乘用車座椅行業(yè)市場(chǎng)分析乘用車座椅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逾千億，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)座椅涉及多項(xiàng)組件，面套、骨架成本占比高乘用車座椅包含面套、發(fā)泡、骨架、升降器、滑軌、調(diào)角器等主要部件。在乘用車座椅的成本構(gòu)成中，面套、座椅骨架的成本占比相對(duì)較高，分別達(dá)25%、15%，其次升降器、開(kāi)發(fā)費(fèi)用則分別占13%、12%，骨架總成的成本占比相對(duì)較高。乘用車座椅及上游零部件國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商崛起從座椅總成到骨架、滑軌、面套等核心零部件，內(nèi)資供應(yīng)商借助自主新能源主機(jī)廠崛起帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑的機(jī)遇，逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)份額，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。外資占主要份額，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)汽車座椅行業(yè)格局：外資占據(jù)主導(dǎo)地位，延鋒市場(chǎng)份額較高。李爾、安道拓等外資依托技術(shù)、主機(jī)廠客戶資源及先發(fā)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)及全球汽車座椅市場(chǎng)占據(jù)較高份額，其中李爾在全球及中國(guó)的市場(chǎng)份額分別為26%、15%。內(nèi)資供應(yīng)商在技術(shù)層面經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)積累已具備為中高端車型配套的水平，在成本層面通過(guò)垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局、智能制造等方式實(shí)現(xiàn)降本，已具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在下游主機(jī)廠格局變化背景下有望加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。駕乘配置受消費(fèi)者高度關(guān)注，座椅功能影響消費(fèi)者抉擇從消費(fèi)者角度看，消費(fèi)者最為關(guān)注汽車的駕乘配置，其中真皮座椅是消費(fèi)者首要關(guān)注的問(wèn)題；在座椅其他功能方面，消費(fèi)者對(duì)靠背前后調(diào)節(jié)、坐墊高低調(diào)節(jié)、座椅通風(fēng)、加熱以及記憶功能的選配意愿同樣較高。汽車座椅發(fā)展“四化”，緊跟用戶實(shí)際需求汽車座椅朝著輕量化、智能化、安全性、舒適性的方向發(fā)展。其中輕量化與當(dāng)今電動(dòng)化趨勢(shì)所產(chǎn)生的需求相吻合，智能化與舒適性則意在滿足消費(fèi)者的多種個(gè)性化需求。天成自控的碳纖維輕量化產(chǎn)品，采用一體模壓、熱固、注塑成型，使座椅更輕、更節(jié)省空間；延鋒的零壓座椅、集成式豪華座椅、SU椅等均帶有智能觸控扶手，可調(diào)節(jié)座椅位置、座椅通風(fēng)、加熱、按摩、腿拖等功能且可一鍵開(kāi)啟零壓力姿態(tài)。座椅功能受消費(fèi)者關(guān)注，主要功能滲透率持續(xù)提升在座椅的輔助功能需求方面，消費(fèi)者對(duì)座椅的加熱、記憶、通風(fēng)、按摩等功能關(guān)注度最高，其滲透率自2020年以來(lái)持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2025年加熱、記憶、通風(fēng)、按摩功能的滲透率將分別提升至10.1%、6.7%、3.7%、1.5%，伴隨消費(fèi)者對(duì)座椅舒適性等方面功能的配置需求提升，座椅的價(jià)值量也有望持續(xù)提高。上海沿浦：座椅骨架國(guó)產(chǎn)龍頭迎量?jī)r(jià)齊升，品類擴(kuò)張打造新增長(zhǎng)點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)、響應(yīng)能力、價(jià)格全方位構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力公司競(jìng)爭(zhēng)力分析：1）技術(shù)水平：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在座椅骨架、滑軌、升降器及輕量化等方面取得多項(xiàng)專利；2）響應(yīng)能力：公司在黃山、武漢、襄陽(yáng)、重慶等地設(shè)立生產(chǎn)基地，配合座椅廠商及主機(jī)廠客戶的研發(fā)與生產(chǎn)需求，響應(yīng)能力極強(qiáng)；3）價(jià)格優(yōu)勢(shì)：公司作為第三方骨架生產(chǎn)廠商具有規(guī)模化效應(yīng)，疊加上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司產(chǎn)品較友商具有一定的的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司營(yíng)收步入高速增長(zhǎng)期新訂單持續(xù)放量，公司收入進(jìn)入高速增長(zhǎng)期：2017-2021年，公司營(yíng)收規(guī)模變化較??