2012年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

與投資形勢(shì)展望國(guó)家信息中心

徐策2011年11月長(zhǎng)沙主要內(nèi)容一、今年投資運(yùn)行主要特征及全年預(yù)測(cè)二、2012年投資走勢(shì)展望三、促進(jìn)投資平穩(wěn)、健康增長(zhǎng)的政策建議四、關(guān)于房地產(chǎn)投資的幾點(diǎn)看法一、今年投資運(yùn)行主要特征及全年預(yù)測(cè)

（一）周期視角：正處于由高速增長(zhǎng)后的回調(diào)逐步轉(zhuǎn)向新一輪增長(zhǎng)準(zhǔn)備階段的過(guò)程（二）政策視角：正處于政策刺激力度減弱以及總體貨幣環(huán)境趨緊環(huán)境下增速由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)步放緩的過(guò)程（三）規(guī)劃視角：“十二五”開局之年，既有大量項(xiàng)目支撐同時(shí)又受到“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”以及地方政府融資能力不足的約束（四）結(jié)構(gòu)視角：投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴不斷加大，高耗能投資出現(xiàn)反彈，民生領(lǐng)域投資持續(xù)不足（一）周期視角：正處于由高速增長(zhǎng)后的回調(diào)逐步轉(zhuǎn)向新一輪增長(zhǎng)準(zhǔn)備階段的過(guò)程

投資需求占總需求比重較高，投資波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，因此，投資周期在相當(dāng)程度上決定了宏觀經(jīng)濟(jì)周期。改革開放以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了五次投資過(guò)熱和兩次投資需求不足，同時(shí)也對(duì)應(yīng)了五次應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和兩次經(jīng)濟(jì)下滑。那么，從周期的視角看，當(dāng)前投資處于怎樣的態(tài)勢(shì)呢？

前三季度，固定資產(chǎn)投資完成212274億元，同比增長(zhǎng)24.9%，增速比上半年放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于2000-2010年同期均值0.95個(gè)百分點(diǎn)，但總體上保持平穩(wěn)較快水平。剔除價(jià)格因素后，投資延續(xù)了2009年三季度以來(lái)逐步放緩的態(tài)勢(shì)，今年前三季度投資實(shí)際增長(zhǎng)16.9%，較2003-2010年同期均值低8.1個(gè)百分點(diǎn)。一方面表明實(shí)際投資在宏觀調(diào)控的作用下出現(xiàn)了放緩，另一方面，名義投資之所以仍然保持較高增速，價(jià)格回升是一個(gè)重要因素。圖1：固定資產(chǎn)投資增速（季度，%）總體判斷：投資總體仍然稍顯偏快。2011年的投資增速恰好與1991-2010年投資平均實(shí)際增速完全一致，但高于1991-2000年的14.1%，低于2001-2010年的20.9%。我們認(rèn)為，如果以2011年投資實(shí)際增速與20年歷史平均值一致為由判斷當(dāng)前投資增速是合適的的話，具有高估我國(guó)投資合意增速的風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于2001-2010年投資增速持續(xù)保持較高水平，而投資的高速增長(zhǎng)是建立在投資消費(fèi)關(guān)系日漸偏離、對(duì)外依存度不斷加強(qiáng)、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡程度不斷深化、資源能源消耗以及環(huán)境不斷惡化的基礎(chǔ)之上的，不具有可持續(xù)性。因此，合意實(shí)際投資增速應(yīng)該在15%-16%之間。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前較高的物價(jià)環(huán)境，我們認(rèn)為，投資總體仍然稍顯偏快。圖2：固定資本形成對(duì)GDP貢獻(xiàn)率（%）

當(dāng)前投資是在經(jīng)歷了2009年高速增長(zhǎng)后逐步回調(diào)并逐步轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)，盡管放緩的態(tài)勢(shì)沒有完全結(jié)束，但投資進(jìn)入新一輪投資增長(zhǎng)周期的跡象已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)。第一，民間投資持續(xù)加快，反映投資主體由政府逐步替換為社會(huì)，投資自主動(dòng)力不斷加強(qiáng)。(34.2%)第二，高加工度行業(yè)投資快速增長(zhǎng)，反映新一輪設(shè)備更新逐步開始，新一輪投資周期起步跡象出現(xiàn)端倪。(35.1%)圖3：民間投資與國(guó)有投資增速（%）圖4：高加工度行業(yè)投資累計(jì)值及同比增速（%）（二）政策視角：正處于政策刺激力度減弱以及總體貨幣環(huán)境趨緊環(huán)境下增速由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)步放緩的過(guò)程

投資運(yùn)行與調(diào)控政策密切相關(guān)，因此，投資波動(dòng)更多地反映的是政策的波動(dòng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)投資、金融等體制決定了“投資饑渴癥”一直存在。只有政策緊縮，投資增速才會(huì)下降，一旦政策放松，投資立即“策馬揚(yáng)鞭”，高速增長(zhǎng)。因此，在改革開放以來(lái)的七次針對(duì)投資的調(diào)控中，有五次是圍繞如何控制投資規(guī)模的過(guò)快膨脹和結(jié)構(gòu)失衡，有兩次是圍繞如何擴(kuò)大投資需求。那么，從政策的視角看，如何理解當(dāng)前投資的態(tài)勢(shì)呢？

