市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的收盤(pán)點(diǎn)位52周最高52周最低17948.4521096.6814118.56 食品飲料滬深300 5% -5%2023-102024-012024-03202分析師:蔡雪昱SAC登記編號(hào):S1340522070001Email:caixueyu@分析師:張子健SAC登記編號(hào):S1340524050001Email:zhangzijian@《回調(diào)不改信心，東鵬業(yè)績(jī)大超預(yù)期助力細(xì)分板塊上漲》-2024.10.142001-2023年茅臺(tái)（53度/500的差值來(lái)計(jì)算，對(duì)應(yīng)人均可支配收入復(fù)合增速為5.31%。慮茅臺(tái)酒出廠價(jià)和批價(jià)之間的提價(jià)安全墊以及酒廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21茅臺(tái)是精神性商品定價(jià)模式，價(jià)格會(huì)隨著消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力不斷提升 42愛(ài)馬仕和喜詩(shī)糖果是精神性商品代表，價(jià)格能夠維持長(zhǎng)期增長(zhǎng) 2.1愛(ài)馬仕：量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期量增6%-7%，價(jià)增5%-6% 2.2喜詩(shī)糖果:價(jià)格為主要驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期價(jià)增5%+，量增2% 3預(yù)計(jì)未來(lái)十年茅臺(tái)噸價(jià)有望復(fù)合增長(zhǎng)5%+，銷量復(fù)合增長(zhǎng)5%左右 3.1茅臺(tái)未來(lái)價(jià)格增速取決于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的提升，銷量增速取決于產(chǎn)能的提升 3.2從企業(yè)擁有者的角度看具有安全邊際的估值水平 4風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4擇的特點(diǎn)，不需要進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)產(chǎn)生供應(yīng)者，因此其競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境往往是較為緩和的。圖表1：物質(zhì)性商品和精神性商品的兩種招標(biāo)定價(jià)模式資料來(lái)源：凌通盛泰，中郵證券研究所圖表2：物質(zhì)性商品和精神性商品的兩種消費(fèi)者選擇過(guò)程資料來(lái)源：凌通盛泰，中郵證券研究所芒市聯(lián)歡會(huì)議上，周總理均以茅臺(tái)酒來(lái)招待國(guó)際友人。1972年尼克松訪華，茅臺(tái)作為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5圖表3：茅臺(tái)屢次出現(xiàn)在國(guó)宴和外交等重要場(chǎng)合，代表的是最高的敬意和感情時(shí)間/事件具體表現(xiàn)20世紀(jì)30年代紅軍長(zhǎng)征在紅軍四渡赤水河時(shí)，當(dāng)?shù)匕傩沼妹┡_(tái)酒給紅軍消毒療傷1973年毛澤東贈(zèng)禮毛澤東送給金日成茅臺(tái)酒作為個(gè)人的禮物1954年日內(nèi)瓦會(huì)議周恩來(lái)曾說(shuō)“在日內(nèi)瓦會(huì)議上幫助我們成功的有“兩臺(tái)”，一臺(tái)是一臺(tái)是戲劇《梁山伯與祝英臺(tái)》1955年萬(wàn)隆會(huì)議每次宴請(qǐng)國(guó)外賓客，都要品嘗茅臺(tái)酒1972年尼克松訪華茅臺(tái)受到尼克松的認(rèn)可和尊敬1972年田中角榮訪華譽(yù)稱茅臺(tái)酒是“美酒”1984年里根訪華在釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館品嘗茅臺(tái)，并產(chǎn)生了深刻的良好印象格能夠隨著主流消費(fèi)群體購(gòu)買(mǎi)力的提升而不斷提升。這里我們以茅臺(tái)出廠價(jià)和中國(guó)城鎮(zhèn)居民人工等成本增速低于茅臺(tái)價(jià)格增速，因此茅臺(tái)的毛利率和凈利率在過(guò)去二十余年整體呈現(xiàn)出 圖表4：茅臺(tái)價(jià)格能夠隨著消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力不斷提升5000450040003500300025002000150010005001400120010008006004002000中國(guó):城鎮(zhèn)居民家庭:人均月可支配收入（元）批價(jià)：53度茅臺(tái)：500ml（元/瓶）出廠價(jià)：53度茅臺(tái)：500ml（元/瓶右軸）資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6圖表5：價(jià)格提升帶動(dòng)茅臺(tái)毛利率和凈利率也不斷提升圖表6：茅臺(tái)酒整體噸價(jià)受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)和直銷渠道占比提升，復(fù)合增速較飛天出廠價(jià)更快95%90%85%80%75%70%貴州茅臺(tái)毛利率貴州茅臺(tái)凈利率（右軸）35060%30050%25040%20030%15020%10010%500%02001200220032004200520012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023茅臺(tái)酒噸價(jià)（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7對(duì)于社會(huì)分層的精神需求，這意味著每個(gè)人都可以在一定程度上依據(jù)自己的夢(mèng)想重新定位自時(shí)期愛(ài)馬仕的收入/業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)了明顯的放緩甚至負(fù)增績(jī)?cè)鏊俜謩e為-7.18%和-9.37%，預(yù)計(jì)主要受到新冠疫情的影響。