本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究1.移遠(yuǎn)通信（603236.SH）公司事件點(diǎn)評(píng)：車(chē)載業(yè)務(wù)獲海外大額訂單，未來(lái)成長(zhǎng)可期-22.移遠(yuǎn)通信（603236.SH）2023顯-2023/10/273.移遠(yuǎn)通信（603236.SH）20高增-2023/08/154.移遠(yuǎn)通信（603236.SH）2022年年報(bào)告點(diǎn)評(píng)：預(yù)告業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)-2023/01/31移遠(yuǎn)通信（603236.SH）深度報(bào)告物聯(lián)網(wǎng)全球龍頭，AIPC時(shí)代最重要的數(shù)據(jù)“快遞員”供給側(cè)模組廠商?hào)|升西落印證，應(yīng)用側(cè)需求不斷擴(kuò)充，AIPC有望迎放量。目前物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)“東升西落”在全球范圍逐步演繹，中國(guó)廠商已位居行業(yè)領(lǐng)軍位置，到2023年，移遠(yuǎn)通信、中國(guó)移動(dòng)、廣和通與日海智能四大中國(guó)廠商已占據(jù)全球市場(chǎng)半壁江山。24年6月R18標(biāo)準(zhǔn)將迎來(lái)凍結(jié)，5G-A時(shí)代拉開(kāi)帷幕，我們認(rèn)為R18標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于上行傳輸鏈路性能的增強(qiáng)將進(jìn)一步賦能物聯(lián)網(wǎng)，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將有望在2030年內(nèi)加速?gòu)?G過(guò)渡至5G，同時(shí)下游應(yīng)用側(cè)AIPC、車(chē)載、智能表計(jì)等主要應(yīng)用領(lǐng)域整體需求向好，或?qū)⑦M(jìn)一步打開(kāi)行業(yè)天花板。短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期行業(yè)領(lǐng)軍地位不改，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心。公司是全球最大物聯(lián)網(wǎng)模組提供商和全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案供應(yīng)商。2023年公司受下游需求疲軟和高研發(fā)投入影響業(yè)績(jī)承壓，但24年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利yoy+140.60%，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將繼續(xù)補(bǔ)償式增長(zhǎng)。23年7月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有助于充分激發(fā)企業(yè)活力，彰顯公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。多產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑增長(zhǎng)動(dòng)力，上下游延展山山而川。公司自創(chuàng)立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研發(fā)中心、50多個(gè)銷(xiāo)售中心，2023年海外收入占比52.60%，疊加強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和新建產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，有望進(jìn)一步提升公司盈利水平。公司不斷夯實(shí)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)模組業(yè)務(wù)，成功研發(fā)包括RG650x系列/RG255x系列多款具有競(jìng)爭(zhēng)力的5G通信模組，推出新一代旗艦級(jí)安卓智能模組SG885G-WF，全棧車(chē)載模組、方案及服務(wù)；橫向進(jìn)軍組合定位領(lǐng)域，拓展GNSS定位模組和衛(wèi)星通信模組，打造涵蓋慣性導(dǎo)航/高精度GNSS模組、標(biāo)準(zhǔn)精度GNSS模組、GNSS授時(shí)模組的豐富產(chǎn)品線，提供支持IoTNTN的多款衛(wèi)星通信模組產(chǎn)品；縱向沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游延展布局，向芯片、天線、終端等加速演繹。投資建議：我們認(rèn)為伴隨物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展與下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷延伸，尤其是AIPC起量帶來(lái)模組需求提升，公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)收益將持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)期公司市場(chǎng)領(lǐng)先地位有望進(jìn)一步得到鞏固。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為5.31/7.12/8.81億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)24x/18x/14x。我們預(yù)期股權(quán)激勵(lì)下公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增，具備較高成長(zhǎng)性。維持“推薦”風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司利潤(rùn)水平的風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張成果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21模組廠商?hào)|升西落印證，應(yīng)用側(cè)需求不斷擴(kuò)充 31.1物聯(lián)網(wǎng)通信模組位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，供給端呈現(xiàn)東升西落局面 31.2需求端：物聯(lián)網(wǎng)高景氣延續(xù)，5G-A有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪增長(zhǎng) 51.3細(xì)分領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，AIPC即將進(jìn)入起量階段 72全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊 122.1行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)拓展 122.2公司業(yè)績(jī)短期承壓，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心 142.3錨定全球布局+豐富產(chǎn)品矩陣，構(gòu)筑增長(zhǎng)雙動(dòng)力 163盈利預(yù)測(cè)與投資建議 233.1公司盈利預(yù)測(cè) 233.2估值與投資建議 254風(fēng)險(xiǎn)提示 26插圖目錄 28表格目錄 29移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31模組廠商?hào)|升西落印證，應(yīng)用側(cè)需求不斷擴(kuò)充1.1物聯(lián)網(wǎng)通信模組位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，供給端呈現(xiàn)東升西據(jù)工信部定義，物聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)在物與物之間的信息交換和通信，也就是“萬(wàn)物相連”，物聯(lián)網(wǎng)的核心和基礎(chǔ)仍是互聯(lián)網(wǎng)，是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的延伸與擴(kuò)展。