2023年乳制品行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主，且供不應(yīng)求 31、行業(yè)規(guī)模：近2500億的行業(yè)，我國(guó)人均消費(fèi)量不及全球平均的1/3 32、驅(qū)動(dòng)因素：過(guò)去靠量，未來(lái)靠?jī)r(jià) 43、龍頭企業(yè)高端化更明顯，光明50%，伊利33% 6二、供應(yīng)：規(guī)?；蛦萎a(chǎn)與國(guó)外差距較大，短期大幅提升供應(yīng)量難度大 71、奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng) 72、缺乏優(yōu)質(zhì)奶源，高品質(zhì)苜蓿需要進(jìn)口，飼料和人工價(jià)格長(zhǎng)期看漲 83、高品質(zhì)原奶溢價(jià)明顯，進(jìn)口液奶和奶粉量不斷增加 9三、需求：人均需求不斷提升，供應(yīng)不足限制需求大幅提升 10四、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 121、伊利股份：乳飲料打開(kāi)市值空間，股權(quán)激勵(lì)保證市值提升 122、光明乳業(yè)：莫斯利安超預(yù)期，凈利潤(rùn)率低提升空間最大 133、三元股份：食品安全整合平臺(tái)，市值期待重估 144、貝因美：國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉龍頭，二三線城市強(qiáng)勢(shì)品牌 16一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主，且供不應(yīng)求1、行業(yè)規(guī)模：近2500億的行業(yè)，我國(guó)人均消費(fèi)量不及全球平均的1/32021年行業(yè)收入規(guī)模2465億元，同比增5.6%，2015-2020年CAGR18%。2016年行業(yè)爆發(fā)三聚氰胺事件之后增速大幅下滑，2017年增速只有6%。近年來(lái)食品安全事件頻發(fā)也造成了乳制品行業(yè)需求增長(zhǎng)緩慢。2、驅(qū)動(dòng)因素：過(guò)去靠量，未來(lái)靠?jī)r(jià)量：2015-2020CAGR11%，這是過(guò)去行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，未?lái)增量來(lái)自于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)人均消費(fèi)量提升，我們預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)五年銷量的增速將維持在8-10%。過(guò)去十年我國(guó)乳制品產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2002-2020年乳制品產(chǎn)量CAGR44%，2020年底全國(guó)乳制品產(chǎn)量2387.5萬(wàn)噸，其中液體乳產(chǎn)量2060.8萬(wàn)噸，2020年分別同比增長(zhǎng)11%和12%。2021年我國(guó)乳制品產(chǎn)量將達(dá)到3300萬(wàn)噸，人均乳制品消費(fèi)量接近25公斤/年，這個(gè)消費(fèi)水平與世界平均水平的差距仍然很大，全球平均100kg/人，預(yù)示著未來(lái)中國(guó)乳制品市場(chǎng)空間巨大，行業(yè)規(guī)模至少可以翻倍達(dá)5000億。我們預(yù)計(jì)未來(lái)4-5年國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)復(fù)合增速大約是GDP增速的1.5-2倍，即10-15%。目前城鎮(zhèn)居民消費(fèi)量大約48公斤/年，而農(nóng)村居民的人均乳品消費(fèi)量大約只有4kg/年，不到全國(guó)人均水平1/10。未來(lái)隨著農(nóng)村居民人均可支配收入的不斷提高、大型零售渠道逐漸滲透至農(nóng)村地區(qū)和乳制品消費(fèi)習(xí)慣的進(jìn)一步普及，未來(lái)農(nóng)村地區(qū)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的乳制品消費(fèi)量還有很大增長(zhǎng)空間。價(jià)：2015-2020CAGR7%，2020年均價(jià)增速明顯加快至21%，我們判斷未來(lái)乳制品行業(yè)收入的增長(zhǎng)將主要靠結(jié)構(gòu)升級(jí)和提價(jià)，均價(jià)增速將提升至15-20%。根據(jù)AC尼爾森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)兒童功能奶、中、高端牛奶的同比增長(zhǎng)分別是63%、59%和42%。2022-2020年行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)明顯變化，常溫產(chǎn)品高端化和巴氏奶占比提升均提升結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端產(chǎn)品（均價(jià)大于7.6元/升）的占比從原來(lái)的31%提升至62%，翻倍增長(zhǎng)，我們判斷隨著龍頭企業(yè)高端產(chǎn)品如特侖蘇、金典和莫斯利安的持續(xù)放量，以及高端新品不斷推出帶來(lái)的高端產(chǎn)品占比提升，行業(yè)的高端產(chǎn)品占比將會(huì)繼續(xù)提高。