了0.1個百分點(diǎn)。這反映了多重因素，包括：加征關(guān)稅預(yù)期下，進(jìn)出口的前置效應(yīng)強(qiáng)于預(yù)期；美國的平均有效關(guān)稅稅率低于其4月宣布的水環(huán)境改善；以及一些主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了財(cái)政擴(kuò)張。全球總體通脹率預(yù)計(jì)將之間的顯著差異，其中，美國的通脹預(yù)計(jì)仍將高于目標(biāo)水平，其他大型經(jīng)濟(jì)體的通脹率的反彈可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長走弱。不確定性上升可能開始對經(jīng)濟(jì)活動造成更嚴(yán)重的負(fù)面影響，這也是因?yàn)榧诱黝~外關(guān)稅的最后期限將至，而各方并未在實(shí)質(zhì)性的永久協(xié)議上取得進(jìn)展。地緣政治緊張局勢可能擾亂全球供應(yīng)鏈并推高大宗商品價格。財(cái)政赤字的增加或避險(xiǎn)情緒的上升可能會推高長期利率并造成全球金融環(huán)境收緊。再加上人們對全球割裂的擔(dān)憂，上述情況可能會重新加劇金融市場的波動性。從積極方面看，如果貿(mào)易談判能夠達(dá)成一個可預(yù)見的框架并降低關(guān)稅，則全球經(jīng)濟(jì)增長可得以提振。政策需要平息緊張局勢，維護(hù)價格和金融穩(wěn)定，恢復(fù)財(cái)政緩沖，實(shí)施急需的結(jié)構(gòu)性改世界經(jīng)濟(jì)展望自2025年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》發(fā)布以來，雖然有效關(guān)稅稅率已經(jīng)下降，但不確相關(guān)法律程序，以便將《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)月通過了“大而美法案”，明確了美國財(cái)政政策的近期路徑，但卻給長期財(cái)政可持此外，受關(guān)稅相關(guān)公告和新發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期的影響，全球其他地方的股市也紛紛上揚(yáng)。值得注意的是，美元出現(xiàn)進(jìn)一步貶值，這違背了人們對于加征關(guān)稅和更多財(cái)政赤字會導(dǎo)致貨幣升值的預(yù)期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的隱含政策利率路徑已趨于平緩，而美元持續(xù)疲軟為新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體提供了一些貨幣政策空間。在出現(xiàn)種種財(cái)政問題的背景下，收益率曲線已變得陡峭；不過，雖然許多國家的債務(wù)和赤字水平非常在這些因素的推動下，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)活動的構(gòu)成表明關(guān)稅帶來了扭望》的預(yù)測高出了0.3個百分點(diǎn)。國際貿(mào)易和投資支撐了經(jīng)濟(jì)活動，相比之下，主要經(jīng)濟(jì)體的私人消費(fèi)則比較低迷。美國的實(shí)際GDP有所下降，折年率為-0.5%，這是三來看，上述模式與美國企業(yè)和家庭在關(guān)稅導(dǎo)致價格上漲前的積極“搶進(jìn)口”做法是一致的。在歐元區(qū)，盡管私人消費(fèi)動力減弱，但在投資和凈出口的推動下，GDP增速提是由出口拉動的，其原因一是人民幣緊跟美元發(fā)生貶值，二是中國對世界其他地方的強(qiáng)勁出口抵消并超過了其對美國出口的下降（圖2），三是（在較小程度上）財(cái)政措世界經(jīng)濟(jì)展望更新，2025年7月施為消費(fèi)提供了支持。日本經(jīng)濟(jì)有所收縮，增長折年率為-0.2%，原因是疲弱的私人消費(fèi)和疲軟的凈出口拖累了增長，而強(qiáng)勁的私人投資則幫助緩沖了增長的放緩。全球貿(mào)易在第一季度強(qiáng)勁增長，但高頻指標(biāo)顯示，進(jìn)出口前置效應(yīng)將在第二季全球通脹呈現(xiàn)出喜憂參半的跡象。全球各國的環(huán)比總體通脹率的中位數(shù)小幅上升，但核心通脹率已大幅回落，目前低于2%。歐元區(qū)等部分經(jīng)濟(jì)體的通脹意外下行。