當(dāng)前，我國(guó)投資運(yùn)行態(tài)勢(shì)是在政策刺激逐步減弱和為應(yīng)對(duì)因超寬松的貨幣政策不斷退出的條件下形成的。第一，隨著“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃的結(jié)束，政策刺激力度不斷減弱，財(cái)政預(yù)算赤字較前兩年有所減少，表現(xiàn)為中央政府投資不斷放緩。中央政府投資力度不斷減弱（-7.5%）；以政府為主的基礎(chǔ)設(shè)施投資也出現(xiàn)了大幅下滑（9.3%）。一是由于今年中央政府財(cái)政投資的刺激力度大幅減弱導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資整體放緩；二是中央關(guān)于高鐵建設(shè)大檢查導(dǎo)致交通運(yùn)輸投資大幅放緩，前三季度，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)投資增長(zhǎng)5.7%，較去年同期減緩16.3個(gè)百分點(diǎn)，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)同比增長(zhǎng)-19%。圖5：中央項(xiàng)目、地方項(xiàng)目投資增速（%）圖6：基礎(chǔ)設(shè)施投資及增速（%）圖7：交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增速（%）第二，貨幣政策自2010年四季度以來(lái)，保持了密集的緊縮姿態(tài)，總體貨幣環(huán)境趨緊。前三季度，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源同比增長(zhǎng)23.2%，慢于同期投資完成額增速1.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，與2000-2010年同期均值低5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)貸款增速放緩明顯，前三季度分別增長(zhǎng)7.8%，較去年同期下降15.2個(gè)百分點(diǎn)，這主要是貨幣政策收緊的結(jié)果。在信貸資金增速大幅放緩的條件下，投資增速卻仍然保持24.9%的較高水平，主要原因之一是今年以來(lái)民間融資等非信貸融資總量不斷加大，在資金面對(duì)投資起到了支持作用。這部分資金的利率較高，甚至大大高于企業(yè)的利潤(rùn)率，使其難以償還借貸，可能造成金融風(fēng)險(xiǎn)。圖8：M1、M2期末同比增速（%）圖9：資金來(lái)源中國(guó)內(nèi)貸款同比增速（%）（三）規(guī)劃視角：“十二五”開局之年，既有大量項(xiàng)目支撐同時(shí)又受到“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”以及地方政府融資能力不足的約束

從“六五”到“十一五”，六個(gè)五年規(guī)劃的歷史數(shù)據(jù)表明，我國(guó)投資運(yùn)行在一定程度上與規(guī)劃周期也存在著比較緊密的聯(lián)系。

開局之年投資增速平均值最低，這是由于項(xiàng)目建設(shè)周期有關(guān)。新上的項(xiàng)目在當(dāng)年投資所占比重較小，需要大量投資的裝備安裝在第二和第三年，帶動(dòng)第二、三年增速加快，此外也與政治周期有關(guān)（逢“2、7”、逢“3、8”）；第四、五年要受到“節(jié)能減排”等其他指標(biāo)的約束，且經(jīng)過(guò)前期投資快速增長(zhǎng)形成了一些問題亟待處理，因此往往投資偏向抑制逐步放緩。如何理解“十二五”開局之年的投資運(yùn)行呢？表1：“六五”到“十一五”期間各同期年份投資增速和占比歷史平均值占比平均增速平均第一年12.82%17.30%第二年15.67%24.08%第三年19.90%28.48%第四年23.45%18.83%第五年28.16%19.78%

