建邦科技成立于2004年，專注于具備較高壁壘和議價(jià)權(quán)的汽車后市場非易損零部件，涉及制動(dòng)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)系統(tǒng)、汽車電子產(chǎn)品六大系統(tǒng)，供應(yīng)SKU近3萬個(gè)。2023年快報(bào)預(yù)計(jì)營收超5.5億元、實(shí)現(xiàn)32%增長，歸母凈利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)6933萬元、增長38%。公司采取產(chǎn)研分離的輕資產(chǎn)經(jīng)營策略，通過柔性化的市場需求導(dǎo)向型模式，把控市場調(diào)研、工程設(shè)計(jì)、模具開發(fā)和產(chǎn)品驗(yàn)證等環(huán)節(jié)，而生產(chǎn)則委外加工，以信息流保障運(yùn)營，上游高效研發(fā)賦能供應(yīng)商，下游配套美國頭部汽配供應(yīng)商如Dorman、Cardone、舍弗勒等。未來品類擴(kuò)張（汽車電子、軟硬件結(jié)合產(chǎn)品等）+垂直化（自建產(chǎn)能、海外布局等）打造平臺(tái)化領(lǐng)軍者，新增長曲線具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)公司快報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為0.69/0.85/1.04億元，對應(yīng)EPS分別為1.07/1.32/1.61元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14.5/11.7/9.6倍，公司近十年來開拓傳動(dòng)+電子電氣業(yè)務(wù)成就第一次增長曲線，開拓汽車電子等啟動(dòng)第二增長曲線，給予“買入”評級(jí)。汽車零部件后市場產(chǎn)品具有“多品種、小批量、多批次、高要求”的特點(diǎn)，產(chǎn)品的生命周期較長，需求穩(wěn)健、低波動(dòng)性。后市場配件需求規(guī)模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盤件全球后市場2021年均在500-1000億元單品類規(guī)模。后市場增長驅(qū)動(dòng)核心邏輯為：后市場總量增長=保有量↑×車齡↑×維保價(jià)值量↑。中國市場增速較快，乘用車保有量維持5%-10%增速，行駛里程2022-2027年預(yù)期增長50%，2022-2027年車齡預(yù)計(jì)從6.2年增長到8年左右的非易損件需求拐點(diǎn)。美國市場整體穩(wěn)健，三大因子持續(xù)穩(wěn)定小幅增長，下游集中化+擴(kuò)店+制度保障路徑清晰。新能源車的特點(diǎn)是機(jī)械件變少，電子化復(fù)雜程度越來越高，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)長。同時(shí)線上渠道崛起+獨(dú)立后市場（IAM）占比提升，看好途虎等一體化平臺(tái)替代區(qū)域分銷汽配模式及夫妻店份額，帶動(dòng)公司增量。長期來看公司可對標(biāo)美國汽配供應(yīng)鏈Dorman，有望借助產(chǎn)品擴(kuò).風(fēng)險(xiǎn)提示：后市場需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓受阻、客戶合作風(fēng)險(xiǎn)等等48142355867981328.731.821.742506921.037.423.321.723.025.928.328.528.78.79.90.650.7824.09.6P/B(倍)2.42.1 北交所首次覆蓋報(bào)告2/2/381、公司高增長：汽車后市場非易損件平臺(tái)級(jí)供應(yīng)商，開啟第二曲線 41.1、亮點(diǎn)一：近十年穩(wěn)步高速發(fā)展，2023年收入/業(yè)績均預(yù)增30%+ 41.2、亮點(diǎn)二：業(yè)務(wù)持續(xù)向高附加值轉(zhuǎn)型，立足底盤鑄件發(fā)展電子品類 61.2.1、建邦科技聚焦非易損件，多品類、小批量帶來供應(yīng)管理及信息化壁壘 61.2.2、基本盤圍繞后市場各類底盤件，2023H1傳動(dòng)系統(tǒng)占比34% 71.2.3、布局7大類別多元產(chǎn)品，供應(yīng)SKU近3萬個(gè) 81.3、亮點(diǎn)三：供應(yīng)鏈平臺(tái)模式獨(dú)具優(yōu)勢，打通北美+國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶渠道 1.3.1、優(yōu)勢經(jīng)營模式整合渠道與需求，兼具高壁壘與抗周期能力 1.3.2、與美國頭部供應(yīng)鏈企業(yè)合作超10年，2023H1國內(nèi)收入占比提升至4成 1.3.3、高效研發(fā)賦能供應(yīng)商，積累模具數(shù)千個(gè)、實(shí)現(xiàn)8成以上覆蓋率 1.4、亮點(diǎn)四：圍繞汽車電子等增量，品類擴(kuò)張+垂直化打造平臺(tái)化領(lǐng)軍者 1.4.1、橫向擴(kuò)張：汽車電子等零部件新品類持續(xù)開拓，立足核心技術(shù)高速外延 1.4.2、縱向布局：發(fā)展海外全球供應(yīng)體系，垂直化延伸自建產(chǎn)能以及自有品牌 2、行業(yè)好前景：后市場海外穩(wěn)固增長，國內(nèi)即將迎來需求拐點(diǎn) 2.1、概況：后市場需求高度穩(wěn)健、低波動(dòng)性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于前裝廠商 2.2、國內(nèi)：平均車齡快速上升，后市場需求即將迎來加速 2.3、北美：后市場增長高確定性，下游集中化+擴(kuò)店+制度保障路徑清晰 213、格局大潛力：電動(dòng)化及模式革新帶來機(jī)遇，緊跟途虎等一體化平臺(tái) 