商貿(mào)零售/互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)及產(chǎn)業(yè)商貿(mào)零售/互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)及產(chǎn)業(yè)2025年07月20日看好相關(guān)研究行業(yè)研究行業(yè)深度2025年07月20日看好相關(guān)研究行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告從紅藍(lán)黃三大平臺競速看即時零售重構(gòu)萬億消費(fèi)生態(tài)●根據(jù)消費(fèi)第一性原理，即時零售通過精準(zhǔn)鎖定“即時需求”場景，構(gòu)建了獨(dú)特的供給與履約體系。即時零售核心優(yōu)勢在于壓縮至30分鐘的極速到家體驗(yàn)和全品類、全場景覆蓋，當(dāng)前已從生鮮、快消品等高時效敏感品類逐步向消費(fèi)電子等高價值品類擴(kuò)展。政策支持、技術(shù)賦能和消費(fèi)習(xí)慣變遷共同推動即時零售行業(yè)快速發(fā)展，據(jù)我們測算，中國即時零售市場規(guī)模發(fā)展?jié)摿薮?，預(yù)計(jì)24-29年將以年均復(fù)合10%的增速增長至3.8萬億元，增量空間有望容納多平臺共同發(fā)展。即時零售當(dāng)前業(yè)內(nèi)競爭集中于產(chǎn)業(yè)鏈中游，隨著各大平臺下場補(bǔ)貼，行業(yè)競爭格局由低價內(nèi)卷轉(zhuǎn)向高質(zhì)量反內(nèi)卷，重新激活商家的利張?zhí)N達(dá)A0230125030003聯(lián)系人趙令伊●即時零售賽道競爭加劇，美團(tuán)、阿里、京東依托各自優(yōu)勢展開多京東正通過差異化供給、精準(zhǔn)履約和場景化運(yùn)營重塑行業(yè)格局，在電商增速放緩的大背景下切入即時零售高頻場景拉動平臺日活。美團(tuán)憑借成熟的用戶心智、龐大的商家與騎手網(wǎng)絡(luò)保持領(lǐng)先，阿里則通過餓了么融合與主站流量傾斜加速轉(zhuǎn)化用戶心智，京東以品質(zhì)外賣和主站3C品類協(xié)同差異化競爭。三方在商家端、用戶端、騎手端持續(xù)加碼，由全品類覆蓋轉(zhuǎn)向重點(diǎn)品類突破，下沉市場有望成為即時零售新戰(zhàn)場。當(dāng)前各平臺追求高GMV增長的代價是較高的單均虧損，短期博弈轉(zhuǎn)向長期可持續(xù)發(fā)展將會成為下一階段即zhaoly2@●電商平臺加速布局即時零售，美團(tuán)、阿里、京東憑借差異化資源稟賦構(gòu)建競爭壁壘。1)美團(tuán)：以“閃電倉+騎手網(wǎng)絡(luò)+數(shù)字化運(yùn)營”為核心競爭力，數(shù)十年積累的生態(tài)基礎(chǔ)為深厚護(hù)城河。依托美團(tuán)740萬活躍騎手和成熟的本地商戶生態(tài)，美團(tuán)即時零售單量于7月12日突破1.5億單，市場份額保持領(lǐng)先。2)淘寶閃購：餓了么、飛豬并入電商事業(yè)群，整合餓了么400萬騎手網(wǎng)絡(luò)與淘系流量生態(tài)，憑借較優(yōu)的履約效率和強(qiáng)大的補(bǔ)貼實(shí)力取得長期競爭潛力。淘寶閃購上線以來訂單迅速突破8000萬單，淘系88VIP會員與餓了么權(quán)益互通，協(xié)同效應(yīng)加速釋放。3)京東秒送：依托自建物流與供應(yīng)鏈優(yōu)勢穩(wěn)步擴(kuò)張，輕重資產(chǎn)融合形成多維度的商業(yè)生態(tài)。25年2月京東外賣上線，憑借低傭金和嚴(yán)選商戶策略，日單量3個月內(nèi)突破2500萬，覆蓋350城●投資分析意見：目前中國即時零售行業(yè)已進(jìn)入效率與體驗(yàn)并重的新階段，隨著行業(yè)競爭轉(zhuǎn)向商品質(zhì)價比、履約體驗(yàn)與留存轉(zhuǎn)化率的綜合比拼，未來具備強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力、精準(zhǔn)用戶運(yùn)營及高效即時配送體系的平臺有望領(lǐng)跑行業(yè)。我們認(rèn)為：1)即時零售中期有望開辟3.8萬億市場空間，大平臺資本投入有效培育市場，未來有望容納多個玩家，平臺補(bǔ)貼助推行業(yè)形成良性反內(nèi)卷競爭。2)電商平臺通過切入外賣等高頻消費(fèi)場景提升日活，進(jìn)而拉動低頻消費(fèi)品類交叉銷售，為電商主業(yè)開辟流量空間。3)平臺短期通過補(bǔ)貼獲取單量、培育用戶，中長期留存依賴供應(yīng)鏈護(hù)城河、商家質(zhì)量與豐富度、履約配送效率等，品類有望從餐飲轉(zhuǎn)向非餐多品類深度拓展。建議關(guān)注：●風(fēng)險(xiǎn)提示：即時零售業(yè)務(wù)投入致使短期業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，短期補(bǔ)貼退潮后用戶留存風(fēng)險(xiǎn)，申萬宏源研究微信服務(wù)號結(jié)論和投資分析意見我們認(rèn)為，目前中國即時零售行業(yè)已進(jìn)入效率與體驗(yàn)并重的新階段，隨著行業(yè)競爭轉(zhuǎn)向商品質(zhì)價比、履約體驗(yàn)與留存轉(zhuǎn)化率的綜合比拼，未來具備強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力、精準(zhǔn)用戶運(yùn)營及高效即時配送體系的平臺有望領(lǐng)跑行業(yè)。1)即時零售中期有望開辟3.8萬億市場空間，大平臺資本投入有效培育市場，未來有望容納多個玩家，平臺補(bǔ)貼助推行業(yè)形成良性反內(nèi)卷競爭。2)電商平臺通過切入外賣等高頻消費(fèi)場景提升日活，進(jìn)而拉動低頻消費(fèi)品類交叉銷售，為電商主業(yè)開辟流量空間。3)平臺短期通過補(bǔ)貼獲取單量、培育用戶，中長期留存依賴供應(yīng)鏈護(hù)城河、商家質(zhì)量與豐富度、履約配送效率等，品類有望從餐飲轉(zhuǎn)向非餐多品類深度拓展。建議關(guān)注：阿里巴巴，京東，原因與邏輯電商巨頭先后發(fā)力即時零售，在價格、品質(zhì)、履約、商家等多維度展開競爭。邏輯上看，傳統(tǒng)電商在多年的內(nèi)卷競爭下大平臺GMV增速均呈現(xiàn)不同程度放緩，電商平臺需要開辟新的增長曲線，而高頻的即時零售消費(fèi)為線上平臺提供了高活躍度的場景，日活提升下帶動低頻遠(yuǎn)場電商交叉銷售，投入增量激活存量的敘事通順。短期來看，平臺通過高額補(bǔ)貼打低價培育即時零售用戶心智，長期來看三家平臺均有望依托即時零售行業(yè)正經(jīng)歷從流量驅(qū)動向場景驅(qū)動的深度轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)“平臺-騎手-用戶”的簡單三角模式已難以滿足消費(fèi)者對即時性、個性化及品質(zhì)化的復(fù)合需求，這是行業(yè)面臨的明確且具備長期性的需求轉(zhuǎn)變。因此“精準(zhǔn)場景匹配+差異化供應(yīng)鏈+智能有別于大眾的認(rèn)識市場普遍認(rèn)為，即時零售的核心競爭力在于高額補(bǔ)貼打造價格優(yōu)勢。但我們判斷，頭部平臺正在突破單純的低價競爭，轉(zhuǎn)向走向商家、用戶、騎手等全方位能力比拼。美團(tuán)依托長期深耕積累先發(fā)優(yōu)勢，淘寶通過主站導(dǎo)流+餓了么基礎(chǔ)加速轉(zhuǎn)化用戶心智，京東憑借品質(zhì)化定位和業(yè)務(wù)間協(xié)同實(shí)現(xiàn)差異化競爭。短期的大額補(bǔ)貼是平臺搶占市場份額而打的“封閉針”,長期來看不可持續(xù)，最終能否實(shí)現(xiàn)市場普遍認(rèn)為，電商平臺入局即時零售價格戰(zhàn)影響短期利潤，長期來看也只是將電商的部分份額轉(zhuǎn)移至即時零售，投入的風(fēng)險(xiǎn)大于潛在收益。但我們認(rèn)為，即時零售定位的目標(biāo)客群與重點(diǎn)品類較傳統(tǒng)消費(fèi)均具備一定差異化，至2029年即有望突破3.8萬億市場規(guī)模，成長空間及發(fā)展差異化充足。電商平臺投入即時零售的核心目的并不只在于發(fā)掘一條全新的增長賽道，更重要的訴求是通過高頻的即時零售場景拉動平臺請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共35頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共35頁簡單金融成就夢想目錄1.