自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)新疆天潤乳業(yè)的財(cái)務(wù)估值案例公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法本章收集了新疆天潤乳業(yè)近三年的數(shù)據(jù)，通過對(duì)天潤乳業(yè)集團(tuán)三年的自由現(xiàn)金流量的計(jì)算，利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)新疆天潤乳業(yè)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本章選取2021到2023年三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，得下表：表5-1新疆天潤乳業(yè)集團(tuán)2021-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)（萬元）202320222021營業(yè)收入371503.54241212.07224533.83營業(yè)成本188711.18118068.73108518.34稅金及附加1727.421132.101549.86銷售費(fèi)用143808.60104079.1984739.90管理費(fèi)用12165.0410273.9410362.83經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)56954.46135405.49168735.93經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債82042.2460153.9747098.24經(jīng)營性長期資產(chǎn)55266.0635296.4422879.70經(jīng)營性長期負(fù)債45.002547.723607.21自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)模型一般選取的預(yù)測(cè)期為五到十年，本文選取的預(yù)測(cè)期為五年，即預(yù)測(cè)2024到2028年，2028年以后為后續(xù)增長期。國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、“互聯(lián)網(wǎng)+功能性乳品”行業(yè)的發(fā)展、功能性乳品企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)都會(huì)對(duì)后續(xù)增長期產(chǎn)生很大的影響。本文計(jì)算出了2021年發(fā)達(dá)國家GDP增長率的平均值，以此值作為新疆天潤乳業(yè)永續(xù)增長期的永續(xù)增長率，計(jì)算得永續(xù)增長率為2.2%(李明杰,王曉輝,張宇鵬,2022)。現(xiàn)金流預(yù)測(cè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：企業(yè)自有現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷?資本化支出?經(jīng)營營運(yùn)資本增加公式中資本化支出是指減去新疆天潤乳業(yè)企業(yè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)和折舊攤銷的總和減去經(jīng)營性長期負(fù)債；經(jīng)營營運(yùn)資本增加是指經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)減去企業(yè)經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債。因此功能性乳品行業(yè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為(劉佳怡,陳瑞陽,楊思,2023)：整理新疆天潤乳業(yè)2021年到2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得到下表：表5-2新疆天潤乳業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)占營業(yè)收入比重指標(biāo)202320222021平均值營業(yè)成本/營業(yè)收入50.80%48.95%48.33%49.36%營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入0.46%0.47%0.67%0.53%銷售費(fèi)用/營業(yè)收入38.71%43.15%37.74%39.87%管理費(fèi)用/營業(yè)收入3.27%4.26%4.61%4.05%資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入0.23%0.86%0.54%0.54%凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額/營業(yè)收入3.60%-7.47%12.48%2.87%從表中可知，2021到2023年新疆天潤乳業(yè)的營業(yè)成本在營業(yè)收入中所占比的平均值為49.36%，可以作為預(yù)測(cè)期營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重。同理可得其他財(cái)務(wù)指標(biāo)在預(yù)測(cè)期占營業(yè)收入的比重(趙靜妍,黃俊豪,周海洋,吳婉,2021)。功能性乳品行業(yè)營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、凈經(jīng)營性資產(chǎn)增加額等占營業(yè)收入的比重分別為0.53%、39.87%、4.05%、0.54%、2.87%。根據(jù)新疆天潤乳業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算出公司在2021到2023年繳納的所得稅稅額在營業(yè)收入中占比的平均值為1.45%作為預(yù)測(cè)期的稅率。營業(yè)收入的預(yù)測(cè)要以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，本文選取新疆天潤乳業(yè)2021年到2023年的營業(yè)收入均值作為預(yù)測(cè)期的基準(zhǔn)值，但考慮到現(xiàn)在疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響，我國功能性乳品行業(yè)經(jīng)濟(jì)目前正面臨著下行的壓力，但我國的功能性乳品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)較好，因此以基準(zhǔn)值逐年遞減1%作為預(yù)測(cè)期的新疆天潤乳業(yè)營業(yè)收入增長率(徐子恒,孫涵煜)。