3、龍頭企業(yè)高端化更明顯，光明50%，伊利33%光明目前高端產(chǎn)品即五朵金花（暢優(yōu)、鍵能、優(yōu)倍、優(yōu)+和莫斯利安）產(chǎn)品收入占液態(tài)奶比例為44%，2022年五朵金花占比有望超過(guò)50%。伊利高端產(chǎn)品（QQ星系列、金典有機(jī)奶、舒化奶、大果粒系列、暢輕益生菌優(yōu)酪乳系列）2021年銷售額超過(guò)100億元，液態(tài)奶中占比31%。2022年占比有望超過(guò)33%。二、供應(yīng)：規(guī)?；蛦萎a(chǎn)與國(guó)外差距較大，短期大幅提升供應(yīng)量難度大1、奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng)2021年，我國(guó)奶牛年單產(chǎn)水平約為5.5噸，相比發(fā)達(dá)國(guó)家8-10噸的單產(chǎn)水平，差距仍然較大。我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平較低直接原因是由于國(guó)內(nèi)散養(yǎng)占比高、良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術(shù)水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后和缺乏人才。供給受限：1）受制于國(guó)內(nèi)草地退化嚴(yán)重、優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)缺失，2）養(yǎng)殖成本快速增長(zhǎng)，限制規(guī)?；翀?chǎng)的盈利能力，3）跟新西蘭等牧業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)家的政策扶植和政府補(bǔ)貼占比均較少。4）新西蘭恒天然等乳業(yè)巨頭通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶占國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)肉牛價(jià)格高企，農(nóng)戶大面積退出，奶牛存欄和原奶供給大幅降低。5）規(guī)?；B(yǎng)殖需要較大資本開(kāi)支和較長(zhǎng)時(shí)間，奶牛單產(chǎn)水平短期內(nèi)也難以快速提高。我國(guó)乳制品的原料面臨供不應(yīng)求局面，尤其是由于優(yōu)質(zhì)奶源匱乏。據(jù)有關(guān)專家估算：我國(guó)官方奶牛存欄數(shù)字1440萬(wàn)頭，實(shí)際應(yīng)比官方數(shù)字少20%，主要原因是散戶退出，1H2022內(nèi)蒙50%散戶奶農(nóng)退出，主要由于散養(yǎng)難以盈利、肉牛價(jià)格上漲和疫情。今年西北地區(qū)甘肅和新疆疫情嚴(yán)重，主產(chǎn)區(qū)淘汰奶牛明顯。目前供給跟乳企加工能力相差50%，原奶稀缺推升原奶價(jià)格。我國(guó)目前正通過(guò)三種方式緩解供給不足：1）國(guó)外進(jìn)口奶牛，每年進(jìn)口10萬(wàn)頭；2）發(fā)展繁殖技術(shù)。如凍精推廣50萬(wàn)計(jì)，能夠生產(chǎn)30萬(wàn)頭母犢；3）母牛每年繁殖率80%，其中50%是母犢，現(xiàn)在牛源稀缺，剛產(chǎn)的小母牛4000-5000/頭。保守估計(jì)3年后我國(guó)供給缺口仍將維持在20%左右。2、缺乏優(yōu)質(zhì)奶源，高品質(zhì)苜蓿需要進(jìn)口，飼料和人工價(jià)格長(zhǎng)期看漲液態(tài)奶中原料奶占生產(chǎn)成本比重約為40%，奶粉中原料奶成本占比在60%。奶牛的產(chǎn)奶水平直接與飼料的科學(xué)喂養(yǎng)相關(guān)，最重要的進(jìn)口飼料是苜蓿草。2016年之前，我國(guó)苜蓿草出口大于進(jìn)口，而2017年之后進(jìn)口量增長(zhǎng)迅速，轉(zhuǎn)為以進(jìn)口為主，少量出口。從2018年23萬(wàn)噸迅速攀升至2021年的46萬(wàn)噸，而出口量?jī)H為3萬(wàn)噸，進(jìn)口價(jià)格也有大幅增長(zhǎng)（即使考慮到匯率變動(dòng)）。3、高品質(zhì)原奶溢價(jià)明顯，進(jìn)口液奶和奶粉量不斷增加食品安全影響導(dǎo)致高質(zhì)量奶源需求旺盛，從而導(dǎo)致規(guī)模牧場(chǎng)相對(duì)于散戶牛奶價(jià)格有一定價(jià)格溢價(jià)。從這個(gè)角度看，生鮮乳價(jià)格提升空間仍然較大?，F(xiàn)代牧業(yè)的定價(jià)高于行業(yè)平均價(jià)格30%左右，飛鶴乳業(yè)的自有牧場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格4.4元/kg，也高于行業(yè)平均10%以上。加拿大、法國(guó)、美國(guó)、澳大利亞和新西蘭占我國(guó)奶粉進(jìn)口量的90%以上，而單新西蘭就占80%以上。2016年10月1日起，我國(guó)與新西蘭的自由貿(mào)易協(xié)定生效，關(guān)稅逐步降低至完全取消。新西蘭已成為中國(guó)的天然牧場(chǎng)，占我國(guó)奶粉進(jìn)口量的80%，占總消費(fèi)量的25%左右。2017年以來(lái)，新西蘭進(jìn)口奶粉迅速增長(zhǎng)，從2016年的7.15萬(wàn)噸迅速提升至2018年的33.65萬(wàn)噸，2021年總進(jìn)口量為56萬(wàn)噸，而新西蘭進(jìn)口約為45萬(wàn)噸。