供需兩端深刻變革，即時零售成國內(nèi)消費(fèi)新趨勢 71.1即時零售重構(gòu)線上+線下消費(fèi)生態(tài)，打造高效供應(yīng)鏈新范式 71.2即時零售市場空間測算：2029年預(yù)計(jì)市場規(guī)模將達(dá)到3.8萬億元111.3電商平臺加碼即時零售，商家、用戶、騎手三端全面競爭 2.從紅藍(lán)黃三方平臺大戰(zhàn)看即時零售競爭趨勢 2.1平臺流量聚合提升日活，高頻即時零售反哺低頻遠(yuǎn)場電商 2.2加大投入打造價格洼地，重點(diǎn)品類占領(lǐng)心智轉(zhuǎn)向全品類深度拓展172.3下沉市場加速滲透，即時零售或?qū)⒕硐虻途€城市 3.電商平臺加速布局，差異化資源稟賦構(gòu)筑核心競爭力 213.1美團(tuán)：商戶資源與數(shù)字化能力協(xié)同建設(shè)即時零售生態(tài) 213.2淘寶閃購：餓了么即時配送基建+淘寶流量生態(tài)的整合升級 263.3京東秒送：多模式推進(jìn)業(yè)務(wù)增長，進(jìn)軍外賣賽道開辟新增量 4.投資分析意見及風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄 8 8 8 8 9圖6:美團(tuán)自動配送車/無人機(jī)助力配送效率提升 9 9圖8:23年快消品即時零售渠道銷售額同比增長3.6% 9 10 11 12 14圖15:淘寶京東即時零售平臺DAU/主站DAU均較低，主站引流效應(yīng)顯著 14 15圖17:即時零售APP月活用戶規(guī)模同比+6%,綜合電商APP月活同步增長 18 19 19 20 21 22 22圖28:美團(tuán)體系內(nèi)活躍商家數(shù)量快速增長 22圖29:22年美團(tuán)閃購用戶以35歲以下年輕群體為主 23圖30:美團(tuán)即時配送交易筆數(shù)24Q3增至70.78億 圖31:美團(tuán)閃電倉數(shù)量三年增長至3萬多個 23 23 25圖34:神價體系在營銷場域上具備顯著優(yōu)勢 25圖35:阿里巴巴本地生活集團(tuán)營收保持高速增長 26圖36:餓了么已構(gòu)筑起超400萬騎手的履約網(wǎng)絡(luò) 圖37:餓了么智能化商戶經(jīng)營體系助商 27 圖39:餓了么、飛豬并入阿里中國電商事業(yè)群 28圖40:淘寶閃購上線55天日訂單量即超過6000萬單 28圖41:淘天88VIP規(guī)模已突破5000萬，為閃購業(yè)務(wù)提供大量高黏性用戶基礎(chǔ)29圖42:淘寶位列2025年3月綜合電商app月活躍用戶規(guī)模top1 29圖43:京東到家2019-2023年?duì)I收穩(wěn)健增長，營收結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定 30圖44:2019-2023年京東到家交易規(guī)模穩(wěn)步提升 30 30 30圖47:達(dá)達(dá)到家單量年均復(fù)合增長率近25% 31 31圖49:2019-2023年達(dá)達(dá)秒送收入結(jié)構(gòu) 31 32圖52:京東外賣上線以來單量增速迅猛，上線三個月日訂單量即突破2500萬單32圖53:京東外賣上線三個月覆蓋350城、150萬品質(zhì)商戶入駐 33 7本報(bào)告來源于“慧博投研”,請勿外傳!表2:2029年即時零售市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)快速增長至3.8萬億元 13表5:美團(tuán)京東淘寶25年618開展即時零售特色活動 16 表10:餓了么在AI技術(shù)與權(quán)益保障上構(gòu)建本地生活生態(tài)建設(shè)矩陣 341.供需兩端深刻變革，即時零售成國內(nèi)消費(fèi)新趨勢式根據(jù)消費(fèi)第一性原理，即時零售通過精準(zhǔn)鎖定“即時需求”場景，構(gòu)建了獨(dú)特的供給與履約體系。即時零售是以“線上即時下單、線下即時履約”為核心模式，依托本地零售供給，精準(zhǔn)聚焦本地消費(fèi)者“便利化、即時性消費(fèi)需求”的新型消費(fèi)模式。據(jù)商務(wù)部研究院和奧緯咨詢，在需求端，即時零售以“30分鐘至2小時送達(dá)”的時效標(biāo)準(zhǔn)，顯著區(qū)別于快遞電商的1-5天、社區(qū)電商的次日達(dá)模式，直擊消費(fèi)者對緊急性、便利性需求的核心痛點(diǎn)。在供給端，即時零售依托本地線下門店或前置倉布局，實(shí)現(xiàn)了“線上平臺下單+線下即配到家”的閉環(huán)，既避免了傳統(tǒng)電商的長鏈路，又突破了社區(qū)電商依賴自提網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)限制。這種“需求-供給-履約”的高效協(xié)同，使即時零售在快消品、生鮮等高時效敏感品類中形成顯著壁壘，成為新零售業(yè)態(tài)迭代的重要方向?？爝f電商社區(qū)電商即時零售(平臺模式、自營模式)需求類型即時需求線下門店國倉或城市倉自提網(wǎng)點(diǎn)線上平臺+線下門店或前置倉交易履約到店消費(fèi)線上下單、快遞到線上下單、即配到家1-5天30分鐘-2小時門店驅(qū)動流量驅(qū)動典型代表淘寶、拼多多多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選美團(tuán)閃購、京東到家中國消費(fèi)者日益增長的便利性需求和溢價支付意愿成為即時零售高速發(fā)展的重要支撐。據(jù)尼爾森IQ,66%的中國消費(fèi)者更愿意在提升便利性上增加花費(fèi)，橫向?qū)Ρ葋喬貐^(qū)消費(fèi)者高出4pct。隨著95后、00后逐漸成為我國消費(fèi)群體主力，購物便利性的訴求得到強(qiáng)化，消費(fèi)者愈發(fā)注重購物的便利性與時效性，傾向于選擇更高效、更靈活的消費(fèi)渠道并為此支付溢價，為即時零售的發(fā)展開辟了空間。即時零售的底層邏輯在于供需匹配，最終形成“便利性溢價支付”與“即時性履約成本”之間的動態(tài)博弈平衡。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中供需關(guān)系理論，市場平衡狀態(tài)的價格和銷售量是由供給和需求兩條曲線共同決定的。我們通過模擬以上即時零售行業(yè)的供需兩端變革，演繹出了即時零售市場快速擴(kuò)容的底層邏輯：即時零售重點(diǎn)發(fā)力的日常消費(fèi)品具備價格敏感屬性，需求端消費(fèi)者即時性需求膨脹帶動溢價支付意愿提升，需求曲線上行；供給端即時1:追求便利性和多元化是消費(fèi)者選擇即時零圖2:即時零售行業(yè)供需兩側(cè)共同推動市場規(guī)模擴(kuò)張價格資料來源：艾瑞咨詢，申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究均家庭戶規(guī)模近30年來波動下行，從1996年的3.7人/戶顯著下降到2023年的2.8人/戶。一人戶家庭規(guī)模也呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢，一人戶家庭占比于23年達(dá)17.8%,較04年占比翻倍。費(fèi)者過去1年按需采購的比例達(dá)47%,較24年1月結(jié)果+7pct,隨時立即補(bǔ)貨的比例達(dá)29%,較23年+9pct。隨著按需、適量、高頻、即時的消費(fèi)標(biāo)簽持續(xù)強(qiáng)化，傳統(tǒng)的線上線700004000020000資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究；注：一人戶家庭戶數(shù)為抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)以12.2%的年均增長率擴(kuò)大至0.12億人，且預(yù)計(jì)未來五年仍將保持約5.4%的年均增長，配送運(yùn)力供給充足。據(jù)京東研究院，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展，移動支付、智慧物流、智慧供應(yīng)鏈、無人配送等新興技術(shù)持續(xù)賦能即時零售全鏈路，帶動行業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效和服務(wù)提質(zhì)。技術(shù)升級降本增效案例：1)達(dá)達(dá)集團(tuán)智慧物流系統(tǒng)：據(jù)京東研究院，該系統(tǒng)助力實(shí)現(xiàn)訂單高效匹配和配送路徑優(yōu)化，23年日均規(guī)劃路徑達(dá)1.76億次，訂單平均響應(yīng)時間達(dá)10毫秒以內(nèi)，推動其平均配送時長降至30分鐘左右。