根據(jù)前文整理的數(shù)據(jù)可知，2021到2023年天潤乳業(yè)集團(tuán)營業(yè)收入的平均增長率為32.61%，則與估測(cè)2024到2028年?duì)I業(yè)收入增長率分別為31%、30%、29%、28%、27%。表5-3新疆天潤乳業(yè)營業(yè)收入預(yù)測(cè)20242025202620272028營業(yè)收入增長率31%30%29%28%27%營業(yè)收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)占營業(yè)收入的比重，計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值，利用自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式，計(jì)算出新疆天潤乳業(yè)未來五年自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值。表5-4新疆天潤乳業(yè)自由現(xiàn)金流量值預(yù)測(cè)20242025202620272028營業(yè)收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28減：營業(yè)成本240220.13312286.17402849.16515646.93654871.60營業(yè)稅金及附加2579.343353.154325.575536.737031.64銷售費(fèi)用194035.19252245.74325397.00416508.17528965.37管理費(fèi)用19710.1225623.1633053.8742308.9653732.37資產(chǎn)減值損失2628.023416.424407.185641.197164.32=息稅前利潤27496.8435745.8946112.2059023.6074959.98減：息稅前所得稅費(fèi)用7056.719173.7211834.1015147.6519237.52=稅后經(jīng)營凈利潤20440.1326572.1734278.1043875.9555722.46減：凈經(jīng)營資產(chǎn)增加13967.4218157.6423423.3629981.9038077.02自由現(xiàn)金流量6472.718414.5310854.7413894.0517645.44確定折現(xiàn)率WACC是指天潤乳業(yè)集團(tuán)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，表示公司整體的平均資金成本，可以利用該指標(biāo)確定折現(xiàn)率。WACC的計(jì)算公式為：D為債務(wù)資本；E為權(quán)益資本；T為所得稅稅率；Rd為債務(wù)資本成本；Re為股權(quán)資本成本(胡雪彤,郭志豪,馬晨,2022)。利用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算新疆天潤乳業(yè)2021到2023年債務(wù)資本比率分別為36.32%，51.57%，60.95%，平均值為49.61%，預(yù)計(jì)新疆天潤乳業(yè)未來五年的資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)較小，因此以49.61%作為預(yù)測(cè)期公式的債務(wù)資本比率，權(quán)益資本比率為50.39%。本章的功能性乳品行業(yè)債務(wù)資本成本參考中央銀行的貨幣貨幣政策來計(jì)算，2023年中央銀行發(fā)布的五年以上貸款利率4.9%，扣除新疆天潤乳業(yè)所得稅對(duì)債務(wù)資本產(chǎn)生的影響，計(jì)算公司債務(wù)資本為：本章利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算新疆天潤乳業(yè)的股權(quán)資本成本，計(jì)算公式為：新疆天潤乳業(yè)公式中Re為股權(quán)資本成本，Rf無風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm市場(chǎng)平均收益，β為股票的貝塔系數(shù)。本文以2023年11月中央銀行公布的五年期國債利率為基準(zhǔn)，因此無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.97%，通過查詢RESSET數(shù)據(jù)庫，得到新疆天潤乳業(yè)上市后的β平均值為1.32，由于滬交所和深交所的市場(chǎng)收益率大多在7.5%到10%之間，所以本文選擇10%作為市場(chǎng)平均收益率。計(jì)算新疆天潤乳業(yè)的股權(quán)資本成本為：新疆天潤乳業(yè)公司的加權(quán)平均資本成本為：新疆天潤乳業(yè)的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為7.83%。評(píng)估新疆天潤乳業(yè)公司價(jià)值本章在對(duì)新疆天潤乳業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中的兩階段增長模型。計(jì)算公式為：格力電器對(duì)第一階段預(yù)測(cè)期進(jìn)行評(píng)估，即2024到2028年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值為：2028年以后，天潤乳業(yè)集團(tuán)進(jìn)入第二階段，即永續(xù)增長期，該時(shí)期的永續(xù)增長率g為2.2%，計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值為：17645.44計(jì)算新疆天潤乳業(yè)公司整體價(jià)值為：（萬元）2023年年底新疆天潤乳業(yè)的總負(fù)債為82272.24萬元，股權(quán)價(jià)值為總內(nèi)在價(jià)值與負(fù)債之間的差，因此新疆天潤乳業(yè)股權(quán)價(jià)值為：截止到2023年年底，天潤乳業(yè)集團(tuán)的普通流通股為16000萬股，每股股票的內(nèi)在價(jià)值為：綜上所述，利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)新疆天潤乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算出其每股股票的內(nèi)在價(jià)值為31.91元。參考文獻(xiàn)[1]李明杰,王曉輝,張宇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