期權(quán)分析

杜佩霞.第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)價錢的構(gòu)成影響期權(quán)價錢的根本要素期權(quán)根本買賣戰(zhàn)略期權(quán)風險度量目的主要內(nèi)容第二節(jié)期權(quán)定價實際期權(quán)定價原理二叉樹期權(quán)定價模型布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型.第三節(jié)期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析買期保值賣期保值主要內(nèi)容第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析垂直套利程度套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利.期權(quán)的概念期權(quán)〔Option〕，又稱選擇權(quán)：是一種能在未來某個特定時間以特定價錢買入或者賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)益。對期權(quán)持有者來說，期權(quán)實踐上是一種權(quán)益，一種選擇權(quán)，可以實施該權(quán)益，也可以放棄該權(quán)益。第一節(jié)期權(quán)概述.期權(quán)的根本要素期權(quán)的標的物：股票、股指、外匯、利率、債券等。期權(quán)的到期日：期權(quán)的最后有效日第一節(jié)期權(quán)概述.期權(quán)的執(zhí)行價錢：期貨買方履約時向賣方買入或賣出標的資產(chǎn)的價錢期權(quán)的執(zhí)行方式：1、歐式期權(quán)、美式期權(quán)2、現(xiàn)貨交割、現(xiàn)金交割期權(quán)價錢〔期權(quán)費或期權(quán)權(quán)益金〕：期權(quán)的買賣雙方購買或出賣期權(quán)合約的價錢第一節(jié)期權(quán)概述.歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其買賣權(quán)益。美式期權(quán)是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其買賣權(quán)益。第一節(jié)期權(quán)概述.期權(quán)價錢的構(gòu)成期權(quán)價錢=期權(quán)的權(quán)益金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值：內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價錢與標的物價錢的關(guān)系決議時間價值：期權(quán)剩余時間的有效日期越長，其時間價值越大第一節(jié)期權(quán)概述.內(nèi)涵價值按執(zhí)行價錢與標的物價錢的關(guān)系期權(quán)可以分為：1、實值期權(quán)：買方產(chǎn)生正收益看漲期權(quán)的執(zhí)行價錢<標的物價錢看跌期權(quán)的執(zhí)行價錢>標的物價錢2、虛值期權(quán)：買方產(chǎn)生負收益看漲期權(quán)的執(zhí)行價錢>標的物價錢看跌期權(quán)的執(zhí)行價錢<標的物價錢3、平值期權(quán)看漲期權(quán)的執(zhí)行價錢=標的物價錢看跌期權(quán)的執(zhí)行價錢=標的物價錢第一節(jié)期權(quán)概述.第一節(jié)期權(quán)概述看漲期權(quán)〔calloption〕指以事先確定的價錢購買一種資產(chǎn)的期權(quán)——買權(quán)看跌期權(quán)〔putoption〕指以事先確定的價錢出賣一種資產(chǎn)的期權(quán)——賣權(quán).影響期權(quán)價錢的根本要素

第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標的物價格期權(quán)價格看漲期權(quán)上漲上漲下跌下跌看跌期權(quán)上漲下跌下跌上漲期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)價格看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越高越低越低1、標的物價錢與執(zhí)行價錢.2、標的物價錢動搖率第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標的物價格波動率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升上升下降下降.3、到期日剩余時間第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)價格看漲期權(quán)越長越高越短越低看跌期權(quán)越長越高越短越低.當利率上升時，期權(quán)的時間價值會減少，當利率下降時，期權(quán)的時間價值會增高。看漲期權(quán)先支付權(quán)益金，時間價值減少，權(quán)益金同時減少看跌期權(quán)先收取權(quán)益金，利率上升，權(quán)益金的價值上升第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)利率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升下降下降上升看跌期權(quán)上升上升下降下降4、無風險利率.紅利支付對股票價錢產(chǎn)生影響，股票價錢會下跌，分紅除權(quán)后股票下跌越大，看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值越小，從而是期權(quán)價錢下跌幅度越大。第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)股票紅利期權(quán)價格看漲期權(quán)越大越低看跌期權(quán)越大越高5、股票分紅.第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標的物價格執(zhí)行價格標的物價格波動率到期日剩余時間無風險利率股票分紅期權(quán)價格看漲期權(quán)正相關(guān)負相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)負相關(guān)負相關(guān)看跌期權(quán)負相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān).期權(quán)根本買賣戰(zhàn)略買進看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述.第一節(jié)期權(quán)概述買進看漲期權(quán)：買進執(zhí)行價錢X的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)益金C后，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標的物的權(quán)益。估計后市標的物價錢將會上漲。

