....pl 2024年06月27日證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)相對(duì)滬深300指數(shù)表現(xiàn)一社會(huì)服務(wù)——滬深300行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告正文目錄 41.1現(xiàn)制飲品行業(yè)持續(xù)更新迭代 41.2代際變化帶來(lái)現(xiàn)制飲品行業(yè)龐大的消費(fèi)基礎(chǔ) 41.3品牌商供應(yīng)鏈管理要求日益提升 62現(xiàn)制飲品行業(yè)發(fā)展格局 82.1行業(yè)規(guī)模：市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，現(xiàn)制茶飲占比最大 82.2行業(yè)趨勢(shì)：性?xún)r(jià)比飲品消費(fèi)增長(zhǎng)迅速，連鎖化步伐加快 2.2.1高端消費(fèi)景氣度下滑，性?xún)r(jià)比茶飲消費(fèi)增長(zhǎng)迅速 2.2.2各賽道連鎖化趨勢(shì)步伐加快 2.2.3出海拓展增量市場(chǎng) 2.3行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不同價(jià)格檔次差異化競(jìng)爭(zhēng) 2.3.1下沉市場(chǎng)空間大、增速快，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈 2.3.2現(xiàn)制飲品的競(jìng)爭(zhēng)格局差異化 3優(yōu)質(zhì)賽道孕育優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè) 3.1.1公司概況：深耕現(xiàn)制飲品行業(yè)超過(guò)20年，持續(xù)優(yōu)化加速成長(zhǎng) 3.1.2經(jīng)營(yíng)概況：門(mén)店端&業(yè)績(jī)端雙線高歌，茶飲巨擘不改成長(zhǎng)底色 3.2高效加盟——茶百道 3.2.1公司概況：定位中端現(xiàn)制茶飲，加盟模式全國(guó)擴(kuò)張 3.2.2產(chǎn)品主打高性?xún)r(jià)比，加盟為主要收入來(lái)源 3.2.3高效加盟擴(kuò)張，外賣(mài)助力單店效益提升 3.3差異突圍——茶顏悅色 4投資建議與風(fēng)險(xiǎn)因素 24.1投資建議 4.2風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1:中國(guó)現(xiàn)制飲品發(fā)展歷史 4圖表2:茶飲消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)(%) 5圖表3:茶飲消費(fèi)者性別結(jié)構(gòu)(%) 5圖表4:求學(xué)階段Z世代畫(huà)像 5圖表5:步入職場(chǎng)Z世代畫(huà)像 6圖表6:現(xiàn)制茶飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜 6圖表7:現(xiàn)制茶飲各成分成本占比 7圖表8:新茶飲口感顆粒市場(chǎng)規(guī)模(億元) 7圖表9:喜茶線上點(diǎn)單 8圖表10:中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)GMV(十億元) 9圖表11:不同國(guó)家現(xiàn)制飲品人均年消費(fèi)量(杯/年) 9圖表12:中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)各主要細(xì)分板塊的GMV(十億元) 9圖表13:不同價(jià)格茶飲對(duì)比情況 圖表14:全國(guó)茶飲品牌人均消費(fèi)占比分布(%) 圖表15:2023年3-6月頭部品牌上新數(shù)量 圖表16:2023年新茶飲品牌門(mén)店規(guī)模 圖表17:現(xiàn)制茶飲品類(lèi)門(mén)店數(shù)規(guī)模分布(%) 圖表18:現(xiàn)磨咖啡品類(lèi)門(mén)店數(shù)規(guī)模分布(%) 圖表19:中國(guó)新茶飲品牌出海之路 圖表20:2017-2028年按城市線級(jí)劃分的中國(guó)大眾現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模(億元) 圖表21:各城市線級(jí)每萬(wàn)人門(mén)店數(shù)量(家) 圖表22:新茶飲品牌城市按線級(jí)分布(%) 圖表23:現(xiàn)制茶飲行業(yè)各細(xì)分賽道主要品牌經(jīng)營(yíng)狀況 圖表24:蜜雪冰城發(fā)展歷程圖 圖表25:2016-2023Q3蜜雪冰城總門(mén)店數(shù)(家) 圖表26:蜜雪冰城按城市線級(jí)分布門(mén)店數(shù)量 圖表27:2019-2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入(億元) 圖表28:2019-2023Q3公司歸母凈利潤(rùn)(億元) 圖表29:蜜雪冰城供應(yīng)鏈 圖表30:公司五大生產(chǎn)基地信息梳理 圖表31:茶百道發(fā)展歷程 圖表32:茶百道產(chǎn)品矩陣 