美國的通脹有所上升，有初步跡象顯示，關(guān)稅措施和美元走弱對一些進(jìn)口敏感類產(chǎn)品的價格產(chǎn)生了傳導(dǎo)，且生產(chǎn)商的中本期《世界經(jīng)濟(jì)展望更新》中，IMF工作人員的預(yù)測是根據(jù)當(dāng)前的實(shí)時貿(mào)易政策作出的——換言之，他們假設(shè)撰文時的相關(guān)政策將長期保留下去。那些被界定為臨時性或未決的措施也依此處理，這意味著工作人員假設(shè)暫停加征關(guān)稅的措施在到期后仍然有），測。在6月伊朗和以色列的軍事沖突期間，油價大幅上漲，其漲幅主要反映的是風(fēng)險(xiǎn)溢價的上升，因?yàn)槭偷膶?shí)際供給并沒有受到擾動。此輪由地緣政治引發(fā)的油價上漲目前已基本消退，看跌基本面重新成為了各方關(guān)注的焦點(diǎn)——來自歐佩克+（石油輸出國組織加上俄羅斯等部分非成員國）內(nèi)外的強(qiáng)勁供給超過了增長乏力的需求。相對而言，天然氣價格持續(xù)得到了抑制，原因包括：貿(mào)易不確定性導(dǎo)致市場預(yù)期能源需求將下降；有消息稱歐盟將在補(bǔ)充天然氣儲量方面采取更靈活的目標(biāo)；以及在中期，液化天然氣供給的增長有望充足。英國和美國預(yù)計(jì)將在2025年下半年降息加息。中國、德國和美國等主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)將在近期出臺財(cái)政刺激措施。在美國，入將抵消其中約一半的增幅。從中期來看，雖然支出削減被后置且關(guān)稅將帶來可觀的世界經(jīng)濟(jì)展望全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將減速，貿(mào)易相關(guān)扭曲導(dǎo)致表面呈現(xiàn)的韌性有所減弱。2025上調(diào)十分廣泛（圖3），這在很大程度上源于以下因素：國際貿(mào)易的前置效應(yīng)強(qiáng)勁，全球有效關(guān)稅稅率低于4月參考預(yù)測中的假設(shè)，以及全球金融環(huán)境有所改善。不過，針對一些國家（如中國）的修正相較針對其他國家的更為顯著。未來幾個季度，進(jìn)出口前置效應(yīng)預(yù)計(jì)將期以及赴美移民減少抵消了一部分有利因素。2026年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將小幅回升至2.0%，“大而美法案”將在短期內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)，這主要是通過對企業(yè)投資的稅收優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)的。上述預(yù)測比4月的參考預(yù)測高出了0.3個百分點(diǎn)。IMF），的預(yù)測值被上調(diào)了0.2個百分點(diǎn)，但這主要源于愛爾蘭在今年第一季度實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增出口的歷史性大幅增長，這源于出口的前置效應(yīng)以及新生產(chǎn)設(shè)施的投產(chǎn)。如果不計(jì)入測值與4月預(yù)測相同，前置效應(yīng)將逐漸消退，經(jīng)濟(jì)將處于潛在增長水平。對于一些國家，貨幣升值抵消了更寬松金融環(huán)境的有利影響，而其實(shí)際關(guān)稅稅率與4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》參考預(yù)測中的水平相同或略高，原因是5世界經(jīng)濟(jì)展望更新，2025年7月預(yù)測相比，中國2025年的增速預(yù)測值被上調(diào)了0.8個百分點(diǎn)，至4.8%。這一修正反映政策不確定性上升和預(yù)期貿(mào)易限制收緊，導(dǎo)致部分貿(mào)易流動出現(xiàn)了前置效應(yīng)，其在短現(xiàn)。美元走弱會放大而非吸收關(guān)稅沖擊，這將使關(guān)稅對美國經(jīng)常賬戶差額產(chǎn)生積極影響，而擴(kuò)張性的財(cái)政立場將抵消并超過這種影響。從中期來看，經(jīng)常賬戶順差經(jīng)濟(jì)體這與4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》的預(yù)測幾乎相同，需求降溫和能源價格下跌的趨勢仍然存在。但上述總體狀況掩蓋了各國預(yù)測值的差異。