物聯(lián)網(wǎng)包含了感知識(shí)別層，網(wǎng)絡(luò)傳輸層，平臺(tái)管理層、應(yīng)用服務(wù)層四個(gè)層級(jí)結(jié)構(gòu)，使得獨(dú)立尋址的普通物理對(duì)象形成互聯(lián)互通的網(wǎng)絡(luò)。感知層是物聯(lián)網(wǎng)的最底層，其主要功能是收集數(shù)據(jù)，通過(guò)芯片、蜂窩模組/終端和感知設(shè)備等工具從物理世界中采集信息。傳輸層是物聯(lián)網(wǎng)的管道，主要負(fù)責(zé)傳輸數(shù)據(jù)，將感知層采集和識(shí)別的信息進(jìn)一步傳輸?shù)狡脚_(tái)層。物聯(lián)網(wǎng)通信模組處于產(chǎn)業(yè)鏈的傳輸層，作為物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)感知神經(jīng)，主要將通信芯片及其他關(guān)鍵組件進(jìn)行集成，并賦能下游應(yīng)用。平臺(tái)層負(fù)責(zé)處理數(shù)據(jù)，在物聯(lián)網(wǎng)體系中起到承上啟下的作用，主要將來(lái)自感知層的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總、處理和分析。應(yīng)用層是物聯(lián)網(wǎng)的最頂層，主要基于平臺(tái)層的數(shù)據(jù)解決具體垂直領(lǐng)域的行業(yè)問(wèn)題，包括消費(fèi)驅(qū)動(dòng)應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)應(yīng)用和政策驅(qū)動(dòng)應(yīng)用。圖1：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖物聯(lián)網(wǎng)通信模組行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，是物聯(lián)網(wǎng)智能終端需求高增下的核心受益環(huán)節(jié)。通信模組行業(yè)的上游主要為基帶芯片、無(wú)線射頻芯片、存儲(chǔ)芯片、電本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4阻電容電感以及PCB板等原材料生產(chǎn)行業(yè)。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院2022年統(tǒng)計(jì)，基帶芯片成本占比最高，為29%。作為中游的通信模組廠商主要以移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能為主；涉及下游領(lǐng)域眾多，主要為無(wú)線支付、車(chē)載運(yùn)輸、智慧能源、智慧城市、智能安防、無(wú)線網(wǎng)關(guān)、工業(yè)應(yīng)用、醫(yī)療健康和農(nóng)業(yè)環(huán)境等行業(yè)。圖2：模組廠商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游目前物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)“東升西落”在全球范圍逐步演繹，中國(guó)廠商已位居行業(yè)領(lǐng)軍位置。2015年，SIMCom、Telit、SierraWireless和Gemalto四家海外廠商占據(jù)近80%份額，中國(guó)企業(yè)僅有華為占據(jù)3%的市場(chǎng)；2018年，移遠(yuǎn)通信、日海智能等中國(guó)廠商趕超SierraWireless、Telit和Gemalto，位居領(lǐng)先地位，同時(shí)廣和通占比達(dá)7%嶄露頭角。到2023年，移遠(yuǎn)通信、廣和通、中國(guó)移動(dòng)、日海智能這四大中國(guó)廠商已占據(jù)全球逾50%份額，產(chǎn)業(yè)格局東移明顯。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖3：物聯(lián)網(wǎng)各主要廠商市場(chǎng)份額演繹情況物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)無(wú)線通信模組需求擴(kuò)張。物聯(lián)網(wǎng)通信模組是連接感知層和網(wǎng)絡(luò)層的重要器件，為萬(wàn)物互聯(lián)的基石。模組作為萬(wàn)物互聯(lián)的硬件基礎(chǔ)受益于物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的高速增長(zhǎng)。通常而言，每增加一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，就需要1-2個(gè)通信模塊，因此伴隨著物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用顯著增加和連接數(shù)的快速增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)模組板塊景氣度顯著提升。根據(jù)IoTanalytics2023年春季報(bào)告數(shù)據(jù)，2022年全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)量增長(zhǎng)18%，達(dá)到144億臺(tái)，2023年全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將再增長(zhǎng)16%，達(dá)到167億臺(tái)，至2027年全球?qū)⒂?97億臺(tái)活躍物聯(lián)網(wǎng)連接終端，2022-2027年CAGR達(dá)到15.6%。市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)statista數(shù)據(jù)，2024年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到13873億美元，并將以12.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至2028年的22266億美元。圖4：2015-2027年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告66000400030002000025.00%20.00%15.00%6000400030002000025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2500020000圖5：全球企業(yè)物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模及增速圖6：全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及增速中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)成為全球第一。艾瑞咨詢(xún)報(bào)告顯示，2020年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)74億臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年將突破150億個(gè)。2023年工信部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占全球70%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模有望從2022年的3.05萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2024年的4.31萬(wàn)億元。