2)美團(tuán)自動配送車&無人機(jī)：據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)，美團(tuán)自動配送業(yè)務(wù)核心目的是為了補(bǔ)充運(yùn)力，與騎手形成協(xié)同，在部分訂單中協(xié)助騎手只需要完成“最后100米”的末端配送任務(wù)。2024年自動配送車共幫助騎手減少路途奔波超240萬公里，人均每月可多賺數(shù)百元。截至24年底，美團(tuán)無人機(jī)已開通53條航線，累計(jì)配送訂單超45萬單；自動配送車?yán)塾?jì)配送近500萬單，自動駕駛里程占比圖5:即時配送騎手?jǐn)?shù)量穩(wěn)步增長，運(yùn)力供給充足864202025E圖6:美團(tuán)自動配送車/無人機(jī)助力配送效率提升無人機(jī)即時零售憑借其對日常便利性消費(fèi)需求的精準(zhǔn)滿足，持續(xù)拓寬粘性用戶客群及渠道影響力。據(jù)尼爾森IQ,相較于大賣場、超市等日常消費(fèi)品傳統(tǒng)線下銷售渠道，近年來即時零售的月度渠道光顧頻率實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，用戶粘性不斷提升。另外，即時零售對于網(wǎng)購人群的影響力也在逐漸深化，23-24年即時零售平臺在網(wǎng)購人群中滲透率同比+10pct至59%,忠誠用戶占比同比+22pct至46%。在選擇020渠道的原因方面，23年一日三餐、日常補(bǔ)貨占據(jù)前二位，日常性和便利性需求成為驅(qū)動消費(fèi)轉(zhuǎn)向即時零售渠道的首要因素。在快消品品類銷售方面，近場渠道重獲聚客能力，即時零售作為線上&近場渠道受益于客流回歸及線上流量聚合，23年銷售額同比增速達(dá)3.6%,渠道影響力不斷深化。圖7:日常性和便利性成為消費(fèi)者選擇即時消費(fèi)的圖8:23年快消品即時零售渠道銷售額同比增長行業(yè)深度必)即時零售用戶畫像以年輕、高消費(fèi)力為主要特征，驅(qū)動消費(fèi)結(jié)構(gòu)向時效性與品質(zhì)化躍遷。即時零售對“即時需求”的滿足高度契合當(dāng)下年輕人快節(jié)奏的生活方式，推動即時零售在年輕消費(fèi)者中加速滲透，據(jù)尼爾森IQ,24年即時零售購物者中18-35歲消費(fèi)者占比達(dá)72%,90后、00后成為主力客群。從消費(fèi)者收入結(jié)構(gòu)來看，23年即時零售渠道收入10000元以上的群體占比達(dá)31%,相較于線下/線上渠道+3/+2pct,高收入人群對配送時即時零售以高頻剛需品類為基底向高價值品類延伸，推動“萬物到家”生態(tài)向全品類、全場景加速滲透。據(jù)美團(tuán)研究院調(diào)研，即時零售的主要消費(fèi)品類以果蔬生鮮、休閑零食、酒水飲料等為主，這些商品具備高頻、低價、即時滿足的特點(diǎn)。由于新鮮度需求或沖動消費(fèi)屬性，對干這些品類消費(fèi)者往往不接受隔日的到家履約，較低的客單價或便攜性又拉低了線下到店履約的性價比.即時零售逐漸成為了相關(guān)商品交易的最優(yōu)解法。隨著即時消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成以及即時配送體系的不斷完善，即時零售品類也在進(jìn)一步豐富，“萬物到家”·18-25歲·26-30歲=31-35歲36-40歲·41歲+線下渠道線上渠道即時零售渠道請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共35頁簡單金融成就夢想1.2即時零售市場空間測算：2029年預(yù)計(jì)市場我國020業(yè)態(tài)正經(jīng)歷規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重變革，其中到家模式憑借即時性與便利性優(yōu)勢逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)凱度咨詢，我國020業(yè)態(tài)按實(shí)際履約方式可以分為到家(即時零售)及到店兩種模式，前者近幾年發(fā)展迅速并逐漸開始在020渠道中占據(jù)主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)24年到家渠道占比將達(dá)73%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和商務(wù)部研究院，即時零售非餐市場規(guī)模近年來保持高速增長，整體規(guī)模從2017年的366億元快速攀升至2023年的6500億元。即時零售的快速增長使其逐漸成為線上零售業(yè)態(tài)中頗具影響力的商業(yè)模式，至2024年，預(yù)計(jì)即時零售非餐市場規(guī)模占實(shí)物商品網(wǎng)上零售額比重將達(dá)6.0%,市場規(guī)模增速達(dá)20.0%,對比實(shí)物網(wǎng)上零售額增速+13.5pct,市場的增量空間仍未完全釋放。圖11:020業(yè)態(tài)中線上下單配送到家模式占比逐漸2017201820192020202120222023圖12:即時零售非餐市場占實(shí)物網(wǎng)上零售額比重?cái)U(kuò)中國即時零售市場規(guī)模增長強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)24-29年將以年均復(fù)合10%的增速增長至3.8萬億元。據(jù)商務(wù)部研究院，即時零售非餐市場規(guī)模近年來保持高速增長，整體規(guī)模從2017年的366億元快速攀升至2023年的6500億元，CAGR達(dá)61.5%。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)庫及我們測算，按品類細(xì)分后加總的非餐即時零售市場規(guī)模在24年約為7515億元，占我國線上線下商品市場總規(guī)模約2%。我們認(rèn)為，當(dāng)前即時零售市場滲透率仍處于低位，考慮到電商平臺加碼即時零售賽道，部分即時性需求較高(生鮮、日百食雜、美妝個護(hù)等)以及電商傳統(tǒng)優(yōu)勢品類(服裝配飾、數(shù)碼電器等)將加速滲透，通過合理預(yù)測滲透率增長測算出29年非餐即時零售市場規(guī)模有望達(dá)1.6萬億元，CAGR達(dá)16%。據(jù)艾媒咨詢，24年餐飲外賣的市場規(guī)模為1.6萬億元，24年同比增長7.2%,綜合考慮高基數(shù)下增速放緩以及行業(yè)內(nèi)卷加速消費(fèi)者心智轉(zhuǎn)化，我們預(yù)計(jì)未來五年外賣市場規(guī)模CAGR為7%,29年市場規(guī)模將達(dá)2.2萬億元。日百食雜美容個護(hù)資料來源：歐睿，艾媒咨詢，申萬宏源研究即時零售產(chǎn)業(yè)鏈分為上游源頭供應(yīng)、中游撮合成交、下游到家交付三個環(huán)節(jié)，業(yè)內(nèi)競爭集中于中游。具體來看，即時零售產(chǎn)業(yè)鏈主要包括商品供給、商品成交和履約交付三個環(huán)節(jié)，以此為基礎(chǔ)將整個產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游三個部分。與傳統(tǒng)商品零售產(chǎn)業(yè)鏈相比，即時零售最大的特點(diǎn)在于電商平臺的加入為商品交易鋪設(shè)了即時到家的路徑，從流量集合、在線交易支持、履約配送等方面賦能線上流量的線下轉(zhuǎn)化。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的不斷整合優(yōu)化，不同環(huán)節(jié)參與者之間的界限逐漸模糊，部分強(qiáng)勢企業(yè)通過整合上下游資源形成橫跨多種商業(yè)模式的“超級平臺”,構(gòu)筑起了較深的護(hù)城河。在當(dāng)前眾多大廠紛紛加速布局即時零售上游上游品牌商&供應(yīng)商零售商自營橫式巴款萊Walmart*消費(fèi)場景永輝生活(市資料來源：中國國際電子商務(wù)中心，36氪，申萬宏源研究美團(tuán)依托長期深耕即時零售賽道積累先發(fā)優(yōu)勢，淘寶通過主站導(dǎo)流+餓了么基礎(chǔ)加速1)商家資源：美團(tuán)憑借著強(qiáng)大的地推能力在即時零售業(yè)務(wù)中常年保持領(lǐng)先地位，商家尤其是中小商家資源豐富，同時借助閃電倉等模式創(chuàng)新與眾多大型品牌及零售商達(dá)成合作，供給端優(yōu)勢明顯。京東主打差異化品質(zhì)外賣，商戶入駐審核較為嚴(yán)格，數(shù)量上具備劣勢但聚焦服務(wù)于小部分高品質(zhì)核心需求，同時主站優(yōu)勢的數(shù)碼電子品類同步引入即時零售入口豐富供給。