證券研究報告

|

光伏發(fā)電

|

2025年03月28日電

力

設

備

與

新

能

源

團

隊

?

行

業(yè)

深

度

報

告政策持續(xù)加碼，行業(yè)好轉可期核心觀點?

需求：政策窗口期刺激光伏電站項目需求提升?

“430上網”政策：4月30日前并網的分布式項目可全額上網，刺激搶裝鎖定收益。?

“531電價市場化”政策：6月1日后項目電價由競價形成，推動企業(yè)提前并網以享受固定電價。?

量價雙政策引發(fā)短期需求激增，帶動組件價格微漲（0.85元/W）。?

供給：產能出清加速，結構性優(yōu)化?

產能過剩：硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)均過剩，2023Q3以來多家企業(yè)終止/轉讓項目或停產，頭部企業(yè)減產。?

政策與行業(yè)自律推動出清。?

新技術：盈利壓力下加速迭代?

BC技術：隆基、愛旭加速布局，正面無柵線設計提升效率，適用于分布式場景。?

少銀/無銀化趨勢：銅電鍍、銀包銅、0BB等技術降低金屬化成本，適配TOPCon、HJT、BC路線。?

HJT技術：銅漿降銀、設備折舊降低，2025年成本有望進一步優(yōu)化。?

鈣鈦礦：理論效率更高，2025年多條百MW級產線預計落地，與晶硅疊層潛力大。?

政策方向：持續(xù)控制光伏行業(yè)有效供給，推動新能源高質量發(fā)展?

供給端改革加速推進：行業(yè)自律不斷，多項政策出臺引導促進供給側結構性調整，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼。?

電價市場化深化：2025年新政取消增量項目固定電價，推動競價上網，加速新能源全面入市。2相關標的供給端改善相關標的：1）硅料龍頭廠商：通威股份、協(xié)鑫科技等；2）硅片受益廠商：TCL中環(huán)、雙良節(jié)能等；3）電池片受益廠商：鈞達股份、愛旭股份、仕凈科技等；4）電池組件廠商：晶科能源、東方日升、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、通威股份、璉升科技、博威合金、橫店東磁等。新技術相關標的：隆基綠能、博遷新材、愛旭股份、聚和材料、帝科股份、通威股份、協(xié)鑫科技等。逆變器相關標的：陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、艾羅能源、禾邁股份、固德威等。輔材龍頭相關標的：威騰電氣、聚合材料、通靈股份、帝科股份福斯特、福萊特、宇邦新材、永臻股份等。301刺激搶裝需求激增，各環(huán)節(jié)價格小幅上調4“430上網”和“531電價市場化”政策刺激光伏電站項目需求提升?

光伏電站上網新政頒布，項目規(guī)模影響上網模式。2025年1月17日，國家能源局印發(fā)《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》，以4月30日為界將光伏電站項目“新老劃斷”：4月30日及以前完成并網，并低于20MW的光伏電站，可以全額上網；5月1日及以后完成并網的項目，按照項目規(guī)模進行分類，6MW以下的戶用項目可以全額上網，工商業(yè)項目全部自發(fā)自用，余電上網；6MW以上20MW或50MW以下的項目原則上全部自發(fā)自用，部分地區(qū)可余電上網，或轉為集中式光伏電站。?

電價市場化改革推進，未來電價回歸市場供需。2025年1月27日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發(fā)展的通知》，對光伏電站以6月1日為界實行新老劃斷：6月1日之前建成并網的項目，機制電量依舊執(zhí)行保障性收購，機制電價執(zhí)行原有政策，不得高于煤電基準價；6月1日及以后投建的項目，保障性收購電量由實際消納情況確定，機制電價由項目之間競價形成。?

量價維度政策齊發(fā)，刺激搶裝需求激增。《辦法》與《通知》兩項政策從規(guī)模和價格兩個維度改變了傳統(tǒng)光伏電站的商業(yè)邏輯：政策表明，4月30日之前建成并網的項目依然能夠享受固定電價，4月30日后建成并網的項目，部分無法享受固定電價，5月31日后并網的項目均無法享受固定電價。未來光伏發(fā)電將走向市場化競爭，現階段政策過渡期窗口效應顯著，刺激企業(yè)搶裝并網，以鎖定原有固定電價或余電上網資格，拉動光伏組件等需求提升，帶動各環(huán)節(jié)價格實現微幅上漲。圖表：政策頒布后光伏電站上網規(guī)模和價格梳理4月30日5月31日＜6MW戶用項目可全額上網＜50MW項目部分地區(qū)可余電上網＜20MW可全額上網機制電價執(zhí)行原有政策，不得高于煤電基準價電價由項目之間競價形成5資料：《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》、《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發(fā)展的通知》光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格上調，企業(yè)經營壓力緩解?