圖7：中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速02019202020212022E2023E2024E2025E圖8：中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及增速543210R18標(biāo)準(zhǔn)即將凍結(jié)，5G-A、6G加速登場(chǎng)。Release18將是第一個(gè)5GAdvanced標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范（24年中凍結(jié)）。此外，2024全球6G技術(shù)大會(huì)于4月16日至4月18日在南京舉行，會(huì)議中明確Release21將成為首個(gè)6G標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，預(yù)計(jì)將于2030年凍結(jié)。R18標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)5G多項(xiàng)基礎(chǔ)技術(shù)進(jìn)行了升級(jí)和擴(kuò)展，增強(qiáng)了從終端到網(wǎng)絡(luò)的上行傳輸鏈路性能，賦能更高效的中低端物聯(lián)網(wǎng)終端和服務(wù)，并針對(duì)更高性能的物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行了增強(qiáng)無(wú)人機(jī)通信和面向XR的進(jìn)一步優(yōu)化。R18標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)意味著5G-A（R18、R19、R20）的標(biāo)準(zhǔn)正式拉開(kāi)序幕。根據(jù)Counterpoint機(jī)構(gòu)的報(bào)告顯示，到2030年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的出貨量預(yù)計(jì)將超過(guò)12億個(gè)，CAGR達(dá)12%。同時(shí)Counterpoint預(yù)計(jì)5G將于2023~2030年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)到60%，在不同制式網(wǎng)絡(luò)增速中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將在十年的本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7剩余時(shí)間內(nèi)從4G過(guò)渡到5G，迭代進(jìn)程相較于2G/3G到LPWA/4G的過(guò)渡速度更快。圖9：2018-2030年不同制式蜂窩網(wǎng)絡(luò)發(fā)展趨勢(shì)具體看物聯(lián)網(wǎng)的場(chǎng)景分布，車(chē)聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、消費(fèi)市場(chǎng)是較為重要的應(yīng)用下游。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景排名前三名分別為車(chē)聯(lián)網(wǎng)（34%）、圖10：車(chē)聯(lián)網(wǎng)主要應(yīng)用領(lǐng)域本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8物聯(lián)網(wǎng)模組上游高通邊際改善，消費(fèi)方面AI助力移動(dòng)設(shè)備進(jìn)入新的產(chǎn)品周期。高通2024財(cái)年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.25億美元，同比恢復(fù)正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利50.93億美元，同比增長(zhǎng)29.30%。圖11：高通2019-2024H1營(yíng)收情況400200060%40%20%0%-20%-40%201920202021202220232024H1圖12：高通2019-2024H1歸母凈利潤(rùn)情況0201920202021202220232024H1AI接入移動(dòng)設(shè)備要求更緊密的調(diào)制解調(diào)器/射頻集成，以保證電池壽命，高通在無(wú)線組件方面擁有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)高通積極進(jìn)軍AIPC賽道，2024年4月，高通推出次旗艦Arm架構(gòu)芯片——驍龍XPlus，瞄準(zhǔn)中端筆記本電腦市場(chǎng)，與23年10月推出的XElite形成完整產(chǎn)品矩陣。24年5月20日，全球首批搭載驍龍XElite和驍龍XPlus的Copilot+PC正式發(fā)布。驍龍XElite和驍龍XPlus憑借業(yè)界領(lǐng)先的每瓦特性能和高達(dá)45TOPS的NPU算力，為PC行業(yè)樹(shù)立了新的性能標(biāo)桿。通過(guò)與微軟的緊密合作，這兩款平臺(tái)能夠獨(dú)家支持微軟最新的Copilot+功能，為用戶(hù)帶來(lái)全新的交互方式和生產(chǎn)力提升。圖13：高通4月底發(fā)布針對(duì)AIPC的驍龍XPlus芯片高通持續(xù)加大研發(fā)投入布局新技術(shù)，2019-2023年，投入研發(fā)費(fèi)用分別為本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告92019-2023年同比增長(zhǎng)分別為-4.04%、10.69%、20.10%、14.19%以及7.62%，2023年收入與利潤(rùn)均承壓背景下，仍維持高研發(fā)投入水平。AIPC將進(jìn)入起量階段。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2024年AIPC將在全球出貨約5000萬(wàn)臺(tái)，到2027年將增長(zhǎng)到1.67億臺(tái)，屆時(shí)將占全球出貨量的60%左右。圖14：第一批CopilotPlusPC圖15：高通維持高研發(fā)投入水平0201920202021202220232024H1車(chē)聯(lián)網(wǎng)是近年來(lái)物聯(lián)網(wǎng)下游的重要應(yīng)用領(lǐng)域。車(chē)聯(lián)網(wǎng)即人、車(chē)、路及互聯(lián)網(wǎng)之間進(jìn)行無(wú)線通訊和信息交換的蜂窩網(wǎng)絡(luò)。伴隨居民消費(fèi)水平的提高，用車(chē)場(chǎng)景的不斷豐富，汽車(chē)逐漸進(jìn)化為移動(dòng)智能終端，車(chē)聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)成為改善汽車(chē)座艙體驗(yàn)的重要配置。隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)“車(chē)路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)的不斷推進(jìn)，我國(guó)汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。目前我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量與智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率處于雙增局面。據(jù)信通院《車(chē)聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)（2022年）》，2022年1-1車(chē)聯(lián)網(wǎng)裝配率達(dá)66.69%。根據(jù)國(guó)外專(zhuān)業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)IHSMarkit預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)市場(chǎng)的新車(chē)前裝車(chē)聯(lián)網(wǎng)滲透率將達(dá)到75.9%，即到2025年，中國(guó)每銷(xiāo)售4輛汽車(chē),其中3輛將會(huì)帶智能網(wǎng)聯(lián)功能，此后每年新增連接數(shù)將達(dá)到2280萬(wàn)以上。