評級：買入今世緣：國緣品牌力持續(xù)提升

緣文化成就蘇酒龍頭摘要

“緣”文化為核心，打造蘇酒龍頭公司。今世緣為蘇酒龍頭之一，前身為高溝酒，是江蘇名酒“三溝一河”（湯溝、雙溝、高溝、洋河）的重要組成部分。隨著1996年今世緣品牌創(chuàng)立和2004國緣品牌的創(chuàng)立，發(fā)展至今，公司擁有國緣、今世緣、高溝三大品牌。借助江蘇基地市場和“緣”文化的獨特優(yōu)勢，公司于2014年成功在A股上市。2016年以來，公司大單品國緣四開成功卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，同時布局V系產(chǎn)品升級；省內(nèi)精耕細作疊加省外樣板市場打造，公司發(fā)展邁入百億新征程。

江蘇白酒市場廣闊，競爭格局穩(wěn)定。白酒主流價格帶與經(jīng)濟發(fā)展水平直接相關(guān)。受益江蘇經(jīng)濟發(fā)展，蘇酒主流價格帶呈現(xiàn)逐步升級態(tài)勢。2012年以來，江蘇省內(nèi)主流價格帶經(jīng)歷了不到150元-300元-400元-400元以上的升級；目前，江蘇省內(nèi)主流價格帶已升至400元以上，國緣四開、洋河M3水晶版等400元以上單品卡位省內(nèi)主流價格帶，部分地區(qū)已升級至國緣V3、洋河M6+等600元左右價格帶。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，深耕江蘇市場。2016年以來，白酒行業(yè)進入存量時代，強者恒強的馬太效應(yīng)愈加明顯。今世緣抓住江蘇省內(nèi)消費升級趨勢，國緣四開大單品順利卡位省內(nèi)主流價格帶，在本輪白酒周期中進入發(fā)展快車道。截至23H1，今世緣實現(xiàn)營業(yè)收入59.69億元，同比增長28.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.50億元，同比增長26.70%。2016-2022年，公司營業(yè)收入年化復(fù)合增速為17.47%；歸母凈利潤年化復(fù)合增速為18.70%。今世緣卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級。其中，特A+類產(chǎn)品（300元以上）占比由2016年的36.49%提升至2022年的65.89%。今世緣深耕江蘇省內(nèi)市場，目前省內(nèi)銷售占比超90。公司早年通過團購渠道切入省內(nèi)南京等市場，與企事業(yè)單位、民營企業(yè)保持較為穩(wěn)定的客情關(guān)系，在團購渠道形成一定優(yōu)勢，擁有較高的客戶粘性。未來公司的主要增長路徑為：省內(nèi)市場產(chǎn)品升級+精耕細作，主力大單品由四開逐步向V3升級，蘇南空白市場繼續(xù)深挖；省外重點市場重點核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個地級市樣板市場，新品六開布局省外市場。數(shù)據(jù)：

同花順，南京證券研究所摘要

經(jīng)營穩(wěn)健，財務(wù)優(yōu)質(zhì)。本輪白酒周期中，今世緣抓住洋河調(diào)整期，卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，實現(xiàn)較快增長。2016-2022年，今世緣/洋河營業(yè)收入年化復(fù)合增速分別為17.47%/8.34%；歸母凈利潤年化復(fù)合增速分別為18.70%/7.03%。截至2022年，今世緣/洋河銷售毛利率分別為76.59%/74.60%；銷售凈利率分別為31.74%/31.19%；ROE分別為24.73%/21.03%

。

投資建議：公司23年受益江蘇市場宴席和大眾價格帶景氣度較高，疊加團購市場客戶粘性較強，全年百億目標實現(xiàn)概率較大。未來，公司發(fā)展思路清晰，省內(nèi)市場產(chǎn)品升級+精耕細作，省外重點市場重點核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個地級市樣板市場，預(yù)計公司良好的發(fā)展勢能仍將繼續(xù)釋放。預(yù)計23/24年營業(yè)收入分別為100.38/123.36億元，同比增長27.31%/22.90%；歸母凈利潤分別為31.39/38.64億元，同比增長25.40%/23.124%；EPS分別為2.50/3.08元，對應(yīng)PE22/18倍。估值方面，經(jīng)過前期調(diào)整，目前白酒龍頭公司仍處于歷史估值中樞偏下位置。當前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟發(fā)展與消費復(fù)蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買入”評級。

