基于自由現(xiàn)金流量法下的企業(yè)價值評估——以振德醫(yī)療用品股份有限公司為例摘要以科學、專業(yè)的方法對企業(yè)的價值進行評估——企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估是在現(xiàn)代化企業(yè)管理制度和高速發(fā)展的市場經(jīng)濟下的衍生物，是將企業(yè)價值進行科學合理地量化過程。在當今市場經(jīng)濟飛速發(fā)展的大環(huán)境下加之日益商品化的企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使得公司的估值問題愈加受到重視。有效且準確的評估不僅能客觀反映企業(yè)的當前現(xiàn)狀，暴露其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的問題，還對指導投資、規(guī)避風險有重要意義?，F(xiàn)如今，隨著市場經(jīng)濟體制的日益完善，企業(yè)管理制度的不斷深化以及各評估理論的日漸成熟，企業(yè)價值評估之于企業(yè)自身的生存發(fā)展就顯得尤為重要。對公司價值進行合理有效地評估，不僅成了評估中的一大主要業(yè)務(wù),也成了管理層和投資者關(guān)心的焦點。近年來，伴隨著國家的大力扶持，科技的飛快發(fā)展以及醫(yī)療制度的不斷完善，醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展速度也得到了快速提升，并在我國國民經(jīng)濟中占據(jù)著至關(guān)重要的地位。這也就顯得對醫(yī)療公司的價值評估愈發(fā)重要。合理的評估，有利于加深對企業(yè)內(nèi)在價值的認知，為企業(yè)決策提供有效依據(jù)?；谏鲜鰧嵺`需要，本文先描繪了個人視角下的研究背景及意義，再通過對理論基礎(chǔ)的研究和介紹，使所用的評估方法更加清晰明確，接著，使用相關(guān)方法對案例公司進行詳細分析和研究，然后得出了本文的研究結(jié)論，分析了評估結(jié)果，并得出了相關(guān)經(jīng)驗。還分析了評估結(jié)果的誤差原因和降低誤差的途徑，并提出了相關(guān)研究展望。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估；振德醫(yī)療；自由現(xiàn)金流量法引言（一）研究背景隨著市場經(jīng)濟的繁榮和發(fā)展，隨之興起的還有產(chǎn)權(quán)市場，對于各生產(chǎn)經(jīng)營中的企業(yè)，其本身就是一種商品。而在經(jīng)濟發(fā)展繁榮一片的背景之下，競爭也越發(fā)激烈，這給企業(yè)的生存和發(fā)展帶來了極大的考驗和挑戰(zhàn)。在這種現(xiàn)狀下，企業(yè)想要謀求自身的生存和發(fā)展機會，就不得不客觀合理的評估自身的內(nèi)在價值，并使其得到市場的認可。在企業(yè)發(fā)展方面，投資者或企業(yè)通常以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標，在對企業(yè)內(nèi)在價值有了清楚認知的基礎(chǔ)下，有助于尋求擴大企業(yè)價值的途徑。企業(yè)價值評估也能在一定程度上反映企業(yè)自身的獲利方式和能力，對企業(yè)未來的發(fā)展方向具有指引作用。另一方面，只有在企業(yè)進行客觀合理的估值以后，管理者才能對估值進行客觀的分析和評價，才可使其在今后的企業(yè)管理中，優(yōu)化資源配置，做出有助于增加企業(yè)自身收益，提升企業(yè)價值的最佳決策，同時企業(yè)管理者對企業(yè)價值有了正確認知，亦有助于做出投資選擇時規(guī)避風險。從而也可以看出，企業(yè)的價值管理是整個企業(yè)管理體系的核心，在此背景下，無論是對于企業(yè)自身，還是企業(yè)的管理者，或者是將企業(yè)內(nèi)在價值的評估結(jié)果作為關(guān)鍵參考依據(jù)的投資者，評估企業(yè)價值這一問題都顯得尤為重要。（二）研究意義本文是對醫(yī)療用品公司的企業(yè)價值評估，研究意義應(yīng)分為對企業(yè)價值評估的意義以及對醫(yī)療用品行業(yè)研究的意義兩重。以醫(yī)療用品作為研究對象的意義在于：理論意義在于，通過查閱醫(yī)療用品行業(yè)的相關(guān)資料文獻和調(diào)查數(shù)據(jù)及報告，可以在一定程度上反映醫(yī)療用品行業(yè)在市場上中的宏觀狀況，面臨的機遇和挑戰(zhàn)，且對于中小型醫(yī)療用品行業(yè)在戰(zhàn)略研究發(fā)展方面提供參考價值，也為中國醫(yī)療在學術(shù)發(fā)展方面，提供素材。另外，深入研究醫(yī)療用品行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和未來發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展趨勢，可以在一定程度上反映醫(yī)療用品行業(yè)在發(fā)展中的優(yōu)勢和劣勢，可以為其在今后的發(fā)展中提供選擇和參考方案。實際意義在于，本文立足于對振德醫(yī)療的企業(yè)價值進行評估，以振德醫(yī)療為案例進行了詳細分析，希望能對企業(yè)本身未來的發(fā)展起到積極作用，能給該企業(yè)的管理層和投資者提供參考和依據(jù)。