淘寶依托餓了么前期運(yùn)營也具備了較為豐富的商家基礎(chǔ)，主站淘天在服裝美飾等品類的品牌優(yōu)勢也將賦能即時零售的B端供給。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共35頁簡單金融成就夢想2)用戶心智：規(guī)模上看與B端類似，美團(tuán)領(lǐng)先淘寶次之京東落后。用戶心智上看，美團(tuán)用戶心智最為成熟，餐飲與非餐品類切換順暢；京東的電商用戶需要重新培育即時零售心智，但在大額補(bǔ)貼+履約升級的情況下有望釋放核心客群的高消費(fèi)力，長期來看增長潛力充足；淘寶依托餓了么融合電商+即時零售雙重用戶流量，在維持基本盤的情況下通過打通平臺入口、大額補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最快的單量增速。3)履約配送：騎手規(guī)模與履約效率仍保持著美團(tuán)>淘寶>京東的格局，但基本均符合當(dāng)前各家平臺的即時零售單量需求，30min內(nèi)訂單完成率均較高。隨著各家紛紛加大騎手生態(tài)投入，預(yù)計(jì)未來通過規(guī)模效應(yīng)或技術(shù)改善實(shí)現(xiàn)履約成本降低將成為三家成本端競爭的重要戰(zhàn)場。美團(tuán)資源當(dāng)前年活躍商家數(shù)已達(dá)1450萬，中小商家資源池深。其中美團(tuán)閃購已覆蓋全國3000余個縣市區(qū)，與41萬本地小商戶、超5600家大型連鎖零售商達(dá)成合覆蓋超2400個縣市區(qū)，活躍門店數(shù)超50萬家。其中2月推出京東外賣，要求僅引入堂食正規(guī)商家打造關(guān)業(yè)務(wù)，承接主站部分電商品類、生鮮超市品類等半小時送達(dá)需求。4月30日淘寶小時達(dá)全面升級淘寶閃購，餓了么供給全面接入主站頻道(餓了么平臺入駐商家數(shù)百萬級，其中非餐零售當(dāng)前已覆蓋2000余個縣市區(qū)，活躍門店數(shù)數(shù)十萬家),淘天數(shù)千萬家商戶資源也可直接對接即時C端-用戶心智已積累7.7億用戶，用戶規(guī)模大7.5即時零售總訂單量達(dá)1.2億，其中餐飲訂單超1億單。積累7800萬+用戶，同時可承接主心智仍不成熟，滲透率僅約20%。6.1外賣日訂單量突破2500萬單。覆蓋超3億用戶，同時接入淘寶主站10億月活用戶，消費(fèi)者心智與規(guī)模方面均具備基礎(chǔ)。淘寶閃購+餓了么聯(lián)合訂單量增長迅速，上線2個月日訂單破8000萬單，日活用戶達(dá)2億。23年擁有745萬騎手，日均配級大腦”AI調(diào)度系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)92%全職外賣騎手12萬，并接入達(dá)達(dá)集團(tuán)年活躍騎手近130萬的物流配送體職騎手，參與京東外賣的配送服務(wù)。23年餓了么旗下?lián)碛?00萬騎手，履約體系完善，訂單準(zhǔn)時率達(dá)97%。即時零售供應(yīng)端持續(xù)推進(jìn)倉店網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)和供應(yīng)鏈優(yōu)化，賦予平臺商品性價比屬性。近年來隨著即時零售行業(yè)快速發(fā)展，線下倉店協(xié)同的即時履約網(wǎng)絡(luò)不斷完善，規(guī)模效應(yīng)推動單均履約成本降低。同時即時零售產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，去KA、前置倉貨盤調(diào)整等路徑確保即時零售商品實(shí)現(xiàn)真正低價。以美團(tuán)小象超市為即時零售代表，我們橫向?qū)Ρ刃∠蟪猩唐穬r格和同品類官方線上旗艦店售價，可以發(fā)現(xiàn)對于大部分日用商品前者售價對比官方參考價基本處于折價情況?？紤]到非標(biāo)品、白牌商品、渠道商特殊折扣等情形無法直接對比，同時拼多多建立的電商底價體系仍未被即時零售擊穿，因此即時零售商品并非具備價格端的絕對優(yōu)勢，但即時零售平均10-20%的官方參考價折價率至少保證了價格因素不會對其商業(yè)模式形成拖累。表4:美團(tuán)小象超市售價相較于官方售價折價，但仍未擊穿電商底價行業(yè)深度產(chǎn)品維達(dá)抽紙M碼24包樂事經(jīng)典原味薯片135g*6包-6.1%伊利甄稀白桃+香草+蜜瓜+葡萄四-15.7%奧利奧輕乳酪蛋糕150g*2-9.1%六神花露水195ml*242.1%歐萊雅男士控油炭爽抗黑頭潔面膏-38.7%運(yùn)輸費(fèi)用元基礎(chǔ)配送費(fèi)淘寶京東入局即時零售依托主站導(dǎo)流滲透空間大.美團(tuán)核心客群規(guī)模大且心智成熟據(jù)久謙數(shù)據(jù)庫，淘寶京東美團(tuán)三家平臺主站DAU對比中淘寶最大、美團(tuán)次之、京東最后但與美團(tuán)差距不大。餓了么、京東到家作為淘寶和京東即時零售業(yè)務(wù)發(fā)力的主要支點(diǎn)，其DAU/主站DAU在25年4月分別為22.9%/0.3%。據(jù)尼爾森IQ,當(dāng)前即時零售平臺對網(wǎng)購人群的影響持續(xù)深化，24年滲透率達(dá)59%(同比+10pct),考慮到近期兩家先后在主站首頁開設(shè)出外賣/閃購入口，看好未來主站流量持續(xù)賦能相關(guān)空間充足。美團(tuán)在主站流量絕對值較高的情況下，擁有最成熟的消費(fèi)者心智，流量轉(zhuǎn)化率圖14:三家平臺主站DAU比較中淘寶領(lǐng)先543210圖15:淘寶京東即時零售平臺DAU/主站DAU均較—餓了么/淘寶—京東到家/京東(右)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共35頁簡單金融成就夢想國國日盈品資料來源：美團(tuán)App,京東App,淘寶App,申萬宏源研究售相關(guān)APP行業(yè)月活用戶實(shí)現(xiàn)同比增長6%達(dá)5.口也對即時零售用戶形成虹吸效應(yīng)，5月綜合電商APP行業(yè)月活用戶同比增長3.9%,二粘性的提升，25年5月京東秒送模塊月活用戶達(dá)1.65億(占京東APP整體流量26.6%),美團(tuán)月活用戶同比增長9.5%達(dá)5.1億，618當(dāng)日淘寶APP日活用戶同比增長5.1%達(dá)4.6重合用戶規(guī)模同比增長32.4%達(dá)7761萬，京東及美團(tuán)APP的忠實(shí)用戶比例也出現(xiàn)了不同程度的同比下滑。圖17:即時零售APP月活用戶規(guī)模同比+6%,綜億人864202024年5月2025年5月2024年5月2025年5月資料來源：QuestMobile,申萬宏源研究圖18:平臺競爭下京東及美團(tuán)APP的忠實(shí)用戶數(shù)2024年5月2025年5月京東2024年5月2025年5月美團(tuán)資料來源：QuestMobile,申萬宏源研究；注：忠實(shí)用戶指的是在統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)目標(biāo)APP及對標(biāo)APP中僅使用過目標(biāo)APP的用戶零售市場。美團(tuán)閃購在618期間主打“神價”促銷，強(qiáng)調(diào)“更快更便宜”的服務(wù)優(yōu)勢。據(jù)美團(tuán)公眾號，美團(tuán)閃購618期間整體成交額實(shí)現(xiàn)同比2倍增長，其中近800個零售品牌成交額翻倍，閃電倉業(yè)務(wù)增長近3倍。活動包含多重優(yōu)惠：推出“天天必膨18元”外賣神券，滿18元立減18元；針對數(shù)碼產(chǎn)品提供至高15%的國家補(bǔ)貼，并額外贈送200元神券；酒水品類推出1499元飛天茅臺限時搶購，以及“滿150減30”等特惠券，五糧液最低至859元。美團(tuán)閃購?fù)ㄟ^“線上線下同頻共振”策略，與各大零售品牌深度協(xié)同，部分細(xì)分品類京東在618大促期間全面發(fā)力即時零售與線下餐飲融合，旗下外賣業(yè)務(wù)日訂單量突破2500萬單。據(jù)京東黑板報(bào)，京東通過“百億補(bǔ)貼”提供最高61.8元立減優(yōu)惠，并推出“超級外賣日”活動，每月18日可享1.68元咖啡奶茶等特惠。京東外賣在首個618期間，憑借體系內(nèi)超10萬名全職及兼職騎手為350個城市的用戶提供服務(wù)，上線三個月以來外賣日訂單量已突破2500萬單，入駐門店超過150萬家，實(shí)現(xiàn)了單量與利潤的健康增長，品質(zhì)外賣獲得廣泛認(rèn)可。京東今年首次實(shí)現(xiàn)"即生態(tài)深度打通，消費(fèi)者可通過微信小程序直接參與618活動，實(shí)現(xiàn)社交裂變傳播，為消費(fèi)淘寶閃購618期間加碼推出“奶茶免單”活動，日訂單量突破4000萬。