作為智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的主要載體，新能源車(chē)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)推動(dòng)車(chē)聯(lián)網(wǎng)滲透加速。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量949.5萬(wàn)輛，超額完成目標(biāo)，同比增長(zhǎng)37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.6%，高于2022年同期5.9個(gè)百分點(diǎn)。圖16：我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量與智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率雙增圖17：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）4000201820192020202120本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10此前車(chē)載通信模組多為數(shù)傳功能為主，如今衛(wèi)星天線相關(guān)產(chǎn)品的推出將深度賦能單車(chē)智能+車(chē)路協(xié)同。10月27日極氪001FR發(fā)布，衛(wèi)星通話首次在汽車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。時(shí)空道宇聯(lián)合極氪在該車(chē)型上率先量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)車(chē)載衛(wèi)星通信功能，提供雙向衛(wèi)星消息與衛(wèi)星通話服務(wù)。通過(guò)配備時(shí)空道宇自研車(chē)載衛(wèi)星通信終端——吉時(shí)尋，配合車(chē)載衛(wèi)星通信天線及軟件服務(wù)，在沒(méi)有地面網(wǎng)絡(luò)或地面網(wǎng)絡(luò)受損的情況下，用戶(hù)使用極氪001FR車(chē)機(jī)系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)接打衛(wèi)星電話和收發(fā)衛(wèi)星消息；此外發(fā)生意外情況車(chē)輛可通過(guò)衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)自主報(bào)警。前裝衛(wèi)星通話模塊有望成為汽車(chē)行業(yè)新趨勢(shì)。據(jù)《中國(guó)電信5GNTN技術(shù)白皮書(shū)》，2024年NTN衛(wèi)星直連模組的高端車(chē)型出貨量預(yù)計(jì)達(dá)5萬(wàn)臺(tái)，至2026年逐漸拓展中低端車(chē)型，屆時(shí)中端車(chē)滲透規(guī)模有望達(dá)到33.1萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)佐思產(chǎn)研數(shù)據(jù)，2025年全球車(chē)載無(wú)線通信模塊出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到1.08億片，2020~2025年復(fù)合年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)24.81%。中國(guó)汽車(chē)無(wú)線通信模組出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到2654萬(wàn)片，2020~2025年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)23.07%。圖18：極氪001FR的汽車(chē)直連衛(wèi)星功能圖19：5GNTN汽車(chē)2024E-2026E預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)智能表計(jì)是蜂窩模組重要的應(yīng)用場(chǎng)景，后續(xù)市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中智能電網(wǎng)將對(duì)物聯(lián)網(wǎng)模組帶來(lái)新一輪需求周期。新能源、分布式電源及電動(dòng)汽車(chē)等新型配網(wǎng)元件的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)網(wǎng)的承載和調(diào)配帶來(lái)較大壓力，對(duì)配電網(wǎng)自動(dòng)化、智能化建設(shè)提出了更高要求。2024年2月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，再次重點(diǎn)提及配電網(wǎng)數(shù)字化、智能化的推進(jìn)。強(qiáng)調(diào)到2025年：配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬(wàn)臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)；到2030年：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動(dòng)實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)目標(biāo)。2024年電表招標(biāo)大幅提升，驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2024年國(guó)網(wǎng)第一批電表及采集器招標(biāo)合計(jì)4653萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)76%，其中單相電能表計(jì)劃招標(biāo)3828萬(wàn)只，本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11同比增長(zhǎng)107%；三相表計(jì)劃招標(biāo)587萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)7%。并且，智能電表行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)于2020年8月出臺(tái)，推動(dòng)智能電表在技術(shù)、功能等方面進(jìn)行升級(jí)，在新標(biāo)準(zhǔn)下的物聯(lián)表將被國(guó)網(wǎng)規(guī)?；杉A(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升智能表計(jì)的整體滲透圖20：2019~2024年中國(guó)智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖（億元）本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告122全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊砥礪前行十余載，鑄就全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩模組領(lǐng)軍企業(yè)。公司于2010年成立，2019年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域無(wú)線通信模組及其解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售服務(wù)，可提供包括無(wú)線通信模組、天線及軟件平臺(tái)服務(wù)等在內(nèi)的一站式解決方案，滿(mǎn)足不同智能終端市場(chǎng)的需求，業(yè)務(wù)覆蓋超150個(gè)國(guó)家和地區(qū)，目前已成長(zhǎng)為全球最大物聯(lián)網(wǎng)模組提供商和全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案供應(yīng)商。