253.1、價(jià)值升級(jí)：智能化電動(dòng)化提升零部件價(jià)值量、推動(dòng)格局變遷 253.2、模式迭代：我國IAM快速興起，多級(jí)分銷被一體化平臺(tái)逐步取代 273.3、平臺(tái)客戶崛起：打通上下游鏈條，平臺(tái)化對比傳統(tǒng)模式凸顯壁壘 303.4、對標(biāo)Dorman：長尾品類也具備較大成長空間，產(chǎn)品擴(kuò)張是關(guān)鍵 324、盈利預(yù)測與投資建議 345、風(fēng)險(xiǎn)提示 35附：財(cái)務(wù)預(yù)測摘要 36圖1：公司供應(yīng)能力主要聚焦汽車后市場“全車件”中的非易損類產(chǎn)品，具備品類多、小批量的長尾特征 4圖2：公司成立約20年，從海外市場切入持續(xù)拓展業(yè)務(wù) 4圖3：近年?duì)I收維持4億元左右，2023年預(yù)增32% 5圖4：2021年起歸母凈利潤重拾增長，2023年預(yù)增38% 5圖5：2023Q1-Q3毛利率/凈利率回升至28.9%/12.7% 5圖6：公司現(xiàn)金流良好，2022年超8000萬元 5圖7：期間費(fèi)用率維持12%左右，2023年整體下降 6圖8：公司研發(fā)費(fèi)用快速上升，2022年達(dá)1611萬元 6圖9：汽車保養(yǎng)類配件多為易損，而底盤、電子方面的部件則多為非易損件 7圖10：汽車后市場易損件與非易損件在價(jià)值量、需求、頻次等方面有差異 7圖11：核心增量業(yè)務(wù)經(jīng)歷制動(dòng)-傳動(dòng)-汽車電子的變化 8圖12：大多數(shù)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，汽車電子超40% 8圖13：整合制造商柔性供應(yīng)體系，輕資產(chǎn)適應(yīng)行業(yè)長尾特征，信息流保障高效運(yùn)營 圖14：建邦科技憑借四大層面優(yōu)勢，打通物流、商流、信息流實(shí)現(xiàn)供應(yīng)優(yōu)勢 圖15：公司知名度不斷提高，獲得多項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)與認(rèn)證 圖16：2017-2019年公司對美國業(yè)務(wù)平均占比超8成 圖17：2022年來國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長 圖18：公司研發(fā)能力向高效覆蓋、成本控制與品質(zhì)保障轉(zhuǎn)化 圖19：2019年公司已積累模具、零部件型號(hào)超3千件 圖20：2019年電子電氣、轉(zhuǎn)向等單模具收入較高/萬元 圖21：橫向擴(kuò)張軟硬結(jié)合增量品類，業(yè)務(wù)垂直化發(fā)展有望帶動(dòng)盈利 圖22：近年公司專利及軟著數(shù)量大幅增長 圖23：公司汽車電子等軟硬結(jié)合產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)新品開發(fā) 圖24：以主動(dòng)進(jìn)氣格柵為例，持續(xù)研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)模塊自研，從而達(dá)成降本及質(zhì)量媲美OE產(chǎn)品 圖25：開拓EPB手剎電機(jī)等電子化價(jià)值升級(jí)品類 圖26：手剎電機(jī)經(jīng)過高標(biāo)準(zhǔn)制造、檢測實(shí)現(xiàn)OE性能 3/3/38圖27：公司布局泰國開拓新價(jià)值增量 圖28：泰國等東盟國家用工成本較國內(nèi)具備較大優(yōu)勢 圖29：OEM與AM兩類汽車零部件市場具備較大差異 圖30：懸掛、減震、傳動(dòng)軸幾大底盤件全球后市場2021年均在500-1000億元規(guī)模 圖31：2022年中國乘用車保有2.7億輛，維持較快增速 圖32：我國人均汽車保有量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，潛力較大 圖33：2022年中國乘用車總行駛里程達(dá)到1.8萬億英里，增長潛力顯著高于美國 圖34：2022年我國平均車齡已達(dá)6.2年，遠(yuǎn)低于歐美成熟市場/年 20圖35：2022年我國45%的汽車車齡已達(dá)7年及以上 20圖36：2022年我國超30%汽車行駛1萬公里以上 20圖37：2022年我國后市場維保及配件安裝需求超萬億元 21圖38：美國汽車保有量穩(wěn)定增長，2011-2022年自2.5億輛增至2.8億輛 21圖39：美國平均車齡仍在穩(wěn)步上升，帶動(dòng)非易損件增速 22圖40：美國汽車行駛里程整體維持1-3%長期增速 22圖41：近兩年油價(jià)持續(xù)回落，利于美國車主行駛里程上升 22圖42：2021年后美國后市場恢復(fù)穩(wěn)增長，2023年預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá)3740億美元 22圖43：2021年美國汽車后市場中汽配需求占比35% 23圖44：2021年四大連鎖門店約1.8萬，CR4近50% 23圖45：2021年北美后市場2540億美元，DIFM與DIY均有增長空間/十億美元 23圖46：美國汽服門店數(shù)量長期增長，市場集中度持續(xù)提升 24圖47：擴(kuò)店是連鎖品牌重要增長邏輯，奧萊利維持每年增加200家左右新店 24圖48：我國新能源車保有量預(yù)計(jì)將迎高速增長期 25圖49：維保價(jià)值較高的插混預(yù)計(jì)維持20%占比/百萬輛 25圖50：純電車維保減值主要是易損件為主的動(dòng)力系統(tǒng)，插混維保價(jià)值則將進(jìn)一步增加 26圖51：智能底盤后市場預(yù)計(jì)迎來增長提速，2026年預(yù)計(jì)全球市場776億元 26圖52：原廠DIFM長期主導(dǎo)國內(nèi)后市場，IAM崛起帶動(dòng)非原廠渠道及供應(yīng)鏈 27圖53：我國第三方后市場廠商（IAM）增長更快，2022年占據(jù)后市場46%份額 