上市公司分析第一節(jié)上市公司基本因素分析第二節(jié)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析第三節(jié)上市公司估值第一節(jié)上市公司基本因素分析

一、上市公司的行業(yè)地位分析二、上市公司的產(chǎn)品分析三、上市公司經(jīng)營管理能力分析四、上市公司成長性分析一、上市公司的行業(yè)地位分析能否領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)內(nèi)其他公司能否影響產(chǎn)品的定價(jià)是否具有競爭優(yōu)勢

主要指標(biāo)：行業(yè)綜合排名、產(chǎn)品的市場占有率等二、上市公司的產(chǎn)品分析（一）產(chǎn)品的比較優(yōu)勢

成本優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢質(zhì)量優(yōu)勢（二）產(chǎn)品的市場占有情況產(chǎn)品銷售市場的地域分布（地區(qū)型、全國型、全球型）公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場的市場占有率（三）新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力（四）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略

三、上市公司經(jīng)營管理能力分析（一）上市公司管理層素質(zhì)與能力分析（二）上市公司從業(yè)人員素質(zhì)與能力分析（三）上市公司管理風(fēng)格及經(jīng)營理念分析穩(wěn)健型創(chuàng)新型

三、上市公司經(jīng)營管理能力分析（續(xù)）（四）上市公司法人治理結(jié)構(gòu)分析

規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善的獨(dú)立董事制度監(jiān)事會的獨(dú)立性與監(jiān)督責(zé)任優(yōu)秀的管理層相關(guān)利益者的共同治理

四、上市公司成長性分析（一）公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

（二）公司擴(kuò)張能力分析

1.公司規(guī)模擴(kuò)張的推動力外生推動力內(nèi)生推動力

2.公司規(guī)模擴(kuò)張的潛力縱向比較橫向比較第二節(jié)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法二、財(cái)務(wù)比率分析一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（一）比較分析法實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)之間的比較本期指標(biāo)與前期指標(biāo)的比較本企業(yè)指標(biāo)與同類企業(yè)的可比指標(biāo)之間的比較投資者在使用比較分析法時應(yīng)該注意比較指標(biāo)之間的可比性問題 （二）結(jié)構(gòu)分析法在比較分析的基礎(chǔ)上，通過結(jié)構(gòu)分析有助于投資者了解企業(yè)資源結(jié)構(gòu)的分配。但運(yùn)用結(jié)構(gòu)分析法進(jìn)行橫向比較時，需要謹(jǐn)慎使用，辯證對待。一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（續(xù)）（三）趨勢分析法定基比率發(fā)展比率注意：投資者采取趨勢分析法時，能夠獲取的財(cái)務(wù)報(bào)表期數(shù)越多越好，此外趨勢分析法要求各期財(cái)務(wù)指標(biāo)在時間上是連續(xù)的，且只反映百分率的變化，而不是絕對值的變化一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（續(xù)）（四）比率分析法三種形式：相關(guān)比率、構(gòu)成比率、動態(tài)比率相對其他分析方法而言，比率分析法是其他分析方法的基礎(chǔ)，使用最多常見的財(cái)務(wù)比率（五）綜合分析法

綜合分析方法能全面反映公司整體財(cái)務(wù)狀況，以及經(jīng)營成果，對公司進(jìn)行總體評價(jià)。杜邦財(cái)務(wù)分析法沃爾比重評分法二、財(cái)務(wù)比率分析（一）償債能力分析（二）經(jīng)營效率分析（三）盈利能力分析（四）資本結(jié)構(gòu)分析（五）投資收益分析（六）現(xiàn)金流量分析（一）償債能力分析

1.流動比率流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債

短期債權(quán)人可能傾向于企業(yè)有較高的流動比率，但過高的流動比率往往也是企業(yè)資金運(yùn)用低效、公司盈利能力不高的表現(xiàn)。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是22.速動比率速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債

與流動比率的差別是，速動比率排除了變現(xiàn)能力最差的存貨，從而反映的短期償債能力更加令人信服。通常認(rèn)為正常的速動比為1，但這僅是一般的看法，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，影響速動比率可信度的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力3.利息支付倍數(shù)

