請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年04月18日增持科達利（002850.SZ）增持鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，受益于大圓柱電池量產(chǎn)趨勢測算2024年全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模約為404億元。公司目前為鋰電池結(jié)億元，同比增長21.5%，2020-2023年公司營收復(fù)合增長率為74.3%。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比增長33.5%，2020-2023公司歸母凈利潤復(fù)合增長率88.6%，整體營收與利潤整體呈現(xiàn)高速增長。鋰電結(jié)構(gòu)件2028年市場空間529億元。伴隨新能源汽車動力電池及儲能電池需求的高速增長，我們預(yù)計2028年全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間為529億元，2024-2028CAGR為5.6%。從市場競爭結(jié)構(gòu)來看，科達利作為鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，市場份額領(lǐng)先，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年科達利方形結(jié)構(gòu)件市場份額約36%，圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面市場份額約9%。產(chǎn)品毛利率25.66%，殼體產(chǎn)品毛利率18.79%，要在于公司不斷提升生產(chǎn)運營的管理效率，提升自動化水平和技術(shù)水平，提升產(chǎn)品良率和生產(chǎn)效率，同時隨著公司生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位生產(chǎn)成本得以有效降低；2）客戶結(jié)構(gòu)：公司下游客戶基本涵蓋全球主要鋰電池廠商，國內(nèi)客戶包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、等。近年來公司前五大客戶營收占比基本保持在75%-85%左右，第一大客戶營收占比近年來基本保持在35%以上，整體而言客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異。受益于大圓柱電池量產(chǎn)趨勢。大圓柱電池采用全極耳技術(shù)，有助于提升電池安全性、倍率性能，同時在電池包結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，部分大圓柱電池采用CTC（電芯集成到汽車底盤）設(shè)計，推動電池單Wh成本下降約7%。目前特斯拉、松下、億緯鋰能、寧德時代等跟隨客戶需求積極布局大圓柱產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)件方面，相較于傳統(tǒng)圓柱電池，大圓柱電池結(jié)構(gòu)件強度、抗拉要求更高，結(jié)構(gòu)復(fù)雜度高且精密度要求高，同時產(chǎn)品認(rèn)證周期較長、客戶粘性較強，因而作為頭部結(jié)構(gòu)件企業(yè)的科達利有望憑借工藝和客戶優(yōu)勢，快速搶占大圓柱結(jié)構(gòu)件市場份額。12.9/14.0/14.83億元，同比增長7%/9%/6%，對應(yīng)估值18/風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險。盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E公司研究·深度報告電力設(shè)備·電池證券分析師：王蔚祺證券分析師：徐文輝010-88005313021-60375426wangweiqi2@xuwenhui@S0980520080003S0980524030001投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額增持(首次評級) 95.60-100.59元 87.25元23558/16770百萬元 147.00/56.00元299.99百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理營業(yè)收入(百萬元)8,65410,51111,90213,00813,88793.7%21.5%13.2%9.3%6.8%凈利潤(百萬元)901120112901400148366.4%33.3%7.4%8.5%5.9%每股收益（元）3.844.454.785.195.49EBITMargin14.0%13.8%12.8%12.8%12.8%凈資產(chǎn)收益率（ROE）17.5%14.8%11.6%11.4%11.1%市盈率（PE）22.719.618.316.815.9EV/EBITDA18.214.612.711.310.4市凈率（PB）3.512.241.991.841.69資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 5公司穩(wěn)居鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭 5公司主營鋰電池結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件 6公司業(yè)績呈現(xiàn)高速增長 7公司歷年分紅較為穩(wěn)定 8鋰電結(jié)構(gòu)件：影響電池安全性能的重要部件 10鋰電結(jié)構(gòu)件基本概況 10鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間與市場競爭格局 13公司成本管控與客戶優(yōu)勢顯著 14大圓柱量產(chǎn)，有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點 15 19營收利潤分析 19期間費用分析 20營運能力分析 21償債能力分析 22 23未來三年業(yè)績預(yù)測 24盈利預(yù)測的敏感性分析 25 26絕對估值：90.45-100.59元 26相對估值：95.6-105.16元 26投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級 27 28 30請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄圖1：科達利發(fā)展歷程 5圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年報） 