盈虧情況：〔1〕當S>X+C時，盈利=S-〔X+C〕〔2〕當S=X+C時，盈利平衡〔3〕當X<S<X+C時，虧損=S-〔X+C〕〔4〕當S<=X時，最大虧損C.買進看漲期權(quán)的盈虧買進看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標的資產(chǎn)價錢S+-X第一節(jié)期權(quán)概述X+C虧損有限，盈利無限.第一節(jié)期權(quán)概述賣出看漲期權(quán)：以執(zhí)行價錢X賣出看漲期權(quán)，可以得到權(quán)益金收入C，假設(shè)標的物價錢S低于執(zhí)行價錢，那么買方不會履約，賣方可獲得全部權(quán)益金。估計后市標的物價錢將會下降。

.賣出看漲期權(quán)的盈虧賣出看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標的資產(chǎn)價錢S+-X第一節(jié)期權(quán)概述X+C盈利有限，虧損無限.第一節(jié)期權(quán)概述買進看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)益金P后，有權(quán)在到期日之前按照合約規(guī)定的執(zhí)行價錢X想看跌期權(quán)的賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)標的物。估計后市標的物價錢將會下降。

.買進看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標的資產(chǎn)價錢S買進看跌期權(quán)的盈虧盈利無限，虧損有限X-P.第一節(jié)期權(quán)概述賣出看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的賣方獲得一筆權(quán)益金P后，在期權(quán)到期日之前，假設(shè)看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)的賣方只能履行合約。估計后市標的物價錢將會上漲。

.賣出看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標的資產(chǎn)價錢S賣出看跌期權(quán)的盈虧盈利有限，虧損無限第一節(jié)期權(quán)概述X-P.期權(quán)風險度量目的Delta目的：又可稱為對沖比，用于衡量期權(quán)對期權(quán)標的物價錢變動所面臨的風險程度的目的。取值范圍-1到+1，看漲期權(quán)為正值，看跌期權(quán)為負值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Delta=期權(quán)價錢的變化期權(quán)標的物價錢變化.1、期權(quán)Delta隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Delta>平值期權(quán)Delta>虛值期權(quán)Delta；2、期權(quán)間隔到期日的時間遠近對期權(quán)Delta也有影響，期權(quán)間隔到期日的時間越長，三種期權(quán)Delta越接近，期權(quán)間隔到期日的時間越近，三種期權(quán)Delta差距越大；3、期權(quán)Delta對于投機者和套期保值者來說都很重要。投機者利用期權(quán)Delta來識別對標的物反響最劇烈的期權(quán)。套期保值者利用期權(quán)Delta來計算對沖特定標的物所需求的期貨合約數(shù)量第一節(jié)期權(quán)概述.期權(quán)風險度量目的Gamma目的：衡量Delta相對標的物價錢變動的敏感性目的。只需期權(quán)有Gamma風險，現(xiàn)貨和期貨都沒有此風險?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma都是正值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Gamma=Delta的變化期權(quán)標的物價錢變化.1、Gamma的絕對值越大，表示風險程度越高，Gamma絕對值越小，表示風險程度越小。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Gamma也不一樣，通常深度實值與深度虛值的Gamma值都接近于0，平值期權(quán)的Gamma大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述Gamma內(nèi)涵價值.期權(quán)風險度量目的Theta目的：衡量期權(quán)實際價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風險度量目的。無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，隨著到期日的臨近，期權(quán)實際價值都會加速下降

第一節(jié)期權(quán)概述

Theta=期貨價錢的變化距到期日時間的變化.1、期權(quán)買方的Theta為負值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相應(yīng)的減少；期權(quán)賣方的Theta為正值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Theta也不一樣，平值期權(quán)的Theta大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述Theta內(nèi)涵價值.期權(quán)風險度量目的Vega〔u〕目的：定義為期權(quán)價錢的變化與標的物價錢動搖率變化的比值

第一節(jié)期權(quán)概述

Vega=期貨價錢的變化標的物價錢動搖率變化.1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Vega也不一樣，平值期權(quán)的Vega大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述Vega內(nèi)涵價值.期權(quán)風險度量目的Rho目的：定義為期權(quán)價錢的變化與利率變化之間的比率。衡量期權(quán)實際價值對于利率變動的敏感性。