28圖54：多級(jí)分銷導(dǎo)致加價(jià)幅度較大，產(chǎn)品性價(jià)比將顯著弱于平臺(tái)化供應(yīng)鏈模式 28圖55：我國后市場供應(yīng)鏈模式從多級(jí)分銷走向平臺(tái)化、集中化 29圖56：未來后市場廠商以“貨”為中心，努力打造專屬的供應(yīng)鏈平臺(tái)和體系 29圖57：預(yù)計(jì)夫妻老婆店將降至2025年的23.85萬家/家 30圖58：預(yù)計(jì)連鎖服務(wù)商市占率將上升到2025年的29% 30圖59：線上車主占比快速提升，利好互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式 30圖60：途虎為代表的新興一體化平臺(tái)崛起，對傳統(tǒng)分散服務(wù)模式形成沖擊 31圖61：靈活且完善的履約基礎(chǔ)設(shè)施是途虎平臺(tái)成功的關(guān)鍵 31圖62：門店數(shù)量來看，途虎已成為我國最大IAM服務(wù)商/家 32圖63：2002-2024年2月，Dorman股價(jià)持續(xù)上漲最高超50倍 33圖64：Dorman營收穩(wěn)步增長，2022年達(dá)17.3億美元 33圖65：Dorman盈利穩(wěn)健，增速相對平緩 33圖66：品類與產(chǎn)品擴(kuò)張帶動(dòng)增收，每年新增數(shù)千新品 34圖67：輕資產(chǎn)模式維持億美元級(jí)別的良好經(jīng)營現(xiàn)金流 34圖68：建邦科技與Dorman的毛利率差異逐步縮小 34圖69：Dorman銷售費(fèi)用負(fù)擔(dān)比建邦科技更大 34圖70：Dorman過去十年的年度PETTM均值一直在20-30X波動(dòng)，較為穩(wěn)定 35表1：公司基本盤聚焦于后市場底盤等模塊的結(jié)構(gòu)件、功能件和電子件，覆蓋全球主流車型 8表2：公司與主要客戶合作歷史多達(dá)十余年，實(shí)現(xiàn)深厚互信與資源互補(bǔ) 表3：2022年在研項(xiàng)目深度聚焦各類產(chǎn)品條線的軟硬結(jié)合產(chǎn)品 表4：具體零部件來看，新能源車主要是增加電池維保、減少發(fā)動(dòng)系統(tǒng)高頻維護(hù)需求 25表5：可比公司市值均值111億元，PE2023E為18X 35 北交所首次覆蓋報(bào)告4/384/38直專注于汽車后市場非易損零部件的開發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，同時(shí)為客戶提供完整的供產(chǎn)則采取委外加工的方式，通過研發(fā)、質(zhì)控兩頭發(fā)力，并憑借在物流、信息等渠道的整合優(yōu)勢，為客戶提供高質(zhì)量的綜合供應(yīng)鏈產(chǎn)品解決方案。圖1：公司供應(yīng)能力主要聚焦汽車后市場“全車件”中的非易損類產(chǎn)品，具備品類多、小批量的長尾特征建邦科技主要業(yè)務(wù)主要面向美國成熟汽車后市場，積累了豐富的市場經(jīng)驗(yàn)，并作。與此同時(shí)建邦科技加大和國內(nèi)汽配服務(wù)商的合作力度，與三頭六臂汽配、康眾 北交所首次覆蓋報(bào)告5/5/38回顧公司發(fā)展，過去十年歷程可以分為三個(gè)階段：1）20曲線：依托海外客戶開拓+品類擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)收入、盈利快速初具規(guī)模。2）2019-統(tǒng)剎車系統(tǒng)等業(yè)務(wù)造成影響，同時(shí)不斷鞏固傳動(dòng)、電子電氣等業(yè)務(wù)。3）202右開拓第二成長曲線：基本盤穩(wěn)增+汽車電子新增量，自建產(chǎn)能+新業(yè)態(tài)領(lǐng)先快報(bào)數(shù)據(jù)，全年預(yù)計(jì)超5.5億元、實(shí)現(xiàn)32%增長。）：0盈利水平持續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流保障安全邊際與擴(kuò)張能力。毛利率/凈利率2018-2021年有所回落，隨著客戶需求改善、品類升級(jí)，2023Q1-Q3穩(wěn)步回升至0研發(fā)投入夯實(shí)品類擴(kuò)張底層能力，降本增效助力盈利提升。研發(fā)投入從數(shù)百萬 北交所首次覆蓋報(bào)告6/6/38品類以及傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向、電子電氣等領(lǐng)域的新品、提升軟件能力。期間費(fèi)用率多年維8.0%6.0%4.0%2.0% 0推動(dòng)毛利率相應(yīng)提高。2）公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，加強(qiáng)對供應(yīng)商的管理，同時(shí)，從技術(shù)上幫助供應(yīng)商降低成本，引導(dǎo)供應(yīng)商進(jìn)行循環(huán)降價(jià)，對公司毛利率的提高產(chǎn)生管理要效益，降本增效效果明顯。公司產(chǎn)品聚焦汽車非易損零部件，是指不易損壞、不需要經(jīng)常更換的汽車部件，其壽命通常比易損件要長，大型汽車后市場客戶對供應(yīng)商的要求較高。如制動(dòng)系統(tǒng)刮電機(jī)，汽車電子類的毫米波雷達(dá)等都屬于此類產(chǎn)品。而易損件一般分為兩種，一 北交所首次覆蓋報(bào)告7/7/38非易損零部件相較于易損件更換頻次低，但是技術(shù)含量高，產(chǎn)品更為復(fù)雜，更圖10：汽車后市場易損件與非易損件在價(jià)值量、需求、頻傳動(dòng)+電子電氣業(yè)務(wù)成就第一次曲線，汽車電子開拓第二曲線。