5圖3：科達利營業(yè)收入及增速（億元，%） 7圖4：科達利歸母凈利潤及增速（億元，%） 7圖5：科達利2020-2023年營收結(jié)構(gòu)（億元） 8圖6：科達利2020-2023年毛利率與凈利率趨勢（%） 8圖7：科達利2020-2023年各業(yè)務(wù)毛利率（%） 8圖8：科達利2020-2023年各項費用率（%） 8圖9：科達利現(xiàn)金分紅與股利支付率情況 9圖10：公司融資情況 9圖11：鋰電池結(jié)構(gòu)件 10圖12：不同種類的鋰電池結(jié)構(gòu)件 10圖13：結(jié)構(gòu)件電池成本占比約10%（磷酸鐵鋰電池） 11圖14：不同類型電池市場份額（2022年） 11圖15：鋰電結(jié)構(gòu)件成本拆分（2022年） 12圖16：LME鋁價與科達利毛利率走勢 12圖17：方形電池結(jié)構(gòu)件市場份額（2022） 13圖18：圓柱電池結(jié)構(gòu)件市場份額（2022） 13圖19：公司全自動鋁殼生產(chǎn)線 14圖20：公司日本進口國內(nèi)獨家精密高速沖壓設(shè)備 14圖21：公司主要客戶營收占比 15圖22：全極耳示意圖 15圖23：全極耳設(shè)計使得產(chǎn)熱更均勻且各部分產(chǎn)熱率更低 15圖24：干電極與濕法電極容量循環(huán)周次圖 16圖25：干電極與濕法電極容量循環(huán)周次以及庫倫效率對比 16圖26：特斯拉大圓柱電池CTC設(shè)計 16圖27：大圓柱電池結(jié)構(gòu)爆炸圖 18圖28：比克電池大圓柱電池頂蓋結(jié)構(gòu)示意圖 18圖29：億緯鋰能大圓柱電池結(jié)構(gòu)示意圖 18圖30：比克電池大圓柱電池頂蓋結(jié)構(gòu)示意圖 18圖31：公司與部分同行企業(yè)營業(yè)收入對比（億元） 19圖32：公司與部分同行企業(yè)歸母凈利潤對比（億元） 19圖33：公司與部分同行企業(yè)毛利率對比（%） 19圖34：公司與部分同行企業(yè)凈利率對比（%） 19圖35：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)期間費用率比較（%） 20圖36：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)管理費用率比較（%） 20圖37：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)銷售費用率比較（%） 20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖38：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)研發(fā)費用率比較（%） 20圖39：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率比較（%） 21圖40：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較（%） 21圖41：行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較（%） 21圖42：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流量比較（億元） 21圖43：資產(chǎn)負(fù)債率比較（%） 22圖44：流動比率比較（%） 22表1：科達利核心管理人員 6表2：科達利主要產(chǎn)品矩陣 6表3：不同封裝形態(tài)電池特點 11表4：鋰電結(jié)構(gòu)件全球市場空間測算（億元） 13表5：鋰電結(jié)構(gòu)件各公司產(chǎn)品毛利率對比 14表6：結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商與對應(yīng)客戶 14表7：部分電池企業(yè)在動力大圓柱電池布局情況 17表8：公司業(yè)務(wù)拆分 23表9：公司盈利預(yù)測假設(shè)條件（%） 24表10：公司未來三年業(yè)績預(yù)測 24表11：盈利預(yù)測的敏感性分析 25 26表13：公司FCFF估值表（百萬元，元/股，%） 26表14：絕對估值的敏感性分析（元） 26表15：同類公司估值比較（2024年4月17日） 27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告深耕鋰電池結(jié)構(gòu)件近三十年公司穩(wěn)居鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭公司深耕精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)及制造領(lǐng)域近30年，發(fā)展為國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)。公司自1996年成立以來一直專注于精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)及制造領(lǐng)域。1999年與比亞迪展開業(yè)務(wù)合作，進入手機鋰電池領(lǐng)域。2007年敏銳把握市場變化，轉(zhuǎn)變發(fā)展方向，開始涉足動力電池精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)。2010年，公司鋰電池結(jié)構(gòu)件市場份額排行國內(nèi)第一。2017年公司上市，并逐步實現(xiàn)產(chǎn)品出海。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實控人為勵建立、勵建炬兄弟。截至2023年報，公司第一大股東為勵建立，持有公司29.18%的股份，第二大股東為勵建炬，持有公司9.26%的股份，兩人為親兄弟關(guān)系，同為公司實際控制人，合計持股38.44%。此外，勵建炬持有云南大業(yè)盛德46.28%的股權(quán)，大業(yè)盛德持有公司1.42%的股份。公司管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富。公司董事長勵建立及總裁勵建炬自公司創(chuàng)立之初至今，從事產(chǎn)業(yè)活動近三十年，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富。其他高管在證券、財務(wù)方面亦有較為豐富的經(jīng)驗。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告書份有限公司證券事務(wù)代表，現(xiàn)任深圳市科達利實師事務(wù)所、利安達會計師事務(wù)所，現(xiàn)任深圳市科公司主營鋰電池結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件從公司產(chǎn)品矩陣來看，主要包括鋰電池結(jié)構(gòu)件和汽車結(jié)構(gòu)件。