中誠信國際研究報告發(fā)行情況1（簡稱“上交所單，同比減少圖1：交易所市場資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況（單位：億元、單）18,000.002021年 2022年全市場發(fā)行單數(shù)2023年 2024年供應鏈發(fā)行單數(shù)1,60016,000.001,40014,000.001,20012,000.001,00010,000.008008,000.006006,000.004,000.004002,000.00200--2016年2017年2018年2019年2020年全市場發(fā)行規(guī)模供應鏈發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理從發(fā)行場所來看，2024年，上交所發(fā)行供應鏈類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計204單，發(fā)行規(guī)模合計1,135.74億元，占比83.96%；深交所發(fā)行供應鏈類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計58單，發(fā)行規(guī)模合計216.99億元，占比16.04%。從管理人分布來看，2024年發(fā)行的供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應管理人合計38家，前五大管理人分別為（上海10.38%8.80%和6.55%。占比為77.35%。具體情況如下圖所示：1所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過四舍五入處理，單項求和數(shù)與合計數(shù)之間可能存在尾差，全文同。2供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告圖2：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-前十大管理人分布（單位：億元）250.00 16.00%200.00150.00100.00

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%50.002.00%-華泰資管

平安證券

中信證券

中信建投

興證資管

首創(chuàng)證券

財通證券

中銀證券

中金公司

招商資管

0.00%模 數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理中鐵建資管第4期供應鏈資產(chǎn)支持專項2期資產(chǎn)支持專項計劃”發(fā)行規(guī)模0.75(510]100表1:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-產(chǎn)品規(guī)模分布單位：億元、單產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比(0,3]8030.53%157.9911.68%(3,5]6926.34%290.7621.49%(5,10]10038.17%734.0254.26%(10,20]134.96%169.9612.56%合計262100.00%1,352.73100.00%數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理從預期期限分布情況來看，2024年發(fā)行的供應鏈類資產(chǎn)支持證券中，預期期限最短為0.15年，系“象嶼“中鐵資本保理工瑞10期資產(chǎn)含1年）的產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)合計177單，發(fā)行規(guī)模合計899.37億元，占比1年以上的產(chǎn)品共計853365.67%靈活。供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告圖3：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-預期期限（單位：億元、單）1,400.00 250

20015010050-(0,1]年2023年發(fā)行規(guī)模

2024年發(fā)行規(guī)模

2023年發(fā)行單數(shù)