公司早期主打 北交所首次覆蓋報(bào)告也將得益于新能源升級(jí)；其他系統(tǒng)開拓ATV/UTV/游艇等非乘用車增量零部件，圖11：核心增量業(yè)務(wù)經(jīng)歷制動(dòng)-傳動(dòng)-汽車電子的變化圖12：大多數(shù)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，汽車電子超40%3%3%6%20%32%34%21%19%26%27%6%24%40.5%30.1%29.0%25.7%26.2%40.5%30.1%29.0%25.7%26.2%23.2%22.4%公司存在對營收貢獻(xiàn)較大的系列化產(chǎn)品，比如傳動(dòng)系統(tǒng)內(nèi)的“分動(dòng)箱、分動(dòng)箱公司主營業(yè)務(wù)涉及制動(dòng)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)系統(tǒng)、汽車電子產(chǎn)品六大系統(tǒng)，并涵蓋了無法具體劃入該五大系統(tǒng)但是根據(jù)市場需求而研屬于定制化產(chǎn)品。主要包括制動(dòng)鉗、電子駐車制動(dòng)器以及真空助力力從發(fā)動(dòng)機(jī)傳導(dǎo)至車輪的一系列裝置。產(chǎn)品主要有包括傳動(dòng)軸、分動(dòng)箱電機(jī)、飛輪、變速箱殼體、分動(dòng)箱總成、差速器總成、變速箱油底殼、換擋電機(jī)等等。電子電氣系統(tǒng)主要是指車體電子控制裝置和車載電子控制裝置的總稱。而公司應(yīng)用于電子電氣系統(tǒng)的零部件主要有感應(yīng)雨刮電機(jī)、空氣懸掛打氣泵、分配閥等。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)指的是用來改變或保持汽車行駛或倒退方向的一系列裝置，產(chǎn)品主要有齒輪齒條轉(zhuǎn)向器、是指發(fā)動(dòng)機(jī)。產(chǎn)品主要有緩震平衡器和排氣歧管等。汽車電子是安裝在汽車上各類控制、傳感、輔助駕駛、智能及網(wǎng)聯(lián)模塊等電表1：公司基本盤聚焦于后市場底盤等模塊的結(jié)構(gòu)件、功能件和電子件，覆蓋全球主流車型業(yè)務(wù)產(chǎn)品例舉產(chǎn)品圖示是指產(chǎn)生制動(dòng)力矩、用以阻礙車輛運(yùn)動(dòng)或運(yùn) 北交所首次覆蓋報(bào)告9/9/38真空助力器是利用真空(負(fù)壓)來增加駕駛型統(tǒng)機(jī)體，給空氣懸掛系統(tǒng)中的空氣減震和儲(chǔ)氣罐提供壓器器型品螺栓、輪轂螺母等無法歸入以上序列的一些產(chǎn)品。這部分產(chǎn)品主要針對更廣大的汽 北交所首次覆蓋報(bào)告材料價(jià)格波動(dòng)供應(yīng)商不會(huì)調(diào)整產(chǎn)品的供應(yīng)價(jià)格。市場調(diào)研、工程設(shè)計(jì)、模具開發(fā)和產(chǎn)品驗(yàn)證等環(huán)節(jié)上，生產(chǎn)則采取委外加工的模式，公司主要把控關(guān)鍵技術(shù)，并對產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量管理。出于輕資產(chǎn)經(jīng)營的理念，實(shí)行產(chǎn)、換零件，再通過自主設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)銷售，從而達(dá)到同品質(zhì)替代。外汽配、汽修連鎖企業(yè)3）以線上業(yè)務(wù)為主的電商類客戶4）汽配城等傳統(tǒng)渠模式優(yōu)勢：1）多品類、業(yè)績?nèi)踔芷谛?，能夠長期穩(wěn)健增長。2）輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流，天然能夠快速適應(yīng)新需求、拓寬業(yè)務(wù)覆蓋。而上引導(dǎo)產(chǎn)銷匹配。4）技術(shù)自有，品類長尾、競爭較少，具備上下游議價(jià)權(quán)。得益于公司產(chǎn)品“新奇特”及“hard-to-find”的特點(diǎn)，公司對客戶和供應(yīng)商都有較高的議價(jià)能力，對產(chǎn)品擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，一般采用“價(jià)值定價(jià)法”，不采用“成本加成法”。圖13：整合制造商柔性供應(yīng)體系，輕資產(chǎn)適應(yīng)行業(yè)長尾 北交所首次覆蓋報(bào)告息流等方面整合能力”是公司經(jīng)營的一大核心，得以實(shí)現(xiàn)資源整合、品質(zhì)保障及需國內(nèi)完善的工業(yè)體系，積極整合國內(nèi)外各類型零部件生產(chǎn)商，實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品的快速、客戶之間不可替代的橋梁。圖14：建邦科技憑借四大層面優(yōu)勢，打通物流、商流、信息流憑借多年的開發(fā)積累、嚴(yán)格的供應(yīng)商管理和質(zhì)量控制、積極的業(yè)務(wù)拓展，公司 北交所首次覆蓋報(bào)告德國,加拿大,德國,加拿大,公司下游主要是美國汽車后市場，配套美國頭部汽配供應(yīng)商如Dorman、Cardone、舍弗勒等等，終端客戶為美國四大汽配連鎖（汽車地帶，奧萊利，領(lǐng)先經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外雙市場聯(lián)動(dòng)發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長，當(dāng)前已和國內(nèi)諸多知名汽車零部件連鎖企業(yè)三頭六臂汽配、康眾汽配、途虎養(yǎng)車等32%32%41%26%25%進(jìn)入供應(yīng)商體系時(shí)間框架協(xié)議+技術(shù)賦能制造端：1）制造能力可靠：國內(nèi)鍛造等加工企業(yè)數(shù)量眾多、積累深厚，公司精選優(yōu)質(zhì)制造商、高標(biāo)準(zhǔn)全過程管控。2）覆蓋率高：較強(qiáng)開發(fā)能力實(shí)現(xiàn)大公司具備北美供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證體系下的多年經(jīng)驗(yàn)，反哺國內(nèi)市場。