其中鋰電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品包含電池殼體、電池極柱、電池蓋板、電池軟連接等。公司鋰電池結(jié)構(gòu)件主要供應(yīng)寧德時代、中創(chuàng)新航、LG新能源、松下Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、力神等全球知名鋰電池制造企業(yè)。汽車結(jié)構(gòu)件方面，公司產(chǎn)品包含汽車中控儀表部件、汽車座椅部件、EPB電機驅(qū)動總成部件、汽車車鎖部件、機油蓋、胎壓傳感器等。公司汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要供應(yīng)特斯拉、廣汽等全球知名汽車制造廠商。寧德時代、中創(chuàng)新航、LG新能源、松下Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告特斯拉、廣汽等公司業(yè)績呈現(xiàn)高速增長科達利股份營收、歸母凈利潤呈現(xiàn)高速增長。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.1億元，同比增長21.5%，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比增長33.5%。2020-2023年公司營收復(fù)合增長率74.3%，2020-2023公司歸母凈利潤復(fù)合增長率88.6%，整體營收與利潤整體呈現(xiàn)高速增長。營收結(jié)構(gòu)來看，鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，2020年至2023年營收由18.8億元增長至100.6億元，年均復(fù)合增長率75%，2023年鋰電結(jié)構(gòu)件營收占比達到95.7%，為公司第一大業(yè)務(wù)。汽車結(jié)構(gòu)件方面，2020-2023年營收由0.8億元增長至4.3億元，年均復(fù)合增長率73%，2023年汽車結(jié)構(gòu)件營收占比達到4.2%。公司毛利率與凈利率較為穩(wěn)定。公司2020年整體毛利率為28.16%，受到結(jié)構(gòu)件價格下降，原材料價格上漲，海運費價格波動影響，2021-2023年毛利率下降較為明顯，分別為26.25%/23.86%/23.58%，分業(yè)務(wù)來看，公司核心業(yè)務(wù)鋰電池結(jié)構(gòu)件2023年毛利率為24.14%，汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)逐漸，毛利率攀升，2023年該業(yè)務(wù)毛利率達到9.86%。公司凈利率方面整體保持穩(wěn)定，2023年公司凈請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告利率為11.59%。費用端方面整體控制較好，2023年公司費用率合計9.96%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.41%/2.80%/6.06%/0.7%，合計期間費用率同比2022年費用率下降0.37pct。公司歷年分紅較為穩(wěn)定公司分紅方面，上市至今公司現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)遞增態(tài)勢，累計分紅6.95億，其中2023年公司分紅4.05億，股利支付率為33.69%。公司融資方面，公司上市至今直接融資約77.5元。其中，2017年3月首發(fā)上市募集資金13.2億元用于投建動力電池精密結(jié)構(gòu)件和新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)線；2020年11月定向增發(fā)募集資金13.9億元，主要用于投建惠州和福建動力電池精密結(jié)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告構(gòu)件項目；2022年7月和2023年8月公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及定向增發(fā)分別募集資金15.3/35.1億元，均用于鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項目建設(shè)。其中定向增發(fā)項目指出公司規(guī)劃投入40億元建設(shè)江西、湖北、江蘇（三期）和江門項目，合計供應(yīng)鋰電池產(chǎn)能247.17GWh，據(jù)此計算鋰電池結(jié)構(gòu)件資本開支為0.162億元/GWh。發(fā)行日至今漲跌幅請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告鋰電結(jié)構(gòu)件：影響電池安全性能的重要部件鋰電結(jié)構(gòu)件基本概況電池結(jié)構(gòu)件影響電池安全性、密封性等性能。鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜及結(jié)構(gòu)件等部分組成，其中結(jié)構(gòu)件主要包括殼體、蓋板、連接片、安全閥等。電池結(jié)構(gòu)件的主要作用是傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承等，根據(jù)應(yīng)用環(huán)境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性防干擾性等特定功能。電池結(jié)構(gòu)件直接影響電池的安全性、密封性、一致性、能量密度等性能，隨著鋰電池等新型電池能量密度不斷提升，電池結(jié)構(gòu)件對電池安全性的保障功能越來越重要。鋰電池封裝形態(tài)包含圓柱、方形、軟包三種。根據(jù)鋰電池封裝形式技術(shù)路線不同，可以將鋰電池分為方形、軟包、圓柱三類。1）方形電池：多采用卷繞或疊片工藝制造，封裝材料采用方形鋁殼或鋼殼制得的電池。方形電池具有強度高、內(nèi)阻小、壽命長、空間利用率高等優(yōu)點；但其生產(chǎn)工藝難以統(tǒng)一、且散熱難度大。2）軟包電池：使用鋁塑膜作為封裝材料的聚合物鋰電池。軟包電池具有形狀靈活、能量密度高、安全性高等優(yōu)勢；但其制造難度較大、一致性相對較低。3）圓柱電池：多采用圓柱鋼殼來進行封裝的電池。圓柱電池起步較早、技術(shù)成熟度高、成本低、產(chǎn)品一致性高；但其能量密度較低、產(chǎn)品的成組效率較低。