-1-目錄第1章緒論 31.1研究背景與意義 31.1.1研究背景 31.1.2研究意義 31.2研究思路框架與方法 41.2.1研究思路框架 41.2.2研究方法 41.3可能的創(chuàng)新點(diǎn) 5第2章文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ) 52.1文獻(xiàn)綜述 52.1.1市值管理文獻(xiàn)綜述 62.1.2EVA文獻(xiàn)綜述 72.2理論基礎(chǔ) 82.2.1EVA理論 82.2.2戰(zhàn)略管理理論 112.2.3委托代理理論 12第3章基于EVA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的必要性與效益分析 143.1基于EVA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的必要性 143.1.1傳統(tǒng)市值管理方法的不足 143.1.2傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的不足 143.2基于EVA市值管理的優(yōu)勢(shì) 143.2.1促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng) 153.2.2降低委托代理風(fēng)險(xiǎn) 153.2.3促進(jìn)企業(yè)資源有效配置 153.2.4注重企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造能力 153.3EVA在上市公司價(jià)值管理的應(yīng)用體系構(gòu)建 153.3.1基于EVA的戰(zhàn)略管理體系 153.3.2基于EVA的公司治理 163.3.3基于EVA的管理決策體系 163.3.4基于EVA的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系 17第4章基于EVA的價(jià)值管理案例分析——正泰集團(tuán) 184.1正泰集團(tuán)概況 184.2公司經(jīng)營狀況 184.3正泰集團(tuán)概況 194.3.1正泰集團(tuán)近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其調(diào)整 194.3.2正泰集團(tuán)歷史EVA數(shù)值測(cè)算 234.4正泰集團(tuán)基于EVA的市值管理現(xiàn)狀分析 234.4.1基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造分析 234.4.2基于EVA的價(jià)值實(shí)現(xiàn)分析 244.4.3基于EVA的價(jià)值管理分析 244.5正泰集團(tuán)基于EVA的市值管理效果評(píng)價(jià)分析 254.5.1基正泰集團(tuán)市值與EVA值比較分析 254.5.2正泰集團(tuán)市場(chǎng)反應(yīng)分析 26第5章總結(jié) 275.1結(jié)論 275.2本文的不足 275.3研究展望 27參考文獻(xiàn) 28致謝 29

緒論研究背景與意義研究背景我國上市公司面臨的競爭和考驗(yàn)越來越多，壓力也越來越大。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值受到市場(chǎng)力量的考驗(yàn)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值顯得尤為重要。傳統(tǒng)的市場(chǎng)價(jià)值管理理念是建立在市場(chǎng)份額和規(guī)模不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上的。當(dāng)前，老派市場(chǎng)價(jià)值管理理念已逐漸偏離主流，企業(yè)價(jià)值管理理論愈加規(guī)范化，其主要目標(biāo)為價(jià)值最大化，這是對(duì)股東價(jià)值最大化和股東價(jià)值持續(xù)創(chuàng)造的追求。目前，股東權(quán)益已逐漸成為世界各國企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。研究的關(guān)注聚集于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值管理成為一種常態(tài)。快速發(fā)展的國際資本市場(chǎng)市場(chǎng)，和不斷改善的公司治理環(huán)境告訴我們，上市公司已經(jīng)開始了對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)選取的改革。目前，EVA的概念已引起投資者和企業(yè)管理者的重視。隨著人們對(duì)企業(yè)價(jià)值管理認(rèn)識(shí)的不斷加深，EVA理論的研究和應(yīng)用變得越來越重要。EVA理論使企業(yè)管理者知道投資回報(bào)的關(guān)注也很重要，而不局限于擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。EVA的數(shù)據(jù)是根據(jù)企業(yè)的稅后凈利潤進(jìn)行靈活調(diào)整得出的，后續(xù)經(jīng)濟(jì)效益的概念清晰明了。EVA是衡量和分析企業(yè)績效質(zhì)量的指標(biāo)。與以往傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法相比，它一般考慮了投資回報(bào)、資本成本和增長因素的影響，能夠更準(zhǔn)確、有效地衡量企業(yè)作為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。EVA理論認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)完整的市場(chǎng)體系，能夠更真實(shí)、有效地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，幫助管理者獲得最大的企業(yè)價(jià)值，為股東提供最大的經(jīng)濟(jì)附加值。研究意義上市公司與非上市公司的區(qū)別在于上市公司可以子證券交易所自由流通股票，而非上市公司不能如此。因此股票市場(chǎng)的價(jià)值成了衡量上市公司市場(chǎng)價(jià)值的重要因素之一，能夠?qū)⑵髽I(yè)的價(jià)值完全體現(xiàn)，更為直觀的反映投資者所擁有的財(cái)富。戰(zhàn)略投資者進(jìn)行投資側(cè)重于考慮其投資公司的市場(chǎng)價(jià)值。第二，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值還取決于企業(yè)未來的財(cái)務(wù)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。市場(chǎng)價(jià)值越高，融資潛力越大；相反，市場(chǎng)價(jià)值越低，財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)就越小?；贓VA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理體系有助于創(chuàng)造成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司目標(biāo)的長期負(fù)責(zé)任管理，有效緩解公司與經(jīng)營者所有權(quán)分離帶來的重大代理問題。從而促進(jìn)社會(huì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值管理具有重要意義。