利息支付倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用

利息支付倍數(shù)指標(biāo)反映了公司經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。只要利息倍數(shù)足夠大，公司就有充足的能力償付利息。另外需要注意的是，式中利息費(fèi)用不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括資本化的利息費(fèi)用。4.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，可以減少壞賬損失，增加資產(chǎn)的流動性；如果周轉(zhuǎn)率低，就會降低公司流動資產(chǎn)的流動性。但是對于產(chǎn)品銷售具有季節(jié)性或者是產(chǎn)品銷售采取分期付款結(jié)算、大量現(xiàn)金結(jié)算特點(diǎn)的公司，這種計(jì)算方法往往會偏離真實(shí)情況

（二）經(jīng)營效率分析1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均總資產(chǎn)這一比率越高，表明公司投資發(fā)揮的效率越大，公司利潤率也越高；反之，則說明資產(chǎn)利用程度低，投資效益差。但是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不同行業(yè)之間幾乎沒有可比性。2.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均固定資產(chǎn)凈值

它用來衡量企業(yè)利用現(xiàn)存廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)形成多少銷售收入的指標(biāo)，反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率。但這一指標(biāo)一般只用于本公司不同年份的縱向比較，而很少在不同企業(yè)之間作橫向比較。3.股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率

股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷股東權(quán)益股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)使用單位股東權(quán)益創(chuàng)造的銷售收入越高，實(shí)現(xiàn)了所有者權(quán)益的最大化使用。股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率在數(shù)值上等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股東權(quán)益比率的商，因此所有者資產(chǎn)運(yùn)用的效率取決于公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率以及公司的財(cái)務(wù)杠桿。4.存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本÷存貨平均余額存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷存貨周轉(zhuǎn)率

一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存活周轉(zhuǎn)天數(shù)就越少，存貨的流動性越高，也反映了一個公司的存貨管理水平高、資金的使用效率高

5.主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入－前一期主營業(yè)務(wù)收入）÷前一期主營業(yè)務(wù)收入

縱向比較來看，若主營業(yè)務(wù)收入增長率：持續(xù)高于10%，表明公司產(chǎn)品處于成長期。在5%~10%之間，表明公司產(chǎn)品進(jìn)入成熟期；低于5%,，則表明公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退期。

橫向比較來看，若公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率：持續(xù)高于行業(yè)增長率，表明公司產(chǎn)品的核心競爭力強(qiáng)。持續(xù)低于行業(yè)增長率，則說明公司產(chǎn)品在同類競爭中處于劣勢。

（三）盈利能力分析1.銷售毛利率

銷售毛利率=（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入×100%

毛利率越大，產(chǎn)品的獲利能力也就越強(qiáng)，其生產(chǎn)規(guī)模亦就應(yīng)適度擴(kuò)大。一般而言，產(chǎn)品的毛利率超過30％，則顯示該公司的產(chǎn)品擁有較高的盈利能力。2.銷售凈利率

銷售凈利率=（凈利÷銷售收入）×100％銷售凈利率指標(biāo)是用來反映公司綜合盈利能力的指標(biāo)。銷售凈利率應(yīng)當(dāng)越高越好，然而在實(shí)際工作中，一個公司能夠取得20％的銷售利潤率已是相當(dāng)不錯的成績。

3.資產(chǎn)收益率

資產(chǎn)收益率=(凈利潤÷平均資產(chǎn)總額)×100％平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額＋期末資產(chǎn)總額）÷2該指標(biāo)值越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，否則相反。同時它也是公司舉債成本的參考標(biāo)準(zhǔn)。影響資產(chǎn)收益率高低的因素主要有：產(chǎn)品的價(jià)格、單位成本的高低、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售的數(shù)量、資金占用量的大小等

4.股東權(quán)益收益率

股東權(quán)益收益率=（凈利潤÷平均股東權(quán)益）×100％

股東權(quán)益收益率又稱凈資產(chǎn)收益率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)越高，說明股東投資的收益率越高。5.主營業(yè)務(wù)利潤率