不僅如此，對如今作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的醫(yī)療行業(yè)進行研究分析，對于促進我國醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展及國民經(jīng)濟的增長都有著深遠的意義?；诶碚摶A(chǔ)，然后對案例進行詳細分析，也有助于尋找醫(yī)療行業(yè)的特征，并總結(jié)出適合評估醫(yī)療行業(yè)公司價值的方法。對企業(yè)價值評估的意義在于：在市場經(jīng)濟飛速發(fā)展的今天，市場上所進行的交易事項越來越頻繁，企業(yè)面臨的收益和風險，機遇和挑戰(zhàn)，均是相伴而生的。為了企業(yè)能在各種激烈的競爭中，更好的擴大收益，把握機遇，迎接挑戰(zhàn)，規(guī)避風險，企業(yè)在充分了解國內(nèi)外形勢后，還應(yīng)對自身內(nèi)在價值有正確認知和定位。對企業(yè)價值進行評估，從而找到企業(yè)在生存發(fā)展中的有利因素和不利條件，達到增加企業(yè)經(jīng)濟收益，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目的，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的終極目標創(chuàng)造有利條件。（三）文章框架本文圍繞運用自由現(xiàn)金流量法評估案例公司的企業(yè)價值這一主題展開，共有四個章節(jié)。第一章的核心是所選研究問題的社會背景和意義，第二章的核心是與研究方法相關(guān)的理論基礎(chǔ)的介紹，對理論的清晰梳理可以使評估過程更高效，更準確。第三章詳細描述了對案例公司進行企業(yè)價值評估的過程，是以振德醫(yī)療為被評估對象，選擇科學合理的評估方法對其企業(yè)價值進行分析。最后是第四章，是結(jié)論與展望。綜述了下研究結(jié)論，并提出了對未來的研究展望。二、企業(yè)價值評估的概念和研究方法（一）企業(yè)價值評估的概念企業(yè)價值評估就是專業(yè)的評估人員或機構(gòu)采用科學的評估方法將企業(yè)的價值進行量化的過程。企業(yè)價值評估運用了管理學、金融學等多門學科的綜合知識，形成了一項獨特有效的分析方法，是企業(yè)不可或缺的管理工具。在實際操作中，企業(yè)價值評估的工作量較大，加之企業(yè)所處的市場環(huán)境以及企業(yè)自身內(nèi)部狀態(tài)是動態(tài)發(fā)展，瞬息萬變的，所以企業(yè)價值評估的方法和過程并非是靜止的、絕對的，有時甚至出現(xiàn)和客觀事實完全相反的結(jié)論。所以，要進行一項科學嚴謹?shù)脑u估活動，一般需要特定的前提條件。此外，對于公司價值的評估是在人為分析的條件下進行的，即使是對同一企業(yè)同一時期的價值進行評估，不同的研究人員對相關(guān)參數(shù)的選擇和判定也可能不同，所以，當評估結(jié)果出現(xiàn)一些出入和差異時，只要在合理的誤差條件下，這種情況是被容許的。對于評估結(jié)果，使用者也不應(yīng)當盲目相信或者過分依賴，更不可將之作為制定企業(yè)重大戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵性依據(jù)。而對于評估者來說，具有客觀的角度、詳實可靠的數(shù)據(jù)資料、科學的方法、獨立的系統(tǒng)也是必須的，以此才可能獲得真實可靠的數(shù)據(jù)。（二）市場法市場法是指將評估對象與可比對象進行比較，確定評估對象價值的評估方法。市場法也被稱為相對估值法，是國際上廣泛運用的一種評估方法。市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。替代原理是市場法的基本原理，即一個正常的投資者為一項資產(chǎn)支付的價格不會高于市場上具有相同用途的替代品的現(xiàn)行市價。根據(jù)這一原則，相似的企業(yè)應(yīng)該具有類似的價值。因此，具有相似性的被評估企業(yè)價值與可比對象價值可以通過同一經(jīng)濟指標聯(lián)系在一起，即：V其中，V/X——V1——被評估企業(yè)的價值V2X——計算價值比率所選用的經(jīng)濟指標。（三）收益法收益法是一種利用未來收益進行折現(xiàn)從而得到被評估企業(yè)當前價值的方法。根據(jù)這一評估思路，針對評估對象以及收益的特點，在評估實踐中，收益法又有股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模型等多種常用的評估模型。一般而言，收益法應(yīng)當對所有的企業(yè)都適用，但在實際操作中，收益法的運用還需要具備一定的條件，例如：被評估企業(yè)應(yīng)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，未來收益可預測，能夠充分獲取評估資料等條件。收益法也具有其局限性：受市場條件制約，受企業(yè)營運期影響，部分評估參數(shù)對評估結(jié)果的影響非常敏感，具有較強的主觀性。（四）資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指以被評估單位評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，通過評估企業(yè)表內(nèi)及表外可識別的各項資產(chǎn)、負債的價值，并以資產(chǎn)扣減負債后的凈額確定評估對象價值的方法。