行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告銀行滬深300低基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)關(guān)注需求端變化低基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)關(guān)注需求端變化10年期國債收益率在1.65%左右,一年期存款掛牌利率已經(jīng)降至用于補(bǔ)充流動性缺口。務(wù)置換因素的影響，我們預(yù)計整個信貸表觀增速或仍有放緩可35%30%25%35%30%25%20%5%0%-5%-10%-15%萬聯(lián)證券研究所 于支撐板塊行情持續(xù)。萬聯(lián)證券研究所 5 5 6 6 6 7 8 8 8 9 9 9 10 3.42025年其他非息收入或整體走 3.52025年撥備計提力度繼續(xù)大幅下行的 4.1板塊整體上漲，區(qū)域行表現(xiàn)相對較優(yōu) 5 5 5 6 6 6 6 7 7 8 9 9 萬聯(lián)證券研究所 萬聯(lián)證券研究所 2024年和2025年一季度，42家上市銀行營業(yè)收入同比增速分別為0.歸母凈利潤增速分別為2.3%和-1.2%。整體看，營收增速息凈收入和手續(xù)費凈收入同比降幅明顯縮窄，其中，利息凈收入同比增速為-1.7收入同比增速-3.2%，主要是受到債券市場的波動產(chǎn)圖表2:利息凈收入和手續(xù)費凈收入同比增速（單位：%）圖表3:其他非息收入同比增速（單位：%）萬聯(lián)證券研究所 表現(xiàn)較好。2025年一季度，金融投資同比增速較2024年全年增速提升約1個百分點，萬聯(lián)證券研究所 收入季度環(huán)比增速為-3.7%。主要是受到重定價因素的影響，疊加2024年全年降息幅增速為-5.6%。2024年，兩輪存款掛牌利率的下調(diào)，手工補(bǔ)息規(guī)范的推進(jìn)以及同業(yè)存萬聯(lián)證券研究所 2025年一季度，42家上市銀行中間業(yè)務(wù)收入同比增速為-0.7大了浮盈的兌現(xiàn)，同比增速達(dá)到26.1%，高于2024年全年水平。2025.1Q，上市銀行不良率為1.22%，環(huán)比下降2BP，資萬聯(lián)證券研究所 銀行息差端的重視度提升。 大于15BP，降幅大于LPR下調(diào)幅度。本次存款利率下調(diào)是近三年幅度最大的一輪，調(diào)以下，對比當(dāng)前A股銀行業(yè)平均4%左右的股息率，以及穩(wěn)定的分監(jiān)管鼓勵保險資金加大入市力度，長線資金持續(xù)增配銀行板塊的方向明確。而5月金融政策發(fā)布會上，潘功勝行長對“適度寬總量也比較寬松。具體工具上，5月降準(zhǔn)降息、LPR和存款利率下調(diào)均已落地。中財政發(fā)力化解隱性債務(wù)問題相關(guān)政策，意味著未來政府債在社融新增中的占比或進(jìn)一步上升。2025年1-5月，政府債發(fā)行達(dá)到6.31萬億元，同比多增3.82萬億元，占達(dá)到10.38萬億元，占比55.7%，同比下降17.3個百分點。截至5月末，信貸同比增速為7.1%，不過，根據(jù)金融時報測算，考慮到債務(wù)置換對貸款余額的影響，還原后5月 定的規(guī)模增長。政策以及積極的負(fù)債端成本管理，單季同比增速分別為12.1%、4%、-1.2%和-5.1%。顯收窄，主要受益于負(fù)債端成本下降的支撐。其中，利息收入端同比增速-7.1%，較 年期定期存款利率下調(diào)25BP，活期存款利率下調(diào)5BP。疊加政策端的利好預(yù)期，2025續(xù)季度凈息差有望逐季改善。銷售相關(guān)的業(yè)務(wù)收入有望邊際改善，202 減持AC類資產(chǎn)來緩解其他非息收入下行對營收的負(fù)向影響。考慮到2024年債牛帶來的投資收益高基數(shù)，我們預(yù)計后續(xù)部分銀行仍有可能通過減持債券來維持季度營收的穩(wěn)定。但如果債市利率上行可能導(dǎo)致公允價值變動形成利潤虧損,同時減少OCI賬國有大行其他非息收入增長中樞或相對穩(wěn)定，部分股份行和城農(nóng)商行其他非息增速持穩(wěn)健。從一季度數(shù)據(jù)看，預(yù)計銀行仍在加大對零售業(yè)務(wù)相關(guān)問題資產(chǎn)的處置力度。此外， 指數(shù)13.6個百分點。當(dāng)前銀行指數(shù)對應(yīng)的PB為0.6），銀行。綜上，銀行板塊呈現(xiàn)整體上漲格局，區(qū)域行的表現(xiàn)相對較優(yōu)。 松的貨幣政策對銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會對行業(yè)產(chǎn)生一定的影響等。 增持：未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅5％至15%;觀望：未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅-5％至5%;基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推萬聯(lián)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）是一家覆蓋證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、投資管理本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本公司不對任何人因使用本報告中的內(nèi)容所導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。在法律許可情況下，本公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或類似的金融服市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本報告是基于本公司認(rèn)為可靠且已公開的信息撰寫，本公司的準(zhǔn)確性及完整性，也不保證文中的觀點或陳述不會發(fā)生任何變更。在不同時期，本公司可發(fā)出