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告電芯樣式中中高中低高高中中低中高中高低低高低高中高低高低高結(jié)構(gòu)件約占電池成本10%，方形結(jié)構(gòu)件占據(jù)市場主導(dǎo)地位。在磷酸鐵鋰電池成本中，根據(jù)科達利測算，假設(shè)每GWh鋰電池對應(yīng)0,3億元結(jié)構(gòu)件價值量，參考目前行業(yè)內(nèi)其他材料市場價格及鋰電池企業(yè)成本水平，估算得結(jié)構(gòu)件成本占比約為10%。電池封裝類型方面，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年方形電池市場份額約為92%，軟包電池占比為5%，圓柱電池占比3%），請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告鋰電結(jié)構(gòu)件原材料成本占比約62%。根據(jù)科達利公司公告，公司2022年鋰電結(jié)構(gòu)件成本方面，原材料占比為62%，人工成本/制造費用/運輸費用分別占16.3%/19.5%/2.2%。鋰電池結(jié)構(gòu)件的原材料主要為鋁材、銅材、鋼帶、塑膠等，其中鋁材占原材料成本46.6%，銅材/鋼帶/塑膠分別占比14.4%/5.2%/2.9%。資料來源：科達利公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理及測算，注：原材料成本占比（右圖）為公司披公司毛利率受到原材料價格變動影響明顯。2021年鋁價出現(xiàn)明顯上升，公司毛利率震蕩下滑，2022-2023年鋁價下降后企穩(wěn)，公司毛利率呈現(xiàn)回升后走平趨勢。整體而言，當(dāng)原材料價格呈現(xiàn)明顯變動時，由于產(chǎn)品價格傳導(dǎo)相對原材料價格變動存在滯后性，因而原材料價格變動會明顯影響公司當(dāng)期毛利率。除原材料價格變動外，公司毛利率還受到產(chǎn)能爬坡，規(guī)模效應(yīng)、航運成本、市場競爭等因素影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間與市場競爭格局2028年全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間約529億元。全球鋰電池出貨量方面，我們預(yù)計2024/2028年分別達到1346/2117GWh。其中全球動力電池2024/2028年出貨量分別為998/1594GWh，全球消費電池2024/2028年出貨量分別為127/153GWh，全球儲能電池2024/2028年出貨量分別為220/370GWh，我們假設(shè)2024年鋰電結(jié)構(gòu)件價值量為0.3億元/GWh，2025-2028年分別為0.28/0.26/0.26/0.25（億元/GWh我們測算得2024/2028全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間約為404/529億元。2024-2028CAGR為5.6%。2021202220232024E2025E2026E2027E2028E998.444403.7439.143.1%資料來源：SNEresearch，公司公告，國信證鋰電結(jié)構(gòu)件市場格局穩(wěn)固，科達利市場份額領(lǐng)先。從方形電池結(jié)構(gòu)件市場競爭格局來看，基本呈現(xiàn)一超多強局面，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年科達利方形結(jié)構(gòu)件市場份額為36%，震裕科技/立翔科技/鑫東達/長盈精密分別為11%/8%/7%/6%。圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面，科達利市場份額為9%，競爭對手主要為金楊股份和中瑞電子，市場份額分別為29%/25%。因方形電池占據(jù)電池市場份額約92%，我們估算科達利約占結(jié)構(gòu)件市場份額28%-33%。），），請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告公司成本管控與客戶優(yōu)勢顯著科達利產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先于同行企業(yè)。從各家公司產(chǎn)品毛利率對比來看，科達利產(chǎn)品成本管控能力領(lǐng)先于同行企業(yè)，主要在于公司不斷提升生產(chǎn)運營的管理效率，提升自動化水平和技術(shù)水平，提升產(chǎn)品良率和生產(chǎn)效率，同時隨著公司生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位生產(chǎn)成本得以有效降低。資料來源：科達利、震?？萍脊竟?，金楊股份招股說明書，國公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，前五大客戶營收占比高。公司下游客戶基本涵蓋全球主要鋰電池廠商，國內(nèi)客戶包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、國軒高科等，海外企業(yè)包括LG新能源、松下、SKON、三星SDI、Northvolt等。近年來，公司前五大客戶營收占比基本保持在75%-85%左右，第一大客戶營收占比近年來基本保持在35%以上，整體而言客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，大客戶營收占比較高。資料來源：科達利、震裕科技公司公告，金楊股份招股說明書，中瑞股份招股說明書請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告大圓柱量產(chǎn)，有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點大圓柱電池采用全極耳技術(shù)提升快充性能、增大散熱面積。極耳是從圓柱電芯中將正負(fù)極引出的金屬導(dǎo)電體，主要成分為鋁和銅，是電池充放電的接觸點。全極耳技術(shù)是將電子的傳輸路徑從沿極耳到集流盤的橫向傳輸變?yōu)榧黧w縱向傳輸。全極耳技術(shù)優(yōu)勢在于：1）提高安全性：電子流通路徑縮短，電池發(fā)熱量有望明顯下降。同時全極耳設(shè)計增大了極耳端面的散熱面積，增強電池的熱穩(wěn)定性。2）提升倍率性能：全極耳設(shè)計降低電池內(nèi)阻，提高電子流動速度，提高快充性能。資料來源：趙宇龍.動力電池4680全極耳技術(shù)掃描[J].汽車工藝ofPowerSources.2021；國信證券經(jīng)濟特斯拉提出干電極技術(shù)，簡化工藝、降低成本。干電極技術(shù)是指將PTFE（聚四氟乙烯）粘合劑與正極/負(fù)極活性材料混合，再通過噴涂或者高溫擠壓等方式形成材料帶，然后將電極材料帶層壓到集流體上形成電極。