此外，由于愛(ài)馬仕的業(yè)務(wù)全球化布局，因此個(gè)別年份歐元的走強(qiáng)也會(huì)影響到公司的收入和業(yè)圖表7：1999-2023年，愛(ài)馬仕收入復(fù)合增長(zhǎng)11.78%，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)16.13%18000160001400012000100008000600040002000-2000-400090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023收入（百萬(wàn)歐元）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）收入YoY資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖表8：1994-1998年，愛(ài)馬仕收入復(fù)合增長(zhǎng)10.08%，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)19.07%圖表9：2023年愛(ài)馬仕皮革制品收入占比4成600050004000300020001000019941995199619971998收入（百萬(wàn)法郎）收入YoY歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)法郎）歸母凈利潤(rùn)YoY45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%皮革制品和馬具香水和美妝資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所公司的皮革業(yè)務(wù)產(chǎn)能未來(lái)將繼續(xù)維持年化6%-7%的擴(kuò)產(chǎn)速度；價(jià)方面，公司皮心單品Birkin包過(guò)去三十余年的售價(jià)復(fù)量?jī)r(jià)拆分的角度來(lái)看，愛(ài)馬仕過(guò)去29年12%左右的營(yíng)收復(fù)合增速中，圖表10：1984-2020年愛(ài)馬仕Birkin包的售價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)圖表11：1963-2020年愛(ài)馬仕Kelly包的售價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)5.38%7.23%1200010000120001000012000100008000800060006000400040002000020000019631995196319952020TogoBirkinhandbag35cm（美元/個(gè)）Kellyh資料來(lái)源：savespendsplurge，中郵證券研究所資料來(lái)源：savespendsplurge，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9落后。從量?jī)r(jià)拆分的角度來(lái)看，若考慮到愛(ài)馬仕的長(zhǎng)期價(jià)格增大成熟市場(chǎng)的銷量長(zhǎng)期復(fù)合增速分別維持在1%-2%和2%-3%。圖表12：2023年愛(ài)馬仕各地區(qū)收入占比圖表13：1998-2023年愛(ài)馬仕各地區(qū)收入復(fù)合增速2.23%19.12%20%15%10%5%0%13.17%10.63%8.78%46.72%8.07%7.46%25%2.23%19.12%20%15%10%5%0%13.17%10.63%8.78%46.72%8.07%7.46%9.38%9.38%9.49%13.54%18.64%資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所愛(ài)馬仕的定價(jià)模式?jīng)Q定了其價(jià)格增速長(zhǎng)期高于成本增速，凈利率能夠不斷提升。前文提成本端來(lái)看，1999-2023年愛(ài)馬仕成本的復(fù)合增速為9量增6%-7%可知，愛(ài)馬仕的單位成本復(fù)合增2023年愛(ài)馬仕銷售管理費(fèi)用率從37.15%下降至23.60%，銷售和管理利率的提升和費(fèi)用率的下降共同帶動(dòng)了愛(ài)馬仕凈利率的提升，1994-2023年愛(ài)馬仕的凈利率圖表14：價(jià)格提升帶動(dòng)愛(ài)馬仕毛利率和凈利率不斷提升75%70%65%60%55%50%35%30%25%20%15%10%5%資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10圖表15：愛(ài)馬仕成本增速圖表16：1994-2023年愛(ài)馬仕銷售管理費(fèi)用率不斷下滑400035003000250020001500100050019991999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023350030002500200015001000500040%35%30%25%20%15%10%5%0%銷售管理費(fèi)用（百萬(wàn)歐元）銷售管理費(fèi)用率（右軸）資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所圖表17：愛(ài)馬仕ROE常年維持在20%+圖表18：過(guò)去二十余年愛(ài)馬仕權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下滑趨勢(shì)35%30%25%20%15%10% 5%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表19：愛(ài)馬仕分紅率維持在30%左右圖表20：愛(ài)馬仕經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)常45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2.52.00.50.020002001200220032004200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所奢侈品滿足的是人對(duì)于社會(huì)分層的精神需求，短期高增長(zhǎng)會(huì)透支奢侈品重建社會(huì)分層的仕在主動(dòng)維護(hù)其對(duì)于推動(dòng)消費(fèi)者社會(huì)分層的作用和效果，避免因短期消費(fèi)者人數(shù)增長(zhǎng)過(guò)快帶長(zhǎng)踩剎車，以保證品牌的吸引力。