截至2023年末，公司已取得授權(quán)專(zhuān)利433項(xiàng)，商標(biāo)298項(xiàng)，軟件著作權(quán)269項(xiàng)并參與5G智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)制定和多個(gè)3GPP國(guó)際技術(shù)特性落地5G標(biāo)準(zhǔn)制定，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展和落地，樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿作用。圖21：移遠(yuǎn)通信發(fā)展歷程公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司實(shí)控人錢(qián)鵬鶴先生持股穩(wěn)定，持有公司22.74%的股權(quán)，第二大股東為寧波移遠(yuǎn)投資公司，持股比為6.52%。公司領(lǐng)導(dǎo)班子行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，董事長(zhǎng)錢(qián)鵬鶴先生先后在任浙江華能通信、杭州摩托羅拉手機(jī)、中興通訊上海手機(jī)事業(yè)部等單位任職；副總經(jīng)理張棟先生曾于上海格致信息技術(shù)、上海嘉陽(yáng)通信技術(shù)、希姆通信息技術(shù)等企業(yè)任職。圖22：移遠(yuǎn)通信股權(quán)結(jié)構(gòu)本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13公司產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)拓展，覆蓋下游各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。公司擁有完備的IoT產(chǎn)品和服務(wù)，在鞏固完善蜂窩模組業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，持續(xù)拓展?jié)摿^大、市場(chǎng)規(guī)模較廣闊的領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋蜂窩模組(5G/4G/3G/2G/LPWA)、車(chē)載前裝模組、智能模組（5G/4G/邊緣計(jì)算）、短距離通信模組(WiFi&BT)、GNSS定位模組、衛(wèi)星通信模組、天線等硬件產(chǎn)品，以及軟件平臺(tái)服務(wù)、認(rèn)證與測(cè)試、工業(yè)智能、農(nóng)業(yè)智能等服務(wù)與解決方案。下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，包括智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、無(wú)線網(wǎng)關(guān)、智慧農(nóng)業(yè)&環(huán)境監(jiān)控、智慧工業(yè)、智慧生活&醫(yī)療健康、智能安全等領(lǐng)域。圖23：移遠(yuǎn)通信產(chǎn)品類(lèi)型圖24：移遠(yuǎn)通信產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14公司業(yè)績(jī)短期承壓，盈利彈性釋放可期。受行業(yè)需求緩滯及研發(fā)投入影響，公司2023年業(yè)績(jī)短期承壓，營(yíng)收同比下滑2.59%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑85.43%。但隨著下游市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇及管理層迅速調(diào)整完善經(jīng)營(yíng)策略，公司表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，2023年公司各季度收入環(huán)比持續(xù)向好，一至四季度營(yíng)收分別為31.37億元、33.75億元、34.55億元、33.75億元。2024年第一季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.55億圖25：公司營(yíng)業(yè)收入以及同比增速0圖26：公司歸母凈利潤(rùn)以及同比增速86420公司業(yè)務(wù)分地區(qū)看，境外業(yè)務(wù)承壓，營(yíng)收及占比均有所下滑；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)化占比由2022年的45.90%上升至2023年的47.40%，同比增長(zhǎng)0.6%。公司業(yè)務(wù)分產(chǎn)品看，模組+天線產(chǎn)品營(yíng)收有所下降，2023年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.77億元，其他產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)34.03%。這主要是因?yàn)椋弘S著通信技術(shù)更迭和市場(chǎng)需求變化，2G、3G持續(xù)退網(wǎng)，部分4G應(yīng)用向5G遷移，公司2G、3G、CatM、LTE-A等模組收入有所下滑，5G、車(chē)載、短距離等模組業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，加之公司加快推進(jìn)ODM、天線等業(yè)務(wù)，ODM、天線收入快速增長(zhǎng)。圖27：公司2019-2023年分地區(qū)營(yíng)收占比80%60%40%圖28：公司2021-2023分產(chǎn)品營(yíng)收同比增速模組+天線營(yíng)收其他營(yíng)收移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力企穩(wěn)回升。公司嚴(yán)格管控研發(fā)立項(xiàng)，對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行多輪篩選，提升項(xiàng)目投入產(chǎn)出比，并對(duì)人員數(shù)量和管理層薪酬進(jìn)行控制，提升單位人員產(chǎn)出，2024年第一季度銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率及研發(fā)費(fèi)率均呈明顯下降趨勢(shì)，銷(xiāo)售凈利率回升至1.33%，同比增長(zhǎng)5.69%。圖29：公司2019-2024Q1盈利情況銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售毛利率圖30：公司2019-2024Q1費(fèi)用情況銷(xiāo)售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)，彰顯成長(zhǎng)信心。公司于2023年7月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，主要面向核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，計(jì)劃授予312人共計(jì)791.58萬(wàn)份股票期權(quán)，共計(jì)公司總股本2.99%。本次股權(quán)激勵(lì)首次采用凈利潤(rùn)作為考核目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件為公司2024-2026年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)的10%/30%/60%?？紤]到公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，我們認(rèn)為公司行權(quán)目標(biāo)較高，充分彰顯公司成長(zhǎng)信心。表1：移遠(yuǎn)通信股權(quán)激勵(lì)概覽 激勵(lì)對(duì)象股票數(shù)量行權(quán)期考核標(biāo)準(zhǔn) 車(chē)載業(yè)務(wù)獲海外大額訂單，遠(yuǎn)期將有望產(chǎn)生積極影響。2024年4月，公司收到全球知名汽車(chē)零部件供應(yīng)商的定點(diǎn)函，選擇公司作為其汽車(chē)模組供應(yīng)商。