資產(chǎn)負債表中的企業(yè)資產(chǎn)扣除負債后的凈額，就是企業(yè)所有者的權(quán)益，由于企業(yè)資產(chǎn)負債表中的賬面價值多是企業(yè)擁有資產(chǎn)和負債的歷史成本，而非現(xiàn)行取得成本，因此需要將企業(yè)資產(chǎn)和負債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)行取得成本，進而估算評估對象在評估基準日的價值。當評估專業(yè)人員以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，將企業(yè)各項資產(chǎn)的價值逐一評估出來，然后再扣除企業(yè)各項負債的價值就可以得到一個凈資產(chǎn)的價值，這個凈資產(chǎn)的價值就是企業(yè)所有者能享受的權(quán)益價值。表內(nèi)外各項資產(chǎn)與負債之差就是股東全部權(quán)益價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法與成本法較為接近，都是通過成本途徑來進行價值評估的方法。從經(jīng)濟學角度來看，資產(chǎn)評估的成本途徑是建立在古典經(jīng)濟學派的價值理論之上的，古典經(jīng)濟學派將價值歸因于成本。如勞動價值論認為商品的交換價格反映了該商品所耗費的成本。資產(chǎn)基礎(chǔ)法也是建立在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)之上，即投資者在準備購買一家企業(yè)時，所能接受的價格通常不會超過重新建設(shè)該家企業(yè)的現(xiàn)行成本。三、自由現(xiàn)金流量評估法理論概述（一）自由現(xiàn)金流量法的相關(guān)概念用自由現(xiàn)金流量法評估評估企業(yè)價值，就是用企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。因此得出一個基本原理即企業(yè)的價值是其可預測的未來所有現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值的總和。（二）自由現(xiàn)金流量評估法的三種基本模型以下三種評估模型是自由現(xiàn)金流量法的三種評估模型：1.永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型只能在可預測的未來在中具有穩(wěn)定發(fā)展能力的企業(yè)并且該發(fā)展具有可持續(xù)性的前提條件下使用。企業(yè)價值=FCFF其中：FCFF1WACC——加權(quán)平均資本成本g——被評估公司自由現(xiàn)金流量的永續(xù)增長率企業(yè)是可永續(xù)發(fā)展的，是該模型運用的前提條件，即需要被評估的對象公司保持穩(wěn)定的凈投資收益率和增長率。在運用此模型時，企業(yè)的增長率對企業(yè)自身的整體價值具有很大的邊際效用，如果WACC和g（永續(xù)增長率）之間相差很小，那么由此計算得出的評估結(jié)果數(shù)據(jù)便會非常大。因此，在使用這一模型時，對WACC和g的準確性要求十分嚴格。2.兩階段增長模型當企業(yè)在發(fā)展過程中，表現(xiàn)出明顯的兩階段的特點時，適用于兩階段增長模型。即當企業(yè)在快速發(fā)展后，又表現(xiàn)出可永久持續(xù)發(fā)展的特點時，適用于該模型。在運用此模型時，企業(yè)的價值如下：企業(yè)價值=t=1nFCFF其中：FCFFtWACC——加權(quán)平均資本成本gnWACCn3.三階段增長模型當企業(yè)的發(fā)展趨勢展現(xiàn)為三個時間段時，采用三階段增長模型，這三個時段分別為：高速發(fā)展時期，增長率遞減的發(fā)展時期和永續(xù)發(fā)展時期。企業(yè)的價值為：企業(yè)價值=其中：FCFFtWACC——加權(quán)平均資本成本；n1ngnWACCn在現(xiàn)實生活中，依據(jù)不同企業(yè)的具體情況來看，企業(yè)在發(fā)展過程中，易受到許多外部或內(nèi)部因素的影響，所以，在實際操作中，對于兩階段模型的使用更加可取和廣泛。四、案例公司的評估過程（一）振德醫(yī)療公司簡介振德醫(yī)療用品股份有限公司是中國醫(yī)療行業(yè)的一大上市公司，成立于20世紀末，公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)并銷售醫(yī)療護理和醫(yī)療防護用品。該公司的產(chǎn)品包括現(xiàn)代及傳統(tǒng)傷口的護理、清潔消毒用品、運動防護、家庭護理、壓力治療等產(chǎn)品。該企業(yè)在江蘇、河北、浙江等地擁有生產(chǎn)基地，其銷售網(wǎng)覆蓋了國內(nèi)各個省市，在國外許多國家也有銷售市場?，F(xiàn)如今，振德醫(yī)療在其產(chǎn)品市場擁有著其獨特的競爭力和號召力。該企業(yè)的各種產(chǎn)品已經(jīng)通過了國內(nèi)外權(quán)威管理體系的認證。在推動公司發(fā)展的過程中，時刻不忘完善并提升企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量，從而來達到公司能長久存續(xù)并有效發(fā)展的目的。