主營業(yè)務(wù)利潤率=（主營業(yè)務(wù)利潤÷主營業(yè)務(wù)收入）×100％

主營業(yè)務(wù)利潤率反映主營業(yè)務(wù)的盈利能力，也是公司競爭力的體現(xiàn)，只有當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)突出，才會使得主營業(yè)務(wù)利潤率處于較高的水平（四）資本結(jié)構(gòu)分析1.股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益÷資產(chǎn)總額）×100％一般來說，股東權(quán)益比率大比較好，但是也不可以一概而論?？梢哉f股東權(quán)益比率高，是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；股東權(quán)益比率低，是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。2.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100％對于債權(quán)投資者來說，他們希望公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。對于股權(quán)投資者來說，一方面，他們希望公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，以防發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)另，外一方面，他們希望在負(fù)債成本低于資產(chǎn)收益率的前提下越高越好，因?yàn)榭梢蕴岣吖蓶|權(quán)率收益率。3.長期負(fù)債比率長期負(fù)債比率=(長期負(fù)債÷資產(chǎn)總額)×100％長期負(fù)債比率被認(rèn)為是公司采取負(fù)債經(jīng)營的安全系數(shù)。對于采取相同資產(chǎn)負(fù)債率的公司，長期負(fù)債比率越高，公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率也相應(yīng)較低4.股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率

股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率=（股東權(quán)益總額÷固定資產(chǎn)總額）×100％

股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率越高，公司資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定，保證了公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的必要基礎(chǔ)，如果該比率過低，則說明公司資本結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率較大。（五）投資收益分析

1.普通股每股凈收益

普通股每股收益=（凈利潤－優(yōu)先股股息）÷普通股股數(shù)

普通股每股收益反映普通股的獲利水平2.股息發(fā)放率

股息發(fā)放率=每股普通股股利÷普通股每股收益

股息發(fā)放率不可一概而論，需要依據(jù)公司對資金需要量的具體情況辯證看待。同時，股息發(fā)放率也反映了公司每股凈收益的增長潛力。3.市盈率與市盈率增長率市盈率=普通股每股價(jià)格÷每股凈收益市盈率增長率=市盈率÷主營業(yè)務(wù)增長率

市盈率是常用的、衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)。但同時也反映了投資者對公司每股凈收益的增長潛力的預(yù)期，正因如此，使得具有不同增長潛力的公司的市盈率具有不可比性。市盈率增長率（PEG）較好地剔除了公司業(yè)務(wù)增長率對市盈率的貢獻(xiàn)，使得具有不同增長潛力的公司之間的市盈率指標(biāo)具有可比性。

4.每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)÷流通股數(shù)該指標(biāo)反映了每股普通股所代表的股東權(quán)益額5.市凈率市凈率=每股價(jià)格÷每股凈資產(chǎn)

公司的發(fā)展?jié)摿υ礁?，市凈率就越高；相反，不具有發(fā)展前景的公司，市凈率通常低于1，即股票市值低于其帳面價(jià)值市凈率。同時，它也是衡量股價(jià)被高估或被低估的指標(biāo)，對于具有同樣發(fā)展前景的公司，如果市凈率高于平均水平，則被認(rèn)為其股價(jià)高估；相反，市凈率低于平均水平，則被認(rèn)為其股價(jià)低估（六）現(xiàn)金流量分析

1.現(xiàn)金流動負(fù)債比

現(xiàn)金流動負(fù)債比=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流÷流動負(fù)債

對于債權(quán)人來說，自然是希望公司流動負(fù)債的比率越高越好。對于股東來說，也會希望公司現(xiàn)金流動負(fù)債的比率保持在較高的水平，這樣就不會發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算2.現(xiàn)金債務(wù)總額比

現(xiàn)金債務(wù)總額比=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流÷流動負(fù)債總額3.主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率=生產(chǎn)經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流÷主營業(yè)務(wù)收入

對于兩家具有同樣規(guī)模主營業(yè)務(wù)收入的公司來說，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流比率越高，意味公司生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越多，也就有了更多的現(xiàn)金流用來支付到期的債務(wù)、股息等4.現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率=近5年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量÷近5年來資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和