圖表21：GUCCI近年來(lái)銷售表現(xiàn)疲軟020052006200720082009201資料來(lái)源：公司年報(bào)，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12極佳，享有一流品質(zhì)的悠久美譽(yù)。1972年巴菲特和芒格收購(gòu)了喜詩(shī)糖果，喜詩(shī)成為伯克希爾利福尼亞州，喜詩(shī)糖果在加州有著廣泛的知名度和影響力。圖表22：喜詩(shī)糖果發(fā)展歷史，也是其品牌塑造歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所8.86%，增速略高于收入；稅前利潤(rùn)率從13.40%提升至21.41%，提升了8.01價(jià)提升速度較快，復(fù)合增速達(dá)到9.50%，1入復(fù)合增長(zhǎng)8.99%，1984-2007年復(fù)主流消費(fèi)群體的購(gòu)買(mǎi)力而增長(zhǎng)，因此喜詩(shī)中后期均價(jià)增長(zhǎng)放緩的主要原因是主流消費(fèi)群體的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13圖表23：喜詩(shī)糖果經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)年份銷售收入（百萬(wàn)美元）銷量（萬(wàn)磅）均價(jià)（美元/磅）資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所圖表24：1972-2007年喜詩(shī)稅前利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)8.86%圖表25：1972-2007年喜詩(shī)稅前利潤(rùn)率提升了8.01pct900080007000600050004000300020001000025%20%15%10%5%0%197219841972198419912007——稅前利潤(rùn)率資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所特致股東的信》中巴菲特對(duì)于喜詩(shī)經(jīng)營(yíng)情況的回顧，1990年科威特戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致西部商場(chǎng)的量下降影響公司銷量；1991年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退疊加加利福尼亞州實(shí)施“請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14圖表26：喜詩(shī)糖果經(jīng)營(yíng)回顧具體表現(xiàn)See's的業(yè)務(wù)每年都趨向于更具季節(jié)性。在圣誕節(jié)前的四周內(nèi)，我們的銷量占全年銷量的40%，利潤(rùn)占全年利潤(rùn)的75%左右。我們?cè)趶?fù)活節(jié)和情人節(jié)期間也賺得了可觀的收入，但一年中其他時(shí)間的業(yè)績(jī)基本停滯不前。See's的季節(jié)性因素變得更加極端，1987年，我們大約85%的利潤(rùn)是在12月獲得的。據(jù)我們所知，除了See's之外，幾乎沒(méi)有人近年來(lái)從經(jīng)營(yíng)糖果店中獲得可觀的利潤(rùn)。See’s的業(yè)務(wù)繼續(xù)變得更加集中于圣誕節(jié)。1988年，該公司12月份完成了全年利潤(rùn)的90%?？仆貞?zhàn)爭(zhēng)后，西部商場(chǎng)的客流量下降。圣誕節(jié)期間，我們的磅數(shù)略有下降，但由于價(jià)格上漲5%，我們的美元銷售額有所上升。See's近80%的銷售額來(lái)自加利福尼亞州，我們的業(yè)務(wù)明顯受到了經(jīng)濟(jì)衰退的影響，該衰退在去年年底對(duì)該州造成了特別嚴(yán)重的打擊。然而，另一個(gè)消極因素是，加利福尼亞在年中實(shí)施了一個(gè)7%-8%（取決于涉及的縣）的“零食稅”，該稅適用于我們的糖果。所有企業(yè)都會(huì)在某種程度上發(fā)生變化。今天的See's在許多方面與我們1972年購(gòu)買(mǎi)時(shí)不同：它提供不同種類的糖果，使用不同的機(jī)器設(shè)備，并通過(guò)不同的分銷渠道銷售。但人們今天購(gòu)買(mǎi)禮盒裝巧克力的原因，以及為什么他們選擇從我們這里購(gòu)買(mǎi)而不是從其他地方購(gòu)買(mǎi)，與上個(gè)世紀(jì)20年代企業(yè)創(chuàng)建時(shí)幾乎沒(méi)有變化。此外，這些購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)在未來(lái)20年甚至50年內(nèi)也不太可能發(fā)生變化。See's糖果它所在的盒裝巧克力行業(yè)并不令人興奮：美國(guó)人均消費(fèi)量極低，且2007沒(méi)有增長(zhǎng)。許多曾經(jīng)重要的品牌已經(jīng)消失，過(guò)去四十年中只有三家公司獲得了可觀的利潤(rùn)。盡管See’s的大部分收入來(lái)自少數(shù)幾個(gè)州，但其利潤(rùn)幾乎占據(jù)了整個(gè)行業(yè)的一半。2014相對(duì)于其適度的資本需求，See’s創(chuàng)造了巨大的收益。我們很想明智地使用這些資金來(lái)擴(kuò)大我們的糖果業(yè)務(wù)，但我們這樣做的多次嘗試大多都是徒勞的。