項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2026年逐步開(kāi)始量產(chǎn)交付，交付周期為2026年至2033年共8年，項(xiàng)目生命周期總銷(xiāo)售金額預(yù)估約為7.42億美元-13.09億美元，實(shí)現(xiàn)全球車(chē)載業(yè)務(wù)移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16公司堅(jiān)持全球化布局，海內(nèi)外業(yè)務(wù)同步推進(jìn)。公司自創(chuàng)始之初就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行全球化布局，2023年公司海外收入占比達(dá)到52.60%。截至目前，公司已于海內(nèi)外設(shè)立八大研發(fā)中心、50多個(gè)銷(xiāo)售中心，產(chǎn)品覆蓋了CE、FCC在內(nèi)的全球幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)的強(qiáng)制性認(rèn)證，憑借性能優(yōu)越的產(chǎn)品和及時(shí)高效的本地化服務(wù)，持續(xù)開(kāi)拓全球市場(chǎng)。圖31：移遠(yuǎn)通信八大研發(fā)中心全球化布局下公司市占率遙遙領(lǐng)先。根據(jù)Counterpoint最新發(fā)布的按應(yīng)用劃分的全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組和芯片追蹤報(bào)告，2023年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量首次出現(xiàn)年度下滑，同比下降2%，市場(chǎng)略顯低迷。盡管如此，移遠(yuǎn)通信仍以34%的市場(chǎng)份額強(qiáng)勢(shì)位居全球第一，大幅超越排名第二的廣和通（7.8%）和中國(guó)移動(dòng)（6.7%憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)斷層式領(lǐng)先。圖32：2023全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額圖33：2022全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組廠商收入份額公司大力投資建廠，“自產(chǎn)+代工”保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定。目前，公司已在常州、合肥設(shè)立了兩處自有智能制造中心，并在國(guó)內(nèi)的蘇州、東莞、嘉興及國(guó)外馬來(lái)西亞、巴西等多地建立了代工廠合作，全方位保證產(chǎn)能穩(wěn)定供應(yīng)。截至2021年末，本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17公司合肥智能制造中心具備10條生產(chǎn)線以及2條研發(fā)試產(chǎn)線，年產(chǎn)可達(dá)4500萬(wàn)片；2023年末公司常州工廠也已投產(chǎn)，具備27條產(chǎn)線，滿(mǎn)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.2億片。公司針對(duì)部分自動(dòng)化生產(chǎn)測(cè)試線做了升級(jí)，可提升產(chǎn)線效率，助力公司產(chǎn)能提升，以更好地滿(mǎn)足客戶(hù)需求。公司在夯實(shí)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)模組業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，橫向拓展產(chǎn)品至GNSS定位模組和衛(wèi)星通信模組，縱向延伸布局垂直行業(yè)一體化解決方案，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣，持續(xù)探索新增長(zhǎng)點(diǎn)。圖34：移遠(yuǎn)通信模組產(chǎn)品概覽公司夯實(shí)優(yōu)化傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)蜂窩模組產(chǎn)品。2023年，公司成功研發(fā)出包括RG650x系列/RG255x系列多款具有競(jìng)爭(zhēng)力的5G通信模組和解決方案，有效提升了網(wǎng)絡(luò)覆蓋和傳輸效率；持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品性能，業(yè)內(nèi)首先支持包括networkslicing、5GLAN、8RX等諸多功能；積極參與行業(yè)協(xié)作，成功地將5G技術(shù)應(yīng)用于寬帶物聯(lián)網(wǎng)MBBIOT、智能制造（Industry4.0）等領(lǐng)域；經(jīng)全球認(rèn)證的5G模組RG620T在澳大利亞實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用，率先實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)5GCPE搭載Wi-Fi7的大規(guī)模商用。圖35：移遠(yuǎn)通信推出商用5GRedCap模組圖36：移遠(yuǎn)通信5G模組RG620T在澳大利亞實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18邊緣計(jì)算、大模型、物聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展，智能模組深度受益。一方面，物聯(lián)網(wǎng)的場(chǎng)景應(yīng)用需要邊緣計(jì)算和大模型進(jìn)行智能化升級(jí)和改造；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備可為大模型提供豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)，從而提升模型的準(zhǔn)確性和性能。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC預(yù)測(cè)，2024年全球邊緣計(jì)算支出將達(dá)到2320億美元，比2023年增長(zhǎng)15.4%。目前，公司已在智能模組方面取得一定發(fā)展，涵蓋應(yīng)用場(chǎng)景廣泛的4G智能模組、具備非凡連接體驗(yàn)的5G智能模組、性能拔尖的邊緣計(jì)算模組以及助力駕駛新體驗(yàn)的車(chē)載智能模組，并于2023年推出新一代旗艦級(jí)安卓智能模組SG885G-WF，同時(shí)為客戶(hù)提供AIbox整體解決方案，實(shí)現(xiàn)多種場(chǎng)景下智能算法的邊緣側(cè)應(yīng)用。圖37：移遠(yuǎn)通信智能模組產(chǎn)品順應(yīng)潮流，提供全棧車(chē)載模組、方案及服務(wù)。當(dāng)前，全球各大車(chē)廠正加快布局向智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)和電氣汽車(chē)轉(zhuǎn)型。公司抓住機(jī)會(huì)深入拓展車(chē)載市場(chǎng)，接連獲得ISO26262安全認(rèn)證和ISO21434網(wǎng)絡(luò)安全認(rèn)證，公司車(chē)載產(chǎn)品持續(xù)快速演進(jìn)：基于5G、LTE-A/LTE、C-V2X車(chē)規(guī)級(jí)通信模組，加大車(chē)載智能模組、Wi-Fi&BT模組、GNSS定位模組、UWB模組、車(chē)載天線等多產(chǎn)品矩陣落地力度，解決了車(chē)載產(chǎn)能拓展周期長(zhǎng)的痛點(diǎn)，相關(guān)車(chē)載產(chǎn)品和方案獲得了全球車(chē)載客戶(hù)的普遍認(rèn)可。公司的智能座艙模組以及車(chē)規(guī)級(jí)5GR16模組AG59xE/H，獲得了歐洲、北美、日本、印度等頭部車(chē)企定點(diǎn)全球項(xiàng)目。2023年，公司成功向市場(chǎng)推出LUA600A高精度IMUBOX產(chǎn)品，為ADAS對(duì)于在GNSS失鎖后的高精度位置保持提供了很好的解決方案，有助于加速高精度智能駕駛領(lǐng)域發(fā)展。