風險提示：食品安全問題帶來的風險；宏觀經(jīng)濟下行，白酒消費不及預(yù)期帶來的風險；行業(yè)監(jiān)管政策變動，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴帶來的風險等。數(shù)據(jù)：

同花順，南京證券研究所目

錄一二三四五“緣”文化為核心

打造蘇酒龍頭公司江蘇白酒市場廣闊

競爭格局穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

深耕江蘇市場經(jīng)營穩(wěn)健

財務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利預(yù)測與估值1.1蘇酒龍頭

濃香典范

今世緣為蘇酒龍頭之一，前身為高溝酒，是江蘇名酒“三溝一河”（湯溝、雙溝、高溝、洋河）的重要組成部分。隨著1996年今世緣品牌創(chuàng)立和2004國緣品牌的創(chuàng)立，發(fā)展至今，公司擁有國緣、今世緣、高溝三大品牌。借助江蘇基地市場和“緣”文化的獨特優(yōu)勢，公司于2014年成功在A股上市。2016年以來，公司大單品國緣四開成功卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，同時布局V系產(chǎn)品升級；省內(nèi)精耕細作疊加省外樣板市場打造，公司發(fā)展邁入百億新征程。今世緣發(fā)展歷程時間主要事件1949-19951949年，今世緣前身高溝酒廠成立；1984年，高溝酒在全國第四屆品酒會上被評為全國濃香型白酒第二名；20世紀90年代初期，受行業(yè)調(diào)整、自身品牌老化和改制之后等因素影響，公司經(jīng)營承壓。1996-2012

1996年，今世緣品牌創(chuàng)立，圍繞“緣”文化，開展新產(chǎn)品開發(fā)運作；2004年，“國緣”品牌創(chuàng)立，圍繞“成大事，必有緣”，吸引政商務(wù)消費意見領(lǐng)袖；2011年，公司整體變更為股份公司。2012-2015

2012-2014年，受限制三公消費、嚴查酒價等事件影響，行業(yè)遭遇斷崖式下滑，公司營收出現(xiàn)下滑；公司調(diào)整經(jīng)營策略，開始向商務(wù)消費聚焦，開發(fā)團購渠道，同時，隨著大眾消費崛起，公司聚焦婚宴市場，圍繞“有喜事，今世緣”進行差異化營銷；2014年，公司成功在A股主板上市。2016-至今隨著大眾消費崛起，公司借助江蘇基地市場和“緣”文化的獨特優(yōu)勢，憑借大單品國緣四開成功卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，同時布局V系產(chǎn)品升級；省內(nèi)精耕細作疊加省外樣板市場打造，公司發(fā)展邁入百億新征程。數(shù)據(jù)：

：

西南證券，南京證券研究所1.2“緣”文化為核心

打造差異化品牌

公司以“緣”文化為核心，以“酒”為載體，培育今世緣文化體系，打造差異化品牌形象。目前，公司形成國緣+今世緣+高溝三大“緣”文化定位，發(fā)力不同消費場景。其中，國緣定位“成大事，必有緣”，聚焦政商務(wù)消費場景；今世緣定位“國人的喜酒”，強調(diào)“家有喜事，就喝今世緣”，聚焦宴席消費場景；高溝系列定位“老朋友一起喝的酒”，聚焦大眾日常消費場景。今世緣主要產(chǎn)品產(chǎn)品線產(chǎn)品建議零售價/規(guī)格2299元/42度1299元/42度1399元/49度899元/40.9度628元/42度產(chǎn)品線產(chǎn)品典藏30年典藏20年典藏15年典藏10年典藏5年建議零售價/規(guī)格738元/49度428元/42度288元/42度168元/42度108元/42度288元/42度158元/42度98元/42度V9（至尊版）V9（商務(wù)版）V6V3今世緣K5K3428元/42度A6國緣六開四開對開單開柔雅淡雅1099元/42度628元/42度A3高溝標樣（白標）高溝標樣（黑標）大青花428元/42度388元/42度138元/42度98元/42度高溝328元/42度286元/42度小青花188元/42度數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，太平洋證券，安信證券，南京證券研究所目