在當今的信息化時代，企業(yè)也十分注重其內(nèi)部信息的智能化發(fā)展，進一步開拓了其互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道。未來，公司會不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)自身創(chuàng)造力，跟上社會需求，及時提供新產(chǎn)品、新服務(wù)等，致力去成為全球醫(yī)療用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。1.行業(yè)情況分析：公司生產(chǎn)銷售的醫(yī)用敷料屬于醫(yī)療器械中的醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于專用設(shè)備制造業(yè)（分類代碼為C35）。人們健康需求日益增加和人口老齡化程度提高，醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，推動了全球醫(yī)療器械行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。我國醫(yī)療器械行業(yè)雖然起步晚、起點低，但增長強勁。2024年，受疫情影響，加之人口結(jié)構(gòu)性變化及人們健康防護意識不斷提高，我國醫(yī)療器械行業(yè)整體保持高速增長。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍皮書并經(jīng)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理，預計2024年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達7,765億元，近5年平均增速維持在20%左右，遠高于全球增速，預計到2021年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達8,336億元；其中預計2024年醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料所屬的低值耗材市場規(guī)模達831億元，預計到2021年醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料所屬的低值耗材市場規(guī)模達927億元。國產(chǎn)醫(yī)用敷料行業(yè)中，產(chǎn)品同質(zhì)化的情況比較嚴重，國內(nèi)企業(yè)主要在低端市場進行價格競爭，品牌識別度和影響力相對較低。近年來，隨著經(jīng)濟發(fā)展和國家醫(yī)改、分級診療、鼓勵創(chuàng)新等相關(guān)制度不斷完善，產(chǎn)品市場呈持續(xù)增長態(tài)勢。根據(jù)CMI機構(gòu)的統(tǒng)計，手術(shù)室感染控制產(chǎn)品市場規(guī)模預計將于2026年達到36.88億美元，年均復合增長率4.9%。手術(shù)室感染控制產(chǎn)品可分為重復使用型和一次性使用型，鑒于一次性使用型產(chǎn)品能更好的降低手術(shù)中的交叉感染風險以及在效率提升、成本等方面的優(yōu)勢，從重復使用型產(chǎn)品向一次性使用型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)的發(fā)展趨勢。此外，相比于單個產(chǎn)品，定制化手術(shù)組合包產(chǎn)品的市場規(guī)模將呈快速增長趨勢。根據(jù)CMI機構(gòu)的統(tǒng)計，全球定制化手術(shù)組合包市場規(guī)模預計將于2026年增長至213.47億美元，年均復合增長率為10.2%，其中，我國定制化手術(shù)組合包規(guī)模預計將上升至15.04億美元，年均復合增長率12.2%，市場前景十分廣闊。在人口老齡化加速、居民消費能力提升和健康意識加強、行業(yè)政策大力支持以及自主研發(fā)技術(shù)水平提高等多因素的驅(qū)動下，我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)高速增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)顯示，預計2024年我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模達1,363億元，預計到2021年我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模將達1,560億元,市場前景廣闊。2.公司主要經(jīng)營模式：(1)采購模式采購模式主要是原輔材料采購、委托加工采購兩類。公司的采購管理體系由采購管理部門和生產(chǎn)工廠的計劃物控部共同組成，采購管理部門主要負責供方的開發(fā)和管理，以及采購價格的協(xié)商談判；各生產(chǎn)工廠的計劃物控部的采購員執(zhí)行具體的采購操作。各生產(chǎn)工廠的計劃物控部在每年年初根據(jù)銷售部門年度銷售計劃匹配年度生產(chǎn)計劃，預測下一年的物料采購需求，制定年度采購計劃。