5月16日起，消費(fèi)者每天都有機(jī)會在淘寶閃購參與活動，首日即抽100萬杯奶茶，用戶不僅可自享免費(fèi)奶茶，還能通過"請客卡"和"手氣卡"與好友分享福利，有效提升動助力淘寶閃購于6月23日日訂單量突破6000萬單，其中零售訂單同比增長179%,訂單準(zhǔn)時率維持在96%。平臺京東外賣+實(shí)體融合新零售1)外賣百億補(bǔ)貼最高減京東外賣已覆蓋全國350個城市，入駐15061.8元萬家品質(zhì)餐飲門店，日訂單量突破2500萬茶1.68元40萬PLUS會員(復(fù)購率達(dá)非會員2倍);3)儲值卡充500得618線下全渠道聯(lián)動顯著,京東MALL新開5店元(北京雙井店兩日客流破10萬)元MALL”等線下綜合體首開美團(tuán)閃購“神價”促銷(酒水、數(shù)碼)1)飛天茅臺1499元搶購1)飛天茅臺1499元搶購3)外賣必膨18元券商品成交額同比增長超100%,手機(jī)、白酒、實(shí)現(xiàn)超10倍增長；平臺70%訂單30分鐘內(nèi)送達(dá)，夜間訂單占比超25%;體成交額翻倍主打“更快更便宜”,大范圍品類神價促銷淘寶淘寶閃購“奶茶免單”1)每日抽獎100萬杯免6月23日淘寶閃購聯(lián)合餓了么日訂單量超費(fèi)奶茶6000萬，其中零售訂單同比增長179%,訂2)無門檻大額紅包加碼單準(zhǔn)時率維持在96%即時零售“天天送奶茶”2.2加大投入打造價格洼地，重點(diǎn)品類占領(lǐng)心智轉(zhuǎn)向全品類深度拓展三大平臺加大投入即時零售，商家端扶持降本+流量傾斜，用戶端補(bǔ)貼降價沖擊心理價格錨點(diǎn)，騎手端強(qiáng)化權(quán)益福利保障。據(jù)美團(tuán)、京東、淘寶官方信息披露渠道，自2.11京東正式進(jìn)軍外賣賽道以來，即時零售行業(yè)競爭持續(xù)升級，三方主流平臺相繼加大業(yè)務(wù)投入以鞏固核心競爭壁壘。美團(tuán)：加大投入平臺生態(tài)，未來3年投入1000億元助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，10億外賣助力金通過現(xiàn)金形式直接派發(fā)給優(yōu)質(zhì)外賣商家，并已在7省市為近700萬騎手繳納了15億元的保費(fèi)，未來三年1200家浣熊食堂建設(shè)切實(shí)推進(jìn)品質(zhì)外賣升級。用戶端補(bǔ)貼加碼以匹配友商終端降價水平，38-18等大額券無門檻放送，神搶手、拼好飯等提供更豐富性價比外賣供給。京東：京東外賣上線之初便確定了首批入駐商家全年免傭金的政策，相較行業(yè)6-7個點(diǎn)的傭金率扣點(diǎn)為商家節(jié)省了大規(guī)模成本開支，同時堅(jiān)定貫徹京東特有的三毛五理論，控制凈利潤率不超過5%。終端銷售上京東外賣率先推出百億補(bǔ)貼，以6.9元及以內(nèi)價格帶咖啡茶飲重塑消費(fèi)者心理價格錨點(diǎn)。騎手端著重強(qiáng)調(diào)人文關(guān)懷與互利共贏，為超10000名全職騎手繳納全額五險(xiǎn)一金，并承諾未來外賣騎手福利對標(biāo)現(xiàn)有快遞騎手。百億補(bǔ)貼后再度推出“雙百計(jì)劃”,助力更多品質(zhì)商家銷量破百萬。淘寶：最簡單直接的投入用戶和商家，為原有電商商家資源提供即時零售配套基礎(chǔ)設(shè)施，為原有餓了么商家無縫對接淘寶首頁流量入口。餓了么同步上線超百億補(bǔ)貼，單個用戶每天收取兩個無門檻大額滿減紅包，10元檔外賣+10元內(nèi)茶飲的實(shí)在低價直觀刺激用戶需求。7月2日淘寶閃購更新12個月內(nèi)進(jìn)一步投入500億元補(bǔ)貼用戶及商家，據(jù)測算按照當(dāng)前補(bǔ)貼力度將可至少延續(xù)至年底。美團(tuán)送啥”活動5.16美團(tuán)閃購上線國補(bǔ)，3C家電最高享20%國補(bǔ)5.27美團(tuán)618大促上線，用戶最低可得618元補(bǔ)貼，部分品類擊穿電商平臺底價堂”,幫助上萬家商家實(shí)現(xiàn)放心外賣的品質(zhì)升級持計(jì)劃，已覆蓋18萬餐飲商家C端：補(bǔ)貼力度加碼，38-18等大額外賣券，到店自提0元購茶飲D端：養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼1)未來3年投入1000億元助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)分鐘送達(dá)”速一二線城市全覆蓋，閃購優(yōu)勢品類擴(kuò)圍2.19宣布自3月1日起將逐步為全職騎手繳納五險(xiǎn)5.15“京東超級外賣日”活動正式推出，每月18日咖啡奶茶1.68元/杯人人可搶；京東外賣補(bǔ)貼加7.8京東外賣啟動“雙百計(jì)劃”,將通過流量扶入超百億元扶持更多品類標(biāo)桿品牌銷量破百萬“雙百計(jì)劃”,可搶40-20及10-5外賣券，視商保障品質(zhì)外賣差異化競爭(審核通過率40%),扶持新商家給予推廣優(yōu)惠2)騎手生態(tài)加大投入，全職騎手提前突破10萬人的情況下擴(kuò)招至15萬人，保障五險(xiǎn)一金等福利圍至3C數(shù)碼及生鮮日用等品類，且與京東PLUS放25-12及15-10等大次變動),限制少價格即時零售平臺餐飲外賣競爭趨于白熱化，全品類無門檻深化心智成下一階段主題。據(jù)艾瑞咨詢，我國即時零售平臺從經(jīng)營外賣餐飲出發(fā)，到現(xiàn)在逐步拓展至商超百貨、消費(fèi)電子等全品類覆蓋，滿足消費(fèi)者更多的多樣性、品質(zhì)性需求。具體來看，近期美團(tuán)除了跟進(jìn)外賣補(bǔ)貼拉平友商價差以外，重點(diǎn)發(fā)力3C數(shù)碼(與京東展開正面競爭)、酒水(白酒為價格體系穩(wěn)固硬通貨，兼具一定投資屬性，低價打入引流效果好)等品類。京東與淘寶相繼進(jìn)入外賣餐飲賽道后，開始嘗試接入電商端優(yōu)勢的3C數(shù)碼、服飾潮流等品類形成協(xié)同。我們認(rèn)為，未來隨著全品類覆蓋下各平臺供給趨同，平臺間競爭將會更多的強(qiáng)調(diào)優(yōu)勢品類拉動日常品類，守住現(xiàn)有優(yōu)勢品類地位并開拓高效引流品類釋放增量將成為下一階段主題。消費(fèi)電子消費(fèi)電子日用百貨超市酒水基礎(chǔ)性需求資料來源：艾瑞咨詢，申萬宏源研究表7:平臺發(fā)力不同重點(diǎn)品類深化用戶心智每日發(fā)放18元神券，神搶手、拼好飯加大補(bǔ)截至7.12美團(tuán)即時零售日訂單突破1.5萬億單，其中拼好飯訂單突破3500萬，神搶手訂單突破5000萬美團(tuán)3C數(shù)碼聯(lián)合眾多數(shù)碼品牌啟動“超級國補(bǔ)周”,在國618美團(tuán)閃購手機(jī)成交額翻倍，華為、榮耀等多個品牌實(shí)現(xiàn)翻倍增長生鮮日百酒水閃購進(jìn)一步拓展品類，繼續(xù)拓展小象超市覆蓋，上線天天搶閃購神券等補(bǔ)貼活動推出159-30酒水神券，上線上萬瓶飛天茅臺1499限時搶，聯(lián)動旗下歪馬送酒開啟酒水品類日白酒多品牌擊穿電商底價618近850個零售品牌在美團(tuán)閃購成交額相比去年同期翻倍，百貨業(yè)態(tài)整體成交額增長約40倍京東出5元以內(nèi)超低價日訂單量破2500萬單3C數(shù)碼主站資源接入秒送頻道，618及國補(bǔ)優(yōu)惠同步推出5.13-5.28期間影攝像品類成交額同比增長4倍，智能手表手環(huán)等智能設(shè)備品類同比增長超100%,顯卡品類同比增長超60%北京、天津等地加速京東七鮮自營超市布局，預(yù)計(jì)年底北京店+倉達(dá)100家，部分主打的“擊穿價”商品售價低于競對10%618擊穿價全面升級活動首日線上訂單量增長近單卡淘寶日百服飾入一級入口，商超日百紅包加力發(fā)放截至7.14,1205個非餐品類訂單量環(huán)比增速超品、玩具潮玩、3C數(shù)碼等多品類實(shí)現(xiàn)翻倍增長一二線城市中即時零售平臺間競爭趨向于白熱化，而下沉市場則成為開辟增量的新藍(lán)海。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，近年來我國鄉(xiāng)村居民線上購物的消費(fèi)習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，網(wǎng)絡(luò)零售額占消費(fèi)品零售總額比重持續(xù)增加，24年該占比同比+0.6pct達(dá)39.5%。另一方面，我國下沉市場居民的消費(fèi)潛力巨大，24年農(nóng)村居民人均可支配收入同比增長6.3%達(dá)2.3萬元，增速較城鎮(zhèn)居民+1.9pct。