作為一種供給沖擊，關(guān)稅預(yù)計(jì)將在2025年下半年逐漸傳導(dǎo)至美國消費(fèi)者價格并打擊通脹。在其他地方，關(guān)稅構(gòu)成了一種標(biāo)水平，而歐元區(qū)的通脹狀況預(yù)計(jì)將更加低迷，這部分源于貨幣升值和一次性的財(cái)政措施。由于國內(nèi)能源價格低于此前預(yù)測，中國的總體通脹率預(yù)計(jì)將與4月的預(yù)測值基本持平；盡管如此，其核心通脹率被小幅上調(diào)至0.5%（2025年）和0.8%（2026基線情景假設(shè)的貿(mào)易政策立場的不穩(wěn)定均衡可能會受到干擾。在新的均衡下，關(guān)稅稅率可能與今天類似，也可能比今天高得多，談判可能破裂，保護(hù)主義措施也可能升致貿(mào)易伙伴的信中所提及并且如果銅被征收目前宣布的高達(dá)50%的關(guān)稅，則全球世界經(jīng)濟(jì)展望下降約0.2個百分點(diǎn)。如果在電子和制藥等領(lǐng)域征收額外的行業(yè)關(guān)稅，則可能會推高有效關(guān)稅稅率，且會造成瓶頸并放大更高關(guān)稅的直接影響。針對關(guān)鍵投入品的非關(guān)稅措施可能導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)混亂。在存在戰(zhàn)略互補(bǔ)的情況下，一家企業(yè)提高價格會增加其他企業(yè)采取類似行動的動力，因此，額外的關(guān)稅和非關(guān)稅措施的潛在通脹效應(yīng)可能被證明是顯著且持久的。即使關(guān)稅稅率相對于基線假設(shè)沒有變化且沒有引入新的保護(hù)主義措施，如果美國目前設(shè)定的額外措施生效的最終期限到來，而各方未能達(dá)成持久、全面的協(xié)議，那么貿(mào)易政策不確定性的上升也可能開始對經(jīng)濟(jì)活動造成更嚴(yán)重的負(fù)面影響。這可能會影響企業(yè)就現(xiàn)有和新的貿(mào)易關(guān)系開展投資，從而減緩貿(mào)易和產(chǎn)地緣政治緊張局勢的升級（尤其是在中東或?yàn)蹩颂m）可能會給全球經(jīng)濟(jì)帶來新的負(fù)面供給沖擊。尤其是，如果供給基礎(chǔ)設(shè)施受損（這與6月的應(yīng)鏈可能會遭受擾動，而大宗商品價格則會上漲。這些因素將降低經(jīng)濟(jì)增速，并重新財(cái)政脆弱性可能會變得更加突出，這將對金融市場產(chǎn)生影響，并給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來溢出效應(yīng)。在公共債務(wù)處于歷史高位的背景下，巴西、法國和美國等諸多經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大規(guī)模的財(cái)政赤字。這可能會推高期限溢價，并造成全球金融環(huán)境的收緊——在美國出現(xiàn)大規(guī)模財(cái)政赤字時尤其如此。如果對財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂導(dǎo)致美國的期限溢價上升，則也可能造成金融市場的過度波動；如果其與對地緣經(jīng)濟(jì)割裂和對以美元為中心的國際貨幣體系未來的擔(dān)憂相互作用，則尤其如此（見2025年《對外部門報(bào)貿(mào)易前置效應(yīng)影響了今年上半年的經(jīng)濟(jì)活動，其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能會放大任何潛在負(fù)面沖擊的影響。例如，潛在的庫存積壓可能使進(jìn)口訂單的下降幅度超過預(yù)期。持有庫存的成本上升以及庫存過時的潛在損失，可能增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)；如果對庫存商品的從積極方面看，如果貿(mào)易談判取得突破，建立了一個可預(yù)見的框架，則可能使有效關(guān)稅稅率進(jìn)一步下降、其他保護(hù)主義措施進(jìn)一步減少。減少貿(mào)易壁壘的非歧視性協(xié)議能夠切實(shí)降低不確定性和提高政策的可預(yù)見性，從而促進(jìn)投資和其他企業(yè)決策。如果在貨物貿(mào)易之外，這些協(xié)議還能涵蓋數(shù)字服務(wù)貿(mào)易和外國投資，則可能會產(chǎn)生更大的影響。從更長期來看，相關(guān)的好處將以多種形式顯現(xiàn)出來，包括生產(chǎn)率增速的提高，以如果各方能夠達(dá)成新一輪的可信貿(mào)易協(xié)定，則可提振更廣泛的改革勢頭，從而促進(jìn)中期增長。