錄一二三四五“緣”文化為核心打造蘇酒龍頭公司江蘇白酒市場廣闊

競爭格局穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

深耕江蘇市場經(jīng)營穩(wěn)健

財務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利預(yù)測與估值2.1江蘇為傳統(tǒng)經(jīng)濟強省

白酒消費氛圍較好

江蘇為傳統(tǒng)經(jīng)濟強省，經(jīng)濟基礎(chǔ)好、人均可支配收入領(lǐng)先、商務(wù)/大眾消費活躍度高為白酒消費提供了優(yōu)渥的土壤。2022年，江蘇省GDP達122877億元，位列全國第二位；人均GDP達144468元（全國平均水平為85672元），僅次于北京、上海，位列全國第三位。2022年全國31省市GDP排名（億元）2022年全國31省市人均GDP排名（元）140000120000100000800006000040000200000200000180000160000140000120000100000800006000040000200000數(shù)據(jù)：同花順，統(tǒng)計局，南京證券研究所2.1江蘇為傳統(tǒng)經(jīng)濟強省

白酒消費氛圍較好

改革開放以來，江蘇省GDP一直穩(wěn)居全國前三；2022年，江蘇人均可支配收入為49862元（全國平均水平為36883元），位列全國第四位。1978-2022年全國31省份GDP排名TOP102022年全國31省市人均可支配收入排名（元）排名

1978

1990

2000

2010

2020

2022900008000070000600005000040000300002000010000012上海江蘇遼寧山東廣東四川河北廣東山東江蘇遼寧河南浙江河北廣東江蘇山東浙江河南河北上海遼寧四川福建廣東江蘇山東浙江河南河北遼寧四川上海湖南廣東江蘇山東浙江河南四川福建湖北湖南上海廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南安徽345678黑龍江

四川9河南湖北湖北上海10數(shù)據(jù)：同花順，統(tǒng)計局，南京證券研究所2.2江蘇白酒市場空間廣闊

省內(nèi)價格帶逐步升級

白酒主流價格帶與經(jīng)濟發(fā)展水平直接相關(guān)。受益江蘇經(jīng)濟發(fā)展，蘇酒主流價格帶呈現(xiàn)逐步升級態(tài)勢。2012年以來，江蘇省內(nèi)主流價格帶經(jīng)歷了不到150元-300元-400元-400元以上的升級；目前，江蘇省內(nèi)主流價格帶已升至400元以上，國緣四開、洋河M3水晶版等400元以上單品卡位省內(nèi)主流價格帶，部分地區(qū)已升級至國緣V3、洋河M6+等600元左右價格帶。江蘇省內(nèi)主流價格帶主流價格帶2016-2021年白酒各價格帶占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%時間主要白酒品牌2012年以前<150元海之藍、洋河大曲、今世緣、雙溝2012-2015年

150-300元天之藍、國緣單開、今世緣典藏2015-2017年

300-400元2017年-至今

400-600元天之藍、國緣雙開國緣四開、國緣V3、洋河M6+、M3水晶版161718210-100元100-300元300-800元800元以上數(shù)據(jù)：酒說，微酒，安信證券，西南證券，南京證券研究所2.3蘇酒雙寡頭格局

享受省內(nèi)升級紅利

目前，江蘇白酒市場呈現(xiàn)洋河、今世緣雙寡頭格局。除高端價格帶，茅臺、五糧液市占率超70%外，次高端、中檔酒以及百元以下價格帶，洋河、今世緣市占率位居江蘇省內(nèi)TOP

2。

2022年，高端價格帶中，江蘇市場龍頭為茅臺、五糧液，兩者市占率分別為37.99%和33.94%。

2022年，次高端價格帶中，江蘇市場龍頭為洋河、今世緣，兩者市占率分別為37.28%和31.83%。2022年江蘇市場高端酒格局（%）2022年江蘇市場次高端格局（

）%五糧液茅臺郎酒瀘州老窖洋河其他洋河今世緣劍南春郎酒水井坊五糧液瀘州老窖其他數(shù)據(jù)：酒業(yè)家，廣發(fā)證券，南京證券研究所2.3蘇酒雙寡頭格局