圖表33:茶百道收入來(lái)源占比 圖表34:茶百道門(mén)店數(shù)量(家) 圖表35:茶百道門(mén)店城市分布 圖表36:茶百道加盟商與加盟店數(shù)量(家) 圖表37:外賣(mài)訂單占零售額的比例 圖表38:外賣(mài)訂單與非外賣(mài)訂單銷(xiāo)量(百萬(wàn)杯) 圖表39:茶顏悅色品牌logo 圖表40:茶顏悅色部分文創(chuàng)周邊 圖表41:茶顏悅色經(jīng)典產(chǎn)品“幽蘭拿鐵” 1代際變化帶來(lái)龐大消費(fèi)基礎(chǔ)，現(xiàn)制飲品市場(chǎng)蓬勃發(fā)展1.1現(xiàn)制飲品行業(yè)持續(xù)更新迭代現(xiàn)制飲品指的是在銷(xiāo)售現(xiàn)場(chǎng)根據(jù)消費(fèi)者的需求即時(shí)制作并直接供應(yīng)給消費(fèi)者飲用的飲料，特點(diǎn)在于其新鮮度、可定制性和即買(mǎi)即飲的便利性?，F(xiàn)制飲品在中國(guó)大陸主要經(jīng)歷了三段發(fā)展歷程，粉末調(diào)制時(shí)代的奶茶主要由粉末茶沖制而成，并加以適量的添加劑以及奶精，產(chǎn)品樣式較為單一。街頭連鎖茶飲時(shí)代，現(xiàn)制飲品主要由奶精與碎茶勾兌制成，產(chǎn)品加料稍有豐富。新式茶飲時(shí)代，產(chǎn)品多由新鮮牛奶、水果等更為天然的原料制作，產(chǎn)品類(lèi)型更加多樣，產(chǎn)品價(jià)格隨之提升。圖表1:中國(guó)現(xiàn)制飲品發(fā)展歷史2016~至今2016~至今茶飲粉末調(diào)制時(shí)代化學(xué)添加劑，奶精粉末沖水勾兌而成品類(lèi)融合多場(chǎng)景消費(fèi)2.0時(shí)代新式茶飲原料更迭數(shù)字化運(yùn)營(yíng)新式茶飲原料更迭數(shù)字化運(yùn)營(yíng)罐頭水果，調(diào)味糖漿，奶精與碎茶勾兌·罐頭水果，調(diào)味糖漿，奶精與碎茶勾兌·風(fēng)味奶茶，蜂蜜柚子茶街頭連鎖店鋪為主15~20平方米，簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)化裝修10~20元品牌連鎖概念為主，側(cè)重于產(chǎn)品本身，品牌只為加盟業(yè)務(wù)服務(wù)原料及制作代表產(chǎn)品店鋪及布局產(chǎn)品定價(jià)品牌文化沖粉茶鮮果茶(喜茶芝芝系列，奈雪霸氣芝士系列),鮮奶茶沖粉茶街邊店鋪為主，3~5平方低于10元無(wú)品牌概念，產(chǎn)品概念為街邊店鋪為主，3~5平方低于10元無(wú)品牌概念，產(chǎn)品概念為主無(wú)代表品牌，街頭小店為主通常在20元以上以?xún)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以品牌文化建設(shè)為核心，注重專(zhuān)屬品牌文化及IP的打造代表品代表品1.2代際變化帶來(lái)現(xiàn)制飲品行業(yè)龐大的消費(fèi)基礎(chǔ)現(xiàn)制飲品消費(fèi)對(duì)象以年輕群體和女性群體為主。據(jù)《2024新茶飲增長(zhǎng)洞察白皮書(shū)》估算，2022年中國(guó)新茶飲用戶(hù)規(guī)模接近3.8億，其中90后消費(fèi)者占比超過(guò)70%。同時(shí)，在茶飲消費(fèi)者之中，女性用戶(hù)約占75%。新茶飲逐漸成為了年輕女性的一種不可或缺的時(shí)尚單品以及生活需要。隨著生活水平的提高，Z世代將情緒價(jià)值放到了一個(gè)比以往任何世代消費(fèi)者都重要的位置。這一消費(fèi)觀的背后，是更自主、更獨(dú)立以及更個(gè)性化的底層消費(fèi)邏輯。產(chǎn)品是否能同時(shí)滿(mǎn)足消費(fèi)者口腹和情緒的雙重需求，是擺在所有品牌面前需要思考的問(wèn)題，新茶飲品牌也需要不斷進(jìn)行創(chuàng)新和自我迭代來(lái)貼合消費(fèi)者的更高層次的社交與精神需求。證券研究報(bào)告圖表2:茶飲消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)(%)圖表3:茶飲消費(fèi)者性別結(jié)構(gòu)(%)30-35歲20歲以下30-35歲20-30歲我們將Z世代的茶飲消費(fèi)者按照人生軌跡進(jìn)行區(qū)分，其中有53%的Z世代仍處于求學(xué)階段，另外約有47%的Z世代已經(jīng)步入職場(chǎng)。處于求學(xué)階段的Z世代擁有優(yōu)渥的物質(zhì)生活，更加注重消費(fèi)的情緒價(jià)值。他們對(duì)于消費(fèi)的態(tài)度可以總結(jié)為“悅己一代”,較為優(yōu)渥的生活水平導(dǎo)致他們對(duì)消費(fèi)的情緒價(jià)值需求高于實(shí)用功能需求。他們對(duì)于新品的熱情高漲，愿意嘗試不同的新鮮口味與搭配。除了“悅己”這個(gè)顯性標(biāo)簽以外，學(xué)生黨還有另外一個(gè)重要的隱性標(biāo)簽是獨(dú)立自主。他們對(duì)消費(fèi)的自主性遠(yuǎn)超前輩，對(duì)于消費(fèi)的態(tài)度更加獨(dú)立，對(duì)于自己的想法和決定不太在乎別人的看法。由于生長(zhǎng)環(huán)境的影響，天然有著民族與文化自信，對(duì)于二次元、國(guó)風(fēng)有著強(qiáng)烈的興趣偏好。