盡管中央政府投資力度不斷減弱，但地方政府投資熱情仍然很高。地方項(xiàng)目投資199829億元，增長(zhǎng)27.7%，增幅比上年同期加快1.8個(gè)百分點(diǎn)；地方項(xiàng)目比重達(dá)到94.1%，較上年同期提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，反映地方政府投資熱情仍然較高，“十二五”規(guī)劃的重大投資項(xiàng)目加快上馬帶動(dòng)投資較快增長(zhǎng)。然而，與以往不同的是，除了項(xiàng)目建設(shè)周期原因，還有兩個(gè)顯著因素。第一，“十二五”規(guī)劃中明確提出要以“加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式”的主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，使得投資要受到“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的約束。第二，當(dāng)前地方政府融資能力不足的問題日益凸顯。這兩項(xiàng)都制約了投資沖勁。（四）結(jié)構(gòu)視角：投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴不斷加大，高耗能投資出現(xiàn)反彈，民生領(lǐng)域投資持續(xù)不足投資結(jié)構(gòu)不盡合理一直是我國(guó)投資領(lǐng)域的重大問題之一。當(dāng)前，我國(guó)投資結(jié)構(gòu)凸顯的核心問題主要包括以下幾個(gè)方面。第一，投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴不斷加大。前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)32%，較上半年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后，投資增長(zhǎng)持續(xù)保持在23%左右，說(shuō)明房地產(chǎn)開發(fā)投資仍然是帶動(dòng)投資的主要力量。前三季度，房地產(chǎn)行業(yè)投資同比增長(zhǎng)32.6%，占固定資產(chǎn)投資完成額當(dāng)24.3%，高于2003-2010年同期平均值1.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為31.4%，高于歷史同期平均值7.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)投資增長(zhǎng)7.8個(gè)百分點(diǎn)。圖10：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及增速（%）第二，高耗能投資出現(xiàn)反彈。近年來(lái)高耗能投資總體呈現(xiàn)不斷放緩的態(tài)勢(shì)，但是進(jìn)入2011年以來(lái)，高耗能投資出現(xiàn)持續(xù)反彈現(xiàn)象。前三季度，六大高耗能行業(yè)投資呈現(xiàn)持續(xù)反彈的態(tài)勢(shì)，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.9%，較去年同期加快3.6個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，高耗能行業(yè)投資占全部投資的13.5%，較年初上升0.86個(gè)百分點(diǎn)。其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和非金屬礦物質(zhì)制品業(yè)投資增長(zhǎng)較快，增速分別為33.2%和28.2%，均高于全部固定資產(chǎn)投資增速。這反映出進(jìn)入2011年以來(lái)，投資結(jié)構(gòu)趨重化，高耗能行業(yè)增加值持續(xù)保持高位，節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨。圖11：高耗能行業(yè)投資完成額及增速（%）第三，民生領(lǐng)域投資持續(xù)不足。前三季度，包括居民服務(wù)、教育、衛(wèi)生、社保、文化、體育、娛樂等領(lǐng)域的民生投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.6%，低于全部投資增速4.3個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資比重下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，且低于2003-2010年同期平均值0.7個(gè)百分點(diǎn)，這反映了投資在民生領(lǐng)域的缺口仍然較大，投資增長(zhǎng)對(duì)于民生改善的支持作用仍亟待加強(qiáng)。圖12：高耗能行業(yè)投資完成額及增速（%）第四，與出口相關(guān)的制造業(yè)投資增速過(guò)快，存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。從前三季度數(shù)據(jù)看，與出口相關(guān)的制造業(yè)投資增速仍然較快，比如紡織、服裝、皮革、木材、家具等行業(yè)均保持30%左右的增速，在外部環(huán)境不確定性加大的條件下，投資過(guò)多地分布于與出口相關(guān)的行業(yè)，將可能加大未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。第五，中西部投資增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，投資空間結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。前三季度，中西地區(qū)投資增速較為強(qiáng)勁，分別為29.9%和29.5%，分別快于全國(guó)水平5個(gè)百分點(diǎn)和4.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出高位平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)；東部地區(qū)投資增長(zhǎng)22.3%，慢于全國(guó)水平2.6個(gè)百分點(diǎn)。中西部地區(qū)投資增速仍然保持快于東部，投資空間結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，表明中央?yún)^(qū)域發(fā)展政策效果不斷顯現(xiàn)，區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移更趨活躍。小結(jié)之一：2011年全年預(yù)測(cè)1、有利于未來(lái)投資增長(zhǎng)的因素有利于未來(lái)投資增長(zhǎng)的因素主要包括：第一，預(yù)期四季度物價(jià)將出現(xiàn)較為明顯的回落，繼續(xù)緊縮貨幣政策已無(wú)必要，而信貸政策定向支持將有助于穩(wěn)定投資增長(zhǎng)。第二，按照《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》的精神，將從土地出讓收益中提取10%用于農(nóng)田水利建設(shè)，這對(duì)水利基礎(chǔ)設(shè)施投資形成重要支持。第三，2011年前三季度新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額同比23.4%，比上半年加快8.5個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月同比增長(zhǎng)達(dá)到25.5%。作為投資先行指標(biāo)的新開工項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，反映未來(lái)投資仍將進(jìn)一步加快。圖13：新開工項(xiàng)目投資完成額及增速（%）2、抑制未來(lái)投資增長(zhǎng)的因素對(duì)投資增長(zhǎng)形成抑制的因素主要包括：第一，前期高頻操作的緊縮性政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，導(dǎo)致信貸資金不斷趨緊，對(duì)投資形成一定制約。第二，中小企業(yè)融資難問題日益凸顯，民間借貸成本不斷攀升，將對(duì)民間投資增長(zhǎng)形成壓力。第三，企業(yè)效益指標(biāo)不斷回落，表現(xiàn)為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)增速連續(xù)放緩，將限制企業(yè)自籌資金能力，進(jìn)而對(duì)投資增速形成影響。第四，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)等問題將影響部分地方政府投資的資金來(lái)源。第五，在嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控政策作用下，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速繼續(xù)回落，個(gè)人按揭貸款增速也出現(xiàn)下降，商品房開發(fā)投資增速將有所放緩。截止到9月份保障性住房建設(shè)開工達(dá)到98%，四季度增量亦將大幅降低。圖14：銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率（%）圖15：工業(yè)效益指標(biāo)（%）圖16：金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款：居民中長(zhǎng)期（當(dāng)月值）圖17：房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源增速（%）圖18：房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源中銀行貸款和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款增速（%）圖19：房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源：個(gè)人按揭貸款及同比