0(1,3]年2024年發(fā)行單數(shù)數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理從初始信用等級分布情況來看，按照2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券各級別證券的發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計，AAAsf級證券占比為80.13%，AA+sf級證券占比為19.24%2，無評級證券占比為0.63%。圖4：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-證券信用等級分布0.63%19.24%80.13%AAAsf AA+sf 數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理年最低發(fā)行利率為行利率中位數(shù)為2.35%，同比下降65BP。2其中7單產(chǎn)品的優(yōu)先級證券信用等級已調(diào)升至AAAsf，對應發(fā)行規(guī)模41.38億元，占比為3.06%。3包含期限在0.85~1.15年的AAAsf級產(chǎn)品。供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告圖5：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-1年期左右AAAsf級證券發(fā)行利率分布（單位：年）數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理表2:2024年與2023年供應鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）發(fā)行利率比較表（1年期）單位：%、個百分點、支指標 2023年 2024年 發(fā)行利率變動值值 3.16 2.46 -0.70數(shù) 3.00 2.35 -0.65值 2.50 1.80 -0.70值 5.00 4.56 -0.44量 174 135 --數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理5供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告發(fā)行利差分析我們分別以不同期限國債到期收益率和AAA級企業(yè)債到期收益率為比較基準，選取AAAsf級證券4作為0.93個百分點，以1年期企業(yè)債到期收益率為比較基準的發(fā)行利差平均值由0.56個百分點縮小至0.38個百分點。表3:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）與同期限國債、企業(yè)債（AAA級）到期收益率利差比較表（1年期）單位：百分點、支與國債到期收益率相比 與企業(yè)債到期收益率相比平均值2023平均值2023年1.072024年0.932023年0.562024年0.38中位數(shù)0.960.880.440.31最小值0.510.480.060.05最大值3.092.802.522.25樣本數(shù)量174135174135數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理圖6：供應鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）利率與同期限國債到期收益率走勢圖數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理4AAAsf級證券：根據(jù)期限的不同，1年期和3年期證券分別指證券發(fā)行期限在[0.85,1.15]年和[2.85,3.15]年區(qū)間內(nèi)，且初始評級結果為AAAsf的證券。由于符合條件的3年期AAAsf級證券樣本較少，故以下未列示結果。6 供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告圖7：供應鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）利率與同期限企業(yè)債（AAA級）到期收益率走勢圖數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理7供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告核心企業(yè)分析2024年發(fā)行的供應鏈類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中單一核心企業(yè)產(chǎn)品253單，涉及核心企業(yè)82家，對應發(fā)行規(guī)模1,320.74億元，占比97.64%；另有9單多核心企業(yè)產(chǎn)品，涉及核心企業(yè)32家5，對應發(fā)行規(guī)模合計31.99億元，占比2.36%。從發(fā)行規(guī)模排名來看，保利發(fā)展控股集團股份有限公司（以下簡稱“保利發(fā)展”）位居第一，其發(fā)行規(guī)模為218.47（位居160.00位居第三，其發(fā)行規(guī)模為96.78億元，占比為7.15%；漳州市九龍江集團有限公司位居第四，其發(fā)行規(guī)模為42.10億3.11%39.922.95%圖8：供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)情況-前十大核心企業(yè)分布（單位：億元）2024年250.00 200.00 14.00%150.00 10.00%100.00 8.00%50.00 4.00%- 保利發(fā)展京東世紀貿(mào)易中國中鐵 九龍江集團 中國鐵建 廣州城發(fā)北京能源國際漳州城投 珠海華發(fā) 水電八局2024模 2024數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理5單一產(chǎn)品涉及的核心企業(yè)數(shù)量介于3~5家之間，其中一家核心企業(yè)與單一核心企業(yè)產(chǎn)品項下核心企業(yè)有重疊。6包括中國中鐵及/或其子公司作為直接債務人的產(chǎn)品。8供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告85.12%（深圳單產(chǎn)品項下核心企業(yè)4單產(chǎn)品項下核心企業(yè)同時包含民營企業(yè)和國有企業(yè)，對應發(fā)行規(guī)模11.37億元，占比0.84%。具體情況如下表所示：表4:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)情況-企業(yè)性質(zhì)分布單位：家、單、億元類型 核心企業(yè)家數(shù) 發(fā)行單數(shù) 發(fā)行單數(shù)占比 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行規(guī)模占比業(yè) 93 237 90.46% 1,172.13 業(yè) 5 21 8.02% 169.23 +業(yè) 15 4 1.53% 11.37 合計113262100.00%1,352.73100.00%數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理從核心企業(yè)的區(qū)域分布來看，2024年發(fā)行的供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)分布于24大區(qū)域，其圖9：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)情況-區(qū)域分布7（單位：億元）其他區(qū)域四川省14.26%2.36%境外北京市2.63%29.89%湖北省2.68%河南省3.68%湖南省3.91%山東省8.31%福建省廣東省9.55%22.73%720249供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告700.00650.6240.00%600.00585.13588.8635.00%500.00443.32511.75423.5930.00%400.00404.31422.7725.00%307.4620.00%300.00200.00138.16109.20129.2115.00%10.00%100.005.00%-0.00%市 省 其他2022模 20232024年發(fā)行規(guī)模2022比 20232024年發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理19增信和部分增信產(chǎn)品的探索初見成效，推動建筑行業(yè)發(fā)行規(guī)模的下降趨勢得以逆轉，2024年同比增長18.64%6.45個百分點和6.2510供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告圖10：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)情況-行業(yè)分布8（單位：億元）綜合5.48%