政策窗口期搶裝需求釋放驅動，主鏈價格呈現結構性企穩(wěn)修復態(tài)勢。硅料環(huán)節(jié)維持弱平衡，致密料成交中樞持穩(wěn)于38-42元/kg；硅片市場結構性分化加劇環(huán)節(jié)N型18Xmm硅片1.18-1.2元/片,N型210mm硅片價格1.5-1.55元/片，排產有望大幅提升；電池片環(huán)節(jié)182mm/210mm尺寸價格中樞維持在0.31元/W與0.29元/W，溢價空間環(huán)比擴大1.2個百分點；組件延續(xù)強勢行情，主流成交價同步修復至0.85元/W，預計組件價格仍具2-3個百分點的上行空間。?

此輪價格中樞上移有助于實質改善企業(yè)經營質量，緩解企業(yè)經營壓力。圖表：多晶硅致密料價格圖表：硅片價格40.2401.81.61.41.211.551.1839.839.639.439.23938.838.638.40.8M10G12圖表：組件價格圖表：電池片價格0.90.850.80.750.70.650.60.310.30.290.280.270.260.850.720.310.29182mm210mm182mm/25.0%210mm/25.0%6資料：InfoLinkConsulting、SMM光伏視界02供給端產能不斷優(yōu)化7光伏產能進入深度出清階段，供給側結構性調整加速推進?

光伏產能深度出清，供給側結構性調整加速推進。2023年Q3至今，受全產業(yè)鏈價格擊穿現金成本線、技術迭代等多重因素驅動，行業(yè)產能擴張顯著受限。多家光伏企業(yè)宣布終止或轉讓電池項目，部分企業(yè)則選擇停產，光伏產能利用率下降，新增供給減少。此輪調整旨在加速落后產能出清，優(yōu)化產能結構，提升全要素生產率，為承接2025-2027年N型技術滲透率提升、光儲一體化需求放量等市場復蘇周期奠定基礎。圖表：光伏企業(yè)項目終止、轉讓與停產情況表公司名稱皇氏集團嘉寓股份向日葵公告時間項目內容轉讓安徽綠能控股權，終止20GWTOPCon電池項目，總投資100億元低價轉讓徐州嘉寓組件、邊框產線進展轉讓轉讓終止終止終止終止未開工停產停產停產終止終止轉讓終止終止停產2023年8月24日2023年12月12日2024年2月1日2024年3月15日2024年3月18日2024年3月18日2024年3月23日2024年4月終止5GWTOPCon電池項目，總投資30億元金寨嘉悅3.5GWPERC電池停產聆達股份聆達股份海源復材樂通股份億晶光電愛康科技隆基綠能華東重機麥迪科技易成新能新元科技德業(yè)股份沐邦高科終止20GWN型電池項目，總投資91.5億元終止10GWTOPCon電池和3GW組件項目，總投資80.2億元4.8GWHJT電池及組件項目未開工，總投資47億元常州基地5GWPERC組件產線停產2024年6月7日2024年6月7日2024年8月5日2024年8月9日2024年8月19日2024年8月20日2024年8月20日2024年11月贛州、浙江、湖州子公司停產，產能4GWHJT電池和10.4GW組件越南5條電池片產線臨時停產終止10GWN型電池項目，總投資60億元轉讓炘皓新能源100%股權，終止9GWTOPCon電池項目擬轉讓平煤隆基80.20%股權終止20GW逆變器項目終止海寧黃灣鎮(zhèn)逆變器項目廣西梧州基地停產放假8資料：公司招股說明書，公司公告，方正證券研究所供需失衡疊加價格下探壓力，產業(yè)優(yōu)化產能?

供需失衡疊加價格持續(xù)下探壓力，產業(yè)優(yōu)化產能。受全產業(yè)鏈價格擊穿現金成本線及庫存高企等因素影響，多晶硅企業(yè)面臨供需失衡和價格下跌的雙重壓力，部分硅料頭部企業(yè)如通威股份、協(xié)鑫科技等通過戰(zhàn)略性檢修控產、產能置換等舉措，下調開工率以應對市場壓力。短期內供需邊際改善或對多晶硅價格提供有力支撐。此外，行業(yè)整體開工率走低，光伏制造行業(yè)虧損面持續(xù)擴大，行業(yè)整體資金平衡和償債壓力加大。圖表：硅料企業(yè)減產及開工率情況表公司名稱大全能源合盛硅業(yè)弘元綠能協(xié)鑫科技新特能源特變電工通威股份大全能源大全能源公告時間2024年12月6日2024年2月項目內容檢修及有序減產進展減產將減產控產減產2024年10月逐步降低開工率低開工率減產2024年12月進入減產檢修工作2024年12月參與同步減產行動減產2024年12月開工率約25%低開工率減產2024年12月24日2024年12月24日2025年3月3日部分高純晶硅項目技改檢修以及有序減產逐步啟動高純多硅部分產線階段性減產檢修工作選擇低開工率（36%至45%之間）運行減產低開工率9資料：公司招股說明書，公司公告，方正證券研究所03新技術邊界持續(xù)拓展10多種技術路線各具優(yōu)勢，光伏技術行業(yè)邊界持續(xù)拓展?