（億元，%）結(jié)論：未來(lái)幾個(gè)月我國(guó)投資增速將繼續(xù)放緩。初步預(yù)計(jì)，2011年固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)24.8%左右，實(shí)際增長(zhǎng)17.2%左右。其中，房地產(chǎn)開發(fā)名義投資增長(zhǎng)31%左右，實(shí)際增長(zhǎng)23.1%。小結(jié)之二：反思投資領(lǐng)域存在的問題1、投資結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)緩慢，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式面臨阻力“十二五”開局之年，檢驗(yàn)投資運(yùn)行工作是否開好局、起好步的關(guān)鍵要看投資結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了實(shí)質(zhì)性調(diào)整。而2011年前三季度的數(shù)據(jù)看，應(yīng)該說(shuō)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)完成的不是很好，尤其是高耗能行業(yè)持續(xù)反彈。其原因主要有：（1）低利率環(huán)境不利于投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩條件下投資結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力不足。（3）高通脹背景下資源價(jià)格改革推進(jìn)緩慢不利于投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。2、民間投資市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙依然存在“新非公36條”實(shí)施一年來(lái)，盡管取得了不少成績(jī)，但是，就消除民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)存在的障礙而言進(jìn)展較為緩慢，特別是社會(huì)廣泛關(guān)注的金融、鐵路、能源和市政公共事業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的改革進(jìn)展緩慢。其原因：一是觀念上對(duì)民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)心與歧視限制了民營(yíng)企業(yè)對(duì)一些領(lǐng)域的介入；二是國(guó)有企業(yè)利用其優(yōu)勢(shì)地位急劇擴(kuò)張，擠壓了民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)空間。3、政府投資任務(wù)與融資能力的矛盾有待解決，地方政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不容忽視“十二五”開局之年，隨著地方政府投資項(xiàng)目不斷上馬，其融資能力不足的問題日益暴露出來(lái)。這與地方政府承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能過(guò)重和地方政府不能舉債等體制機(jī)制有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段有關(guān)。以往，地方政府建設(shè)任務(wù)主要集中在具有明確現(xiàn)金流和容易回款的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，比如高速公路等。經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)入新階段以后，民生領(lǐng)域投資逐步成為政府投資的重點(diǎn)，具有普惠性質(zhì)的公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)領(lǐng)域的投資項(xiàng)目，幾乎不具有現(xiàn)金流和回款能力，因此，融資方式主要依靠財(cái)政收入和政府負(fù)債，這就使得地方政府融資能力不足的問題進(jìn)一步暴露出來(lái)。二、2012年投資形勢(shì)展望（一）2012年宏觀經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境：世界經(jīng)濟(jì)（二）2012年宏觀經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)（三）2012年投資形勢(shì)展望（四）預(yù)測(cè)結(jié)論（一）2012年宏觀經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境：世界經(jīng)濟(jì)1、全球經(jīng)濟(jì)將低速溫和增長(zhǎng)2011年全球經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)。2011年，世界經(jīng)濟(jì)由政策刺激下的快速回升逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)力支持下的平穩(wěn)增長(zhǎng)。中東北非政局動(dòng)蕩以及日本大地震等重大突發(fā)事件，顯著推升了全球通貨膨脹水平；歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵蔓延，美債評(píng)級(jí)下調(diào)等事件加大了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。IMF9月秋季報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4%，較2010年減慢1.1個(gè)百分點(diǎn)。圖20:1980-2012年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)圖資料來(lái)源：2011年9月IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》秋季報(bào)告美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。一、二季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)0.4%和1.3%，大大低于上年的3%，且失業(yè)率回升至9.0%以上。（三季度2.5%）歐盟延續(xù)不平衡復(fù)蘇格局。一二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增增長(zhǎng)0.8%和0.2%，核心國(guó)家德、法等依靠制造業(yè)的強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好；希臘、愛爾蘭、葡萄牙等債務(wù)“纏身”的外圍國(guó)家繼續(xù)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)受大地震重創(chuàng)大幅下挫。復(fù)蘇勢(shì)頭受大地震、強(qiáng)海嘯、核泄漏等重大自然災(zāi)害的嚴(yán)重沖擊。一、二季度GDP環(huán)比折年率下降3.7%和2.1%。總體來(lái)看，展望2012年，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，歐債危機(jī)有蔓延之勢(shì)，美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)引起全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，金融危機(jī)的老問題沒解決，主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得金融系統(tǒng)產(chǎn)生新壞賬，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，但物價(jià)上升了，因此將面臨著滯脹風(fēng)險(xiǎn)。盡管新興經(jīng)濟(jì)體將面臨增速繼續(xù)放慢的態(tài)勢(shì)，但是仍將保持較快增速，全球經(jīng)濟(jì)二次衰退的可能性較小。IMF預(yù)計(jì)，2012年全球GDP增長(zhǎng)4%。表2:世界及主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)國(guó)家或地區(qū)