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告干電極技術(shù)優(yōu)勢在于：1）簡化工藝：省卻了傳統(tǒng)濕法工藝中將具有粘合劑的溶劑與正極/負(fù)極粉末混合后，將漿料涂在集流體上干燥的環(huán)節(jié)。2）降低成本：節(jié)省了溶劑的原料成本與溶劑使用、蒸發(fā)、回收的設(shè)備成本。3）電極性能好：粘合劑以纖維狀存在，使得電極活性物質(zhì)與導(dǎo)電劑顆粒接觸更為緊密，電極的導(dǎo)電性好、容量高、充放電速度快。4）兼容負(fù)極補鋰工藝：干電極技術(shù)無需使用有機溶劑，因而負(fù)極補鋰時可以直接使用鋰粉，以此優(yōu)化首效低的問題。ofLithium-ionBatteryElectrodesviaCofLithium-ionBatteryElectrod電池包結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，部分大圓柱電池采用CTC（電芯集成到汽車底盤）設(shè)計。圓柱電池殼體可提供一定的結(jié)構(gòu)剛性，因而能夠在受到外部沖擊后更好防止形變影響電芯內(nèi)部結(jié)構(gòu)，與CTC設(shè)計具有更高契合度。特斯拉取消了大圓柱電池陣列的電池蓋板，電池上表面零件與車身結(jié)構(gòu)連接集成而后發(fā)揮了座椅固定及車身橫梁的功能，進而提高了空間利用率。根據(jù)特斯拉研究，采用CTC與一體化壓鑄技術(shù)后，電池單Wh成本能夠下降7%左右。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告電池企業(yè)方面，特斯拉、松下、億緯鋰能、寧德時代等亦跟隨客戶需求積極布局大圓柱產(chǎn)品。特斯拉2023年6月宣布美國得克薩斯州超級工廠4680電池電芯累計產(chǎn)量突破1000萬顆。松下2024年開始大規(guī)模量產(chǎn)大圓柱電池，初步規(guī)劃年產(chǎn)能為10GWh。寧德時代規(guī)劃8條12GWh的4680電池產(chǎn)線，并為寶馬在中國和歐洲各建設(shè)20GWh產(chǎn)能配套產(chǎn)能。億緯鋰能于2023年8月表示已經(jīng)取得5年客戶意向性訂單合計約472.31GWh。LG新能源于2024年2月宣布韓國工廠開始量產(chǎn)4680圓柱形三元鋰電池，預(yù)計將供應(yīng)給特斯拉ModelY和Cybertruck車系，此外，美國德州工廠預(yù)計將于2025年開始量產(chǎn)4680鋰電池。），圓柱形三元鋰電池，預(yù)計將供應(yīng)給特斯拉Model資料來源：各公司官網(wǎng)，寧德時代公司公告，億緯鋰能公司公告，欣旺達公司公告，國軒高科公司公大圓柱結(jié)構(gòu)件性能要求高，且不同企業(yè)設(shè)計方案存在差異。大圓柱電池與傳統(tǒng)圓柱電池結(jié)構(gòu)的差別在于：1）殼體增厚：部分大圓柱電池設(shè)計采用無模組結(jié)構(gòu)，需要發(fā)揮更多的結(jié)構(gòu)支撐等作用，部分企業(yè)大圓柱產(chǎn)品壁厚由21700電池的0.12-0.25mm增厚至0.5-0.6mm。2）正負(fù)極各新增一個集流盤：21700電池卷芯兩側(cè)防止正負(fù)極絕緣片，極耳焊接到正極頂蓋和負(fù)極底蓋上；而大圓柱電池采用全極耳設(shè)計，兩側(cè)直接焊接在集流盤上。3）熱電分離、防爆閥置于電芯底部：21700電池防爆閥位于電芯頂部，與汽車電氣連接區(qū)域相連，電芯熱失控時噴發(fā)物容易對電氣區(qū)域產(chǎn)生二次危害。大圓柱電池則是將防爆閥設(shè)計在電芯底部，實現(xiàn)熱電分離。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局中國專利信息中心《比克電池專利“一種性能方面，大圓柱電池的結(jié)構(gòu)件強度、抗拉要求更高，結(jié)構(gòu)復(fù)雜度高且精密度要求高。同時，不同企業(yè)針對大圓柱電池的結(jié)構(gòu)設(shè)計，如蓋帽位置、集流盤設(shè)計等存在差異，進而使得結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品需要針對各家企業(yè)方案靈活生產(chǎn)。種定向泄壓的電芯及電池模組”》，國信證券經(jīng)濟資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局中國專利信息中心《比克電池專利“一種頭部結(jié)構(gòu)件企業(yè)有望受益大圓柱電池量產(chǎn)。與現(xiàn)有圓柱產(chǎn)品相比，大圓柱電池在結(jié)構(gòu)、工藝等設(shè)計上均有明顯變化，需要企業(yè)進行重新研發(fā)。同時，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)產(chǎn)品認(rèn)證周期較長、客戶粘性較強，因而頭部企業(yè)特別是有圓柱電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)來說，有望憑借工藝和客戶優(yōu)勢，快速搶占大圓柱結(jié)構(gòu)件市場份額。目前科達利表示公司4680電池結(jié)構(gòu)件目前處于批量生產(chǎn)階段，將根據(jù)客戶的實際需求規(guī)劃產(chǎn)能，配套生產(chǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19證券研究報告財務(wù)分析營收利潤分析2020-2022年公司營業(yè)收入由19.9億增至86.5億，CAGR為109%，公司2023年前三季度營收77.7億元（同比+30.1%）。2020-2022年公司歸母凈利潤由1.79億增至9.01億，CAGR為124%，公司2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.95億元（同比+34%），從規(guī)模來看，公司營收與利潤領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè)。盈利能力方面，公司2020-2022年毛利率分別為28.2%/26.3%/23.9%，2023年前三季度毛利率23.3%。公司2020-2022年凈利率分別為8.9%/12.2%/10.6%，2023年前三季度凈利率10.4%。公司毛利率與凈利率均領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè)。凈利率方面整體較為穩(wěn)定，表明公司費用整體控制較為顯著。