第一節(jié)期權(quán)概述

Rho=期貨價錢的變化利率變化

期權(quán)Rho隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Rho>平值期權(quán)Rho>虛值期權(quán)Rho，深度虛值Rho等于0。.第一節(jié)期權(quán)概述風險度量指標deltagammathetavegarho看漲期權(quán)正值正值買方負值賣方正值買方正值賣方負值——看跌期權(quán)負值正值內(nèi)涵價值正相關(guān)正態(tài)分布正態(tài)分布正態(tài)分布正相關(guān).期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理看漲期權(quán)在到期日的價值可以表示為：C=max[0,(S-X)]第二節(jié)期權(quán)定價實際.期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理看跌期權(quán)在到期日的價值可以表示為：P=max[0,(X-S)]第二節(jié)期權(quán)定價實際.二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標的資產(chǎn)價錢的變化只存在兩種能夠性的新價錢二叉樹定價模型的假設(shè)條件：〔1〕買賣本錢和稅收為零〔2〕以無風險利率借入或貸出資金〔3〕市場無風險利率為常數(shù)〔4〕標的物的動搖率為常數(shù)〔5〕不支付股票紅利第二節(jié)期權(quán)定價實際.一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價實際S-〔c=？〕c+=max[0，〔S+-X〕]c-=max[0，〔S--X〕]標的資產(chǎn)的價錢在時間t為S，它能夠在時間t+上升至S+或下降至S-，那么相應(yīng)的看漲期權(quán)的價錢也相應(yīng)地上升到c+或下降到c-。.

其中第二節(jié)期權(quán)定價實際.第二節(jié)期權(quán)定價實際同理，.舉例闡明：假定標的物為不支付紅利的股票，其如今價值是50美圓，股票價錢能夠上漲的幅度為25%，能夠下跌的幅度為20%，看漲期權(quán)的行權(quán)價錢為50美圓，無風險利率為7%，那么如今期權(quán)的價錢為多少？第二節(jié)期權(quán)定價實際c+=max[0，〔S+-X〕]=max〔0，12.5〕=12.5c-=max[0，〔S--X〕]=max〔0，-10〕=0S=50，S+=50×〔1+25%〕=62.5；S-=50×〔1-20%〕=40u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7%.兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價實際S-〔c=？〕c+=max[0，〔S++-X〕]c-=max[0，〔S---X〕]t+S++S--c+c-S+-c+-=max[0，〔S+--X〕].布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型〔B—S模型〕第二節(jié)期權(quán)定價實際布萊克和斯科爾斯在1972年提出；1973年5月在“期權(quán)與公司負債定價〞一文中，推導出無紅利支付股票的任何衍消費品的價錢必需滿足的微分方程，并勝利的得出了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的準確公式；創(chuàng)新之處是將套利用于處理期權(quán)的定價問題，并引進了風險中性定價定理。.布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型〔B—S模型〕第二節(jié)期權(quán)定價實際股票〔標的物〕價錢服從對數(shù)正態(tài)概率分布股票預期收益率與價錢動搖率為常數(shù)無風險利率知并且堅持不變期權(quán)有效期內(nèi)沒有紅利支付不存在無風險套利時機證券買賣為延續(xù)進展投資者可以以同樣的無風險利率借入和借出資金沒有買賣本錢和稅收，一切證券均可無限可分。模型的假設(shè)條件：.布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型〔B—S模型〕第二節(jié)期權(quán)定價實際在假設(shè)條件滿足的根底上，B—S模型公式為：其中期權(quán)價值取決于五個變量：S，X，r，T，.N〔d〕=NORMSDIST(d)N〔-d〕=1-N〔d〕.舉例闡明第二節(jié)期權(quán)定價實際期權(quán)標的物的價錢是52.75美圓，規(guī)范差是0.35，延續(xù)復利的無風險利率是4.88%。計算執(zhí)行價錢是50美圓，有效期限是9個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價錢是多少？期權(quán)價值取決于五個變量：S=52.75，X=50，r=4.88%，T=9/12=0.75，查表得N〔d1〕=0.6736，N〔d2〕=0.5596.布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改良第二節(jié)期權(quán)定價實際1、有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型——羅伯特·莫頓：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，r，T，q.布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改良第二節(jié)期權(quán)定價實際2、期貨期權(quán)定價模型——費希爾·布萊克：其中期權(quán)價值取決于五個變量：F，X，T，r，.布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改良第二節(jié)期權(quán)定價實際3、貨幣期權(quán)定價模型馬克·加曼和史蒂文·科爾黑格：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，T，r，rf.期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析買期保值賣期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決議.期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析買期保值目的：消費運營者為了使本人方案購進的現(xiàn)貨或者曾經(jīng)出賣的現(xiàn)貨免受價錢上漲而呵斥的損失。同期貨的買入套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析〔1〕買入看漲期權(quán)保值：預期價錢會上漲〔2〕賣出看跌期權(quán)保值：〔3〕買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值：預期價錢會上漲