鄉(xiāng)村居民快速增長的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力支撐起即時零售在下沉市場發(fā)展的龐大市場空間，下沉市場重要性凸顯?！急?右)2%2%64020132014201520162017201820192020202120222023元0農(nóng)村居民人均可支配收入一城鎮(zhèn)居民人均可支配收入一農(nóng)村居民人均可支配收入實(shí)際同比(右)——城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際同比(右)三大即時零售平臺均已布局，下沉市場或?qū)⒊蔀橄乱浑A段份額爭奪重要戰(zhàn)場。依靠強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力和配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋，美團(tuán)、餓了么、京東到家分別實(shí)現(xiàn)了下沉市場的初步布局，據(jù)艾媒咨詢，當(dāng)前三家平臺已成為我國下沉市場消費(fèi)者偏好前三名，構(gòu)筑了良好的口碑和基本盤。具體來看，1)美團(tuán)自15年開始推動三四線城市“互聯(lián)網(wǎng)+”進(jìn)程，近年來在下沉市場加速布局閃電倉，據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)24年已在下沉市場開倉1866家，24年1-8月美團(tuán)下沉市場即時零售訂單量同比增長54%。2)餓了么于19年啟動“上山下鄉(xiāng)”計(jì)劃，推進(jìn)向100個三四線城市布局，并于集團(tuán)其他業(yè)務(wù)形成聯(lián)動，共同推動品牌下沉及用戶獲取。3)京東到家也從19年開始加速下沉，與10萬余低線城市商家門店合作推出“小時達(dá)”服務(wù)和“1020超市狂歡節(jié)”等活動，下沉市場成到家業(yè)務(wù)重要增長極。圖22:24年三家平臺位列我國下沉市場消費(fèi)者偏好60%40%4圖23:24年各家平臺均實(shí)現(xiàn)縣市區(qū)大范圍覆蓋，下0個美團(tuán)和餓了么在下沉市場中持續(xù)滲透保持優(yōu)勢。據(jù)QuestMobil市場中美團(tuán)與餓了么的外賣APP/商家版APP總體去重用戶規(guī)模分別達(dá)到5167/920萬，同比增長2.6%/12.6%,均優(yōu)于整體市場表現(xiàn)。在各自商家版APP用戶中，美團(tuán)及餓了么下沉市場用戶分別占比為52.4%/46.1%,同比增長1.2/1pct,下沉市場正逐漸發(fā)展為重要的業(yè)績增長極。美團(tuán)大力扶持下沉市場商戶，BC端影響力同步深化。據(jù)鈦媒體，2022年以來美團(tuán)服務(wù)零售業(yè)務(wù)在中低線城市的交易額CAGR超90%,年交易用戶數(shù)CAGR突破60%,平臺在下沉市場中的強(qiáng)勁增長動能凸顯。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2025年3月美團(tuán)將“到綜中小城市發(fā)展部”更名為“中小城市發(fā)展部”,聚焦開拓下沉市場的服務(wù)零售場景，旨在挖掘更多優(yōu)質(zhì)門店和服務(wù)，滿足本地用戶的多元化需求。為提升商家粘性，美團(tuán)推出針對鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道的優(yōu)惠政策，對餐飲、超商、醫(yī)藥、鮮花等外賣業(yè)務(wù)商家實(shí)施“首年免傭金，后續(xù)超低傭金”的扶持計(jì)劃，并配套經(jīng)營管理培訓(xùn)，推動新入駐商家高效運(yùn)營。在官方下場推動下，24年美團(tuán)超1萬家高線城市連鎖品牌加速下沉擴(kuò)張，中低線城市開店數(shù)同比提升66%,平臺內(nèi)200萬下沉市場商戶資源覆蓋284個中低線城市、近3000個縣城。圖24:美團(tuán)與餓了么下沉市場總體去重用戶規(guī)模持0萬人圖25:美團(tuán)和餓了么商家版APP下沉市場活躍占6060%40%20%綜上，我們認(rèn)為美團(tuán)、淘寶和京東均具備足夠的資源下沉能力，19年以來已經(jīng)歷第一輪下沉市場快速布局，其中美團(tuán)及餓了么具備更強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施配置和市場份額優(yōu)勢。當(dāng)前三家即時零售平臺主戰(zhàn)場仍在一二線城市，補(bǔ)貼下放力度有限，但未來隨著高線市場份額趨于穩(wěn)定，下沉市場的市場空間及客群規(guī)模將成為增量部分的主要貢獻(xiàn)。爭力美團(tuán)作為中國領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺，已構(gòu)建起覆蓋日常生活全場景的超級生態(tài)體系。其核心業(yè)務(wù)以“吃”為戰(zhàn)略原點(diǎn)，逐步延展至住、行、購、娛等多領(lǐng)域，形成四大核心板塊：1)核心本地生活：以高頻剛需的美團(tuán)外賣為核心，占據(jù)餐飲配送市場主導(dǎo)地位，通過“送萬物”的品類覆蓋延伸拓展出美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)。通過美團(tuán)團(tuán)購及大眾點(diǎn)評提供餐飲、酒店、旅游門票等服務(wù)的線上預(yù)訂與優(yōu)惠，拓展出“到店消費(fèi)”場景。2)新零售矩陣：通過美團(tuán)優(yōu)選布局社區(qū)團(tuán)購，以“次日達(dá)”模式覆蓋下沉市場生鮮日用品需求。小象超市發(fā)力自營即時零售，依托前置倉實(shí)現(xiàn)生鮮快消品30分鐘送達(dá)。3)基礎(chǔ)配送設(shè)施與金融服務(wù)：自建配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)保障即時履約能力，美團(tuán)眾包、美團(tuán)跑腿等業(yè)務(wù)開拓個性化商家配送解決方案，美團(tuán)無人機(jī)專攻無人配送高科技賽道。美團(tuán)支付、美團(tuán)小貸等金融服務(wù)為生態(tài)用戶及商家提供金融交易、借貸支持，完善商業(yè)生態(tài)變現(xiàn)鏈條。美團(tuán)通過“高頻帶低頻”的邏輯實(shí)現(xiàn)流量互通，從高頻外賣和閃購引流至利潤更高的到店、酒旅業(yè)務(wù)，以配送網(wǎng)絡(luò)支撐零售業(yè)務(wù)規(guī)模化，其業(yè)務(wù)本質(zhì)已從單一餐飲外賣平臺演變?yōu)楦采w7.7億消費(fèi)者的本地生活超級平臺。美團(tuán)美團(tuán)美團(tuán)美團(tuán)生態(tài)已積累豐富用戶與商家資源，賦能即時零售業(yè)態(tài)快速增長。據(jù)美團(tuán)財(cái)報(bào)，美團(tuán)生態(tài)內(nèi)交易用戶數(shù)和活躍商家數(shù)自2019年起呈現(xiàn)連續(xù)增長態(tài)勢，2024年分別達(dá)到7.7億人/1450萬家，生態(tài)體系持續(xù)擴(kuò)容。從用戶畫像上看，據(jù)美團(tuán)研究院，美團(tuán)客戶群體以高凈值客戶和年輕群體為主，35歲以下人群在客戶中占比80.94%。年輕群體對于即時零售“多、快、好、省”四維需求更重視，大基數(shù)疊加高轉(zhuǎn)化率推動閃購業(yè)態(tài)快速成長。據(jù)美團(tuán)官方數(shù)據(jù)，截至25年7月12日，美團(tuán)即時零售日訂單數(shù)突破1.5億單，其中拼好飯/神搶手訂單分別突破3500/5000萬單。99億人40%850%2019202020212022官方未披露，24年同比數(shù)取22-24年CAGR方未披露，24年同比數(shù)取22-24年CAGR行業(yè)深度圖29:22年美團(tuán)閃購用戶以35歲以下年輕群體圖30:美團(tuán)即時配送交易筆數(shù)24Q3增至70.78億0=20以下=20-25=26-30=31-35■36-40=41以上即時配送交易筆數(shù)一—同比增速(右)資料來源：美團(tuán)研究院，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究美團(tuán)閃電倉的廣泛布局、騎手網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和充足的合作商家資源建立深厚護(hù)城河。