4）性價(jià)比優(yōu) 北交所首次覆蓋報(bào)告2019年公司即具備3千多模具型號(hào)積累，研發(fā)、檢測完善體系保障質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)司內(nèi)部管理號(hào)只有幾千個(gè)，因內(nèi)部一個(gè)管理號(hào)可能對應(yīng)用件（比如A主機(jī)廠的甲、乙、丙、丁四款車存在較多通用零部件2）同一車用零部件3）不同主機(jī)廠的不同車型存在通用零部件（比如A主機(jī)廠的甲車型究掌握了相關(guān)對應(yīng)信息。因此，面對“小批量、多品種、多批次”的供貨特點(diǎn)，公從單位模具種類實(shí)現(xiàn)收入（2019年）來看，電子電氣系統(tǒng)平均收入最高，超20萬元，傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向也較高，而剎車布局時(shí)間長、存在更多舊型號(hào)模具因此偏低。0模具型號(hào)數(shù)量/件零部件產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量/件20.720.79.47.56.3 北交所首次覆蓋報(bào)告技術(shù)創(chuàng)新是整合賦能上游供應(yīng)商的核心和基礎(chǔ)，也是開拓增量收入品類的核心。放四驅(qū)車使用的分動(dòng)箱總成、分動(dòng)箱電機(jī)、差速器、橋殼等。2）汽車電子投放空展望未來增量，公司將圍繞汽車電子等增量品類持續(xù)開發(fā)和推出新品、跟隨新能源趨勢實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張，同時(shí)打通上下游環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)垂直化發(fā)展，向上發(fā)展再制開拓線上直銷渠道。1）汽車電子等軟硬件結(jié)合產(chǎn)品是公司未來幾年核心布局，而且規(guī)劃開啟自制、逐步掌握增量毛利率，并規(guī)劃打入前裝市場。2）傳動(dòng)、剎車、發(fā)動(dòng)、轉(zhuǎn)向等主要傳統(tǒng)產(chǎn)品品類均有細(xì)分品類增量帶動(dòng)，3）布局再制造、海外產(chǎn)格柵、車身控制模塊、拉線式手剎電機(jī)總成、拖車制動(dòng)模塊、油門控制器、車身盲點(diǎn)監(jiān)測、行人碰撞保護(hù)系統(tǒng)等新能源、汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)投入，豐富汽車電子產(chǎn)車電子產(chǎn)品供應(yīng)汽車后市場，暫未涉及前裝OEM市場；不排除將來會(huì)進(jìn)入前裝OEM市場的可能。將來如果進(jìn)入前裝市場，為了更好的進(jìn)行質(zhì)量管控，更好的對技術(shù)和信息產(chǎn)權(quán)進(jìn)行保密，公司會(huì)選擇技術(shù)含量高的、附加價(jià)值大、“軟硬件”相結(jié)合的產(chǎn)品開展自主制造。 北交所首次覆蓋報(bào)告表3：2022年在研項(xiàng)目深度聚焦各類產(chǎn)品條線的軟硬結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目名稱橋殼項(xiàng)目公司汽車電子等軟硬結(jié)合產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)新品開發(fā)，同時(shí)體現(xiàn)在專利及著作權(quán)變化：1）2020年發(fā)行時(shí)以傳動(dòng)件、轉(zhuǎn)向件、制動(dòng)件以及檢驗(yàn)檢測方面專利為主，且02020年公開發(fā)行時(shí)/項(xiàng)2023Q3/項(xiàng)公司研發(fā)和投放的主要汽車電子產(chǎn)品包括EPS轉(zhuǎn)向器、電控方的格柵口位置，用來滿足更嚴(yán)格的燃料經(jīng)濟(jì)型標(biāo)準(zhǔn)。相比較于固定結(jié)構(gòu)的進(jìn)氣格后市場上的格柵產(chǎn)品存在較多問題，如部分型號(hào)原廠件價(jià)格高，電機(jī)市場沒有單獨(dú)的售后件，只有拆車件或者下線件（國內(nèi)以及做格柵的企業(yè)只能做格柵、沒有電機(jī)匹配，產(chǎn)品附加值很難提升等等。公司格柵電機(jī)完全自主開發(fā)，與原車100%市場的單獨(dú)格柵，產(chǎn)品附加值高；質(zhì)量堪比OE，售價(jià)卻低很多，為代理商預(yù)留足 北交所首次覆蓋報(bào)告圖24：以主動(dòng)進(jìn)氣格柵為例，持續(xù)研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)在傳統(tǒng)幾大業(yè)務(wù)模塊，公司持續(xù)開拓新增量產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)系列化。以傳動(dòng)系統(tǒng)為例：1）順應(yīng)北美市場四驅(qū)車發(fā)展趨勢，推出分動(dòng)箱總成（電機(jī)、控制系統(tǒng)、傳達(dá)車中頻繁出現(xiàn)的差速器漏油異響等問題，建邦科技通過對實(shí)際車輛的維修分析、產(chǎn)造件等傳統(tǒng)品類的價(jià)值升級(jí)和延伸，另一方面得益于公司十多年來在制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的深厚積累，可以實(shí)現(xiàn)與既有品類協(xié)同開發(fā)、經(jīng)驗(yàn) 北交所首次覆蓋報(bào)告0000一是開拓泰國等海外產(chǎn)能，利用當(dāng)?shù)氐陀霉こ杀尽⑵囆袠I(yè)配套環(huán)境等優(yōu)勢發(fā)展傳統(tǒng)底盤件等業(yè)務(wù)。1）成本優(yōu)勢：勞動(dòng)力成本較低，且對美汽車零部件出口關(guān)稅條件顯著優(yōu)于國內(nèi)。