在年度采購計劃的基礎(chǔ)上，計劃物控部的采購員根據(jù)生產(chǎn)訂單生成采購需求訂單，確定物料規(guī)格、數(shù)量、價格、質(zhì)量、交期，完成系統(tǒng)下單，與供方簽訂采購訂單或采購合同，并負責下單后的交期跟催。采購物料到達公司后由品管部進行質(zhì)量驗收合格后再辦理入庫。公司建立了完善的供應(yīng)商開發(fā)、管理制度和采購流程體系，有效保障了采購物資的質(zhì)量和采購行為的規(guī)范。生產(chǎn)模式企業(yè)的生產(chǎn)工廠位于河南許昌、浙江紹興及英國等地。公司生產(chǎn)管理體系由制造部、計劃物控部、工程部、品管部和設(shè)備科共同組成，制造部主要負責生產(chǎn)過程的實施和控制并記錄；計劃物控部負責生產(chǎn)計劃安排、物料采購、倉儲管理與產(chǎn)品交付；工程部負責生產(chǎn)指導相關(guān)文檔的制作與批準；設(shè)備科負責設(shè)備的開發(fā)、維護管理；品管部主要負責生產(chǎn)過程中品質(zhì)的改善處理及糾正，負責產(chǎn)品的放行和售后服務(wù)。公司生產(chǎn)過程遵循ISO13485質(zhì)量管理體系以及中國醫(yī)療器械質(zhì)量管理規(guī)范的要求，嚴格執(zhí)行產(chǎn)品工藝規(guī)程、崗位標準操作規(guī)程、設(shè)備標準操作規(guī)程和衛(wèi)生清潔操作規(guī)程，導入精益生產(chǎn)和信息化項目，穩(wěn)定質(zhì)量、提高效率，并制定了相關(guān)制度規(guī)范，加強對生產(chǎn)與質(zhì)量管理的內(nèi)部控制。對于海外市場，公司采用按訂單生產(chǎn)的模式，銷售業(yè)務(wù)員接到訂單后交由計劃物控部完成訂單評審，并根據(jù)訂單需求配備物料并結(jié)合目前生產(chǎn)安排確定生產(chǎn)計劃，最終通過銷售業(yè)務(wù)員與客戶確認交期。對于國內(nèi)市場，公司采取備貨式生產(chǎn)的模式，公司根據(jù)年度銷售預算，結(jié)合歷史生產(chǎn)情況制定年度生產(chǎn)計劃，每月結(jié)合當月庫存和實際訂單制定月度生產(chǎn)計劃并分解為每周生產(chǎn)計劃。此外，公司根據(jù)往年銷售情況，設(shè)置一定比例的安全庫存，在安全庫存低于要求時進行補貨生產(chǎn)。(3)銷售模式公司在境內(nèi)和境外采用不同的銷售模式。境外銷售：英國子公司RocialleHealthcareLimited主要為其自有品牌銷售，OEM/ODM為企業(yè)的主要銷售模式。與境外醫(yī)療器械品牌商合作，即公司根據(jù)境外品牌商提供的技術(shù)規(guī)范和質(zhì)量標準,進行設(shè)計轉(zhuǎn)換和生產(chǎn)制造，境外品牌商以其品牌在國際市場上進行銷售，市場覆蓋全球六大洲（歐洲、北美洲、南美洲、亞洲、非洲和大洋洲）70多個國家和地區(qū)。公司外銷業(yè)務(wù)由公司國際營銷部門開展。境內(nèi)銷售：在境內(nèi)，公司采用經(jīng)銷與直銷、線上和線下相結(jié)合的銷售模式，產(chǎn)品銷售終端主要為醫(yī)院、藥店和線上消費者。公司的產(chǎn)品覆蓋全國各省（市、自治區(qū)），與眾多醫(yī)療機構(gòu)和連鎖藥店建立了良好穩(wěn)定的供求關(guān)系，并通過線上渠道銷售公司產(chǎn)品。直銷模式下，公司利用自建的線上線下營銷網(wǎng)絡(luò)直接銷售至終端；經(jīng)銷模式下，公司通過經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品。公司醫(yī)院線內(nèi)銷業(yè)務(wù)由公司的國內(nèi)營銷部門開展。公司藥店、線上銷售業(yè)務(wù)由公司大零售部門負責。在國內(nèi)市場，公司專注醫(yī)療和健康領(lǐng)域，打造了一支專業(yè)的市場營銷推廣團隊，通過學術(shù)推廣和交流、產(chǎn)品知識培訓、品牌營銷推廣等活動，及時了解和掌握客戶、市場需求，加強與客戶間合作和粘性，持續(xù)圍繞核心業(yè)務(wù)構(gòu)建和擴充產(chǎn)品線，鞏固和提升在醫(yī)院和消費者中的品牌形象。（二）振德醫(yī)療財務(wù)報表分析企業(yè)的財務(wù)報表中的各項指標及數(shù)據(jù)在一定程度上可以反映出企業(yè)在當下會計期間內(nèi)的生產(chǎn)和經(jīng)營狀況。下表是根據(jù)振德醫(yī)療的財務(wù)報表整理出的相關(guān)數(shù)據(jù)：表3-SEQ表\*ARABIC1整理后的資產(chǎn)負債表項目/年份2020202120222023流動資產(chǎn)合計60.8966.31103.23159.45非流動資產(chǎn)合計10.778.3822.3434.35流動負債合計52.1954.8888.94140.77非流動負債合計6.225.3310.0216.53股東權(quán)益合計50.3251.7073.23113.32本文參考振德醫(yī)療2020-2024年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，并根據(jù)其歷年的會計報表整理出下列各表：根據(jù)下表可得出該企業(yè)2020-2024年的稅后凈營業(yè)利潤：表3-SEQ表\*ARABIC22020-2023年企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤表（單位：千萬）項目/年份2020202120222023利潤總額減：所得稅費用稅后凈營業(yè)利潤9.961.688.2914.742.5212.2115.162.1712.9919.922.2717.662020-2023年的利潤總額和稅后凈營業(yè)利潤的變動趨勢如下圖所示：（單位：千萬）圖3-SEQ圖\*ARABIC1利潤總額和稅后凈營業(yè)利潤的變動趨勢根據(jù)下表可知該公司2020-2024各年間的營運資金增加額：表3-SEQ表\*ARABIC32020-2023年企業(yè)營運資金增加額項目/年份2020202120222023經(jīng)營性流動資產(chǎn)減：經(jīng)營性流動負債當期營運資金營運資金增加60.8952.198.7——66.3154.8811.432.73103.2388.9414.292.86159.45140.7718.684.39由上表可表示出營運資金增加額的變動趨勢，如下圖所示：（單位：千萬）圖3-SEQ圖\*ARABIC22021-2023年企業(yè)營運資金增加額的變動趨勢下表為整理出的2020-2023各年間的企業(yè)折舊及攤銷之和：表3-SEQ表\*ARABIC42020-2023年企業(yè)的折舊及攤銷表項目/年份2020202120222023固定資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷折舊+攤銷4.510.274.785.610.255.865.910.246.26.140.396.53折舊及攤銷額的變動趨勢如下圖：（單位：千萬）圖3-SEQ圖\*ARABIC32020-2023年企業(yè)的折舊及攤銷額變動圖綜合整理上述各表數(shù)據(jù)并計算得出下表企業(yè)自由現(xiàn)金流：表3-SEQ表\*ARABIC52020-2023年企業(yè)自由現(xiàn)金流量表項目\年份2020202120222023稅后凈營業(yè)利潤加：折舊及攤銷減：資本性支出減：營運資金增加自由現(xiàn)金流8.294.785.92————12.215.866.442.738.912.996.26.232.8610.117.666.538.384.3911.42故該企業(yè)的歷史現(xiàn)金流量變化趨勢如下圖：（單位：千萬）圖3-SEQ圖\*ARABIC42021-2023年企業(yè)自由現(xiàn)金流量值變動圖根據(jù)2020-2023年稅后營業(yè)凈利潤的數(shù)據(jù)，可以算出其平均增長率為：29.88%。由此對自由現(xiàn)金流進行預測如下：表3-SEQ表\*ARABIC6各科目在稅后凈利潤中的占比項目/年份2020202120222023平均占比折舊及攤銷資本性支出營運資金增加自由現(xiàn)金流57.66%71.41%————47.99%52.74%22.36%72.89%47.73%47.96%22.02%77.75%36.98%47.45%24.86%64.67%47.59%54.89%23.08%71.77%縱觀整個醫(yī)療行業(yè)市場，雖然也伴隨著劇烈的競爭，但整體是利好的，故以2023年為基期，預測企業(yè)在2024-2024年五年內(nèi)會以此為基礎(chǔ)增長。而2024年以后會達到穩(wěn)定期，且年增長率為5%。2024-2024年現(xiàn)金流量預測表如下：表3-SEQ表\*ARABIC72024-2024年企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測值項目/年份202420212022202320242024及以后稅后營業(yè)凈利潤加：折舊及攤銷減:資本性支出減：營運資金增加自由現(xiàn)金流22.9410.9212.595.2915.9629.7914.1816.356.8820.7438.6918.4121.248.9326.9350.2523.9127.5811.6034.9865.2631.0635.8215.0645.4468.5232.6137.6115.8147.71下圖更加形象直觀顯示了企業(yè)自由現(xiàn)金流量預測值的變化趨勢：圖3-SEQ圖\*ARABIC5預測自由現(xiàn)金流量值（三）評估思路本次評估振德醫(yī)療的企業(yè)價值是想為投資者和管理層在進行企業(yè)價值評估活動時提供必要參考依據(jù)，本文的評估方法——自由現(xiàn)金流量法，使用該方法的前提條件——企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營。一般來說，企業(yè)從創(chuàng)立到衰退要經(jīng)歷三個時期：初創(chuàng)期、成長期、成熟期。初創(chuàng)期也是企業(yè)的資金積累階段，該階段企業(yè)為了擴大規(guī)模、引進人才、獲得市場，需要投入大量的資金，此時企業(yè)的自由現(xiàn)金流量很小或者為負；通常將成長期定義為企業(yè)的發(fā)展階段，是企業(yè)獲得快速成長并取得相關(guān)收益的時期，這一階段的企業(yè)會從初創(chuàng)期的各項投入中獲得相應(yīng)的回報，此時其生產(chǎn)銷售能力步入正軌，公司的自由現(xiàn)金流量會逐年增加；成熟期是企業(yè)進入穩(wěn)定階段，該階段企業(yè)不會再投入大量的資本，同時企業(yè)的生產(chǎn)能力已得到全部釋放，自由現(xiàn)金流量會穩(wěn)定增加。