1.2研究思路框架與方法1.2.1研究思路框架圖1.1研究思路框架圖第一章為緒論，主要說明了本文的研究背景和意義，并介紹了本文的研究思路，方法和可能的創(chuàng)新之處。第二章是文獻(xiàn)研究，具體闡述了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)本文理論的研究成果，介紹了相關(guān)概念的定義，介紹了EVA的計(jì)算數(shù)據(jù)來源和計(jì)算方法，以及EVA在市場(chǎng)價(jià)值管理中的改進(jìn)機(jī)制。第三章探討了傳統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值管理的不足以及EVA理論在市場(chǎng)價(jià)值管理中的主導(dǎo)作用，并說明了EVA理論在我國上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理中的必要性。第四章是實(shí)證研究，主要包括數(shù)據(jù)來源和樣本，以正泰集團(tuán)為例，提出了將EVA理論應(yīng)用于正泰集團(tuán)市場(chǎng)價(jià)值管理的假設(shè)，并具體分析了價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值管理在其市場(chǎng)價(jià)值管理的具體實(shí)施效果。第五章是本文的總結(jié)和不足之處，并對(duì)未來進(jìn)行展望。1.2.2研究方法本文采用文獻(xiàn)分析與案例分析相結(jié)合的方法，具體采用以下方法：文獻(xiàn)分析法。本文通過搜集國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，分析國內(nèi)外學(xué)者對(duì)此的研究成果當(dāng)中的不足和缺陷，并在此基礎(chǔ)上提出自己的想法和意見。案例分析法。本文主要研究EVA理論在上市公司里面關(guān)于市值管理的應(yīng)用效果，據(jù)此以正泰集團(tuán)為例，搜集數(shù)據(jù)樣本建立公式模型，其次對(duì)正泰集團(tuán)提出應(yīng)用EVA體系的假設(shè)，分析EVA理論在市值管理中的影響因素，然后對(duì)正泰集團(tuán)的市值管理體系效果進(jìn)行分析，最后提出相關(guān)建議。1.3可能的創(chuàng)新點(diǎn)1）本文從價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值管理三個(gè)方面總結(jié)了EVA理論在市場(chǎng)價(jià)值管理中的應(yīng)用效果。結(jié)合實(shí)際案例，對(duì)正泰集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值管理進(jìn)行了分析，并對(duì)市場(chǎng)價(jià)值趨勢(shì)、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及公司披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算衡量，最后以正泰集團(tuán)為假設(shè)案例對(duì)上市公司采用EVA理論進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值管理做出相應(yīng)評(píng)價(jià)。2）EVA理論對(duì)于提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，具有顯著的效果。在長期采用EVA理論實(shí)施市場(chǎng)價(jià)值管理的過程中，有助于公司加強(qiáng)公司內(nèi)部真實(shí)價(jià)值與外部市場(chǎng)多方面影響因素的相關(guān)性，增強(qiáng)公司實(shí)力，擴(kuò)大公司規(guī)模，提高公司市場(chǎng)價(jià)值。并以正泰集團(tuán)為實(shí)證案例，為我國上市公司如何運(yùn)用EVA理論進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值管理提供有益的參考。第2章文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)2.1文獻(xiàn)綜述2.1.1市值管理文獻(xiàn)綜述企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值信號(hào)是市場(chǎng)價(jià)值管理的基礎(chǔ)，在進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值管理時(shí)通過綜合運(yùn)用各種科學(xué)的管理方法和合理的規(guī)范手段，實(shí)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行有效創(chuàng)造價(jià)值與投資者價(jià)值認(rèn)知的有機(jī)融合，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值管理是通過實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理行為。其中，市場(chǎng)價(jià)值管理最基本的部分是價(jià)值創(chuàng)造，最關(guān)鍵的部分是價(jià)值管理，主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值。（一）國外文獻(xiàn)綜述上世紀(jì)初，英國學(xué)者費(fèi)舍爾（Fisher）介紹了資本價(jià)值理論。1958年，美國科學(xué)家米勒（Miller）和莫迪菲格蘭（Modifiglian）發(fā)表了MM理論，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和資本主義理論出現(xiàn)的標(biāo)志是人們對(duì)這一理論的普遍認(rèn)知，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基石。上世紀(jì)末，價(jià)值管理理論在西方科學(xué)界引起了很大反響，在西方資本主義國家的公司也得到了推崇。（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述矯靜、巴曙松（2007）學(xué)者提出，目前我國上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的重點(diǎn)是加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，提高企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，企業(yè)可以通過溢價(jià)管理來管理市場(chǎng)價(jià)值，從而提高市場(chǎng)價(jià)值。黃前松、吳議昕（2007）學(xué)者在研究相關(guān)案例之后提出了一個(gè)這樣的觀點(diǎn)：股東價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)是中國上市公司管理的最后的目的，也是當(dāng)前上市公司最應(yīng)考慮的因素，但也應(yīng)權(quán)衡利益相關(guān)者的利益。邵永亮、施光耀（2007）指出，股東價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)是中國上市公司管理的最后的目的。施光耀（2011）認(rèn)為上市公司委托代理問題是影響市值管理的重要因素之一，通過股權(quán)激勵(lì)可以有效緩解。