的，雖然還本付息以及發(fā)放股利是企業(yè)的持續(xù)性行為，但是籌資卻是一次性行為，即一次性地與債權(quán)人或股東就資金提供的風(fēng)險約定回報方式，才形成了隨后公司還本付息以及發(fā)放股利的持續(xù)性行為。以賬面價值作為權(quán)數(shù)，恰當(dāng)?shù)姆从沉嘶I資當(dāng)時的狀況，反映了資金提供者和資金需求者雙方就當(dāng)時的市場利率和項目的風(fēng)險收益的資金均衡價格。

3.在計算債券和股票的個別資金成本時，使用的是債券和股票的發(fā)行價格。為了口徑的統(tǒng)一，在計算加權(quán)平均資金成本時，也應(yīng)該使用發(fā)行價格。而這個發(fā)行價格實際上就是資金來源的時點，即賬面價值。

4.證券的市場價格不論怎樣變化，企業(yè)籌集的資金總額沒有變化，還本付息和支付股利的義務(wù)也沒有變化，資金成本也不會發(fā)生變化，各個資金來源占籌資凈額的比重也不會發(fā)生變化。所以，綜上分析，資金成本的確定應(yīng)使用賬面價值，而不能使用市場價值。相關(guān)建議

（二）建議采用符合公司實際情況的貼現(xiàn)率（1）采用比真實資本成本低的貼現(xiàn)率，意味著貼現(xiàn)率過低，即企業(yè)要求的投資回報率過低，會使企業(yè)錯失對各投資項目進(jìn)行詳細(xì)比對的機會，導(dǎo)致企業(yè)盲目上項目。

（2）一個更趨于準(zhǔn)確的資本成本估計可以使企業(yè)高層更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的現(xiàn)金流量，可以降低現(xiàn)金流風(fēng)險，使其趨于理性和現(xiàn)實。

（三）建議略微下調(diào)公司的β系數(shù)估計值

經(jīng)營杠桿程度下降，經(jīng)營風(fēng)險降低，很大程度上避免了負(fù)杠桿利益，β系數(shù)估計值應(yīng)該略微下調(diào)。ThankYou!ContentsThemeGalleryisaDesignDigitalContent&ContentsmalldevelopedbyGuildDesignInc.Addtextinhere

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