目錄一、史久國性行 1展程 1務(wù)塊分 5二、展機：球業(yè)轉(zhuǎn)帶資賬的移 6三、輪動貿(mào)布鑄就長金市穿周期 7易行全產(chǎn)鏈調(diào)整、中+1”的受益者 7融場流業(yè)收入主，O2D模驅(qū)動 12流收為，周期力強 13O2D模驅(qū)業(yè)長，用場務(wù)為益 14金市業(yè)和銀行務(wù)伴生彼促進 15易行金市收入模利驅(qū)歸因 16交銀業(yè)：模、率同動 16金市業(yè)：市場務(wù)規(guī)、率同影，觀場務(wù)匯率動相性更強 雙齊，滑周期 20三、泛網(wǎng)布，特的牌勢聚富客戶 22五、績速持健重點險續(xù)清 25收業(yè)增保穩(wěn)健亞為要營域 25模長健信投放按為，成存款比高 26資端：2015年重新入升道按貸款比高 26負端保穩(wěn)長，成存占超27產(chǎn)價于業(yè)存款本于豐 28息入持定交易入比著升 30史袱續(xù)清地產(chǎn)險分露 31ROTE拆分 33本足分穩(wěn)，估存修空間 33六、資議盈預測 35七、錄 377.1東構(gòu)況 37八、險析 38請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明。一、歷史悠久的國際性銀行發(fā)展歷程快的目標市場開展業(yè)務(wù)，同時在歐美地區(qū)也有部分網(wǎng)點。渣打銀行長期致力于為客戶提供多元化的產(chǎn)品及服53775117個市場的客戶提供服務(wù)，其中最大的市場是亞洲，約占總收入70%。渣打銀行集團（StandardCharteredBank）的歷史可以追溯到1853年，其前身為特許銀行（CharteredBank），經(jīng)營地區(qū)涵蓋印度、澳大利亞及中國，為英國及其亞洲殖民地之間的貿(mào)易提供資金。在接下來的40年中，特許銀行在各地積極開設(shè)辦事處，業(yè)務(wù)范圍遍及亞洲。20世紀初，特許銀行在德國及美國也開設(shè)了分行，并于1957年通過收購東方銀行進入中東地區(qū)。值得一提的是，渣打銀行與中國的淵源也異常深厚，在1949年新中國成立后，中國政府僅保留了渣打、匯豐、東亞、華僑四家外資銀行繼續(xù)在上海經(jīng)營，而渣打更是成為了中國人民銀行的“指定銀行”經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，并應(yīng)政府要求協(xié)助打開新中國的金融局面。而渣打另一重要前身，標準銀行（StandardBank）成立于1862年，由南非商人約翰·帕特森（JohnPaterson）牽頭創(chuàng)設(shè)，為與采礦企業(yè)的貿(mào)易提供資金，在兩年內(nèi)，英屬南非標準銀行有限公司已擁有15家分行。20世紀初，標準銀行進入德國、美國市場，并于1912年開始在非洲的中部及南部開展業(yè)務(wù)。1962年，公司正式更名為標準銀行有限公司，三年后業(yè)務(wù)逐步擴展至岡比亞、加納、尼伯利亞和塞拉里昂。但是伴隨著英國殖民體系的終結(jié)，標準銀行的業(yè)務(wù)開展遭遇了嚴重的危機，并于1969年和特許銀行合并，成為今天的渣打銀行集團。圖1:渣打銀行歷史沿革數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，證券70年代至80年代：南非業(yè)務(wù)開展受阻，順應(yīng)改革開放潮流重拾在華業(yè)務(wù)。進入70年代，渣打集團亞洲及中東業(yè)務(wù)實現(xiàn)了蓬勃的發(fā)展，而南非由于其種族隔離制度受到了極大的國際壓力，南非分支機構(gòu)的業(yè)務(wù)開展舉步維艱。針對這一局面，渣打集團管理層主動調(diào)整業(yè)務(wù)布局，將貴金屬交易、消費金融納入公司業(yè)務(wù)范疇，并通過收購加利福尼亞州的聯(lián)合銀行（UnionBancorpofCalifornia）擴大了在美國市場的業(yè)務(wù)占比。1970年2月2日，渣打集團于倫敦交易所正式上市。八十年代中國改革開放后，渣打率先重建在中國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加之已有的上海分行，渣打遍布了中國的14個城市，成為了在華網(wǎng)絡(luò)最廣的外資銀行之一。1987年，面對南非業(yè)務(wù)長期的困局，渣打選擇出售其在南非的業(yè)務(wù)，經(jīng)營區(qū)域?qū)崿F(xiàn)重構(gòu)。表1:渣打銀行業(yè)務(wù)布局變遷渣打銀行標準銀行時間網(wǎng)點覆蓋情況時間網(wǎng)點覆蓋情況1853年創(chuàng)立之初經(jīng)營地區(qū)涵蓋印度、澳大利亞1862年于南非創(chuàng)立1858年進入中國市場1862年進入緬甸市場1863年進入巴基斯坦及印度尼西亞1872年進入菲律賓市場1875年進入馬來西亞市場1880年進入日本市場1894年進入泰國市場1904年進入越南市場20世紀初在德國、美國開設(shè)分行20世紀初進入德國、美洲市場1912年在非洲中部及南部開展業(yè)務(wù)1948年進入孟加拉國市場1957年收購東方銀行進入中東市場1962年至1965年業(yè)務(wù)逐步擴展至岡比亞、加納、尼伯利亞和塞拉里昂1965年與原英屬西非銀行合并，在尼日利亞、加納、塞拉利昂、喀麥隆和岡比亞擁有分行1969年進入墨西哥、韓國、阿曼標準渣打銀行時間網(wǎng)點覆蓋情況1969年渣打銀行與標準銀行合并，進入南非市場20世紀70年代進入巴西市場1985年在中國臺灣成立第一家分行1987年退出南非市場1992年回歸南非市場1996年在阿根廷開設(shè)辦公室2022年全面退出安哥拉、喀麥隆、岡比亞、約旦、黎巴嫩、塞拉利昂及津巴布韋資料來源：公司財報，證券20世紀末至21世紀初：頻繁收購，核心市場競爭力穩(wěn)步加強。1997年，渣打重新專注于零售銀行業(yè)務(wù)，1998年收購了現(xiàn)在的拉丁美洲渣打銀行，并與英杰華集團（CGUN）、保誠集團（Prudentialplc）建立銀保合作關(guān)系，同時逆勢而行，將戰(zhàn)略重點放在了新興市場。1999年收購瑞士銀行（UBS）的環(huán)球貿(mào)易融資業(yè)務(wù)而躋身為九大美元清算銀行。同年收購了泰國的開泰銀行（NakornthonBank），并通過與中國銀行達成協(xié)議深化在華合作。2000ANZGrindlaysChase消費者銀行業(yè)務(wù)，這些并購代表了渣打集團對新市場的強烈使命感，通過一系列收購增強了在核心市場的競爭力。2002年，渣打集團在香港聯(lián)交所雙重上市，為深入發(fā)展亞洲業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)，7200312億美元收購臺灣新竹銀20%的股份。2008年，渣打得益于在亞洲地區(qū)的長期布局，受金融危機影響不大。同時，渣打再度發(fā)起收購，進一步推動國際擴張。收購了亞洲信托投資公司，于臺北市場新增約十家分支機構(gòu)。在雷曼兄弟申請破產(chǎn)后，渣打還收購了其于巴西的部分業(yè)務(wù)，南美洲業(yè)務(wù)實現(xiàn)了一定發(fā)展。2010年從巴克萊銀行收購非洲托管業(yè)務(wù)，并于同年和中國農(nóng)業(yè)銀行達成戰(zhàn)略聯(lián)盟。表2:渣打銀行業(yè)務(wù)收購歷史時間渣打銀行收購歷史時間渣打銀行收購歷史1957年收購東方銀行進入中東地區(qū)2007/10/05收購全球油氣領(lǐng)域最大專業(yè)投行HarrisonLovegrove20世紀70年代并購英國哈吉集團與華勒斯集團2007/10/16收購韓國基金管理公司ABrain80%股權(quán)20世紀70年代收購美國加利福尼亞聯(lián)合銀行2007/12/03收購總部位于柏林的飛機租賃融資公司PembrokeGroup1998年收購安第斯對外銀行&安第斯地區(qū)銀行2008/01/12收購韓國互惠儲蓄銀行1999年收購瑞士銀行環(huán)球貿(mào)易融資業(yè)務(wù)2008/02/29收購美國運通銀行有限公司1999年收購泰國開泰銀行2008/11/13收購嘉誠亞洲有限公司2000年收購中國香港Chase消費者銀行業(yè)務(wù)2009/07/02收購非洲并購咨詢公FirstAfricaGroupHoldingsLimited2000/07/31收購澳新建利銀行2010/02/25收購美國通用金融(香港)2004/10/13收購印度尼西亞PermataBank2010/04/27收購巴克萊銀行非洲托管業(yè)務(wù)2004/11/19收購渤海銀行20%股份2011/01/24收購通用金融全資子公司GEMoneyPte.Ltd.2005/04/15收購韓國第一銀行2011/07/16收購希臘PiraeusBank埃及附屬行PiraeusBankEgyptS.A2006/08/09收購巴基斯坦聯(lián)合銀行81%股權(quán)2011/07/20收購印度VarunBeverages5%股權(quán)2006/10/24收購臺灣新竹銀行2012/03/16收購中國信達部分股權(quán)2007/08/23