實(shí)際（%）預(yù)測(cè)（%）2009年2010年2011年2012年世界經(jīng)濟(jì)-0.75.14.04.0發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體-3.73.11.61.9美國(guó)-3.53.01.51.8歐元區(qū)-4.31.81.61.1日本-6.34.0-0.52.3新興經(jīng)濟(jì)體2.87.36.46.1中國(guó)9.210.39.59.0印度6.810.17.87.5俄羅斯-7.84.04.34.1巴西-0.67.53.83.6南非-1.72.83.43.6世界貿(mào)易總量-10.712.87.55.8石油價(jià)格-36.327.930.6-3.12、全球經(jīng)濟(jì)面臨的問題從經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、就業(yè)狀況、財(cái)政危機(jī)等角度分析，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平淡無(wú)奇的低速增長(zhǎng)期。主要國(guó)家潛在增長(zhǎng)水平出現(xiàn)了下降。（1）從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)處于下行周期：全球經(jīng)濟(jì)正處于庫(kù)存調(diào)整、設(shè)備更新、房地產(chǎn)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新等“短、中、長(zhǎng)”幾種經(jīng)濟(jì)周期下行的疊加期。（2）從宏觀政策取向看，主要國(guó)家政策將出現(xiàn)分化，全球政策協(xié)調(diào)性變得比較困難。根據(jù)IMF的研究，削減相當(dāng)于GDP1%的預(yù)算赤字在兩年后往往使產(chǎn)出下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)，并使失業(yè)率上升三分之一個(gè)百分點(diǎn)。（3）全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重，面臨增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，過(guò)度消費(fèi)狀況被迫改變。（4）內(nèi)生性增長(zhǎng)乏力、新能源、低碳經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以肩負(fù)起經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任，未來(lái)幾年難有重大新技術(shù)革命。（5）全球面臨的是就業(yè)前景黯淡，居民收入增長(zhǎng)緩慢，進(jìn)而影響居民消費(fèi)，以消費(fèi)為主的歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足；（6）金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)后，歐美國(guó)家將普遍面臨財(cái)政危機(jī)。西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙等國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比在10%以上，國(guó)家債務(wù)總額占GDP的比超過(guò)100%。此外，英國(guó)、法國(guó)財(cái)政問題也非常突出。表3:西方國(guó)家財(cái)政赤字占GDP比重（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF年度20052006200720082009201020112012美國(guó)-3.2-2.0-2.7-6.7-12.9-11.1-9.7-6.7日本-4.8-4.0-2.4-4.1-10.2-9.6-8.9-8.1歐元區(qū)-2.5-1.3-0.6-1.9-6.3-6.5-5.1-4.3德國(guó)-3.3-1.60.20.0-3.1-4.5-3.7-3.0法國(guó)-3.0-2.3-2.7-3.3-7.6-8.0-6.0-4.7意大利-4.4-3.3-1.5-2.7-5.2-5.1-4.3-3.6西班牙1.02.01.9-4.1-11.2-9.3-6.9-6.3愛爾蘭1.62.90.1-7.3-14.6-17.7-11.2-8.8葡萄牙-2.5-0.4-2.8-2.8-9.3-7.3-5.2-4.8希臘-5.1-3.1-3.7-7.7-13.6-7.9-7.3-6.2英國(guó)-3.3-2.6-2.7-4.9-10.3-10.2-8.1-6.4表4:西方國(guó)家公債總額占GDP比重（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF年度20052006200720082009201020112012美國(guó)61.661.162.171.184.392.799.3102.9日本191.6191.3187.7194.7217.6225.9234.1238.7歐元區(qū)70.168.365.969.579.084.187.088.6德國(guó)68.067.664.966.373.575.376.577.0法國(guó)66.463.763.867.578.184.287.689.4意大利105.8106.5103.5106.1115.8118.4119.7119.7西班牙43.039.636.139.753.163.570.275.1愛爾蘭27.224.825.044.465.593.6101.7104.0葡萄牙62.863.962.765.476.383.187.190.0希臘100.097.195.699.2115.2130.2139.3143.6英國(guó)42.143.143.952.168.576.781.985.13、發(fā)達(dá)國(guó)通脹上升，發(fā)展國(guó)壓力較大在各國(guó)極度寬松的貨幣政策，為下一輪通脹埋下了禍根。上半年初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格回升推動(dòng)通脹上升，特別是旱災(zāi)導(dǎo)致糧食價(jià)格飆升。截至目前國(guó)際油價(jià)同比上漲20%以上。盡管下半年以來(lái)大宗產(chǎn)品價(jià)格高位回落，但仍保持高位震蕩。此外，重大突發(fā)事件明顯加劇了全球通脹壓力。發(fā)達(dá)國(guó)通脹抬頭，發(fā)展中國(guó)家普遍承壓。美國(guó)CPI已上升至3.9%，核心通脹也達(dá)到2%，歐元區(qū)CPI回升至3%，日本始終為擺脫通縮而努力。圖21：2000年以來(lái)美日歐通脹（%）走勢(shì)4、主要國(guó)家失業(yè)率仍然居高不下雖然年初以來(lái)全球就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，美國(guó)2、3兩個(gè)月失業(yè)率分別為8.9%和8.8%，下降至9%以下，但4月之后回升至9%以上。歐元區(qū)失業(yè)率一直維持在10%左右；日本失業(yè)率下降至5%以下，8月為4.3%。盡管如此，但主要國(guó)家仍處于歷史較高失業(yè)水平，收入增長(zhǎng)緩慢，進(jìn)而影響居民消費(fèi)，而消費(fèi)是主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。圖22:美日歐失業(yè)率（%）走勢(shì)圖5、主要國(guó)家宏觀政策出現(xiàn)分化從宏觀政策取向看，主要國(guó)家政策將出現(xiàn)分化，全球政策協(xié)調(diào)性變得比較困難。貨幣政策：美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然保持寬松的貨幣政策，美國(guó)在2013年中期前保持利率不動(dòng)，日本災(zāi)后重建需要寬松的政策。近來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了扭轉(zhuǎn)操作，賣短買長(zhǎng)，壓低長(zhǎng)期國(guó)債利率。歐洲迫于通脹壓力啟動(dòng)加息政策。4月7日、7月7日，歐洲央行兩次將基準(zhǔn)利率由1%的歷史低點(diǎn)上調(diào)至1.5%，面對(duì)債務(wù)危機(jī)和通脹，歐洲央行左右為難。主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入加息周期。