多種光伏電池技術路線不斷發(fā)展，各具優(yōu)勢。HJT具有工藝流程短、轉換效率高、低衰減、溫度系數低、雙面率高等優(yōu)勢，逐漸成為未來高效電池技術的核心方向。BC電池正面無柵線遮擋，可消除金屬電極的遮光電流損失，實現入射光子的最大利用化，整體轉換效率比常規(guī)電池更高，適用于分布式場景。單結晶硅太陽電池技術發(fā)展迅速，已經逼近其29.56%的理論效率，鈣鈦礦疊層電池在理論效率極限遠高于單結晶硅電池，具備更高發(fā)展與應用潛力。?

組件效率不斷突破，光伏技術行業(yè)邊界持續(xù)拓展。行業(yè)龍頭不斷拓展光伏技術邊界，證實了TOPCon、BC及鈣鈦礦/晶硅疊層等未來主流電池與組件技術的可行性與發(fā)展?jié)摿?。通威股份THC-G12

HJT組件實現25.46%的晶硅組件全面積效率記錄，愛旭股份實測數據表明ABC組件在多種場景下較TOPCon組件發(fā)電數據更優(yōu)。圖表：通威股份THC-G12異質結組件突破紀錄圖表：愛旭股份實測數據表明ABC組件的發(fā)電增益廣東惠州海光場景實證測試11資料：通威股份、愛旭股份公眾號少/無銀化成為光伏技術降低金屬化成本的重要趨勢?

受技術迭代和效率需求驅動，少/無銀化成為光伏技術降低金屬化成本的重要趨勢。N型TOPCon、HJT、BC等高效電池技術因轉換效率優(yōu)勢成為主流，但其金屬化工藝對銀漿的需求量較P型電池技術顯著提升，在白銀供給壓力與銀漿成本高企等制約因素下，企業(yè)需要尋求更經濟的降本方案。?

少/無銀化技術路徑包括銅電鍍、銀包銅、無主柵（0BB）、銅漿/鋁漿、超細線印刷等技術路線，不同電池技術路線適用不同的少/無銀化技術。?

HJT電池的少/無銀化：銀包銅漿料結合絲印技術、電鍍銅技術；?

TOPCon

電池的少/無銀化：漿料優(yōu)化、SMBB或0BB技術、電鍍銅技術；?

BC電池的少/無銀化：非銀金屬化技術、銅電鍍技術。圖表：東方日升銅漿產品在HJT上應用圖表：聚和材料的銅漿產品示意圖12資料：聚和材料、東方日升、正銀電子公眾號04自律、政策不斷加碼，光伏市場化改革加速13行業(yè)討論不斷深化，行業(yè)自律亟需加強?

行業(yè)討論不斷深化，政策引導市場機制調整。2025年2月27日，由中國光伏行業(yè)協(xié)會主辦的“光伏行業(yè)2024年發(fā)展回顧與2025年形勢展望研討會”在北京召開，會議圍繞“產能出清”“技術創(chuàng)新”與“全面入市”三大核心議題展開，直面行業(yè)虧損面擴大、價格戰(zhàn)加劇、海外貿易壁壘升級等挑戰(zhàn)，提出針對目前行業(yè)發(fā)展的問題，需要行業(yè)供需兩側發(fā)力，化解產業(yè)結構性矛盾。未來，淘汰低效產能與技術迭代雙軌并行，有望推動光伏產業(yè)邁向高質量發(fā)展。圖表：光伏行業(yè)大會及內容梳理時間2024年12月6日