同時(shí)他們也是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的原住民，是零時(shí)差在線的一代消費(fèi)者，對(duì)于品牌數(shù)字產(chǎn)品幾乎不需要學(xué)習(xí)與適應(yīng)，對(duì)于有價(jià)值的會(huì)員活動(dòng)有濃厚的興趣。圖表4:求學(xué)階段Z世代畫(huà)像KOC推薦、內(nèi)容平臺(tái)首頁(yè)推薦、促KOC推薦、內(nèi)容平臺(tái)首頁(yè)推薦、促銷(xiāo)廣告拔草渠道偏好：消費(fèi)能力彰顯個(gè)性特征，關(guān)注產(chǎn)品顏值和虛擬IP文化購(gòu)物目標(biāo)不明確，喜歡邊逛邊發(fā)現(xiàn)有趣好看的東西關(guān)注的博主更新與娛樂(lè)相關(guān)的明星、二次元相關(guān)信息最大開(kāi)銷(xiāo)為興趣消費(fèi)和同學(xué)社交生活日常開(kāi)銷(xiāo)來(lái)自家長(zhǎng)給予的生活費(fèi)，每月約1,600元人民幣出行頻率社會(huì)關(guān)系市內(nèi)出行頻率較高，社交以同學(xué)聚會(huì)為主70%時(shí)間用于學(xué)習(xí)多為上下課走讀或周朋友圈集中在同學(xué)20%-30%用于看動(dòng)末朋友聚會(huì)、網(wǎng)友、家人漫、電視劇、電影長(zhǎng)途出行頻率偏低，年均出行1-2次，多為節(jié)假日旅游興趣社交較多，多以電影、唱K、逛街為主5%用于休閑聚會(huì)新晉職場(chǎng)的Z世代人群渴望與外部建立聯(lián)系，更加關(guān)注身心健康，正成為新茶飲最強(qiáng)力的消費(fèi)群體。早上喝咖啡，下午到晚間喝奶茶的消費(fèi)習(xí)慣在各級(jí)城市的辦公樓中逐漸形成。隨著線下商業(yè)的復(fù)蘇，消費(fèi)者渴望與外部環(huán)境建立聯(lián)系，探索未知領(lǐng)域，增加更多體驗(yàn)和生活儀式感，以彌補(bǔ)疫情停擺期間所缺失的生活。在對(duì)外探索的同時(shí)，如今都市麗人們也在對(duì)內(nèi)探索，比疫情前更加自我的關(guān)注身心健康，并調(diào)整了消費(fèi)觀念和生活方式。少甜與少少甜產(chǎn)品受到職場(chǎng)麗人的追捧。隨著健康飲食理念的普及，..p6他們對(duì)于健康、安全、純天然的茶飲品牌越來(lái)越重視。內(nèi)容偏好：薦內(nèi)容偏好：薦店品質(zhì)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)，更愿意為配料表干費(fèi)消費(fèi)動(dòng)機(jī)消費(fèi)動(dòng)機(jī)消費(fèi)能力?彰顯生活品味，關(guān)注品牌文化和產(chǎn)品品質(zhì)?購(gòu)物目標(biāo)圍繞著生活幸福感和生活品質(zhì)提升關(guān)注的博主更新與生活?yuàn)蕵?lè)相關(guān)的明星、日常趣聞相關(guān)信息?與個(gè)人成長(zhǎng)進(jìn)步相關(guān)的帖子和書(shū)籍最大開(kāi)銷(xiāo)為房租和生活消費(fèi)生活日常開(kāi)銷(xiāo)自給自足，對(duì)生活品質(zhì)有一定追求。月均消費(fèi)5k～9K市內(nèi)出行頻率較高，社交以閨蜜朋友圈為60%-70%時(shí)間用于月均休閑聚會(huì)6-10主，朋友圈集中在同工作，20%-30%用次事、同興趣圈層好友于社交和健身；長(zhǎng)途出行頻率偏低，圈層社交較多，多以5%-10%用于休閑購(gòu)年均出行1-3次，多運(yùn)動(dòng)塑性、美容美妝物為商旅出差為主資料來(lái)源：2024新茶飲增長(zhǎng)洞察白皮書(shū)，安永調(diào)研，研究所1.3品牌商供應(yīng)鏈管理要求日益提升現(xiàn)制茶飲產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)綜復(fù)雜，品牌商供應(yīng)鏈管理要求日漸提升。根據(jù)沙利文咨詢(xún)發(fā)布的《中國(guó)新茶飲供應(yīng)鏈白皮書(shū)，2022》,現(xiàn)制茶飲產(chǎn)業(yè)鏈主要分為三個(gè)環(huán)節(jié)：上游為食品原料及設(shè)備耗材供應(yīng)環(huán)節(jié)，以茶葉、奶制品、水果、糖、口感顆粒以及供應(yīng)商為主；中游包括各類(lèi)現(xiàn)制茶飲品牌商，包含直營(yíng)與加盟兩大模式；下游包括線下渠道門(mén)店以及線上平臺(tái)銷(xiāo)售?，F(xiàn)制茶飲產(chǎn)業(yè)鏈路長(zhǎng)且各環(huán)節(jié)錯(cuò)綜復(fù)雜、參與企業(yè)眾多，這對(duì)現(xiàn)制茶飲品牌商提出了較高的供應(yīng)鏈管理要求。圖表6:現(xiàn)制茶飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜農(nóng)業(yè)上游食品原料及設(shè)備供應(yīng)下游線上渠道門(mén)店、線上平臺(tái)是新茶飲銷(xiāo)售的兩大渠道。