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告期間費用分析2023年前三季度公司期間費用率為9.56%，處于行業(yè)內(nèi)中等水平，近年來公司期間費用率整體穩(wěn)中有降，其中2023年前三季度公司管理費用率2.87%，處于行業(yè)內(nèi)較低水平；2023年前三季度公司銷售費用率0.41%，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平；公司研發(fā)費用較高，公司2023年前三季度研發(fā)費用率為5.59%，高于同行業(yè)其他企業(yè)。伴隨公司營收規(guī)模逐步擴大，公司經(jīng)營杠桿將有效釋放，我們預(yù)計期間費用率有望得到進一步控制。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告營運能力分析營運周轉(zhuǎn)方面，公司存貨周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)較高水平，同時固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均處于行業(yè)較低水平，由于公司鋰電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品下游客戶主要為鋰電池頭部生產(chǎn)廠商，因此公司信用賬期相對較長?，F(xiàn)金流方面，公司整體經(jīng)營較為穩(wěn)健，在同行業(yè)企業(yè)中表現(xiàn)較好。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告償債能力分析長期償債能力方面，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)企業(yè)，2023Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率為41.36%，較2022年負(fù)債端整體得到有效下降。短期償債指標(biāo)來看，2020年至今公司速動比率、流動比率均處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理，注：金楊股份請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23 證券研究報告 盈利預(yù)測按假設(shè)前提，我們預(yù)假設(shè)條件1.鋰電池結(jié)構(gòu)件計公司2024-20261.鋰電池結(jié)構(gòu)件12.90/14.00/14.83億受益于全球儲能和動力電池需求提升，公司作為鋰電池結(jié)構(gòu)件全球龍頭企業(yè)有望元，同比增長迎來業(yè)績增長。同時，在大圓柱電池量產(chǎn)時代，公司有望憑借工藝和客戶優(yōu)勢，7%/9%/6%，EPS分別為快速搶占大圓柱結(jié)構(gòu)件市場份額，為公司提供新的業(yè)績增長點。4.78/5.19/5.49元。營收：考慮2024-2026年全球鋰電池出貨量1345/1568/1779GWh，同比+17%/17%/13%，同時考慮鋰電池結(jié)構(gòu)件價值量為0.3/0.28/0.26(億元/Gwh),同比-9%/-7%/-7%。我們預(yù)計公司2024-2026年鋰電池結(jié)構(gòu)件營收為113.5/123.7/131.7億元，2024-2026年營收增速分別為12.8%/9.0%/6.5%。毛利率：考慮2024-2026鋰電池結(jié)構(gòu)件價值量分別為0.3/0.28/0.26(億元/Gwh),同比-9%/-7%/-7%，同時公司通過提升自動化水平以提升產(chǎn)品良率，通過規(guī)模效應(yīng)降低單位成本對沖產(chǎn)品價格下降風(fēng)險，我們預(yù)計公司2024-2026年鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率為22.6%/22.3%/22.0%。2.汽車結(jié)構(gòu)件營收：我們預(yù)計公司2024-2026年汽車結(jié)構(gòu)件營收為5.3/6.1/6.9億元，2024-2026年營收增速分別為24%/16%/12%。毛利率：我們預(yù)計公司2024-2026年汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率為9.0%/9.0%/9.0%。3.其他結(jié)構(gòu)件（如散件等）營收：我們預(yù)計公司2024-2026年其他結(jié)構(gòu)件營收為0.09/0.1/0.1億元，2024-2026年營收增速分別為7.6%/5.3%/5%。毛利率：我們預(yù)計公司2024-2026年其他結(jié)構(gòu)件毛利率為22%/22%/22%。 20232024E2025E2026E 鋰電池結(jié)構(gòu)件營業(yè)成本（億元）毛利率（%）24.1%22.6汽車結(jié)構(gòu)件營業(yè)收入（億元）4.3營業(yè)成本（億元）毛利率（%）9.9%9.0%9.0%9.Yoy毛利率（%）21.6%22毛利率（%））45.7%45.0%45.0%45.0%毛利率（%）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告綜上所述，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營收119/130.1/138.9億元，同比增長13.2%/9.3%/6.8%，2024-2026年公司毛利率分別為22%/21.7%/21.4%。費用率方面，我們假設(shè)2024-2026年銷售費用率為0.4%/0.4%/0.4%，管理費用率為2.7%/2.6%/2.5%，研發(fā)費用率為5.7%/5.4%/5.2%，所得稅稅率為15%/15%/15%，股利分配比率為30%/30%/30%。2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E125.1%93.7%21.5%13.2%9.3%6.8%6.0%5.0%3.5%3.0%2.5%2.0%73.8%76.1%76.4%78.0%78.3%78.6%79.5%79.5%79.5%79.5%79.5%79.5%0.3%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%3.3%2.7%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.4%2.4%2.4%2.4%2.4%6.2%6.3%6.1%5.6%5.4%5.2%5.0%5.0%4.7%4.5%4.5%4.5%0.7%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%9.2%11.3%10.3%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%8.6%7.8%33.7%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%未來三年業(yè)績預(yù)測105.11119.02130.08138.8780.3392.79101.87109.180.430.480.490.512.943.213.383.476.366.667.027.220.740.630.730.7713.7115.3416.6417.6113.5815.2916.5917.5612.0112.9014.0014.834.454.785.195.4915%12%11%11%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容25證券研究報告盈利預(yù)測的敏感性分析對盈利預(yù)測結(jié)果做敏感性分析，其中24/25/26年樂觀場景下營收增速提高2%，毛利率提升1pct；悲觀情況下營收增速降低2%，毛利率分別降低1pct，敏感性測試結(jié)果如下表所示。