收購印度經(jīng)紀公司UTISecurities49%股份資料來源：Bloomberg，證券2015年至2019年：主動變革，扭轉(zhuǎn)困局。2015年，受外部因素及自身經(jīng)營問題影響，渣打銀行業(yè)績表現(xiàn)不佳，虧損較為嚴重。針對這一局面，渣打銀行管理層積極采取措施，精簡組織架構(gòu)、鞏固根基，并對于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進行了調(diào)整，相關(guān)舉措成效顯著，2016年虧損程度顯著縮窄，2017年歸母凈利潤轉(zhuǎn)正，2019年業(yè)績同比高增118.5%，渣打成功走出困境。同時，鑒于配合中國經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗，渣打?qū)⒋鬄硡^(qū)作為戰(zhàn)略重點，決心協(xié)助區(qū)內(nèi)未來的新經(jīng)濟及金融科技發(fā)展，憑借對區(qū)內(nèi)市場的熟悉和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，多元化的理財、融資、投資和跨境服務(wù)。2019年至今：打造可持續(xù)高收益。20192月，渣打更新了自身的經(jīng)營策略，策略中提出加速打造差異投入，關(guān)閉部分網(wǎng)點，相關(guān)策略執(zhí)行成效顯著。2021O2D模型驅(qū)動金融市場業(yè)務(wù)收入增長，打造自身穿越周期的能力，并重新將原企業(yè)及機構(gòu)業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合并為企方面，提出將于高回報及高增長市場占據(jù)領(lǐng)先低位，并將加速大型市場業(yè)務(wù)的增長，同時擴大不斷增長的市場及貿(mào)易走廊中的業(yè)務(wù)；富?？蛻魳I(yè)務(wù)方面，提出將釋放亞洲、非洲及中東強大的賦予客戶群的價值。2022年，渣打集團業(yè)務(wù)架構(gòu)再次獲得調(diào)整，新增創(chuàng)投業(yè)務(wù)部門，用于推廣創(chuàng)新、投資顛覆性金融技術(shù)及探索另類業(yè)務(wù)模式，賦能業(yè)務(wù)增長。表3:2002年至今渣打銀行戰(zhàn)略變革時間戰(zhàn)略內(nèi)容2003年戰(zhàn)略重點：①增加在零售銀行業(yè)務(wù)中的市場份額；②注重對公業(yè)務(wù)的價值創(chuàng)造；③抓住印度、中國地區(qū)的財富增長。2004年戰(zhàn)略重點：①加速零售銀行增長；②提高對公業(yè)務(wù)回報；③印度地區(qū)穩(wěn)步增長；④打造中國選擇；⑤提供科技優(yōu)勢；⑥開啟對外服務(wù)之旅。2005年成為全球最佳的國際銀行，跨越亞洲、非洲和中東，步步領(lǐng)先。2009年成為全球最佳的國際銀行：①促進市場之間的貿(mào)易；②協(xié)助跨國客戶進行復雜的業(yè)務(wù)交易；③為數(shù)目日益增加的國際客戶提供其所需服務(wù)。2012年成為全球最佳的國際銀行，在亞洲、非洲和中東領(lǐng)導市場。2013年為個人提供銀行服務(wù)，協(xié)助公司營商、推動在亞洲、非洲及中東等地的企業(yè)投資、貿(mào)易及財富創(chuàng)造。2015年&聚焦地區(qū)執(zhí)行；②精簡業(yè)務(wù)：重塑公司與機構(gòu)業(yè)務(wù)、加速零售銀行轉(zhuǎn)型、精業(yè)務(wù)進行投入、加碼中國開放。2019年場（包括印度、韓國、阿聯(lián)酋和印度尼西亞）伴關(guān)系，以增強競爭優(yōu)勢及盈利能力；⑤嵌入以績效為導向的創(chuàng)新文化，強調(diào)可持續(xù)性。2021年四大戰(zhàn)略重點：①貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)（Network)；②富?？蛻魳I(yè)務(wù)（Affluentclient）；③大眾零售銀行業(yè)務(wù)（MassRetail）；④可持續(xù)發(fā)展（Sustainability）。資料來源：公司財報，證券業(yè)務(wù)板塊劃分組織架構(gòu)歷經(jīng)變革，逐步成為三大部門格局。2002年后，渣打銀行業(yè)務(wù)部門大致可以分為對公、零售兩大業(yè)務(wù)條線。2002-2013年間，渣打銀行僅有兩大業(yè)務(wù)部門，分別為商業(yè)銀行（WholesaleBanking）、個人銀行（ConsumerBanking）；2014年，渣打銀行對于組織架構(gòu)進行調(diào)整，將對公銀行拆分成了企業(yè)與機構(gòu)銀行（Coporate&InstitutionalBanking)、商業(yè)銀行（CommercialBanking），將個人銀行拆分成了私人銀行（PrivateBanking）、個人銀行（RetailBanking），其中商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中的客戶主要由原先對公銀行中的小企業(yè)客戶以及消費銀行中體量相對大的客戶組成，主要服務(wù)小型企業(yè)；2021年，渣打銀行再次更改組織架構(gòu)，將原先的企業(yè)與機構(gòu)銀行、商業(yè)銀行重新合并，組成了現(xiàn)在的企業(yè)、商業(yè)及機構(gòu)銀行（Corporate,Commercial&InstitutionalBanking），而原有的私人銀行、零售銀行部門則被合并成為了個人、私人及中小企業(yè)銀行（Consumer,Private&BusinessBanking）；2022年，渣打銀行新設(shè)創(chuàng)投業(yè)務(wù)部門（Ventures），主要投資于顛覆性金融技術(shù)及探索替代商業(yè)模式的平臺，是對公、個人業(yè)務(wù)條線的重要補充；2024年3月，企業(yè)、商業(yè)銀行及機構(gòu)銀行再次重組，新部門被命名為企業(yè)及投資銀行。此外，在本次組織架構(gòu)重組過程中，渣打集團將區(qū)域?qū)用娌块T從結(jié)構(gòu)中刪除，各條線經(jīng)營效率實現(xiàn)提升。表4:渣打銀行自2002年后業(yè)務(wù)板塊時間業(yè)務(wù)條線變動2002WholesaleBankingConsumerBanking2014Coporate&InstitutionalBankingCommercialBankingPrivateBankingRetailBanking2021Corporate,Commercial&InstitutionalBankingConsumer,Private&BusinessBanking2022Corporate,Commercial&InstitutionalBankingConsumer,Private&BusinessBankingVentures2024Corporate&InvestmentBankingConsumer,Private&BusinessBankingVentures資料來源：公司財報，證券注：CommercialBanking客戶包括原對公口徑下規(guī)模相對小的企業(yè)客戶以及原零售口徑下規(guī)模相對大的企業(yè)客戶從收入結(jié)構(gòu)上來看，對公業(yè)務(wù)條線與個人業(yè)務(wù)條線是渣打集團收入的主要來源。其中對公業(yè)務(wù)條線的營收占比在2015年之后基本保持在55%以上，2022-2023年，受益于美聯(lián)儲加息以及疫情后的跨國貿(mào)易量顯著修64.6%2023年數(shù)據(jù)來看，交易銀行、50.4%、45.5%，交易銀行及金融市場業(yè)務(wù)是渣打集團對公業(yè)務(wù)條線的35%-40%左右，而伴隨著近年來渣打銀行對富裕銀行業(yè)務(wù)、202340%以上。圖2:各部門收入結(jié)構(gòu)，渣打銀行對公收入占比相對更高100