苑德軍（2008）通過分析EVA與公司進(jìn)行有效價(jià)值管理之間的內(nèi)部聯(lián)系，說明EVA在價(jià)值管理中起到的十分重要作用，并認(rèn)為在公司的價(jià)值管理中可以由EVA理論起主導(dǎo)作用。吳笑非（2010）重點(diǎn)說明，股權(quán)激勵(lì)和并購在管理上市公司的市場(chǎng)價(jià)值中起著不可替代的作用。劉國芳等學(xué)者（2007）通過研究價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值相關(guān)性因素來構(gòu)建一個(gè)績效評(píng)價(jià)體系，提出市場(chǎng)價(jià)值管理績效評(píng)價(jià)體系。該體系能夠有效地提高市場(chǎng)價(jià)值管理的績效評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，完善了我國市場(chǎng)價(jià)值管理評(píng)價(jià)體系。張濟(jì)建（2010）認(rèn)為公司治理是影響價(jià)值創(chuàng)造的重要因素之一。2.1.2EVA文獻(xiàn)綜述(一）國外文獻(xiàn)綜述20世紀(jì)中葉，西方國家內(nèi)掀起了一股新興價(jià)值管理理論浪潮，EVA理論正處于浪潮中心。該理論在西方學(xué)術(shù)界內(nèi)引起了軒然大波，吸引了許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行不同角度的細(xì)致研究。羅伯特·克萊曼（RobertT.Kleiman2003）通過對(duì)采用EVA理論進(jìn)行市值管理的公司和同行業(yè)采取傳統(tǒng)管理指標(biāo)的公司進(jìn)行實(shí)證對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施EVA的公司的股東價(jià)值回報(bào)率遠(yuǎn)超其他公司，約為行業(yè)平均水平的4倍。結(jié)論得出EVA在提高股東的績效價(jià)值方面具有明顯作用。Vishwanath.S.R(2010)研究德瑞公司EVA價(jià)值管理過程，得出采用EVA可以有效推動(dòng)企業(yè)價(jià)值管理進(jìn)程的結(jié)論。斯圖爾特（Stewart）和本內(nèi)特（Bennett2009）在研究之后得出了EVA理論相較于傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)估企業(yè)績效方面具有更大的優(yōu)勢(shì)的結(jié)論。斯特恩·埃里克（Stern.Erik2011）通過分析我國市場(chǎng)環(huán)境，從職工激勵(lì)角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)采取EVA激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)的價(jià)值管理水平要高于其他實(shí)施傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)。說明EVA理論可以提高我國企業(yè)的價(jià)值管理水平。(二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述叢海濤、王喜剛等（2003）學(xué)者研究表明，EVA比會(huì)計(jì)盈余具有更高的解釋程度和更高的效用在解釋企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值方面。張智楠、池國華（2008）學(xué)者從我國經(jīng)濟(jì)體制的角度出發(fā)，結(jié)合國情以及市場(chǎng)條件研究EVA在我國企業(yè)價(jià)值管理中應(yīng)用過程中可能出現(xiàn)的問題。并提出了以下觀點(diǎn)：我國企業(yè)的EVA價(jià)值管理應(yīng)實(shí)事求是，一切從實(shí)際出發(fā)，并且結(jié)合其行業(yè)特點(diǎn)以及公司文化，采用科學(xué)手段運(yùn)用EVA進(jìn)行價(jià)值管理，不能生抄硬搬成功實(shí)施的EVA進(jìn)行有效價(jià)值管理的例子。王化成、陳詠英等（2008）對(duì)我國國有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國國有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制存在缺陷，說明在EVA價(jià)值的確定過程中還存在許多問題需要解決。經(jīng)濟(jì)學(xué)者董玉翠、尹夏楠（2011）將EVA理論和我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行有機(jī)融合計(jì)算，進(jìn)行了科學(xué)系統(tǒng)的分析，研究發(fā)現(xiàn)EVA計(jì)算過程中在業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方面存在著不足之處，并提出了相關(guān)建議。在結(jié)合中航EVA評(píng)價(jià)體系構(gòu)建的實(shí)施過程中，學(xué)者林左鳴、白曉剛等（2009）證明合理運(yùn)用EVA進(jìn)行價(jià)值管理可以使得企業(yè)的核心競爭力得到有效提高，并建議我國上市公司采用EVA理論進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值管理，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部評(píng)價(jià)體系。2.1.3文獻(xiàn)述評(píng)(一）市值管理文獻(xiàn)述評(píng)市場(chǎng)價(jià)值管理研究主要集中在價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值管理上，以價(jià)值創(chuàng)造為核心，以價(jià)值實(shí)現(xiàn)為目標(biāo)，以價(jià)值管理為工具已成為理論研究和市場(chǎng)價(jià)值管理實(shí)踐的重要概念。EVA文獻(xiàn)述評(píng)考察國外文獻(xiàn)的內(nèi)容，我們可以發(fā)現(xiàn)國外對(duì)EVA的搜尋開始得比較早。隨著時(shí)間的流逝，EVA研究的內(nèi)容變得越來越豐富：EVA逐漸從理論上的觀念和價(jià)值管理體系演化而來。隨著2001年中國上市公司EVA理論的發(fā)展，EVA的研究越來越受到當(dāng)?shù)貙W(xué)者的關(guān)注，一些本地的上市公司在研究之后也開始重視利用EVA理論去構(gòu)建價(jià)值管理體系，并且采取實(shí)際行動(dòng)。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1EVA理論（一）概念經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是通過調(diào)整企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤與投資資本經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本之間的差額，來衡量企業(yè)的價(jià)值和創(chuàng)造財(cái)富的能力。（二）計(jì)算方式經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）與該公司加權(quán)平均的資本成本（CC）的差額。用公式表示為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）?資本占用（CE）從上述公式可以得知，EVA由三個(gè)變量：營業(yè)稅后凈利潤（NOPAT）、資本占用（CE）以及加權(quán)平均資本成本（WACC）組成。