目前線上平臺(tái)已成為消費(fèi)者下單的渠外賣(mài)等，通過(guò)這些渠道，新茶原料供應(yīng)直營(yíng)模式產(chǎn)品茶葉茶葉包括綠茶、紅糖糖主要包括果糖、奶制品冰糖、黑糖、風(fēng)味制造業(yè)奶制品包括鮮奶、士等設(shè)各供應(yīng)水器攪拌機(jī)、冰柜等口感顆粒椰果、芋圓等口感添加物包裝供應(yīng)包裝材料主要包括紙加盟模式模式優(yōu)勢(shì)：總部授權(quán)加盟商，加盟商按合同規(guī)定，在總部統(tǒng)一的業(yè)務(wù)沒(méi)模式下從事經(jīng)營(yíng)和管理，并向總部支付相應(yīng)的費(fèi)用?？蓪?shí)現(xiàn)門(mén)店規(guī)模的快速擴(kuò)張，進(jìn)一步提升品牌市場(chǎng)知名度及影響力。消費(fèi)產(chǎn)品配送消費(fèi)者..p7圖表7:現(xiàn)制茶飲各成分成本占比圖表8:新茶飲口感顆粒市場(chǎng)規(guī)模(億元)茶水果奶制品糖口感顆粒包材開(kāi)店成本-設(shè)備占比約35%資料來(lái)源：沙利文咨詢(xún)，研究所資料來(lái)源：沙利文咨詢(xún)，研究所..p8圖表9:喜茶線上點(diǎn)單相比于2018年喜茶GO小程序上線之初2022年消費(fèi)者點(diǎn)單等待時(shí)長(zhǎng)共減少了..p9日本分別為322/222/167杯，現(xiàn)制飲品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)具有較大擴(kuò)張潛力。未來(lái)三年，新茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)保持15%以上的年平均增長(zhǎng)，市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪做大規(guī)模的窗圖表10:中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)GMV(十億元)圖表11:不同國(guó)家現(xiàn)制飲品人均年消費(fèi)量(杯/年)圖表10:中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)GMV(十億元)664.9200200421.3360.5400245274.72000細(xì)分板塊來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)主要分為現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)、現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)和其他現(xiàn)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)占比最大?，F(xiàn)制茶飲是中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中最大的細(xì)分市場(chǎng)，從早期的奶茶到后期的水果茶，在茶底中創(chuàng)新性地加入新鮮水果等原料，成為人們?nèi)粘９ぷ骷盀?9.1%。適應(yīng)中國(guó)消費(fèi)者的口味，使得消費(fèi)咖啡的習(xí)慣在中國(guó)日益盛行，2017-2022年現(xiàn)磨咖相比2017年提升約14pcts,是現(xiàn)制飲品行業(yè)中增長(zhǎng)動(dòng)能最為強(qiáng)勁的細(xì)分賽道。預(yù)計(jì)至圖表12:中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)各主要細(xì)分板塊的GMV(十億元)4000■現(xiàn)制茶飲■現(xiàn)制咖啡飲品■其他現(xiàn)制飲品..p10細(xì)分價(jià)格來(lái)看，現(xiàn)制飲品市場(chǎng)分為10元以?xún)?nèi)的平價(jià)市場(chǎng)、10-20元的大眾市場(chǎng)、20元以上的高價(jià)市場(chǎng)。平價(jià)飲品主要采用加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張，以蜜雪冰城為代表，積較小(5-20平方米)且多為街邊店，由于客單價(jià)較低，在下沉市場(chǎng)具有廣闊發(fā)展前景。大眾飲品以茶百道和古茗等品牌為代表，主要采用加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張，門(mén)店面積通常為15-30平方米，地段多處于街邊或商場(chǎng)。高價(jià)飲品以喜茶和奈雪的茶等高端品牌為代表，主要采用直營(yíng)模式進(jìn)行擴(kuò)張(近年來(lái)部分品牌也有開(kāi)放加盟),門(mén)店面積較大(50-150平米)且多位于商圈以打造舒適的社交空間。平價(jià)茶飲大眾茶飲高價(jià)茶飲價(jià)格區(qū)間價(jià)格區(qū)間<10元主要店型街邊店街邊/商場(chǎng)店商圈店門(mén)店面積門(mén)店面積商業(yè)模式加盟加盟直營(yíng)+加盟代表品牌代表品牌蜜雪冰城古茗、茶百道奈雪的茶、喜茶品牌茶飲定價(jià)反應(yīng)了性?xún)r(jià)比消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2022年茶飲品牌人均消費(fèi)10-15元的價(jià)位占比最高，占整體消費(fèi)的52%,且該數(shù)據(jù)近年來(lái)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。