對公業(yè)務(wù)條線

個人業(yè)務(wù)條線 創(chuàng)投業(yè)務(wù) 中央及其他項目806040200200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券二、發(fā)展新機遇：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動資金賬戶的轉(zhuǎn)移本部分詳細內(nèi)容，請參考3月31日發(fā)布的銀行業(yè)深度報告《全球產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移，國際銀行新機遇》。自第一次工業(yè)革命以來，全球經(jīng)歷了四次重大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，每一輪轉(zhuǎn)移都對全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來了深遠影響?？傮w來看，產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的內(nèi)在基礎(chǔ)，市場需求和不同區(qū)域生產(chǎn)要素成本差距是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要驅(qū)動力。伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，在制造業(yè)、新能源、汽車等領(lǐng)域的技術(shù)積累和突破，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢這一轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)條件已經(jīng)成熟。同時，生活水平不斷提升，人工成本逐步提高，中國本土的成本優(yōu)勢開始下降。在技術(shù)優(yōu)勢和成本考量的共同驅(qū)動下，中國產(chǎn)業(yè)出海是近年來的顯著趨勢。此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，為確保供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，大量歐美跨國企業(yè)也在尋求中國之外的產(chǎn)業(yè)鏈備份，即所謂“中國+1國+1”的主要目的地是東南亞、中東和墨西哥等新興市場，第五次全球產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移已經(jīng)開啟。而全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將帶動資金賬戶的轉(zhuǎn)移，具備全球性展業(yè)能力的國際性銀行更受益。我們以中國、東南亞、美國之間的貿(mào)易及資金路線為例介紹產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移如何帶動資金賬戶轉(zhuǎn)移：過去企業(yè)主體、產(chǎn)業(yè)和主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)都在中國內(nèi)地，貿(mào)易流中生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的關(guān)鍵節(jié)點在中國內(nèi)地疊勢：在過去20多年原材料和商品銷售“兩頭在外”的加工貿(mào)易格局下，原材料由東南亞等地流入中國內(nèi)地，在中國內(nèi)地進行生產(chǎn)后出口美國，資金回流中國內(nèi)地。很明顯，向原材料產(chǎn)地付款和向商品銷售地收款的資金賬戶，跟隨企業(yè)主體和生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，基本都在中國內(nèi)地。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，部分企業(yè)主體或二級主體、生產(chǎn)環(huán)節(jié)甚至產(chǎn)業(yè)都向海外遷移，貿(mào)易流中生產(chǎn)、銷售、收付力開始發(fā)揮優(yōu)勢：以產(chǎn)業(yè)出海東南亞為例，原材料采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)均在東南亞本地進行，出口美國后資金跟隨貿(mào)易鏈回流東南亞，資金是否由中資出海企業(yè)的東南亞二級主體回流中國內(nèi)地母公司，取決于企備“主場優(yōu)勢”是對銀行的最大需求，即銀行的全球本地化服務(wù)能力。圖3:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移前后的貿(mào)易流和資金流：資金流在海外形成閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動資金賬戶轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來源：證券三、雙輪驅(qū)動：貿(mào)易布局鑄就成長，金融市場穿越周期2.1交易銀行：全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、“中國+1”的核心受益者伴隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新調(diào)整，“中國+1”趨勢的持續(xù)推演，渣打?qū){借著自身獨有的網(wǎng)點布局成為核心受益者。60775120個市場的客戶提供服務(wù)，點主要布局在三大地區(qū)，分別為亞太地區(qū)、非洲及中東地區(qū)、歐洲及美洲地區(qū)。亞太地區(qū)方面，中國香港、新加坡、印度是該地區(qū)貢獻最多的三大市場。非洲及中東地區(qū)方面，阿聯(lián)酋、巴基斯坦、肯尼亞是該地區(qū)主要的收入來源。2022年渣打集團對非洲及中東地區(qū)的相關(guān)業(yè)務(wù)進行了精簡及調(diào)整，全面退出了安哥拉、喀麥隆等七個市場，并精簡了坦桑尼亞、科特迪瓦業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，專注對公業(yè)務(wù)。在歐洲及美洲地區(qū)，英國、美國貢獻最多，是渣打集團在該地區(qū)的主要收入來源。布局上，渣打集團網(wǎng)點布局與一帶一路及產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的方向基本一75%堅實的基礎(chǔ)。表5:渣打銀行業(yè)務(wù)覆蓋的市場亞太地區(qū)澳大利亞非洲及中東地區(qū)巴林歐洲及美洲地區(qū)阿根廷孟加拉國博茨瓦納巴西文萊科特迪瓦哥倫比亞柬埔寨埃及?？颂m群島中國香港加納法國印度伊拉克德國印度尼西亞肯尼亞以色列日本毛里求斯?jié)晌黜n國尼日利亞波蘭老撾阿曼瑞典中國澳門巴基斯坦土耳其中國內(nèi)地卡塔爾英國馬來西亞沙特阿拉伯美國緬甸南非尼泊爾坦桑尼亞菲律賓阿聯(lián)酋新加坡烏干達斯里蘭卡贊比亞泰國越南中國臺灣資料來源：公司財報，證券注：標紅國家或地區(qū)為該區(qū)域貢獻排名前三的地區(qū)圖4:渣打銀行網(wǎng)點布局數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，證券渣打銀行在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移中的優(yōu)勢不僅僅局限于網(wǎng)點覆蓋的廣度上，更體現(xiàn)于渣打集團在重點地區(qū)的影響力，“廣度+深度”才是渣打真正的能力所在。21是在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵方向上，渣打進行了重點布局。在東盟地區(qū)，渣打是東盟十國唯一的國際性銀行，并且是印尼、菲律賓、越南等國的主權(quán)評級顧問，深度耕耘當?shù)爻倌辏跂|盟市場具有極大的影響力。在南亞地區(qū)，渣打是南亞最大的國際性銀行，且在孟加拉國市場具備主導地位，同時是印度唯一的主權(quán)評級顧問。而在中國香港，作為其最早的發(fā)鈔行，具有極高的市場地位，并與接近90家在中國香港規(guī)模排在100名以內(nèi)的企業(yè)存在業(yè)務(wù)往來。而在非洲、中東地區(qū)及巴基斯坦地區(qū)，截至2019年，渣打累計覆蓋地區(qū)內(nèi)25個市場，在撒哈拉以南非洲共計覆蓋市場15個，而在中東、北非等地區(qū)合計覆蓋市場10個，雖然在2022年渣打銀行退出了部分非洲市場，但其地區(qū)內(nèi)累計覆蓋市場數(shù)量依然在同業(yè)中處于領(lǐng)先水平。從市場滲透率來看，渣打在亞洲主要企業(yè)資金管理業(yè)務(wù)、貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的市場滲透率分別為25%、30%，前者在五家可比銀行中排名第三，后者則排名第四，均有著極大的市場影響力。表6:渣打銀行在亞洲市場影響力很大地區(qū)國家/地區(qū)經(jīng)營時間市場地位東盟泰國130年領(lǐng)先的國際人民幣銀行泰國投資委員會首選合作伙伴第一大入境托管和第一大外資銀行資金服務(wù)提供商馬來西亞149年最大的三家銀行當?shù)貧v史最悠久的銀行馬來西亞投資發(fā)展局首選合作伙伴伊斯蘭銀行和全球共享服務(wù)中心新加坡165年當?shù)貧v史最悠久的銀行印度尼西亞161年當?shù)貧v史最古老的銀行之一自2013年起擔任獨家的主權(quán)評級顧問印尼投資協(xié)調(diào)委員會的首選合作伙伴在外匯、可持續(xù)金融和零售債券領(lǐng)域擁有市場領(lǐng)導地位菲律賓151年當?shù)刈罟爬系耐鈬y行自2010年以來一直擔任主權(quán)評級顧問，是投資委員會的首選合作伙伴。越南120年自2012年起擔任唯一的主權(quán)評級顧問當?shù)嘏琶谝坏耐泄苋撕突鸸芾砣宋娜R66年當?shù)貧v史最悠久的銀行當?shù)厍叭筱y行和最大的國際銀行南亞印度160年印度唯一的主權(quán)評級顧問最古老的外資銀行之一孟加拉國119年在孟加拉國市場地位極高（美元清算業(yè)務(wù)市場占有率37%，貿(mào)易相關(guān)業(yè)務(wù)市場占有率11%）東亞中國大陸166年首家獲得人民幣跨境支付系統(tǒng)的國際性銀行債券通的市場占有率達到17%中國香港165年中國香港最早的發(fā)鈔行八家虛擬銀行排名前二中國香港規(guī)模最大的100家企業(yè)中有90%接受渣打銀行的服務(wù)資料來源：2023年亞洲投資者交流會，證券港股公司深度報告圖5:2019年渣打銀行在非洲及中東地區(qū)覆蓋市場數(shù)量 圖6:渣打銀行亞洲資金管理業(yè)務(wù)市場滲透率為25%，亞洲貿(mào)易金融業(yè)務(wù)市場滲透率為30%505040302010匯豐星展渣打法巴數(shù)據(jù)來源：2019年非洲及中東投資者交流會，證券注：2022年渣打銀行將退出非洲部分市場

數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券鑒于渣打在各地區(qū)長期深度耕耘下極大的影響力，疊加極強的服務(wù)能力，大型企業(yè)更為愿意與之合作，具有極大的客戶選擇空間。從結(jié)構(gòu)上看，渣打集團客戶主要以大型跨國企業(yè)為主，其交易銀行業(yè)務(wù)客戶中，大型201777%22%、1%。以大型跨國企業(yè)為主的客戶結(jié)構(gòu)，項目體量相對更大，一方面能夠以規(guī)模效應(yīng)的方式增加渣打銀行交易業(yè)務(wù)收入的增長，另一方面，大型跨國企業(yè)對于金融市場業(yè)務(wù)，如貨幣結(jié)算、外匯對沖的業(yè)務(wù)需求明顯高于當?shù)氐闹行∑髽I(yè)，也是渣打銀行金融市場業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的重要原因。圖7:渣打銀行交易銀行業(yè)務(wù)主要以大型跨國企業(yè)為主交易銀行客戶結(jié)構(gòu)100806040200