2024光伏行業(yè)年度大會光伏行業(yè)2024年發(fā)展回顧與2025年形會議名稱地點四川宜賓核心內容會議以“跨越周期·創(chuàng)綠未來”為主題，聚焦產能優(yōu)化、技術創(chuàng)新與市場協(xié)同。會議完成光伏電池新技術項目的簽約，推動產業(yè)鏈升級；會議提出要加強光伏行業(yè)自律。會議對光伏市場現狀、產業(yè)鏈情況、技術發(fā)展及政策環(huán)境進行全面剖析，并提出，針對目前行業(yè)發(fā)展的問題，需要行業(yè)供需兩側發(fā)力，化解產業(yè)結構性矛盾。2025年2月28日北京勢展望研討會資料：中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA14政策引導市場機制調整，光伏市場化改革加速?政策促進高效產能替代，電力市場化改革深化加速，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼。從2024年至今相關光伏行業(yè)政策梳理來看，兩條政策趨勢明顯：（1）技術驅動產能升級，促進高效發(fā)展。從24年2月強制高耗能企業(yè)消費綠電，到24年8月明確要求“光伏設備投資增長25%”，再到25年1月“取消6MW以上項目余電上網”企業(yè)采用更高效組件，通過技術革新提高效率。（2）市場化改革縱深突破，政策從“保量保價”向“量價齊開”轉型。以24年4月《電力市場運行基本規(guī)則》為起點，建立新能源全電量入市框架，11月河北出臺首個分布式光伏市場化交易細則，至25年1月新政設定“531節(jié)點”，明確增量項目執(zhí)行“基準價+綠證溢價”雙軌制，光伏電價全面接入市場化。圖表：光伏行業(yè)政策及內容梳理發(fā)布時間政策名稱發(fā)布機構等核心內容明確綠證作為可再生能源消費憑證，將綠證交易電量納入省級節(jié)能考核，推動高耗能企業(yè)強制消費可再生能源。2024年2月《關于加強綠色電力證書與節(jié)能降碳政策銜接的通知》國家《關于新形勢下配電網高質量發(fā)展的指導意見》國家、能源局提升配電網承載分布式新能源能力，目標2025年實現5億千瓦分布式新能源接入。2024年3月2024年4月《2024年能源工作指導意見》國家能源局設定風電、光伏發(fā)電量占比17%以上目標，強調分布式光伏開發(fā)及“千鄉(xiāng)萬村沐光行動”?！峨娏κ袌鲞\行基本規(guī)則》《電力市場監(jiān)管辦法》《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》國家國家國務院規(guī)范電力市場化交易，7月1日起施行，推動新能源全面入市。強化電力市場監(jiān)管，6月1日起實施，保障市場公平競爭。嚴控光伏新增產能規(guī)模，淘汰落后產能，限制高耗能項目盲目擴張。2024年5月2024年7月《加快構建新型電力系統(tǒng)行動方案（2024—2027年）》國家《能源重點領域大規(guī)模設備更新實施方案》

國家等明確配電網高質量發(fā)展方向，促進分布式新能源就近消納。2024年8月、能源局提出2027年前光伏設備更新投資增長25%，推動高效產能替代低效產能。擬取消6MW以上工商業(yè)光伏“余電上網”，要求全部自發(fā)自用，推動分布式電力屬性回歸。推動光伏與建筑、交通等領域融合，擴大應用場景。2024年10月

《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法（征求意見稿）》國家能源局《關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見》

多部委2024年11月

河北南網/冀北網分布式光伏參與電力市場工作方案

河北省明確分布式光伏市場化交易機制，試點按市場價格接入電網。明確4月30日后工商業(yè)分布式光伏項目取消“全額上網”，6MW以上項目僅限自發(fā)自用，余電部分可參與市場化交易；2025年4月30日前并網項目可享受舊政策。2025年1月《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》國家能源局《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發(fā)展的通知》要求新能源上網電量全面進入電力市場，電價由市場交易形成；531節(jié)點后增量項目執(zhí)行新規(guī)，建立“可持續(xù)發(fā)展價格結算機制”。國家、國家能源局明確將分布式光伏列為新能源標準化的重點方向，要求優(yōu)先建立覆蓋“并網消納”“安全運維”“儲能配套”等領域的技術規(guī)范。2025年3月《2025年能源行業(yè)標準計劃立項指南》國家能源局資料：國家、能源局官網15關注零碳園區(qū)、零碳工廠和微電網加速發(fā)展機遇·零碳園區(qū)、零碳工廠和微電網為新型電力系統(tǒng)構建提供重要路徑。零碳園區(qū)以“能源、產業(yè)、建筑、交通”四大領域為核心抓手，通過可再生能源規(guī)模化應用、低碳技術及智慧能碳管理系統(tǒng)，實現園區(qū)內生產活動碳排放趨近于凈零的工業(yè)園區(qū)，其建造核心在于構建“源-網-荷-儲”協(xié)同的能源體系，并依托數字化技術實現碳排放全生命周期管理。而微電網則是分布式電源、儲能裝置、負荷及控制設備組成的小型發(fā)配電系統(tǒng)，既能獨立運行，也可以與電網并網交互，通過自身的智能調度能力提升新能源消納與供電可靠性，因此在一定程度