NOPAT是企業(yè)的利潤指標(biāo)，CE是指投入企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資本，WACC是指企業(yè)的債務(wù)資本和平均注冊(cè)資本成本。NOPAT和CE可根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算。(1)NOPAT等于銷售收入減去除利息以外的全部成本、費(fèi)用以及稅收后的凈值。(2)CE是指投資者在投資過程中的全部資金的賬面價(jià)值，其中不僅包括借款資金，也包含股權(quán)資金，可以將其理解為企業(yè)的總資產(chǎn)減去商業(yè)信貸負(fù)債的凈值。(3)WACC資本成本的通常表現(xiàn)形式是以百分比形式出現(xiàn)，它代表著企業(yè)投資者為滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要而獲得和使用資本的成本，意味著企業(yè)投資者進(jìn)行資本投資所需的回報(bào)率，也是資本的機(jī)會(huì)成本投資。加權(quán)平均資本成本（WACC）的一般公式為:式中L表示的是企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；E則為企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；是企業(yè)負(fù)債的稅前成本；是企業(yè)權(quán)益資本成本；T則表示的是企業(yè)所得稅稅率。(4)K債務(wù)成本率是公司實(shí)際支付給債權(quán)人的稅前利率。由于企業(yè)債務(wù)的融資來源不同，每種債務(wù)的債務(wù)成本也不同，在計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，需要分別計(jì)算其市場(chǎng)價(jià)值，然后根據(jù)其價(jià)值權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均值。(5)K根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益理論，如果股東承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，他們將要求相應(yīng)的回報(bào)。然后通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的分析和計(jì)量，得出資本成本率。固定資產(chǎn)定價(jià)模型由斯坦?！は钠蘸凸稹ち痔丶{建立。計(jì)算公式如下：K=式中:Rf：β：股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rm：Rm?如圖對(duì)EVA公式的圖解:圖2-1EVA公式圖解（三）EVA改進(jìn)市值管理機(jī)制上市公司資本市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)方式多樣，其中最直觀的表現(xiàn)形式是股票價(jià)格。公司未來價(jià)值在股票的價(jià)格波動(dòng)中能夠十分充分地被反映出來。因此，利用資本投資創(chuàng)造價(jià)值，EVA是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最具代表性的變量。EVA在對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析規(guī)劃時(shí)，將其劃分為已知價(jià)值和未來預(yù)期兩部分。EVA流量的總現(xiàn)值=未來EVA當(dāng)前改善程度的現(xiàn)值+當(dāng)前EVA的現(xiàn)值，而當(dāng)前的經(jīng)營價(jià)值和未來EVA的改進(jìn)程度等于當(dāng)前EVA的現(xiàn)值加上其當(dāng)前資本的賬面價(jià)值。現(xiàn)值則是被稱為未來增長值（FGV）。市場(chǎng)增加值（MVA）的實(shí)質(zhì)是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值減去投資資本的賬面價(jià)值。其表達(dá)公式為:MVA=市場(chǎng)價(jià)值?賬面價(jià)值?（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值?權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值）?（債務(wù)賬面價(jià)值?權(quán)益賬面價(jià)值）實(shí)際操作過程中，市場(chǎng)在未來可能給公司帶來的價(jià)值的評(píng)估會(huì)影響一個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)值，因此市場(chǎng)價(jià)值主要取決于公司的FGV。圖2-2EVA改進(jìn)市值管理機(jī)制圖2.2.2戰(zhàn)略管理理論戰(zhàn)略管理理論產(chǎn)生于20世紀(jì)初，形成于20世紀(jì)60年代。許多學(xué)者積極研究企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，形成了不同的學(xué)派。開發(fā)過程如下：圖2-3戰(zhàn)略管理理論發(fā)展歷程2.2.3委托代理理論(1）理論背景20世紀(jì)30年代，傳統(tǒng)的企業(yè)利潤最大化理論已經(jīng)開始暴露其局限性，不再能夠滿足現(xiàn)下公司經(jīng)營的需要，人們便開始想辦法從激勵(lì)機(jī)制的角度去進(jìn)行企業(yè)管理方面的研究。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯里和明斯在研究公司運(yùn)營治理中發(fā)現(xiàn)了信息不對(duì)稱這一弊端，由此提出了所有權(quán)與公司治理分離的假說。近30年來，委托代理理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)上關(guān)于契約理論的重要發(fā)展之一。委托代理理論的出現(xiàn)，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從根本上提高了對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的認(rèn)識(shí)。在如何處理委托人與代理人之間的利益沖突和信息不對(duì)稱這一問題上，委托人如何結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)設(shè)計(jì)最優(yōu)的契約，激勵(lì)代理人為自己創(chuàng)造最大化的收益而不是只顧其自身利益是委托代理理論的核心內(nèi)容。(2）委托代理關(guān)系圖2-4委托代理關(guān)系涵義圖2-5委托——代理關(guān)系圖委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱意味著委托人不了解代理人行為的細(xì)節(jié)，兩個(gè)目標(biāo)之間有明確的空間，他向代理人付款，代理人將最大化自己的利益，并且可以由于信息不對(duì)稱，公司可能會(huì)在追求自身利益的同時(shí)欺騙或違反法律，并且監(jiān)視不道德行為的成本很高。第3章基于EVA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的必要性與效益分析3.1基于EVA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的必要性3.1.1傳統(tǒng)的市值管理方法的不足傳統(tǒng)的評(píng)估指標(biāo)具有易于訪問和易于計(jì)算的優(yōu)點(diǎn)，在我國企業(yè)發(fā)展的初期發(fā)揮了積極的作用。