2）配套環(huán)境好：上游冶煉行業(yè)具備一定基礎(chǔ)，有利于金源企業(yè)也加速布局，配套環(huán)境相對成熟。3）制度相對完善，社會(huì)局面基本穩(wěn)定。圖27：公司布局泰國開拓新價(jià)值增量圖28：泰國等東盟國家用817594484295285 7.810.58.39.67.27.人均月收入/美元周均工作時(shí)長(右軸)/小時(shí)二是依托子公司卡庫發(fā)展再制造業(yè)務(wù)。公司從事雨刮電機(jī)及其總成、剎車卡鉗的翻新再制造。以后的汽車后市場，簡單產(chǎn)品、大趨勢?？◣炜萍脊灸壳爸饕a(chǎn)品為剎車卡鉗和雨刮電機(jī)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入一是發(fā)展線上渠道。公司線上產(chǎn)品和線下產(chǎn)品70%~80%是重合的，只是在銷上銷售較多。公司一直堅(jiān)持“線上、線下、境內(nèi)、境外”銷布局，在擴(kuò)大市場的同時(shí)，有利于降低研發(fā)和開發(fā)成二是推廣自有品牌。其中拓曼依托于母公司在美國汽車后市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，打造針對中國市場高端車型的特色費(fèi)易損零部件產(chǎn)品。而超全品牌則是以“小產(chǎn)品大的合作關(guān)系，針對國內(nèi)新興需求而全新打造出的產(chǎn)品系列?！疤峁┖罄m(xù)服務(wù)。汽配服務(wù)人員與消費(fèi)者可通過官方小程序V碼、產(chǎn)品畫報(bào)、宣傳手 北交所首次覆蓋報(bào)告汽車零部件市場主要包括前裝OEM市場和AM后市場，市場主要做的是保有量市場，后市場產(chǎn)品具有“多品種、小批量、多批次、高要求”的特點(diǎn)，產(chǎn)品的生命周期相對較長，在“車齡+保有量”雙效驅(qū)動(dòng)下，汽車后市場的規(guī)模將不斷擴(kuò)大。前裝要靠配套定點(diǎn)、全鏈條降本、響應(yīng)開發(fā)能力等等。后市場化要求高，而且新進(jìn)入者缺乏穩(wěn)定的盈利模型，因而業(yè)內(nèi)成熟公司的壁壘較高。車齡緊密相關(guān)，汽車保有量越大、車齡時(shí)間越長，汽車后市場的需求量越大。在經(jīng) 北交所首次覆蓋報(bào)告0后市場總量增長驅(qū)動(dòng)力=保有量↑×車齡↑×維保價(jià)值量↑位居世界第一。盡管規(guī)模如此龐大，但截至2022083721521502022每千人汽車保有量/輛432102.72.83.0 北交所首次覆蓋報(bào)告20/3820/3820000,7%損件拐點(diǎn)。相較于新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務(wù)，尤其是維修及保養(yǎng)新增智能化、電子化的非易損件的需求拐點(diǎn)可能較燃油車更早。20000,7%864208>12>12年,>>20000, <5000,<5000500 北交所首次覆蓋報(bào)告21/3821/380201820192020202120222格局上，中國汽車服務(wù)市場高度分散，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2022年全國獲授關(guān)鍵痛點(diǎn)包括差強(qiáng)人意的客戶體驗(yàn)、復(fù)雜的供應(yīng)鏈及低效的履約流程等后市場總量增長驅(qū)動(dòng)力=保有量↑×車齡↑×維保價(jià)值量↑年左右的疫情沖擊外，正常年份的每年增速通常在1-1.5%浮2.82.82.5車齡和行駛里程上升帶動(dòng)單車每年維保需求價(jià)值量上升。2018-2022年美國汽保有量*單車平均行駛里程）除了金融危機(jī)和疫情兩次沖擊外整體穩(wěn)定上升，均持 北交所首次覆蓋報(bào)告22/3822/38 圖39：美國平均車齡仍在穩(wěn)步上升，帶動(dòng)非易 33.172.903.263.172.90油氣價(jià)格與車主出行里程成反比，近兩年油價(jià)持續(xù)回落利于行駛里程上升、增WTI原油期貨價(jià)格/美元美國汽車售后市場行業(yè)包括輕型和重型汽車在原廠銷售后購買的所有產(chǎn)品和服務(wù)，據(jù)美國汽車保養(yǎng)協(xié)會(huì)（ACA）估計(jì)，2022年美國汽車售后市場的總規(guī)模約為0 357374388 23123824625526627929128630232920122013201420152016201720182019202020212022E223/3823/38美國汽車后市場由四個(gè)細(xì)分市場組成:專業(yè)服務(wù)商銷售的專業(yè)人員勞動(dòng)力、專業(yè)服務(wù)商銷售的汽車零部件、DIY銷售和輪胎銷售，汽配需求占比35%、DIY占美國汽車文化歷史悠久加之美國地廣人稀且人工成本高昂，消費(fèi)者進(jìn)行簡單的動(dòng)手維修保養(yǎng)的動(dòng)機(jī)和條件更加充足，因而DIY（Doi戶提供更加專業(yè)化的維修和保養(yǎng)。美國汽車后市場的特點(diǎn)汽車保有量大且車齡高，因而催生了專門針對后市場的汽車零部件的銷售門店，部分的門店在出售配件的同車結(jié)構(gòu)變得愈發(fā)復(fù)雜，使用期限變得越來越長，美國后市場開始逐漸從DIY量不斷擴(kuò)大。0DIFM(DoitforMe)DIY(Doi 北交所首次覆蓋報(bào)告24/3824/38 48%44%42%中度提升，如奧萊利維持每年增加200家左右新店。由于長尾配件需求低頻且應(yīng)渠道，因此精耕各州的擴(kuò)店策略會(huì)帶動(dòng)整體需求持續(xù)上漲。0 397641664366 2012201320142015201620172010 北交所首次覆蓋報(bào)告25/3825/38近年來，在消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)不斷增強(qiáng)、政府政策優(yōu)惠、新能源汽車技術(shù)快速發(fā)00處于上升態(tài)勢，復(fù)雜的產(chǎn)品有利于公司提高競爭壁壘。