7722221跨國企業(yè) 當?shù)仄髽I(yè) 零售客戶數(shù)據(jù)來源：2017年渣打集團公司及機構(gòu)銀行業(yè)務(wù)投資者交流會，證券交易銀行作為當前渣打最為主要的收入來源，23年受益于中國疫情政策轉(zhuǎn)向，收入占比超過30%。具體來看，交易銀行業(yè)務(wù)是渣打銀行與客戶建立關(guān)系的重要錨點，也是企業(yè)跨境交易的重要平臺，更是渣打最為主要、且最為穩(wěn)定的收入來源。憑借著自身長期以來積累的，深度覆蓋全球各地的網(wǎng)點布局，渣打獲得了廣闊的客戶資源和生態(tài)信息，是其能夠更好服務(wù)客戶，尤其是跨境企業(yè)客戶最為深厚的底氣。此外，渣打銀行經(jīng)過170多年的發(fā)展，將國際銀行與本地銀行業(yè)務(wù)充分結(jié)合，能夠個性化制定解決方案，滿足客戶全球總部及當?shù)剞k事處的需求。另一方面，數(shù)字銀行也是近年來渣打銀行傾力打造的重點，能夠為客戶提供數(shù)字化的解決方案以推動決策和提高盈利能力，在大幅削減成本，節(jié)省費用的基礎(chǔ)上更好地服務(wù)客戶。2023年，渣打交易銀行港股公司深度報告58.3750.7%，2016-2023年，渣打交易銀行業(yè)務(wù)收10.6%20%以上，202330%，是渣打營收增長的最主要的動能。從結(jié)構(gòu)上看，渣打交易銀行業(yè)務(wù)收入主要以現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)為主，即主要為客戶提供現(xiàn)金支付、收款、賬戶服務(wù)、財務(wù)咨詢、流動性管理、清算等服務(wù)，與全球貿(mào)易總額相關(guān)性較高，202378%。圖8:2023年實現(xiàn)交易銀行收入58.37億美元 圖9:現(xiàn)金管理是交易銀行主要的收入來源

交易銀行收入（百萬美元）同比增速（右軸）20162017201820192020202120222023

0-20-40

10080604020

現(xiàn)金管理收入 貿(mào)易及營運資金50505865656469707820162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券圖10:2023年現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)收入同比增長50.7% 圖11:渣打銀行現(xiàn)金管理收入趨勢與東盟FDI及利率環(huán)境相關(guān)0

現(xiàn)金管理收入（百萬美元）同比增速（右軸）20162017201820192020202120222023

1000-50

120

渣打銀行現(xiàn)金管理收入同比東盟FDI增速凈息差（右軸）20162017201820192020202120222023

1.71.61.51.41.31.2數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報證券此外，跨境、離岸兩大交易銀行業(yè)務(wù)的核心特征也為渣打集團帶來了顯著高于本土在岸業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力。以中國內(nèi)地市場為例，2023年渣打集團在中國內(nèi)地市場合計實現(xiàn)營收34億美元，其中11億美元為在岸收入，而22億美元為離岸收入，離岸業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力基本是在岸業(yè)務(wù)的兩倍。伴隨著交易銀行業(yè)務(wù)在渣打集團整體經(jīng)營占比的日益提高，全集團的經(jīng)營效率有望實現(xiàn)進一步增長。圖12:渣打集團中國內(nèi)地市場在岸、離岸收入情況25 2216111611111510502022

2023中國內(nèi)地市場在岸收入（億美元）中國內(nèi)地市場離岸收入（億美元）數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券金融市場：流量業(yè)務(wù)收入為主，O2D模式驅(qū)動受益于跨國企業(yè)客戶需求，渣打金融市場業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了長足的發(fā)展。渣打的對公業(yè)務(wù)不僅局限于貿(mào)易融資，金融市場業(yè)務(wù)也是其重要的組成部分，收入占比顯著高于匯豐控股。需要特別注意的是，渣打的金融市場業(yè)務(wù)以代客為主，自身并不通過自營盤拿頭寸甚至賭方向，近七成收入均為小額、持續(xù)的流量業(yè)務(wù)。在2021年之前，渣打的金融市場主要業(yè)務(wù)屬于對公條線，另一部分則屬于零售條線，2021年之后，為促進金融市場業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，打造自身穿越周期、可持續(xù)盈利的能力，渣打?qū)τ诮M織架構(gòu)進行了重新調(diào)整，金融市場業(yè)務(wù)完全歸屬于對公條線之下。自2021年對組織架構(gòu)進行調(diào)整后，渣打金融市場業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，2023年實現(xiàn)金融市場業(yè)務(wù)收入50.99億美元，2018-2023年化復合增速為5.5%。2022年渣打銀行金融市場業(yè)務(wù)對整體營收占比為33.9%，較2018年水平明顯上升。2023年由于凈息差上行，凈利息收入占比顯著上行，但金融市場收入占比依然維持接近30%的水平。從收入結(jié)構(gòu)上來看，渣打金融市場業(yè)務(wù)收入主要有三大組成部分，分別為宏觀市場、信用市場、融資及證券服務(wù)，2023年占金融市場業(yè)務(wù)收入比重分別為55.4%、35.4%、9.2%。圖13:2023年實現(xiàn)金融市場業(yè)務(wù)收入50.99億美元 圖14:信用市場業(yè)務(wù)收入占金融市場業(yè)務(wù)收入比重上升至35.4%

金融市場收入（百萬美元）金融市場收入占比（右軸）5.5%5.5%2018 2019 2020 2021 2022 2023

10080604020

宏觀市場 結(jié)構(gòu)性融資 融資及證券服債務(wù)價值調(diào)整 信貸市場112.014.812.417.733.03335.4666654555.45.21.55.51.06.94.36.52.96.520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券注：2020年后數(shù)據(jù)口徑有變動，2021年金融市場業(yè)務(wù)完全并入CCIB圖15:渣打銀行金融市場業(yè)務(wù)收入占比顯著高于匯豐銀行水平匯豐金融市場業(yè)務(wù)占比 渣打金融市場業(yè)務(wù)占比40302010020162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券渣打在中國內(nèi)地的金融市場業(yè)務(wù)牌照極為齊全，包括：國債承銷、國債期貨、國債市場做市商、LPR報價行、政府債承銷、人民幣利率互換市場做市商、ABS發(fā)行人、信用風險緩釋工具的主要交易商，也是唯一直接通過CIPS系統(tǒng)進行人民幣跨境結(jié)算的外資參與行，其牌照優(yōu)勢顯著領(lǐng)先其他國際性銀行。表7:渣打集團中國內(nèi)地金融市場相關(guān)牌照情況牌照情況渣打銀行銀行A銀行B銀行C金融市場中國國債承銷中國國債期貨中國國債市場做市商LPR報價行SHIBOR報價行地方政府債券承銷A類公司債券承銷中國人民幣利率互換市場做市商ABS發(fā)行人信用風險緩釋工具一級交易商本地基金托管證券公司中國香港CIPS直接參與機構(gòu)資料來源：2023年渣打集團亞洲投資者推介會，證券注：標綠色為已擁有牌照，藍色為正在辦理，灰色為無牌照2.2.1流量收入為主，穿越周期能力強渣打的金融市場業(yè)務(wù)收入以流量收入（FlowIncome）為主，是其打造穿越周期能力的重要依仗。流量業(yè)50萬美元的小額收入，1H2368%，主要為通過流動性及敞口管理所獲得的收入，符合風險對沖、支付相關(guān)、期限較短的特征。而不定期收入（EpisodicIncome）1H23占比為32%，定義為大于50萬美元的較大額收入，主要為通過久期管理、項目獲得的收入，具備長周期、保險相關(guān)、風險敞口較大等特征。相較于不定期收入，流量收入具備短期回收、風險更低的特點，且由于渣打銀行長期深耕相關(guān)領(lǐng)域，具有極強的競爭力，也是其金融市場業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)定的主要原因，是渣打銀行打造穿越利率周期能力的一大關(guān)鍵。從機構(gòu)結(jié)構(gòu)上來看，自2021年渣打銀行將金融市場業(yè)務(wù)并入對公條線后，與公司業(yè)務(wù)和客戶需求深度融合，其金融市場業(yè)務(wù)客戶中實體企業(yè)的占比明顯上升，由2018年的39%穩(wěn)步上行至56%，客群結(jié)構(gòu)更為均衡，資源利用效率進一步提高。圖16:1H23流量業(yè)務(wù)收入占比為68% 圖17:2021年實體企業(yè)收入占比上升至44%10080