使用自由現(xiàn)金流量法時，按照該方法的評估步驟來看，首先，我們應(yīng)當根據(jù)已有的數(shù)據(jù)得出相關(guān)年份的歷史自由現(xiàn)金流量值，接著用歷史現(xiàn)金流量值作為指標來預測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量。最后將未來的自由現(xiàn)金流量按一定的方法進行折現(xiàn)，便得出企業(yè)在評估基準日的價值。自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)的實際現(xiàn)金流收支，它與企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量不同，它不受企業(yè)會計核算方法的影響，不易受管理層操縱。因此在評估企業(yè)價值時，我們選用自由現(xiàn)金流量作為預測企業(yè)未來經(jīng)營狀況的指標。目前，振德醫(yī)療的經(jīng)營狀況良好，并不斷研發(fā)新產(chǎn)品，擴大銷售，增長率高于行業(yè)平均水平，且未來發(fā)展前景良好，符合持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。但長期來看，企業(yè)不可能一直處于高速發(fā)展階段，當期生產(chǎn)和銷售得到完全釋放后增長率會趨于平穩(wěn)。綜上所述，評估案例公司的價值選擇兩階段模型較為恰當。根據(jù)分析可知，應(yīng)當采用兩階段模型來評估振德醫(yī)療的企業(yè)價值。我們將評估基準日定為2023年12月31日，參考數(shù)據(jù)為振德醫(yī)療的季報、半年報和年報等一系列相關(guān)材料中的數(shù)據(jù)。（四）評估的計算過程與結(jié)果分析：企業(yè)自由現(xiàn)金流的表示可用如下公式：公司自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本性支出+營運資金增加）稅后凈營業(yè)利潤=利潤總額-所得稅費用凈營運資金變動=當期營運資金凈值-上期營運資金凈值當期營運資金=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債營運資金增加=當期營運資金-上期營運資金資本性支出：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（見報表）資本成本的確定：WACC=K式中：WACC——加權(quán)平均資本成本；KeKdD——公司債務(wù)價值；E——公司股權(quán)價值；T——公司所得稅。債務(wù)資本成本Kd文中的貸款利率為4.65%（央行公布的五年期貸款利率），企業(yè)所得稅稅率25%，可以算出債務(wù)資本成本如下：K股權(quán)資本成本Ke用CAPM模型來計算股權(quán)資本成本，該模型的公式為：KKe——股權(quán)資本成本Rmβ——市場不可分散化風險。對于無風險收益率Rf本文的無風險收益率用國債利率水平（十年期以上）來確定，即R對于市場風險溢價Rm通過查詢上海證券交易所以及其他相關(guān)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，得到資產(chǎn)評估基準日的市場風險溢價，即：Rmβ系數(shù)：查詢Wind數(shù)據(jù)庫得，醫(yī)藥行業(yè)的β系數(shù)為1.14根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以算得：Ke=Rf綜上所述，WACC=K=12.48%×139.97266.92+3.49%根據(jù)以上分析可得，2024-2024年為企業(yè)高速發(fā)展階段，2024年及以后為穩(wěn)定增長階段，且穩(wěn)定增長率為g=5%故評估該企業(yè)價值的過程如下：企業(yè)價值＝預測期間自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋永續(xù)期間自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值V=式中：V——企業(yè)價值；WACC——加權(quán)平均資本成本；FCFFtFCFFn+1g——穩(wěn)定階段的增長率。V==1973.91(千萬)所以，振德醫(yī)療的評估值為：1973.91千萬。依據(jù)評估結(jié)果可知，評估基準日的企業(yè)價值為：1973.91千萬，而根據(jù)滬深市值查詢到振德醫(yī)療市值為1121千萬，其與所評估的結(jié)果有一定差異。但評估的過程是估算的過程，出現(xiàn)誤差的情況是很難避免的。估值和實際市場價值存在出入的原因有很多，例如，只選取自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法這一種方法來評估企業(yè)價值，方法太過單一，且方法本身具有一定的局限性。加之企業(yè)作為一個動態(tài)發(fā)展的個體，受外界很多不確定因素的影響，而我們所查到的數(shù)據(jù)，是靜態(tài)的，短期的且不全面的。所以在評估企業(yè)價值時，為了降低誤差，提高準確性，可以采用多種評估方法綜合，適當加長數(shù)據(jù)追蹤年限，對數(shù)據(jù)的準確性和有效性進行嚴格把關(guān)等方法?？