2021年恒天然等國(guó)際巨頭低價(jià)搶占中國(guó)市場(chǎng)，最低奶粉價(jià)格觸及2.8萬(wàn)元/噸，大量國(guó)產(chǎn)原料奶粉企業(yè)倒閉，需求下降，同時(shí)肉牛價(jià)格高企導(dǎo)致農(nóng)民殺牛，供給進(jìn)一步下降，2022年國(guó)際巨頭直接提價(jià)，最新價(jià)格4.4萬(wàn)元/噸，未來(lái)奶粉原料會(huì)變成國(guó)際定價(jià)，國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)議價(jià)能力較低。近期發(fā)生的恒天然乳清粉肉毒桿菌事件不會(huì)影響我國(guó)從新西蘭進(jìn)口奶粉，也不能停止進(jìn)口，有違世貿(mào)協(xié)定，同時(shí)假設(shè)停止新西蘭進(jìn)口，光靠歐盟和北美無(wú)法滿足需求且價(jià)格明顯高于新西蘭，長(zhǎng)期看我國(guó)對(duì)于新西蘭原料奶粉的需求仍舊會(huì)維持高增長(zhǎng)。三、需求：人均需求不斷提升，供應(yīng)不足限制需求大幅提升2021年我國(guó)乳制品行業(yè)收入規(guī)模接近2500億，其中液態(tài)奶（巴氏奶、常溫奶和乳飲料）約占51%，常溫奶收入約700億元，巴氏奶175億元，牛乳飲料400億元且未來(lái)五年增速最快，每年平均增長(zhǎng)24%。酸奶150億，奶粉接近700億元，其中嬰幼兒奶粉385億元。根據(jù)Euromonitor預(yù)測(cè)：未來(lái)五年乳飲料增速最高，嬰幼兒奶粉次之，在常溫酸奶的帶動(dòng)下，酸奶增速每年增長(zhǎng)13%。我國(guó)是乳制品消費(fèi)大國(guó)，乳制品占比51%的液態(tài)奶為例，我國(guó)液奶的消費(fèi)量已居世界前列，但是人均消費(fèi)量連南非都不如，僅為11kg/人。經(jīng)過(guò)測(cè)算：人均可支配收入每增長(zhǎng)1%，乳制品消費(fèi)量增加0.8%，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，乳制品行業(yè)空間至少翻倍，可達(dá)5000億規(guī)模。2021年我國(guó)嬰幼兒奶粉收入達(dá)到631億元，其中四大國(guó)外嬰幼兒奶粉品牌美贊臣、多美滋、惠氏及雅培市場(chǎng)份額分別為12.3%、11.7%、11%和7.7%，合計(jì)占比42.7%。2021年國(guó)內(nèi)品牌貝因美奶粉收入為49.73億元，伊利奶粉收入為44.84億元。國(guó)內(nèi)外前六大品牌已占據(jù)60%以上市場(chǎng)份額，高端產(chǎn)品洋奶粉占比80%，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，國(guó)產(chǎn)品牌壓力。沒(méi)放開(kāi)二胎政策之前，我們測(cè)算2015年我國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)將達(dá)到953億元，CAGR9%，如放開(kāi)二胎政策，會(huì)增加285億達(dá)到1238億，CAGR13%。四、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、伊利股份：乳飲料打開(kāi)市值空間，股權(quán)激勵(lì)保證市值提升蛋白質(zhì)飲料市場(chǎng)行業(yè)收入750億，2022-2021年CAGR32%是增速最快的飲料品類，伊利乳飲料以QQ兒童星和優(yōu)酸乳為代表的品類高速增長(zhǎng)，打開(kāi)市值空間。我們預(yù)測(cè)2022年QQ兒童星、金典、舒化奶、谷粒多、金領(lǐng)冠等高端產(chǎn)品在總收入中占比將達(dá)到33%，較2021年提升4-6個(gè)百分點(diǎn)。伊利是乳業(yè)龍頭，也是奶粉行業(yè)食品安全整合的重要平臺(tái)。李克強(qiáng)總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全。具體措施包括支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組、加強(qiáng)監(jiān)管、提高準(zhǔn)入門(mén)檻、嚴(yán)格責(zé)任追究等事項(xiàng)。同時(shí)，工信部發(fā)布“雙提”行動(dòng)方案，表示未來(lái)2年將行業(yè)集中度提高到70%以上，將培育10家營(yíng)收超過(guò)20億的大型企業(yè)，主要向有奶源的龍頭企業(yè)集中。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)顯著改善動(dòng)力問(wèn)題，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司費(fèi)用率高、盈利彈性大，管理層的意愿對(duì)業(yè)績(jī)影響大，資本市場(chǎng)對(duì)此心有疑慮，本次行權(quán)將管理層和流通股東利益一致化，有助提升公司估值。預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)回歸正常經(jīng)營(yíng)水平、明年開(kāi)始業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放。盈利預(yù)測(cè)。從高端產(chǎn)品占比提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性和主動(dòng)降低費(fèi)用率，伊利盈利能力都有改善空間，預(yù)計(jì)其未來(lái)3-5年凈利潤(rùn)率有望提升至7-8%。