10元及以下價(jià)位的消費(fèi)占比同樣高速增長(zhǎng)，從2021年的10%提升至2022年的24%。高端茶飲消費(fèi)景氣度逐漸下滑，人均消費(fèi)20元以上的占比從2020年的33%迅速減少至2022受高端消費(fèi)疲軟影響，部分品牌存在一定的降價(jià)趨勢(shì)。從美團(tuán)外賣(mài)2023年3-6月頭部品牌上新數(shù)量分布情況來(lái)看，13元至19元區(qū)間的新品數(shù)量過(guò)半；結(jié)合銷(xiāo)量來(lái)看，新茶飲銷(xiāo)量最高的實(shí)付外賣(mài)價(jià)格段也落在13-19元價(jià)格區(qū)間內(nèi)。而20元及以上新品數(shù)量占比雖然較大，但銷(xiāo)量明顯不足，反應(yīng)出消費(fèi)者對(duì)價(jià)格圖表14:全國(guó)茶飲品牌人均消費(fèi)占比分布(%)圖表15:2023年3-6月頭部品牌上新數(shù)量圖表14:全國(guó)茶飲品牌人均消費(fèi)占比分布(%)13-16元13-16元13-16元13-16元3.2%203.2%21.8%21.8%30元及以上09.6%9.6%..pl1圖表16:2023年新茶飲品牌門(mén)店規(guī)模圖表17:現(xiàn)制茶飲品類(lèi)門(mén)店數(shù)規(guī)模分布(%)門(mén)店數(shù)品牌>10000蜜雪冰城古茗書(shū)亦燒仙草滬上阿姨茶百道甜啦啦益禾堂草草資料來(lái)源：LOCATION數(shù)據(jù)中心，研究所資料來(lái)源：美團(tuán)餐飲，研究所..p12證券研究報(bào)告飲茶文化+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，東南亞市場(chǎng)成國(guó)內(nèi)品牌出海首選。近年來(lái)，越來(lái)越多企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了海外市場(chǎng)以拓展增量，其中東南亞憑借與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)成為最為矚目的1)一方水土造就茶飲消費(fèi)習(xí)慣。東南亞地區(qū)處于熱帶，全年平均氣溫接近30攝氏度，更適合冷飲發(fā)展，不存在淡旺季。且東南亞地區(qū)的飲食習(xí)慣偏甜，奶茶、茶飲符合當(dāng)?shù)厝藢?duì)于甜品的需求，同時(shí)，東南亞和中國(guó)共同擁有飲茶的文化基因。根據(jù)外賣(mài)服務(wù)平臺(tái)do在2019年數(shù)據(jù)顯示，東南亞市場(chǎng)上的消費(fèi)者，人均每月在該平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)4杯珍珠奶茶，泰國(guó)的消費(fèi)者平均每月則要點(diǎn)上6杯，這使得新茶飲品牌在這個(gè)地區(qū)布局更加2)中國(guó)新茶飲供給更有優(yōu)勢(shì)。東南亞市場(chǎng)新茶飲發(fā)展水平落后于中國(guó)5-10年，面對(duì)東南亞代際落差較大的茶飲市場(chǎng)，中國(guó)新茶飲產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，且產(chǎn)品上新迅速，出海3)距離近便于原材料運(yùn)輸。供應(yīng)鏈?zhǔn)切虏栾嬅}，出海要解決的首要問(wèn)題就是原料供應(yīng)。新茶飲品牌的普遍做法是，主要原料從國(guó)內(nèi)運(yùn)輸，其他需求量不大的原料從當(dāng)?shù)刂苯硬少?gòu)。比如，蜜雪冰城在成都建設(shè)亞洲總部，方便其自產(chǎn)的茶葉、調(diào)味奶漿等原材料，能從成都的交通網(wǎng)線就近出海。此外，蜜雪冰城還將在菲律賓投資椰果椰漿各大品牌都沿著“大陸-香港-東南亞-歐美”的擴(kuò)張路徑往前邁出了自己的步伐。中國(guó)源遠(yuǎn)流長(zhǎng)、積淀豐厚的茶文化也在新茶飲品牌的出海進(jìn)程中，以年輕時(shí)尚的新面貌被更加廣闊的國(guó)際市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)，成為現(xiàn)象級(jí)的新生活方式。2018年，喜茶、奈雪的茶等頭部品牌揚(yáng)帆東南亞，首店均落在新加坡。除了東亞文化圈共有的茶文化與飲食文化以外，土耳其、愛(ài)爾蘭、英國(guó)、俄羅斯等國(guó)都是茶葉消費(fèi)大國(guó)。時(shí)至今日，新茶飲CR10中過(guò)半的品牌都進(jìn)行了全球化布局的拓展嘗試。圖表19:中國(guó)新茶飲品牌出海之路新加坡鹿角角巷進(jìn)入馬來(lái)西亞cHAGEE馬來(lái)西亞，幸福堂進(jìn)入印度奈雪重啟海外國(guó)；甜啦啦進(jìn)入印尼200720082010201320162018201920222023新加坡快樂(lè)檸檬金進(jìn)中國(guó)臺(tái)灣品牌作律賓Coco的新加坡；蜜雪后因疫情影響市場(chǎng)茶主張WERDWEDRINK..p13現(xiàn)制茶飲低線城市需求量大但滲透率有限，未來(lái)增長(zhǎng)空間大。