享受省內(nèi)升級紅利

2022年，中檔酒價格帶中，江蘇市場龍頭為洋河、今世緣，兩者市占率分別為39.59%和19.77%。

2022年，百元以下價格帶中，江蘇市場龍頭為洋河、今世緣，兩者市占率分別為45.31%和15.26%。2022年江蘇市場高端酒格局（%）2022年江蘇市場次高端格局（

）%洋河今世緣順鑫農(nóng)業(yè)迎駕貢酒其他洋河今世緣迎駕貢酒順鑫農(nóng)業(yè)古井貢酒瀘州老窖其他數(shù)據(jù)：酒業(yè)家，廣發(fā)證券，南京證券研究所目

錄一二三四五“緣”文化為核心打造蘇酒龍頭公司江蘇白酒市場廣闊

競爭格局穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

深耕江蘇市場經(jīng)營穩(wěn)健

財務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利預(yù)測與估值3.1國緣卡位省內(nèi)主流價格帶

16年以來發(fā)展進入快車道

2016年以來，白酒行業(yè)進入存量時代，強者恒強的馬太效應(yīng)愈加明顯。今世緣抓住江蘇省內(nèi)消費升級趨勢，國緣四開大單品順利卡位省內(nèi)主流價格帶，在本輪白酒周期中進入發(fā)展快車道。

截至23H1，今世緣實現(xiàn)營業(yè)收入59.69億元，同比增長28.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.50億元，同比增長26.70%。2016-2022年，公司營業(yè)收入年化復(fù)合增速為17.47%；歸母凈利潤年化復(fù)合增速為18.70%。2016-2023H1今世緣營業(yè)收入情況（億元，%）2016-2023H1今世緣歸母凈利潤情況（億元，%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0030.0025.0020.0015.0010.005.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.000.001617181920212223H11617181920212223H1營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入同比增長率(%)歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所3.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

四開卡位布局V系

今世緣卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級。其中，特A+類產(chǎn)品（300元以上）占比由2016年的36.49%提升至2022年的65.89%；特A+類產(chǎn)品毛利占比由2016年的42.93%提升至2022年的72.31%。

國緣系列產(chǎn)品逐步由單開、對開升級成四開，目前國緣四開卡位省內(nèi)主流價格帶，并逐步布局更高價位的V系。今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）今世緣主要產(chǎn)品毛利占比（%）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%1617181920212216171819202122今世緣特A類(特A+)今世緣特A類(特A)今世緣A類今世緣B類今世緣特A類(特A+)今世緣特A類(特A)今世緣A類今世緣B類數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所3.3深耕江蘇市場

發(fā)力團購渠道

今世緣深耕江蘇省內(nèi)市場，目前省內(nèi)銷售占比超90%+；截至2022年，公司江蘇省內(nèi)銷售占比為92.99%，其中，南京/淮安/蘇中/蘇南/鹽城/徐州大區(qū)銷售占比分別為24.65%/20.05%/14.50%/12.83%/11.09%/9.87%。

公司早年通過團購渠道切入省內(nèi)南京等市場，與企事業(yè)單位、民營企業(yè)保持較為穩(wěn)定的客情關(guān)系，在團購渠道形成一定優(yōu)勢，擁有較高的客戶粘性。今世緣區(qū)域結(jié)構(gòu)（%）2022年今世緣省內(nèi)各大區(qū)情況120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%大區(qū)GDP今世緣收入南京（南京、鎮(zhèn)江）21925億元19.44億元15.81億元淮安（淮安、宿遷）8854億元蘇中（揚州、泰州、南通）

24887億元蘇南（蘇州、無錫、常州）

48359億元11.44億元10.12億元8.75億元7.79億元鹽城（鹽城、連云港）徐州11085億元8458億元181920省內(nèi)蘇中省外銷售2122南京地區(qū)鹽城地區(qū)淮安地區(qū)徐州大區(qū)省內(nèi)蘇南數(shù)據(jù)：同花順，安信證券，南京證券研究所3.4營銷改革持續(xù)推進