考慮解禁明年開(kāi)始業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放，預(yù)計(jì)13-15年攤薄后EPS分別為1.21、1.54和1.88元，增速為：43.85%、27.49%和22.19%%。主要不確定因素。食品質(zhì)量安全；原奶價(jià)格大幅上漲；新產(chǎn)品推廣效果低于預(yù)期；2、光明乳業(yè)：莫斯利安超預(yù)期，凈利潤(rùn)率低提升空間最大“新鮮、常溫、奶粉”三大支柱產(chǎn)品發(fā)展格局清晰，華東地區(qū)無(wú)人能敵。公司是全國(guó)最大的冷鮮奶生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)，2021年公司酸奶產(chǎn)品占全國(guó)市場(chǎng)的20%，上海地區(qū)高達(dá)50%，巴氏奶產(chǎn)品占全國(guó)市場(chǎng)的47%，上海地區(qū)高達(dá)84%。莫斯利安具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為常溫酸奶品類代表，領(lǐng)先蒙牛和伊利同類產(chǎn)品4年市場(chǎng)培育期，至少20億的銷售規(guī)模。公司目前穩(wěn)占上海市場(chǎng)并輻射華東地區(qū)。新西蘭新萊特嬰幼兒奶粉工廠建成，為高端嬰幼兒奶粉的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。產(chǎn)品高端化比例行業(yè)第一，毛利率行業(yè)最高，高于伊利和蒙牛分別4和10個(gè)百分點(diǎn)。五朵金花產(chǎn)品收入占比44%，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年高端產(chǎn)品計(jì)劃提高到60%。公司高端產(chǎn)品占比在龍頭公司中最高，單品毛利率均超過(guò)45%。常溫奶高端化，巴氏奶占比提高是行業(yè)趨勢(shì)，也將帶動(dòng)行業(yè)均價(jià)提高和結(jié)構(gòu)升級(jí)。隨著食品安全意識(shí)提高以及人均收入的提升，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)將率先從常溫奶向巴氏奶轉(zhuǎn)變，華東地區(qū)巴氏奶占比高于全國(guó)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)，光明有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的渠道壁壘，對(duì)手短期難以模仿和超越。但由于公司直銷模式導(dǎo)致銷售費(fèi)用占比過(guò)高，凈利率僅為2.4%，比伊利和蒙牛分別低1.7和2.4個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)隨著公司收入規(guī)模持續(xù)提高，銷售費(fèi)用率有壓縮空間，帶動(dòng)凈利率提升。股權(quán)激勵(lì)和光明集團(tuán)支持保障后續(xù)發(fā)展。公司2022年將完成第一批股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)期間通過(guò)公司治理結(jié)構(gòu)的改善帶來(lái)了業(yè)績(jī)和市值的大幅提升，2017至今凈利潤(rùn)C(jī)AGR39%，市值翻一倍，第一批股權(quán)激勵(lì)即將完成。實(shí)際控制人光明食品集團(tuán)通過(guò)上游奶源確保供應(yīng)和乳業(yè)跨國(guó)并購(gòu)等方式支持上市公司發(fā)展，體現(xiàn)了集團(tuán)將通過(guò)外延式收購(gòu)做大乳業(yè)平臺(tái)的決心。盈利預(yù)測(cè)。2022-2015年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速48%，高于行業(yè)平均水平（我們預(yù)測(cè)13-15年行業(yè)收入增速10%，凈利潤(rùn)15%），2022-2015年EPS分別為0.42元，0.71和0.92元，公司凈利率有提升空間，我們長(zhǎng)期看好。主要不確定因素。食品質(zhì)量安全；原奶價(jià)格大幅上漲；新產(chǎn)品推廣效果低于預(yù)期；面臨定增小非解禁壓力等。3、三元股份：食品安全整合平臺(tái)，市值期待重估三元有能力承擔(dān)北京乃至華北地區(qū)食品安全重任，或作為平臺(tái)幫助國(guó)家整頓市場(chǎng)。公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國(guó)第二，也是2016年三聚氰胺事件中極少數(shù)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有明顯的品牌和食品安全優(yōu)勢(shì)。公司擁有5萬(wàn)頭的現(xiàn)代化牧場(chǎng)，單產(chǎn)高達(dá)10噸/年，高出國(guó)內(nèi)平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達(dá)96%，牢牢占據(jù)萬(wàn)人的巨大市場(chǎng)。三元作為首都人民的放心奶代表，北京市和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)多次視察企業(yè)，表示出高度關(guān)注。大股東乳制品加工業(yè)務(wù)有注入預(yù)期，收購(gòu)三鹿和太子奶瞄準(zhǔn)收入空間最大和利潤(rùn)最高的子行業(yè)。