據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)，截至2024年Q3美團(tuán)閃電倉數(shù)量已經(jīng)超過3萬個，預(yù)期27年將該數(shù)量提升至10萬個，真正實(shí)現(xiàn)全品類、全區(qū)域覆蓋。得益于美團(tuán)持續(xù)長期投入商家/騎手友好社區(qū)的建設(shè)，23年美團(tuán)生態(tài)內(nèi)年度有收入騎手?jǐn)?shù)量達(dá)745萬，同比保持19.4%的快速增長，其中11%的騎手為高頻騎手(一年中接單日在260日以上),且大部分地區(qū)高頻騎手收入高于當(dāng)?shù)鼐用衿骄杖胨健Ｔ谏虘糍Y源合作方面，據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2024年Q4,美團(tuán)閃購已和超5600家大型連鎖零售商、41萬本地小商戶以及超570家品牌商達(dá)成合作，合作品牌數(shù)量同比增速達(dá)42.5%,B端生態(tài)持續(xù)擴(kuò)容。圖31:美團(tuán)閃電倉數(shù)量三年增長至3萬多個0個心002019202020美團(tuán)騎手?jǐn)?shù)量yoy(右)資料來源：公司公告，申萬宏源研究美團(tuán)閃購形成自營前置倉+閃電倉+連鎖商超合作的立體化業(yè)務(wù)模式，同時向線上線下閃電倉模式：閃電倉是美團(tuán)于2020年推出的前置倉新業(yè)態(tài)，專注于滿足即時零售用戶的線上需求。該模式在一二線城市人群密集的社區(qū)、住宅區(qū)域設(shè)立，提供24小時全天候服務(wù)，商品種類在傳統(tǒng)快消品之外特別擴(kuò)充了旅游、衛(wèi)生、寵物等更能滿足即時性消費(fèi)自營倉模式：小象超市是美團(tuán)旗下自營的線上超市，定位于生鮮電商與傳統(tǒng)超市間，采用全品類與自有品牌戰(zhàn)略，致力于為消費(fèi)者提供“30分鐘快送超市”服務(wù)。據(jù)36氪，請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁共35頁簡單金融成就夢想2025年4月小象超市計(jì)劃重啟線下超市模式，或?qū)⒅鞔蛏鐓^(qū)折扣小店業(yè)態(tài)，主要經(jīng)營標(biāo)品，后續(xù)有望繼續(xù)推進(jìn)線上線下一體化經(jīng)營。連鎖商超合作模式：美團(tuán)閃購與傳統(tǒng)連鎖商超及便利店合作，幫助其開發(fā)數(shù)字化銷售業(yè)務(wù)，形成線上線下銷售聯(lián)動。例如，美團(tuán)閃購與7-11、美宜佳、大潤發(fā)等超市合作，優(yōu)化運(yùn)營模式，打造品牌日活動，提升銷售量。以美宜佳為例，據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)，通過美團(tuán)平臺的品牌日活動，當(dāng)日美宜佳突破60萬單訂單量，單日銷售額超1500萬元，登上美團(tuán)外賣APP熱搜榜TOP3。典型代表小象超市7-11便利店、大潤發(fā)消費(fèi)者入口美團(tuán)美團(tuán)美團(tuán)/品牌商自營app倉歸屬權(quán)本地零售商家美團(tuán)零售或品牌商品類以快消日百為主，包括部分高毛利長尾商品經(jīng)營時間24小時7:00-次日0:00根據(jù)零售商營業(yè)時間確定(平方米)市多為2000+)(個)根據(jù)零售商實(shí)際規(guī)模確定(通常6000-8000,大型超市多為1萬左右)線上線上+線下門店選址修費(fèi)用美團(tuán)閃電倉是美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力。據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)和虎嗅智庫，相較傳統(tǒng)便利店，閃電倉模式展現(xiàn)出更高的坪效、更靈活的全天候運(yùn)營能力、更廣泛的地域布局，以及更低的房租和人力成本。對比同等面積閃電倉與傳統(tǒng)線下便利店，閃電倉SKU增加2000-3000個，坪效高出24.1元/平方米/天，毛利率上漲25%,經(jīng)營方面優(yōu)勢顯著。據(jù)美團(tuán)財(cái)報(bào)，24年Q3美團(tuán)閃購日均訂單已突破1000萬單，考慮閃電倉業(yè)態(tài)的差異化優(yōu)勢及行業(yè)整體空間的不斷擴(kuò)容，我們認(rèn)為閃電倉將成為美團(tuán)閃購未來重要的增長點(diǎn)?？蛦蝺r(元)日平均訂單量(單)坪效(元/平方米/天)房租水電(%)人力成本(%)履約費(fèi)用(%)24小時節(jié)，揀貨速度提升50%,問題訂單下降圍繞閃電倉，美團(tuán)發(fā)展繁星計(jì)劃等運(yùn)營扶持機(jī)制，全鏈路幫助商家經(jīng)營提質(zhì)增效。據(jù)美團(tuán)即時零售產(chǎn)業(yè)大會，美團(tuán)官方正式發(fā)布了美團(tuán)閃電倉“繁星計(jì)劃”,通過該計(jì)劃美團(tuán)閃購將為有志于開拓閃電倉的商家提供包含“精準(zhǔn)選址，運(yùn)營指導(dǎo)，爬坡資源，牽?；ㄏ到y(tǒng)，專屬配送解決方案”的閃電倉開倉全鏈路賦能，面向商家開放每日神價、神券、商品魔方、智慧分銷、精準(zhǔn)營銷等平臺支持資源，通過數(shù)字化方式擴(kuò)展全國范圍內(nèi)閃電倉規(guī)模。繁星計(jì)劃運(yùn)作主要依賴于以下系統(tǒng)支持：(1)多元供給——商品魔方系統(tǒng)：美團(tuán)開發(fā)的商品創(chuàng)建工具。該系統(tǒng)基于LBS大數(shù)據(jù)的技術(shù)優(yōu)勢，有效識別當(dāng)?shù)責(zé)徜N、網(wǎng)紅、應(yīng)季類商品，并為不同城市、不同業(yè)態(tài)的商家提供差異化選品策略，幫助商家提高銷售額和用戶留存率。據(jù)企業(yè)觀察報(bào)，運(yùn)用商品魔方系統(tǒng)后，平均建品時間可壓縮至30秒/個。(2)智能管理——牽?；ㄏ到y(tǒng)：美團(tuán)閃購?fù)瞥龅募磿r零售數(shù)字化中臺SaaS解決方案，旨在為零售商家提供全流程、全鏈路的數(shù)字化運(yùn)營支持，覆蓋商品管理、庫存同步、訂單履約、財(cái)務(wù)對賬等核心環(huán)節(jié)。據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)，截至2023年11月，商家接入牽?；ㄏ到y(tǒng)后，全方位能力得到顯著改善：庫存準(zhǔn)確率提升至99%,熱銷商品缺勤率降低41%,揀貨效率提升52%,缺貨退款率下降35%,全渠道經(jīng)營成本降低60%,全渠道經(jīng)營效率提升18倍。供應(yīng)鏈方面，據(jù)商業(yè)觀察家，牽牛花系統(tǒng)前端運(yùn)營接入1688平臺，為運(yùn)營商、加盟商一鍵式解決了雇傭采購、供應(yīng)鏈、大倉與中轉(zhuǎn)倉搭建、線上運(yùn)營員工、商品條碼與圖片上傳等關(guān)鍵問題，助力閃電倉盈利性提升與市場下沉。(3)營銷賦能——神價策略：2023年5月，美團(tuán)推出營銷IP“神價”,通過在app內(nèi)設(shè)置“神價日”專區(qū)、主推性價比高的爆品等方式為商家引流，全方位覆蓋商品日促、周促、月促，漸進(jìn)提升商家承接流量和訂單的能力。據(jù)美團(tuán)網(wǎng)，截至2023年11月，“神價日”活動覆蓋城市達(dá)15城，每日參與商家數(shù)量達(dá)5000家。據(jù)美團(tuán)官網(wǎng)及新浪網(wǎng)，5月28日美團(tuán)閃購進(jìn)一步加碼神價專區(qū)，上線覆蓋手機(jī)電腦、數(shù)碼家電、酒水奶粉等品類的“618神價”,消費(fèi)電子與酒類產(chǎn)品價格顯著低于其他電商平臺，同時提供30分鐘配送直達(dá)服務(wù)，在拉動品牌流量同時塑造了“即時低價”用戶心智。圖33:牽?；ㄏ到y(tǒng)數(shù)字化驅(qū)動全鏈路經(jīng)營圖34:神價體系在營銷場域上具備顯著優(yōu)勢析、銷售排行時率、滿足率時獲取盈虧分析，高流量高轉(zhuǎn)化精選品強(qiáng)補(bǔ)貼強(qiáng)補(bǔ)貼資料來源：美團(tuán)閃購，申萬宏源研究資料來源：美團(tuán)閃購，即時零售公開課，申萬宏源研究級餓了么從餐飲外賣平臺成功轉(zhuǎn)型為覆蓋多品類的綜合性即時生活服務(wù)平臺，成為阿里本地生活業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動力。阿里于2018年收購餓了么,最初專注于餐食外賣的配送。從2020年起，餓了么從“送外賣”升級為“送萬物”,從餐飲外賣平臺升級為綜合的生活服務(wù)平臺。