；2022年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%，主要得益于座椅骨架業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收增量；2023年Q1/Q2公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)18.5%/53.6%，增速環(huán)比持續(xù)快速上行，伴隨新訂單的持續(xù)放量，公司營(yíng)收增速有望進(jìn)一步上行。公司業(yè)績(jī)短期承壓，長(zhǎng)期向好盈利水平短期承壓：受產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)能利用率較低，以及新項(xiàng)目扎堆、前期開(kāi)發(fā)支出較高等影響，22年公司利潤(rùn)端短期承壓；盈利水平修復(fù)，H2有望進(jìn)一步向好：23Q1公司毛利率/凈利率分別為13.23%/3.91%，Q2毛利率/凈利率則分別為15.87%/6.00%，環(huán)比分別回升2.64/2.09pct，顯示在密集投入期之后公司盈利水平持續(xù)修復(fù)。明新旭騰：汽車真皮自主龍頭，開(kāi)辟超纖革業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，超纖產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司真皮業(yè)務(wù)營(yíng)收自2021年以來(lái)出現(xiàn)下滑，主要源于公司主要客戶一汽大眾的銷量有所下降以及單車用真皮量的減少，此外公司在自主新能源主機(jī)廠領(lǐng)域的客戶開(kāi)拓相對(duì)緩慢影響收入增長(zhǎng)，基于此現(xiàn)狀，公司積極開(kāi)展與多家新勢(shì)力主機(jī)廠的接觸與合作嘗試，已經(jīng)獲得多個(gè)定點(diǎn)，未來(lái)有望進(jìn)一步加深合作；公司超纖業(yè)務(wù)自2021年以來(lái)高速增長(zhǎng)，隨著行業(yè)滲透率的上行及定點(diǎn)的落地，超纖業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)收比重。公司盈利水平短期承壓公司盈利水平下滑的原因主要在于：1）原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率產(chǎn)生明顯影響；2）產(chǎn)能利用率較低拖累公司的盈利水平；3）超纖新業(yè)務(wù)的盈利水平較傳統(tǒng)真皮業(yè)務(wù)更低，影響公司整體的毛利率水平。外資/合資占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)替代空間大從客戶看配套特點(diǎn)：柏德、鷹革、杰仕地分別配套德、美主要車企，美多綠則供應(yīng)日企，內(nèi)資供應(yīng)商則專注于配套自主車企，內(nèi)外資之間的交叉較少。汽車真皮的內(nèi)資滲透比例基本對(duì)應(yīng)自主車企的真皮應(yīng)用比例。明新具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)：明新旭騰在汽車用真皮產(chǎn)品領(lǐng)域深耕多年，產(chǎn)品性能達(dá)到外資水準(zhǔn)、且具備一定成本優(yōu)勢(shì)。真皮產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，客戶開(kāi)拓順利有利產(chǎn)能消化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)突出：公司在2018年開(kāi)始為奧迪Q3、Q5L等豪華車提供配套并穩(wěn)定供貨，體現(xiàn)公司產(chǎn)品技術(shù)水平獲高端車企認(rèn)可，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。穩(wěn)坐合資基本盤(pán)，抓住自主崛起良機(jī)：公司一方面深化與一汽大眾等合資車企的合作，同時(shí)進(jìn)入多家自主新能源車企的供應(yīng)鏈，分享自主車企帶來(lái)的行業(yè)增量紅利。成本分析：原材料價(jià)格回落，盈利水平將持續(xù)修復(fù)皮料、化料成本占比高：在真皮產(chǎn)品中，皮料、化料的成本占比分別達(dá)32.0%、33.5%，其次制造費(fèi)用的成本占比為27.15%。原料牛皮價(jià)格明顯回落：受原料牛皮產(chǎn)地美國(guó)等國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱影響，2021年起在需求拉動(dòng)下鹽漬/藍(lán)濕牛皮價(jià)格出現(xiàn)上漲，目前原料牛皮價(jià)格明顯回落，鹽漬/藍(lán)濕牛皮價(jià)格較21年高點(diǎn)分別下跌34%/38%。真皮業(yè)務(wù)盈利水平低點(diǎn)已現(xiàn)，多重利好助逆境反轉(zhuǎn)低產(chǎn)能利用率+高價(jià)原材料拖累盈利水平：2022年公司合資客戶銷量疲軟+自主新能源訂單尚未放量，公司真皮銷量下滑及產(chǎn)能利用率創(chuàng)近年新低，致真皮業(yè)務(wù)毛利率下滑。產(chǎn)能利用率回升有望帶來(lái)盈利水平修復(fù)：預(yù)計(jì)2023年真皮業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率將明顯回升，帶動(dòng)盈利水平修復(fù)。超纖材料具有良好應(yīng)用前景人造革行業(yè)變遷：從PVC人造革、普通PU革、生態(tài)功能性PU革到超纖材料，原料的升級(jí)及工藝的改進(jìn)帶來(lái)產(chǎn)品性能的持續(xù)提升。超纖材料具備與真皮相似的性能，且具有更好的透氣性、更為環(huán)保、具備成本優(yōu)勢(shì)。在主機(jī)廠經(jīng)歷初期體驗(yàn)階段后，有望擴(kuò)大超纖的配套車型數(shù)量及單車用量，加快滲透率上行。