三線及以下城市的萬(wàn)人平均茶飲門(mén)店數(shù)仍較一線城市有較大的差距，低線消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制飲品的需求未得到充分滿(mǎn)足，仍存在較大下沉空間。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)測(cè)算，以終端零售額計(jì)，三線及以下市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的344億元增長(zhǎng)至2027年的1127億元，CAGR達(dá)27%,在所有城市線級(jí)中增速最快，預(yù)計(jì)2027年，三線及以下城市占中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)總體規(guī)模的圖表20:2017-2028年按城市線級(jí)劃分的中國(guó)大眾現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模(億元)30025020002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E高價(jià)品牌下沉競(jìng)爭(zhēng)，二、三線或成競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)區(qū)域。消費(fèi)降級(jí)疊加一線城市競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不少原高價(jià)品牌下沉競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)窄門(mén)餐眼的數(shù)據(jù)顯示，一線城市及新一線城市是高端茶飲布局的重點(diǎn)區(qū)域，頭部品牌大部分的門(mén)店均開(kāi)設(shè)于高線城市，奈雪的茶在一線及新一線城市的占比之和為69%,相對(duì)高價(jià)茶飲，大眾茶飲則于新一線及二線城市占比較高，頭部品牌古茗/茶百道/滬上阿姨/書(shū)亦燒仙草/CoCo都可于新一線及二線城市門(mén)店占比分別為48%/49%/43%/42%/54%;而平價(jià)茶飲則是重點(diǎn)發(fā)力三線至五線的城市，蜜雪冰城和甜啦啦在三線/四線/五線城市門(mén)店占比分別為24%/20%/12%和40%/28%/12%,各價(jià)格段品牌均有重點(diǎn)布局的城市線級(jí)，性?xún)r(jià)比與下沉趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)高價(jià)、大眾茶飲品牌未來(lái)布局將繼續(xù)下沉，二線、三線城市或?qū)⒊蔀楦邇r(jià)與大眾、大眾與平價(jià)茶飲競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)區(qū)域。..p14圖表21:各城市線級(jí)每萬(wàn)人門(mén)店數(shù)量(家)圖表22:新茶飲品牌城市按線級(jí)分布(%)五線城市五線城市4.42四線城市4.4三線城市4.87二線城市5.32新一線城市5.62一線城市7.02品品叫咽明葉即叫02.3.2現(xiàn)制飲品的競(jìng)爭(zhēng)格局差異化雙寡頭格局初步形成。高價(jià)市場(chǎng)的品牌主要依托“直營(yíng)+加盟”模式擴(kuò)張，品牌力是驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的核心。高端茶飲門(mén)店仍主要集中在一二線城市，選址以核心商圈與購(gòu)物廣場(chǎng)的黃金鋪面為主，通過(guò)產(chǎn)品、推新、場(chǎng)景、營(yíng)銷(xiāo)等全方位發(fā)力形成品牌護(hù)城河，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，進(jìn)而形成品牌溢價(jià)。隨著奈雪的茶收購(gòu)樂(lè)樂(lè)茶，高端茶飲行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。目前喜茶和奈雪的茶市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，高端也著手在下沉市場(chǎng)打開(kāi)增量空間。2)大眾市場(chǎng)茶飲競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，行業(yè)集中度較低。大眾市場(chǎng)品牌種類(lèi)較多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，龍頭品牌之間市占率差距相對(duì)較小。對(duì)比高價(jià)茶飲，中價(jià)茶飲采用加盟模式具有較強(qiáng)擴(kuò)張能力，容易在短時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模效應(yīng)；而對(duì)比平價(jià)茶飲，較高的客單價(jià)也保證了一定收益率，無(wú)需通過(guò)規(guī)?；墓?yīng)鏈來(lái)獲取成本優(yōu)勢(shì)。