2010年3月以來(lái)，印度儲(chǔ)備銀行10次加息，將回購(gòu)利率提高275個(gè)基點(diǎn)至7.5%；2010年4月以來(lái)巴西央行分7次將基準(zhǔn)利率由8.75%上調(diào)至12.25%，并采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段大規(guī)模收縮信貸，回收流動(dòng)性。巴西9月2日、10月20日兩次降息至11.5%。俄羅斯今年以來(lái)兩次上調(diào)利率，基準(zhǔn)再融資利率提高至8.25%。財(cái)政政策：各國(guó)財(cái)政政策的取向不同。4月9日，2011年度美國(guó)聯(lián)邦政府將削減385億美元的開支，它將成為美國(guó)有史以來(lái)最大規(guī)模的削減開支方案。9月19日美國(guó)宣布了新的約4.4萬(wàn)億美元赤字削減方案，包括在未來(lái)10年增稅1.5萬(wàn)億、1.2萬(wàn)億無(wú)條件削減、削減國(guó)防開支1.1萬(wàn)億、削減醫(yī)保等社會(huì)福利5800億。日本在2011年4月通過(guò)了4萬(wàn)億日元的災(zāi)后重建第一次建補(bǔ)充預(yù)算，正在準(zhǔn)備第二次補(bǔ)充預(yù)算。而歐債危機(jī)使得歐洲下決心實(shí)施財(cái)政重建計(jì)劃。德國(guó)計(jì)劃在2014年前將財(cái)政支出削減約800億歐元。法國(guó)未來(lái)3年內(nèi)將削減450億歐元。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體逐步結(jié)構(gòu)性退出。印度、俄羅斯、巴西等國(guó)已逐步停止2008年以來(lái)為應(yīng)對(duì)危機(jī)而采取的一系列刺激內(nèi)需措施。如降低消費(fèi)稅、財(cái)政補(bǔ)貼等，逐步將財(cái)政支出恢復(fù)到正常合理水平。印度財(cái)政部提升石油產(chǎn)品的消費(fèi)稅率，調(diào)升原油、汽油、柴油和其他煉化產(chǎn)品的基本關(guān)稅等，計(jì)劃在2011財(cái)年將政府財(cái)政赤字占GDP的比重由2010財(cái)年的6.9%降至5.5%。俄羅斯計(jì)劃在2011年底前縮減20%的政府官員數(shù)量，以削減政府支出。巴西也通過(guò)減少預(yù)算、提高關(guān)稅等手段控制財(cái)政赤字膨脹。1、今年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出平穩(wěn)減速態(tài)勢(shì)總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)出平穩(wěn)減速的基本態(tài)勢(shì)。但是，中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩、日本大地震等突發(fā)事件、歐債危機(jī)、美經(jīng)濟(jì)減速等增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部發(fā)展環(huán)境的不確定性，同時(shí)，國(guó)內(nèi)面臨通脹壓力較大、負(fù)利率導(dǎo)致居民利益嚴(yán)重受損，房?jī)r(jià)調(diào)控難度加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨等挑戰(zhàn)。我國(guó)GDP增速連續(xù)五個(gè)季度保持在9.0%-10%之間。（二）2012年宏觀經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)圖23：我國(guó)當(dāng)季GDP同比增速走勢(shì)圖近來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)可能減速的擔(dān)憂加大：一是宏觀調(diào)控政策特別是貨幣政策高頻操作，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用將會(huì)逐步顯現(xiàn)；二是中小企業(yè)融資難、融資成本上升、破產(chǎn)倒閉現(xiàn)象出現(xiàn)；三是住房汽車等消費(fèi)龍頭市場(chǎng)低迷；四是電力等能源供應(yīng)緊張，可能會(huì)抑制工業(yè)生產(chǎn)；五是外部需求可能減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，歐債危機(jī)進(jìn)入新階段；日本受地震、核泄漏影響經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。但是，有較多因素支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)：一是今年是“十二五”開局年，各地方政府規(guī)劃項(xiàng)目投資需求較大；二是1000萬(wàn)套保障性住房建設(shè)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)；三是個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)、進(jìn)口消費(fèi)稅下調(diào)等，有助于推進(jìn)居民消費(fèi)；四是目前發(fā)電量增長(zhǎng)13%左右，電力供應(yīng)緊張表明經(jīng)濟(jì)活躍；五是世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)較小，外需保持一定的規(guī)模；六是上年“前高后低”的基數(shù)有一定作用?？傮w來(lái)看，2011年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，物價(jià)上漲勢(shì)頭初步得到控制，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈平穩(wěn)減速態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)全年GDP同比增長(zhǎng)9.3%。2012年，如果主權(quán)債務(wù)危機(jī)得到一定緩解，世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，我國(guó)繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政和穩(wěn)健的貨幣政策，我國(guó)將呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速和物價(jià)漲幅的小幅“雙降”，初步預(yù)測(cè)GDP增長(zhǎng)8.7%左右。2、物價(jià)上漲壓力依然較大抑制物價(jià)上漲的因素：（1）國(guó)家把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。（2）糧食連續(xù)七年豐收，庫(kù)存比較充裕，許多重要商品國(guó)家儲(chǔ)備較多。農(nóng)田水利建設(shè)及抗旱投入推動(dòng)糧食穩(wěn)產(chǎn)。（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策取得初步成效，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭得到遏制，這將有助于緩和通脹預(yù)期。（4）貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息，明顯加大了流動(dòng)性回收的力度。（5）后幾個(gè)月翹尾因素明顯減小。圖24：CPI及翹尾因素走勢(shì)圖（%）推動(dòng)物價(jià)上漲因素：（1）前兩年過(guò)多的貨幣投放，流動(dòng)性充裕，負(fù)利率表明貨幣基礎(chǔ)仍較寬松。（2）極端天氣因素直接影響糧食生產(chǎn)，給農(nóng)產(chǎn)品的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)帶來(lái)困難。近期豬肉價(jià)格大漲。（3）美日等發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策，推動(dòng)國(guó)際上糧食、石油等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大漲、熱錢流入使得外匯占款被動(dòng)投放壓力始終存在，輸入性通脹壓力依然不可忽視。（4）外貿(mào)順差導(dǎo)致外匯占款被動(dòng)投放貨幣壓力較大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品供應(yīng)量和貨幣投放量不相匹配。（5）水電油氣等能源資源價(jià)格改革會(huì)在一定程度上推動(dòng)物價(jià)上漲。