流量收入（<500k） 臨時收入（>500k）

10080

金融機構(gòu) 實體企業(yè)6040200

25292529363233 3038327571646867 706268

6040200

39403940434461605756

2019

2020

2021數(shù)據(jù)來源：2022年渣打集團投資者推介會材料，證券 數(shù)據(jù)來源：2022年渣打集團投資者推介會材料，證券圖18:不定期收入及流量收入的定義及特征定義特征產(chǎn)品不定期收入久期、項目及市場驅(qū)動保險相關(guān)交易架構(gòu)兼并收購貸款或債券擔保長期限過橋貸款收入大于50萬美元規(guī)模較大的市場、存在信用風險總收入互換逐日盯市、公開風險變動信用掛鉤票據(jù)貨幣互換流量收入流動性及敞口管理數(shù)字化遠期/無本金交割遠期產(chǎn)品/現(xiàn)貨/期權(quán)極具競爭力收益增值產(chǎn)品程序化存款及回購對沖大宗商品對沖收入小于50萬美元付款相關(guān)證券服務(wù)期限較短貸款及債券擔?，F(xiàn)金流對沖數(shù)據(jù)來源：2022年渣打銀行投資者推介會材料，證券O2D模式驅(qū)動業(yè)務(wù)增長，信用市場業(yè)務(wù)最為受益O2D（originatetodistribute）模型是渣打銀行打造穿越利率周期能力的重要保障。發(fā)起-分銷模式港股公司深度報告（originatetodistribute）是由發(fā)起-持有模式（originatetohold）演化而來的，即由發(fā)行并持有貸款的模式轉(zhuǎn)化為發(fā)行貸款并將其入池分銷的模式，在這種模式驅(qū)動下，渣打集團的回款周期明顯變短，回款速率明顯加快，為渣打銀行金融市場業(yè)務(wù)帶來了更多的收入。通過構(gòu)建對于金融機構(gòu)客戶極具吸引力的資產(chǎn)池，金融機構(gòu)客戶對渣打銀行的業(yè)績貢獻，尤其是對公司業(yè)務(wù)條線的業(yè)績貢獻顯著上升，收入結(jié)構(gòu)更為多元。當前，渣打銀行已與大型資管公司建立了初步合作關(guān)系，共同承保用于后續(xù)分發(fā)的全球性信用產(chǎn)品。另一方面，富?？蛻糇鳛樵麿2D模式下重要的分銷客群，伴隨著渣打銀行富?？腿阂?guī)模的穩(wěn)步擴張，潛在用戶202115%、55%O2D模式下受益最多的業(yè)O2D模式的拉動下也實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。2023年渣打集團實現(xiàn)信用市場18.0335.36%，201620233.6%，增速基本保持穩(wěn)定。圖19:2021年發(fā)起規(guī)模同比增15%，分銷規(guī)模同比增55% 圖20:2023年渣打銀行實現(xiàn)信用市場業(yè)務(wù)收入18億美元21年同比增速1560 55150

1,8501,8001,7501,7001,6501,6001,550

信貸市場業(yè)務(wù)（百萬美元）占金融市場業(yè)務(wù)比重（右軸）發(fā)起規(guī)模（Originationvolumes）

分銷規(guī)模（Distributionvolumes）

1,500

2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：2022年渣打銀行投資者推介會材料，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券金融市場業(yè)務(wù)和交易銀行業(yè)務(wù)相伴相生、彼此促進渣打集團的金融市場業(yè)務(wù)始終離不開其龐大的交易銀行企業(yè)客群，金融市場業(yè)務(wù)直接服務(wù)跨國企業(yè)客群的需求，已經(jīng)和交易銀行業(yè)務(wù)構(gòu)建了相互促進的深度融合模式。依托多個關(guān)鍵區(qū)域、市場和資產(chǎn)類別齊全的金融市場牌照，以及經(jīng)歷周期檢驗的交易能力，渣打的金融市場業(yè)務(wù)不僅服務(wù)金融機構(gòu)，也服務(wù)大量實體企業(yè)，因此，發(fā)達的金融市場業(yè)務(wù)亦為交易銀行提供了極大的產(chǎn)品輸送和能力支撐。憑借著自身極為龐大的從事跨國貿(mào)易的企業(yè)客群，對于大型企業(yè)客戶較多的金融市場相關(guān)需求，渣打能夠為企業(yè)客戶提供外匯、大宗商品、利率50%著其專業(yè)的能力和多元化的服務(wù)體系，也將反哺渣打銀行交易銀行業(yè)務(wù)的成長。根據(jù)渣打銀行披露信息，我們可以看到，渣打能夠提供交易銀行服務(wù)的地區(qū)也能夠獲得金融市場相關(guān)收入，企業(yè)客群是渣打金融市場業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的前提條件。由此我們認為，伴隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢的不斷向前推進，渣打不僅將在交易銀行業(yè)務(wù)上實現(xiàn)顯著增長，金融市場業(yè)務(wù)也將同步獲得長足發(fā)展。港股公司深度報告圖21:2023年宏觀市場業(yè)務(wù)收入占比超50% 圖22:金融市場業(yè)務(wù)是交易銀行業(yè)務(wù)的重要補充金融市場交易業(yè)務(wù)（百萬美元）占金融市場業(yè)務(wù)比重（右軸）

20162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券注：2020后披露口徑有變動 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券交易銀行和金融市場收入規(guī)模和利率驅(qū)動歸因交易銀行業(yè)務(wù)：由規(guī)模、利率共同驅(qū)動為了更好探究交易銀行如何在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下幫助匯豐對沖利率周期的波動性，我們對交易銀行進行了細致的歸因分析，將其收入增長分拆為由貿(mào)易量和FDI驅(qū)動的規(guī)模因素和由利率驅(qū)動的利率因素。具體來看，首先對于貿(mào)易量的增長，我們將渣打集團核心市場地區(qū)（中國、中國香港、新加坡、馬來西亞、越南、印度尼西亞、澳洲、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、巴基斯坦、埃及、南非）FDIFDI動因素。同時，將有效美國聯(lián)邦基金利率的年化平均值視為利率驅(qū)動因素。從趨勢上看，貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的增速FDI增速也一定程度上受美聯(lián)儲利率的影響。因此可以推斷該項業(yè)務(wù)受規(guī)模與利率因素共同影響，但規(guī)模因素占主導。量化關(guān)系上，我們根據(jù)業(yè)務(wù)收入增速=規(guī)模增速貢獻+利率變動貢獻來進行歸因。從2005年-2023年的歷史數(shù)據(jù)平均來看，規(guī)模與利率因素影響比例約為1.4：1，分階段來看：1）在2005-2011年間，正處于全球第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移期，主要企業(yè)與資金由亞洲四小龍向中國轉(zhuǎn)移，貿(mào)易量與FDI增量保持較高水平，因此規(guī)模增長的貢獻更大，規(guī)模與利率因素影響比例約為6.3：1。2）2011年之后，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利逐步減弱，核心市場的貿(mào)易量與FDI增速逐步回落至正常水平，利率因素的影響開始提高，并超過規(guī)模貢獻。2012-2023年規(guī)模與利率因素的影響比例平均為0.7：1。3）在2019年-2023年最近的一次美聯(lián)儲降息—加息的周期中，因為第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移早已結(jié)束，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利基本消失。且美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊，降息較快、幅度較大。后續(xù)為抑制通脹，加息力度同樣更大、時間更持久。這段時間整體利率波動性極大，可以視為規(guī)模紅利基本消失，且利率大幅波動的極端情況，疊加中美貿(mào)易摩擦和疫情，這種情況下，2019-2023年規(guī)模與利率因素的影響比例平均約為0.24：1。港股公司深度報告圖23:交易銀行整體驅(qū)動因素復盤：交易銀行收入受規(guī)模和利率影響長周期均值約1.4：1，持續(xù)提升的貿(mào)易和投資規(guī)模能有效對沖利率波動數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券圖24:交易銀行業(yè)務(wù)：由規(guī)模和利率共同驅(qū)動605040302010-10-20-30

交易銀行收入同比 核心區(qū)域出口量和FDI同比增速平均 美國聯(lián)邦基金利率（右軸）6.05.04.03.02.01.00.0-1.0數(shù)據(jù)來源：證券港股公司深度報告2.3.2關(guān)性更強渣打集團金融市場業(yè)務(wù)主要由宏觀市場、信用市場兩大部分組成。其中信用市場業(yè)務(wù)由規(guī)模及利率共同驅(qū)動，而宏觀市場業(yè)務(wù)主要由規(guī)模驅(qū)動，與匯率波動相關(guān)性更強，與利率和匯率絕對值的變化關(guān)系不大。2008年-20232.1：1，分階段來看：1）2005-2011年間，正處于全球第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移期，主要企業(yè)與資金由亞洲四小龍向中國轉(zhuǎn)移，F(xiàn)DI4.9：1。2）2011FDI提高，2012-20231.7：1。圖25:信用市場業(yè)務(wù)：由規(guī)模與利率共同驅(qū)動，規(guī)模影響相對更大

6.05.04.03.02.01.00.0-100

2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

-1.0渣打信市場入同比 核心區(qū)出口和同比增速平均 美國聯(lián)基準率（軸）規(guī)模貢獻 利率貢獻 美國聯(lián)基準率（軸）0 0 00100 10096841000 0 00100 10096841009296 10036595716270-0 0 0-----100-100-100-10050 403-502-100 -150