大股東首農(nóng)集團(tuán)2016年就承諾未來(lái)或?qū)⑷橹破芳庸は嚓P(guān)業(yè)務(wù)以三元股份為唯一平臺(tái)進(jìn)行整合。公司整合破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)，增強(qiáng)了奶粉業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)河北三元（三鹿）扭虧為盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道優(yōu)勢(shì)涉入乳飲料行業(yè)。乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，1H2022股價(jià)表現(xiàn)最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收購(gòu)了三鹿和太子奶均陷入虧損，2021年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損5820萬(wàn)元，毛利率僅為22.5%，1H2022乳制品板塊市值同比增62%，而公司市值降8%，鑒于行業(yè)整合利好龍頭和公司處于的市場(chǎng)和民生地位，公司價(jià)值期待重估；盈利預(yù)測(cè)。2022-15年收入分別增長(zhǎng)18%、18%和22%，EPS分別為0.04、0.06和0.14元。收購(gòu)三鹿之后逐年減虧，太子奶又給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。光明和皇氏乳業(yè)市銷率分別為1.5x和3x，公司目前是典型的區(qū)域龍頭，更易于得到國(guó)家扶植，鑒于公司業(yè)績(jī)大幅度改善的潛力，給予2022年2.5xPS，目標(biāo)市值100億，對(duì)應(yīng)股價(jià)約11.3元，買入評(píng)級(jí)主要不確定因素。原奶價(jià)格大幅上漲；三鹿和太子奶加大虧損；激勵(lì)和管理效率較低。4、貝因美：國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉龍頭，二三線城市強(qiáng)勢(shì)品牌近期恒天然事件打擊洋奶粉需求，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，二三線城市競(jìng)爭(zhēng)才是關(guān)鍵。恒天然肉毒桿菌事件打擊了包括多美滋、惠氏和可瑞康在內(nèi)的三家國(guó)際知名品牌需求，隨著國(guó)內(nèi)輿論和媒體的炒作，消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉的信心逐漸恢復(fù)。但上游逐漸變成國(guó)外原料為主的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)廠商定價(jià)權(quán)降低。同時(shí)國(guó)外巨頭全部進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)分享行業(yè)盛宴。國(guó)內(nèi)CR5占比42.74%，其中外資品牌占比26.81%，國(guó)內(nèi)廠商僅占15.93%，壓力巨大。國(guó)內(nèi)奶粉的強(qiáng)項(xiàng)在于二三線城市的渠道下沉，洋奶粉目前在一線城市滲透率較高，但二三線城市渠道下沉缺乏人員和成功模式給國(guó)產(chǎn)奶粉打來(lái)機(jī)會(huì)。貝因美是僅次于伊利，排名第二的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，2021年公司收入為53.54億元，同比增長(zhǎng)13%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.1億元，同比增17%，2016-2021年收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為38%和35%。2016年三聚氰胺事件爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大量廠商面臨消費(fèi)者的信任危機(jī)，公司是少數(shù)未被檢測(cè)出三聚氰胺的國(guó)內(nèi)知名品牌之一，趁機(jī)搶占了大量國(guó)內(nèi)品牌的市場(chǎng)空間。公司盈利能力不遜于國(guó)外龍頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的渠道廣度和深度優(yōu)于外企，未來(lái)看好公司在超高端奶粉以下市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。主要不確定因素。食品安全、質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局過(guò)于激烈的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響短期業(yè)績(jī)；管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和執(zhí)行力風(fēng)險(xiǎn)。