性?xún)r(jià)比與下沉趨勢(shì)3)平價(jià)市場(chǎng)依托加盟模式快速擴(kuò)張，加速搶占下沉市場(chǎng)。平價(jià)品牌門(mén)店選址主要集中在商業(yè)街與學(xué)校等人流量大的區(qū)域，頭部企業(yè)依托規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)極致性?xún)r(jià)比。對(duì)于平價(jià)茶飲而言，較低的客單價(jià)是一把雙刃劍。一方面，低客單價(jià)下品牌多采用薄利多銷(xiāo)的形式，這對(duì)品牌的供應(yīng)鏈提出了面，較低的客單價(jià)也使得平價(jià)茶飲品牌具備更廣泛的受眾，開(kāi)店的天花板更高，龍頭通過(guò)規(guī)模效應(yīng)獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出。圖表23:現(xiàn)制茶飲行業(yè)各細(xì)分賽道主要品牌經(jīng)營(yíng)狀況細(xì)分市場(chǎng)品牌商業(yè)模式主要產(chǎn)品高價(jià)市場(chǎng)喜茶奈雪的茶直營(yíng)+加盟直營(yíng)+加盟芝士茶、果茶等奶茶、果茶、歐包等大眾市場(chǎng)古茗茶百道滬上阿姨書(shū)亦燒仙草coco都可加盟加盟加盟加盟加盟果茶、奶茶、芝士茶等果茶、奶茶、牛乳茶等五谷茶、奶茶、果茶等燒仙草、果茶等奶茶、果茶等平價(jià)市場(chǎng)蜜雪冰城甜啦啦加盟加盟果茶、奶茶、純茶、冰淇淋等奶茶、果茶等..p15 3.1萬(wàn)店連鎖——蜜雪冰城海外門(mén)店在越個(gè)國(guó)家超過(guò)1997199920052007201220132014201720182023研發(fā)出首款標(biāo)公司創(chuàng)始人及高性?xún)r(jià)比冰淇紅甫加入并推淋(售價(jià)一元)動(dòng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)發(fā)展之路推出首款現(xiàn)制飲品行業(yè)中最開(kāi)始自建專(zhuān)屬..p16 圖表25:2016-2023Q3蜜雪冰城總門(mén)店數(shù)(家)40000070%60%50%40%30%20%10%0門(mén)店數(shù)——同比增速■一線城市■新一線城市■二線城市■三線及以下城市資料來(lái)源：蜜雪冰城招股書(shū)，研究所資料來(lái)源：蜜雪冰城招股書(shū)，研究所圖表27:2019-2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入(億元)圖表28:2019-2023Q3公司歸母凈利潤(rùn)(億元)80.00 60.00 40.00 20.000.0080%60%40%50201924.016.322020202120222023Q1-3250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%..p17證券研究報(bào)告圖表29:蜜雪冰城供應(yīng)鏈流流品類(lèi)六大洲35個(gè)或家生庫(kù)基地資料來(lái)源：蜜雪冰城招股書(shū)，研究所上游-原料：全球采購(gòu)優(yōu)質(zhì)食材。公司尋求全球原產(chǎn)地食材，采購(gòu)網(wǎng)路覆蓋六大洲、35個(gè)國(guó)家，向上游采購(gòu)的原材料主要包括食品類(lèi)大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品及其他輔料。公司整合全球的供應(yīng)資源，輔以長(zhǎng)期合作的供應(yīng)商關(guān)系以及行業(yè)領(lǐng)先的采購(gòu)規(guī)模，使公司采購(gòu)成本顯著低于行業(yè)水平。中游-加工：五大生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)核心食材包材自產(chǎn)。截止2023Q3,公司在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積67萬(wàn)m2,年產(chǎn)能約143萬(wàn)噸，圖表30:公司五大生產(chǎn)基地信息梳理河南生產(chǎn)基地年產(chǎn)能：約110.0萬(wàn)噸食材(奶、咖)占地面積(包括在建部分):約20.4萬(wàn)平方米年產(chǎn)能：約4.5萬(wàn)噸占地面積：約10.0萬(wàn)平方米年產(chǎn)約15.1萬(wàn)噸食材(果安徽生產(chǎn)基地主要產(chǎn)品：食材(果)占地面積：約1.9萬(wàn)平方米年產(chǎn)能：約3.9萬(wàn)噸下游-倉(cāng)儲(chǔ)物流：全行業(yè)最大的倉(cāng)儲(chǔ)體系與物流網(wǎng)絡(luò)。公司打造了國(guó)內(nèi)全行業(yè)最大的倉(cāng)儲(chǔ)體系，由總面積達(dá)到30多萬(wàn)平方米的26個(gè)倉(cāng)庫(kù)組成，同時(shí)在東南亞擁有11個(gè)總面..p18證券研究報(bào)告積約6.6萬(wàn)平方米的自主運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)。