3）新能源汽車電子化程度在新能源汽車中，插電式混合動(dòng)力汽車需要對引擎及電池進(jìn)行保養(yǎng)，原因?yàn)樵擃惼囃瑫r(shí)使用發(fā)動(dòng)機(jī)及電池作為動(dòng)力系統(tǒng)；而純電動(dòng)汽車對其動(dòng)力系統(tǒng)的保養(yǎng)工作與燃油汽車相比需求較低，原因?yàn)榧冸妱?dòng)汽車使用電池動(dòng)力系統(tǒng)完全取代內(nèi)燃機(jī)。表4：具體零部件來看，新能源車主要是增加電池維保、減少發(fā)動(dòng)系統(tǒng)高頻維護(hù)需求換底盤維保機(jī)油/燃油/器換件√√√√×××√√√√√√√√√√√×√√×√√√√√據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，與燃油汽車相比較，純電動(dòng)車因無需保養(yǎng)易損件占比較高的汽車不需要對發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行保養(yǎng)及維修，例如，更換機(jī)油、更換濾清器及更換火花塞。 北交所首次覆蓋報(bào)告26/3826/3880.0%60.0%40.0%然而，另一方面，由于電池組較大，純電動(dòng)汽車的平均重量通常高于燃油汽車，導(dǎo)致更多的輪胎及懸架磨損。此外，電池組占物料清單成本的30-40%，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生80.0%60.0%40.0%圖50：純電車維保減值主要是易損件為主的動(dòng)力系統(tǒng)，插混維保價(jià)值則41.9%4.6%電動(dòng)化趨勢帶來底盤配件智能化，驅(qū)動(dòng)價(jià)值升級(jí)，制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、懸架等品類后市場快速增長。底盤是影響新能源汽車性能的關(guān)鍵系統(tǒng)部件之一，類似于燃油車也02019202020212022E2023E格局變化上，新能源汽車趨勢為中國的汽車前傳統(tǒng)OEM的獲授權(quán)經(jīng)銷商模式及新興的新能源汽車品牌的直接銷售及服務(wù)模式仍不足以滿足前景廣闊的新能源汽車服務(wù)市場的需求。鑒于目前新能源汽車保有量分獲授權(quán)經(jīng)銷商門店改造成新能源汽車服務(wù)門店，并與擁有全國性網(wǎng)絡(luò)及高水平服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)先IAM門店合作，以進(jìn)一步提高其服務(wù)能力，而新興的新能源汽車品確保服務(wù)質(zhì)量及客戶體驗(yàn)，這些趨勢將為領(lǐng)先的IAM門店在新能源汽車趨勢的大 北交所首次覆蓋報(bào)告27/3827/38商是獲得汽車整車廠（即OEM）授權(quán)的門店，獨(dú)立后市場（IAM）獨(dú)立于獲授權(quán)經(jīng)銷系統(tǒng)，主要由多級(jí)經(jīng)銷商組成，汽配商、夫妻店、連鎖門店從經(jīng)銷商購買汽車門采購的汽車零配件通常有著更高的出廠價(jià)，并由汽車OEM加價(jià)，最終獲授權(quán)經(jīng)銷商收取的汽車零配件價(jià)格及服務(wù)費(fèi)分別較IAM門店收取的零配件及服務(wù)費(fèi)高出截至2022年年底，中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量的73.6%，預(yù)計(jì)獲授權(quán)經(jīng)銷商的速度增長，到2027年，其將占汽車服務(wù)市場的58.1%（按GMV 北交所首次覆蓋報(bào)告28/3828/38+50%+20%+10%261%100%+20%+10%+50%+20%+10%261%100%+20%+10%037.7%37.7%40.5%43.8%46.4%48.9%51.3%53.6%20182019202020212022授權(quán)經(jīng)銷商(OES)服務(wù)市場/億元IAM服務(wù)市場/億元IAM市占率中國汽車后市場零配件供應(yīng)鏈長期是區(qū)域分銷汽配模式，中間環(huán)節(jié)眾多且高度場，將涵蓋中間的多個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)更高競爭力。圖54：多級(jí)分銷導(dǎo)致加價(jià)幅度較大，產(chǎn)品性價(jià)比將顯著弱于平臺(tái)在傳統(tǒng)價(jià)值鏈形態(tài)當(dāng)中，在中游零配件流轉(zhuǎn)層具有多級(jí)分銷商參與其中，而M2B2b2c趨勢打破了多層分銷的傳統(tǒng)形態(tài)，中游汽配供應(yīng)鏈由一家平臺(tái)型供應(yīng)鏈了扁平的配件流轉(zhuǎn)，降低中間流轉(zhuǎn)成本，但在上下游數(shù)據(jù)交互層面，中游供應(yīng)鏈企業(yè)并不會(huì)系統(tǒng)性的、標(biāo)準(zhǔn)化的形成實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)交互，本質(zhì)上是中游層級(jí)完成了扁平化整合，實(shí)現(xiàn)上游配件企業(yè)節(jié)約渠道成本，下游服務(wù)網(wǎng)絡(luò)降低配件采購成本，中游供應(yīng)鏈層級(jí)同樣可以得到客觀的供應(yīng)鏈利潤，形成三贏的局面。此外，傳統(tǒng)的M2B店到消費(fèi)者）三段業(yè)務(wù)是完全獨(dú)立且信息割裂的狀態(tài)，本質(zhì)上M2B2b2c是在供應(yīng)的供應(yīng)鏈平臺(tái)企業(yè)來完成整合，供應(yīng)鏈平臺(tái)企業(yè)與上游供應(yīng)商形成強(qiáng)協(xié)作關(guān)系，對 北交所首次覆蓋報(bào)告29/3829/38客戶運(yùn)營等方面的品牌一體化賦能，通過加盟、參股或直營等方式，從而實(shí)現(xiàn)S2c著數(shù)字化時(shí)代的到來，“線上配件采購，線下維修服務(wù)”的模式會(huì)成為多數(shù)消費(fèi)者采取的后市場服務(wù)途徑，這對庫存的深度及周轉(zhuǎn)率、物流效率、物流成本的可控性圖56：未來后市場廠商以“貨”為中心，努力打造專屬的供牌（包括全國連鎖和區(qū)域、城市級(jí)連鎖）的門店數(shù)量占比預(yù)計(jì)將從2021年的約 北交所首次覆蓋報(bào)告30/3830/38388,600388,600238,500- 21%21%9%5%201820192020202的最大車主社區(qū)。