（6）目前，我國(guó)逐步進(jìn)入勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺階段，企業(yè)用工成本上升，勞動(dòng)力價(jià)格上升對(duì)物價(jià)的推動(dòng)作用將會(huì)逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2011年CPI將上漲5.5%左右，2012年CPI將上漲4%左右。3、社會(huì)消費(fèi)品零售額增速有所放緩（1）農(nóng)民收入快速增長(zhǎng)將促使農(nóng)村消費(fèi)繼續(xù)保持良好勢(shì)頭。上半年農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)13.7%，創(chuàng)1984年以來(lái)最快增速。（2）城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)以及部分省市提高社保待遇有利于增加低收入階層消費(fèi)能力。（3）提高個(gè)稅起征點(diǎn)有助于減輕居民稅收負(fù)擔(dān)。我國(guó)個(gè)稅調(diào)整方案9月份起進(jìn)入實(shí)施階段，降低中低收入的稅負(fù)有助于擴(kuò)大消費(fèi)。（4）各地最低工資標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)、農(nóng)民工工資增加等。但是，部分?jǐn)U大消費(fèi)政策將出現(xiàn)遞減效應(yīng)；價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致居民的實(shí)際購(gòu)買力下降；特別是住房、汽車等消費(fèi)熱點(diǎn)降溫。汽車消費(fèi)回升乏力，不利于消費(fèi)增長(zhǎng)。受購(gòu)置稅優(yōu)惠政策取消、燃油價(jià)格的不斷攀升、部分城市治堵限購(gòu)車輛以及日本地震關(guān)鍵零部件進(jìn)口受阻等因素的影響，我國(guó)汽車產(chǎn)銷增速逐月減慢。受住房和汽車消費(fèi)情況變化的影響，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售額增幅放慢，同比增長(zhǎng)17%左右。2012年消費(fèi)增長(zhǎng)16.5%左右。圖25：社會(huì)消費(fèi)品零售額增速（%）走勢(shì)3、外貿(mào)進(jìn)出口增速將高位回落（1）世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，我國(guó)外部需求保持穩(wěn)定。IMF預(yù)計(jì)，2011、2012年世界貿(mào)易增長(zhǎng)7.5%和5.8%。（2）實(shí)行“穩(wěn)出口、擴(kuò)進(jìn)口、減順差”的外貿(mào)政策，將會(huì)推動(dòng)出口增長(zhǎng)。（3）隨著日本震后重建的逐步展開，我國(guó)作為世界最大的建材、鋼鐵、石化產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)，世界主要的建筑工程服務(wù)輸出國(guó)，會(huì)增加我國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口。（4）出口價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)回升，有助于出口額的增長(zhǎng)。目前，我國(guó)出口價(jià)格指數(shù)已回升至110左右，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)113左右。圖26：進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖但是，一是人民幣匯率持續(xù)溫和升值，將會(huì)弱化我國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。二是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本增加、緊縮政策導(dǎo)致融資成本持續(xù)上漲，使中小型外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，并影響其外貿(mào)出口。三是節(jié)能減排和能源供應(yīng)緊張的形勢(shì)，將促使我國(guó)采取降低或取消出口退稅等限制“兩高一資”產(chǎn)品出口的政策。四是貿(mào)易保護(hù)主義將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)一定影響。綜上所述，初步預(yù)計(jì)，2011年我國(guó)外貿(mào)出口將增長(zhǎng)21%左右，進(jìn)口增長(zhǎng)25.5%左右。2012年出口增長(zhǎng)16%，進(jìn)口增長(zhǎng)18.5%左右。圖27:2009年以來(lái)進(jìn)出口和順差變動(dòng)走勢(shì)圖28：OECD與我國(guó)出口增速（%）走勢(shì)（三）2012年投資運(yùn)行展望1、推動(dòng)投資增長(zhǎng)的有利因素第一，“十二五”規(guī)劃第二年進(jìn)入投資項(xiàng)目集中建設(shè)階段，將在一定程度上帶動(dòng)投資較快增長(zhǎng)；第二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，拓寬了新的投資空間；（環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)）第三，在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和主體功能區(qū)戰(zhàn)略的作用下，中西部不斷承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，逐步成為帶動(dòng)投資增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力；第四，加大對(duì)中小企業(yè)支持力度，出臺(tái)“新非公36條”相關(guān)配套措施有助于民間投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。第五，地方債試點(diǎn)對(duì)緩解地方政府融資能力起到積極作用。第一，“十二五”規(guī)劃第二年進(jìn)入投資項(xiàng)目集中建設(shè)階段，將在一定程度上帶動(dòng)投資較快增長(zhǎng)從“六五”到“十一五”的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)五年規(guī)劃中各年的平均投資增速分別為17.30%、24.08%、28.48%、18.83%、19.78%，受投資建設(shè)周期影響，第二年往往是建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入投資高峰期。2012年作為“十二五”規(guī)劃的第二年，在重大規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)的帶動(dòng)下，投資需求比較旺盛，投資仍將保持較快增長(zhǎng)。第二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，拓寬了新的投資空間2011年7月23日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)施意見，未來(lái)在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進(jìn)一步加快。此外，《節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《環(huán)境服務(wù)業(yè)“十二五”規(guī)劃》也將陸續(xù)出臺(tái)，根據(jù)各研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算，“十二五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超3-4萬(wàn)億元。十七屆六中全會(huì)提出，“加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。國(guó)家將加快推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展文化創(chuàng)意、影視制作、出版發(fā)行、印刷復(fù)制、演藝娛樂、數(shù)字內(nèi)容和動(dòng)漫等七大重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)，這將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資快速增長(zhǎng)。