傮w來說，對振德醫(yī)療企業(yè)價值的評估是不夠全面，且不夠準確的，但也能在一定程度上客觀反映振德醫(yī)療的自由現(xiàn)金流量及企業(yè)價值。五、結(jié)論現(xiàn)如今，企業(yè)價值評估作為經(jīng)濟和學術(shù)界共同關(guān)注的焦點，更加充分地體現(xiàn)了對其研究的必要性，而市場經(jīng)濟體制的不斷完善和日益成熟更是擴大了在企業(yè)內(nèi)在價值的評估方面理論和實踐上需求。本文以第三方的視角，運用實踐和理論相結(jié)合的方式來審視作為案例公司的振德醫(yī)療的企業(yè)價值。對被評估對象應(yīng)用企業(yè)價值的相關(guān)理論和方法進行詳細的研究和分析，主要得出以下結(jié)論：（1）得出了在評估企業(yè)價值時，使用自由現(xiàn)金流量法的優(yōu)勢，且根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀，采用了該方法下的兩階段模型作為研究模型。（2）在自由現(xiàn)金流量法下，得出以上市公司振德醫(yī)療為實例進行案例分析的評估結(jié)果。自由現(xiàn)金流量法是以自由現(xiàn)金流量為核心的方法，該方法相比之下，具有過程規(guī)范統(tǒng)一、容易獲得數(shù)據(jù)、驗證方式可以操作等特點，這些特點也是此方法不同于其他評估方法且相比而言更有優(yōu)越性的原因。本文在對案例公司進行評估時，具有以下局限性：（1）收集的數(shù)據(jù)不夠全面，只采集了2020-2023年公司的歷史數(shù)據(jù)，時限較短，只能反映評估對象在一定時間段內(nèi)的特征，而現(xiàn)實中為了科學合理地評估企業(yè)價值，需要采集大量的數(shù)據(jù)來還原客觀事實，以此來達到使評估結(jié)果更加接近實際市場價值的目的。（2）對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的把握應(yīng)更加準確。只是以公司官方展示的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在理解原理的基礎(chǔ)上，闡述企業(yè)價值評估的理論、方法和步驟，對數(shù)據(jù)的真實性及有效性并未做到準確把關(guān)，這也是企業(yè)價值評估不準確的原因之一。未來期待能更加深入地把握和了解企業(yè)價值評估理論和實際操作方法，為企業(yè)實際工作提供借鑒。根據(jù)本文分析結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻可以總結(jié)出，提高評估結(jié)果準確性及企業(yè)自身價值的途徑，主要有以下幾點：（1）選擇合適的評估方法。要想得到科學合理且具有現(xiàn)實意義的評估結(jié)果，對于評估方法的選擇是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，所以，在評估企業(yè)的內(nèi)在價值時，應(yīng)正視企業(yè)的自身情況，在此基礎(chǔ)上選擇合適的評估方法。因此，為了能對企業(yè)價值進行科學有效地評估，在進行估值之前，首先應(yīng)該分析各種評估方法和評估模型的優(yōu)缺點，然后分析企業(yè)所屬的行業(yè)所具有的特點和企業(yè)自身的經(jīng)營情況，接下來還需要明確評估的目的，在此基礎(chǔ)上，我們才能選擇合理恰當?shù)脑u估方法。另外，如果條件允許的話，可以綜合運用兩種或更多的方法來評估，使第一種評估方法所得出的評估結(jié)果有比對和參照，借此也能看出各種評估方法在同一評估中各自的優(yōu)勢和不足，可以使估值結(jié)果更加合理和準確。（2）合理確定評估參數(shù)。評估參數(shù)的選擇關(guān)系著評估結(jié)果與實際情況會產(chǎn)生多大的差距。以本文使用自由現(xiàn)金流量法為例，在預測未來公司自由現(xiàn)金流的時候，涉及到的參數(shù)有企業(yè)營業(yè)收入、成本費用等；在確定折現(xiàn)率的時候，涉及到的參數(shù)有無風險收益率、市場預期收益率、β值等。合理確定評估參數(shù)的關(guān)鍵在于使各個參數(shù)符合和反應(yīng)企業(yè)的真實情況，因此，預測未來公司自由現(xiàn)金流時，要結(jié)合企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和未來發(fā)展規(guī)劃，使預測值能更貼近實際；預測折現(xiàn)率時，采用定量的方法計算參數(shù)，并且尋找與動態(tài)現(xiàn)金流和企業(yè)發(fā)展相匹配的動態(tài)折現(xiàn)率的確定方法。（3）注重對非財務(wù)指標的分析。在運用自由現(xiàn)金流量法時，重點關(guān)注的是企業(yè)的財務(wù)情況和指標，容易會忽視掉企業(yè)的非財務(wù)指標。而非財務(wù)指標往往會對企業(yè)價值產(chǎn)生重要的影響。因此，在運用自由現(xiàn)金流量法時，不妨對企業(yè)技術(shù)、員工素質(zhì)、消費群體等非財務(wù)性指標進行一定的分析，了解它們對企業(yè)未來收益可能會產(chǎn)生哪些的影響，盡可能多的把企業(yè)價值的影響因素考慮在內(nèi)，使企業(yè)估值結(jié)果更加準確