繼峰股份：格拉默整合持續(xù)兌現(xiàn)，乘用車座椅業(yè)務(wù)長(zhǎng)坡厚雪公司產(chǎn)品品類擴(kuò)張，客戶群廣泛公司的產(chǎn)品橫跨乘用車與商用車領(lǐng)域，包含座椅、扶手、頭枕、中控、內(nèi)飾件及隱藏式出風(fēng)口等，持續(xù)的品類擴(kuò)張有利增加單車收入并增強(qiáng)客戶黏性；公司已進(jìn)入奧迪、寶馬、大眾、豐田、本土、比亞迪等國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠的供應(yīng)鏈，為主要主機(jī)廠穩(wěn)定供應(yīng)多年，豐富的主機(jī)廠客戶資源也為品類擴(kuò)張打下良好基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，公司營(yíng)收有望加速增長(zhǎng)繼峰營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。自2021年以來(lái)，繼峰股份的營(yíng)收保持增長(zhǎng)，其中2022年?duì)I收增長(zhǎng)6.74%、2023H1營(yíng)收增長(zhǎng)23.76%，預(yù)計(jì)隨著乘用車座椅業(yè)務(wù)逐漸放量，公司營(yíng)收增速有望加速。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年商用車座椅、汽車內(nèi)飾、頭枕及扶手貢獻(xiàn)公司的主要收入，乘用車座椅業(yè)務(wù)有望帶來(lái)顯著收入增量。毛利率回升，2023H1實(shí)現(xiàn)扭虧2023H1繼峰實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)盈利水平將持續(xù)向好。受格拉默等因素影響，公司在利潤(rùn)端出現(xiàn)波動(dòng)；在持續(xù)整合及公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步向好帶動(dòng)下，公司盈利水平改善，2023H1公司毛利率、凈利率分別為14.20%、0.83%，實(shí)現(xiàn)0.82億的歸母凈利潤(rùn)，在整合兌現(xiàn)及新業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升等帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司盈利水平將持續(xù)修復(fù)。格拉默營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)端短期承壓2021/2022年格拉默分別實(shí)現(xiàn)19.03/21.59億歐元營(yíng)收，同比分別增長(zhǎng)11.24%/13.40%，其中在亞太區(qū)格拉默依托與繼峰的協(xié)同效應(yīng)，加快市場(chǎng)開(kāi)拓、貢獻(xiàn)明顯收入增量。2022年格拉默EBIT為-0.45億歐元，在芯片短缺、外部需求以及原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，格拉默盈利水平短期承壓，伴隨外部環(huán)境好轉(zhuǎn)及整合見(jiàn)效，預(yù)計(jì)格拉默盈利水平將實(shí)現(xiàn)修復(fù)。格拉默各區(qū)收入穩(wěn)定，盈利水平不一分區(qū)來(lái)看，2022年格拉默美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐非&中東區(qū)的營(yíng)收分別為6.73、4.27、11.31億歐元，其中歐非&中東區(qū)貢獻(xiàn)主要收入；2022年亞太區(qū)、歐非&中東區(qū)的經(jīng)營(yíng)性EBIT分別為0.49、0.60億歐元，表現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利水平，美洲區(qū)虧損水平預(yù)計(jì)將持續(xù)收窄。岱美股份：全球遮陽(yáng)板龍頭企業(yè)，品類擴(kuò)張打開(kāi)新增長(zhǎng)空間公司為遮陽(yáng)板全球龍頭，在頂棚領(lǐng)域快速成長(zhǎng)公司為汽車遮陽(yáng)板領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)，遮陽(yáng)板產(chǎn)品市占率居全球首位且持續(xù)提升；公司在汽車頂棚及頂棚系統(tǒng)集成領(lǐng)域持續(xù)與主機(jī)廠深入合作、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有望貢獻(xiàn)收入增量。客戶開(kāi)拓與品類擴(kuò)張助公司營(yíng)收加速上行2021/2022/2023H1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.09/51.46/28.79億元，同比分別增長(zhǎng)6.55%/22.27%/27.47%。伴隨公司客戶的持續(xù)開(kāi)拓與品類擴(kuò)張，公司營(yíng)收有望加速上行。從2018-2022年的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司的主要營(yíng)收，伴隨頂棚業(yè)務(wù)加速放量，有望貢獻(xiàn)收入增量。公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利水平有所修復(fù)2021/2022/2023H1公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.16/5.70/3.39億元，同比分別增長(zhǎng)5.83%/36.95%/9.24%。