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19圖38：移遠(yuǎn)通信車(chē)載產(chǎn)品整車(chē)應(yīng)用示意圖拓展開(kāi)發(fā)GNSS模組產(chǎn)品和衛(wèi)星通信模組產(chǎn)品。GNSS模組重點(diǎn)發(fā)力，滿(mǎn)足不同場(chǎng)景差異化需求。GNSS市場(chǎng)潛力巨大，而集成了RTK/DR技術(shù)的GNSS模組可以更好地消除定位誤差、提高精度，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。當(dāng)前，公司立足GNSS技術(shù)發(fā)展和市場(chǎng)需求，打造了豐富的GNSS產(chǎn)品線，涵蓋慣性導(dǎo)航/高精度GNSS模組、標(biāo)準(zhǔn)精度GNSS模組、GNSS授時(shí)模組、內(nèi)置天線GNSS模組和IMU模組，可用于導(dǎo)航定位、資產(chǎn)跟蹤、測(cè)量測(cè)繪、高精授時(shí)等用途。其中，其最新推出的工規(guī)級(jí)RTK高精度GNSS定位模組LG290P支持“全系統(tǒng)+全頻段”，可支持同時(shí)接收GPS、GLONASS、Galileo、BDS、QZSS和NavIC全衛(wèi)星系統(tǒng)的L1、L2、L5、L6全頻段信號(hào)，可用于滿(mǎn)足智能機(jī)器人、無(wú)人機(jī)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、測(cè)量測(cè)繪等高精度定位應(yīng)用場(chǎng)景所需。圖39：移遠(yuǎn)通信GNSS模組產(chǎn)品移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20政策利好衛(wèi)通市場(chǎng)，衛(wèi)星通信模組持續(xù)豐富。衛(wèi)星通信可以彌補(bǔ)地面通信系統(tǒng)的不足，實(shí)現(xiàn)更廣闊的連接，可以覆蓋深山、森林、沙漠、草原、戈壁等地區(qū)，以及傳統(tǒng)地面通信難以觸及（成本太高、施工難度太大等）的領(lǐng)域，可適用于資產(chǎn)管理、自然環(huán)境監(jiān)測(cè)、農(nóng)業(yè)應(yīng)用等多個(gè)垂直應(yīng)用行業(yè)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)以物聯(lián)網(wǎng)為中心的衛(wèi)星服務(wù)市場(chǎng)在政策的加持和技術(shù)的推動(dòng)下正在加速騰飛。公司順應(yīng)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)需求，以領(lǐng)先行業(yè)的速度開(kāi)展了一系列的5GNTN技術(shù)重大試驗(yàn)，提供支持私有協(xié)議及IoTNTN的多款衛(wèi)星通信模組產(chǎn)品，涵蓋多平臺(tái)多技術(shù)制式，包括基于ORBCOMM衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)連接平臺(tái)的CC200A-LB以及基于3GPPNTN的CC660D-LS和CC950U-LS等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的連接范圍，實(shí)現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)無(wú)縫覆蓋。相關(guān)模組產(chǎn)品均已通過(guò)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)證以及相關(guān)強(qiáng)制認(rèn)證。公司最新推出的高集成度NTN衛(wèi)星通信模組BG95-S5支持“衛(wèi)星+蜂窩”雙模通信，并具有低功耗、小尺寸、高可靠性等優(yōu)勢(shì)，目前該模組已進(jìn)入工程樣片階段。圖40：移遠(yuǎn)通信衛(wèi)星通信模組產(chǎn)品縱向提升物聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案能力。公司前期布局的天線產(chǎn)品、ODM業(yè)務(wù)迅速發(fā)展并形成一站式方案服務(wù)。公司持續(xù)完善天線產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，搭配領(lǐng)先的模組產(chǎn)品陣營(yíng)形成了一整套完善的解決方案，2023年多達(dá)20款高端天線進(jìn)入量產(chǎn)，高端天線方案覆蓋5G、LTE、CatM、LPWA、GNSS、Wi-Fi&BT等不同技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，天線銷(xiāo)售持續(xù)高速增長(zhǎng)，拿到了大量全球知名Top品牌項(xiàng)目，已在智能表計(jì)、兩輪車(chē)、智慧工業(yè)、電力行業(yè)、無(wú)人機(jī)、智能家居等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛應(yīng)用。以O(shè)DM為主營(yíng)業(yè)務(wù)的子公司安科聯(lián)依托于移遠(yuǎn)豐富的全球IoT資源，不斷構(gòu)建和完善研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等能力，實(shí)現(xiàn)2023年ODM業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，已為行業(yè)PDA、POS支付、FWA、兩輪智能出行、BMS、AIoT等行業(yè)的頭部客戶(hù)提供了PCBA解決方本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖41：移遠(yuǎn)通信天線產(chǎn)品概覽超前部署物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及軟件解決方案，服務(wù)客戶(hù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司自2019年起開(kāi)始部署物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及軟件解決方案，2023年新增一站式Matter解決方案、智慧工廠、光儲(chǔ)一體化、城市用氣安全等綜合解決方案；一站式Matter解決方案可以實(shí)現(xiàn)不同智能家居廠商硬件互通互聯(lián)，消除孤島、提升消費(fèi)者體驗(yàn)；智慧工廠結(jié)合公司工業(yè)質(zhì)檢及預(yù)測(cè)性分析有效實(shí)現(xiàn)降本增效；光儲(chǔ)一體化解決方案賦能家庭及商用，實(shí)現(xiàn)谷電峰用、能耗優(yōu)化的能力；城市用氣方案保障氣瓶運(yùn)轉(zhuǎn)及使用安全，有效減少火災(zāi)隱患。2024年第一季度已經(jīng)支持平臺(tái)私有化部署，差異化的產(chǎn)品組合為客戶(hù)提供多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景選擇和靈活的成本管控，企業(yè)可以打造自有的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。自主研發(fā)QIDI平臺(tái)，初探工業(yè)智能化領(lǐng)域。公司自主研發(fā)了QIDI（QuectelIntelligentDefectInspection）智能缺陷檢驗(yàn)平臺(tái)，以及算法模型可視化部署工具Qvision，用戶(hù)通過(guò)簡(jiǎn)單“拖拉拽”，即可“0”代碼實(shí)現(xiàn)缺陷樣本收集、模型訓(xùn)練、模型生成到模型應(yīng)用部署的全流程作業(yè)。QIDI平臺(tái)現(xiàn)已落地多個(gè)項(xiàng)目，如某頭部制造企業(yè)自動(dòng)上下料復(fù)合AGV機(jī)器人、視覺(jué)測(cè)量某頭部手機(jī)品牌3C電子28mm×6mm的零配件尺寸誤差并按誤差范圍劃分物料等級(jí)并分盤(pán)、汽車(chē)電子零部件外觀缺陷檢驗(yàn)、視覺(jué)測(cè)量板材孔位加工尺寸誤差（測(cè)量精度<0.5mm）等。