電力行業(yè)2.63%

其他行業(yè)5.45%

25.68%批發(fā)貿(mào)易行業(yè)14.48%基礎設施投融資行業(yè)40.00%599.1640.00%599.16

房地產(chǎn)行業(yè)24.34%20.00%195.82275.08314.61296.94250.28329.28347.32333.6830.00%20.00%195.82275.08314.61296.94250.28329.28347.32333.6830.00%306.50-890.4260.00%50.00%建筑業(yè) 房地產(chǎn)行業(yè) 業(yè) 建筑業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)業(yè) 其他2022年發(fā)行規(guī)模20222022年發(fā)行規(guī)模2022年發(fā)行規(guī)模占比2023年發(fā)行規(guī)模2023年發(fā)行規(guī)模占比2024年發(fā)行規(guī)模2024年發(fā)行規(guī)模占比38183.37123.10.00%0.00%100.33168.21數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（38183.37123.10.00%0.00%100.33168.21從核心企業(yè)公開主體信用評級9情況來看，2024年發(fā)行的供應鏈類資產(chǎn)支持證券中涉及的核心企業(yè)以37家核心企業(yè)無公開主體信用評級，對應發(fā)行規(guī)模合計56.41億元，占比為4.17%。89核心企業(yè)的公開主體信用評級等信息均以截至查詢?nèi)?025年1月20日的最新公開查詢結果為準，可能與截至證券發(fā)行日的公開主體信用評級存在差異。11 供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告表5:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應核心企業(yè)情況-公開主體信用等級分布單位：家、單、億元公開主體信用等級 企業(yè)家數(shù) 發(fā)行單數(shù) 發(fā)行單數(shù)占比 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行規(guī)模占比AAA 46 192 73.28% 1,065.94 78.80%AA+ 29 50 19.08% 227.95 16.85%AA 1 1 0.38% 2.43 0.18%無 37 19 7.25% 56.41 4.17%合計 113 262 100.00% 1,352.73 100.00%數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理12供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告原始權益人情況10合計3617.51%；106.757.89%1,028.08億元，占比為76.00%。具體情況如下圖所示：圖11：供應鏈類資產(chǎn)支持證券對應原始權益人情況-前十大原始權益人分布（單位：億元）250.002024年保利保理 中鐵保理 聯(lián)捷保理中電建保理信安保理2024模 202420.00%18.00%200.0016.00%14.00%150.0012.00%10.00%100.008.00%6.00%50.004.00%2.00%-0.00%聲赫保理聯(lián)易融保理邦匯保理恒融保理國升保理數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理10在交易賣方（上游供應商）/初始債權人直接擔任原始權益人的情況下，保理公司作為原始權益人之代理人代理轉讓基礎資產(chǎn)。該模式下本字段統(tǒng)計口徑選取原始權益人之代理人。13供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告從原始權益人與核心企業(yè)的關聯(lián)關系來看，22家保理公司與其發(fā)行產(chǎn)品的核心企業(yè)均不存在關聯(lián)關系，對應發(fā)行單數(shù)175單，發(fā)行規(guī)模821.19億元，規(guī)模占比60.71%；14家保理公司與其發(fā)行產(chǎn)品的核心企業(yè)存在關聯(lián)關系，對應發(fā)行單數(shù)84單，發(fā)行規(guī)模519.46億元，規(guī)模占比38.40%；另有1家保理公司與其發(fā)行產(chǎn)品的部分核心企業(yè)存在關聯(lián)關系，對應發(fā)行單數(shù)3單，發(fā)行規(guī)模12.08億元，規(guī)模占比0.89%。表6:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持證券原始權益人與核心企業(yè)的關聯(lián)關系情況原始權益人與核心企業(yè)是保理公司家數(shù) 發(fā)行單數(shù) 發(fā)行單數(shù)占比 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行規(guī)模占比否存在關聯(lián)關系否 22 175 66.79% 821.19 60.71%是148432.06%519.4638.40%混合131.15%12.080.89%合計37262100.00%1,352.73100.00%數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理14供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告產(chǎn)品結構設計情況單產(chǎn)品的次級規(guī)模為100萬元，對應總發(fā)行規(guī)模1,032.43億元，占比76.32%；24單產(chǎn)品的次級規(guī)模介于500~1,500萬元之間，對應發(fā)行規(guī)模201.90億元，占比14.93%；9單產(chǎn)品的次級規(guī)模大于1,500萬元，均為無增信產(chǎn)品，次級規(guī)模占比介于表7:2024年供應鏈類資產(chǎn)支持專項計劃結構設計-次級證券規(guī)模單位：單、億元次級證券規(guī)模（萬元） 發(fā)行單數(shù) 發(fā)行單數(shù)占比 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行規(guī)模占比100 211 80.53% 1,032.43 [500,1,500] 24 9.16% 201.90 >1,500 9 3.44% 65.05 及 14 5.34% 43.22 置 4 1.53% 10.13 合計262100.00%1,352.73100.00%數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理年發(fā)行的供應鏈類資1,112.47單產(chǎn)品為單一。另有17單產(chǎn)品為多債務人無增信或部分增圖12：2024年供應鏈類資產(chǎn)支持專項計劃結構設計-增信安排（單位：億元、單）1,600.003001,400.002501,200.001,000.00200800.00150600.00100400.00200.0050-0全增信無增信（單一債務人）無增信（多債務人）部分增信2023年發(fā)行規(guī)模2024年發(fā)行規(guī)模2023年發(fā)行單數(shù)2024年發(fā)行單數(shù)15供應鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報告（2024年度） 中誠信國際研究報告數(shù)據(jù)來源：萬得（WIND）、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠信國際整理單產(chǎn)1,106.11單產(chǎn)品的增信主體為核心企業(yè)體系外擔保公司和/或保函開立銀行——包括14單單一核心企業(yè)產(chǎn)品和9品，對應發(fā)行規(guī)模合計67.74億元，占比為5.01%。表8:20