02008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報證券的規(guī)模驅(qū)動因子。從趨勢上不難發(fā)現(xiàn)，外匯業(yè)務(wù)的同比增長基本與全球外匯和遠期合約的總市值增長基本趨港股公司深度報告與利率和匯率的絕對值關(guān)系不大。因此可以判斷，渣打集團的宏觀市場業(yè)務(wù)主要由規(guī)模驅(qū)動，與利率、匯率波動率相關(guān)性更強，與利率和匯率絕對值的變化關(guān)系不大。圖26:宏觀市場業(yè)務(wù)：基本主要由規(guī)模驅(qū)動，與利率、匯率波動性有關(guān)，與利率周期關(guān)系不明顯806040200-20

150100500-50-40

2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

-100渣打宏觀市場業(yè)務(wù)收入同比 全球遠期利率、外匯合約及掉期外匯合約總市值同比（右軸）806040200-20-40

2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0渣打宏觀市場業(yè)務(wù)收入同比 匯率波動率（右軸，） 利率波動率（右軸，‰）65430 2-20 1-40

02008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023渣打宏觀市場業(yè)務(wù)收入同比 實際美元指數(shù)較2011年變化 美國聯(lián)邦基準利率（右軸）數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券港股公司深度報告2.3.3雙管齊下，平滑利率周期基于交易銀行收入及金融市場業(yè)務(wù)的規(guī)模和利率彈性，我們進一步對未來三年營收進行情景分析。由于我們已知交易銀行收入規(guī)模貢獻和利率貢獻的比例，同時根據(jù)美聯(lián)儲點陣圖，我們可以大致預測未來三年聯(lián)邦基金利率的情況和降幅。由此就可以以美聯(lián)儲利率降幅作為利率貢獻因子，通過四項業(yè)務(wù)收入規(guī)模貢獻與利率貢獻的比例，預測出未來三年四項業(yè)務(wù)的增速情況。合計加總后，我們即可得出交易銀行整體的收入彈性以及對匯華控股整體營收的貢獻，觀察其是否有望平衡利率周期影響。具體假設(shè)如下：1）利率降幅方面，根據(jù)美聯(lián)儲最新披露的點陣圖，20244.5%202425bps6月、8月、11月降息的方式加權(quán)平均計算，2024年的平均聯(lián)邦基4.63%12%。2025年、20263.25%、2.75%，預計對應(yīng)利率16%、8%。表8:根據(jù)美聯(lián)儲點陣圖，預測未來三年美國聯(lián)邦基金利率降幅20232024E2025E2026E目標聯(lián)邦基金利率5.254.503.252.75平均聯(lián)邦基金利率5.254.633.883.00年度平均聯(lián)邦基金利率較年初降幅-12-14-8資料來源：美聯(lián)儲，證券（注：2024年預計降息3次，聯(lián)邦基金利率按照6月、8月、11月降息的方式加權(quán)平均）2）交易銀行+金融市場業(yè)務(wù)的規(guī)模因素與利率因素影響比例：①樂觀假設(shè)下，若未來三年產(chǎn)業(yè)出海和“中國+12005-2011年、2008-2011年第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段的情況。且由于金融市場收入占比極高，能夠提供極強的營收彈性。②中性假設(shè)下，交易銀行、信用市場收入的規(guī)模因素與利率因素影響比例分別采用2005-2023年、2008-20231.4：1、2.1：1。由于信用市場業(yè)4%。交易銀行+2.6：1。③悲觀假設(shè)下，交易銀行、信用市場收入仍受利率波動影響較大。但因產(chǎn)業(yè)出海和“中國+1”的第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢確實已經(jīng)出現(xiàn)，故我們預期即使在悲觀假設(shè)下，規(guī)模與利率因素驅(qū)動的比例也不會回到2019-20232012-20230.7：1、1.7：1。由于信用市場業(yè)務(wù)外的金融市場業(yè)務(wù)基本4%。交易銀行+1.7：1。表9:三種情況下交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)收入規(guī)模貢獻：利率貢獻假設(shè)及增速推導（以2024年為例）：樂觀假設(shè)規(guī)模貢獻：利率貢獻2024E利率貢獻2024E規(guī)模貢獻2024E增速交易銀行6.3-12%75%63%信用市場業(yè)務(wù)4.9-12%58%47%港股公司深度報告其他金融市場業(yè)務(wù)4%4%合計6.0-12%51%43%中性假設(shè)規(guī)模貢獻：利率貢獻利率變動規(guī)模增速2024E增速交易銀行1.4-12%16%4%信用市場業(yè)務(wù)2.1-12%25%14%其他金融市場業(yè)務(wù)4%4%合計1.6-12%14%6%悲觀假設(shè)規(guī)模貢獻：利率貢獻利率變動規(guī)模增速2024E增速交易銀行0.7-12%8%-4%信用市場業(yè)務(wù)1.7-12%20%9%其他金融市場業(yè)務(wù)4%4%合計0.9-12%9%1%資料來源：證券測算樂觀情景下，渣打交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)收入在完全對沖降息負面影響后，還能貢獻極強的向上營收彈性。由于金融市場業(yè)務(wù)極高的占比，能夠為渣打集團在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移持續(xù)加快的基礎(chǔ)上提供極強的營收向上彈性。表10:樂觀假設(shè)下交易銀行收入增速及占未來營收比重樂觀假設(shè)（百萬美元）20232024E2025E2026E交易銀行5,8379,52816,55723,323信用市場業(yè)務(wù)1,8032,6424,0775,303其他金融市場業(yè)務(wù)3,2963,4193,5473,680合計10,93615,59024,18232,306同比增速19%43%55%34%貢獻的營收向上彈性-26%45%40%資料來源：證券測算中性情景下，交易銀行、金融市場收入的增量能基本對沖降息影響，占總營收比重保持穩(wěn)定。中性假設(shè)下，預計交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)未來三年分別同比變動6%、7%、4%，與全公司增速基本持平。因此交易銀行收入占總營收比重保持在60%左右的水平。表11:中性假設(shè)下交易銀行收入增速及占未來營收比重中性假設(shè)（百萬美元）20232024E2025E2026E交易銀行5,8376,0936,4056,586信用市場業(yè)務(wù)1,8032,0472,3712,579其他金融市場業(yè)務(wù)3,2963,4193,5473,680合計10,93611,56012,32312,845同比增速19%6%7%4%交易銀行收入及金融市場業(yè)務(wù)收入占總營收比重61%60%61%60%資料來源：中信建投證券測算港股公司深度報告悲觀情景下，交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)總收入抵消降息影響9-15個百分點。在悲觀假設(shè)下，渣打核心市場逐漸增長的貿(mào)易量和投資金額也能驅(qū)動規(guī)模增長貢獻加大，幫助交易銀行收入實現(xiàn)一定程度上的“以量補價”。預計未來三年交易銀行及金融市場業(yè)務(wù)總收入同比增速均為1%，在2024-2026年能分別抵消13%、15%、9%的降息影響。即使在悲觀假設(shè)下，交易銀行及金融市場業(yè)務(wù)總收入占總營收比重也能維持在50%以上的較高水平。表12:悲觀假設(shè)下交易銀行收入增速及占未來營收比重悲觀假設(shè)（百萬美元）20232024E2025E2026E交易銀行5,8375,6285,3925,267信用市場業(yè)務(wù)1,8031,9562,1502,269其他金融市場業(yè)務(wù)3,2963,4193,5473,680合計10,93611,00311,09011,216同比增速19%1%1%1%抵消降息影響程度-13%15%9%交易銀行收入及金融市場業(yè)務(wù)收入占總營收比重61%57%55%53%資料來源：中信建投證券測算三、廣泛的網(wǎng)點布局，獨特的品牌優(yōu)勢，聚焦富?？蛻糌敻还芾順I(yè)務(wù)是渣打未來發(fā)展的重要抓手。202319.44億美元，占整體收入11.2%2016-20237.2%，維持較高水平，從結(jié)構(gòu)上來看，中間收入是渣打財富管理業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，202363%。2021年，渣打已將富?？蛻魳I(yè)務(wù)列為其四大業(yè)務(wù)重點，致力于釋放亞洲、非洲及中東強大的富?？蛻羧簝r值，具體實施上則以中國香港、新加坡、阿聯(lián)酋及澤西島作為財富中心，將其根基深厚的國際網(wǎng)絡(luò)接觸面擴至最大。作為全球領(lǐng)先的國際性銀行，渣打覆蓋的市場經(jīng)濟增速快、客戶粘性大、在當?shù)鼐哂袠O大的品牌影響力，在挖掘富?？蛻羯暇哂刑烊坏膬?yōu)勢，也是其后續(xù)財富管理業(yè)務(wù)騰飛的重要基礎(chǔ)。圖27:2023年實現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)收入19.44億美元 圖28:財富管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)：中收占比達63%