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開(kāi)拓全國(guó)盤(pán)活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開(kāi)發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書(shū)等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開(kāi)始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過(guò)提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書(shū)的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開(kāi)創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書(shū)市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書(shū)產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書(shū)市場(chǎng)不到整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書(shū)市場(chǎng)占圖書(shū)市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書(shū)報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂(lè)活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過(guò)程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒(méi)時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書(shū)等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門(mén)的電子閱讀器、電紙書(shū)等設(shè)備，另一類是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過(guò)了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過(guò)云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過(guò)功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書(shū)包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過(guò)電子書(shū)包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書(shū)包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門(mén)機(jī)構(gòu)就電子書(shū)包的標(biāo)準(zhǔn)等開(kāi)始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開(kāi)始了電子書(shū)包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書(shū)包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來(lái)進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書(shū)、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢(shì)下，圖書(shū)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)而臨較大壓力，出版類公司的成長(zhǎng)需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書(shū)銷售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢(shì)資源(如市中心新華書(shū)店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書(shū)、娛樂(lè)的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點(diǎn)。2、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國(guó)總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對(duì)比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長(zhǎng)率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來(lái)看，年我國(guó)0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人，占70.14%;60歲及以上人口為1.78億人，與2023年數(shù)據(jù)對(duì)比，分布下降了6.29%、上升3.36%,2.93%。從受教育程度來(lái)看，具有大學(xué)(大專以上)文化程度的人口數(shù)為1.2億人，與十年前相比，每10萬(wàn)人中具有大學(xué)文化程度的由3611人上升為8930人。2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民包括書(shū)報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各