發(fā)展戰(zhàn)略清晰

2022年，公司進行組織架構(gòu)變革，將原銷售部+市場部+國緣V9事業(yè)部+省外工作部的組織架構(gòu)變?yōu)閲塚系事業(yè)部+國緣事業(yè)部+今世緣事業(yè)部+省外事業(yè)部+高溝銷售公司，品牌定位和組織分工更加清晰。

未來公司的主要增長路徑為：省內(nèi)市場產(chǎn)品升級+精耕細作，主力大單品由四開逐步向V3升級，蘇南空白市場繼續(xù)深挖；省外重點市場重點核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個地級市樣板市場，新品六開布局省外市場。2022年江蘇市場高端酒格局事業(yè)部主要產(chǎn)品價格帶品牌定位國緣V系事業(yè)部國緣V系（V3、V6、V9）600元以上國緣V9堅持高端化；省內(nèi)重點布局V3，加快消費者培育國緣事業(yè)部今世緣事業(yè)部高溝銷售公司國緣開系（單開、對開、四開、六開，K3、K5）、雅系（柔雅、淡雅）200-600元100-300元100元以下聚焦國緣四開，培育全國性超級大單品今世緣典藏（D5、D6、D10、D12、D15、D20）、喜慶家（A3、A6、A9）走“大眾情人”路線，延展消費場景，明晰長線主銷價格帶及主推品項，培育大單品高溝（大青花、小青花、黑標、白標、一口悶）創(chuàng)新高溝品牌個性化表達，打造黃淮名酒帶高端光盤典范數(shù)據(jù)：公司財報，廣發(fā)證券，南京證券研究所3.5股權(quán)激勵彰顯信心

23年百億目標持續(xù)推進

2022年10月，今世緣股權(quán)激勵落地，進一步彰顯管理層經(jīng)營信心（22/23/24收入增速同比不低于22%/24%/26%，扣非凈利潤增速同比不低于15%/15%/15%）。

2023年，公司提出營收百億目標，受益江蘇省內(nèi)宴席及大眾消費景氣度較高以及團購渠道扎實的客戶基礎(chǔ)，預(yù)計全年任務(wù)目標的實現(xiàn)概率較大。今世緣股權(quán)激勵考核目標行權(quán)期考核目標第一個行權(quán)期1.以

2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2022年營業(yè)收入增長率不低于

22%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75

分位值；2.以

2021年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為基數(shù)，2022年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增長率不低于

15%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75分位值；3.2022年凈資產(chǎn)收益率不低于

21.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75

分位值；4.2022年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例不低于

95%。第二個行權(quán)期第三個行權(quán)期1.以

2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于

51.3%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75分位值；2.以

2021年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為基數(shù)，2023年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增長率不低于

32.3%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75分位值；3.2023

年凈資產(chǎn)收益率不低于

21.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的75分位值；4.2023年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例不低于

95%。1.以

2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2024年營業(yè)收入增長率不低于

90.6%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75分位值；

2.以

2021年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為基數(shù)，2024年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增長率不低于

52.1%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的75分位值；

3.2024年凈資產(chǎn)收益率不低于21.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)的

75分位值；

4.2024年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例不低于

95%。數(shù)據(jù)：公司公告，南京證券研究所目

錄一二三四五“緣”文化為核心打造蘇酒龍頭公司江蘇白酒市場廣闊

競爭格局穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

深耕江蘇市場經(jīng)營穩(wěn)健

勢能強勁盈利預(yù)測與估值4.1經(jīng)營穩(wěn)健

勢能強勁

本輪白酒周期中，今世緣抓住洋河調(diào)整期，卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，實現(xiàn)較快增長。

2016-2022年，今世緣/洋河營業(yè)收入年化復(fù)合增速分別為17.47%/8.34%；歸母凈利潤年化復(fù)合增速分別為18.70%/7.03%。今世緣/洋河收入情況（%）今世緣/洋河利潤情況（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.001617181920212216171819202122-5.00-10.00-15.00-5.00-10.00-15.00今世緣洋河股份今世緣洋河股份數(shù)據(jù)：公司財報，同花順，南京證券研究所4.1經(jīng)營穩(wěn)健