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容26公司股票合理估值區(qū)間證券研究報告估值與投資建議考慮公司的業(yè)務(wù)特點，我們采用絕對估值和相對估值兩種方法來估算公司的合理價值區(qū)間。最終我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為95.6-100.59元。絕對估值：90.45-100.59元無風(fēng)險利率取2.7%，股票風(fēng)險溢價取6.2%，由此計算得出的WACC為9.54%。TWACC根據(jù)以上主要假設(shè)條件，采用FCFF估值法，得出公司價值區(qū)間為90.45-100.592024E2025E2027E2028E2029E2030E2031E所得稅稅率0000000000EBIT*(1-所得稅稅率)折舊與攤銷營運資金的凈變動資本性投資00000FCFF41729PV(FCFF)核心企業(yè)價值（百萬元）28191減：凈債務(wù)（百萬元）股票價值（百萬元）25708每股價值（元/股）95.21絕對估值的敏感性分析該絕對估值相對于WACC和永續(xù)增長率較為敏感，下表為敏感性分析。 95.219.1%9.3%9.5%9.7%9.9%增長2.0%102.2098.6395.2192.0689.03率變1.8%100.2196.7化1.6%98.3395.0391.8588.92相對估值：95.6-105.16元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容27證券研究報告公司為鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，同時具有汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。我們選取震?？萍?，銘利達和祥鑫科技為可比公司，其中震?？萍贾鳡I業(yè)務(wù)電機鐵芯和鋰電池精密結(jié)構(gòu)件等，其中鋰電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品包括蓋板和外殼，與科達利主營業(yè)務(wù)相同，可比性強。銘利達主營業(yè)務(wù)包括精密壓鑄結(jié)構(gòu)件、精密注塑結(jié)構(gòu)件和型材沖壓結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于汽車、鋰電池和光儲逆變器中，與科達利的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)相似，可比性強。祥鑫科技主要產(chǎn)品包括汽車精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件，儲能設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件等，與科達利的業(yè)務(wù)近似，具備可比性。我們選取PE可比估值方法對公司進行估值，可比公司2023/2024/2025年對應(yīng)平均估值為30/15/11倍，PE(TTM）平均估值為26倍，考慮到公司為鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，具有穩(wěn)定市場份額，且公司盈利能力較為穩(wěn)定，業(yè)績增長確定性較強，我們給予公司2024年20-22倍估值，相對估值區(qū)間為95.6-105.16元。2023E2023E2024E2023E2024E2025ETTM4.097投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級綜合上述絕對估值與相對估值的結(jié)果，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在 95.6-100.59元之間，對應(yīng)2024年動態(tài)市盈率20-21倍，相對于公司目前股價有 10%-15%溢價空間。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤12.90/14.00/14.83億元，同比增長7%/9%/6%，對應(yīng)當(dāng)前PE為18/17/16倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28公司估值和盈利預(yù)測是基于一定的假設(shè)基礎(chǔ)上增長預(yù)期偏樂觀而導(dǎo)致盈利預(yù)測值高于實際值證券研究報告風(fēng)險提示估值的風(fēng)險我們采取了絕對估值和相對估值方法，多角度綜合得出公司的合理估值在95.6-100.59元之間，但該估值是建立在相關(guān)假設(shè)前提基礎(chǔ)上的，特別是對公司未來幾年自由現(xiàn)金流的計算、加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算、TV的假定和可比公司的估值參數(shù)的選定，都融入了很多個人的判斷，進而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風(fēng)險，具體來說：1、可能對公司未來長期保持較好的收入和利潤增長估計偏樂觀，導(dǎo)致未來10年自由現(xiàn)金流計算值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風(fēng)險；2、股權(quán)資本成本Ke對公司估值影響較大，我們在計算Ke時采用的無風(fēng)險利率為2.7%、股票風(fēng)險溢價6.2%的取值都有可能偏低、導(dǎo)致Ke計算值偏低，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險；3、我們假定未來10年后公司TV增長率為2%，公司所處鋰電池結(jié)構(gòu)件、汽車結(jié)構(gòu)件行業(yè)當(dāng)前保持穩(wěn)健增長，但是遠期可能面臨行業(yè)增長減慢甚至下滑的可能，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險；相對估值方面：我們選取了震?？