財富管（百美元） 同比增（右）-2520162017201820192020202120222023

10080604020

中收占比 其他收入占比7373787672687163 6320162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券渣打通過嚴格的客戶認定標準，客戶畫像的識別，打造出了一套能夠充分滿足客戶多元化需求的服務(wù)體系。2022AUM2.5萬美元的客戶認定為富?？蛻?，AUM10萬美元的為優(yōu)先客戶，AUM1001000萬美元2021210110萬、95萬、3.5萬、0.5萬人。其中，后三類客群對于財富管理業(yè)務(wù)的需求均過半，富?？蛻魳I(yè)務(wù)預計將成為渣打銀行后續(xù)財富管理業(yè)務(wù)的重要發(fā)展動能。相較于傳統(tǒng)的財富管理業(yè)務(wù)，全球化的網(wǎng)點布局是富?？蛻魳I(yè)務(wù)的最大亮點。富?？蛻魳I(yè)務(wù)能夠通過對客戶進行更為精準的定位，為客戶提供更符合其需求的差異化服務(wù)，并通過全球性銀行的生態(tài)系統(tǒng)降低客戶的獲取及管理成本，同時全球化的網(wǎng)點布局也能夠為客戶提供國際性的銀行業(yè)服務(wù)，為渣打贏得相較于傳統(tǒng)財富管理業(yè)務(wù)更高的資本回報水平。且通過國際性的網(wǎng)點布局，渣打能夠抓住更多的財富客戶機會，實現(xiàn)增長。圖29:渣打銀行富?？蛻舴诸悩藴士蛻纛愋陀行Э蛻魯?shù)量（千人）備注凈資產(chǎn)規(guī)模大于1000萬美元私人銀行客戶（Private）5國際銀行業(yè)務(wù)AUM大于100萬美元優(yōu)先私人客戶（PriorityPrivate）35AUM大于10萬美元優(yōu)先客戶（Priority）950AUM大于2.5萬美元高級客戶（Preminum）1100富裕客戶2100數(shù)據(jù)來源：2022年渣打銀行投資者推介會材料，證券經(jīng)過近年來富?？蛻魳I(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，渣打富?？蛻魯?shù)及富?？蛻魳I(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提高。截至2023年，渣23020219.5%，202346億美元，同比增21%，2021-202313%，增速保持較高水平。另一方面，作為富?？蛻舻脑搭^，大眾零2023年主動大零售950萬人，2021-202311.8%，為其富裕客群提供了極為重要的客群基礎(chǔ)。圖30:2023年實現(xiàn)富裕客戶業(yè)務(wù)收入46億美元 圖31:2023年主動大眾零售客戶數(shù)上升至950萬人5.54.53.52.5

富?？蛻魯?shù)量（百萬人）富?？蛻魳I(yè)務(wù)收入（十億美元）

3.63.83.63.82.12.12.3

主動大零售客戶數(shù)（ActiveMassretail，百萬人）11.8%7.68.311.8%7.68.39.598761.5

2021 2022 2023

52021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券在富?？蛻魬?zhàn)略的順利推動下，渣打財富管理各項指標均呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的態(tài)勢。其中，2023年渣打銀AUM2720億美元，2016-2023CAGR7.2%230萬人，2016-2023CAGR7.2%，保持較高增速水平。多年發(fā)展下，渣打銀行正逐步成長為世界頂級的資產(chǎn)AUM規(guī)模在亞洲排名第三，財富管理實力極為雄厚。圖32:2023年渣打銀行AUM上漲至2720億美元 圖33:2023年渣打銀行活躍客戶數(shù)為230萬人0

AUM（十億美元） 同比增速（右軸）25201510520162017201820192020202120222023

2.52.01.5

ActiveClients（百萬人）同比增速（右軸）15105020162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券注：2021-2023年數(shù)據(jù)為富裕客戶AUM

數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券注：2021年及之后為富裕客戶數(shù)圖34:2022年渣打銀行成為亞洲第三大財富管理機構(gòu)4844374844372372202021651431351341205004003002001000 數(shù)據(jù)來源：2023年亞洲投資者推介會材料，證券五、業(yè)績增速保持穩(wěn)健，重點風險持續(xù)出清5.1營收、業(yè)績增速保持穩(wěn)健，亞洲為主要經(jīng)營區(qū)域長期來看，渣打集團營收、業(yè)績增速保持穩(wěn)健。2015年之前，渣打集團營收、業(yè)績保持穩(wěn)健增長，即使20082015年遭遇了最嚴重的經(jīng)營危機，20152017年歸母凈利潤轉(zhuǎn)正2017-20233.8%、19.0%。2023年，渣打集團受益于中國疫情防控政策的轉(zhuǎn)向及美聯(lián)儲加息，其交易銀行業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)大幅增長，2023年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長10.4%、17.7%。圖35:營收增速保持穩(wěn)定 圖36:僅2015年出現(xiàn)大幅虧損快速調(diào)整后恢復增長業(yè)績增速保持穩(wěn)健營業(yè)收（百美元） yoy（右軸） 歸母凈潤（萬美） yoy（右軸）0

0-10-20

0

3002001000-100-200 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券交易銀行、金融市場、零售產(chǎn)品業(yè)務(wù)是當前渣打集團營收的主要來源。2020年之前，零售產(chǎn)品收入占整體營收比重約為25%，而交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)收入占比均在20%左右。2020-2021年，在金融市場業(yè)務(wù)完全并入對公業(yè)務(wù)條線后，受益于渣打集團廣大對公客群的業(yè)務(wù)賦能，渣打集團金融市場業(yè)務(wù)收入占比上升至33.3%，近年來收入占比維持在30%左右的水平。2023年，受益于美元加息周期以及中國疫情防控政策的轉(zhuǎn)向，交易銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模及收益率均實現(xiàn)顯著增長，帶動其業(yè)務(wù)比重上升至33.6%，成為渣打集團最為主要的營收來源。業(yè)績歸因來看，撥備計提對渣打集團業(yè)績影響最大。2018-2023年，撥備計提對渣打集團利潤增速產(chǎn)生了49%的影響，在各項貢獻中排名第一。預計主要是由于2020年疫情影響，渣打集團客戶還款能力遭遇沖擊，對資產(chǎn)質(zhì)量形成較大的影響，減值計提力度的加大對于業(yè)績產(chǎn)生了較大的影響。此外值得注意的是，息差變動對渣打集團利潤影響相對較小，2018-2023年平均影響僅為5.6%，預計主要是由于金融市場業(yè)務(wù)占比較高，具有極強的穿越周期能力。地區(qū)布局上，亞洲是渣打集團主要的經(jīng)營區(qū)域，貸款、存款、稅前利潤占比均為第一。2023年，亞洲地74%、71%、75%坡、印度是其在亞洲最主要的經(jīng)營市場，202334%、20%、10%。圖37:2023年交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)收入占比分別為33.6%、29.3%

圖38:業(yè)績歸因：撥備計提影響較大100

交易銀行金融市場公司金授信及合管理財富管理零售產(chǎn)財資 其他

2018 2019 2020 2021 2022 2023020162017201820192020202120222023

規(guī)模貢獻 息差變貢獻 手續(xù)費收入其他凈益貢獻 撥備貢獻 營業(yè)支貢獻其他貢獻數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券圖39:2023年渣打集團貸款、存款、稅前收入地區(qū)結(jié)構(gòu)：業(yè)務(wù)主要在亞洲地區(qū)開展120747571747571806040200-20貸款 存款 稅前收入亞洲 非洲及中東 歐洲及美洲數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券規(guī)模增長穩(wěn)健，信貸投放以按揭為主，低成本存款占比更高資產(chǎn)端：2015年后重新進入上升通道，按揭貸款占比高2015年后，渣打集團資產(chǎn)、貸款規(guī)模重新進入上升通道。2015年由于自身較為疲弱的業(yè)績表現(xiàn)，渣打集2001年后首次出現(xiàn)負增長情況。2015織架構(gòu)的精簡工作，資產(chǎn)、貸款規(guī)模重新進入上升通道。2015-2023年，渣打集團資產(chǎn)、貸款規(guī)模的年復合增3.2%、1.1%。2023年渣打集團受美元加息周期影響，在信貸需求較為疲弱的背景下，規(guī)模增速有所放緩，20230.4%7.6%8228億美元、2921億美元。港股公司深度報告圖40:2023年總資產(chǎn)規(guī)模同比增長0.4%至8228億美元 圖41:2023年貸款規(guī)模同比減少7.6%至2921.45億美元總資產(chǎn)億美） 同比增（右軸) 貸款（美元） 同比增（右）0

0-10-20

0

0-10-20 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券渣打集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為均衡，貸款、債券投資占比相對更高。2023年由于全球信貸需求的相對疲弱，渣3.1pct35.5%3.6pct37.5%.長期來看，渣35%20%35%左右水平。信貸結(jié)構(gòu)方面，對公端以金融、制造業(yè)為主，零售端以按揭為主。2023年，渣打集團對公、零售貸款占56%、44%，整體結(jié)構(gòu)較為均衡。對公貸款方面，金融業(yè)、制造業(yè)占比相對更高，2023年占比分別為11.1%、7.7%20235.4%，202328%其他行業(yè)貸款。圖42:2023年貸款占比為35.5% 圖43:2023年按揭貸款占比為28%10080604020

貸款 債券投資 同業(yè)資產(chǎn) 其他資產(chǎn)