價錢果真上漲——行權(quán)——較低價錢買進，市場價賣出，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)益金預期價錢能夠堅持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小〔不會有較大幅度的下跌〕一旦期貨價錢跌至執(zhí)行價錢價錢以下時，能夠面臨風險損失防止價錢上漲，并且在期貨價錢下跌的時候，可以減少期貨合約的虧損.期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析賣期保值目的：消費運營者為了使本人所擁有的資料現(xiàn)貨或者期貨免受價錢下跌而呵斥貶值。同期貨賣出套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析〔1〕買入看跌期權(quán)保值：預期價錢會下跌〔2〕賣出看漲期權(quán)保值：〔3〕賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值：預期價錢會下跌

價錢果真下跌——行權(quán)——較高價錢賣出，同時市場價買入對沖，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)益金預期價錢能夠堅持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小〔不會有較大幅度的上漲〕一旦期貨價錢上漲至執(zhí)行價錢價錢以上時，能夠面臨風險損失防止價錢下跌，并且在期貨價錢上漲的時候，可以減少期貨合約的虧損.期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析第三節(jié)期權(quán)套期保值戰(zhàn)略分析按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決議買期保值賣期保值策略買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入期貨，買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出期貨，買入看漲期權(quán)價格預期上漲穩(wěn)定（不會大跌）上漲，下跌時減少期貨虧損下跌穩(wěn)定（不會大漲）下跌，上漲時減少期貨虧損.第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的動搖率錯誤估計來謀取低風險利潤的一種買賣方式。跟期貨類似。分類：〔1〕針對期權(quán)價錢失真進展的單純行套利

〔2〕以動搖率不同估計為根底的動搖率套利原那么：〔1〕買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)

〔2〕必需對沖期權(quán)空頭的風險期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略垂直套利程度套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略垂直套利——執(zhí)行價錢不同牛市看漲期權(quán)——預期價錢上漲，買低賣高

牛市看跌期權(quán)——預期價錢上漲，買高賣低〔買低賣高〕

熊市看漲期權(quán)——預測行情看跌，買高賣低

熊市看跌期權(quán)——預測行情看跌，買低賣高〔買高賣低〕第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析頭寸.牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權(quán)vs賣出高執(zhí)行價期權(quán)

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價期權(quán)vs賣出低執(zhí)行價期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析c2-(s-p2)+s-p1-c1c2+s-p1-c1=0P2P1.第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析垂直套利——執(zhí)行價格不同牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌最大風險凈權(quán)利金高-低-凈權(quán)利金同牛市看跌同牛市看漲最大收益高-低-凈權(quán)利金凈權(quán)利金損益平衡點低+凈權(quán)利金或高-凈權(quán)利金.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略程度套利——到期月份不同普通做法是買進遠期期權(quán)，賣出近期期權(quán)第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析賣近〔賣近期看漲期權(quán)〕買遠〔買遠期看漲期權(quán)〕長期價錢穩(wěn)中趨漲賣近〔賣近期看跌期權(quán)〕買遠〔買遠期看跌期權(quán)〕長期價錢穩(wěn)中趨跌看漲期權(quán)程度套利看跌期權(quán)程度套利.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略程度套利——到期月份不同第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析市場類型預期價格波動情況使用的水平套利方法看漲期權(quán)看跌期權(quán)牛市波幅小買虛買實波幅大賣實賣虛無趨勢波幅小買平買平波幅大賣平買虛熊市波幅小買實買虛波幅大賣虛賣實.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略程度套利的損益情況以看漲期權(quán)為例：期限短的期權(quán)到期時，1、假設(shè)標的物價錢非常低期限短的期權(quán)價值為0，期限長的期權(quán)價值也接近02、假設(shè)標的物的價錢非常高買賣雙方都會行權(quán)。期限短的期權(quán)本錢為S-X；期限長的期權(quán)收益略高于S-X3、假設(shè)標的物價錢非常接近執(zhí)行價錢期限短的期權(quán)價值幾乎等于0，期限長的期權(quán)很有價值〔時間價值〕，會有較大的利潤第四節(jié)期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略分析.期權(quán)套利買賣戰(zhàn)略跨式套利——以一樣執(zhí)行的價錢同時買進或賣出不同種類的期權(quán)1、買入跨式套利：后市方向不明確，動搖性大。2、賣出跨式套利：估計價錢變動很小或者沒有變動第四節(jié)期權(quán)套利