2023H1公司毛利率/凈利率分別為27.85%/11.77%，同比分別+0.44/-1.96pct，主要系公司管理費(fèi)用、利息支出等增加所致；伴隨產(chǎn)能利用率提升及費(fèi)用管控，公司盈利水平有望持續(xù)修復(fù)。岱美客戶群廣泛，需求有保障岱美股份客戶群廣泛，配套客戶包括奔馳、寶馬、奧迪、通用、福特、大眾、克萊斯勒、特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬等國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠。2022年公司的前五大客戶分別為通用系、李爾系、福特系、Stellantis系以及特斯拉，占比分別為10.56%、9.43%、8.74%、7.84%、6.76%，廣泛的客戶群有望為公司提供持續(xù)穩(wěn)定需求。全球遮陽(yáng)板市場(chǎng)空間廣闊，公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)2026年全球遮陽(yáng)板市場(chǎng)規(guī)模達(dá)94億，公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。假定：1）全球乘用車產(chǎn)量以2%的速度增長(zhǎng)；2）遮陽(yáng)板價(jià)值量因產(chǎn)品升級(jí)以2%的增速提升，我們預(yù)計(jì)2026年全球遮陽(yáng)板市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)94億。2021/2022年公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入29.59/36.56億元，同比分別增長(zhǎng)2.9%、23.6%，伴隨客戶開(kāi)拓與市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，公司遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。汽車頂棚市場(chǎng)空間廣闊，公司頂棚業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)公司頂棚中央控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。2021/2022年公司頂棚中央控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)1.99、4.16億元，分別同比增長(zhǎng)101%、109%，伴隨客戶的持續(xù)開(kāi)拓，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年全球頂棚市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)589億元。假設(shè)：1）全球乘用車產(chǎn)量每年以2%的速讀增長(zhǎng)；2）2021年汽車頂棚價(jià)值量約800元，考慮到產(chǎn)品升級(jí)單套價(jià)格以2%的速讀提升。持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，將帶動(dòng)收入增長(zhǎng)公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，截至2023年3月末公司在建及擬建項(xiàng)目包括墨西哥汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)70萬(wàn)套頂棚產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目等，規(guī)劃總投資額達(dá)11.48億元。公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)，進(jìn)行品類擴(kuò)張并持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能有利于更好承接下游需求、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。天成自控：深耕商用車座椅多年，乘用車座椅自主供應(yīng)商公司收入端短期承壓，長(zhǎng)期向好2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.28億元，同比下滑16.26%，主要系飛機(jī)座椅及乘用車座椅業(yè)務(wù)收入下降所致；2022年公司營(yíng)收為14.25億元，同比下滑16.37%，主要系工程機(jī)械座椅、商用車座椅業(yè)務(wù)以及航空座椅營(yíng)收下滑所致。伴隨核心業(yè)務(wù)定點(diǎn)落地及放量，公司營(yíng)收有望企穩(wěn)回升。公司利潤(rùn)端短期承壓，長(zhǎng)期有望修復(fù)受產(chǎn)能利用率、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，公司盈利水平短期承壓，2022年毛利率為14.15%，同比下滑1.83pct；2023H1公司毛利率為21.40%，略高于上年同期水平，凈利率為1.91%，同比降低1.09pct。2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下滑46.79%。伴隨新客戶開(kāi)拓及新定點(diǎn)放量，公司盈利水平有望修復(fù)。新定點(diǎn)持續(xù)放量，乘用車座椅業(yè)務(wù)有望迎量利齊升2022年公司乘用車座椅業(yè)務(wù)收入4.85億元，同比增長(zhǎng)3.9%，主要得益于公司新獲乘用車座椅定點(diǎn)項(xiàng)目的放量，伴隨公司持續(xù)開(kāi)拓新主機(jī)廠客戶、為更多車型提供配套，預(yù)計(jì)乘用車座椅業(yè)務(wù)營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)。2020/2021/202