100806040200

201320142015201620172018201920202021202220230能源 制造業(yè) 金融 運輸 房地其他對公 按揭 信用卡 其他零售0數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券5.2.250%2015年后，負債、存款規(guī)模穩(wěn)健增長。2015年-2023年，渣打集團負債、存款規(guī)模的年化復合增速分別為3.4%、5.1%。2023年，美元加息后，銀行定期存款利率處于較高水平，資金持續(xù)流入存款，渣打集團2023年負債、存款規(guī)模分別同比增長0.3%、2.8%至7725、5346億美元，增速較2022年顯著修復。負債結(jié)構(gòu)方面，港股公司深度報告存款作為渣打集團最為主要的資金來源，占比接近70%，負債結(jié)構(gòu)良好。圖44:2023年負債規(guī)模同比增長0.3%至7725億美元 圖45:2023年存款規(guī)模同比增長2.8%至5346.21億美元總負債億美） 同比增（右軸) 存款（美元） 同比增（右）0

0-10-20

0

0-10-20 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券日均存款結(jié)構(gòu)方面，2016-202217.4pct62.7%。2023年，受55%以上的水平。作為一家主要服務(wù)大型跨國企業(yè)客戶的國際性銀行，渣打集團極高的低成本存款占比與其極具競爭力的對公業(yè)務(wù)息息相關(guān)，后續(xù)定期存款占比有望伴隨美元加息周期的結(jié)束逐步下行，低成本存款占比有望提高。圖46:2023年存款占比為69.2% 圖47:日均存款結(jié)構(gòu)：活期及儲蓄存款占比逐步提高80604020

存款同業(yè)負債金融負債應(yīng)付債券其他負債

10080604020

活期及儲蓄存款 定期存款 其他存款0 000數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券5.3資產(chǎn)定價優(yōu)于同業(yè)，存款成本高于匯豐長期來看，渣打集團凈息差與聯(lián)邦基金利率關(guān)聯(lián)緊密。2009-2021年的長期低利率環(huán)境下，渣打集團凈20092.32%20211.22%，但相較于匯豐等國際性銀行，渣打集團受益于廣闊的區(qū)域布局，尤其是在亞洲地區(qū)的布局，其息差的長期降幅低于同業(yè)，具備一定韌性。2022-20232023202114bps1.36%，有力支撐支出相對減少，故而銀行間賬簿凈息差絕對值將高于常規(guī)凈息差。銀行間賬簿凈息差與常規(guī)凈息差走勢基本一2019-202120191.62%上升至2021年的1.21%，而在2022-2023年的加息周期中，銀行間賬簿凈息差由2021年的1.22%上升至2023年的1.67%。圖8:223年渣打集團凈息差為.6，低于匯豐 圖9:lyigM利息支出端扣除金融市場內(nèi)部FP成本3.53.02.52.01.51.0

渣打 匯豐

1.701.601.501.401.301.20

UnderlyingNIM 凈息差2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券受益于自身以跨國大型企業(yè)為主的業(yè)務(wù)模式，渣打集團在客戶選擇上的廣闊空間為其較高的資產(chǎn)定價做出了貢獻，2023年，渣打集團生息資產(chǎn)收益率同比上升1.06pct至4.76%，高于匯豐的4.67%。貸款收益率方面，渣打集團2023年貸款價格同比上升1.9pct至5.21%，顯著高于匯豐的4.98%。圖50:2023年生息資產(chǎn)收益率為4.76%，高于匯豐 圖51:2023年貸款收益率為5.21%，高于匯豐渣打 匯豐 渣打 匯豐87 865 64 432005200620072008200920052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券低成本存款占比高，存款成本長期來看高于匯豐。值處于較低水平，20232.14、1.98pct3.60%、3.27%，但相較于更為專注零售業(yè)務(wù)的匯豐，渣打的負債成本長期來看相對更高。港股公司深度報告圖52:2023年計息負債成本為3.60%，高于匯豐 圖53:2023年存款成本為3.27%，顯著高于匯豐渣打 匯豐5432120052006200720082005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

渣打 匯豐543212005200620072005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券5.4非息收入保持穩(wěn)定，交易收入占比顯著提升渣打集團非息收入增速保持穩(wěn)定，交易收入、凈手續(xù)費收入為主要來源。202317%102.5億美元，2015-20237.2%。結(jié)構(gòu)上，2019年之50%以上，2019年之后，渣打集團201724%202361%，已成為渣打集團非息收入最為主要的組成部分。凈手續(xù)費收入方面，財富管理、交易銀行業(yè)務(wù)是渣打集團中收的主要來源。2023年財富管理、交易銀行中收占比分別為31%、30%，此外金融市場、零售產(chǎn)品分別提供了22%、16%的凈手續(xù)費收入，結(jié)構(gòu)較為均衡。圖54:2023年渣打集團非息收入同比增長17%至102.5億美元

圖55:2023年交易收入占比提升至61%806040200非息收入（億美元）

6040200-40

1008060400200

凈手續(xù)費收入 交易收入 其他非息收入數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券港股公司深度報告圖56:交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)是中收的主要來源13 11181715 14 13 12 10 11171613 11181715 14 13 12 10 1117161623 2421 21 23 2834343939 38433628 312022321418612911817188985878 14 321424 343235 35 36 36 36 37 36 3731322330301514806040200200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券5.5歷史包袱持續(xù)出清，地產(chǎn)風險充分暴露不良率于2016年后見頂回落，撥備覆蓋率得到鞏固。受亞洲金融危機影響，21世紀初渣打集團不良率處于較高水平，20027.31%2007年將不1.36%。2007-2012年間，雖然金融危機的爆發(fā)對全球大部分銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都造成了一定沖擊，但受益于亞洲的布局，渣打集團不良率保持穩(wěn)健。2012年受歐債危機影響，亞洲經(jīng)濟增速有所放緩，渣打集20111.59%20154.78%。2016年，伴隨著渣打集團對于組織2020年受疫情影響小幅反彈外，持續(xù)20232.47%20231.93pct71.53%，高于57.22%，風險抵補能力扎實穩(wěn)固。圖57:渣打集團2023年不良率同比下降1bp至2.47% 圖58:渣打集團2023年撥備覆蓋率同比上升1.93pct至71.53%6543210渣打 匯豐

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渣打 匯豐數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券中國內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)風險充分暴露，整體風險安全可控。此前中國內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)是渣打集團最為主要的不良港股公司深度報告生成方向。202325pct58%，相關(guān)風險獲得了極為充分的暴露。針對地產(chǎn)風險持續(xù)上行的趨勢，渣打集團加大了相關(guān)風險的撥備計提力度，2023年渣打集團內(nèi)地房地產(chǎn)7pct83%團充分壓降相關(guān)風險敞口，2023年中國內(nèi)地房地產(chǎn)貸款余額及占比持續(xù)下降，其表內(nèi)外敞口余額同比減少24.6%25.6824bps0.84%，預計風險和撥備壓力最大的時候已經(jīng)過去。圖59:2023年中國內(nèi)地房地產(chǎn)貸款不良率同比上升32pct至58%

圖60:2023年中國內(nèi)地房地產(chǎn)貸款撥備覆蓋率同比上升27pct至83%2021 2022 202366583537665835373325161210中國大陸 中國香港 中國內(nèi)地房地產(chǎn)

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2021 2022 202392928983765548361949中國大陸 中國香港 中國內(nèi)地房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券 數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券圖61:2023年中國內(nèi)地房地產(chǎn)貸款占總貸款比重壓降至0.88%中國內(nèi)地房地產(chǎn)敞口（百萬美元） 占總貸款比重（右軸）0

4,1313,4072,5682021 2022 3,4072,568

1.61.21.00.80.60.40.20.0數(shù)據(jù)來源：公司財報，證券作為中國內(nèi)地房地產(chǎn)之外的另一大減值計提來源，主權(quán)風險也是渣打集團一大風險潛在暴露點。在針對主權(quán)風險進行計提的過程中，渣打集團主要以相關(guān)國家的主權(quán)評級作為評判依據(jù)，若單一國家出現(xiàn)主權(quán)評級下調(diào)的情況，則將計提相應(yīng)的損失準備?？紤]到渣打集團在針對相關(guān)風險進行評估時，多以謹慎的態(tài)度足值計提，預計2024年相關(guān)減值計提壓力有望實現(xiàn)緩解。除上述風險之外，渣打集團針對渤海銀行相關(guān)投資的賬面價值減少也進行了計提，計提進程步入尾聲。2023年，考慮到渤海銀行相對承壓的業(yè)績表現(xiàn)，渣打集團計提了8.5億美元的減值準備，渣打集團針對渤海銀港股公司深度報告14.5868%的相關(guān)敞口計提，后續(xù)減值計提壓力預計將大幅緩解，相關(guān)風險安全可控。ROTE拆分2017ROTE20171.98%20238.32%?？v向拆分來看，受益于占比較高的交易銀行、金融市場業(yè)務(wù)收入，渣打集團非息收入貢獻持續(xù)提升，已由20170.95%20231.25%2015ROTE的負0.73%20230.06%。相較于匯豐控股，渣打集團非息收入貢獻更多，凈ROTE的負面影響相對更為顯著。展望后續(xù)