但是隨著更深入的控制實(shí)踐，商業(yè)環(huán)境和管理體系的發(fā)展與變化，使用這些指標(biāo)來評(píng)估業(yè)務(wù)已經(jīng)不再適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需要，以至于傳統(tǒng)的評(píng)估方法的缺陷突出得越來越明顯。財(cái)務(wù)指標(biāo)是現(xiàn)在大部分采用傳統(tǒng)市值管理方法的公司獲取信息的最主要來源。在瞬息萬變的信息時(shí)代，影響企業(yè)實(shí)力的因素不斷增加，如技術(shù)、創(chuàng)新、客戶、信息等。傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)并不能完全反映企業(yè)出的實(shí)力，其只能體現(xiàn)企業(yè)所披露出來的部分經(jīng)營業(yè)績。因此，企業(yè)在用傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)來評(píng)價(jià)績效過程中存在著很大的不足，不能滿足企業(yè)未來發(fā)展的需要。（2）傳統(tǒng)的績效指標(biāo)有阻企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，容易導(dǎo)致企業(yè)管理者目光短淺。然而，技術(shù)創(chuàng)新是當(dāng)今市場(chǎng)競爭的核心力量，只有提高企業(yè)的研發(fā)投入和支出才有利于持續(xù)提高企業(yè)的競爭力，而不只限于短期發(fā)展。（3）會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)是傳統(tǒng)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算的基礎(chǔ)來源，其反映出的只有企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)動(dòng)向，如若企業(yè)需要管理決策信息基礎(chǔ)則完全不能滿足，更不用說對(duì)公司的日常經(jīng)營進(jìn)行控制管理了。3.1.2傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的不足傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度的基礎(chǔ)主要是建立在企業(yè)的職工薪酬制度之上，與企業(yè)的業(yè)績、規(guī)模以及會(huì)計(jì)利潤直接掛鉤，考慮因素十分局限。該機(jī)制使得企業(yè)管理層為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化可能會(huì)做出不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的決策，從而損害公司利益。事實(shí)上，即使表面報(bào)表上會(huì)計(jì)利潤呈現(xiàn)的是增加，如果資本成本率大于或等于投資回報(bào)率，企業(yè)仍然不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金支付通常是根據(jù)公司的年度預(yù)算進(jìn)行的，這將鼓勵(lì)管理層更傾向于制定易于實(shí)現(xiàn)的利潤目標(biāo)。因此，員工的工作積極性和積極性較低，管理層容易近視，不愿意投資于可能給公司帶來長期利益和損害公司長期發(fā)展能力的項(xiàng)目。3.2基于EVA市值管理的優(yōu)勢(shì)EVA是目前非常符合當(dāng)下公司進(jìn)行市值管理研究的管理理論。它彌補(bǔ)了傳統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值管理的不足，適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要，對(duì)上市公司未來的市場(chǎng)價(jià)值管理能夠起到一定的指導(dǎo)作用。3.2.1促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)EVA理論在指導(dǎo)公司分析創(chuàng)建新項(xiàng)目的的過程中，通過其價(jià)值來制定新項(xiàng)目投資決策，有利于企業(yè)投資的多元化，不會(huì)出現(xiàn)短視心理。有利于培養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營管理者樹立只要能夠增加企業(yè)EVA價(jià)值的商業(yè)活動(dòng)，都會(huì)為其創(chuàng)造價(jià)值的理念。3.2.2降低委托代理風(fēng)險(xiǎn)EVA使管理層能夠從股東的角度出發(fā)，去關(guān)注企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值，有效緩解企業(yè)委托代理問題，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。3.2.3促進(jìn)企業(yè)資源有效配置EVA可以更準(zhǔn)確地表明企業(yè)是否創(chuàng)造了價(jià)值。相較于盈利數(shù)據(jù)，正的EVA值更能代表企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。因此，EVA引導(dǎo)企業(yè)管理者長期關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和資本價(jià)值。創(chuàng)新有利于突出企業(yè)核心業(yè)務(wù)，注重高利潤企業(yè)，比較融資成本，不斷調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資源配置效率。3.2.4注重企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造能力EVA有利于鼓勵(lì)管理層關(guān)注為公司創(chuàng)造長期價(jià)值的能力，并引導(dǎo)他們做出有助于公司長期發(fā)展的商業(yè)決策。在計(jì)算EVA的價(jià)值時(shí)，將公司的研發(fā)費(fèi)用資本化，避免忽視企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造能力，從而提高企業(yè)的當(dāng)前績效，促使企業(yè)管理層致力于企業(yè)的長期發(fā)展。3.3EVA在上市公司市值管理的應(yīng)用系統(tǒng)構(gòu)建3.3.1基于EVA的戰(zhàn)略管理體系上市企業(yè)公司在進(jìn)行管理部署時(shí)，戰(zhàn)略管理體系最重要的板塊之一，其對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生的影響是持久而又重大的。戰(zhàn)略管理是指企業(yè)從形成戰(zhàn)略愿景出發(fā)，構(gòu)建戰(zhàn)略目標(biāo)體系，從而制定、實(shí)施戰(zhàn)略，在實(shí)施過程中結(jié)合實(shí)情對(duì)愿景和目標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷暮驼{(diào)整。隨著時(shí)間的推移，戰(zhàn)略的制定及其實(shí)施愈加規(guī)范化和合理化。