在一個更具挑戰(zhàn)性的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，多項(xiàng)工作可能變得不可避免，包括在提高技能和減少流動障礙的勞動力市場政策方面取得進(jìn)展，簡化企業(yè)監(jiān)管，以及推出世界經(jīng)濟(jì)展望更新，2025年7月各國應(yīng)通過促進(jìn)清晰透明的貿(mào)易框架來減少政策引發(fā)的不確定性。在國際貿(mào)易體系的某些規(guī)則（以其目前的形式來看）可能無法按預(yù)期發(fā)揮作用的情況下，開展務(wù)實(shí)合作是至關(guān)重要的。這需要在全球公域中尋求多邊倡議，并在可行的情況下實(shí)現(xiàn)貿(mào)易規(guī)則的現(xiàn)代化，同時在其他問題上尋求諸邊或區(qū)域解決方案。雙邊談判有助于緩解貿(mào)易緊張局勢，其應(yīng)旨在減少貿(mào)易和投資壁壘，同時不增加對第三方的此類壁壘，否則可能會加劇與其他貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系。此類談判的最終目標(biāo)應(yīng)該是消除緊張局勢的根源：具體來說，即內(nèi)部政策選擇導(dǎo)致的過度外部失衡問題（見2025年《對外部門報(bào)告》）。這將涉及識別潛在的扭曲問題，并采取措施更持久地予以解決。旨在保護(hù)出口的廣泛補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)政策可能代價高昂且具有扭曲性。為了在有限的財(cái)政空間下最大限度地降低錯配風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)具有高度的針對性，解決明確識別的具體外部性和市場失靈問題。對這些政策采取務(wù)實(shí)的合作方法，可以減少貿(mào)易伙伴之間的負(fù)面溢出效應(yīng)。更廣泛而言，在貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策和稅收等多個政策領(lǐng)域開展國際合作，可以減至關(guān)重要的是恢復(fù)財(cái)政空間并確保公共債務(wù)的可持續(xù)，即便在滿足關(guān)鍵支出需求的情況下也是如此。為此，需要開展可信的中期財(cái)政整頓，其需要作出有益增長的調(diào)整并專注于重建緩沖。各國應(yīng)增加財(cái)政收入，提高支出效率，吸引私人部門投資，并使用自動穩(wěn)定器來應(yīng)對負(fù)面需求沖擊。新出臺的任何自由裁量措施都應(yīng)明確針對那些受到貿(mào)易擾動嚴(yán)重影響的群體；這些措施應(yīng)該是臨時性的，具有明確的“日落條款”。應(yīng)通過在其他方面削減支出或增加收入來抵消這些措施，尤其是在財(cái)政空間有限的國央行必須根據(jù)具體國情謹(jǐn)慎校準(zhǔn)貨幣政策，以便在長期持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢和不斷變化的關(guān)稅中維護(hù)價格和金融穩(wěn)定。在對貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅（無論是率先發(fā)起，還是開展報(bào)復(fù)）的國家，加征關(guān)稅都會帶來供給沖擊。因此，這些國家的央行面臨著一個艱難的權(quán)衡取舍：既要保護(hù)實(shí)體部門，又要防止預(yù)期的一過性物價上漲演變?yōu)槌掷m(xù)走高的通脹。如果通脹已經(jīng)高于目標(biāo)，這種權(quán)衡就變得更加重要。在這種情況下，是否進(jìn)一步放寬貨幣政策，應(yīng)取決于是否有令人信服的證據(jù)表明通脹和通脹預(yù)期正在明確地回歸至目標(biāo)水平。相比之下，未征收關(guān)稅的國家則面臨著需求沖擊。在這種情況下，關(guān)稅對各國的經(jīng)濟(jì)影響不同，這可能引發(fā)貨幣政策立場的分化，從而使權(quán)衡取舍更加復(fù)雜。在一般情況下，應(yīng)該允許匯率進(jìn)行調(diào)整。IMF的“綜合政策框架”提供了針對各國具體情況的指引，以便當(dāng)局在外匯和風(fēng)險(xiǎn)溢價出現(xiàn)破壞性波動時，采取適當(dāng)?shù)恼邞?yīng)對措施。