萍肌懤_、祥鑫科技為可比公司進行比較，選取了可比公司2023年平均PE做為相對估值的參考，同時考慮公司為鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭企業(yè)，具有穩(wěn)定市場份額，最終給予公司2024年20-22倍估值，相對當(dāng)下股價有10%-15%溢價空間，上述估值存在以下風(fēng)險：選取的可比公司下游應(yīng)用存在差異，市場競爭要素和格局存在區(qū)別，可能存在給予目標(biāo)公司估值過高的風(fēng)險。盈利預(yù)測的風(fēng)險我們假設(shè)公司2024-2026年我們預(yù)計實現(xiàn)營收119/130.1/138.9億元，同比增長13.2%/9.3%/6.8%，可能存在對公司產(chǎn)品銷量及行業(yè)需求預(yù)計偏樂觀、進而高估未來3年業(yè)績的風(fēng)險。我們預(yù)計公司2024-2026年毛利率22%/21.7%/21.4%，可能存在對公司成本估計偏低、毛利高估，從而導(dǎo)致對公司未來3年盈利預(yù)測值高于實際值的風(fēng)險。若新能源汽車、鋰電池等行業(yè)下游需求不及預(yù)期，可能也存在未來幾年業(yè)績高估的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險原材料價格波動的風(fēng)險：公司產(chǎn)品主要原材料中的鋁材、銅材等大宗商品，占主營業(yè)務(wù)成本的比重較大，未來如果上述原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，將會對公司毛利率水平產(chǎn)生一定影響；另一方面，若未來公司在生產(chǎn)經(jīng)營及新增產(chǎn)能投產(chǎn)過程中，下游新能源行業(yè)增長不及預(yù)期，將出現(xiàn)新增產(chǎn)能無法有效消化情形，導(dǎo)致公司固定成本分?jǐn)傇黾?，公司毛利率存在持續(xù)下滑的風(fēng)險?？蛻艏械娘L(fēng)險：公司實行重點領(lǐng)域的大客戶戰(zhàn)略，通過與大客戶的緊密合作實現(xiàn)了公司的持續(xù)快速發(fā)展；且公司下游應(yīng)用領(lǐng)域動力電池行業(yè)的市場份額較為集中，形成公司客戶集中度較高的情形。若公司主要客戶受行業(yè)政策或市場等原因請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容29證券研究報告使其經(jīng)營狀況發(fā)生變化，致其對公司產(chǎn)品的需求大幅下降，或者公司與主要客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系發(fā)生變動，均會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。宏觀經(jīng)濟變動與產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險公司產(chǎn)品目前主要服務(wù)于下游動力電池及新能源汽車等行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟的整體運行密切相關(guān)。目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟存在一定的不確定性，宏觀經(jīng)濟形勢變化及突發(fā)性事件仍有可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響，若未來經(jīng)濟景氣度低迷甚至下滑，將影響下游動力鋰電池及新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。此外，公司主營業(yè)務(wù)的開展與下游動力鋰電池及新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，未來如果相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生調(diào)整或產(chǎn)業(yè)政策推動力度不達預(yù)期，導(dǎo)致下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求增速放緩，將對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容30證券研究報告附表：財務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物22421899221920002694應(yīng)收款項28412684309832083234存貨凈額1240921101711161197其他流動資產(chǎn)11553060296930563276流動資產(chǎn)合計750191849903998011000固定資產(chǎn)56787240816386548685無形資產(chǎn)及其他408410393377360其他長期資產(chǎn)588389595650694長期股權(quán)投資000001417417222190551966120739短期借款及交易性金融負(fù)債1938653100012651000應(yīng)付款項42833987406833493590其他流動負(fù)債293271386423453流動負(fù)債合計65194921545450375042長期借款及應(yīng)付債券15571483148314831483其他長期負(fù)債270307307307307長期負(fù)債合計18271790179017901790負(fù)債合計83476711724368276832少數(shù)股東權(quán)益98233343股東權(quán)益573010498117881280213865負(fù)債和股東權(quán)益總計1417417222190551966120739關(guān)鍵財務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E每股收益3.844.454.785.195.49每股紅利0.300.001.431.561.65每股凈資產(chǎn)24.8638.9743.7447.5351.51ROIC14%12%10%10%10%ROE18%15%12%11%11%毛利率24%24%22%22%21%EBITMargin14%14%13%13%13%EBITDAMargin18%20%20%21%21%收入增長94%21%13%9%7%凈利潤增長率66%33%7%9%