第三，在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和主體功能區(qū)戰(zhàn)略的作用下，中西部不斷承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，逐步成為帶動(dòng)投資增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力隨著區(qū)域發(fā)展政策體系不斷完善，全國(guó)主體功能區(qū)規(guī)劃發(fā)布實(shí)施，支持中西部地區(qū)以及民族地區(qū)的發(fā)展力度進(jìn)一步加大。隨著關(guān)于推進(jìn)新疆跨越式發(fā)展和長(zhǎng)治久安的意見、關(guān)于對(duì)口支援西藏、青海省藏區(qū)的指導(dǎo)意見、興邊富民行動(dòng)規(guī)劃、進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展的若干意見、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的指導(dǎo)意見等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略、規(guī)劃、措施的逐步貫徹，中西部承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的能力不斷提高。此外，中西部地區(qū)在土地、勞動(dòng)力成本、環(huán)境容量上均優(yōu)于東部，因此中西部地區(qū)的投資吸引力較強(qiáng)，將成為我國(guó)投資增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力。第四，加大對(duì)中小企業(yè)支持力度，出臺(tái)“新非公36條”相關(guān)配套措施有助于民間投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)近期，《“十二五”中小企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)劃》已經(jīng)出臺(tái)，國(guó)務(wù)院要求研究制定九項(xiàng)支持小微型企業(yè)發(fā)展的金融和財(cái)稅政策措施，這將對(duì)中小企業(yè)解決當(dāng)前困難起到積極作用，并有利于其投資增長(zhǎng)。目前國(guó)家正在研究并盡快出臺(tái)落實(shí)“新非公36條”的細(xì)則，這將在一定程度上解決民間資本的出路，同時(shí)也有利于打破壟斷，激發(fā)市場(chǎng)活力，進(jìn)而促進(jìn)民間投資快速增長(zhǎng)。第五，地方債試點(diǎn)對(duì)于緩解地方政府融資能力起到積極作用2011年10月17日，財(cái)政部下發(fā)了《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，批準(zhǔn)2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。在短期內(nèi)發(fā)債試點(diǎn)將增加地方政府融資渠道，增強(qiáng)地方政府保障房、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域建設(shè)的財(cái)力。2、抑制投資增長(zhǎng)的不利因素第一，貨幣政策滯后效果與外部需求放緩相疊加將可能導(dǎo)致投資需求有所放緩；第二，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策將使得房地產(chǎn)投資出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩；第三，地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和土地交易趨冷對(duì)地方投資融資能力形成制約；第四，節(jié)能減排形勢(shì)日益嚴(yán)峻對(duì)投資增長(zhǎng)形成重要制約；第五，企業(yè)效益指標(biāo)回落，反映自籌資金能力下降；第一，貨幣政策滯后效果與外部需求放緩相疊加將可能導(dǎo)致投資需求有所放緩本輪實(shí)施貨幣政策趨于收緊以來(lái)，12次提高存款準(zhǔn)備金率，5次提高基準(zhǔn)利率，使得資金面總體保持偏緊格局。截止到9月末，M2增速同比回落至13%，M1更是已經(jīng)回落至8.9%。然而，貨幣政策的效果具有一定的時(shí)滯性，這將對(duì)未來(lái)投資增長(zhǎng)形成一定制約。此外，外部環(huán)境不確定性不斷加大，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)日益蔓延，將會(huì)逐步影響到我國(guó)外需。第二，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策將使得房地產(chǎn)投資出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩房地產(chǎn)調(diào)控政策的取向在2012年仍將延續(xù)，并且將由一線城市逐步向二三線城市推廣。同時(shí)，保障房建設(shè)投資增量較上年明顯下降，而且考慮到2011年保障房建設(shè)過(guò)程中存在資金、質(zhì)量和管理等方面的問題，保障房的建設(shè)規(guī)模將有所放緩。因此，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)投資有可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減速。第三，地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和土地交易趨冷對(duì)地方投資融資能力形成制約當(dāng)前，我國(guó)地方政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)盡管總體可控，但風(fēng)險(xiǎn)正在不斷聚集，部分地區(qū)出現(xiàn)的“停止付息”進(jìn)而引發(fā)地方債流標(biāo)事件表明其財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露出來(lái)，對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管理將進(jìn)一步嚴(yán)格和規(guī)范。此外，土地收入不容樂觀。這就意味著作為地方政府主要收入來(lái)源之一的土地出讓金將大幅減少，不利于地方投資增長(zhǎng)。第四，節(jié)能減排形勢(shì)日益嚴(yán)峻對(duì)投資增長(zhǎng)形成重要制約進(jìn)入2011年后，高耗能行業(yè)增加值和投資增速呈現(xiàn)加快的態(tài)勢(shì)，使得節(jié)能減排形勢(shì)日益嚴(yán)峻。2011年9月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案，方案明確要求主要能耗和排放指標(biāo)均較“十一五”有顯著下降。因此，短期內(nèi)將會(huì)抑制重化工業(yè)、高耗能等行業(yè)的投資增長(zhǎng)。第五，企業(yè)效益指標(biāo)回落，反映自籌資金能力下降企業(yè)效益指標(biāo)不斷回落，表現(xiàn)為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)增速連續(xù)放緩，1-8月份，兩個(gè)指標(biāo)分別累計(jì)同比增長(zhǎng)29.9%和28.2%，較上年同期下降3.5個(gè)百分點(diǎn)和26.8個(gè)百分點(diǎn)，前三季度則進(jìn)一步放緩至29.6%和27%。企業(yè)效益增幅下滑將抑制企業(yè)自籌資金能力提高，2004-2010年工業(yè)投資資金來(lái)源中自籌資金占比均值為71.4%。因此，企業(yè)效益增幅減緩將對(duì)投資增速形成較大影響。（四）預(yù)測(cè)結(jié)論綜合來(lái)看，2012年固定資產(chǎn)投資增速將達(dá)到20%左右，其中房地產(chǎn)投資將達(dá)到18%左右。指

標(biāo)高方案基準(zhǔn)方案低方案絕對(duì)值增速絕對(duì)值增速絕對(duì)值增速

億元%億元%億元%固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）38293424.037058220.035822916.0

房