企業(yè)管理層在建立有價(jià)值的，集中的戰(zhàn)略管理體系時(shí)，合理而科學(xué)地規(guī)劃出五大核心概念，而后將最大行動(dòng)價(jià)值的理念與之有機(jī)融合。首先，要實(shí)現(xiàn)最大行動(dòng)價(jià)值的戰(zhàn)略愿景，這能有效促進(jìn)管理者更為清晰地聯(lián)系業(yè)務(wù)決策與價(jià)值創(chuàng)造兩大因素；然后在合理有效部署戰(zhàn)略愿景的前提下確定以EVA為核心目標(biāo)，由于股東年度價(jià)值最大化目標(biāo)能由EVA的數(shù)據(jù)完美體現(xiàn)，必須基于戰(zhàn)略任務(wù)的實(shí)施啟動(dòng)衡量系統(tǒng)，以此反映EVA的核心地位。3.3.2基于EVA的公司治理企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值管理的組成要素繁多，公司治理是其最重要且最核心的一環(huán)。公司治理結(jié)構(gòu)的好壞會(huì)直接反映在企業(yè)的經(jīng)營成果上，能夠直接影響到企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。公司治理的內(nèi)容非常廣泛，包括管理層激勵(lì)、公司治理結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系管理等。因此必須開展建立以薪酬計(jì)劃為中心的公司治理結(jié)構(gòu)，完善薪酬激勵(lì)體系和績效評(píng)價(jià)方法。傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)沒有考慮資本成本，導(dǎo)致了對(duì)自由資本的誤解。企業(yè)不僅會(huì)停止創(chuàng)造價(jià)值，而且會(huì)損害其價(jià)值。EVA的管理方法通過使企業(yè)員工參與到股權(quán)分配和增加獎(jiǎng)勵(lì)角度多元化發(fā)展，有利于形成企業(yè)強(qiáng)大的凝聚力，激勵(lì)企業(yè)全體員工在創(chuàng)造公司價(jià)值最大化的基礎(chǔ)上也能夠?qū)崿F(xiàn)自身利益最大化，能夠有效權(quán)衡二者的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃激勵(lì)和EVA虛擬股票期權(quán)激勵(lì)兩部分組成了EVA的激勵(lì)機(jī)制。EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃的激勵(lì)措施是增加EVA，將獎(jiǎng)金金額與管理層為股東創(chuàng)造的價(jià)值掛鉤，鼓勵(lì)管理層從股東的角度進(jìn)行企業(yè)管理，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。EVA虛擬股權(quán)激勵(lì)是指為管理目的保留一定數(shù)量虛擬股權(quán)的公司。管理層根據(jù)EVA和股價(jià)上漲的收益確定正確的股票期權(quán)價(jià)格和數(shù)量。3.3.3基于EVA的管理決策體系企業(yè)在投資新項(xiàng)目或擺脫舊業(yè)務(wù)時(shí)，采取傳統(tǒng)的管理決策體系較為拖沓，而EVA理論帶來的新型決策體系有助于企業(yè)快速有效地做出正確的商業(yè)決策。EVA理論表明，公司經(jīng)營結(jié)果為盈利并不意味著它為股東創(chuàng)造了真正的價(jià)值，有可能只是實(shí)現(xiàn)了部分經(jīng)營管理者自身的利益，而股東的價(jià)值利益有可能被忽視或者損害。如果一個(gè)企業(yè)僅僅根據(jù)傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)來決定放棄哪一項(xiàng)業(yè)務(wù)，就會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。在結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值增長預(yù)期的條件下采取EVA理論進(jìn)行管理決策，可以使企業(yè)制定的發(fā)展戰(zhàn)略趨向于規(guī)范化和科學(xué)合理化。3.3.4基于EVA的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系合理的績效考核制度可以激勵(lì)管理者提高企業(yè)資金的使用效率。管理者在選擇提高企業(yè)價(jià)值的投資活動(dòng)時(shí)，EVA績效評(píng)價(jià)指標(biāo)具有重要意義。為股東創(chuàng)造價(jià)值是EVA績效評(píng)價(jià)體系的主要評(píng)價(jià)目標(biāo)。該系統(tǒng)的功能主要是是根據(jù)公司的總體業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)走向發(fā)展，制定和實(shí)施戰(zhàn)略計(jì)劃，并對(duì)公司經(jīng)理的業(yè)績進(jìn)行評(píng)估。在績效考核中，由于崗位和管理水平的不同，考核指標(biāo)和職責(zé)也不同，需要相應(yīng)調(diào)整。EVA績效評(píng)估系統(tǒng)在影響管理中具有以下功能：第一，衡量企業(yè)價(jià)值的進(jìn)度；第二，促進(jìn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施；評(píng)估管理者的績效時(shí)，應(yīng)評(píng)估指標(biāo)和權(quán)重價(jià)值創(chuàng)造主要是由管理者的級(jí)別和職位決定的，其價(jià)值主要是評(píng)估高層管理者的短期談判，而中長期績效則是通過引入獎(jiǎng)金來實(shí)現(xiàn)的。通過對(duì)EVA的敏感性分析和分解，可以將企業(yè)的價(jià)值指數(shù)與經(jīng)濟(jì)指數(shù)和非經(jīng)濟(jì)指數(shù)聯(lián)系起來，從而確定對(duì)EVA產(chǎn)生重要影響的因素。第4章基于EVA的市值管理案例分析——正泰集團(tuán)4.1正泰集團(tuán)概況正泰集團(tuán)是中國工業(yè)家電領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，也是新能源領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于1984年，總部位于浙江省樂清市。2010年1月，正泰電氣成功上市。2010年6月，正泰慈善基金會(huì)上市。正泰電氣自2011年收購溫州正泰電氣以來，先后收購了建筑電氣、新華集團(tuán)等資產(chǎn)。4.2公司經(jīng)營狀況正泰的經(jīng)營業(yè)績處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2017-2019年正泰集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入分別為234.2億元、274.2億元、302.3億元；利潤總額分別為33.83億元、42.5億元、45.19億元；凈利潤分別為28.4億元、35.92億元、37.62億元。圖4-12017-2019年正泰集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入與行業(yè)均值表圖4-22017-2019年正泰集團(tuán)利潤總額與行業(yè)均值表2017-2019年來正泰集團(tuán)的營業(yè)收入與利潤不斷上漲，即使在同比行業(yè)均值不斷下降的情況下，正泰集團(tuán)的業(yè)績?nèi)允且黄蚝?。