途虎的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，在全國擁有超過 北交所首次覆蓋報(bào)告31/3831/38圖60：途虎為代表的新興一體化平臺(tái)崛起，對傳統(tǒng)分散途虎已打造出一個(gè)包括車主、供應(yīng)商、服務(wù)門店和其他參與者在內(nèi)的汽車服務(wù)平臺(tái)，滿足從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容等汽車服務(wù)需求。途虎工場店的未來規(guī)劃采購需求。 北交所首次覆蓋報(bào)告32/3832/38的市場滲透率。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2023Q1，就所營運(yùn)的門店數(shù)量而言，途0465346534000200016001500建邦科技擁有專業(yè)的供應(yīng)鏈體系，審核評估經(jīng)驗(yàn)豐富，洞悉中國汽車行業(yè)供應(yīng)鏈、OEM及售后市場的一、二、三級(jí)供應(yīng)鏈體系，且具備清晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略定位、堅(jiān)固的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品涵蓋維度廣，行業(yè)整合能力強(qiáng)，可以滿足互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型客戶公司積極迎接和應(yīng)對國內(nèi)后市場的利好變化，2020年開始便陸續(xù)與國內(nèi)知名汽車零部件連鎖企業(yè)建立合作關(guān)系，包括三頭六臂汽配、康眾汽配、途虎養(yǎng)車、開思汽配等，建立專門國內(nèi)銷售隊(duì)伍，持續(xù)加強(qiáng)國內(nèi)市場布局。此外，公司積極布局線上銷售B2C，打造自有品牌。公司在淘寶、京東等電商平臺(tái)布局配，通過零售方式直接對接C端消費(fèi)者，構(gòu)建產(chǎn)品全Dorman公司成立于1978年，作為納斯達(dá)產(chǎn)基本是委托外部廠商進(jìn)行；建邦科技目前主要的運(yùn)營模式與此類似；此外， Dorman產(chǎn)品的主要運(yùn)營邏輯之一是調(diào)研市場上“hard-to-find”的零部件，并進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)銷售；建邦科技公司產(chǎn)品定位邏輯之一是調(diào)研和研發(fā)具有“新、奇、特”帶動(dòng)。隨著制度完善、格局進(jìn)化、車齡上升、保有量增長等因素，預(yù)計(jì)中國未來后 北交所首次覆蓋報(bào)告33/3833/380Dorman股價(jià)(美元)左右波動(dòng)，主要是銷售費(fèi)用上漲以及毛利率下降導(dǎo)致的。13.513.5 7.58.08.69.09.79.910.9 0.90.90.8AutoZone、奧萊利為首的美國汽車后市場汽配零件連攀升，加之汽車制造業(yè)前端同行的全球采購模式的興起，Dorman進(jìn)一步轉(zhuǎn)變其經(jīng)完善的倉儲(chǔ)物流以及分銷體系以滿足客戶日益嚴(yán)格的產(chǎn)品供應(yīng)需求，小部分核心產(chǎn)品如ABS控制模塊和驅(qū)動(dòng)軸等關(guān)鍵核心零部件產(chǎn)品由自己的工廠生產(chǎn)。此外Dorman不斷地利用兼并收購的方式擴(kuò)張其行業(yè)優(yōu)勢，使公司在電子部件、新興品類等領(lǐng)域也走在前列。Dorman產(chǎn)品種類持續(xù)迭代是推動(dòng)收入增長的主要?jiǎng)恿χ唬?023年披露擁有365種不同品類以及12.9萬余種獨(dú)特的產(chǎn)品；增數(shù)千品類；建邦科技同樣采取高效率迭代出新的產(chǎn)品策略，從收入增長邏輯來看 北交所首次覆蓋報(bào)告34/3834/38圖66：品類與產(chǎn)品擴(kuò)張帶動(dòng)增收，每年新增數(shù)千新品圖67：輕資產(chǎn)模式維持億01020142015201620172018201高，達(dá)到20%以上且不斷提升，而建邦科技以服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈客戶為主，無須長 201420152016201720182019202022014201520162017201820192Dorman銷售費(fèi)用率建邦銷售費(fèi)用率公司委托外部廠商進(jìn)行、輕資產(chǎn)運(yùn)營的方式（小米家居等產(chǎn)品目前國內(nèi)上市公司中具備可比性的公司較少。因此選取途虎作為平臺(tái)化后市場供應(yīng)企業(yè)的可比公司（途虎也具備上游自有產(chǎn)能和第三方平臺(tái)化渠道選取均勝電子作為汽車電子+海外業(yè)務(wù)賽道的可比公司，選取冠盛股份作為后市場底盤件出海模式的可比公司，選取斯菱股份作為非易損件+供應(yīng)海外后市場的可比公司（其產(chǎn)品集中在軸承類，但 北交所首次覆蓋報(bào)告35/3835/38EPSPEEPSPE50201320142015201620172018PETTM年度均值建邦科技依托于我國工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和美國成熟的汽車后市場，打造了富有活力、具有技