資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所PB估值的收購(gòu)價(jià)格不同于撿煙蒂的投資模式，巴菲特為收購(gòu)喜詩(shī)支付了一定的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15圖表27：喜詩(shī)糖果收購(gòu)價(jià)格及估值水平指標(biāo)收購(gòu)價(jià)格稅后利潤(rùn)有形凈資產(chǎn)2500萬(wàn)美元210萬(wàn)美元800萬(wàn)美元3.13資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16精神性護(hù)城河使得愛(ài)馬仕和喜詩(shī)糖果的價(jià)格能夠跟隨消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。前文我們復(fù)合5%-6%的增長(zhǎng)，喜詩(shī)糖果價(jià)格維持35于通脹水平的增長(zhǎng)，這兩家公司的盈利水平也在不斷提升。算過(guò)程沒(méi)有考慮人民幣匯率變化以及人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)，實(shí)際達(dá)到中等收入國(guó)家的真實(shí)增速可能會(huì)有所差異。過(guò)去十年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入復(fù)合增長(zhǎng)6.95%，人均G合增速。根據(jù)精神性商品的定價(jià)原理，茅臺(tái)標(biāo)品（53度/500ml）出廠價(jià)格我們還可以考慮三個(gè)可探討的實(shí)施路徑1）當(dāng)前飛天標(biāo)品的真實(shí)成交價(jià)格明顯高于零售價(jià)天零售指導(dǎo)價(jià)上調(diào)、向真實(shí)成交價(jià)格靠近，從而提升直營(yíng)/類直營(yíng)渠道出廠噸價(jià)3）除了直圖表28：2023年中等發(fā)達(dá)國(guó)家平均人均GDP為2.48萬(wàn)圖表29：2013-2023年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入復(fù)合增美元長(zhǎng)6.95%，人均GDP復(fù)合增長(zhǎng)7.47%25%20%3500025%20%300002500015%2000010%150005%1000050000%50000人均GDP增速資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17能從實(shí)際建設(shè)的角度來(lái)看是非線性增長(zhǎng)的，新建產(chǎn)能在投產(chǎn)后公司的產(chǎn)量短期可能會(huì)有較大持一定稀缺性我們認(rèn)為公司實(shí)際釋放的銷量增速會(huì)略低于理論值，2003-2013年茅臺(tái)酒銷量文愛(ài)馬仕和喜詩(shī)糖果在成熟市場(chǎng)的銷量長(zhǎng)期復(fù)合增速2%左右，略高于當(dāng)?shù)谿120%100%80%60%40%20%0%圖表30120%100%80%60%40%20%0%圖表31：未來(lái)十年白酒飲用人口數(shù)量穩(wěn)定201520162017201820192020202120222023350030002500200015001000500019601964200020042008201220161960196420002004200820122016202019681972197619801984198819921996資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所圖表32：茅臺(tái)酒銷量45000450004000035000300002500020000150001000050000.200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18PE；喜詩(shī)糖果的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了常年（超過(guò)10年）9%的復(fù)合增圖表33：金融危機(jī)和國(guó)際突發(fā)事件帶來(lái)愛(ài)馬仕具有安全邊際的估值買(mǎi)點(diǎn)圖表34：喜詩(shī)糖果收購(gòu)的估值水平908070886420504030200愛(ài)馬仕PE（TTM）喜詩(shī)糖果收購(gòu)PE喜詩(shī)糖果收購(gòu)PB資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所資料來(lái)源：《巴菲特致股東的信》，中郵證券研究所茅臺(tái)定價(jià)模式改變的風(fēng)險(xiǎn)。茅臺(tái)精神性商品的定價(jià)模式導(dǎo)致其價(jià)格會(huì)隨著消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的提升而不斷提升，若定價(jià)模式發(fā)生改變，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買(mǎi)入預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫(xiě)此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無(wú)利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自我們認(rèn)為可靠的目前已公開(kāi)的信息，并通過(guò)獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門(mén)和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的開(kāi)展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢價(jià)，中郵證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。客戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。中郵證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載信息不一致或有不同