圖4-32017-2019年正泰集團(tuán)凈利潤與行業(yè)均值表4.3正泰集團(tuán)歷史EVA數(shù)值測(cè)算4.3.1正泰集團(tuán)近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其調(diào)整（一）正泰集團(tuán)近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)圖4-3正泰集團(tuán)2017-2019年資產(chǎn)負(fù)債表圖4-4正泰集團(tuán)2017-2019年利潤表圖4-5正泰集團(tuán)2017-2019年現(xiàn)金流量表（二）正泰集團(tuán)會(huì)計(jì)科目調(diào)整根據(jù)正泰集團(tuán)2017-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表，分析計(jì)算正泰集團(tuán)歷史加權(quán)平均資本成本率，作為計(jì)算公司EVA歷史價(jià)值的依據(jù)。在計(jì)算時(shí)，應(yīng)調(diào)整公司財(cái)務(wù)報(bào)表的要素，如下式所示：NOPAT=營業(yè)總收入?營業(yè)成本?營業(yè)稅金及附加?銷售費(fèi)用?管理費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+投資收益?所得稅費(fèi)用CE=總資產(chǎn)?應(yīng)付票據(jù)?應(yīng)付賬款?預(yù)收賬款?應(yīng)付職工薪酬?應(yīng)交稅費(fèi)?其他應(yīng)付款?營業(yè)外收入+營業(yè)外支出+應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備WACC=L調(diào)整后的數(shù)值見下表： 圖4-6調(diào)整后參數(shù)表單位：元4.3.2正泰集團(tuán)歷史EVA數(shù)值測(cè)算由于經(jīng)濟(jì)增加值的公式如下:EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）?資本成本（CC）還可以表示為EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）?資本占用（CE）因此通過前一節(jié)得到的數(shù)值可以測(cè)算出正泰集團(tuán)前三年的EVA數(shù)值可見下表: 圖4-7EVA數(shù)據(jù)表從上圖可以看出，正泰集團(tuán)的EVA值三年來都大于0，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值，且正泰氣團(tuán)的業(yè)績呈上升趨勢(shì)。正泰集團(tuán)從2017到2019年內(nèi)的EVA值出現(xiàn)了先增后減的狀況，2017年稅后凈營業(yè)利潤比2016年上升了22.06%，而資本占用比上一年只增加了1.65%，因此公司的EVA會(huì)有大幅提升；而到了2018年，雖然公司的稅后凈營業(yè)利潤雖然比上年增長了6.59%，但資本占用卻增長了18.68%，因此公司的EVA數(shù)值大幅減少。4.4正泰集團(tuán)基于EVA的市值管理現(xiàn)狀分析4.4.1基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造分析EVA鼓勵(lì)了企業(yè)的管理層站在股東的角度出發(fā)，開展價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，將資金投資于能夠真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目，如研發(fā)項(xiàng)目，并著眼于長遠(yuǎn)公司發(fā)展。企業(yè)的核心競爭力是由技術(shù)創(chuàng)新能力所決定的。大力發(fā)展企業(yè)科研項(xiàng)目，進(jìn)行創(chuàng)新，增加企業(yè)研發(fā)投入有助于企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)科學(xué)發(fā)展的關(guān)鍵因素。所有者與經(jīng)營者權(quán)利分離所產(chǎn)生的代理問題，即委托代理問題是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的最大障礙。由于新興項(xiàng)目存在高風(fēng)險(xiǎn)、未來收益的不確定，以及運(yùn)營商短期性的特點(diǎn)，企業(yè)的經(jīng)營管理者可能更愿意投資能夠迅速帶來短期收益的項(xiàng)目，以提高短期收益，在財(cái)務(wù)報(bào)表披露上能看到表面盈利，實(shí)則損害了公司的長期發(fā)展。公司的長期業(yè)績有助于自己追求更多的利潤，對(duì)企業(yè)來說，研發(fā)投資是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展，就必須加大研發(fā)投入。所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)是不同的：在信息不對(duì)稱的情況下，經(jīng)營者將選擇減少研發(fā)投資。圖4-8正泰集團(tuán)2017-2019年研發(fā)投入表正泰集團(tuán)實(shí)施以領(lǐng)先技術(shù)為特征的精品發(fā)展戰(zhàn)略。2017年，正泰集團(tuán)的研發(fā)投入為零，但2018年和2019年，正泰集團(tuán)開始專注于新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)，在新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)進(jìn)步方面取得了持續(xù)進(jìn)步。正泰集團(tuán)要保持核心競爭力，必須繼續(xù)加大研發(fā)投入。4.4.2基于EVA的價(jià)值實(shí)現(xiàn)分析調(diào)整后的EVA項(xiàng)目相較于財(cái)務(wù)報(bào)表披露數(shù)據(jù)更有利于追求公司股東的利益，但從傳統(tǒng)的市場(chǎng)價(jià)值管理的角度來看，有些項(xiàng)目可能不利于企業(yè)管理層的個(gè)人利益，而采用EVA理論就能很好地解決了這一問題。圖4-9正泰集團(tuán)2016-2019固定資產(chǎn)投入表圖4-10正泰集團(tuán)2016-2019固定資產(chǎn)投入表2017年，正泰集團(tuán)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值160.93億元，在建工程10.3億元。2018年完成固定資產(chǎn)投資35.68億元，其中：光伏電站投資33.29億元。固定資產(chǎn)較年初減少4.39億元，其中在建工程轉(zhuǎn)為30.88億元，折舊35.37億元；2019年固定資產(chǎn)較年初增加50.53億元，在建工程轉(zhuǎn)為50.97億元，累計(jì)折舊47.1億元。從2017年到2019年，正泰集團(tuán)固定資產(chǎn)投資的總體增長表明，正泰集團(tuán)管理層考慮的是公司的長期發(fā)展，而不僅僅是短期利益。4.4.3基于EVA的價(jià)值經(jīng)營分析傳統(tǒng)的股利分配以及決策標(biāo)準(zhǔn)體系在不同的企業(yè)通常都不同。上市公司股利分配的依據(jù)呈現(xiàn)的是多元化的趨勢(shì)，并且還在不斷出現(xiàn)新的要素?？紤]EVA股利分配的決定主要取決于是否有一個(gè)投資項(xiàng)目可以在當(dāng)前期間創(chuàng)造價(jià)值（即EVA>0）。