公司的配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)31個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市，約300個(gè)地級(jí)市、1700個(gè)縣城和3100個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)3.2高效加盟——茶百道中端現(xiàn)制茶飲領(lǐng)軍者，定位年輕消費(fèi)群體。2008年，茶百道在成都溫江開(kāi)設(shè)第一家直營(yíng)門(mén)店，2009年開(kāi)始加盟擴(kuò)張，前十年開(kāi)店500余家。2019年至2021年，在茶飲連鎖加盟浪潮下，茶百道門(mén)店數(shù)量從500多家快速增長(zhǎng)至超過(guò)5000家。2023年6月，茶百道完成新一輪融資，募資約10億元資金。2023年8月15日，茶百道向港交所提交上市申請(qǐng)，募資用途包括提高整體運(yùn)營(yíng)能力及強(qiáng)化供應(yīng)鏈、發(fā)展數(shù)字化能力、委聘和培訓(xùn)專(zhuān)業(yè)人才、品牌打造及推廣活動(dòng)、推出自營(yíng)咖啡品牌及鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及創(chuàng)新等。2024年4月15日，茶百道在港交所正式上市。圖表31:茶百道發(fā)展歷程第二家直營(yíng)店設(shè)全國(guó)加盟店5家建立專(zhuān)屬冷藏成立成都茶百門(mén)店數(shù)超過(guò)門(mén)店數(shù)量超過(guò)7000家覆蓋超過(guò)330200820092010201第一家茶百道業(yè)成立成都天潤(rùn)建立專(zhuān)屬加盟餐飲管理有限監(jiān)管體系公司舉辦品牌定位戰(zhàn)略性升級(jí)發(fā)布培訓(xùn)會(huì)把熊貓?jiān)貥s譽(yù)其中，全國(guó)直營(yíng)店共計(jì)18家，加盟店門(mén)店數(shù)量超過(guò)5000家重組公司架構(gòu)整合門(mén)店管理融資并募集資金970百萬(wàn)元3.2.2產(chǎn)品主打高性?xún)r(jià)比，加盟為主要收入來(lái)源性茶飲。2023年，每家茶百道門(mén)店的月均SKU為68款飲品，其中經(jīng)典產(chǎn)品SKU占比將近40%。經(jīng)典茶飲暢銷(xiāo)款包括楊枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圓奶茶、啵啵等，2023年前五大暢銷(xiāo)款零售額占比32%。2023年，楊枝甘露銷(xiāo)量約9240萬(wàn)杯，實(shí)現(xiàn)零售額約17.95億元(占總零售額10.6%)。同年售出約6870萬(wàn)杯招牌芋圓奶茶及11,090萬(wàn)杯茉莉奶綠，分別帶來(lái)約10.10億元(占總零售額6%)及13.45億元(占總零售額8%)的零售額；豆乳玉麒麟銷(xiāo)量4280萬(wàn)杯，零售額約6.85億元(占總零售額4%),西瓜啵啵售出約3960萬(wàn)杯，零售額5.94億元(占總零售額3.5%)。季節(jié)性茶飲以季節(jié)元趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)研與預(yù)判，并結(jié)合在全國(guó)范圍內(nèi)挖掘區(qū)域特色水果，持續(xù)探索新穎原料組合碰撞后產(chǎn)生的新風(fēng)味每隔幾個(gè)月即上新季節(jié)限定款或區(qū)域限定款產(chǎn)品，如烏漆嘛圖表32:茶百道產(chǎn)品矩陣經(jīng)典飲品季節(jié)區(qū)域性飲品資料來(lái)源：茶百道招股說(shuō)明書(shū)，研究所圖表33:茶百道收入來(lái)源占比■銷(xiāo)售貨物資料來(lái)源：茶百道招股說(shuō)明書(shū)，研究所..p20圖表34:茶百道門(mén)店數(shù)量(家)圖表35:茶百道門(mén)店城市分布90%80%70%60%8.30%21.18%0■一線城市■新一線城市■二線城市資料來(lái)源：茶百道招股說(shuō)明書(shū)，研究所資料來(lái)源：茶百道招股書(shū)，研究所圖表36:茶百道加盟商與加盟店數(shù)量(家)900080006000500040003000200002021202220230.800.600.400.200.00加盟商數(shù)量■加盟店數(shù)量一平均每個(gè)加盟商經(jīng)營(yíng)門(mén)店數(shù)..p21高外賣(mài)占比提高坪效，單店盈利能力強(qiáng)。茶百道專(zhuān)注于高效的小店模式，在最大程度節(jié)省門(mén)店成本的同時(shí)，借助外賣(mài)渠道進(jìn)一步提升單店效益。茶百道門(mén)店的外賣(mài)業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，2021年1月至2023年12月，茶百道外賣(mài)門(mén)店覆蓋率由91.8%上升至95.9%,外賣(mài)交易額及銷(xiāo)量占比均維持在六成左右。圖表37:外賣(mài)訂單占零售額的比例圖表38:外賣(mài)訂單與非外賣(mài)訂單銷(xiāo)量(百萬(wàn)杯)0外賣(mài)訂單零售額(億元)一占總零售額比例0■非