勢能強勁今世緣/洋河ROE情況（%）40.0030.0020.0010.000.00

截

至

2022年

，

今

世

緣

/洋

河

銷

售

毛

利

率

分

別

為76.59%/74.60%；銷售凈利率分別為31.74%/31.19%；ROE分別為24.73%/21.03%。161718今世緣1920洋河股份2122今世緣/洋河毛利率情況（%）今世緣/洋河凈利率情況（%）30.0078.0076.0074.0072.0070.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0025.0020.0015.0010.005.000.00161718今世緣1920洋河股份2122161718今世緣1920洋河股份2122數(shù)據(jù)：公司財報，同花順，南京證券研究所目

錄一二三四五悠久歷史，名酒基因堅持品質(zhì)至上，產(chǎn)品矩陣豐富渠道利潤豐厚，營銷改革推進經(jīng)營穩(wěn)健，財務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利預(yù)測與估值5.1盈利預(yù)測與估值

根據(jù)今世緣規(guī)劃及23H1經(jīng)營情況，公司全年實現(xiàn)百億目標概率較大。結(jié)合公司經(jīng)營戰(zhàn)略和股權(quán)激勵目標，預(yù)計十四五期間公司仍將保持20%左右增長。產(chǎn)品方面，四開卡位江蘇省內(nèi)主流價格帶，穩(wěn)定基本盤，V3完成布局提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計特A+類占比將繼續(xù)提升。渠道方面，蘇南空白市場繼續(xù)深挖疊加省外重點市場重點核心單品培育，預(yù)計環(huán)江蘇市場有望迎來突破。今世緣業(yè)務(wù)拆分單位：百萬元銷售收入20214,165.2120225,197.502023E6,496.872024E7,991.152025E9,749.21今世緣特A類(特A+)今世緣特A類(特A)今世緣A類銷售收入增長率毛利率銷售收入銷售收入增長率毛利率銷售收入銷售收入增長率毛利率銷售收入35.71%82.60%1,714.1724.78%84.06%2,093.2825.00%85.00%2,867.7923.00%85.00%3,584.7422.00%85.00%4,373.3814.08%66.22%264.8422.12%68.10%324.8137.00%68.50%396.2725.00%68.50%475.5222.00%68.50%561.114.43%51.11%137.9822.64%52.68%145.6122.00%53.00%152.8920.00%53.00%160.5418.00%53.00%168.57今世緣B類銷售收入增長率毛利率-13.32%25.53%83.605.53%27.07%81.975.00%27.20%80.335.00%27.20%78.725.00%27.20%77.15銷售收入優(yōu)特類銷售收入增長率毛利率收入-9.78%6.84%39.71-1.95%7.02%41.46-2.00%7.20%43.53-2.00%7.20%45.71-2.00%7.20%47.99其他收入增長率毛利率營業(yè)收入合計同比增長率-5.85%68.75%6,405.504.40%67.98%7,884.625.00%68.50%10,037.685.00%68.50%12,336.385.00%68.50%14,977.4125.12%23.09%27.31%22.90%21.41%數(shù)據(jù)：公司財報，同花順，南京證券研究所5.1盈利預(yù)測與估值

公司23年受益江蘇市場宴席和大眾價格帶景氣度較高，疊加團購市場客戶粘性較強，全年百億目標實現(xiàn)概率較大。未來，公司發(fā)展思路清晰，省內(nèi)市場產(chǎn)品升級+精耕細作，省外重點市場重點核心單品培育，打造環(huán)江蘇10個地級市樣板市場，預(yù)計公司良好的發(fā)展勢能仍將繼續(xù)釋放。預(yù)計23/24年營業(yè)收入分別為100.38/123.36億元，同比增長27.31%/22.90%；歸母凈利潤分別為31.39/38.64億元，同比增長25.40%/23.124%；EPS分別為2.50/3.08元，對應(yīng)PE22/18倍。估值方面，經(jīng)過前期調(diào)整，目前白酒龍頭公司仍處于歷史估值中樞偏下位置。當前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟發(fā)展與消費復(fù)蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買入”評級。地產(chǎn)酒龍頭估值情況今世緣歷史估值情況20472133222623E1724E14洋河股份今世緣4674294934564041264529322232262518252120古井貢酒迎駕貢酒均值PE根據(jù)2023年11月10