據(jù)餓了么官網(wǎng)，截至2025年6月初，餓了么共計(jì)覆蓋多業(yè)態(tài)零售商家數(shù)十萬，與永輝、屈臣氏、羅森、名創(chuàng)優(yōu)品等諸多頭部消費(fèi)零售商家及國際性零售品牌達(dá)成合作，提供包括生鮮水果、日用百貨、運(yùn)動服飾等全品類配送。據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)，受餓了么和高德訂單增長驅(qū)動，F(xiàn)Y25本地生活集團(tuán)收入同比增長12.16%至670.76億元，餓了么已成為阿里本地生活業(yè)務(wù)的重要驅(qū)動力之一。餓了么依托阿里生態(tài)資源，已建成國內(nèi)規(guī)模最大、效率最高的即時零售履約網(wǎng)絡(luò)之一。據(jù)餓了么官網(wǎng)，截至2025年其配送體系覆蓋全國2000余個市縣，騎手規(guī)模超400萬。統(tǒng)“蜂鳥即配”,以算法優(yōu)化和硬件升級實(shí)現(xiàn)配送效率全行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)餓了么蜂鳥即配，目前騎手合單順路率已達(dá)89%,高精度地圖在全國top100城市覆蓋率96%,幫助騎手平均找店時間縮短17%,找用戶時長縮短11%。(2)騎手規(guī)模龐大：據(jù)歷年《藍(lán)騎士發(fā)展與保障報(bào)告》,餓了么旗下能獲得穩(wěn)定收入的騎手已從2021年的114萬名增加至2024年超過400萬名，能夠?yàn)榕渌头?wù)提供強(qiáng)大的態(tài)響應(yīng)機(jī)制，2024年武漢暴雪期間進(jìn)行騎手路線優(yōu)化與派單保護(hù)。圖35:阿里巴巴本地生活集團(tuán)營收保持高速增長行業(yè)深度202120220萬人萬人02021■騎手?jǐn)?shù)量餓了么在商家、騎手和用戶三個維度持續(xù)深化投入，構(gòu)建了全方位的本地生活服務(wù)平餓了么通過Al技術(shù)全面革新商家運(yùn)營體系：1)推出"智能開店"系統(tǒng)，將入駐流程壓縮至5分鐘；2)開發(fā)智能店裝助手，顯著提升店鋪裝修效率；3)打造"AI店鋪助手",提供智能發(fā)品、選品托管、營銷智投等全鏈路服務(wù)。2025年啟動"優(yōu)店騰躍計(jì)劃",投入超10億元為商家提供AI經(jīng)營工具，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效率的全面提升。在騎手端實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與權(quán)益保障雙管齊下：1)2025年4月推出行業(yè)首個大模型騎手智能體"小餓",集成語音訂單管理、室內(nèi)導(dǎo)航和熱力圖預(yù)測功能，測試顯示單均配送時間縮短8-12分鐘，騎手日接單量提升15%;2)建立騎手權(quán)益月懇談會機(jī)制，公開調(diào)度算法并聽取反饋；3)實(shí)施極端天氣"免罰保護(hù)",五一期間聯(lián)合工會推出"平價飯專區(qū)",切實(shí)多措并舉保障消費(fèi)權(quán)益：1)2025年3月開展"幽靈外賣"專項(xiàng)整治，通過嚴(yán)格入網(wǎng)審核、風(fēng)險(xiǎn)排查等六項(xiàng)措施清退違規(guī)商家超3萬家；2)持續(xù)優(yōu)化平臺信譽(yù)體系。據(jù)艾媒咨詢調(diào)研，2025年1月餓了么以62.92%的首選率高居中國外賣市場各平臺首位，其中51.15%外賣圖38:25外賣餓了么智能化商戶經(jīng)營體系餓了么智能化商戶經(jīng)營體系表10:餓了么在AI技術(shù)與權(quán)益保障上構(gòu)建本地生活生態(tài)建設(shè)矩陣請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第27頁共35頁簡單金融成就夢想AI技術(shù)應(yīng)用建立全流程智能化商戶經(jīng)營體系，AI店鋪助手協(xié)助推出“優(yōu)店騰躍計(jì)劃”,提供新店最高3個月免阿里生態(tài)流量資源提高曝光和訂單轉(zhuǎn)化用戶心智舉辦“明廚亮灶A(yù)I算法大賽”,Al自動識別廚師不合規(guī)行為，推動食品安全監(jiān)管從“人力監(jiān)管”邁向?qū)ｍ?xiàng)整治“幽靈外賣”;嚴(yán)格入網(wǎng)審核與風(fēng)險(xiǎn)排查“智能治理”首個騎手端Al智能語音助手“小餓”價飯專區(qū)資料來源：餓了么商家中心公眾號，餓了么即時零售，CSDN博客，每日商報(bào)，阿里云，申萬宏源研究淘寶閃購整合餓了么即時配送基建與淘天生態(tài)流量，上線后業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024年4月，淘寶閃購前身“小時達(dá)”通過灰度測試，2024年7月全量開放，并于2025年4月30日正式升級更名為“淘寶閃購”,5月6日閃購業(yè)務(wù)覆蓋全國。6月23日淘寶閃購聯(lián)合餓了么宣布日訂單數(shù)已超6000萬，其中零售訂單同比增長179%,訂單準(zhǔn)時率維持在96%。據(jù)環(huán)球網(wǎng)，目前淘寶閃購零售品類在時效上可做到3公里以內(nèi)訂單30分鐘基本全覆蓋，醫(yī)藥類履約時長平均已可以做到28分鐘內(nèi)，展現(xiàn)出在淘寶和餓了么生態(tài)互通的背景下，淘寶閃購成功實(shí)現(xiàn)電商流量+本地生活需求整合釋放協(xié)同效應(yīng)。淘寶整合餓了么+飛豬業(yè)務(wù)，從平臺經(jīng)濟(jì)向大消費(fèi)生態(tài)轉(zhuǎn)型。據(jù)中國經(jīng)營報(bào)，6月23日，吳泳銘發(fā)布內(nèi)部郵件宣布將餓了么和飛豬并入阿里中國電商事業(yè)群，標(biāo)志著阿里決心通過統(tǒng)一、集合式的資源調(diào)配強(qiáng)力擴(kuò)張即時零售市場份額。餓了么、飛豬業(yè)務(wù)的整合實(shí)質(zhì)上是即時零售、餐飲外賣、線上購物和旅游出行多場景的消費(fèi)生態(tài)閉環(huán)構(gòu)建：1)從用戶運(yùn)營上看，多個業(yè)務(wù)之間可以實(shí)現(xiàn)88VIP會員用戶權(quán)益的無痛轉(zhuǎn)化，提升用戶轉(zhuǎn)化率和留存率。2)從數(shù)據(jù)獲取上看，有助于打通搜索、支付、履約的全鏈路數(shù)據(jù)，將電商用戶引流至本地生活業(yè)態(tài)，增強(qiáng)生態(tài)粘性。3)從組織架構(gòu)上看，有助于統(tǒng)一決策和內(nèi)部資源調(diào)配，實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)長處互補(bǔ)，最終將淘天建設(shè)成為覆蓋全場景、全品類的大消費(fèi)平臺。阿里巴巴集團(tuán)線下零售三江購物層能飛豬旅行文娛業(yè)務(wù)阿里體房技術(shù)支持創(chuàng)新服務(wù)高德地圖物流服務(wù)圖40:淘寶閃購上線55天日訂單量即超過6000萬單萬單0除了高度依托餓了么配送體系，淘寶與餓了么在卡券權(quán)益、程序設(shè)計(jì)、商戶積累等業(yè)務(wù)領(lǐng)域高度協(xié)同互通。用戶卡券權(quán)益方面，據(jù)公司財(cái)報(bào)，25財(cái)年淘系電商的88VIP會員規(guī)模達(dá)5000萬以上，而該會員體系與餓了么紅包卡券權(quán)益互通，可實(shí)現(xiàn)高黏性用戶的留行業(yè)深度具備大量的月活用戶數(shù)量(2025年3月淘寶電商月活躍用戶規(guī)模位列國內(nèi)第一，同比增長2.5%)和成熟的流量體系，通過在APP頂圖41:淘天88VIP規(guī)模已突破5000萬，為閃購0圖42:淘寶位列2025年3月綜合電商app月活躍用03.3京東秒送：多模式推進(jìn)業(yè)務(wù)增長，進(jìn)軍外賣賽道開辟新增量速攀升至2023年64.92億元，其中2020年疫情期間增速達(dá)歷史高點(diǎn)，展現(xiàn)出突出的市現(xiàn)23Q1-Q3該部分收入至少虛增5億元)以及履約服務(wù)收入的下降(自24年2月起免運(yùn)費(fèi)門檻由原59元進(jìn)一步降低至29元)。收入結(jié)構(gòu)方面，履約服務(wù)/傭金收入24年分別達(dá)比分別為47.4%/36.9%/15.7%。整體而言，京東到家19-23年始終保持GMV與營收的穩(wěn)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第29頁共35