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖42：QIDI平臺(tái)框架移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告233盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司無(wú)線通信模組業(yè)務(wù)2024~2026年將有望在全球物聯(lián)網(wǎng)模組景氣背景下高增速表現(xiàn)，收入增速將有望分別達(dá)25.8%、21.6%和21.3%，收入增速放緩主要系營(yíng)收體量不斷加大技術(shù)增加所致。毛利率水平將有望伴隨公司規(guī)模效應(yīng)得到小幅回升，預(yù)計(jì)2024~2026年毛利率水平將有望分別達(dá)19.0%、19.1%和19.2%。公司其他主營(yíng)業(yè)務(wù)非公司核心業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計(jì)后續(xù)營(yíng)收體量將整體較為平穩(wěn)，增速相對(duì)較為緩慢，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收增速將有望分別達(dá)10.0%、10.0%和10.0%，毛利率水平有望為18.9%、18.9%和18.9%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為17.41/21.16/25.63億期間費(fèi)用率假設(shè)：銷(xiāo)售費(fèi)用率：2021-2023年分別是3.2%/3.2%/3.2%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)銷(xiāo)售費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2024-2026年分別是3.2%/3.2%/3.2%。管理費(fèi)用率：2021-2023年分別是2.4%/2.4%/3.3%，2023年管理費(fèi)用率較高是營(yíng)收有一定下滑所致，我們預(yù)計(jì)后續(xù)管理費(fèi)用率將相較2023年有所下降，預(yù)計(jì)2024-2026年分別是2.6%/2.6%/2.5%。研發(fā)費(fèi)用率：2021-2023年分別是9.1%/9.4%/11.6%，2023年研發(fā)費(fèi)用率較高是營(yíng)收有一定下滑，且公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加所致。我們預(yù)計(jì)后續(xù)研發(fā)費(fèi)用將保持較高水平，隨著營(yíng)收基數(shù)恢復(fù)正常增長(zhǎng)速度研發(fā)費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2024-2026年研發(fā)費(fèi)用率分別是9.7%/9.6%/9.6%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：財(cái)務(wù)費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率隨著公司營(yíng)收基數(shù)擴(kuò)大有所降低，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別是0.6%/0.5%/0.4%。移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24表2：公司收入預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元） 無(wú)線通信模組yoyyoyyoy期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率3.32%移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25我們認(rèn)為廣和通、美格智能與移遠(yuǎn)通信同屬本土物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域相近，因而選取廣和通、美格智能作為移遠(yuǎn)通信的可比公司?？杀裙?024/2025/2026年P(guān)E均值為31X/24X/19X，我們預(yù)期公司2024/2025/2026年P(guān)E水平分別為24X/18X/14X，低于可比公司估值，且考慮到公司作為全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，全球市場(chǎng)占有率達(dá)34%，同時(shí)公司積極延展業(yè)務(wù)與產(chǎn)品布局，芯片與終端產(chǎn)品、云產(chǎn)品等布局也有望在后續(xù)進(jìn)一步提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。表3：可比公司PE數(shù)據(jù)對(duì)比 注：可比公司數(shù)據(jù)采用iFind一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為2024年6移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告264風(fēng)險(xiǎn)提示1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)產(chǎn)生影響。2）市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，則會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司成長(zhǎng)。3）匯率波動(dòng)影響公司利潤(rùn)水平的風(fēng)險(xiǎn)。公司近40%的營(yíng)收來(lái)自于海外，如果匯率因素波動(dòng)或?qū)?huì)對(duì)公司報(bào)表體現(xiàn)產(chǎn)生影響。4）擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如公司新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開(kāi)拓不及預(yù)期或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27成長(zhǎng)能力（%）盈利能力（%）償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利估值分析折舊和攤銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資本開(kāi)支500投資活動(dòng)現(xiàn)金流股權(quán)募資0000債務(wù)募資00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用投資收益000利潤(rùn)總額所得稅應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項(xiàng)其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)其他長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)移遠(yuǎn)通信(603236)/通信本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28插圖目錄圖1：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖 3圖2：模組廠商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游 4圖3：物聯(lián)網(wǎng)各主要廠商市場(chǎng)份額演繹情況 5圖4：2015-2027年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 5圖5：全球企業(yè)物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模及增速 6圖6：全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及增速 6圖7：中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備及增速 6圖8：中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)