在某些情況下，在堅(jiān)持適當(dāng)?shù)呢泿藕拓?cái)政政策的同時，實(shí)施臨時性的外世界經(jīng)濟(jì)展望面對不確定性和波動性的上升，不論是征收關(guān)稅的國家還是被征收關(guān)稅的國家，都需要采取強(qiáng)有力的審慎政策來維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，至關(guān)重要的是，模糊、動蕩的形勢在不確定性持續(xù)高企的情況下，更廣泛地運(yùn)用情景分析可以支持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定歸根結(jié)底，改善中期的增長前景是以可持續(xù)方式降低宏觀經(jīng)濟(jì)權(quán)衡難度的唯一方法。在勞動力市場、教育、監(jiān)管和競爭等領(lǐng)域持久開展結(jié)構(gòu)性改革，可以提高生產(chǎn)率，提世界經(jīng)濟(jì)展望更新，2025年7月表1.《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測概覽與2025年4與2025年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測值的差異1/ 202320242025202620252026–0.2–0.1–0.2–0.2–0.3–0.6–0.1………………–0.1………–0.2………–0.6………–0.8………………–16.4–1.8–13.9–13.9–5.7–5.7–10.1–11.3–11.3–0.7–0.7–5.7–0.5–0.5–0.1–0.1–0.1–0.1注釋：假設(shè)實(shí)際有效匯率保持在2025年5月23日至6月20日的水平不變。經(jīng)濟(jì)體按照其經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)行排序。加總的季度數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整?！啊北硎緵]有數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)不適用。1/差異基于當(dāng)期和2025年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測值經(jīng)四舍五入后的數(shù)字計(jì)算。以購買力平價加權(quán)計(jì)算，增速預(yù)測值較2025年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》有所更新的國家約占世界GDP的90%。2/就世界產(chǎn)出而言，季度估計(jì)值和預(yù)測值涵蓋了按購買力平價權(quán)重計(jì)算的世界90%左右的年產(chǎn)出；就新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，季度估計(jì)值和預(yù)測值則覆蓋了該組別80%左右的年產(chǎn)出。3/不包括七國集團(tuán)（加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國、美國）和歐元區(qū)國家。4/就印度而言，數(shù)據(jù)和預(yù)測值以財(cái)政年度（財(cái)年）為基礎(chǔ)列示，其中，2023/2024財(cái)年（從2023年4月開始）被列入2023年一欄中。按日歷年預(yù)測，印度的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)測值在2025年為6.7%，在2026年為6.4%。5/印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國。東盟=東南亞國家聯(lián)盟。6/出口和進(jìn)口量（貨物和服務(wù)）增長率的簡單平均值。7/英國布倫特、迪拜法塔赫和西得克薩斯中質(zhì)原油價格的簡單平均值。根據(jù)期貨市場情況（截至2025年6月26日），假設(shè)2025年和2026年石油平均價格分別為68.18美元/桶和64.33美元/桶。8/不包括委內(nèi)瑞拉。9/假定歐元區(qū)2025年和2026年的通脹率分別為2.0%和1.8%，日本分別為3.3%和2.1%，美國分別為2.8%和2.5%。專欄1.全球金融穩(wěn)定情況更新專欄1.全球金融穩(wěn)定情況更新所寬松，以歷史標(biāo)準(zhǔn)來衡量，其趨于恢復(fù)至寬松的環(huán)境（圖1.1，小圖1）。雖然貿(mào)易政策的不確定性仍然較高，但股票估值已回升至高