如果現(xiàn)金滿足投資比率為1的話，那么一位公司從事營業(yè)活動而來的現(xiàn)金流量，足夠應(yīng)付各項(xiàng)資本支出、存貨增量以及現(xiàn)金股利之需，而不必對外融資

第三節(jié)上市公司估值一、公司估值與股票估值之間的差別

二、公司估值模型

一、公司估值與股票估值之間的差別

從數(shù)量上看，公司價(jià)值是普通股價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值、可轉(zhuǎn)債價(jià)值、其它債務(wù)價(jià)值等的加總。股票估值則是公司價(jià)值扣除掉公司債務(wù)價(jià)值、優(yōu)先股股權(quán)價(jià)值，并且考慮可轉(zhuǎn)債投資是否轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資之后，普通股股東擁有的公司價(jià)值一、公司估值與股票估值之間的差別（續(xù)）兩組概念：股權(quán)資本成本與加權(quán)資本成本公司自由現(xiàn)金流量與公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量注意：本節(jié)中我們假設(shè)公司資本來源途徑只有兩個：普通股融資和債券融資，不考慮優(yōu)先股融資以及可轉(zhuǎn)債等其它融資方式。二、公司估值模型（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

（二）剩余收益模型（RIM）（三）股利貼現(xiàn)模型

（四）相對估價(jià)模型

（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.加權(quán)資本成本（WACC）貼現(xiàn)法

其中，表示公司在第t期的自由現(xiàn)金流量；t表示公司自由現(xiàn)金流持續(xù)的期限。

FCFF=NI+NCC+INT(1-t)-FCInv-WCINV其中，NI代表凈利潤，NCC代表非付現(xiàn)費(fèi)用，INT代表利息費(fèi)用，t代表所得稅稅率，F(xiàn)CInv代表資本性支出，WCInv代表營運(yùn)資本的追加。

其中，S表示股權(quán)價(jià)值；B表示債權(quán)價(jià)值；表示股權(quán)投資者要求收益率；表示債務(wù)成本，t表示公司稅率。

FCFF也可以用以下兩個公式計(jì)算：

FCFF=EBIT×（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本

FCFF=EBITDA×（1-稅率）+折價(jià)×稅率-資本性支出-追加營運(yùn)資本其中EBIT表示息稅前盈利，EBITDA表示利息、稅收、折舊和分?jǐn)偳暗挠?/p>

2.調(diào)整性現(xiàn)值（APV）方法三個步驟：估計(jì)無債務(wù)時的公司價(jià)值計(jì)算公司舉債后所產(chǎn)生的稅收效應(yīng)價(jià)值計(jì)算公司舉債對公司破產(chǎn)概率以及破產(chǎn)成本現(xiàn)值的影響，從而得到預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值最后，可通過以下公式計(jì)算公司價(jià)值：

公司價(jià)值=無債務(wù)時公司價(jià)值+稅收效應(yīng)價(jià)值－預(yù)期破產(chǎn)成本現(xiàn)值

（1）估計(jì)無債務(wù)時的公司價(jià)值

其中，y表示無債務(wù)時股權(quán)資本成本。需要注意的是，y并不等于我們在WACC計(jì)算中提及的股權(quán)投資者要求收益率。通常的算法是根據(jù)公司的貝塔系數(shù)計(jì)算無杠桿性貝塔系數(shù)：其中，t表示公司稅率；D/E表示公司現(xiàn)行債務(wù)除以股權(quán)資本比率。然后利用無杠桿性貝塔系數(shù)CAPM求y。(2)計(jì)算稅收效應(yīng)價(jià)值

其中，t表示公司的邊際稅率；表示公司債務(wù)成本；B表示公司債務(wù)規(guī)模

(3)計(jì)算預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值

預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值=破產(chǎn)概率×破產(chǎn)成本的現(xiàn)值（二）剩余收益模型（RIM）

1.剩余收益

剩余收益=盈余－（要求的回報(bào)率×初始投資額）2.剩余收益模型

其中表示公司在