投資項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值的，股利分配率越低，內(nèi)部分配率越高，留存收益對(duì)投資項(xiàng)目的影響越大；如果某個(gè)項(xiàng)目沒有能夠?yàn)楣緞?chuàng)造出有效價(jià)值，企業(yè)管理層可以考慮在資本融資成本的情況下有效降低該項(xiàng)目的投資，從而使得公司可以實(shí)現(xiàn)較高的股息分配率和較低的留存收益率。EVA理論體系在上市公司股利分配決策中能夠起到主導(dǎo)的作用，上市企業(yè)若是想要采用統(tǒng)一規(guī)范的股利分配標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)采取基于EVA的股利分配制度。正泰集團(tuán)一貫重視股東報(bào)酬，堅(jiān)持長期現(xiàn)金股利政策，采用“10:5”現(xiàn)金股利方式。2017-2019年分配給全體股東的現(xiàn)金股利為每股0.50元、0.30元和0.90元（含稅）。在過去18年里，盡管每股現(xiàn)金股利有所下降，但總體上呈上升趨勢(shì)，向股市發(fā)出了積極信號(hào)。正泰集團(tuán)的股利政策向投資者發(fā)出了積極的信號(hào)，在一定程度上吸引了更多的投資者。4.5正泰集團(tuán)基于EVA的市值管理效果評(píng)價(jià)分析4.5.1正泰集團(tuán)市值與EVA值比較分析（一）市值計(jì)算上市公司市值是指統(tǒng)計(jì)期末根據(jù)上市公司股票價(jià)格和對(duì)應(yīng)股本計(jì)算的股權(quán)價(jià)值合計(jì)。圖4-11正泰集團(tuán)2017-2019年市值計(jì)算表（二）EVA值與市值比較分析圖4-12正泰集團(tuán)2017-2019年市值與EVA值變動(dòng)表單位:元從圖4-12可以看出，正泰集團(tuán)2017-2019年市場(chǎng)價(jià)值先下降后上升，EVA價(jià)值先上升后下降；造成這種差異的原因是，公司2018年稅后凈營業(yè)利潤雖然比上年增加了6.59%，但資本占用增加了18.68%。正泰集團(tuán)2017-2019年EVA值大于零，表明公司為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA指標(biāo)真實(shí)地反映了正泰集團(tuán)的價(jià)值，而市場(chǎng)價(jià)值在公司價(jià)值變化前后的波動(dòng)趨勢(shì)相同。由此可見，正泰集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值在反映其內(nèi)在價(jià)值時(shí)是不準(zhǔn)確的，這表明正泰集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值管理還需要改進(jìn)。4.5.2正泰集團(tuán)市場(chǎng)反應(yīng)分析圖4-13正泰集團(tuán)機(jī)構(gòu)研報(bào)評(píng)價(jià)表小結(jié)：從以上分析可以看出，正泰集團(tuán)具有較高的盈利能力和較高的股東資本利用率，具有良好的未來發(fā)展?jié)摿Γ哂休^高的投資價(jià)值。然而，從上面可以看出，EVA的最終價(jià)值與正泰集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)略有不同，正泰集團(tuán)可以嘗試采用以EVA為核心的市場(chǎng)價(jià)值管理體系，從而取得更好的效果。對(duì)整個(gè)公司的影響。EVA的市場(chǎng)價(jià)值管理體系在實(shí)踐過程中更加的合理規(guī)范，可以促使正泰集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)走向更加明確，公司的治理結(jié)構(gòu)更加完善，業(yè)績的評(píng)價(jià)體系更加合理，管理的決策體系更加科學(xué)，從而提高企業(yè)的投資效率。以EVA為核心的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)有助于企業(yè)提高生產(chǎn)能力，提高對(duì)投資項(xiàng)目如研發(fā)、擴(kuò)建等的決策水平，有效地支持了正泰集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略。第5章總結(jié)5.1結(jié)論前文通過對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值管理的缺陷和EVA理論的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析說明，主要闡述了EVA理論在我國上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理中的必要性和科學(xué)性，分析了EVA理論在企業(yè)戰(zhàn)略管理體系和公司治理結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用，以及EVA理論在管理決策體系和績效評(píng)價(jià)體系中的具體應(yīng)用，構(gòu)建了基于EVA的上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理應(yīng)用系統(tǒng)，得出結(jié)論為EVA理論能夠科學(xué)合理地對(duì)企業(yè)的市值管理體系進(jìn)行優(yōu)化和整改，更有利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。其次，結(jié)合正泰集團(tuán)的案例，從價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值管理三個(gè)方面具體分析了EVA理論在其市場(chǎng)價(jià)值管理中的具體應(yīng)用效果，得出了正泰集團(tuán)如若采用EVA理論進(jìn)行市值管理規(guī)劃使得其市值管理更加優(yōu)化，有利于改善當(dāng)前市值管理所出現(xiàn)的弊端。本文通過對(duì)理論和實(shí)際案例的深入分析，充分論證了基于EVA理論的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值管理體系的優(yōu)越性。在一定程度上可以使上市公司市場(chǎng)價(jià)值管理的效率有效提高，提高企業(yè)管理者的價(jià)值創(chuàng)造意識(shí)，使企業(yè)發(fā)展以價(jià)值為導(dǎo)向，緩解委托代理問題。這對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值管理具有重要意義。5.2本文的不足EVA理論并不完善，也存在一定的局限性。EVA的計(jì)算過程涉及到多個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整，比較復(fù)雜和專業(yè)，但同時(shí)項(xiàng)目的調(diào)整也會(huì)違反經(jīng)濟(jì)效益原則。EVA理論的支持者認(rèn)為，EVA在計(jì)算過程中所采用的會(huì)計(jì)信息出現(xiàn)的調(diào)整項(xiàng)目可能多達(dá)上百個(gè)，十分不利于EVA在我國上市公司當(dāng)中進(jìn)行推廣運(yùn)用，因?yàn)檫@樣的調(diào)整大大增加了市值計(jì)算的難度，上市公司的數(shù)據(jù)體系本就龐大而繁雜，采用EVA理論容錯(cuò)率大大降低。本文只是對(duì)EVA理論在正泰集團(tuán)市場(chǎng)價(jià)值管理中的應(yīng)用進(jìn)行初步探討，并沒有十分完善，需要進(jìn)一步的研究來證明EVA理論在市場(chǎng)價(jià)值管理中的作用，本文在這里將不再一一贅述。5.3